_ExchangeRate(國(guó)際金融國(guó)家級(jí)課程上海金融學(xué)院)

1、Chapter 2. Foreign Exchange & Exchange Rate第二章第二章 外匯與匯率外匯與匯率一一 外匯外匯(Foreign Exchange)Dynamic: 國(guó)際匯兌國(guó)際匯兌。Static: 以外幣表示的以外幣表示的。 形態(tài)：形態(tài)：1. 鈔票；鈔票；2.有價(jià)證券；有價(jià)證券；3.支付憑證；支付憑證；4.其他（可以轉(zhuǎn)換成外匯的對(duì)外要求權(quán)）。其他（可以轉(zhuǎn)換成外匯的對(duì)外要求權(quán)）。Characteristics of FE二二 外匯的特征：外匯的特征：1.以外幣表示，可用于對(duì)外支付的以外幣表示，可用于對(duì)外支付的金融金融資產(chǎn)。資產(chǎn)。2.物資償付保證，各國(guó)普遍接受。物資

2、償付保證，各國(guó)普遍接受。3.充分的可兌換性充分的可兌換性(Convertibility)。 (1) Convertible;經(jīng)常項(xiàng)目沒(méi)有任何限制；經(jīng)常項(xiàng)目沒(méi)有任何限制； 資本項(xiàng)目也比較寬松。資本項(xiàng)目也比較寬松。 (2) Restricted Convertible;在經(jīng)常項(xiàng)目在經(jīng)常項(xiàng)目 上對(duì)居民有限制，對(duì)非居民無(wú)限制。資本上對(duì)居民有限制，對(duì)非居民無(wú)限制。資本 項(xiàng)目原則上管制。項(xiàng)目原則上管制。 (3) Non-convertible; 對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目 都管制。都管制。Review of Marxist貨幣貨幣是充當(dāng)是充當(dāng)一般等價(jià)物一般等價(jià)物的一種的一種特特殊商品殊商品。

3、 貨幣的職能：貨幣的職能：(1)價(jià)值尺度；價(jià)值尺度；(2)流通流通手段；手段；(3)貯藏手段；貯藏手段；(4)支付手段；支付手段；(5)世界貨幣。世界貨幣。Variety of FE 三三 外匯的種類：外匯的種類： （一）來(lái)源和用途：（一）來(lái)源和用途：貿(mào)易貿(mào)易/非貿(mào)易非貿(mào)易 （二）自由兌換性：自由（二）自由兌換性：自由/記帳記帳（三）買賣交割期：即期（三）買賣交割期：即期/遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期 四四 外匯的作用：外匯的作用：Foreign Exchange Rate 外匯匯率外匯匯率 Krugman: The Price of one currency in terms of another. 一國(guó)貨幣折

4、算成另一國(guó)貨幣的比一國(guó)貨幣折算成另一國(guó)貨幣的比率。率。 談到價(jià)格比較就離不開匯率，因?yàn)橹袊?guó)貨是用人民幣標(biāo)價(jià)的，而美國(guó)貨是用美元標(biāo)價(jià)的，沒(méi)有匯率的話，二者無(wú)法進(jìn)行比較，這里就產(chǎn)生匯率如何規(guī)定的問(wèn)題。很遺憾地，然而，以人民幣和美元購(gòu)買力來(lái)講，二者的比取決于買什么東西。如果買旅游鞋，大概是四元人民幣合一美元，但是如果買汽車，大概是十五元人民幣合一美元，這不叫人糊涂嗎？其實(shí)，正因?yàn)閮煞N貨幣購(gòu)買力之比是變化的，它取決于買什么商品，這才有外貿(mào)。 如果不論買什么東西購(gòu)買力的比都相同的話，就不會(huì)有任何貿(mào)易。如果匯率發(fā)生變化，價(jià)格比較跟著會(huì)變，比較優(yōu)勢(shì)也就會(huì)發(fā)生變化。比如說(shuō)，如果中國(guó)增加了許多糧食或石油進(jìn)口，外

