北理工流動資產(chǎn)管理實(shí)用教案

1、2投機(jī)性動機(jī)：滿足(mnz)于短期獲利而持有的現(xiàn)金。3謹(jǐn)慎性動機(jī)（compensating balance）：為意外現(xiàn)金需求提供緩沖的“安全墊”，這部分只占企業(yè)現(xiàn)金庫存量中極小的份 額。（1）并非所有企業(yè)的現(xiàn)金的需求都通過持有現(xiàn)金余額來滿足，一部分現(xiàn)金需求可以通過持有有價(jià)證券(yuji zhngqun)來滿足。（2）絕大多數(shù)企業(yè)也并不為投機(jī)目的而持有現(xiàn)金，因此我們只關(guān)注交易性動機(jī)和謹(jǐn)慎性動機(jī)。（3）直接將交易性動機(jī)所需現(xiàn)金加到謹(jǐn)慎性動機(jī)所需現(xiàn)金上也是不合適的，因?yàn)橥还P現(xiàn)金可以滿足兩種不同的需求。又由于謹(jǐn)慎性動機(jī)所需現(xiàn)金份額很小，所以下面在討論目標(biāo)現(xiàn)金余額時，將忽略謹(jǐn)慎性動機(jī)所需現(xiàn)金。（二）現(xiàn)

2、金管理的目的 持有現(xiàn)金會發(fā)生成本（利息損失和機(jī)會成本），也會有“效益”，即現(xiàn)金所提供的流動性和清償性，現(xiàn)金管理的目的就是要使持有現(xiàn)金的成本最低效益最大。第1頁/共44頁第一頁，共45頁。（三）現(xiàn)金管理的內(nèi)容(nirng) 對于大企業(yè)，除了要進(jìn)行(jnxng)現(xiàn)金預(yù)算外，還需要有關(guān)現(xiàn)金的系統(tǒng)性信息和某些控制系統(tǒng)（祥見圖91），獲取經(jīng)常性的，通常是每日的企業(yè)銀行帳戶的現(xiàn)金余額、現(xiàn)金收支、平均每天余額、有價(jià)證券狀況及變動等情況。圖91現(xiàn)金(xinjn)管理系統(tǒng)第2頁/共44頁第二頁，共45頁。1現(xiàn)金流量管理(日常管理)：加速收款， 延期付款， 與銀行(ynhng)保持良好的關(guān)系；2現(xiàn)金預(yù)算：現(xiàn)金收支

3、計(jì)劃和控制現(xiàn)金收支；3建立理想（目標(biāo)）現(xiàn)金余額：當(dāng)實(shí)際現(xiàn)金余額與理想的現(xiàn)金余額不一致時，可采用短期融資或有價(jià)證券投資的策略。 圖92 現(xiàn)金管理內(nèi)容(nirng)第3頁/共44頁第三頁，共45頁。二、目標(biāo)現(xiàn)金持有量的確定 目標(biāo)現(xiàn)金余額（target cash balance）的確定要在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。（一）鮑摩爾模型（Baumol Model，存貨模型） 1952年美國學(xué)者William Baumol提出了此模型，他認(rèn)為現(xiàn)金最佳余額在很多方面與存貨相似(xin s)，存貨經(jīng)濟(jì)批量模型可以用于確定目標(biāo)現(xiàn)金余額。 1鮑摩爾模型的假設(shè)與基本原理 企

4、業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流出與流入是均勻的且可以預(yù)測，即企業(yè)最初持有一定量的現(xiàn)金，每天平均流出量大于流入量，到現(xiàn)金余額降為零時，企業(yè)就出售有價(jià)證券進(jìn)行補(bǔ)充，使下一周期的期初現(xiàn)金余額恢復(fù)到最高點(diǎn)，再重復(fù)上面的過程。如教材第423頁圖113所示。 存貨模型的基本原理是將現(xiàn)金持有量和有價(jià)證券聯(lián)系起來權(quán)衡，即將現(xiàn)金的持有成本同轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的成本進(jìn)行權(quán)衡，以求得兩者相加總成本最低時的現(xiàn)金余額從而得出目標(biāo)現(xiàn)金余額。第4頁/共44頁第四頁，共45頁。 2與現(xiàn)金持有量有關(guān)的成本 持有現(xiàn)金的機(jī)會成本：持有現(xiàn)金所放棄的報(bào)酬（機(jī)會成本），通常按有價(jià)證券的利息率計(jì)算，它與現(xiàn)金持有量同方向變化。 現(xiàn)金與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本：將

5、有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的交易成本，如經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用、捐稅及其他管理成本。這種交易成本與交易次數(shù)有關(guān)，交易次數(shù)越多，成本就越高。它與現(xiàn)金持有量反方向變化。 現(xiàn)金持有量與這兩種成本的關(guān)系如教材第424頁圖114所示。 現(xiàn)金持有量的總成本（成本函數(shù)）： TC = （N/2）i+（T/N）b 公式（91） 3最佳現(xiàn)金持有量 由圖可知，隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的交易成本的邊際(binj)減少額與隨著現(xiàn)金持有量上升而產(chǎn)生的機(jī)會成本的邊際(binj)增加額相等時，持有現(xiàn)金的總成本最低，此時的現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量。使用微積分方法求得的最佳現(xiàn)金持有量為： C=2TF/K 公式（92）第5頁/共44頁第五頁，共45

