階值管理視角下的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債模型.doc

1、階值管理視角下的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債模型(上） 于東智 胡慶 發(fā)布時間:2010-1004摘要：以價值管理為核心的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債模型將資產(chǎn)負(fù)債管理相關(guān)要素納入統(tǒng)一的分析框架內(nèi)，實現(xiàn)了價值創(chuàng)造和風(fēng)險控制的有機結(jié)合,促使銀行資產(chǎn)負(fù)債管理行為與銀行價值最大化的基本目標(biāo)協(xié)同一致?；趦r值管理的資產(chǎn)負(fù)債理論模型為中國銀行業(yè)在內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價、貸款定價及利率風(fēng)險計量等資產(chǎn)負(fù)債管理核心領(lǐng)域的實踐提供了有益的參考.推進中國銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理向價值管理轉(zhuǎn)型還必須從銀行內(nèi)外部同時著手，在銀行內(nèi)部積極吸收借鑒國外成熟的理論模型,加快開發(fā)資產(chǎn)負(fù)債決策支持系統(tǒng)，同時，大力推進金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè).關(guān)鍵詞：資產(chǎn)負(fù)債管

2、理,價值創(chuàng)造，商業(yè)銀行，風(fēng)險控制資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)源于西方發(fā)達國家商業(yè)銀行的管理實踐,目前已發(fā)展成為現(xiàn)代商業(yè)銀行的主流管理方法。盡管中國銀行業(yè)在改革發(fā)展過程中十分重視資產(chǎn)負(fù)債管理體系的培育,然而現(xiàn)階段的資產(chǎn)負(fù)債管理仍側(cè)重于對資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、期限、價格等單因素的配置和管理,資產(chǎn)負(fù)債管理的各個環(huán)節(jié)仍無法同銀行價值有機結(jié)合。隨著中國商業(yè)銀行尤其是國有大型商業(yè)銀行相繼完成股改上市,中國的銀行資產(chǎn)負(fù)債管理必將向價值管理轉(zhuǎn)型?；谶@種考慮，本文從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理發(fā)展變遷出發(fā)，重點研究以價值管理為基石的資產(chǎn)負(fù)債理論模型及其相關(guān)應(yīng)用，并結(jié)合中國銀行業(yè)現(xiàn)狀給出相關(guān)政策建議.一、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理發(fā)展回

3、顧商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理是在既定的經(jīng)營目標(biāo)內(nèi)，以資產(chǎn)負(fù)債表（含表外項目)為管理對象，對各類資產(chǎn)、負(fù)債及其組合進行全面、動態(tài)和前瞻性的規(guī)劃、協(xié)調(diào)和控制，從而對銀行的風(fēng)險進行有效控制，并使得銀行價值最大化的一種決策過程。從銀行資產(chǎn)負(fù)債管理理論和實踐的發(fā)展變遷來看,其引致誘因一方面是金融市場的發(fā)展、金融工具的創(chuàng)新以及金融風(fēng)險的加劇，另一方面也源于人們對資產(chǎn)負(fù)債管理的理解日漸深刻。(一)主要西方國家商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的發(fā)展主要西方國家商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理大致經(jīng)歷了資產(chǎn)管理負(fù)債管理資產(chǎn)負(fù)債組合管理三個階段.20世紀(jì)60年代以前,由于市場中投資機會和投資品種較少，社會閑散資金運用渠道單一，多選擇存放銀行

4、。因此銀行不擔(dān)心資金來源問題,同時，銀行存款的種類、利率以及絕大多數(shù)其他負(fù)債的利率都是受到嚴(yán)格管制的，銀行主動負(fù)債管理的意愿不強。銀行家們關(guān)心的焦點是如何使資金獲得最大收益，因此，資產(chǎn)組合管理便成為當(dāng)時銀行界普遍重視的管理問題。該理論認(rèn)為,銀行的利潤來源主要是資產(chǎn)業(yè)務(wù),能夠主動加以管理的也是資產(chǎn)業(yè)務(wù)，至于負(fù)債狀況則取決于政策和客戶意愿,銀行是被動的；商業(yè)銀行應(yīng)著重通過資產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理來實現(xiàn)效益性、安全性和流動性的平衡統(tǒng)一。在這個時期，主要的資產(chǎn)管理理論包括商業(yè)貸款理論、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移理論和預(yù)期收入理論。60年代以后，戰(zhàn)后經(jīng)濟的飛速發(fā)展使得客戶對于貸款的需求超過存款的自然增長，商業(yè)銀行普遍缺乏可貸資