5、匯入不敷出的話，人民幣將貶值，有些原來(lái)不值得出口的商品，現(xiàn)在變得可以出口了。這說(shuō)明比較優(yōu)勢(shì)隨著宏觀的外貿(mào)形勢(shì)而變，Direct Quotation 直接標(biāo)價(jià)法：直接標(biāo)價(jià)法： 一單位外國(guó)貨幣一單位外國(guó)貨幣=若干本國(guó)貨幣。若干本國(guó)貨幣。 US$ 100 = RMB 827.70 JP 100000 = RMB 7820.10 HK$ 100 = RMB 106.12 世界上絕大多數(shù)國(guó)家，中國(guó)使用。世界上絕大多數(shù)國(guó)家，中國(guó)使用。Indirect Quotation 間接標(biāo)價(jià)法：間接標(biāo)價(jià)法： 一單位本國(guó)貨幣一單位本國(guó)貨幣=若干外國(guó)貨幣。若干外國(guó)貨幣。 英國(guó)倫敦外匯市場(chǎng)使用。美國(guó)對(duì)英國(guó)倫敦外匯市場(chǎng)使用。

6、美國(guó)對(duì)英鎊的標(biāo)價(jià)使用。英鎊的標(biāo)價(jià)使用。 直接和間接的直接和間接的倒數(shù)倒數(shù)換算關(guān)系：換算關(guān)系：Other Classifications 按匯率制度，政策分：按匯率制度，政策分： 固定匯率固定匯率 Fix Rate 浮動(dòng)匯率浮動(dòng)匯率 Floating Rate8.278.27 + 0.25 = 8.528.27 - 0.25 = 8.02干預(yù)干預(yù)Basic rate vs Cross rateBased on the key currency and calculate other rates. It is a triangle relationship.香港把美元作為關(guān)鍵貨幣計(jì)算出基本匯率為香

7、港把美元作為關(guān)鍵貨幣計(jì)算出基本匯率為1美元美元=7.86港元，如果紐約市場(chǎng)上港元，如果紐約市場(chǎng)上1英鎊英鎊=1.63美美元，那么，港幣對(duì)英鎊的匯率就可以套算出來(lái)元，那么，港幣對(duì)英鎊的匯率就可以套算出來(lái)1英鎊英鎊=7.861.63=12.81港元港元幣別Currency中間價(jià)MiddleA買入價(jià)BuyingB賣出價(jià)SellingC現(xiàn)鈔買入價(jià)Bank Notes美元827.70826.46828.94807.84說(shuō)明：A=(B+C)/2公布匯率銀行買入客戶賣出銀行賣出客戶買入運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)2-3%外匯兌換牌價(jià)外匯兌換牌價(jià)Defray and Speed1.電匯電匯Telegraphic Transf

8、er Rate/常常用；又稱基礎(chǔ)匯率；貴。用；又稱基礎(chǔ)匯率；貴。2.信匯信匯Mail Transfer Rate；港澳用港澳用3.票匯票匯Demand Draft Rate /Sight Bill；(1)即期外匯匯票；即期外匯匯票；(2)長(zhǎng)期匯票匯長(zhǎng)期匯票匯率。便宜。率。便宜。根據(jù)銀行占用客戶資金長(zhǎng)短來(lái)定價(jià)格。根據(jù)銀行占用客戶資金長(zhǎng)短來(lái)定價(jià)格。Date of Delivery1. 即期即期匯率匯率/現(xiàn)匯匯率：現(xiàn)匯匯率：Spot Rate; 兩個(gè)兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割。營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割。2. 遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率/期匯匯率：期匯匯率：Forward Rate; 1月月1年交割。年交割。升水升水(At Prem