6、頁。4鮑摩爾模型的局限性 該模型假定每天現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量，事實(shí)上有時企業(yè)的現(xiàn)金了流入量要大于現(xiàn)金流出量，這一點(diǎn)與存貨是明顯不同的；而且總的來講，現(xiàn)金流入量大于流出量，企業(yè)才能持續(xù)經(jīng)營下去。 該模型假定現(xiàn)金流量是均勻，且成周期性變化，實(shí)際上企業(yè)現(xiàn)金流量的變化卻存在一定的不確定性。 該模型假定企業(yè)的現(xiàn)金補(bǔ)償都來源于有價(jià)證券的出售，實(shí)際上單以有價(jià)證券變現(xiàn)收入作為現(xiàn)金來源的企業(yè)很少，與此相聯(lián)系(linx)的是在企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金多余時，以有價(jià)證券投資作為調(diào)節(jié)的也不多見，特別是在中國證券市場不發(fā)達(dá)的條件下。 該模型假定轉(zhuǎn)換成本只是與交易次數(shù)有關(guān)的固定成本，而這部分成本在中國大陸和香港等不少地方可以視作

7、零，因此按此模型計(jì)算的目標(biāo)現(xiàn)金余額為零。 第6頁/共44頁第六頁，共45頁。（二）米勒奧爾模型（MillerOrr Model，隨機(jī)模型） 1米勒奧爾模型的假設(shè)(jish)與基本原理 在現(xiàn)金收支的不確定性很大時，存貨模型就失效了。假設(shè)(jish)現(xiàn)金余額隨機(jī)波動，我們可以運(yùn)用控制論，事先設(shè)定一個控制限額。當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到限額的上限時，就將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券；當(dāng)現(xiàn)金余額達(dá)到下限時，就將有價(jià)證券轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金；當(dāng)現(xiàn)金余額在上下限之間時，就不做現(xiàn)金與有價(jià)證券之間的轉(zhuǎn)換。 Merton Miller和Daniel Orr 1966年創(chuàng)建了隨機(jī)模型。該模型假設(shè)(jish)每日現(xiàn)金凈流量是一個隨機(jī)變量，且在一定

8、時期內(nèi)近似的服從正態(tài)分布，每日現(xiàn)金凈流量可能等于期望值，也可能高于或低于期望值。米勒奧爾模型定義了兩個現(xiàn)金控制額上限為H，下限為0，如圖93所示。由圖可知，當(dāng)現(xiàn)金余額上升到上限H時，表明現(xiàn)金余額過多，企業(yè)將購入H-Z單位的有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額回落到Z線上；當(dāng)現(xiàn)金余額下降到0時，表明現(xiàn)金余額為0，企業(yè)將出售Z單位的有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額回升到Z線上，Z稱為恢復(fù)點(diǎn)或轉(zhuǎn)換點(diǎn)；現(xiàn)金在H和0之間波動時，企業(yè)不采取任何措施。第7頁/共44頁第七頁，共45頁。圖93 最佳現(xiàn)金余額的隨機(jī)(su j)模型第8頁/共44頁第八頁，共45頁。2米勒奧爾模型的成本函數(shù) E（C）= bE（N）/T + iE（M） 公式（

9、93）式中： E（C）持有現(xiàn)金(xinjn)的成本 E（N）計(jì)劃期內(nèi)現(xiàn)金(xinjn)和有價(jià)證券之間轉(zhuǎn)換次數(shù)的期 望值 b現(xiàn)金(xinjn)與有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本 T計(jì)劃期的總天數(shù) i有價(jià)證券的日利息率 E（M）計(jì)劃期內(nèi)每日現(xiàn)金(xinjn)余額的期望值3上限H和恢復(fù)點(diǎn)Z的確定 H和Z的最優(yōu)值不僅依賴于轉(zhuǎn)換成本和機(jī)會成本，還依賴于現(xiàn)金(xinjn)余額的波動程度2。使上述成本函數(shù)E（C ）最小的Z值和H值分別為： Z = 33b2/4i 公式（94） = H/3 公式（95） H = 3 3b2/4i 公式（96） = 3Z 公式（97）第9頁/共44頁第九頁，共45頁。 上述模型中假設(shè)最低現(xiàn)金

10、持有量為0，實(shí)際生活中公司經(jīng)常把最低現(xiàn)金持有量設(shè)定為正值L，這對于現(xiàn)金轉(zhuǎn)換為有價(jià)證券存在延遲時尤為必要。此時的Z值和H值分別為： Z= 33b2/4i + L 公式（98） = L+（H-L）/3 公式（99） H= 3 3b2/4i + L 公式（910） = 3Z-2L 公式（911）4根據(jù)隨機(jī)模型確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的基本步驟 確定現(xiàn)金持有量的下限(xixin)L，L可以等于0或大于0的某一個安全儲備額，或銀行要求的某一最低現(xiàn)金余額； 估計(jì)每日現(xiàn)金流量的方差2，一般是根據(jù)歷史資料，采用統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行分析而得到； 確定有價(jià)證券利息率和轉(zhuǎn)換成本； 根據(jù)上述資料計(jì)算現(xiàn)金余額的上限H及恢復(fù)點(diǎn)Z。 例（