5、金，于是紛紛把尋找資金的新來源作為業(yè)務(wù)重點,努力擴大資金的來源，滿足貸款的需求。隨著銀行之間的競爭加劇,越來越多的銀行開始關(guān)注負(fù)債方，希望通過擴大資金來源和控制資金成本來提高銀行的盈利水平，負(fù)債管理理論隨之發(fā)展起來.該理論認(rèn)為銀行應(yīng)該把經(jīng)營重心放在負(fù)債業(yè)務(wù)上，應(yīng)該根據(jù)其經(jīng)營目標(biāo),開發(fā)新的資金來源,對其存款、非存款和資本金等各種不同來源的資金進行適當(dāng)組合，努力以適度的成本籌集更多的資金。主要的負(fù)債管理理論包括存款理論、購買理論和銷售理論.70年代中期以后，由于市場利率大幅上升，負(fù)債管理在負(fù)債成本及經(jīng)營風(fēng)險上的壓力越來越大，商業(yè)銀行意識到單靠資產(chǎn)管理或負(fù)債管理均難以形成安全性、流動性和贏利性的均衡

6、。因此，迫切需要一種新的更為有效的經(jīng)營管理指導(dǎo)理論，以資產(chǎn)和負(fù)債協(xié)調(diào)平衡為主的資產(chǎn)負(fù)債組合管理理論應(yīng)運而生.該理論在80年代得到了全面發(fā)展，90年代,由于銀行業(yè)的并購、金融產(chǎn)品的擴張、貨幣市場和資本市場的全球一體化、金融資產(chǎn)證券化、金融監(jiān)管方式的變化及國際監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則的出現(xiàn)等，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債組合管理進一步走向深入.2009年，普華永道咨詢公司對全球43家領(lǐng)先金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理實踐進行了問卷調(diào)查,調(diào)查覆蓋了銀行資產(chǎn)負(fù)債管理所涉及的主要領(lǐng)域.調(diào)查顯示,目前絕大多數(shù)銀行實行集中式的資產(chǎn)負(fù)債管理,在集團層面設(shè)立資產(chǎn)負(fù)債管理委員會（ALCO）和具體實施資產(chǎn)負(fù)債表管理的相關(guān)部門，同時設(shè)置區(qū)域性的資產(chǎn)

7、負(fù)債管理委員會和相關(guān)條線部門，集團資產(chǎn)負(fù)債管理團隊通常直接向首席財務(wù)官或司庫主管報告。資產(chǎn)負(fù)債管理關(guān)注的領(lǐng)域從最初的流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險逐步擴展到整體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、資本管理、投資組合管理等。此次調(diào)查表明,自金融危機以來,銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理團隊更加重視流動性風(fēng)險管理，許多銀行開展了改善其流動性風(fēng)險管理框架的工作.調(diào)查發(fā)現(xiàn),以最短生存期為判斷依據(jù)，計算在日常和壓力情景下的動態(tài)現(xiàn)金流凈頭寸,是目前銀行資產(chǎn)負(fù)債管理中使用的最主要的流動性風(fēng)險計量工具；而傳統(tǒng)的指標(biāo)法和靜態(tài)現(xiàn)金流缺口分析則是流動性風(fēng)險管理的輔助工具。在銀行賬戶利率風(fēng)險管理方面，對重定價缺口和凈利息收入的分析仍然在業(yè)內(nèi)被廣泛使用,但發(fā)展趨勢

8、是更關(guān)注經(jīng)濟價值和與銀行賬戶利率風(fēng)險相對應(yīng)的資本金計算。在資本管理方面，銀行內(nèi)部開始建立獨立的資本管理委員會,或由資產(chǎn)負(fù)債管理委員會來關(guān)注資本的管理.資本管理的職責(zé)主要包括資本預(yù)算、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計算、資本充足率的監(jiān)管報告、壓力測試、資本分配以及經(jīng)濟資本計算等。總體來看,現(xiàn)代主流的資產(chǎn)負(fù)債組合管理具有以下特點：首先，是對資產(chǎn)和負(fù)債的全面管理,既管資金來源，又管資金運用。資產(chǎn)負(fù)債組合管理同時對資產(chǎn)和負(fù)債的數(shù)量、結(jié)構(gòu)、收益、成本進行規(guī)劃和控制，使得資產(chǎn)和負(fù)債在規(guī)模、期限、利率、幣種等要素上相互匹配.其次,注重短期利益和長期目標(biāo)的協(xié)調(diào)。資產(chǎn)負(fù)債組合管理既要確保銀行短期利益凈利息收入的不斷增加,更要促使

