基于利率市場化革背景下國債功能的研究第二部分

1、4 國債功能運用的國際經(jīng)驗借鑒和啟發(fā)4.1 主要發(fā)達(dá)國家國債功能運用的實踐、 國債在產(chǎn)生的長時間內(nèi)都是被當(dāng)做財政工具使用的，國債的主要功能都局限在彌補(bǔ)財政赤字上。財政赤字的產(chǎn)生一般情況下都是被動而迫不得已的，因此國債的財政功能也是不得已而為之，在國債初期政府對于國債的財政功能的利用還缺乏主動性，往往只是認(rèn)為國債能夠減少財政赤字、縮小政府債務(wù)規(guī)模。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變和金融手段的創(chuàng)新，現(xiàn)階段在國外一些發(fā)達(dá)國家中已經(jīng)將國債功能豐富化，使國債的金融功能要強(qiáng)于其財政功能，中央銀行通過公開操作的方式，對國債進(jìn)行買賣，調(diào)控貨幣供應(yīng)總量，進(jìn)而實現(xiàn)對貨幣市場的掌控，通過國債利率的改變已經(jīng)成為了利率市場化的重要參

2、考指標(biāo)。從功能上來看國債在國外發(fā)達(dá)國家中已經(jīng)成為了金融調(diào)控的重要且關(guān)鍵的工具之一。發(fā)達(dá)國家把國債作為金融調(diào)控重要工具是在上世紀(jì)30年代后期逐步開始的。截止到目前世界各國發(fā)行的國債已經(jīng)達(dá)到了一個相當(dāng)大的規(guī)?？偭浚瑖鴤牧魍ㄐ砸苍谥鸩郊訌?qiáng)，實現(xiàn)了快速而規(guī)范的國債市場流通，建立了完善的市場體系。國家進(jìn)行金融調(diào)控，貨幣調(diào)控是關(guān)鍵問題，因此可以說貨幣的流通調(diào)控是宏觀金融政策的直接工具，通過對國債的調(diào)控實現(xiàn)對貨幣的調(diào)控這是發(fā)達(dá)國家慣用的金融市場調(diào)控方式。在一些金融體系發(fā)達(dá)的國家中，如美國、英國、法國都已經(jīng)非常有效的發(fā)揮出了國債的市場功能。在這些國家的國債發(fā)行和運作過程上來看，總體來講，拓展和逐步進(jìn)展、完善

3、本國的國債市場，在一定程度實現(xiàn)了對貨幣市場的完善和拓展。貨幣市場功能的有效發(fā)揮，離不開國債市場的蓬勃進(jìn)展，貨幣對于一個國家金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定起到了無可替代的關(guān)鍵作用，因此可以說國債功能的發(fā)揮對于國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有一定的基礎(chǔ)作用。在國外發(fā)達(dá)國家一般來講國債市場與貨幣市場和貨幣政策之間是一個相互聯(lián)絡(luò)、相互傳導(dǎo)的機(jī)制。國債市場，尤其是短期國債發(fā)行、國債回購等進(jìn)展情況，直接影響著貨幣市場的進(jìn)展和貨幣市場功能的發(fā)揮。在國債領(lǐng)域有著豐富進(jìn)展經(jīng)驗的美國就將國債作為了國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的根本。美國將公開市場操作作為貨幣流通調(diào)控的主要工具，之所以會做出這樣的選擇是因為美國具有一個非常完備、具有相當(dāng)廣度和深度的國債市場。在一