9、ium): 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期即期；即期；貼水貼水(At Discount): 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期即期；即期；平價(jià)平價(jià)(At Par): 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期=即期；即期；Examples:間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法：升水：升水即期即期-升水（英鎊與美元）升水（英鎊與美元） 即期匯率：即期匯率：1.88701.8890 升水：升水： 103 98 遠(yuǎn)期匯率：遠(yuǎn)期匯率：1.8767 1.8792直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法：升水：升水即期即期+升水（馬克與美元）升水（馬克與美元）即期匯率：即期匯率：2.26902.2720 升水：升水： 118 128 遠(yuǎn)期匯率：遠(yuǎn)期匯率：2.2808 2.2848Official vs Market官方匯

10、率官方匯率Official Rate:規(guī)定法定價(jià)值：規(guī)定法定價(jià)值： 貶值貶值Devaluation;升值升值Revaluation;市場(chǎng)匯率市場(chǎng)匯率Market Rate:由市場(chǎng)供求關(guān)由市場(chǎng)供求關(guān)系決定波動(dòng)：系決定波動(dòng)：下浮下浮Depreciation;上浮上浮Appreciation 場(chǎng)內(nèi)（交易所）和場(chǎng)外（黑市）場(chǎng)內(nèi)（交易所）和場(chǎng)外（黑市）Other Terms 開盤價(jià) Opening Rate 收盤價(jià) Closing Rate 商業(yè)匯率 Commercial Rate 金融匯率 Financial Rate 單一匯率 Uniform Rate 雙重匯率 Dual Rate復(fù)匯率 Multi

11、ple Rate/Real Exchange Rate名義匯率名義匯率雙邊匯率雙邊匯率有效匯率有效匯率Nominal Rate: Bilateral Rate & Effective Rate至于所兌換到的另一種貨幣實(shí)際上能購(gòu)至于所兌換到的另一種貨幣實(shí)際上能購(gòu)買多少商品和勞務(wù)則未能表示出來(lái)。買多少商品和勞務(wù)則未能表示出來(lái)。實(shí)際匯率實(shí)際匯率 (RER)= 名義匯率名義匯率 - 通貨膨脹率通貨膨脹率扣除通貨膨脹因素的實(shí)際匯率可以下式表示: P* e = E P其中，e：實(shí)際匯率；E：名義匯率；P*：外國(guó)的價(jià)格指數(shù)；P：本國(guó)的價(jià)格指數(shù)。PT為貿(mào)易商品的價(jià)格；PN為非貿(mào)易商品的價(jià)格。 主要目的

12、是測(cè)量競(jìng)爭(zhēng)地位的變化。nrEENTPP Ee 匯率的決定基礎(chǔ)及影響匯率變動(dòng)的匯率的決定基礎(chǔ)及影響匯率變動(dòng)的主要因素主要因素一一 匯率的決定基礎(chǔ)匯率的決定基礎(chǔ)（一）國(guó)際金本位制度下（一）國(guó)際金本位制度下各國(guó)規(guī)定了每一金鑄幣單位包含的黃各國(guó)規(guī)定了每一金鑄幣單位包含的黃金重量與成色，即金重量與成色，即, 兩國(guó)貨幣間的比價(jià)以含金兩國(guó)貨幣間的比價(jià)以含金量來(lái)折算。量來(lái)折算。Mint Par 鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià) 兩種貨幣的含金量對(duì)比叫鑄幣平價(jià)。兩種貨幣的含金量對(duì)比叫鑄幣平價(jià)。 但外匯市場(chǎng)買賣時(shí)的價(jià)格在但外匯市場(chǎng)買賣時(shí)的價(jià)格在黃金輸送點(diǎn)黃金輸送點(diǎn)內(nèi)波內(nèi)波動(dòng)。動(dòng)。黃金輸送點(diǎn)黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)運(yùn)費(fèi)運(yùn)費(fèi)$4