9、銀行在長期內(nèi)實現(xiàn)市值最大化，不斷在銀行的短期盈利目標(biāo)和長期價值目標(biāo)之間尋求一種平衡.再次，是一種動態(tài)的前瞻性管理方法.資產(chǎn)負(fù)債組合管理要基于對市場走勢預(yù)測的基礎(chǔ)上，對資產(chǎn)負(fù)債存量和增量的規(guī)模、結(jié)構(gòu)進行合理規(guī)劃,同時考慮資產(chǎn)負(fù)債間的相互影響,動態(tài)調(diào)整管理策略。（二)中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的演進與國外商業(yè)銀行相比，中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理起步較晚.一般認(rèn)為,中國的銀行資產(chǎn)負(fù)債管理源于20世紀(jì)80年代，央行實施信貸資金管理體制改革，使得中央銀行和專業(yè)銀行在信貸資金管理上的職能分離,這就促使中國的商業(yè)銀行開始真正關(guān)注資金來源和運用.80年代后期,中國的商業(yè)銀行開始全面學(xué)習(xí)借鑒西方商業(yè)銀行的管理經(jīng)驗，

10、在資產(chǎn)負(fù)債管理上進行了有益的探索。1994年,中國人民銀行明確了資產(chǎn)負(fù)債比例管理的主要內(nèi)容,開始對商業(yè)銀行實行限額控制下的比例管理制度。1998年，中國人民銀行取消了國有商業(yè)銀行的信貸限額控制，開始在中國的商業(yè)銀行內(nèi)部全面推行資產(chǎn)負(fù)債比例管理。盡管比例管理主要體現(xiàn)了監(jiān)管部門的監(jiān)管意志，同時是一種功能相對單一的靜態(tài)分析方法，與現(xiàn)代資產(chǎn)負(fù)債管理手段有較大差距，但仍然起到了引導(dǎo)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制和理念以及重視資產(chǎn)負(fù)債管理體系建設(shè)的重要作用。新世紀(jì)以來，隨著中國銀行業(yè)的對外開放以及商業(yè)銀行股份制改革的加速推進,中國銀行業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債管理的重視程度達到了前所未有的高度,不斷從治理架構(gòu)到技術(shù)方法上完善資產(chǎn)

11、負(fù)債管理。在組織架構(gòu)上，目前大多數(shù)商業(yè)銀行均設(shè)立了資產(chǎn)負(fù)債管理委員會，委員會對高管層負(fù)責(zé)，是銀行資產(chǎn)負(fù)債管理相關(guān)事務(wù)的最高決策機構(gòu)；同時，還設(shè)有專門團隊來履行資產(chǎn)負(fù)債管理的具體職能;在資產(chǎn)負(fù)債管理內(nèi)容上，已經(jīng)由最初的資金計劃管理擴展到資本管理、定價管理、市場風(fēng)險管理及組合管理等;在管理方法上，除了傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債比例管理外，部分銀行開始推行經(jīng)濟資本管理和內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價技術(shù).同時,少數(shù)銀行也嘗試建立資產(chǎn)負(fù)債組合管理模型,以確保在戰(zhàn)略層面統(tǒng)籌協(xié)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債管理的相關(guān)職能；在管理流程上，中國的銀行已逐步形成一套事前有計劃、事中有監(jiān)測和動態(tài)調(diào)整、事后有分析報告的資產(chǎn)負(fù)債管理決策流程；在信息系統(tǒng)上,國內(nèi)一

12、些大型銀行正逐步通過外購或者自行開發(fā)等方式構(gòu)建資產(chǎn)負(fù)債管理信息系統(tǒng).應(yīng)該看到,中國商業(yè)銀行在資產(chǎn)負(fù)債管理領(lǐng)域已然邁出了堅實的一步，然而，由于資產(chǎn)負(fù)債管理本身的復(fù)雜性和中國金融市場發(fā)展的相對滯后，使得中國銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理水平還相對落后,迫切需要對西方成熟的資產(chǎn)負(fù)債管理理論和模型進行研究。二、以價值管理為基石的資產(chǎn)負(fù)債模型以價值管理為基石的資產(chǎn)負(fù)債模型是以微觀經(jīng)濟學(xué)和現(xiàn)代財務(wù)理論為基礎(chǔ)對銀行資產(chǎn)負(fù)債行為進行系統(tǒng)分析的一套理論方法，其核心觀點是銀行作為經(jīng)營風(fēng)險的特殊企業(yè)，其目標(biāo)是實現(xiàn)既定風(fēng)險限額內(nèi)的經(jīng)濟價值最大化。目前,在這一領(lǐng)域較為成熟的模型主要是新古典模型和市值模型。(一)新古典模型和分離理

