萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模增長(zhǎng)拐點(diǎn)已至

1、萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模增長(zhǎng)拐點(diǎn)已至一、引言以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的保險(xiǎn)資金爭(zhēng)相舉牌上市公司， 舉牌潮把萬(wàn)能 險(xiǎn) 推向了市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖。隨著中小保險(xiǎn)公司投資端和負(fù)債端 的激進(jìn)舉措， 保監(jiān)會(huì)對(duì)于萬(wàn)能險(xiǎn)的監(jiān)管逐步趨緊， 萬(wàn)能險(xiǎn)成為重 點(diǎn)監(jiān)管領(lǐng)域。事實(shí)上，在資產(chǎn)荒的大背景下，萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模雖然再 度創(chuàng)出歷史新高， 但是從保險(xiǎn)月度數(shù)據(jù)來(lái)， 萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模增長(zhǎng)拐點(diǎn) 已經(jīng)出現(xiàn)。二、萬(wàn)能險(xiǎn)的介紹從保險(xiǎn)業(yè)起源和發(fā)展歷程看， 人身保險(xiǎn)產(chǎn)品天然具有風(fēng)險(xiǎn)保 障與長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄功能。 近年來(lái)， 隨著人民群眾收入水平的提高和財(cái) 富管理需求的快速增長(zhǎng)， 部分兼具風(fēng)險(xiǎn)保障和理財(cái)功能的產(chǎn)品受 到社會(huì)的普遍歡迎。萬(wàn)能保險(xiǎn)是指保險(xiǎn)公司為每一保單設(shè)立個(gè)人賬戶， 可以任

2、意 支付保險(xiǎn)費(fèi)、 以及任意調(diào)整死亡保險(xiǎn)金給付金額的人壽保險(xiǎn)。 萬(wàn) 能險(xiǎn)所繳保費(fèi)分為兩個(gè)部分， 只有少部分用于保險(xiǎn)保障， 另一部 分則用于投資。 賬戶資金則由保險(xiǎn)公司代為投資理財(cái)。 這個(gè)資金 賬戶有個(gè)明顯的特點(diǎn)：投資收益上不封頂、下設(shè)最低保證利率。 正是這個(gè)特征讓萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大增。三、萬(wàn)能險(xiǎn)的發(fā)展趨勢(shì)萬(wàn)能險(xiǎn)自 2000 年引入中國(guó)，整體呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展趨勢(shì)。由于這類產(chǎn)品滿足了社會(huì)需求，并具有收益穩(wěn)定、透明度高、銷售誤 導(dǎo)少等特點(diǎn)，得到了持續(xù)快速發(fā)展。2000 年太平洋保險(xiǎn)推出了中國(guó)第一款在銀保渠道銷售的萬(wàn) 能險(xiǎn)產(chǎn)品。 2003-2007 年間， 萬(wàn)能險(xiǎn)保持了兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)速 度。其中， 200

3、7 年股市暴漲的背景下，萬(wàn)能險(xiǎn)更是實(shí)現(xiàn)了 113% 的增長(zhǎng)。在 2008 年至 2011 年，資本市場(chǎng)震蕩調(diào)整、 保監(jiān)對(duì)于銀保渠 道加強(qiáng)監(jiān)管等大背景下， 萬(wàn)能險(xiǎn)呈現(xiàn)出收縮期與調(diào)整期， 不少保 險(xiǎn)公司重新調(diào)整投資型的保險(xiǎn)的戰(zhàn)略部署， 將主力放在盈利性更 高的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和分紅保險(xiǎn)。此后 2012 年至 2016 年，保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)公司險(xiǎn)資運(yùn)用逐漸 放開。險(xiǎn)資運(yùn)用 2012 年放寬至不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)投資領(lǐng)域，允許投 資銀行理財(cái)、信托等等。 2015 年險(xiǎn)資運(yùn)用繼續(xù)放寬，允許險(xiǎn)資 投資創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金、增加境外投資范圍等等。 同時(shí)，中國(guó)保監(jiān)會(huì)在 2015年 2月 16日放開萬(wàn)能型人身保險(xiǎn)的最 低