13、.8665+0.03-0.03$4.8965美國(guó)購(gòu)買黃金運(yùn)往英國(guó)美國(guó)購(gòu)買黃金運(yùn)往英國(guó)$4.8365用英鎊購(gòu)買黃金運(yùn)回美國(guó)用英鎊購(gòu)買黃金運(yùn)回美國(guó) （二）紙幣流通制度下二）紙幣流通制度下紙幣所代表的紙幣所代表的價(jià)值量?jī)r(jià)值量（紙幣的（紙幣的購(gòu)買力購(gòu)買力）是決定匯率的基礎(chǔ)。是決定匯率的基礎(chǔ)。發(fā)行紙幣的物質(zhì)準(zhǔn)備；可以是黃金或發(fā)行紙幣的物質(zhì)準(zhǔn)備；可以是黃金或其他。其他。Main Factors affecting FER二二 影響匯率變動(dòng)的主要因素影響匯率變動(dòng)的主要因素1. 利率：國(guó)際游資流向利潤(rùn)高的地方利率：國(guó)際游資流向利潤(rùn)高的地方2. 國(guó)際收支：順差國(guó)的貨幣需求國(guó)際收支：順差國(guó)的貨幣需求3. 通貨膨脹

14、：貶值通貨膨脹：貶值4. 外匯市場(chǎng)干預(yù)：中央銀行買賣外匯外匯市場(chǎng)干預(yù)：中央銀行買賣外匯5. 宏觀經(jīng)濟(jì)政策：擴(kuò)張還是緊縮宏觀經(jīng)濟(jì)政策：擴(kuò)張還是緊縮6. 市場(chǎng)預(yù)期心理：市場(chǎng)預(yù)期心理：Sixth Sense7. 其他：股票，債券，石油價(jià)，戰(zhàn)爭(zhēng)其他：股票，債券，石油價(jià)，戰(zhàn)爭(zhēng)Impact on the Economy三三 匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響 （貶值，逆差國(guó)）（貶值，逆差國(guó)）1.對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目：對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目：出口量，出口值，進(jìn)口量，出口量，出口值，進(jìn)口量，進(jìn)口值；需求彈性，供給彈性；進(jìn)口值；需求彈性，供給彈性；J曲線曲線效應(yīng)；生產(chǎn)要素的進(jìn)口替代性。效應(yīng)；生產(chǎn)要素的進(jìn)口替代性。對(duì)貿(mào)易對(duì)貿(mào)易條件：

15、條件：出口商品單位價(jià)格變動(dòng)率出口商品單位價(jià)格變動(dòng)率/進(jìn)口進(jìn)口商品單位價(jià)格變動(dòng)率商品單位價(jià)格變動(dòng)率 比率；需求彈性，比率；需求彈性，供給彈性。供給彈性。：旅游和僑：旅游和僑匯收入?yún)R收入2. 對(duì)物價(jià)水平：對(duì)物價(jià)水平：引發(fā)通貨膨脹和貶值的惡引發(fā)通貨膨脹和貶值的惡性循環(huán)性循環(huán) (1) 進(jìn)口物價(jià)帶動(dòng)工資；進(jìn)口物價(jià)帶動(dòng)工資；(2)進(jìn)口原進(jìn)口原材料，設(shè)備材料，設(shè)備 出口商品出口商品。4. 對(duì)資本輸出入：對(duì)資本輸出入：影響對(duì)貶值貨幣的信心；影響對(duì)貶值貨幣的信心；(1)資本外逃和貨幣替代；資本外逃和貨幣替代；(2)有利于直接投有利于直接投資資FDI;5. 對(duì)國(guó)民收入再分配：對(duì)國(guó)民收入再分配：與出口相關(guān)部門得與出