13、論Klein（1971）和Monti（1972)建立了最基礎(chǔ)的新古典模型,并引入“分離理論"來研究銀行存貸款定價問題。該模型假設(shè)在單期靜態(tài)環(huán)境中，一家典型銀行的資產(chǎn)包括繳存央行準(zhǔn)備金（R)、貸款（L)和債券投資(B），負(fù)債和權(quán)益分別為存款(D）和權(quán)益（E)；存款準(zhǔn)備金繳存比例為r，存款準(zhǔn)備金利率為零;銀行的債券資產(chǎn)均為政府債,收益率為b，且在完全競爭市場中政府債的供給是完全彈性的；貸款的需求函數(shù)是其利率p的減函數(shù)，存款的供給函數(shù)是其利率d的增函數(shù)，存貸款期限結(jié)構(gòu)完全匹配；該銀行與存貸款相關(guān)的操作成本為零.假定權(quán)益的機會成本用政府債收益率（b)來替代，那么銀行經(jīng)濟利潤（EP)為：Max

14、EP=（pb）×L+(b×（1-r）-d）×D從而使得銀行經(jīng)濟利潤最大化時的存貸款利率分別為：d=b×（1-r）×（1+D1）-1，p=b×（1+L1)1，其中D和L分別代表存款和貸款的利率彈性。上述模型也被稱為“分離理論”，該理論認(rèn)為:首先，銀行的經(jīng)濟利潤分別來自于貸款部門和存款部門，銀行內(nèi)部應(yīng)該有一個合適的轉(zhuǎn)移價格來衡量兩個部門的效益貢獻，這個轉(zhuǎn)移價格應(yīng)該是和銀行存貸款期限相匹配的資金邊際收益率（MMMVF).其次，銀行存款和貸款的定價是相互分離的,如果不考慮準(zhǔn)備金因素,當(dāng)銀行存款的邊際成本等于市場投資的機會成本,銀行貸款的邊際收

15、益等于市場投資的邊際回報時，銀行的經(jīng)濟利潤達到最大，此時的存貸款規(guī)模也達到最優(yōu)。當(dāng)然，“分離理論"的不足之處也顯而易見：銀行的存貸款活動不能完全割裂，存貸款之間往往存在著“聯(lián)合收益”或者“聯(lián)合成本”，例如，貸款派生存款就是典型的“聯(lián)合收益”，而“聯(lián)合成本"則表現(xiàn)為銀行的經(jīng)營成本往往是由存貸款活動共同引發(fā)的。如果銀行發(fā)生流動性危機，則為應(yīng)對危機支付的成本就不能僅由存款部門承擔(dān)，一些中長期貸款的發(fā)放部門也應(yīng)該分?jǐn)傁鄳?yīng)的損失.Dermine（1984)、Hannan和Berger（1991)在單期新古典模型基礎(chǔ)上建立了一個多期的新古典模型，該模型的主要貢獻在于優(yōu)化了存款的定價思路

16、。他們認(rèn)為，在單期環(huán)境下可以用簡單的期限匹配原則來給存款定價。而在多期環(huán)境下，給存款定價至少還要考慮兩個因素：一是存款的供給相對于存款利率的調(diào)整存在時滯，由于存在轉(zhuǎn)換成本，存款人并不會因為存款利率的改變而立即增加或者減少存款數(shù)量；二是存款價格具有一定的“粘性”，頻繁調(diào)整存款利率的成本較大.在考慮上述因素后，該模型認(rèn)為使得存款邊際貢獻最大的存款利率并不是一個單期的利率水平，而是即期和遠(yuǎn)期利率的加權(quán)平均值。（二）市值模型新古典模型的貢獻在于給出了存貸款定價的基本思路，而從財務(wù)管理的角度看，新古典模型并沒有直接給出評價銀行市值的方法。針對新古典模型的缺陷，Dermine(1987），Dermine和

17、Hillion（1992）建立了銀行市值模型的分析框架。假設(shè)銀行的經(jīng)營期限為兩年,銀行的資產(chǎn)和負(fù)債均用歷史成本計量，且在經(jīng)營期內(nèi)規(guī)模不發(fā)生變化；銀行資產(chǎn)方由貸款和債券投資組成，貸款和債券投資的剩余期限均為兩年，利率分別為p和b，且在剩余期限內(nèi)利率固定；銀行的負(fù)債由存款D構(gòu)成，期限為兩年，利率為d(固定利率)；銀行的權(quán)益為E；當(dāng)前市場上可比資產(chǎn)和負(fù)債的一年期收益率分別為p、b*、d，該收益率在銀行經(jīng)營期內(nèi)保持不變；資本市場無摩擦，銀行權(quán)益的機會成本為當(dāng)前的政府債券收益率b;銀行的會計利潤被用于支付股利，同時不考慮稅收和風(fēng)險因素。基于上述假設(shè),我們可以得到銀行市值的表達式如下：其中，Li*、Bi*