4、些發(fā)達(dá)國家中國債總量一般能夠占到gdp的近一半，甚至于近100%。為什么這些國家能夠容納這樣巨量的國債呢，其實就是因為這些國家的國債市場已經(jīng)變?yōu)榱伺c貨幣市場同步進(jìn)展的貨幣二級市場。4.1.1 美國國債4.1.1.1美國國債的基本作用美國國債在美國的經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著無法替代的關(guān)鍵作用。除了發(fā)揮彌補(bǔ)財政赤字的作用，還發(fā)揮著美聯(lián)儲進(jìn)行公開市場操作的有用工具的作用，美國的國債市場在市場利率、金融定價權(quán)等方面一樣發(fā)揮著舉足輕重的作用。一、美國國債為政府財政融資發(fā)揮彌補(bǔ)戰(zhàn)爭或者過度財政支出帶來的財政赤字是國債的基本功能。而發(fā)行國債的好處在于幸免了政府直接向美聯(lián)儲借款而引發(fā)的一系列問題，遏制了通貨膨脹問題的發(fā)生

5、。對于國家經(jīng)濟(jì)的長期進(jìn)展具有非常重要的作用，使經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)而穩(wěn)定的進(jìn)展。美國政府經(jīng)常會向國債市場投放中長期國債達(dá)到新債還舊債的目的。而一部分短期國債則可以使政府獲得短期的融資，幸免政府出現(xiàn)財政赤字。二、美聯(lián)儲實施貨幣政策的直接工具 實施公開市場操作時美聯(lián)儲調(diào)控貨幣供給的直接方式和手段，而美聯(lián)儲正是通過利用國債來實現(xiàn)公開市場操作的。通過國債市場的買賣交易和回購交易，美聯(lián)儲能夠能夠?qū)崿F(xiàn)將基準(zhǔn)利率穩(wěn)定在其預(yù)期的范疇之內(nèi)，實現(xiàn)自己的貨幣政策。三、提供基準(zhǔn)利率的參考作用美國國債市場的成型收益率是其他各類金融產(chǎn)品定價的重要參考資料。而由此而形成了基準(zhǔn)利率，是美國廣泛的金融衍生工具實現(xiàn)作用的基礎(chǔ)。四、被作為

6、抵押融資的工具美國的投資者進(jìn)行短期融資可以通過美國國債的回購交易實現(xiàn)。美國國內(nèi)有較為豐富的國債回購市場。以國債作為抵押物的這種回購交易存在的危險要比銀行業(yè)的拆借危險小。還有就是國債回購的利率要低于市場基準(zhǔn)利率，使投資者的融資成本更低。五、當(dāng)產(chǎn)生金融問題時 國債能夠?qū)崿F(xiàn)資金保值金融市場的波動是時常發(fā)生的事情，在較大規(guī)模的金融市場波動中，投資者更多的關(guān)注資本的安全性，對于安全的追求高過對盈利的追求。投資者通過操作會將資金從危險相對于國債市場更大的市場，轉(zhuǎn)移到國債市場，實現(xiàn)對資金的愛護(hù)。美國作為一個金融大國，其在世界經(jīng)濟(jì)中處于主導(dǎo)地位。美國國債在整個全球金融市場中發(fā)揮著無比重要的作用。美國國債的收益

7、率是決定著國際債券市場運行的重要參考依據(jù)。很多國家都把美國國債作為其外匯儲備的重要部分，因此美國國債發(fā)揮其在本國國內(nèi)的功能作用外，也發(fā)揮著其對全球金融市場的影響力，使得美國國債市場的波動往往成為債券市場、股票市場的晴雨表。4.1.1.2美國國債市場的突出特點 美國國債具備多重功能，這些功能的實現(xiàn)是依托于美國國內(nèi)完善的金融市場體系，目前美國國債市場具有如下幾點突出特點。 一、市場體系較為完善 美國的國債市場距今已經(jīng)誕生了兩百多年，隨著不斷的進(jìn)展和完善，目前美國的國債市場制度已經(jīng)基本成熟，市場體系較為完善，在日常的運作過程中體現(xiàn)出較高的運行效率。美國的國債市場分類非常細(xì)，其主體為一級發(fā)行市場和二級