11、略） 隨機(jī)模型說明恢復(fù)點(diǎn)Z與交易成本b成正比，與機(jī)會成本成反比，與現(xiàn)金流量的波動程度成正比，即現(xiàn)金流量不確定性大的企業(yè)應(yīng)持有更大的平均現(xiàn)金余額；上下限(xixin)的距離取決與Z和L。第10頁/共44頁第十頁，共45頁。（三）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型(mxng)1現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（cash cycle）及其所包括的主要活動及決策 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是從現(xiàn)金投入生產(chǎn)開始到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程，其包括的主要活動和決策有： 活動： 決策： 購買原材料 訂購多少存貨 支付購貨款 現(xiàn)購還是賒購 生產(chǎn)產(chǎn)品 生產(chǎn)技術(shù)的選擇 銷售產(chǎn)品 現(xiàn)銷還是賒銷 收款 如何收款2現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的內(nèi)容 上述活動導(dǎo)致現(xiàn)金內(nèi)流入與流出的非同步、不確定的模式。

12、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 =平均存貨天數(shù)+應(yīng)收帳款平均收款天數(shù) -應(yīng)付帳款平均付款天數(shù) 公式（912） 如教材第422頁圖112所示。3 最佳現(xiàn)金余額=（年現(xiàn)金需求總額 /360）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 公式（913） 第11頁/共44頁第十一頁，共45頁。（四）巡航導(dǎo)彈模型 該模型是張家夏在2000年第10期會計(jì)研究上發(fā)表的“最佳現(xiàn)金余額確定方法的探討”中所提出的，其基本含義是企業(yè)最佳現(xiàn)金余額存在，但它并不是一個固定值，而是恰好滿足企業(yè)現(xiàn)金支出需要而略有富裕的余額。1現(xiàn)金支出的分類大額定期性支出，是指數(shù)額較大、有一定規(guī)律的支出，如工資、水電費(fèi)、利息支出、還貸、材料采購支出、

13、稅金等。其中前三項(xiàng)支出的日期一般是固定的且金額變動幅度不大,企業(yè)可以預(yù)見；還貸和材料采購支出的日期雖不固定且金額變化也較大,但還是可以預(yù)見；稅金雖金額不定,但交稅時間(shjin)固定。大額不規(guī)則性支出，是指企業(yè)重大的資本運(yùn)作 、固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)購置、設(shè)備技術(shù)改造、大修理等支出。這些支出發(fā)生是不規(guī)則的，但其發(fā)生額和發(fā)生時間(shjin)是可以預(yù)計(jì)的，是由企業(yè)長期決策決定的。日常零星支出，是指除去上述兩類支出外的其他支出。這些支出發(fā)生更加頻繁且數(shù)額不大。第12頁/共44頁第十二頁，共45頁。2巡航導(dǎo)彈模型 該模型下的“最佳現(xiàn)金余額”就是滿足變化不定的、但是可以預(yù)先測知的上述三類支出之和而略有富

14、裕(fy)的余額。計(jì)算公式為： N = D + K 公式（914） K =（Z-z）/ 4 公式（915）式中：N最佳現(xiàn)金余額 D當(dāng)天需支出的大額定期性支出和大額不規(guī)則性支出之和 K能滿足一周（五個工作日）零星支出的現(xiàn)金量，大規(guī)模 企業(yè)的零星支出較大，也可以計(jì)算三個工作日的零星現(xiàn) 金支出。K應(yīng)是個常量，但可根據(jù)情況作相應(yīng)調(diào)整 Z按上一年資料計(jì)算的月平均現(xiàn)金支出額 z 按上一年資料計(jì)算的月平均定期和不規(guī)則大額支出額 （Z-z）按上一年資料計(jì)算的月平均日常零星支出額 例（略） 這種模型確定的現(xiàn)金余額更接近實(shí)際，更有利于現(xiàn)金計(jì)劃的編制和日常現(xiàn)金的調(diào)度。若短時期內(nèi)現(xiàn)金余額較多或較少，可以用有價(jià)證券來調(diào)

15、節(jié)。第13頁/共44頁第十三頁，共45頁。三、現(xiàn)金的日常管理（一）加速收款 企業(yè)收款的時間包括三個階段，如圖94所示：客戶開出支票 企業(yè)收到支票 支票交付銀行 現(xiàn)金收回 支票寄回時間 支票停留時間 支票結(jié)算時間 帳款收回時間 圖94企業(yè)收款回收時間 縮短前兩個階段時間的方法主要有鎖箱法和銀行業(yè)務(wù)集中法。1鎖箱法（lock system） 箱法以地域?yàn)榛A(chǔ)，公司根據(jù)帳單分布形勢確定地區(qū)銀行（可以使用運(yùn)籌學(xué)方法）。在各地區(qū)銀行所在地租用專門郵政信箱。授權(quán)當(dāng)?shù)劂y行每日開啟信箱，取得支票后立即予以(yy)結(jié)算，并通過電匯再將款項(xiàng)撥給企業(yè)所在地銀行。這種方法的現(xiàn)金收回過程開始于客戶將支票寄至郵政專用信箱