18、、Di*為銀行貸款、債券投資及存款在第i期的價值。如果考慮多期因素，則銀行市值的表達式變?yōu)椋荷鲜龅仁骄褪亲罨镜你y行市值模型，該理論模型的貢獻在于給出了銀行市值的驅(qū)動因素：銀行的市值由資產(chǎn)和負(fù)債的凈現(xiàn)值以及銀行特許權(quán)價值組成。特許權(quán)價值是指銀行以低于市場平均成本的利率融資或者高于市場平均價格的利率發(fā)放貸款的能力。當(dāng)基于“清算假設(shè)”來評價銀行價值時,銀行市值就是凈資產(chǎn)的現(xiàn)值;而當(dāng)基于“持續(xù)經(jīng)營假設(shè)”來評估銀行價值時,銀行市值還應(yīng)該包含特許權(quán)價值。因此，銀行的價值不僅與資產(chǎn)和負(fù)債凈現(xiàn)值變動相關(guān)，而且與影響特許權(quán)價值的銀行的定價能力關(guān)系密切.后續(xù)的研究主要是在基礎(chǔ)模型的基礎(chǔ)上逐步放松假設(shè)條件，首先是

19、稅收因素，一般認(rèn)為稅收對于銀行市值的影響主要包括以下兩點:一是銀行權(quán)益成本不能抵稅，該現(xiàn)象被稱為“稅收罰單"(Modigliani and Miller，1958）；二是銀行資產(chǎn)未實現(xiàn)的資本利得（損失）具有節(jié)稅效應(yīng).在引入稅收因素后，基本市值模型中的銀行市值變成4個部分：資產(chǎn)和負(fù)債稅后現(xiàn)金流現(xiàn)值之差、稅后的特許權(quán)價值、權(quán)益的“稅收罰單”以及未實現(xiàn)資本利得(損失)的節(jié)稅現(xiàn)值.其中，權(quán)益的“稅收罰單"主要是由于資產(chǎn)和負(fù)債的內(nèi)在價值發(fā)生變動導(dǎo)致權(quán)益價值變動引起的。對于銀行資產(chǎn)負(fù)債管理而言，該模型認(rèn)為在組合管理時應(yīng)該考慮不同資產(chǎn)的“稅盾”特性,一些固定收益類的資產(chǎn)（如固定利率抵押貸

20、款）產(chǎn)生的利息收入需要納稅，而另外一些資產(chǎn)（如資本市場的投資)在持有期內(nèi)將享有未實現(xiàn)的資本利得的免稅效應(yīng)，從而增加銀行股東的價值。其次,風(fēng)險因素也就是貼現(xiàn)率的選擇問題，標(biāo)準(zhǔn)的公司財務(wù)理論一般使用權(quán)益的機會成本作為貼現(xiàn)率來對公司未來的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)。然而，對于銀行而言這種方法并不能普遍適用。原因在于銀行的資產(chǎn)尤其是信貸資產(chǎn)的風(fēng)險差異化程度非常大，尤其是一些專業(yè)領(lǐng)域的貸款的風(fēng)險很難評估。目前,替代的方法就是用上市銀行的平均權(quán)益回報率來對不同的銀行資產(chǎn)進行估值.針對這個問題，市值模型給出了新的思路，即用與該筆貸款信用評級類似的公司債的期望回報率作為貼現(xiàn)率對銀行貸款進行估值。因此，問題的焦點就轉(zhuǎn)移到了

21、債券市場，盡管目前債券市場提供的數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不如股市，但隨著公司債規(guī)模的增長以及資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，這些收益率數(shù)據(jù)會更容易取得。最后,市值模型對于銀行的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格也進行了討論。該理論認(rèn)為，僅從銀行經(jīng)濟利潤來看，貸款的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格可以用期限匹配原則制定。而從市值模型角度來看，貸款的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格不僅和期限相關(guān),還和信用風(fēng)險相關(guān)。因為給貸款估值時,高信用風(fēng)險的貸款適用的貼現(xiàn)率也會非常高，自然要求有更高的回報水平。三、模型的現(xiàn)實應(yīng)用上述模型從理論層面探討了銀行的資產(chǎn)負(fù)債配置對銀行經(jīng)濟利潤或整體價值的影響，而模型在轉(zhuǎn)移定價、貸款定價以及利率風(fēng)險計量等領(lǐng)域的應(yīng)用更具現(xiàn)實意義。（一）內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價新古典