16、口相關(guān)部門得益；與進(jìn)口相關(guān)部門受損。益；與進(jìn)口相關(guān)部門受損。6. 對(duì)生產(chǎn)要素利用：對(duì)生產(chǎn)要素利用：勞動(dòng)密集型；資本技勞動(dòng)密集型；資本技術(shù)密集型；技術(shù)密集型；術(shù)密集型；技術(shù)密集型；本幣貶值出口減少進(jìn)口增加價(jià)格上升出口增加，進(jìn)口減少Exchange Theories西方匯率理論西方匯率理論一一 國(guó)際借貸說(shuō)國(guó)際借貸說(shuō)(Theory of International Indebtedness) 葛遜葛遜(Goschen) Points: 國(guó)際借貸（流動(dòng)債權(quán)債務(wù)）國(guó)際借貸（流動(dòng)債權(quán)債務(wù)） 外匯的供求外匯的供求外匯匯率。外匯匯率。For detail, please click二二 匯兌心理說(shuō)匯兌心理說(shuō)

17、(Psychological Theory of Exchange) 阿夫達(dá)里昂阿夫達(dá)里昂(Aftalion)Points: Marginal Utility 人們主觀評(píng)價(jià)中的邊際效用來(lái)決人們主觀評(píng)價(jià)中的邊際效用來(lái)決定外幣價(jià)值。定外幣價(jià)值。主觀到客觀，而客觀又反過(guò)來(lái)影響主觀。主觀到客觀，而客觀又反過(guò)來(lái)影響主觀。觀察和實(shí)證上升到經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)明現(xiàn)觀察和實(shí)證上升到經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)明現(xiàn)象。象。Purchasing Power Parity (PPP)三三 購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)卡塞爾卡塞爾(G. Cassel) 1916年年P(guān)PP states that exchange rate between

18、two countries currencies equal the ratio of countries price levels. It highlights important factors behind exchange rate movement.兩種貨幣購(gòu)買力之比決定兩國(guó)貨幣的匯兩種貨幣購(gòu)買力之比決定兩國(guó)貨幣的匯率。率。GUSDMPPE$The same commodity It costs $200 in U.S;It costs DM600 in Germany133. 0$600200DMGUSDMEPPEThe Law of One Price:Identical goo

19、ds sold in different countries must sell for the same price when their prices are expressed in terms of the same currency if there are no transportation cost and tariff.Absolute PPP & Relative PPP1,1,1,$,$tGtGtUStUStDMtDMPPPPEEtGtUStDMtDMtDMEEE,1,$1,$,$過(guò)渡等式過(guò)渡等式相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)11ttttPPPInflation

20、rate t denotes price changes between t and t-1.The U.S. price was nearly 89 percent higher than the Chinas PriceCountries and regionsPrices in local currencyImplied PPP of the dollarActual exchange rate 10/4/92% over (+) of under(-) valuation of dollarChinaYuan 6.302.886.32+89Hong KongHS$ 8.904.067.

21、73+91ItalyLire 410018721233-34JapanYen 380174133-24SingaporeS$ 4.752.171.65-24U.S.A.$ 2.19The hamburger standard, Big Mac PricesA Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.Empirical Study on PPPPPP 的技術(shù)問(wèn)題：1. 物價(jià)指數(shù)的選擇：GDP deflator; Wholesale Price Index; Consumer Price Index2. 商品分類上的可比性

22、：tradable goods; non-tradable goods; commodity basket;3. 基期和連續(xù)數(shù)據(jù)：It requires data of 100 year or more.4. 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)：Unit-root test; Cointegration test and so on.PPP: an monetary approach?購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)貨幣數(shù)量說(shuō)。它假定貨幣數(shù)量是影響貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平的唯一因素。The exchange rate is fully determined in the long run by the relati

23、ve supplies of those monies and the relative real demands for them.It is monetary approach to the exchange rate. (Money supplies, interest rates and output levels)Interest Rate Parity Theory-1四四 利率平價(jià)說(shuō)：利率平價(jià)說(shuō)： 凱恩斯凱恩斯(J.M. Keynes) 1923Points: 資本從利率低的國(guó)家轉(zhuǎn)移至利率高的國(guó)資本從利率低的國(guó)家轉(zhuǎn)移至利率高的國(guó)家。但同時(shí)為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，要將未來(lái)收回的家。但同時(shí)為