8、交易市場，同時還存在著預(yù)售市場和回購市場等等各種市場形式。使整個美國國債市場形成了多元化、廣泛覆蓋的體系。進(jìn)而能夠滿足于不同需求和各種類型投資者的基本投資愿望。二、美國國債品種多 美國國債按照國債本身的流通性，被分為了不可流通和可以流通兩大類國債。而在美國國債的總量中，這兩大類國債各占了近50%的比例。 可以進(jìn)行流通的國債包括了常見的中長期和短期國債，在發(fā)行中，比較有特點的就是美國的短期國債就是期限低于1年的國債，一般都會折價銷售。而中長期國債都是半年支付固定的利息。美國國債中有一款中長期的通貨膨脹指數(shù)國債，該國債的利息會根據(jù)通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整，使投資者能夠幸免通貨膨脹帶來的市場危險。 而美國

9、的不可流通國債主要就是一些儲蓄債券和地方政府債券等等品種的國債。不可流通國債往往利率較高，因此也可以吸引到投資者進(jìn)行大量的投資。 三、美國國債投資者多為機(jī)構(gòu)投資者 美國國債與許多國家的國債投資者類型多元化有所區(qū)別，其投資者多為機(jī)構(gòu)投資者。在美國的國債市場中，除了國債交易商以外的各種結(jié)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資者所參加投資的國債額為可流通國債總量的近三成。而在美國國債的投資者中，境外投資者比例也是很大的。國外的中央銀行和個人投資者已經(jīng)逐步成為美國國債的主要投資者。美國的美聯(lián)儲持有大規(guī)模的美國國債作為其制定和公布貨幣政策的直接工具。而美國的各州和地方政府也將國債作為其資產(chǎn)治理和使用的直接方式之一。各級政府所持有

10、的國債總額占國債比重較高。而與我國有一定區(qū)別的地方在于，個人投資者在國債中的投資比例較低。 作為一個金融體系發(fā)達(dá)的國家，美國國債市場的國際化進(jìn)程是非?？焖俚?，在上世紀(jì)60年代起至80年代中期，境外投資者持有美國國債的比重已經(jīng)非常高了。在多個發(fā)達(dá)國家的境外投資者國債投資率的對比中，美國國債的境外投資者參加程度最高。而其根本原因就是因為美元是被國際基本公認(rèn)的儲備貨幣。機(jī)構(gòu)投資者成為美國國債的主要投資者使得美國國債市場的運行非常平穩(wěn)，市場投資的非理性行為較少，投資者的投資方式較為專業(yè)，幸免了人為因素成為決定性因素，進(jìn)而導(dǎo)致美國國債市場出現(xiàn)系統(tǒng)化危險。而通過買賣、回購等投資行為后，形成的價格基本能夠反

11、映出資金的實現(xiàn)供求情況，使美國的金融市場能夠獲得穩(wěn)定的國債體系支撐，使美國經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)高效的運行， 四、國債流動性強(qiáng) 運行效率較高 美國國債與許多國家的現(xiàn)行國債政策存在一定的差別，美國將國債的交易基本定位于場外進(jìn)行，在美國的證券交易所中國債也會上市進(jìn)行交易，但是總體來講交易量是較小的。美國國債的交易一般都是在一級銷售商和其他非一級銷售商及客戶之間進(jìn)行的，而客戶這部分投資者大多都問金融機(jī)構(gòu)或者其他機(jī)構(gòu)還有就是部分個人的投資者。 美國的金融體系具有一個高流動性的特點，而這個特點在美國國債市場同樣存在。美國國債市場的流動性是非常高的，其流動性的存在是因為在二級市場有幾十個一級經(jīng)銷商的參加者，這些經(jīng)銷