22、模型和分離理論認(rèn)為，銀行實質(zhì)上是由一系列利潤中心或者價值單元組成，每筆存款或者貸款都為銀行創(chuàng)造價值，而合理的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格能夠科學(xué)評價不同業(yè)務(wù)單元的價值貢獻，同時也為存貸款定價提供基準(zhǔn).事實上，中國的銀行業(yè)對于內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價的理論和方法做了大量探索，部分銀行已經(jīng)開始在實踐中運用這一技術(shù)來引導(dǎo)分支機構(gòu)的經(jīng)營行為。實踐中,一些銀行構(gòu)建了一條或多條內(nèi)部收益率曲線作為轉(zhuǎn)移價格的基準(zhǔn)。然而，由于中國的銀行存貸款利率仍處于管制狀態(tài)，中國的金融市場尚缺乏統(tǒng)一的公允基準(zhǔn)收益率曲線，各家銀行在模擬構(gòu)建內(nèi)部收益率曲線時往往缺乏參照系。總體來看，現(xiàn)階段中國的銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格仍主要是平均成本的概念，難以真實反

23、映市場資金的機會成本。而新古典模型和市值模型對轉(zhuǎn)移價格的研究將幫助我們制定更加科學(xué)合理的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格。新古典模型給出了最基本的定價原則即期限匹配法,認(rèn)為在單期條件下給存貸款確定基準(zhǔn)轉(zhuǎn)移價格時可以選取市場中與存貸款期限相同的資金邊際收益率。但是，如果考慮到跨期的問題,尤其是對存款而言，由于存在定價時滯和價格粘性，簡單的期限匹配法將失效，合理的轉(zhuǎn)移價格應(yīng)該是即期利率和遠(yuǎn)期利率的加權(quán)平均值。市值模型則提出了內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格在不同的應(yīng)用中應(yīng)該適用不同的定價原理，如果內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格是用于給存貸款確定基準(zhǔn)價格，那么可以用合同期限來匹配轉(zhuǎn)移價格,對于貸款而言,還應(yīng)該考慮信用風(fēng)險溢價的問題；如果內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格

24、是用于分離利率風(fēng)險從而實現(xiàn)對沖的話，那么就必須運用存貸款的久期來匹配轉(zhuǎn)移價格;如果內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格用于評價各業(yè)務(wù)單元的價值時,則考慮的因素更為復(fù)雜.例如，在市場利率下行的環(huán)境下，如果簡單運用期限匹配的內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移價格來評價存款部門的業(yè)績，那么存款部門的貢獻將會非常低。但如果將銀行作為一個整體來考慮，利率下行期銀行拉長資產(chǎn)久期所帶來的錯配收益也應(yīng)該考慮存款部門的貢獻。因此只有適當(dāng)調(diào)整存款部門的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格來還原錯配收益，才能使價值評價更加公允。（二）貸款定價貸款定價不僅是商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的主要職能，更是商業(yè)銀行核心競爭力的重要體現(xiàn)。尤其對于中國的商業(yè)銀行而言，貸款在整個資產(chǎn)中的占比依然較高，

25、貸款利息收入仍然是中國的商業(yè)銀行營業(yè)收入的主要來源。因此，研究貸款定價問題對于中國的商業(yè)銀行而言極具現(xiàn)實意義。由于中國的貸款基準(zhǔn)利率仍然受到管制，商業(yè)銀行現(xiàn)行的貸款定價基本方法是在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上確定浮動幅度從而得到貸款的利率水平.盡管一些銀行也嘗試開發(fā)貸款風(fēng)險定價模型來確定定價“底限”，但受制于管理數(shù)據(jù)的缺乏以及計量模型的科學(xué)性，導(dǎo)致定價結(jié)果往往不能客觀反映貸款的風(fēng)險補償和內(nèi)在價值，定價的隨意性較大。而資產(chǎn)負(fù)債模型告訴我們，合理的貸款利率應(yīng)該是使得該筆貸款的價值大于或等于銀行股東權(quán)益。例如，假設(shè)A銀行發(fā)放一筆兩年期的固定利率（R）貸款，金額為100(利息按年計提，本金在貸款到期后一次性收回),

26、該筆貸款的資金構(gòu)成中權(quán)益為6，負(fù)債為94.其他相關(guān)條件如下:銀行的綜合稅率為40%；貸款的機會成本為與該筆貸款風(fēng)險類似的債券的預(yù)期回報率，分別為10。1（1年期)和10.2(2年期）；銀行負(fù)債的成本率為10%（固定利率）；該筆貸款第1年不發(fā)生違約,第2年的違約概率為3，違約損失率為40%.運用市值模型，我們得到下面的等式：由此計算得到銀行的貸款利率R=11。45，該利率就是使得貸款價值與股東權(quán)益相等的利率水平，因此也被稱為“盈虧平衡利率”，即以該利率發(fā)放貸款對銀行股東而言可以“保本”。從方法論角度看，與貸款定價密切相關(guān)的另一個問題就是貸款的信用風(fēng)險準(zhǔn)備計提。信用風(fēng)險準(zhǔn)備實質(zhì)是對貸款潛在損失的一

