第五章套匯與套利業(yè)務(wù)

1、第五章第五章 套匯與套利業(yè)務(wù)套匯與套利業(yè)務(wù)n第一節(jié)第一節(jié) 套匯業(yè)務(wù)套匯業(yè)務(wù)n第二節(jié)第二節(jié) 套利業(yè)務(wù)套利業(yè)務(wù)套匯業(yè)務(wù)nArbitrage deals是指利用不同的外匯市場(chǎng)、不同的貨幣種類、不同的交割期限外匯在匯率上的差異，進(jìn)行賤買貴賣，賺取利潤(rùn)的外匯買賣業(yè)務(wù)。n參與者：大銀行、大公司和投資者。n套匯業(yè)務(wù)廣義上分為：地點(diǎn)套匯、時(shí)間套匯(掉期)和套利。n這里的套匯業(yè)務(wù)指狹義的套匯，即地點(diǎn)套匯。地點(diǎn)套匯。第一節(jié) 地點(diǎn)套匯n一、直接套匯nDirect Arbitrage又稱兩角套匯（Two-Point Arbitrage），是利用不同地點(diǎn)的外匯市場(chǎng)之間的匯率差異，賤買貴賣，賺取匯率差額的一種外匯交易。根

2、據(jù)動(dòng)機(jī)不同，分為積極套匯和消極套匯。n1.積極的直接套匯n完全以賺取利潤(rùn)為目的積極從事套匯活動(dòng)。n例：n倫敦外匯市場(chǎng)GBP1=USD1.5385/95n紐約外匯市場(chǎng)GBP1=USD1.5345/55判斷：存在匯率差異 ，可以套匯 操作：（低買高賣）在倫敦市場(chǎng)上賣出1英鎊，得到美元1.5385；在紐約市場(chǎng)上買入1英鎊，付出美元1.5355。計(jì)算套匯利潤(rùn)率： （1.5385-1.5355）1.5355100%=0.2%n2、消極的直接套匯n母公司與子公司之間的撥款和借款、銀行間資金調(diào)撥等，而恰好兩地的匯率差異可以利用，可順便賺取利潤(rùn)。n例：某人在紐約有一筆美元外匯，因外匯資金調(diào)度的需要，電匯倫敦1

3、00萬英鎊，當(dāng)天的即期匯率為：q倫敦外匯市場(chǎng)GBP1=USD1.5385/95q紐約外匯市場(chǎng)GBP1=USD1.5345/55判斷：存在匯差 操作 兩種選擇，把美元轉(zhuǎn)換為英鎊 第一種：在倫敦市場(chǎng)上購(gòu)入付款的英鎊外匯 購(gòu)入100萬英鎊外匯，付出153.95萬美元 第二種：在紐約委托代理人購(gòu)入付款的英鎊外匯第二種：在紐約委托代理人購(gòu)入付款的英鎊外匯 購(gòu)入購(gòu)入100萬英鎊外匯，付出萬英鎊外匯，付出153.55萬美元萬美元第二種選擇成本較低，即在紐約購(gòu)入100萬英鎊外匯，少付出4000美元。n練習(xí)練習(xí)q倫敦外匯市場(chǎng)GBP/USD=1.5440/50q紐約外匯市場(chǎng)GBP/USD=1.5460/70q有無

4、套匯機(jī)會(huì)？計(jì)算套匯利潤(rùn)率。n有有n操作操作q倫敦外匯市場(chǎng)：買入1GBP，付出1.5450USD；q紐約外匯市場(chǎng)：賣出1GBP ，得到1.5460USDq套匯利潤(rùn)率= （1.5460-1.5450 ） 1.5450 100% =0.0647%n需要說明的是，在實(shí)際套匯中是有交易成本的。交易成本包括通訊費(fèi)用、傭金等。如果交易成本超過套匯利潤(rùn)，則沒有必要進(jìn)行套匯，否則無利可圖。n二、間接套匯nIndirect Arbitrage又稱三角套匯或三點(diǎn)套匯（Three Point Arbitrage ），指套匯者在同一時(shí)間利用三個(gè)或三個(gè)以上不同外匯市場(chǎng)三種不同貨幣之間的匯率差異，進(jìn)行資金調(diào)撥，賺取差額利潤(rùn)

