NOPAT分析法（精編版）

1、稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤=加也可以這樣計(jì)算：息稅前利潤×（ 1 -所得稅率） +遞延稅款的增nopat ebitda +股息收入-折舊及攤銷+ nopat 調(diào)整事項(xiàng) - eva 所得稅計(jì)算 nopa，t 是因?yàn)樵诮o公司估值時，我們關(guān)心的只是經(jīng)營活動，所以稅收我們也只考慮經(jīng)營活動產(chǎn)生收益部分所需繳稅，至于非經(jīng)營活動產(chǎn)生稅收跟企業(yè) 持久的發(fā)展是沒有必然聯(lián)系的， 所以不予考慮。 因此便有了這么一個公式： nopat= operating profit - taxes on operating profit，用ebit來簡單等價(jià)operating profit的話，就得到 nopa

2、t = ebit*(1-tax rate)，這還不夠準(zhǔn)確，因?yàn)檫€有遞延稅款等在稅上面的影響。所以精確的說法應(yīng)該是： ifop=ebit, nopat = ebit*(1-t) + change in deferred taxes.首 先 值 得 高 興 的 是 ， 今天 糾正 了 一 個 小 錯 誤 ， 根 本 來 說 ， operating income/profit ebitoperating income is sales minus cogs, sga and depreciation. this sounds like ebit but isn't always ebit:

3、companies often include nonoperating income in ebit.看一下間接計(jì)算 ebit 的公式就清楚了：ebit =銷售收入成本營業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用營業(yè)外收支凈額投資凈收益，而確切定義的op是不包括最后兩項(xiàng)的，這就是兩者的差別所在。也就是說op=ebit- nonoperating income當(dāng)然，我們常?？梢钥吹桨裡bit 和 op近似處理的情形， 但是定義上一定要搞清！ 另外， 我也知道為什么一直處于混沌狀態(tài)的原因了， 因?yàn)槲鞣綀?bào)表自上而下讀下來，看起來似乎 op就是 ebit 嘛，但這只是簡化了的報(bào)表，由此也得到一個教訓(xùn)：學(xué)東西還是一步到位，從最復(fù)

4、雜的看起， 這樣起碼不會犯以偏概全的錯誤了。gross sales (sales) discounts, returns, and allowances= net sales cost of goods sold= gross profit or "gross margin"- operating expenses (selling, gen. & adm.) *excluding dep. & amort.= earnings before interest, taxes, dep., & amort. (ebitda)- depreciation

5、 & amortization= netoperatingincome(noi)or earningsbeforeinterestandtaxes(ebit)- interest expense= earnings before taxes (ebt)- tax expense= net income before preferred dividends or net income after taxes- preferred dividends= net income available to common stockholders (niacs)下面是微軟的 is ，這個就比較全面

6、了： total revenuecost of revenue gross profitoperating expenses research and developmentselling general and administrative expense non recurringother operating expensesoperating incometotal other income and expenses net ebitinterest expense income before tax income tax expense equity earnings or loss

7、unconsolidated subsidiary minority interestnetincomefromcontinuing operationsnonrecurring events discontinued operations extraordinary itemseffect of accounting changes other itemsnet incomepreferredstockandother adjustmentsnet income applicable to common shares區(qū)別就在藍(lán)色標(biāo)注地方啦，簡單的is 中都沒列出nonrecurring ev

8、ents，另外這里的 nonrecurring events，似乎還不純粹就是我們中國is 中的營業(yè)外收支，真是煩人啊 .搞清了 op和 ebit 的區(qū)別，接下來就要分析這個nopat與 tax 之間的關(guān)系了， 還是舉個例子吧。假設(shè)條件：bs: futureincome taxes今年比去年增加了325，也就是說 change in deferred tax=325is: taxes=(434)is: interest expense=(675)is: foreign exchange gain=14(nonoperating gain) op=2056marginal tax rate=31

9、.16% effective tax rate = 31.1%方法一： 從op開始計(jì)算，nopat=operatingincome - taxeson operatingincome,重點(diǎn)關(guān)注 taxes on operating income如何一步一步計(jì)算的(1) 我們可以得出 actualtaxes paid = reported taxes -changeindef.taxes= 434-325=109(2) we must take care of the taxes paid on the foreign exchange gain (nonoperating income) an

