國際金融管理學

1、 四、對利率平價理論的評價四、對利率平價理論的評價 （一）優(yōu)點（一）優(yōu)點 1.利率平價理論填補了30年代以來傳統(tǒng)購買力平價理論衰落后的利率決定理論的空白。 2、說明了外匯市場上即期匯率與遠期匯率的基本關(guān)系，并認為匯率是利差變動的主要原因，從而對外匯市場的實際操作，預測遠期匯率的變動趨勢及制定和調(diào)整匯率政策，都具有重要的意義。 （二）缺陷（二）缺陷1、末能說明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些條件下匯率變動的原因。2、利率平價賴以成立的條件在許多國家并不存在。3、利率平價理論除了匯率風險之外沒有分析其它風險4.利率平價理論沒有考慮交易成本，然而它卻是很重要的因素。5、從實際匯率政策制定與實施來看

2、，若基于現(xiàn)代利率平價理論來制定一國的匯率政策，只有各國政府在政治上協(xié)調(diào)一致，才能使外匯市場的匯率接近均衡水平。但要想在經(jīng)濟發(fā)展水平不同和經(jīng)濟利益不一致的各個國家之間協(xié)調(diào)政策，實際上很難做到。6、利率平價理論假定套利資金規(guī)模是無限的，故套利者能夠不斷進行抵補套利活動，直到利率平價成立。 四四. .對購買力理論的評價對購買力理論的評價 優(yōu)點優(yōu)點1.該理論通過貨幣購買力的關(guān)系去論證匯率的決定及其基礎(chǔ),這在研究方向上是正確的.2.該理論直接把通貨膨脹因素引入?yún)R率決定的基礎(chǔ)之中,這在物價劇烈波動、通貨膨脹日趨嚴重的情況下，有助于合理反映兩國貨幣的對外價值。3、在戰(zhàn)爭等因素造成兩國關(guān)系中斷后，重建或恢復這

3、種關(guān)系時，購買力平價能比較準確地提供一個均衡匯率的基礎(chǔ)。4、該理論把物價水平與匯率相聯(lián)系，這對討論一國如何利用匯率政策來促進出口貿(mào)易的發(fā)展有參考意義。 （二）缺陷（二）缺陷1、購買力平價與實際匯率經(jīng)常脫節(jié)。2、物價變動與購買力平價目之間并無直接的關(guān)系。3、購買力平價的計算及國際比較的難度大。4、匯率變動與購買 力平價并不直接等價。5、物價僅為影響匯率決定的因素之一。五、運用購買力平價理論預測匯率時應注意的問題五、運用購買力平價理論預測匯率時應注意的問題1、預測的匯率會因所選取的基期不同而發(fā)生變化。2、對貨幣匯率與物價水平關(guān)系的分析應集中在國際貿(mào)易商品的相對價格之上，而不是國內(nèi)一般物價水平的對比

4、。3、PPP假定有關(guān)國家之間的貿(mào)易是完全自由進行的，即不存在關(guān)稅、配額及其它影響自由貿(mào)易的障礙。4、PPP只注重貨幣性變量的作用，忽略了實際性變量和預期心理等因素對匯率的影響。第三節(jié)第三節(jié) 費雪效應費雪效應 費雪效應內(nèi)容：兩國預期通貨膨脹率的差費雪效應內(nèi)容：兩國預期通貨膨脹率的差異等于兩國名義利率水平的差異。異等于兩國名義利率水平的差異。 條件：條件： 1、貨幣與外匯市場不受管制。、貨幣與外匯市場不受管制。 2、資金能夠自由流動。、資金能夠自由流動。 結(jié)果：使各國實際利率水平趨于相等。結(jié)果：使各國實際利率水平趨于相等。 （三）證券化貨幣市場工具（三）證券化貨幣市場工具特點：在沒有到期時可以賣出