16、而非企業(yè)，不但縮短了支票郵寄時間，而且也免除支票了在企業(yè)的停留時間。第14頁/共44頁第十四頁，共45頁。 鎖箱法的成本較高，因?yàn)楸皇跈?quán)開啟郵政信箱的當(dāng)?shù)劂y行除了要求扣除相應(yīng)的補(bǔ)償性余額外，還要收取額外的服務(wù)費(fèi)用(fi yong)。該成本與支票數(shù)目成正比，所以鎖箱法不適用于大量的小額付款。2集中銀行制（concentration banking） 這是一種企業(yè)建立多個收款中心來加速收款的方法。企業(yè)指定一個主要開戶行（一般為總部所在地）為集中銀行，并在收款額較集中的若干地區(qū)設(shè)立若干個收款中心。特定區(qū)域內(nèi)的客戶被指定付款給那個區(qū)域內(nèi)的收款中心，收款中心將收到的款項(xiàng)立即存入當(dāng)?shù)劂y行。超過這些地方銀行

17、最低存款余額的資金則從當(dāng)?shù)劂y行轉(zhuǎn)入企業(yè)總部所在地的集中銀行。集中銀行制的優(yōu)點(diǎn)：減少了郵寄時間。收款中心給區(qū)域內(nèi)的客戶郵寄帳單，客戶收到帳單的時間比從總部寄出的要早；客戶將貨款郵寄到收款中心也比郵寄到總部快。兌現(xiàn)支票的時間縮短了。加強(qiáng)了現(xiàn)金流入流處的控制。減少了閑置現(xiàn)金余額。便于進(jìn)行有效投資。第15頁/共44頁第十五頁，共45頁。 集中銀行制和鎖箱法結(jié)合在一起構(gòu)成了現(xiàn)金管理的綜合(zngh)系統(tǒng)。如圖95所示。企業(yè)(qy)客戶 企業(yè)(qy)客戶企業(yè)銷售分支機(jī)構(gòu) 當(dāng)?shù)劂y行存款 企業(yè)中心銀行企業(yè)現(xiàn)金管理人員保持現(xiàn)金存款 現(xiàn)金支付 郵政專用接受信箱現(xiàn)金短期投資企業(yè)客戶 企業(yè)客戶在債權(quán)銀 行中保持最低存

18、款余額 已收款的處理證明郵回企業(yè)通過存款支票和電匯將資金轉(zhuǎn)移到中心銀行現(xiàn)金管理人員對銀行存款余額和存款信息進(jìn)行分析并修訂現(xiàn)金分配方案第16頁/共44頁第十六頁，共45頁。（二）延期支付(zhf)現(xiàn)金支付(zhf)過程如圖96所示。企業(yè)準(zhǔn)備(zhnbi)支票向 供應(yīng)商付款通過郵局(yuj)遞送支票寄達(dá)供應(yīng)商支票存入供應(yīng) 商銀行供應(yīng)商銀行回收資金支票清算延期辦法：從距離供應(yīng)商較遠(yuǎn)的企業(yè)開戶行開出支票打上郵戳后幾天內(nèi)繼續(xù)持有應(yīng)付出的款項(xiàng)通知供應(yīng)商查驗(yàn)大額付款證明的準(zhǔn)確性從距離供應(yīng)商較遠(yuǎn)的郵局寄出支票從距離供應(yīng)商較遠(yuǎn)且所需處理手續(xù)繁雜的郵局寄出支票第17頁/共44頁第十七頁，共45頁。1使用現(xiàn)金浮游量

19、（凈浮游量，net float） 現(xiàn)金浮游量是指企業(yè)帳戶上的現(xiàn)金余額大于銀行帳戶上所顯示的現(xiàn)金余額的差額，這主要是因?yàn)樵谕局蔽幢恢?。若能?zhǔn)確估計(jì)在途資金，就能減少銀行帳戶的余額，從而進(jìn)行(jnxng)更有效的投資。2推遲應(yīng)付款的支付 在不影響信譽(yù)的情況下，盡可能的推遲付款的時間，即支付應(yīng)在到期日進(jìn)行(jnxng)而不應(yīng)提前。（教材第429頁）3匯票付款 匯票不屬于見票即付。它屬于出票人開具并承兌，而不是銀行承兌的票據(jù)，在持票人將其提交給銀行后，銀行要將匯票送交付款人承兌，并將相當(dāng)于匯票金額的資金存入銀行，銀行才會付款給持票人。這樣就可以合法的延期付款。它的缺點(diǎn)是一些企業(yè)更愿意要支票，而銀行