10、d the taxes saved due to the interest expense. 根據(jù)上面的假設(shè)條件，the taxes saved because of interest expense is 31.16%*675 = 210the taxes it paid on its foreign exchange gain is 31.16% *14=4(3) taxes on operating income is thenactual taxes + taxes saved because of interest expense - taxes paid on nonoperati

11、ng income = 109 + 210 -14 = 315.(4) nopat = operating income - taxes on operating income= 2056 - 315= 1714這是最基本的方法， 完全從 nopat的定義一步一步推導(dǎo)得出， 關(guān)鍵需要注意的是這 里 的nopat 不 能 只 是 簡 單 的 用op*(1-taxrate),也 就 是2056*(1-31.16%)=1415 ，這樣算的問題在于： thismethod understates company's actualnopatdue tothe taxesitdeferredand

12、 othertax savings .但如果把 degferred taxes加上去的話，我們得到1415+325 = 1740 ，這就跟前面計(jì)算的 nopat非常接近了 , 但要完全一致的話，需要用實(shí)際稅率來計(jì)算，也就是說nopat=operating income*(1-effective tax rate) + change in def.tax， 即nopat= 2056 *(1-31.1%)+ 325 = 1741,就是方法一中一步一步推導(dǎo)來的結(jié)果。這種方法計(jì)算的關(guān)鍵是先一步步把taxes on op求出，然后從 op中減去即可， 詳細(xì)公式可以這樣表示：nopat = op - (r

13、eported tax - change in def.tax)+ i*(1-t) - nonoperating income*(1-t)方法二：從 ebit 開始計(jì)算，很簡單，利用op = ebit - nonoperating income這個關(guān)系代入方法一的簡化公式可得：nopat = (ebit - nonoperating income)* (1-t) + change in def.tax。方法三： 從 ni 開始計(jì)算， 也很簡單， 利用 ebit = ni/(1-t)+ interestexpense 這 個 關(guān) 系 ,簡 化 得 到 為 ： nopat=ni+changeind

14、ef.tax+i*(1-t)- nonoperating income*(1-t).總結(jié)：抓住一點(diǎn)，記住 nopat的最初定義， 和近似處理 nopat=op(1-t)+changein def.tax,以及 nopa、t ebit和 ni 之間的關(guān)系， 然后視情況而定。 基本就是這樣啦，累死了。晚上回家繼續(xù)研究，才發(fā)現(xiàn)原來幾乎所有的教材中都是直接用ebit(1-t) 作為nopa，t 也就是息前稅后利潤來計(jì)算fcf，那豈不是把一些非經(jīng)營活動產(chǎn)生收入也都算進(jìn)來了？另外看到 j.o'hanlon的講義里邊講 fcf也是從 nopat出發(fā)計(jì)算，其中他特別引用 了mckinsey那 本val

15、uation:measuringandnanagingthevalueof campanies中的一段話（看來經(jīng)典教材就那么幾本了，我是最近才知道這本書， 當(dāng)當(dāng)還老缺貨，那時可是毫無意識的）：free cash flow is equal to theafter-taxoperatingearningsofthecompany, plusnon-cash charges,less investment in operating working capital, property, plant and equipmentand other assets.it does not incorpora

16、te any financing-related cashflows such as interest expense or dividends. the tax should relect the taxrelatingtotheoperatingentityand shouldnotreflecttheinterestdeduction.強(qiáng)調(diào)了息前的概念， 因?yàn)檫@里估的是整個企業(yè)的價(jià)值，而不是股權(quán)價(jià)值，前者比后者多了一個i*(1-t).老頭的公式是 fcf=nopat - increase in operating capital= nopat+ da-wc-capitalexpendit

17、ure順便把 cfa ii中 fcff的四種方法一并給出吧：首先說明ncc: includes non-cash items such as depreciation and def.taxfcinv : fixed capital investment equals forecasted increase in the netpp&e account plus depreciationfcff = ni + ncc + i*(1-t) - wcinv - fcinv fcff = ebit*(1-t) + dep - wcinv- fcinv,本來就有 ni+i*(1-t) = ebit*(1-t)fcff = ebitda*(1-t) + dep*t- wcinv - fcinv,即可fcff = cfo - fcinv + i*(1-t)成立只要把 ebi