5、或買進；在到期前出售，則存在著資本損益的風險；有些證券或票據(jù)的面額較小。1、國庫券（treasury bills）政府發(fā)行的12個月以內(nèi)的債務憑證。 零息票債券。2、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單：由銀行發(fā)行的固定期限為1-12個月、利率按發(fā)行銀行的資信情況決定的、在貨幣市場上可流通轉(zhuǎn)讓的短期信用工具。 3、銀行承兌匯票 4、商業(yè)票據(jù)5、歐洲貨幣市場的特點、歐洲貨幣市場的特點優(yōu)點優(yōu)點: :（1 1）期限較短，經(jīng)營規(guī)模巨大。）期限較短，經(jīng)營規(guī)模巨大。（2 2）利率波動，利差較??；）利率波動，利差較??；（3 3）是一個貨幣資金的批發(fā)市場；）是一個貨幣資金的批發(fā)市場；（4 4）經(jīng)營環(huán)境自由，經(jīng)營靈活方便，融資效

6、率高。）經(jīng)營環(huán)境自由，經(jīng)營靈活方便，融資效率高。（5 5）交易技術(shù)先進。）交易技術(shù)先進。缺陷缺陷: :(1).(1).沒有一個中央機構(gòu)沒有一個中央機構(gòu), ,即沒有一個最后的融資的支持者即沒有一個最后的融資的支持者; ;(2)(2)沒有存款保險沒有存款保險; ;(3)(3)規(guī)模巨大的短期資金在國與國之間游動規(guī)模巨大的短期資金在國與國之間游動, ,容易造成外匯市場乃至國際金融容易造成外匯市場乃至國際金融市場的動蕩市場的動蕩. .歐洲貨幣市場與國內(nèi)貨幣市場的比較歐洲貨幣市場與國內(nèi)貨幣市場的比較國內(nèi)市場國內(nèi)市場歐洲貨幣市場歐洲貨幣市場1、法定準備金沒有利息、法定準備金沒有利息1、自愿準備金市場利息、自

7、愿準備金市場利息2、FDIC保險保險2、沒有存款保險、沒有存款保險3、信用評價、信用評價/貸款貸款3、知名的高質(zhì)量銀行存款、知名的高質(zhì)量銀行存款4、資產(chǎn)負債風險管理、資產(chǎn)負債風險管理 違約風險違約風險 預付風險預付風險 利率風險利率風險4、浮動利率加到期匹配、浮動利率加到期匹配5、稅收和管理費用、稅收和管理費用5、避稅港或其它動機、避稅港或其它動機6、大容量，處理操作、大容量，處理操作 程序費程序費用低。用低。 7.7.歐洲貨幣市場利率與國內(nèi)利率差異的歐洲貨幣市場利率與國內(nèi)利率差異的原因原因（1 1）歐洲貨幣市場的利率是由著名的跨國公司或政府機構(gòu)及其附屬企業(yè)）歐洲貨幣市場的利率是由著名的跨國公

8、司或政府機構(gòu)及其附屬企業(yè)的借貸行為決定的，而國內(nèi)貨幣市場的利率是由所有的市場參與者決定的借貸行為決定的，而國內(nèi)貨幣市場的利率是由所有的市場參與者決定的。的。（2 2）就資金供給方面而言，歐洲貨幣存貸有最低限額，而國內(nèi)貨幣市場）就資金供給方面而言，歐洲貨幣存貸有最低限額，而國內(nèi)貨幣市場上則一般不存在這種限額。上則一般不存在這種限額。（3 3）國內(nèi)利率受政府貨幣政策的直接影響，而歐洲貨幣市場受國內(nèi)貨幣）國內(nèi)利率受政府貨幣政策的直接影響，而歐洲貨幣市場受國內(nèi)貨幣政策的影響是間接的。政策的影響是間接的。（4 4）制度結(jié)構(gòu)方面的不同；）制度結(jié)構(gòu)方面的不同；( (存款準備金存款準備金，（5 5）歐洲銀行面

9、臨更多的政治或主權(quán)風險，）歐洲銀行面臨更多的政治或主權(quán)風險，（6 6）國際司法爭議以及歐洲銀行缺乏最后貸款人保障。）國際司法爭議以及歐洲銀行缺乏最后貸款人保障。 歐洲債券市場的特征：歐洲債券市場的特征： 對籌資者而言：對籌資者而言：（1）歐洲債券市場規(guī)模大，有深度。）歐洲債券市場規(guī)模大，有深度。（2）與國內(nèi)資本市場相比，歐洲債券市場是一個相當自由、更具靈活性的）與國內(nèi)資本市場相比，歐洲債券市場是一個相當自由、更具靈活性的市場市場（3）歐洲債券市場是一個從事境外貨幣業(yè)務的市場。）歐洲債券市場是一個從事境外貨幣業(yè)務的市場。（4）歐洲債券的期限適用于對長期資金的需求。）歐洲債券的期限適用于對長期資金