20、也不愿意處理匯票，因匯票需要特別的手續(xù)，銀行往往為此要收取更高的費(fèi)用。4零余額帳戶（zero-balance account，ZBA） 一個主帳戶服務(wù)與所有的子帳戶。企業(yè)開出支票時，企業(yè)的子帳戶余額為零，而零余額帳戶要對支票進(jìn)行(jnxng)支付時，主帳第18頁/共44頁第十八頁，共45頁。戶就會自動向子帳戶轉(zhuǎn)入資金用于支付。企業(yè)在同一銀行設(shè)立主帳戶和零余額帳戶，在每一個具體的付款帳戶中總保持著零余額，而在主帳戶中經(jīng)常保持一定的余額，這樣就可以減少現(xiàn)金的余額提高資金的利用效率。6工資的支付方式 有的企業(yè)在銀行單獨(dú)開立一個工資帳戶專供支付職工的工資。為使這個帳戶的余額最小，就要(ji yo)預(yù)計(jì)

21、工資支票在何時提取。例如，某企業(yè)在每月5日發(fā)工資，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，5日、6日、7日、8日及8日以后的兌現(xiàn)率分別為20%、35%、25%和20%。這樣，企業(yè)就不需在5日存入支付全部工資所需的資金額，而將節(jié)余下來的現(xiàn)金用于其他投資。7透支 透支是指企業(yè)開出支票的金額大于銀行活期存款余額，它實(shí)質(zhì)上是銀行向企業(yè)提供信用，銀行要對透支部分收取利息。但惡意透支行為要受到懲罰。 案例第19頁/共44頁第十九頁，共45頁。第20頁/共44頁第二十頁，共45頁。四、閑置資金的投資 現(xiàn)金管理的目的首先是保證交易及預(yù)防性的現(xiàn)金需求，其次才是使其獲得最大的收益。這兩個目的就要求企業(yè)把閑置的現(xiàn)金投入到流動性高、風(fēng)險(xiǎn)低、交易期

22、限短的金融工具上。（一）影響流動性證券收益率的因素1違約風(fēng)險(xiǎn) 是指債務(wù)人不按合同要求支付本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。 國庫券通常被認(rèn)為是無違約風(fēng)險(xiǎn)的證券，其他證券的違約風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)(gnj)其與國庫券的關(guān)系來衡量。實(shí)際生活中，證券的違約風(fēng)險(xiǎn)由證券的信用等級決定。對于有違約風(fēng)險(xiǎn)的證券，投資者會要求一個風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。投資于風(fēng)險(xiǎn)越高的證券，收益率也越高，但必須在預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。2流動性 是指證券持有者將其轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。這種能力體現(xiàn)為兩方面：轉(zhuǎn)換價(jià)格和出售證券所需時間。流動性意味著在短期內(nèi)出售大量證券，同時在價(jià)格上不能作出太大的讓步。證券流動性越低，報(bào)酬率就應(yīng)該越高。3到期日 收益率與到期日的關(guān)系可由圖

23、形來表示。一般的趨勢是正收益曲線，即證券到期日越長，證券市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)就越大，收益率就越高。第21頁/共44頁第二十一頁，共45頁。4息票率 對于給定的固定收入證券(zhngqun)，息票率越低，一定的利率變化所帶來的價(jià)格變化也越大，其投資的風(fēng)險(xiǎn)就越大。5稅收 國庫券利息是免稅的，因此其收益率較其他證券(zhngqun)的收益率低。在美國稅法規(guī)定出售證券(zhngqun)的資本利得必須按公司所得稅 率交稅。6類似期權(quán)的特征 帶有期權(quán)特征的證券(zhngqun)，由于投資人得了一個期權(quán)，例如可轉(zhuǎn)換權(quán)，此類證券(zhngqun)的收益率要低于不帶有期權(quán)特征的證券(zhngqun)。因?yàn)槠跈?quán)本身也

24、是有價(jià)值的。（二）流動證券(zhngqun)投資的種類 以美國為例，在貨幣市場上，主要的金融工具有國庫券、商業(yè)匯票、銀行承兌匯票、可轉(zhuǎn)讓大額存單、回購協(xié)議、期貨期權(quán)及其衍生工具等。1國庫券 美國國債在貨幣市場中占據(jù)了最大的份額。 短期國庫券（treasury bills）：每周拍賣到期日為91或182天，每月拍賣到期日為9或12個月；以貼現(xiàn)形式發(fā)行，售價(jià)與面值之間的差額為投資者的利息收入；利息收入通?？梢悦舛悾粐鴰烊魍ㄐ院?，二級市場上交易成本很低，收益率也是最低。 第22頁/共44頁第二十二頁，共45頁。 中期國庫券（treasury bonds）到期日為1年到10年；長期國庫券（treas

25、ury notes）到期日為10年以上。中長期國庫券是帶息票發(fā)行。他們的到期日小于1年時，就可以滿足短期投資者的需求。2商業(yè)票據(jù)（commercial paper）商業(yè)票據(jù)是信譽(yù)較好的金融公司和工業(yè)公司發(fā)行的短期無擔(dān)保本票；到期日為1個月到1年，期限超過(chogu)270天的較少；可以直接出售給投資者也可以售予交易商。 大型金融公司通常采取直接出售方式，如： 通用電器資本公司（GE Capital Corporation ） 福特汽車信貸公司（Ford Motor Credit Company） 通用汽車承兌公司（GM Acceptance Company） 小型金融公司和工業(yè)公司一般采取通