5、的外匯買賣活動(dòng)。n例 紐約外匯市場(chǎng)USD1=DEM2.0000 東京外匯市場(chǎng)USD1=JPY200 法蘭克福外匯市場(chǎng)JPY10000=DEM100n首先判斷是否有匯差，有兩種方法：q第一種n首先，將市場(chǎng)匯率折算成同一標(biāo)價(jià)法和同一數(shù)量單位。n其次，把這一比率連乘，其積為1，說明匯率無差異、沒有套匯機(jī)會(huì)；積數(shù)不是1，有匯率差異，套匯有利可圖。q第二種n看計(jì)算出的兩地交叉匯率是否與第三地的匯率相等，只要不相等，套匯就可獲利。n有匯差，就可進(jìn)行套匯。具體操作是：低買高賣例1： 紐約外匯市場(chǎng)USD1=DEM2.0000 東京外匯市場(chǎng)USD1=JPY200 法蘭克福外匯市場(chǎng)JPY10000=DEM100是

6、否有套匯機(jī)會(huì)？有的話，套匯利潤(rùn)率是多少？n判斷判斷q方法一方法一 紐約：紐約：DEM=USD0.5 東京：東京：USD1=JPY200 法蘭克福：法蘭克福：JPY1=DEM0.01 0.52000.01=1，所以沒有套匯機(jī)會(huì)。，所以沒有套匯機(jī)會(huì)。q方法二方法二 東京、法蘭克福市場(chǎng)套算匯率東京、法蘭克福市場(chǎng)套算匯率 USD1=DEM2，與紐約市場(chǎng)匯率相同，無套匯機(jī)會(huì)。，與紐約市場(chǎng)匯率相同，無套匯機(jī)會(huì)。例2：紐約外匯市場(chǎng)USD1=DEM1.8000 東京外匯市場(chǎng)USD1=JPY142 法蘭克福外匯市場(chǎng)JPY10000=DEM125是否有套匯機(jī)會(huì)？有的話，套匯利潤(rùn)率是多少？n判斷判斷q方法一方法一

7、紐約：紐約：DEM=USD1/1.8 東京：東京：USD1=JPY142 法蘭克福：法蘭克福：JPY1=DEM0.0125 1420.01251/1.8=0.98611，所以有套匯機(jī)會(huì)。，所以有套匯機(jī)會(huì)。q方法二方法二東京、法蘭克福市場(chǎng)套算匯率東京、法蘭克福市場(chǎng)套算匯率 USD1=DEM1.775，與紐約市場(chǎng)匯率不同，有套匯機(jī)會(huì)。，與紐約市場(chǎng)匯率不同，有套匯機(jī)會(huì)。n操作操作 紐約：賣出紐約：賣出USD1，得到，得到DEM1.8; 法蘭克福：賣出法蘭克福：賣出DEM1.8，得到，得到JPY1.8/0.0125; 東京東京:賣出賣出JPY1.8/0.0125，得到，得到USD1.8/（0.0125

8、142）。）。套匯利潤(rùn)率套匯利潤(rùn)率= 1.8/（0.0125142）-1 100% =1.41%n例3n某一天三個(gè)外匯市場(chǎng)的即期匯率如下：q倫敦外匯市場(chǎng)GBP1=HKD12.1743/58q紐約外匯市場(chǎng)GBP1=USD1.5350/60q香港外匯市場(chǎng)USD1=HKD7.8160/70n是否有套匯機(jī)會(huì)？有的話，套匯利潤(rùn)率是多少？n判斷（方法二）判斷（方法二）紐約、香港市場(chǎng)套算匯率 GBP1=HKD11.9976/12.0069，與倫敦市場(chǎng)匯率GBP1=HKD12.1743/12.1758不同，有套匯機(jī)會(huì)。n操作操作 倫敦：賣出GBP1，得到HKD12.1743; 香港：賣出HKD12.1743