10、的需求。對投資者而言：對投資者而言：（1）歐洲債券的發(fā)行雖不依賴于信用評級，但該市場上的借款）歐洲債券的發(fā)行雖不依賴于信用評級，但該市場上的借款者絕大多數(shù)都有著良好的信譽，購買歐洲債券并不涉及更多的信者絕大多數(shù)都有著良好的信譽，購買歐洲債券并不涉及更多的信用風險。用風險。（2）歐洲債券通常是以不記名的方式發(fā)行和銷售的，這意味著）歐洲債券通常是以不記名的方式發(fā)行和銷售的，這意味著其最終的持有者居住在哪一個國家或具有哪一國的國籍是無關(guān)緊其最終的持有者居住在哪一個國家或具有哪一國的國籍是無關(guān)緊要的。要的。（3）歐洲債券市場上的金融創(chuàng)新開辟了許多新的證券種類，這）歐洲債券市場上的金融創(chuàng)新開辟了許多新的

11、證券種類，這為投資者提供了更多的選擇機會。為投資者提供了更多的選擇機會。（4）歐洲債券市場流動性高、安全性強。）歐洲債券市場流動性高、安全性強。第四章第四章 外匯風險管理外匯風險管理風險構(gòu)成要素風險構(gòu)成要素風險頭寸風險頭寸貨幣兌換或折算，貨幣兌換或折算，受險時受險時風險要素風險要素風險結(jié)算風險結(jié)算 二、外匯風險的分類二、外匯風險的分類1 1、交易風險或交易暴露、交易風險或交易暴露 是指以外幣定值或計價的合同，包括已經(jīng)商定并得到確認的、預期在未來產(chǎn)生外幣是指以外幣定值或計價的合同，包括已經(jīng)商定并得到確認的、預期在未來產(chǎn)生外幣應收或應付款項的承諾或約定，在匯率變動后進行收付結(jié)算時其本幣價值發(fā)生增減

12、應收或應付款項的承諾或約定，在匯率變動后進行收付結(jié)算時其本幣價值發(fā)生增減變化的可能性。變化的可能性。交易風險代表著一種潛在的、具有實際經(jīng)濟意義的匯率變動的影響。交易風險代表著一種潛在的、具有實際經(jīng)濟意義的匯率變動的影響。2 2、會計風險或折算風險、會計風險或折算風險是指國際企業(yè)在會計期末進行財務報表合并過程中，由于形成資產(chǎn)與負債、是指國際企業(yè)在會計期末進行財務報表合并過程中，由于形成資產(chǎn)與負債、收入與費用的歷史匯率不同于報表合并時所采用的現(xiàn)行匯率致使有關(guān)會計項收入與費用的歷史匯率不同于報表合并時所采用的現(xiàn)行匯率致使有關(guān)會計項目是出現(xiàn)賬面損益，給企業(yè)的財務報表造成扭曲性的影響，從而影響股東及目是

13、出現(xiàn)賬面損益，給企業(yè)的財務報表造成扭曲性的影響，從而影響股東及社會公眾對公司財務經(jīng)營成果和財務狀況作出正確評價的風險。社會公眾對公司財務經(jīng)營成果和財務狀況作出正確評價的風險。會計暴露所導致的外匯損益是未實現(xiàn)的。對企業(yè)的財務狀況并不構(gòu)成真實的會計暴露所導致的外匯損益是未實現(xiàn)的。對企業(yè)的財務狀況并不構(gòu)成真實的影響。影響。外匯風險分類3 3、經(jīng)濟風險或經(jīng)濟暴露、經(jīng)濟風險或經(jīng)濟暴露是指末預期到的匯率變動對參與跨國經(jīng)營活動的企業(yè)以本幣衡量的、未來稅后現(xiàn)金流是指末預期到的匯率變動對參與跨國經(jīng)營活動的企業(yè)以本幣衡量的、未來稅后現(xiàn)金流量的現(xiàn)值將會產(chǎn)生的各種影響，從而使國際企業(yè)潛在的盈利能力及其經(jīng)濟價值發(fā)生變量

