我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的研究

1、摘 要股利政策是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心內(nèi)容之一，股利政策既能折射出公司的經(jīng)營行為和業(yè)績，同時又對公司的利益相關(guān)主體有很大的影響，甚至關(guān)系到公司的生存和發(fā)展。本文從股利政策出發(fā)，結(jié)合實際狀況，對我國政府為了扶持新興中小企業(yè)尤其是高成長性中小企業(yè)的發(fā)展設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板，進行了分析研究。由于我國創(chuàng)業(yè)板市場上市時間不長，仍處于發(fā)展的初級階段,市場發(fā)展不成熟,也還沒有形成系統(tǒng)、完善的制度規(guī)范。本文通過對2011年到2013年65家創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司目前存在股利分配方式多種多樣、高比例派現(xiàn)、高比例轉(zhuǎn)贈股本等現(xiàn)狀，提出了完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行條件和審核制度、健全完

2、善創(chuàng)業(yè)板退市機制、嚴格規(guī)范超募資金使用計劃、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理結(jié)構(gòu)等優(yōu)化策略。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司；股利政策；策略ABSTRACTDividend policy is one of the three core contents of Modern Corporation financing, dividend policy can not only reflects the company's operating performance and behavior, also have a great impact on company's stakeholders,

3、and even related to the survival and development of the company. In this paper, starting from the dividend policy, combining the actual situation, for our government to support emerging small and medium-sized enterprises especially the development of the gem high growth SMEs are established, analyze

4、d. Since China's GEM listed time is not long, is still in the initial stage of development, market development is not mature, also has not formed the system, perfect legal system. This paper through the statistical research on 2011 to 2013 65 GEM Listing Corporation dividend distribution data, f

5、ound that the growth enterprise market of listing Corporation at present dividend distribution in various ways, a high proportion of school, high proportion of capitalization of present condition, puts forward the strategy of optimizing the perfect condition of issuing the growth enterprise market o

6、f listing Corporation and audit system, perfecting the delisting mechanism, venture board strict governance structure ultra raised funds use plan, optimization of the growth enterprise market of listing Corporation.Key Words: GEM Listing Corporation; Dividend policy; Optimization第一章 緒 論1.1 研究背景2009年

7、10月30日創(chuàng)業(yè)板市場正式開市交易備受市場關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板市場又可以稱之為二板市場、小盤股市場或中小企業(yè)市場，與主板市場相對應(yīng)，但是獨立存在的一個證券交易系統(tǒng)。創(chuàng)業(yè)板相對于主板上市公司而言其股本結(jié)構(gòu)沒有國家股，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，且企業(yè)規(guī)模較主板上市公司小。創(chuàng)業(yè)板上市公司是民營企業(yè)，實際控制人為自然人。我國創(chuàng)業(yè)板市場上市門檻低、信息披露監(jiān)管嚴格，其上市公司具有前瞻性、高成長性、高風(fēng)險性、明顯的高科技導(dǎo)向等特點。其存在主要是扶持中小企業(yè)，特別是創(chuàng)新性企業(yè)，為企業(yè)的風(fēng)險投資建立正常的退出機制。創(chuàng)業(yè)板上市公司的成立不僅為廣大經(jīng)營者建立了一個新的融資渠道和融資平臺，也是對主板的有效補給，標志著我國資本市場的

8、發(fā)展從此步入了另一個全新的發(fā)展局面。作為一種新興融資渠道，上市公司的股利政策，即如何實現(xiàn)股東的現(xiàn)實收益和留存收益之間的分配合理，是萬眾矚目的焦點問題之一。它既影響到投資者對公司的預(yù)期或是說未來股票價格的走勢，又影響到公司的外部籌資能力和資本積累能力。合理的股利政策不僅有利于平衡不同股東群體之間的利益、公司未來的發(fā)展、股東的現(xiàn)期收益，還有利于上市公司和證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。適當?shù)墓衫?，不僅可以幫助企業(yè)樹立良好的外部形象，而且對公司的長期的穩(wěn)定和發(fā)展也有很大的影響。雖然股利政策一直是各國專家、學(xué)者討論和研究的熱點，而且各國專家、學(xué)者在主板股利政策問題上也取得了許多階段性的成果，但是涉及到創(chuàng)業(yè)板企