26、過交易商發(fā)行。 商業(yè)票據(jù)利率比同期國庫券利率要高一些，大約與銀行承兌匯票利率相當(dāng)。直接銷售的票據(jù)比通過交易商銷售的利率低一些。通常票據(jù)以折扣形式發(fā)行，大多數(shù)票據(jù)都被持有到期，因?yàn)榛静淮嬖诙壥袌?。?3頁/共44頁第二十三頁，共45頁。3銀行(ynhng)承兌匯票（bankers acceptances，BAS） 是由商業(yè)銀行(ynhng)承兌的匯票。，到期日一般不超過6個月。其信用視承兌銀行(ynhng)而不是開票人而定。其利率通常比同期國庫券利率略高。4可轉(zhuǎn)讓大額存單（negotiable certificate of deposit，CDS）始于1961年，由普通的銀行(ynhng)存

27、單發(fā)展而來的。銀行(ynhng)接受客戶的定期存款，向客戶提供存單為憑證，存單持有人憑以收取利息，并在到期時收回本金。存單在到期日前可以在二級市場轉(zhuǎn)讓。由于二級市場不是很發(fā)達(dá)，其流動性低于國庫券；收益與商業(yè)匯票和銀行(ynhng)承兌匯票相當(dāng)。存單的違約風(fēng)險(xiǎn)就是銀行(ynhng)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。5回購協(xié)議（repurchase agreements， RPs. repo） 是銀行(ynhng)或經(jīng)紀(jì)人向投資者出售某種短期證券時，同意在特定時期內(nèi)以特定價(jià)格購回這種證券。投資人買賣證券的價(jià)格差異代表其利息收入。回購協(xié)議使投資人在非常短的期限內(nèi)獲得利息，而西方銀行(ynhng)對30天以內(nèi)的存款是不付息

28、 。由于有銀行(ynhng)重新購買的承諾，且出售價(jià)格已經(jīng)確定，因此這種協(xié)議的流動性高、風(fēng)險(xiǎn)小。第24頁/共44頁第二十四頁，共45頁。（三）有價(jià)證券組合1有價(jià)證券按變現(xiàn)后的用途分類（1）備用現(xiàn)金部分（ready cash segment，R$） 可迅速變現(xiàn)以備不時之需的證券。（2）可控制現(xiàn)金部分（controllable cash segment，C$） 是用于每季支付股利、稅收、貸款利息等，為此而積累的資金(zjn)可以保留在現(xiàn)金帳戶中，也可以投資于有價(jià)證券。（3）自由現(xiàn)金部分（free cash segment ，F(xiàn)$） 是指純粹用于短期投資的多余現(xiàn)金。以上三個部分如圖97所示。C$F$

29、R$圖97 短期有價(jià)證券(yuji zhngqun)的組合第25頁/共44頁第二十五頁，共45頁。2有價(jià)證券組合各部分的證券的選擇（1）備用現(xiàn)金部分 首先考慮其安全性和流動性，主要投資于短期國庫券、期限(qxin)短質(zhì)量高的回收協(xié)議等。（2）可控制現(xiàn)金部分 相對與安全性和流動性來說更強(qiáng)調(diào)其收益性，力圖選擇到期日與某項(xiàng)已知的現(xiàn)金需求最為一致的有價(jià)證券，例如季節(jié)性支付股利或當(dāng)月20日到期的大額可轉(zhuǎn)讓存單。具體可選擇商業(yè)票據(jù)、回購協(xié)議、銀行承兌匯票等。（3）自由現(xiàn)金 收益性是最主要的，可投資于期限(qxin)較長、風(fēng)險(xiǎn)較大且流動性較低的證券。 以上三點(diǎn)可綜合用圖98表示。 注意：由于貨幣市場上的信用

30、工具的收益隨時間變化經(jīng)常是高度正相關(guān)的，因此短期流動證券組合不適于多角化。大多數(shù)公司的目標(biāo)就是總回報(bào)的最大化，同時保持一定的流動性以滿足現(xiàn)金需求。第26頁/共44頁第二十六頁，共45頁。 公司(n s)需求 主要(zhyo)考慮 貨幣市場(shchng)證券CFR 安全性 流動性 收益率 到期日 國庫券 商業(yè)票據(jù) 大額存單 其他若決定短期可變現(xiàn)證券的組合，要牢記風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，將“證券”與“需求”配比，并計(jì)算“考慮”因素 圖98企業(yè)短期有價(jià)證券組合的確定第27頁/共44頁第二十七頁，共45頁。第二節(jié) 應(yīng)收帳款的管理（accounts receivable）一、應(yīng)收帳款的信用成本（教材第433