24、防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，要將未來(lái)收回的投資資本本息遠(yuǎn)期售出。表現(xiàn)為：利率較高的投資資本本息遠(yuǎn)期售出。表現(xiàn)為：利率較高的國(guó)家的即期匯率因購(gòu)買增多而上升，其遠(yuǎn)期匯國(guó)家的即期匯率因購(gòu)買增多而上升，其遠(yuǎn)期匯率因拋售增多而下跌。一直到兩國(guó)投資收益相率因拋售增多而下跌。一直到兩國(guó)投資收益相等為止。等為止。The foreign exchange market is in equilibrium when deposits of all currencies offer the same expected rate of return.For Details, Please Click Interest Rate P

25、arity Theory-2 i=本國(guó)利率；i*=外國(guó)利率； es=直接標(biāo)價(jià)法下的即期匯率； ef=直接標(biāo)價(jià)法下的遠(yuǎn)期匯率； (1+i)=一單位本幣在國(guó)內(nèi)投資到期所獲收益； =一單位本幣投資國(guó)外到期收益；fseie11fseiei)1 (1)1 (iiiieeeiieessfsf11由于由于i*比比1小得多，故小得多，故iieeessfDMDMeDMDMEEERR$Todays dollar/DM exchange rateInterest rate on DM depositsExpected dollar depreciation rate against DMDollar return

26、on DM deposits0.3950.05-0.030.020.3830.050.000.050.3750.050.020.070.3700.050.0350.0850.3650.050.050.10Todays dollar/DM exchange rate and the expected dollarReturn on DM deposits when DMEeDM/383. 0$/$Dollar interest rateDM interest rateExpected rate of dollar depreciation against DMRate of return dif

27、ference between dollar and DM deposits0.100.060.000.040.100.060.040.000.100.060.08-0.040.100.12-0.040.02Comparing dollar rates of return on dollar and DM deposits 以上所說(shuō)的是“拋補(bǔ)利率平價(jià)說(shuō)”(Covered Interest Parity-CIP)即套利者通過(guò)拋補(bǔ)套利活動(dòng)可以賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。 現(xiàn)在再進(jìn)一步“不拋補(bǔ)的利率平價(jià)”說(shuō)”。套利者可以讓其未來(lái)的外幣收益頭寸（本金+利息）在時(shí)間t不加拋補(bǔ)，并一直等到時(shí)間(t+1)再安排按(t

28、+1)時(shí)的即期匯率 （直接標(biāo)價(jià)法）重新?lián)Q成本幣。與 不同， 的值在時(shí)間t是未知的，因此，持有不拋補(bǔ)頭寸的吸引力必須根據(jù) 的不同結(jié)果出現(xiàn)的概率予以評(píng)估。ste1fteste1ste1 UIP要求市場(chǎng)使本幣資產(chǎn)的收益與外幣資產(chǎn)的未拋補(bǔ)頭寸的收益在時(shí)間t時(shí)的預(yù)期值Et保持均衡， 即： 國(guó)內(nèi)外利率之差等于一百分率表示的本幣的預(yù)期貶值率（或升值率）。tttttstststtstttsttiiiiieeeEeEiei1)(11111 The interest parity relationship can also be used to illustrate the concept of on a for

29、eign investment. If the forward exchange rate is equal to the expected future spot rate, then the forward premium is also equal to the expected change in the exchange rate and will hold. (i.e., The expected change in the exchange rate is equal to the interest differential.)Theory of Portfolio Selection五五流動(dòng)資產(chǎn)選擇說(shuō)；流動(dòng)資產(chǎn)選擇說(shuō)； 托賓托賓(James Tobin)Points: 投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和