9、業(yè)的還非常少。本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策為研究對象，對于創(chuàng)業(yè)板是否能夠扮演好在資本市場上的角色，以及如何能夠順利的達到在我國資本市場推出創(chuàng)業(yè)板的目的，有著重要的理論和現(xiàn)實意義。1.2 研究意義1.2.1 理論意義從理論上來看，股利政策是現(xiàn)代公司關(guān)于理財方面的三大核心內(nèi)容之一，是投資、籌資活動的延續(xù)，也是公司發(fā)展過程中必須面對的重要問題。股利政策不僅對創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績和經(jīng)營行為有很大的影響，對公司的利益相關(guān)主體影響也很大，甚至關(guān)系到創(chuàng)業(yè)板上市公司的生存和發(fā)展。因此，對于我國剛剛建立的創(chuàng)業(yè)板市場來說，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響因素，對于規(guī)范上市公司運作、保障市場的健康、公司的未來發(fā)展有

10、著重要意義。1.2.2 現(xiàn)實意義我國建立創(chuàng)業(yè)板市場才幾年時間，相對于來說是比較遲的，與其相關(guān)的各項規(guī)章制度并不完善，在上市之初便要符合多項在創(chuàng)業(yè)板上市的條件。對于一個企業(yè)來說，沒有利益可言那就沒有存在的價值。企業(yè)的股利政策對公司本身和投資者都很重要。所以，認為客觀的研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策是很有意義的。企業(yè)經(jīng)營者和投資者之間永遠存在信息不對稱，股利政策作為企業(yè)一項重要的財務(wù)活動能夠為投資者傳遞出一些直觀的信息，但也隱藏著一些看不到的信號。本文的研究希望可以給創(chuàng)業(yè)板上市公司制定合理的股利政策提供一些實踐指導(dǎo)。1.3 國內(nèi)外研究動態(tài)1.3.1 國外研究動態(tài)西方財務(wù)學(xué)者在較早的時候就開始對股利政策

11、影響因素進行研究。Miller和Modigliani（1961)提出了著名的“MM股利無關(guān)論”1。Jensen（1976）研究指出，如果可支配的現(xiàn)金流量相對較少，但公司的成長機會較多，則股東可接受較低的現(xiàn)金股利支付率，即現(xiàn)金股利支付率與成長機會存在負相關(guān)關(guān)系2。Jensen和Meckling（1976)在放松了 MM理論的經(jīng)理人與外部投資者之間不存在代理成本等假設(shè)條件的基礎(chǔ)上發(fā)展提出了代理理論。將管理者(代理人)和所有者(委托人)之間的代理關(guān)系定義為一種契約關(guān)系。在這種契約下,所有者聘用管理者來代理他們履行包括決策權(quán)在內(nèi)的某些職責(zé)3。Crutchley和Hansen（1989)認為股利政策受到

12、公司特征的影響,他們將公司特征主要概括為五個因素即盈余的變動、公司多角化損失、公司規(guī)模的大小、發(fā)行成本、廣告和研究發(fā)展費用。其實證結(jié)果表明,現(xiàn)金股利的發(fā)放與公司規(guī)模、盈余的變動均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系4。Deanegelo和Skinner（1997)的研究結(jié)果則發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的變化實際上并不能幫助人們預(yù)測公司未來的盈利變化,這使得對股利支付政策動因的信號傳遞理論的解釋也變得不確定5。1.3.2 國內(nèi)研究動態(tài)國內(nèi)方面，歐陽小明（2010）通過對創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配情況的統(tǒng)計觀察，總結(jié)出創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配特征：多樣性與集中性、資本回報率高但行業(yè)差距大、高比例送轉(zhuǎn)、高比例留存 6。吳苗苗（2011）針對

13、創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年的股利分配的“高送轉(zhuǎn)”特點進行研究并分析這種特點的不良影響7。劉大進（2011）也針對創(chuàng)業(yè)板上市公司“高送轉(zhuǎn)”的特點，分別從內(nèi)部和外部深入分析創(chuàng)業(yè)板“高送轉(zhuǎn)”的動機和效應(yīng)8。高晶（2011）認為，截至 2010 年 4 月 30 日止創(chuàng)業(yè)板上市公司頻頻出現(xiàn)高送轉(zhuǎn)方案，現(xiàn)金分紅在創(chuàng)業(yè)板上市公司中也并不少見，并且股利支付率屢創(chuàng)新高9。汪婷（2011）研究創(chuàng)業(yè)板2009年上市的36家公司在2009年度和2010年度的股利分配后，總結(jié)出創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該注重自身的盈利水平的提高，未來股利政策應(yīng)該綜合考慮公司長遠發(fā)展10。任尚光（2012）以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2010年股利分配的