12、商的日成交量能夠達(dá)到幾千億美元的總量，而這些經(jīng)銷商之間的交易也能夠得到近3000億美元，因此可以說正是這么大量的經(jīng)銷商之間的交易，使得美國國債市場具有非常高的市場流動性。高的市場流動性代表的就是廣泛的參加，使得市場具有了較高的運行效率，美國的國債市場集中度非常高，日成交前五位的交易商的交易總量就可以達(dá)到當(dāng)日成交量的近一半左右。換言之，也就是說以一級銷售商的交易總量，每十幾天就可以將流通的美國國債周轉(zhuǎn)一遍，這種運行效率在其他國家是不可想象的，也側(cè)面的證明白美國國債市場的高自由度。巨大的成交量確保了所有的投資者能夠快速而大量的買賣美國國債而這些買賣行為對于國債價格并不會產(chǎn)生多大影響。反而因為巨大的

13、成交量和投資機(jī)構(gòu)間的有序競爭使得美國國債市場的交易價格浮動較小，保持了國債的穩(wěn)定性。 從國債的流動性原理來講，不同種類和規(guī)模的國債直接流動性是存在一定差異的。最具流動性的國債一般就是新發(fā)行的國債。新發(fā)行的債券與舊債券的交易量有時候是存在非常大的差距的。在2021年金融危機(jī)爆發(fā)后，雖然可以說美國固有的國債總額是新發(fā)行債券的幾十倍之巨，但在交易商之間的交易中近一半以上的國債都是新發(fā)行的新債，因此新發(fā)行的國債流動性要比老的國債更高，但總體收益率要低于老國債。 美國國債市場的高流通性使得投資者能夠獲得較為自由的便捷的投資和對沖條件。而國債已經(jīng)成為了美國機(jī)構(gòu)投資者的重要投資內(nèi)容，成為投資組合的重要組成部

14、分，而政府則將國債作為資產(chǎn)流動性治理的直接工具。國債的規(guī)避利率危險作用也是許許多多投資者能夠?qū)①Y金用于國債投資的關(guān)鍵因素，尤其是在金融形勢不好的時期，國債的投資熱將持續(xù)高漲。4.1.2英國國債英國的國債一般還會被人們稱之為金邊國債，英國國債的發(fā)行方式會采取非公開發(fā)行和拍賣公開發(fā)行兩種方式。公開拍賣是通過英格蘭銀行公告，由國債的一級交易商按照規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行參加投標(biāo)的。而非公開發(fā)行的國債則是英格蘭銀行自有的發(fā)行部門購入全部國債，而這些國債將會被存放在英格蘭銀行的自有投資組合中，待金融市場需要后，將部分國債通過交易商投放到二級交易市場。目前英國的國債發(fā)行是采取不定期的方式進(jìn)行發(fā)行，一般就是由英國的財

15、政部和英格蘭銀行根據(jù)市場需要和實際情況來確定發(fā)行的時間和數(shù)量。自進(jìn)入21世紀(jì)以來，英國的中央政府債務(wù)在gdp中占比逐年上升，使得國債市場的交易活動了更為足夠的流動性，促進(jìn)了國債功能的延伸，使國債成為投資者熱捧的投資項目。上世紀(jì)的30年代起，因美國的金融體系快速進(jìn)展，使得英國的世界金融中心地位被取代，但作為一個老牌金融大國，英國在歐洲的金融地位依舊重要。英國國內(nèi)上升交易的國債期貨產(chǎn)品并不只是英國本國的國債，同樣也包括了美國、德國、意大利等國家的國債期貨。而英國國債交易的廣泛性，使得英國國債期貨交易頗具國際性，而這一功能特點也是英國國債市場吸引境外投資者的一大優(yōu)勢。4.1.2.1英國國債功能一、英