31、頁）（一）機(jī)會成本（二）管理成本（三）壞帳成本二、應(yīng)收帳款的信用風(fēng)險(xiǎn)分析(fnx)信用風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)不能收回應(yīng)收帳款而發(fā)生壞帳損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)分析(fnx)的步驟：取得信用申請人的有關(guān)信息 分析(fnx)所取得的信息并確定申請人的信譽(yù) 進(jìn)行信用決策（一）申請人的信息來源1財(cái)務(wù)報(bào)表 這是信用分析(fnx)最理想的資料來源。 最好是經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表 年報(bào)表和各月報(bào)表 對外報(bào)表和對內(nèi)報(bào)表（尤其是銷售有季節(jié)性的企業(yè)）注意：通?？蛻艟芙^提供財(cái)務(wù)報(bào)表和較差財(cái)務(wù)報(bào)表之間是相關(guān)。第28頁/共44頁第二十八頁，共45頁。2信用評級和信用報(bào)告 公司可以從商業(yè)機(jī)構(gòu)獲得信用評級信息，其中Dun & Br

32、adstreet 公司是最著名和最具有綜合性的機(jī)構(gòu)它為全國提供很多公司的信用評級。它的評級標(biāo)準(zhǔn)如表91所示。表91 評級標(biāo)準(zhǔn) 估計(jì)的財(cái)務(wù)實(shí)力 綜合信用評估 4A $10000000-50000000 優(yōu) 良 中 差 2A 750000-1000000 1 2 3 4 BA 300000-500000 1 2 3 4 CB 125000-200000 1 2 3 4 DC 50000-75000 1 2 3 4 EE 20000-35000 1 2 3 4 GG 5000-10000 1 2 3 4 D&B為信用分析員提供了一個凈資產(chǎn)規(guī)模估計(jì)和特定規(guī)模公司的信用評價(jià)(pngji)（從“優(yōu)

33、”到“差”）的標(biāo)準(zhǔn)。此外 D&B還提供公司的信用報(bào)告，包括公司簡史、主管人員、行業(yè)性質(zhì)、財(cái)務(wù)信息及公司與供應(yīng)商的交易記錄。 第29頁/共44頁第二十九頁，共45頁。 TRW商業(yè)服務(wù)公司已經(jīng)建立了約1000萬個公司的商業(yè)信用數(shù)據(jù)庫。 TRW搜集(suj)并處理這些公司的數(shù)據(jù)，提供風(fēng)險(xiǎn)管理和信用評估服務(wù)。 TRW服務(wù)的形式有：計(jì)算機(jī)上的在線發(fā)送、只讀光盤和區(qū)域性參考指南。3銀行記錄 大多數(shù)銀行都有信用部門，這些部門為客戶提供信用記錄的服務(wù)。通過貸款申請者的開戶行，公司可以得到有關(guān)客戶的平均現(xiàn)金余額、貸款和信用歷史的信息以及一些財(cái)務(wù)信息。由于銀行更愿意與其他銀行分享信息，而不是和一個直接調(diào)查

34、者分享，所以公司最好通過自己的開戶行而不是直接調(diào)查。4交易記錄 在那些客戶相同的公司之間，公司可以要求其他的供應(yīng)商提供他們某一帳戶的歷史信息 ，包括他們持有這個帳戶的時間、曾經(jīng)最大似的貸款額、信貸額度和付款是否及時。5公司自己的歷史記錄 公司對以往應(yīng)收帳款支付按期性研究，對申請者的管理質(zhì)量進(jìn)行書面評價(jià)。第30頁/共44頁第三十頁，共45頁。（二）信用分析1 5C評分法（見教材）2信用評分法（見教材） 信用評分法是一種廣泛運(yùn)用的統(tǒng)計(jì)方法。例如美國漢歐制造公司通過對過去500家客戶的資信情況分析，其中400家能及時付款。對100家不能及時付款的客戶進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)影響客戶付款的因素主要有；利息保障倍

35、數(shù)（息稅前利潤/利息）、速動比率（速動資產(chǎn)/流動(lidng)負(fù)債）、債務(wù)資本比率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）、企業(yè)經(jīng)營年限；再根據(jù)這些因素與客戶遲付或拒付原始記錄的關(guān)系，給出各個因素的權(quán)數(shù)，就可以計(jì)算反映信用質(zhì)量的評估分?jǐn)?shù)。其判別函數(shù)式如下： 信用評價(jià)分?jǐn)?shù)=3.5（利息保障倍數(shù)）+10（速動比率） -25（債務(wù)資產(chǎn)比率）+1.3（企業(yè)經(jīng)營年限） 公式（916） 評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：評價(jià)分?jǐn)?shù)低于40分，風(fēng)險(xiǎn)較大 評價(jià)分?jǐn)?shù)在4050之間，風(fēng)險(xiǎn)平均 評價(jià)分?jǐn)?shù)高于50分，風(fēng)險(xiǎn)較小 第31頁/共44頁第三十一頁，共45頁。（三）信用決策 公司應(yīng)該建立一套程序，使得免于在每次收到定單時都要對貸款進(jìn)行評估。這套程序的一個

36、簡單方法是給每個客戶建立一個信貸額度，它是公司每次允許對某個客戶的最大信用額度。事實(shí)上信用額度代表了公司愿意承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)。信貸額度必須定期重新評估，以確保它與應(yīng)收帳款的變化保持一致。三、信用政策（一）信用標(biāo)準(zhǔn)(biozhn)（credit standard）（見教材）（二）信用條件（terms of credit）（見教材）1信用期限（credit period）2現(xiàn)金折扣和折扣期限（cash discount and cash discount period）3季節(jié)性優(yōu)惠（seasonal dating） 是鼓勵客戶購買季節(jié)性銷售產(chǎn)品的信用條款，允許客戶在銷售高峰期前提貨而在銷售高峰期后付