27、種抵補，而信用風(fēng)險準(zhǔn)備的計提需要通過貸款定價加以彌補。我們?nèi)匀皇褂蒙厦娴睦樱僭O(shè)1年后銀行相關(guān)的經(jīng)營參數(shù)沒有變化，貸款的“盈虧平衡利率”為11.45，那么銀行貸款的風(fēng)險準(zhǔn)備金就應(yīng)該等于貸款凈現(xiàn)值的變動。第1年末該銀行貸款的凈值計算如下：因此，該筆貸款的信用風(fēng)險準(zhǔn)備金=65.556=0.444。接下來我們可以計算該筆貸款經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益以及貸款的經(jīng)濟利潤，貸款經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益二貸款的稅后凈息差-貸款風(fēng)險準(zhǔn)備金=(10。4)×（11.4510%×94）-0.444=0。78;貸款的經(jīng)濟利潤=貸款經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的收益-權(quán)益的機會成本=0.78(6×13.2%）=0。

28、結(jié)論證明貸款的“盈虧平衡利率"實質(zhì)上已經(jīng)涵蓋了貸款的信用風(fēng)險準(zhǔn)備因素.因此,用市值模型來解決貸款定價問題符合風(fēng)險補償和價值創(chuàng)造的要求。(三)利率風(fēng)險的計量利率風(fēng)險一直是銀行資產(chǎn)負(fù)債管理關(guān)注的焦點，可以說銀行資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)的創(chuàng)新很大程度上是源于對利率風(fēng)險的關(guān)注。實踐中對于利率風(fēng)險的計量主要包括兩類模型，第一類是計量利率波動對銀行損益的影響，也稱為損益缺口模型；第二類是衡量利率波動對銀行權(quán)益價值的影響，也稱為價值缺口模型。首先我們介紹第一類模型,也就是目前實踐中廣泛運用的再定價缺口分析法，該方法的理論公式非常簡單，即凈息差（NII）=資產(chǎn)負(fù)債累積重定價缺口(Gap）×利率變動

29、（R）。為了更好反映利率波動對損益的影響，再定價缺口模型引入了在險收益（Earningsat-Risk)的概念。上述模型簡單直觀，但缺陷也是十分明顯：首先，再定價缺口分析是一種靜態(tài)分析法，它忽略了一定期限內(nèi)由于利率變化所引起的銀行資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模、結(jié)構(gòu)的變動問題。其次，該方法實質(zhì)上是假定銀行的資產(chǎn)和負(fù)債所面臨的利率變動是同向和同幅度的,而實際上銀行資產(chǎn)和負(fù)債的定價基準(zhǔn)不一定相同,這就是利率的“基差風(fēng)險"問題。接下來，我們介紹第二類模型。首先，我們來計量利率變動對銀行權(quán)益的經(jīng)濟價值(EV)的影響，有關(guān)等式如下:上式被稱為修正久期缺口模型，該模型給出了利率變動對銀行經(jīng)濟價值的影響因素：一是

30、銀行的杠桿水平，即資產(chǎn)(A）價值與權(quán)益價值之比；二是資產(chǎn)和負(fù)債的修正久期缺口；三是利率變動的幅度.在這些因素中,尤其要注意久期的運用，久期是衡量金融資產(chǎn)利率敏感性的有效工具，其分析對象大多是未來現(xiàn)金流分布較為固定的金融工具.而銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中有一些特殊產(chǎn)品,如活期存款、信用卡透支等，這類產(chǎn)品沒有明確的到期期限，其現(xiàn)金流特征也比較特殊，使得這些產(chǎn)品的久期很難準(zhǔn)確計量。而運用市值模型可以解決上述問題。為了簡化分析,我們不考慮稅收因素和貸款的特許權(quán)價值，假設(shè)存款在經(jīng)營期內(nèi)具有固定的特許權(quán)價值,則銀行市值模型變?yōu)?在上述模型中，我們重點考察存款的特許權(quán)價值與市場利率變動的關(guān)系,假定存款的供給（D)是