16、國國債市場的籌資功能 國債需要發(fā)揮為國家財政籌集資金、彌補(bǔ)財政赤字的功能。而這點也是國債市場能夠長期進(jìn)展的根本所在。英國彌補(bǔ)財政赤字的方式主要有三種，其一就是增加或減少稅收，增加或減少稅收能夠影響社會投資和消費的支出，對其增長或減少產(chǎn)生一定程度的影響，而這一功能能夠?qū)医?jīng)濟(jì)長期進(jìn)展產(chǎn)生負(fù)面的影響。其二是貨幣的增量發(fā)行，英國的財政部會直接從中央銀行借款或者通過透支的方式籌措資金，而這一行為的最終結(jié)果就是使貨幣貶值，現(xiàn)在很多國家都已經(jīng)放棄了這種方式，但是英國還是在使用這種方式。其三就是國債的發(fā)行，與增減稅收和貨幣發(fā)行這兩種方式相比較，發(fā)行國債具有一定的內(nèi)在優(yōu)勢，其優(yōu)勢體現(xiàn)在幾點上。第一，國債是具

17、有償還性的。在國債的發(fā)行期間，國家財政從社會中獲得了一定數(shù)量的資金，但必定會導(dǎo)致一部分民間投資減少或者影響社會消費。但國債市場是非常靈活的，通過買賣或者回購的方式，國債購買者只是將其預(yù)期的投資和消費延遲了一部分時間，對于機(jī)構(gòu)投資者或者個人投資者來講，購買國債只是將其投資能力或者支付能力臨時讓位一段時間，其總體的投資和消費能力并沒有發(fā)生根本改變。第二，國債的買賣是自由的，購買什么形式、什么期限或者多少國債完全由購買者結(jié)合自身情況予以決定。而這點來講比增加稅收對于平常民眾來講更加有意義，增加稅收只是將資金直接轉(zhuǎn)移到政府，而增加了政府的收入，相應(yīng)的納稅人的資金減少了，其所能夠支配的資金總量下降，而任

18、何形式的增加稅收最終結(jié)果都是使民眾的投資和消費能力下降。發(fā)行國債就沒有增加稅收的強(qiáng)制力，購買國債的資金投入不會影響購買者的必要支出資金，因為國債投資或者參加到機(jī)構(gòu)投資的國債購買者往往利用的都是閑置資金。結(jié)合上述兩點優(yōu)勢，一些國家將國債的發(fā)行作為彌補(bǔ)財政赤字的重要方式和手段，英國也是如此。在經(jīng)濟(jì)社會中，財政赤字的增加并不是直接因為財政支出增長而造成的，而財政的投資支出才是造成財政赤字的重要原因之一。國債積極發(fā)揮財政功能和調(diào)控功能就可以使國家的財政政策更為有效的去針對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，進(jìn)而確保社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的穩(wěn)定。 二、國債的市場調(diào)節(jié)功能 在眾多國家中國債的基本功能大都是相似的，英國的國債功能主要就是

19、集中在財政功能、金融功能、調(diào)控功能上。而其幾類功能中，市場調(diào)節(jié)功能是最為顯著和有效的。而英國國債的市場調(diào)節(jié)功能主要體現(xiàn)在兩個方面第一，調(diào)節(jié)年度預(yù)算范疇內(nèi)的收支不平衡，英國國債的這種調(diào)節(jié)功能是因為英國自身的財政收支特點所決定的。英國政府往往采取將國債發(fā)行量、期限與財政收支相平衡的方式去實現(xiàn)國債對財政預(yù)算收支不平衡的調(diào)節(jié)。國債的調(diào)節(jié)能夠有效消除短期內(nèi)財政收支的問題，使財政能夠保持在一個穩(wěn)定而安全的范疇內(nèi)。第二，英國國債與美國國債一樣通過中央銀行的公開市場操作，實現(xiàn)對貨幣流通的調(diào)節(jié)。而這種典型的貨幣政策功能是國債的重要功能之一。英國的貨幣體系是非常穩(wěn)定和高效的，隨著央行對貨幣流通體系的調(diào)節(jié)方式產(chǎn)生改