37、款。季節(jié)性優(yōu)惠擴(kuò)大了銷售減少了存貨儲存成本（儲存費(fèi)用+存貨成本）；同時也增加了應(yīng)收帳款成本。要權(quán)衡成本與效益之間的關(guān)系。（三）收帳政策（見教材）第32頁/共44頁第三十二頁，共45頁。（四）綜合信用政策 信用政策包括信用標(biāo)準(zhǔn)、信用期限、現(xiàn)金折扣及折扣期限、特別信用條件（季節(jié)性優(yōu)惠）、收帳(shu zhn)費(fèi)用水平等。每一具體政策的決策都要在政策改變可能帶來的收益和成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 綜合信用政策就是將以上各項(xiàng)信用政策結(jié)合起來形成最佳組合，以獲得最大利潤。對于絕大多數(shù)信用政策來說，當(dāng)其從寬到嚴(yán)變化時，利潤會先以遞減的速度增加，直至某一點(diǎn)后開始減少。如圖99所示。若完全沒有信用標(biāo)準(zhǔn)（最寬），銷售將

38、最大化，但它將被巨大的壞帳損失和機(jī)會成本所抵消；開始實(shí)行信用政策時，銷售收入將減少，但壞帳損失和機(jī)會成本也將減少且比收入減少的速度快，利潤將增加；隨著信用政策進(jìn)一步嚴(yán)格，銷售收入將以遞增的速度減少，同時壞帳損失和機(jī)會成本將以遞減的速度減少。綜合考慮這些因素，隨著信用政策的不斷嚴(yán)格，企業(yè)的利潤以遞減的速度增加直至某一點(diǎn)后它開始下降。第33頁/共44頁第三十三頁，共45頁。 圖99 銷售量、平均收帳(shu zhn)期、壞帳損失與拒付帳戶的質(zhì)量之間的關(guān)系第34頁/共44頁第三十四頁，共45頁。四、應(yīng)收帳款風(fēng)險(xiǎn)防范與控制（一）建立客戶檔案1客戶與本公司有關(guān)的往來情況；2客戶的基本情況；3客戶的資信情

39、況。（二）修訂信用政策1把銷售量提高到最大；2把應(yīng)收帳款的機(jī)會成本降到最低；3把壞帳損失降到最低。（三）建立信用額度（四）應(yīng)收帳款監(jiān)督（五）加強(qiáng)收帳管理(gunl)（六）信用報(bào)告制度1每月一次的最高財(cái)務(wù)主管和管理(gunl)當(dāng)局參加的會議；2每月兩次的信用控制單位和業(yè)務(wù)單位聯(lián)席會議；3每兩周一次的信用部門內(nèi)部召開的會議。第35頁/共44頁第三十五頁，共45頁。第36頁/共44頁第三十六頁，共45頁。第37頁/共44頁第三十七頁，共45頁。 第三節(jié) 存貨管理 存貨主要(zhyo)包括原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品。原材料存貨給予公司采購的靈活性；在產(chǎn)品（半成品）給予公司生產(chǎn)上的靈活性；產(chǎn)成品存貨給予公司

40、生產(chǎn)進(jìn)度和銷售上的靈活性。 通常，出于利益上的考慮，銷售經(jīng)理和生產(chǎn)經(jīng)理傾向于保持大量存貨；采購經(jīng)理可以通過大額訂單獲得數(shù)量折扣，他也傾向于保持大量存貨；抵制保持大量存貨的責(zé)任就落在了財(cái)務(wù)經(jīng)理身上，他必須在考慮存貨的成本基礎(chǔ)上來確定合理的存貨水平。 存貨經(jīng)濟(jì)訂貨批量（economic order quantity，EOQ） 經(jīng)濟(jì)訂貨批量是在給定預(yù)期用量、訂貨成本和儲存成本的條件下，確定某一類特定存貨的最優(yōu)訂購批量，即既能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要又能使存貨成本達(dá)到最低的一次采購數(shù)量。一、存貨成本1采購成本 由買價(jià)和運(yùn)雜費(fèi)構(gòu)成的成本，其數(shù)額取決于采購數(shù)量和單位成本。單位采購成本一般不隨采購數(shù)量的變動而變動。因此，采購成本在采購批量決策中屬于無關(guān)成本；但在有“數(shù)量折扣”時，采購成本就成為決策的相關(guān)成本了。 第38頁/共44頁第三十八頁，共45頁。2訂貨成本 是為了訂貨而發(fā)生的各種成本（采購人員工資、采購部門一般經(jīng)費(fèi)、采購業(yè)務(wù)費(fèi)等）。假設(shè)采購一次的成本是固定的，則訂貨成本與采購批量反方向變化而與采購次數(shù)成同方向變化。3儲存成本 是指因儲存存貨而發(fā)生的成本（倉儲費(fèi)、存貨占用資金的利息支出或放棄利息、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)等）。假設(shè)儲存單位存貨的成本是不變的，則儲存成本與采