14、的現(xiàn)值將會產(chǎn)生的各種影響，從而使國際企業(yè)潛在的盈利能力及其經(jīng)濟價值發(fā)生變化的風險。化的風險。及時辯認、準確計量、科學管理。及時辯認、準確計量、科學管理。 4.4.國家風險國家風險 也稱作政治風險也稱作政治風險, ,是指企業(yè)或個人的外匯交是指企業(yè)或個人的外匯交易因國家的強制力而中止所造成的損失的易因國家的強制力而中止所造成的損失的可能性可能性. .第三節(jié)第三節(jié) 外匯風險管理的原則及程序外匯風險管理的原則及程序一一. .外匯風險管理的原則外匯風險管理的原則1.1.全面重視原則全面重視原則2.2.管理多樣化原則管理多樣化原則3.3.收益最大化原則收益最大化原則二二. .外匯風險管理的程序外匯風險管理

15、的程序1.1.風險識別風險識別即識別各種可能減少企業(yè)價值的外匯風險即識別各種可能減少企業(yè)價值的外匯風險2.2.風險衡量風險衡量衡量外匯風險帶來的潛在損失的概率和衡量外匯風險帶來的潛在損失的概率和損失程度損失程度. . 3.3.風險管理方法選擇風險管理方法選擇選擇適當?shù)娘L險管理方法選擇適當?shù)娘L險管理方法, ,最有效地實現(xiàn)企業(yè)預最有效地實現(xiàn)企業(yè)預定的外匯風險管理目標定的外匯風險管理目標. .4.4.風險管理實施風險管理實施通過具體的安排通過具體的安排, ,落實所選項定的外匯風險管理落實所選項定的外匯風險管理方法方法. .5.5.監(jiān)督與調(diào)整監(jiān)督與調(diào)整對外匯風險管理方法實施后的效果進行監(jiān)督與評估對外匯

16、風險管理方法實施后的效果進行監(jiān)督與評估. .三、外匯風險管理手段三、外匯風險管理手段1 1、風險控制手段、風險控制手段是指通過降低風險損失概率以及風險損失程度來減少風險成本的各種行為。是指通過降低風險損失概率以及風險損失程度來減少風險成本的各種行為。（1 1）減少外匯風險業(yè)務）減少外匯風險業(yè)務（2 2）提高外匯風險預防能力）提高外匯風險預防能力2 2、風險融資手段：指獲取資金、用來支付或抵償外匯風險損失的各種手段。、風險融資手段：指獲取資金、用來支付或抵償外匯風險損失的各種手段。（1 1）自留）自留 企業(yè)自己承擔部分或全部的外匯風險損失。企業(yè)自己承擔部分或全部的外匯風險損失。（2 2）購買保險

17、）購買保險 通過購買保險企業(yè)可以將外匯風險轉(zhuǎn)嫁給保險公司。通過購買保險企業(yè)可以將外匯風險轉(zhuǎn)嫁給保險公司。（3 3）套期保值）套期保值3 3、內(nèi)部風險抑制手段、內(nèi)部風險抑制手段（1 1）分散化）分散化（2 2）信息投資）信息投資短期資產(chǎn)管理一一.國際現(xiàn)金管理國際現(xiàn)金管理財務管理中的現(xiàn)金項目包括庫存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款、銀行本票、匯票及有價財務管理中的現(xiàn)金項目包括庫存現(xiàn)金、各種形式的銀行存款、銀行本票、匯票及有價證券。證券。二二.跨國公司現(xiàn)金流分析跨國公司現(xiàn)金流分析1.跨國公司子公司的現(xiàn)金流量循環(huán)跨國公司子公司的現(xiàn)金流量循環(huán)2.影響子公司現(xiàn)金流的因素影響子公司現(xiàn)金流的因素(1)通貨膨脹通貨膨脹