9、，得到USD12.1743/7.8170; 紐約：賣出USD12.1743/7.8170 ，得到GBP12.1743/（7.81701.5360）。套匯利潤(rùn)率=12.1743/（7.81701.5360）-1 100% =1.39%n練習(xí)1n某一天三個(gè)外匯市場(chǎng)的即期匯率如下：q倫敦外匯市場(chǎng)GBP1=HKD12.1750/60q紐約外匯市場(chǎng)GBP1=USD1.5352/59q香港外匯市場(chǎng)USD1=HKD7.8125/86n是否有套匯機(jī)會(huì)？套匯利潤(rùn)率是多少？n判斷（方法二）判斷（方法二）紐約、香港市場(chǎng)套算匯率 GBP1=HKD11.9938/12.0086，與倫敦市場(chǎng)匯率GBP1=HKD12.17

10、50/12.1760不同，有套匯機(jī)會(huì)。n操作操作 倫敦：賣出GBP1，得到HKD12.1750; 香港：賣出HKD12.1750 ，得到USD12.1750/7.8186; 紐約：賣出USD12.1750/7.8186 ，得到GBP12.1750/（7.81861.5359）。套匯利潤(rùn)率=12.1750/（7.81861.5359）-1 100% =1.39%n練習(xí)2n有三個(gè)外匯市場(chǎng),匯率分別為:n紐約市場(chǎng) USD1=DEM1.3850/64n法蘭克福市場(chǎng)GBP1=DEM2.1000/10n倫敦市場(chǎng) GBP1=USD1.5820/30 n是否有套匯機(jī)會(huì)？如果有套匯機(jī)會(huì)，套匯利潤(rùn)率是多少？n判斷

11、（方法二）判斷（方法二）紐約、倫敦市場(chǎng)套算匯率 GBP1=DEM2.1911/2.1947，與法蘭克福市場(chǎng)匯率GBP1=DEM2.1000/2.1010不同，有套匯機(jī)會(huì)。n操作操作 倫敦：賣出GBP1，得到USD1.5820; 紐約：賣出USD1.5820 ，得到DEM1.58201.3850;法蘭克福：賣出DEM1.58201.3850，得到GBP DEM1.58201.3850 /2.1010。套匯利潤(rùn)率=（1.58201.3850 /2.1010 -1）100% =4.29%第二節(jié)第二節(jié) 套利業(yè)務(wù)套利業(yè)務(wù)nInterest arbitragen它是利用不同貨幣利率水平的差異，把資金由利率

12、低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而賺取利率收益的外匯交易形式。n根據(jù)是否對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，分為非拋補(bǔ)套利和拋補(bǔ)套利。n一、非拋補(bǔ)套利nUncovered Interest Arbitrage非拋補(bǔ)套利主要是利用兩國(guó)市場(chǎng)的利息率差異，把短期資金從利率低的市場(chǎng)調(diào)到利率高的市場(chǎng)進(jìn)行投資，以謀取利息差額的收益。n例n美國(guó)6個(gè)月定期存款利率為4%，英國(guó)倫敦市場(chǎng)上6個(gè)月期國(guó)庫(kù)券收益率為6%。 即期市場(chǎng)匯率GBP/USD=1.5000。 某投資商擁有300萬美元套利。300萬美元換成英鎊套利，到期本利和212萬英鎊n假設(shè)6個(gè)月后即期匯率，這212萬英鎊換成美元qGBP/USD=1.5000qGBP/USD=1

13、.4717qGBP/USD=1.4500n比較：300萬美元放在國(guó)內(nèi)存款，到期本利和312萬美元318萬美元萬美元312萬美元萬美元307.4萬美元萬美元n二、拋補(bǔ)套利nCovered Interest Arbitrage是指套匯者在即期市場(chǎng)把資金從低利率的貨幣轉(zhuǎn)為高利率的貨幣進(jìn)行投資的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出高利率遠(yuǎn)期貨幣，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。n只要上例中英鎊的貼水年率小于兩種貨幣的利差2%，套利就有利可圖（因?yàn)槔矢叩呢泿胚h(yuǎn)期貼水）。因此，套利常常與遠(yuǎn)期交易結(jié)合進(jìn)行，有了遠(yuǎn)期交易作掩護(hù)，就可以安全進(jìn)行套利了。n一般而言，當(dāng)外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期外匯的升（貼）一般而言，當(dāng)外匯市場(chǎng)上遠(yuǎn)期外匯的升（貼）水年率與