20、變、調(diào)節(jié)的力度持續(xù)加強(qiáng)，國債的調(diào)節(jié)功能越來越具有顯著的作用，而這種作用是肯定不容忽視的。在英格蘭銀行的眾多貨幣政策工具中，國債的公開市場操作對于金融市場的影響是其他工具所不具備的。國債的公開市場操作具有幾點優(yōu)勢，首先來講，中央銀行能夠完全控制市場操作的主導(dǎo)權(quán)，其買賣規(guī)模、回購數(shù)量完全由央行決定。其次，國債的公開市場操作靈活多變，英國中央銀行既可以買進(jìn)同時也可以考慮市場利率問題而選擇賣出，使得國債對于市場基準(zhǔn)利率的調(diào)整作用得到體現(xiàn)。還有就是，國債的公開市場操作能夠連續(xù)進(jìn)行，并不會因為總量或者時間有所間隔，而公開市場操作的作用傳導(dǎo)非?？欤瑢κ袌鲇绊?，可以說立竿見影。英國作為老牌的金融強(qiáng)國已經(jīng)把國債

21、公開市場操作當(dāng)做了最為重要的財政政策之一了。國債的低危險和穩(wěn)定收益，使其成為了在經(jīng)濟(jì)趨于下降形勢下投資者的良好選擇，而國債的高流動性給貨幣市場也帶來了流動性，國債的利率成為了穩(wěn)定英國基準(zhǔn)利率的關(guān)鍵政策工具，作為一個利率市場化已經(jīng)數(shù)十年的國家來講，在英國的利率市場化進(jìn)程中，國債市場的作用和國債期貨的作用不容被忽視。4.1.2.2 英國國債特點結(jié)算所獨立于交易所與美國基本相同，英國的期貨市場治理也是連續(xù)了三級治理的這一體系，在三級治理體系中包括了有效的政府監(jiān)管、期貨行業(yè)自我監(jiān)管和交易市場自我監(jiān)管這三級治理體系。而英國與美國等其他金融強(qiáng)國在期貨市場治理監(jiān)督上存在明顯區(qū)別的地方在于，英國強(qiáng)調(diào)以自我監(jiān)督

22、為主，政府主管部門對于期貨市場交易很少予以干預(yù)，在政府立法后，英國的期貨市場治理基本都是由行業(yè)規(guī)范和市場運行來實現(xiàn)的。英國政府一般不會干預(yù)市場交易和治理，當(dāng)市場交易出現(xiàn)異常時，政府也可能動用法律手段予以干預(yù)和調(diào)控，確保市場穩(wěn)定性。而完善的期貨市場法律體系，使得國債市場的運行獲得了有序和穩(wěn)定的環(huán)境。在美國國債期貨交易所都是設(shè)有結(jié)算部門的，而英國則將結(jié)算公司或者機(jī)構(gòu)獨立出期貨交易所。這種獨立結(jié)算的方式使結(jié)算所獨立去履行擔(dān)保、治理的責(zé)任并承擔(dān)危險責(zé)任。英國的獨立結(jié)算所一般都是由金融機(jī)構(gòu)如銀行等機(jī)構(gòu)和交易所共同出資進(jìn)行開設(shè)的，這樣就保證了交易所危險降低，使得交易危險較為分散。4.2 主要發(fā)達(dá)國家國債功

23、能運用的啟發(fā)4.2.1加強(qiáng)對國債現(xiàn)貨市場的進(jìn)展 國債期貨是市場利率化過程中的一個重要杠桿工具。而在一部分西方國家中都已經(jīng)建立起國債期貨交易市場，而國債期貨的交易是以國債現(xiàn)貨市場穩(wěn)定進(jìn)展為基礎(chǔ)的，國債的期貨和現(xiàn)貨市場進(jìn)展是相互促進(jìn)和互為基礎(chǔ)的。從西方國家的國債進(jìn)展史來看，國債期貨并不會獨立存在，其是國債進(jìn)展過程中衍生出的一種蘊含了貨幣、金融功能的產(chǎn)品。目前在一些國家中，國債現(xiàn)貨市場的規(guī)模量直接制約著國債期貨的規(guī)模，控制住國債期貨的交易總量。而通過國債現(xiàn)貨市場的有效控制使得國債期貨能夠幸免“多逼空”現(xiàn)象的發(fā)生。而建立起合理的國債整體結(jié)構(gòu)非常有利于國債各種產(chǎn)品的開發(fā)和交易。國債市場的利率市場化是實施