31、市場利率(b）和存款利率（d)的函數(shù)(D（d，b)）,而市場利率(b）的變動也會引起存款利率(d）相應(yīng)變化。那么,市場利率變動導(dǎo)致的銀行市值變化的表達式為：如果用xy來表示變量x相對于變量y的彈性，上式變?yōu)椋荷鲜霰磉_式揭示了利率變動對銀行市值的影響,據(jù)此我們可以得出如下結(jié)論：1。銀行權(quán)益價值相對于市場利率的彈性實際上是一組彈性值的加權(quán)，權(quán)重分別為資產(chǎn)價值、存款價值及特許權(quán)價值占整個銀行市值的比重。2。相關(guān)的彈性分別指資產(chǎn)價值相對于市場利率的彈性，存款價值相對于存款利率的彈性與存款利率相對于市場利率的彈性之積,銀行特許權(quán)價值相對于市場利率的彈性。3。銀行特許權(quán)價值對市場利率越不敏感，銀行所面臨的

32、利率風(fēng)險也就越小。換句話說，如果市場是不完全競爭的,銀行定價的壟斷權(quán)越大,銀行所承受的利率風(fēng)險就越小.四、政策建議縱觀中國銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理的發(fā)展歷程，商業(yè)銀行經(jīng)營的內(nèi)外部環(huán)境對于資產(chǎn)負(fù)債管理實踐仍起關(guān)鍵性作用。目前，中國的銀行業(yè)正處于卸下歷史包袱、迎來改革發(fā)展機遇的大好時期，在此基礎(chǔ)上大力推進資產(chǎn)負(fù)債管理體系建設(shè)必將使中國的商業(yè)銀行獲益.結(jié)合模型的啟迪，我們對改善中國的銀行資產(chǎn)負(fù)債管理實踐提出以下建議:（一）加強金融市場建設(shè)，完善金融基礎(chǔ)設(shè)施中西方商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理上的差距，不僅表現(xiàn)在理念、技術(shù)和管理系統(tǒng)上，這種差距很大程度上是由于金融市場的發(fā)達程度不同所決定的。由于我國金融市場的深度和廣

33、度還不夠，金融產(chǎn)品相對單一,導(dǎo)致中國的商業(yè)銀行可以管理和運用的資產(chǎn)負(fù)債品種及工具都比較簡單，客觀上不具備實施先進資產(chǎn)負(fù)債管理的技術(shù)條件。同時，由于中國的商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的高度同質(zhì)化,使得中國的銀行尤其是國有大型銀行很難在市場中找到合適的交易對手來對沖相關(guān)風(fēng)險，這也使得中國的銀行資產(chǎn)負(fù)債管理呈現(xiàn)“無為而治”的局面。另外,我國的金融基礎(chǔ)設(shè)施還不健全，尤其是存貸款利率仍處于管制狀態(tài)，商業(yè)銀行在存貸款定價上的主動性不強，更談不上價值導(dǎo)向。而市場基準(zhǔn)利率的缺失又使得商業(yè)銀行在內(nèi)部定價管理上缺乏公允統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)部定價無法發(fā)揮價值評價和定價尺度的關(guān)鍵作用。因此，應(yīng)該大力推進金融市場建設(shè)，繼續(xù)完善貨幣市場

34、、債券市場及衍生品交易市場,積極鼓勵金融創(chuàng)新，從而豐富銀行資產(chǎn)負(fù)債表的內(nèi)涵。同時，加快推進利率市場化進程,培養(yǎng)具有市場公信力的基準(zhǔn)利率體系，讓銀行真正關(guān)注定價帶來的特許權(quán)價值.（二）建立價值導(dǎo)向的資產(chǎn)負(fù)債管理體系從中國商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理現(xiàn)狀看,盡管資產(chǎn)負(fù)債管理的職能已經(jīng)覆蓋了包括資本、資金、利率、流動性、投融資組合等領(lǐng)域，但各職能之間缺乏內(nèi)在聯(lián)系，并不是在一個統(tǒng)一的目標(biāo)框架下發(fā)揮作用,對銀行經(jīng)營行為的影響難以形成合力。現(xiàn)階段的資產(chǎn)負(fù)債管理仍是一種外延式的管理，即以規(guī)模、結(jié)構(gòu)調(diào)控為主，對資產(chǎn)負(fù)債的內(nèi)在價值缺乏計量。資產(chǎn)負(fù)債管理更多是對資產(chǎn)負(fù)債行為的事后反映，對經(jīng)營決策的預(yù)警和指示作用較弱.而隨著越來越多的商業(yè)銀行成為上市公司,以價值管理為目標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債管理必將成為未來的發(fā)展方向。價值管理實質(zhì)上包含了價值創(chuàng)造和風(fēng)險控制兩種職能。從價值創(chuàng)造來看，現(xiàn)代銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的核心功能就是在既定的約束條件下實現(xiàn)資源配置的最優(yōu)化，資本、定價、組合管理等相關(guān)職能都應(yīng)該圍繞這一核心功能展開。同時，資產(chǎn)負(fù)