4、保證利率。險(xiǎn)資運(yùn)用的市場(chǎng)明顯提升保險(xiǎn)公司投資收益率。 2015 年保 險(xiǎn)資金運(yùn)用實(shí)現(xiàn)收益 7803.6 億元，同比增長(zhǎng) 45.6%，平均投資 收益高達(dá) 7.56%。保險(xiǎn)公司投資高收益率也讓更多的投資者將資金交給保險(xiǎn) 公司管理。來(lái)自中國(guó)保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示， 2015 年中國(guó)有 57 家人身保險(xiǎn)公司開設(shè)了萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)，萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模達(dá)到 7647 億元，萬(wàn)能險(xiǎn)保 費(fèi)收入占整個(gè)人身保險(xiǎn)市場(chǎng) 35.5%的份額，對(duì)比美國(guó)、韓國(guó)、日 本等國(guó)家的情況，萬(wàn)能險(xiǎn)占整個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額大約40%。四、險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)策略出現(xiàn)分歧 萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品在近幾年大行其道。 從保險(xiǎn)公司層面來(lái)看， 萬(wàn)能 險(xiǎn)成為類似華夏、生命、前海、安邦等中小型壽險(xiǎn)

5、公司快速?zèng)_規(guī) 模、實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化的工具。這也意味著，部分民營(yíng)的保險(xiǎn)公司可以 繼續(xù)通過(guò)高性價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)等理財(cái)型險(xiǎn)種“低成本”獲取社會(huì)資金， 迅速做大自己的投資資產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)再提高權(quán)益類資產(chǎn)配置等， 形成被業(yè)內(nèi)視為“萬(wàn)能險(xiǎn) +激進(jìn)投資”的“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)責(zé)”發(fā)展 模式。2016年1-7 月，就算在嚴(yán)格的監(jiān)管條件下，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收 入已經(jīng)超過(guò) 2015年全年，規(guī)模達(dá)到 8670 億元。單從 2016 年上 半年保險(xiǎn)規(guī)模來(lái)看， 中小保險(xiǎn)公司借助萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模劇增實(shí)現(xiàn)彎道 超車，也改變了壽險(xiǎn)行業(yè)格局。 位列前十的壽險(xiǎn)企業(yè)分別是中國(guó) 人壽、安邦人壽、平安人壽、生命人壽、華夏人壽、和諧健康、 太平洋人壽、人保壽險(xiǎn)、泰康人壽和

6、新華保險(xiǎn)。事實(shí)上，中小保險(xiǎn)公司在投資端偏好更高， 策略也比較靈活， 激進(jìn)的操作手法也讓其獲得比大型保險(xiǎn)公司更高的投資收益率。 對(duì)比萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)增速較快的 8 家險(xiǎn)企 9 月份的萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率 發(fā)現(xiàn)， 205 款萬(wàn)能險(xiǎn)中，有 70 款萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率高于 6%。其中 有 32 款產(chǎn)品高于 7%。上述險(xiǎn)企萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍高于行業(yè)當(dāng) 月平均水平的 4.799%。有競(jìng)爭(zhēng)力的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率又反過(guò)來(lái)推 動(dòng)了萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)的收入。與中小保險(xiǎn)公司不同的是， 大型保險(xiǎn)公司這幾年明顯在做業(yè) 務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 國(guó)壽、 太保等大型保險(xiǎn)公司將附加萬(wàn)能險(xiǎn)作為促進(jìn) 主險(xiǎn)銷售的工具。 比如，平安的傳統(tǒng)期交型萬(wàn)能險(xiǎn)相對(duì)偏重保障， 在個(gè)

7、險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比較高。 其他的大型保險(xiǎn)公司也在跟隨此策 略，不斷豐富保障型產(chǎn)品的保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。目前國(guó)壽、平安、太保、 新華、等大型保險(xiǎn)萬(wàn)能險(xiǎn)市場(chǎng)份額明顯下滑。五、萬(wàn)能險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán) 在萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)激增的當(dāng)前，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)明顯感覺(jué)到其中 ?L 險(xiǎn)的存在。 中國(guó)保監(jiān)會(huì)指出， 個(gè)別公司基于發(fā)展策略的不同和經(jīng) 營(yíng)管理水平的差異，逐步暴露出業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一等風(fēng)險(xiǎn)隱患。個(gè)別公司通過(guò)資產(chǎn)的收益率來(lái)配置負(fù)債產(chǎn)品的收益率， 以比 較高的收益率吸引客戶， 業(yè)務(wù)規(guī)模迅速做大， 這種所謂創(chuàng)新的商 業(yè)模式高度依賴于資產(chǎn)端的持續(xù)收益水平和負(fù)債端的持續(xù)資金 流入。當(dāng)前，資產(chǎn)荒現(xiàn)象普遍，很容易出現(xiàn)資產(chǎn)端無(wú)法覆蓋負(fù)債 端成本， 不僅可能造成利