14、兩地利差不相等時(shí)，即可水年率與兩地利差不相等時(shí)，即可通過通過交易交易獲利獲利。q利差收益大于高利率貨幣的貼水率時(shí)，換利差收益大于高利率貨幣的貼水率時(shí)，換成高利率貨幣（套利）有利可圖。成高利率貨幣（套利）有利可圖。q反之，換成低利率貨幣有利可圖。反之，換成低利率貨幣有利可圖。n貼水年率貼水年率-12100%即期買入價(jià) 遠(yuǎn)期賣出價(jià)貼水年率即期匯率遠(yuǎn)期月數(shù)n例1假設(shè)港幣年利率為3%，美元年利率為5%。即期匯率：USD1=HKD7.8160/706個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)：300/260投資者能否套利，如套利能獲利多少？n參考答案：n判斷q美元利率收益：2%q美元貼水年率： q因?yàn)?.79%2%,該交易商可以將港

15、幣兌換成美元套取利差。7.8170-7.8160-0.030012100%0.79%7.81706（）n操作：q（1）按3%的利率借入港幣100萬。q（2）用港幣買入美元現(xiàn)匯，投資到美國(guó)市場(chǎng)；同時(shí)賣出6個(gè)月美元期匯。q（3）到期拋補(bǔ)后獲得收益。n計(jì)算q100萬港幣以即期匯率USD1=HKD7.8170換成美元: 100/7.8170=12.7926萬美元，將其存入銀行。q6個(gè)月后獲得本利和12.7926（1+5%6/12）=13.1124萬美元，可換成港元： （7.8160-0.0300） 13.1124=102.0931萬港元。q而借入港元付出本利100（1+3%6/12）=101.5萬港元

16、。q投資者可獲套利凈利潤(rùn)：102.0931-101.5=5931港元n例2假設(shè)港幣年利率為3%，美元年利率為4%即期匯率：USD1=HKD7.8160/706個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)：660/600投資者能否套利，如套利能獲利多少？n參考答案：n判斷q美元利率收益：1%q美元貼水年率： q因?yàn)?.71%1%,該交易商不能將港幣兌換成美元套利。但是卻可以換成港幣套匯。7.8170-.-0.06612100%1.71%7.81706（78160）n操作：q（1）按4%的利率借入美元100萬。q（2）用美元買入港幣現(xiàn)匯，投資到香港市場(chǎng)；同時(shí)賣出6個(gè)月港幣期匯。q（3）到期拋補(bǔ)后獲得收益。n計(jì)算q100萬美元以即

17、期匯率USD1=HKD7.8160換成港幣: 1007.8160=781.6萬港元，將其存入銀行。q6個(gè)月后獲得本利和781.6（1+3%6/12）= 793.3萬港元，可換成美元： （7.8170-0.0600） 793.3=102.3萬美元。q而借入美元付出本利100（1+4%6/12）=102萬美元。q投資者可獲凈利潤(rùn)：102.3-102=3000美元本章練習(xí)1.假設(shè)某一天三個(gè)外匯市場(chǎng)即期匯率如假設(shè)某一天三個(gè)外匯市場(chǎng)即期匯率如下：下： 倫敦外匯市場(chǎng)倫敦外匯市場(chǎng)GBP1=HKD12.1750/60 紐約外匯市場(chǎng)紐約外匯市場(chǎng)GBP1=USD1.5350/60 香港外匯市場(chǎng)香港外匯市場(chǎng)USD1=HKD7.8160/70是否有套匯機(jī)會(huì)？如果有套匯機(jī)會(huì)，套是否有套匯機(jī)會(huì)？如果