24、國債期貨的前提條件之一。而運行穩(wěn)定的國債期貨市場能夠充分對國債現(xiàn)貨市場的未來走勢做出預(yù)期，國債期貨的預(yù)期作用也是建立在市場利率化的一個基礎(chǔ)條件下的?，F(xiàn)貨市場具有一定的流動性可以使國債期貨更加活躍，而價格整體波動能夠被控制在合理的范疇內(nèi)，使國債期貨市場不會出現(xiàn)過度投資導(dǎo)致大范圍投機(jī)行為出現(xiàn)的現(xiàn)象。我國在市場利率化改革的背景下，要在國債期貨進(jìn)展方面和交易運行方面對國外的實踐成果加以應(yīng)用，去其糟粕，取其精華。注重國債現(xiàn)貨市場對國債期貨市場的影響，加強(qiáng)對現(xiàn)貨市場的完善和進(jìn)展，而具體需要我們?nèi)プ⒅睾完P(guān)注的內(nèi)容有兩個方面：一，提升國債現(xiàn)貨市場的進(jìn)展速度，為重新推廣國債期貨市場交易提供市場基礎(chǔ)保障，使國債功

25、能能夠更加市場化，為國家金融進(jìn)展發(fā)揮更多的作用。二，要注重國債現(xiàn)貨市場的多元化進(jìn)展，對現(xiàn)貨市場的發(fā)行方式、交易方式、具體治理制度進(jìn)行不斷創(chuàng)新，使國債現(xiàn)貨市場更加合理，通過現(xiàn)貨市場的進(jìn)展，帶動國債整體進(jìn)展，使國債的宏觀調(diào)控作用更加明顯。4.2.2推出符合現(xiàn)實需要的國債期貨合約國債期貨合約與其他種類期貨合約類似，是國債期貨交易所為了規(guī)范交易行為為未來將交收的標(biāo)的物（國債）制定的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化合同。而國債期貨合約是國債交易的基本條件，是交易的主要媒介。而在國債期貨合約中對國債交易制定了最為基本的規(guī)定和限制，使國債期貨交易能夠嚴(yán)格按照合約的條款有效開展。我國作為一個在國債領(lǐng)域還處于完善和提高階段的國家

26、，在國債期貨交易上應(yīng)該按照各國普遍做法，設(shè)計出更加規(guī)范和合理的國債期貨合約，進(jìn)而實現(xiàn)對國債期貨交易的有效管控。一，結(jié)合實際確定交易單位，我們需要根據(jù)國債現(xiàn)貨和期貨交易規(guī)模和整體投資者的資金量和合約價格波動的可控性去明確交易單位。二、在國債期貨交易過程中的變動量等客觀因素進(jìn)行一個預(yù)期估算，明確期貨合約的最小變動量。三、在短期國債期貨合約中應(yīng)該明確以指數(shù)作為報價方式，進(jìn)而使其符合市場交易的普遍報價習(xí)慣。4.2.3 強(qiáng)化對國債市場的危險控制治理相對于一些其他金融交易市場，國債市場的安全性還是較高的，而在國債功能得到不斷完善和推廣中，國債的金融功能和調(diào)控功能也將更加明顯，而逐漸替代其財政功能成為國債的