8、差損， 還可能造成償付能力風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng) 性風(fēng)險(xiǎn)。保監(jiān)會(huì)一再聲明“保險(xiǎn)姓保”，并對(duì)投資類保險(xiǎn)進(jìn)行管制。 從 2015 年 12 月開始，保監(jiān)會(huì)從資產(chǎn)配 ?Z 審慎性監(jiān)管、保險(xiǎn) 資金運(yùn)用內(nèi)部控制管理、 舉牌上市公司股票的信息披露、 規(guī)范中 短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品等多個(gè)方面，進(jìn)行更加嚴(yán)格的萬(wàn)能險(xiǎn)監(jiān)中國(guó)保監(jiān)會(huì)從 15 年底連續(xù)發(fā)布了關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配?Z審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知、保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制 指引及保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制應(yīng)用指引、 保險(xiǎn)公司資金 運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第 3 號(hào)：舉牌上市公司股票、 關(guān)于規(guī)范中 短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知等規(guī)定。保監(jiān)會(huì)也明確表示， 在進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度的

9、同時(shí)， 將綜合 運(yùn)用多種手段， 強(qiáng)化對(duì)萬(wàn)能保險(xiǎn)等人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管力度， 嚴(yán) 守風(fēng)險(xiǎn)底線。六、萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模激增時(shí)代結(jié)束 保監(jiān)會(huì)監(jiān)管趨嚴(yán)將會(huì)嚴(yán)重限制高現(xiàn)價(jià)的萬(wàn)能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。 嚴(yán) 厲的監(jiān)管對(duì)于嚴(yán)重依賴中短期存續(xù)業(yè)務(wù)、 依賴高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)策略 的保險(xiǎn)公司影響較大，監(jiān)管變化將有效縮減高現(xiàn)價(jià)的萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī) 模。事實(shí)上，在保監(jiān)會(huì)最新的監(jiān)管政策之下，華夏、生命、前海 等平臺(tái)類保險(xiǎn)公司面臨著保費(fèi)和增資的多重壓力。 可以預(yù)見(jiàn)， 高 現(xiàn)價(jià)的萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模將逐漸縮減。平臺(tái)類保險(xiǎn)公司因?yàn)椤岸屉U(xiǎn)長(zhǎng) 配”的模式對(duì)于現(xiàn)金流的需求相當(dāng)高。 監(jiān)管層規(guī)定其實(shí)已經(jīng)直接 鎖定了其資金源頭，萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。根據(jù)保監(jiān)會(huì)最新公布 9月份的數(shù)據(jù)

10、顯示， 萬(wàn)能險(xiǎn)延續(xù)放緩跡 象。前九個(gè)月，主要以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的保戶投資款新增交費(fèi)為 9912 億元，年累計(jì)增速?gòu)拈_門紅階段 3 月的 214%大幅降低至 81%。9 月保戶投資款新增交費(fèi)僅 617 億元，同比減少 6%，富德生命、 華夏人壽等單月保費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)超過(guò) 50%。隨著保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)中短存續(xù)期產(chǎn)品監(jiān)管， 預(yù)計(jì)萬(wàn)能險(xiǎn)年 累計(jì)增速將繼續(xù)下降， 監(jiān)管層也預(yù)留了 5 年的過(guò)渡期， 讓這類平 臺(tái)公司逐漸調(diào)整自己的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)。 因?yàn)楸O(jiān)管規(guī)定對(duì)于五年期的產(chǎn) 品并沒(méi)有做出太多嚴(yán)格限制， 今年以來(lái)平臺(tái)類公司已經(jīng)開始將目 光放在推出五年期的長(zhǎng)期產(chǎn)品來(lái)應(yīng)對(duì)監(jiān)管變化。七、結(jié)束語(yǔ) 在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，高現(xiàn)價(jià)短期的萬(wàn)能險(xiǎn)高增長(zhǎng)難以為 繼，這也導(dǎo)致了資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債的激進(jìn)模式在未來(lái)也難以持續(xù)。 利 率下行會(huì)讓萬(wàn)能 ?U 的吸引力在下降，從而令險(xiǎn)企