18、(2)存貨水平存貨水平(3)產(chǎn)品銷售產(chǎn)品銷售(4)匯率匯率(5)利率利率3 3、集中現(xiàn)金管理（好處）、集中現(xiàn)金管理（好處）（1 1）可以較少的現(xiàn)金持有量保證公司各機構(gòu)菅運資金的正常周轉(zhuǎn)需）可以較少的現(xiàn)金持有量保證公司各機構(gòu)菅運資金的正常周轉(zhuǎn)需要。要。（2 2）公司總部比子公司更了解公司的所有活動。）公司總部比子公司更了解公司的所有活動。（3 3）將外匯交易以及其它一些現(xiàn)金交易由總部集中處理，公司可以）將外匯交易以及其它一些現(xiàn)金交易由總部集中處理，公司可以從銀行得到更好的服務和更優(yōu)惠的報價。從銀行得到更好的服務和更優(yōu)惠的報價。（4 4）有利于凈額支付體系的建立。）有利于凈額支付體系的建立。4 4

19、、優(yōu)化現(xiàn)金流量的方法：（、優(yōu)化現(xiàn)金流量的方法：（1 1）跨國資金調(diào)度系統(tǒng)（）跨國資金調(diào)度系統(tǒng)（2 2）凈額支付體系）凈額支付體系（3）現(xiàn)金收支管理現(xiàn)金收支管理(4)加速清收加速清收(5)規(guī)避東道國的管制規(guī)避東道國的管制(6)內(nèi)部現(xiàn)金流動內(nèi)部現(xiàn)金流動5、優(yōu)化現(xiàn)金流量的復雜性、優(yōu)化現(xiàn)金流量的復雜性第四節(jié)第四節(jié) 非貿(mào)易短期融資的管理非貿(mào)易短期融資的管理一、非貿(mào)易短期融資的動機一、非貿(mào)易短期融資的動機1、滿足短期獎金需求、滿足短期獎金需求2、規(guī)避外匯交易風險、規(guī)避外匯交易風險3、調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)4、降低財務費用、降低財務費用二、跨國公司短期融資渠道二、跨國公司短期融資渠道1、銀行信貸

20、、銀行信貸2、發(fā)行商業(yè)票據(jù)、發(fā)行商業(yè)票據(jù)3、商業(yè)信用、商業(yè)信用4、企業(yè)集團內(nèi)部資金融通、企業(yè)集團內(nèi)部資金融通5、非付息債、非付息債（一）、投資環(huán)境等級評分法（一）、投資環(huán)境等級評分法美國學者羅伯特美國學者羅伯特-斯托波夫于斯托波夫于1969年提出，該方法有助于投資者選擇理想的目標市場，年提出，該方法有助于投資者選擇理想的目標市場，避免風險以及實現(xiàn)安全投資。避免風險以及實現(xiàn)安全投資。1 1、對影響因素的分類、對影響因素的分類（1 1）東道國對外商投資撤資程度的限制因素。）東道國對外商投資撤資程度的限制因素。（2 2）東道國對外商股權(quán)限制的因素。）東道國對外商股權(quán)限制的因素。（3 3）東道）東道 國對外商管制程度的限制。國對外商管制程度的限制。（4 4）東道國對貨幣穩(wěn)定性因素。）東道國對貨幣穩(wěn)定性因素。（5 5）東道國政治穩(wěn)定性因素。）東道國政治穩(wěn)定性因素。（6 6）東道國關(guān)稅穩(wěn)定性因素。）東道國關(guān)稅穩(wěn)定性因素。（7 7）東道國資金的可供程度因素。）東道國資金的可供程度因素。（8 8）東道國近年來的通貨膨脹程度。）東道國近年來的通貨膨脹程度。2 2、將各等級事先規(guī)定分數(shù)并計分、將各等級事先規(guī)定分數(shù)并計分3 3、逐級逐類加總，得出投資環(huán)境的總分。、逐級逐類加總，得出投資環(huán)境的總分。國際直接投資環(huán)境評價國際直接投資環(huán)境評價 （二）冷熱國評估方法（二）冷熱國評