27、主要功能。而如果單純只是進(jìn)行國債現(xiàn)貨交易，那么在有序的控制下，國債現(xiàn)貨交易市場將長期保持一個穩(wěn)定的態(tài)勢，但如果在利率市場化的背景下，需要推出國債期貨市場交易后，國債交易的整體危險性就要提升了。國債期貨其實就是國債金融功能的直接體現(xiàn)，而國債期貨市場從進(jìn)展經(jīng)驗來看，是屬于一個較高危險的市場。而作為新興經(jīng)濟(jì)體，我國的期貨投資者還處于缺乏危險意識、自身投資理念較為落后的階段。而國債期貨市場中的代理危險、結(jié)算危險和其他各類危險是長期存在的。境外一些國家在控制國債市場危險方面，主要采取加大政府監(jiān)管、強(qiáng)化行業(yè)自律和交易所突出治理的三級監(jiān)管體系。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展和市場多元化的改變，使得這種三級監(jiān)管體系正在發(fā)生一

28、定程度的改變。以英國為代表的國家正在推行的一元二級監(jiān)管結(jié)構(gòu)將是未來一段時間內(nèi)國債市場監(jiān)管的主流模式。而美國、英國等國家的國債市場進(jìn)展已經(jīng)較為成熟，處于一個較高水平的進(jìn)展階段。但我國的國債進(jìn)展，尤其是其金融功能的進(jìn)展還處于一個起步階段，在國債期貨的試點過程中就已經(jīng)發(fā)覺過一些問題，而這些問題也導(dǎo)致了試點的失敗。我國在國債市場的監(jiān)管中還是較為適用于三級監(jiān)管模式，而在這個模式中要突出政府監(jiān)管的作用，通過立法和制定行業(yè)規(guī)范，去有效彌補(bǔ)市場存在的缺陷和不足，幸免造成市場交易功能的失靈或延遲。相關(guān)部門要通過強(qiáng)化對國債期貨的審批和交易監(jiān)督確保交易具有合法性和合理性，從跟不上去幸免操縱、內(nèi)幕交易等違法行為的出現(xiàn)

29、。4.2.4 提高可流通國債的發(fā)行比例國債的整體規(guī)模和國債市場在貨幣市場中的功能作用成正比。如果國債整體規(guī)模較小，其在金融領(lǐng)域的功能作用就用較為有限。只有能夠具備一定的規(guī)模，那么國債流通才能活躍起來。國債市場的作用才能在金融領(lǐng)域得到發(fā)揮。我國發(fā)行的國債中，單純面向個人而不進(jìn)入二級流通市場的憑證式國債有逐年增加的一個趨勢。而這種憑證式國債受到了中小投資者的熱捧，有時候排隊購買國債已經(jīng)成為很平常的事情。記賬式國債相對于憑證式國債來講，就要冷清很多，在進(jìn)行招投標(biāo)之前，就發(fā)生過被緊急叫停的情況。而流標(biāo)率較高是記賬式國債的一個明顯特點，造成這一原因的關(guān)鍵因素在于我國國債市場化的程度較低，這個原因直接導(dǎo)致

30、了記賬式國債的發(fā)行成本較高，而不能進(jìn)行流通的憑證式國債則具備了低發(fā)行成本的優(yōu)勢。為了實現(xiàn)國債發(fā)行的打算，財政部門在記賬式國債和憑證式國債中更加情愿發(fā)行憑證式國債，而作為個人投資者來講也情愿在自己的投資組合中進(jìn)行合理搭配。而國債的利息回報要高于銀行存款的收益，而存款和憑證式國債同樣是不具備流動性的。而造成不具備流通性的憑證式國債規(guī)模要超過可流通性國債規(guī)模的關(guān)鍵在于我國國債金融功能還不夠完善。目前我國可流通國債規(guī)模要明顯低于金融體系發(fā)達(dá)的國家。在現(xiàn)階段我國想要擴(kuò)大國債規(guī)模還受到了經(jīng)濟(jì)進(jìn)展能力和償債能力的制約。我國央行進(jìn)行公開市場操作時就要有效解決擴(kuò)大可流通國債規(guī)模與償債能力之間的基本矛盾。我國可以借鑒國際上的一些成功實踐經(jīng)驗，在目前的國債規(guī)模基礎(chǔ)上，通過適度調(diào)整可流通國債