14、現(xiàn)狀為依據(jù)，對創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策影響因素進行實證分析，結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司規(guī)模、股本轉(zhuǎn)增能力和創(chuàng)業(yè)板上市公司長期以來的盈利能力是其最主要的影響因素11。王會芳（2011）認為創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配與第一大股東持股比例之間沒有顯著關(guān)系，未發(fā)現(xiàn)分配股利的公司存在“掏空”現(xiàn)象 12。王琳，李素英（2011）研究發(fā)現(xiàn)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與每股收益、每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量成正相關(guān)，與公司規(guī)模成負相關(guān)，與資產(chǎn)負債率、第一大股東與第二大股東持股之比、營業(yè)務(wù)收入增長率影響不顯著13。陸位忠、林川、曹國華（2012）從市場需求和股東需求兩個視角，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利政策進行了研究。其研究發(fā)現(xiàn)，

15、相較之從股東需求視角進行研究的代理成本理論的解釋，基于市場需求的迎合理論可以較好的解釋創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配傾向的現(xiàn)狀14。駱晶晶（2011）對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 前后股利政策進行比較研究，深度揭示創(chuàng)業(yè)板上市公司從 IPO 前到 IPO 后股利政策的動機15。彭洋（2011）根據(jù)股利分配政策的信號傳遞理論，本文分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司2010年股利分配政策，探究其傳遞的真實財務(wù)信息，為創(chuàng)業(yè)板投資者提供有針對性的決策依據(jù)16。蘇淑艷（2013）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司高比例轉(zhuǎn)增股本的原因，主要源于創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行股票時發(fā)行價格高于面值形成較高的溢價，產(chǎn)生了資本公積17。1.3.3 簡要的

16、評價總的來看，國內(nèi)外股利政策的研究已取得了相當豐碩的成果，由于我國的資本市場和經(jīng)濟環(huán)境與國外有很大的差異，其理論適用范圍難免受到了一定程度的限制,其借鑒意義和現(xiàn)實意義并沒有得到很好的體現(xiàn)。我國學(xué)者在股利政策方面也有豐富的研究，但是對創(chuàng)業(yè)板市場股利政策展開的研究還不夠深入。創(chuàng)業(yè)板剛剛起步，這給我們提供了一個研究創(chuàng)業(yè)板股利政策的機會。由于我國創(chuàng)業(yè)板市場還不成熟，我們只有結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者的研究現(xiàn)狀，并結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的特定特征，才能擴展和深化針對創(chuàng)業(yè)板的研究成果，為我們進一步提高創(chuàng)業(yè)板公司的治理效率提供理論指導(dǎo)，以實現(xiàn)中小企業(yè)又好又快的發(fā)展。1.4 可能的創(chuàng)新點第一，在研究視角上，本文針對中國股市中

17、一個新興的板塊進行了研究。以往的文獻大多是對主板進行系統(tǒng)的股利政策研究，而由于創(chuàng)業(yè)板剛剛起步，這給我們提供了一個研究創(chuàng)業(yè)板股利政策的機會。創(chuàng)業(yè)板有其針對于主板的特殊性，分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的特征及其動因,發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配行為呈現(xiàn)股利分配方式多樣、高比例現(xiàn)金分紅、高比例轉(zhuǎn)增股本的特征。第二，在時間上，本文是利用近幾年創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)報表進行了研究。很大程度的保證了時效性和新穎性。第二章 創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的理論基礎(chǔ)2.1 創(chuàng)業(yè)板市場概述創(chuàng)業(yè)板市場(Growth Enterprise Market，GEM ) ，有的也稱為二板市場、增長型股票市場、另類股票市場等，是指

18、專門幫助高成長的新興創(chuàng)新公司的市場進行資本運作，尤其是高科技公司籌資并進行資本運作的市場。創(chuàng)業(yè)板是資本市場的重要組成部分，它與主板市場并不是誰領(lǐng)導(dǎo)誰的關(guān)系，而是一個獨立的新市場。創(chuàng)業(yè)板和主板這兩個市場的功能都是為企業(yè)實現(xiàn)融資，為權(quán)益資本定價并為投資者提供投資機會。但是在上市的標準、服務(wù)的對象這兩方面有根本不同：在上市標準方面，創(chuàng)業(yè)板的上市標準明顯低于主板市場；在它們服務(wù)的對象上，主板的服務(wù)對象大多是經(jīng)營業(yè)績較好，有了一定的規(guī)模的大中型企業(yè)，并且這些企業(yè)一般都是發(fā)展比較成熟，而創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)對象是那些成長性高、規(guī)模較小的中小企業(yè)，而且它們大多處于發(fā)展初期，相對來說不太成熟。因此，建立創(chuàng)業(yè)板市場有利

19、于有潛力的中小企業(yè)更容易獲得融資機會，不僅能夠促進企業(yè)的發(fā)展壯大，對主板市場也是一個很好的補充。2.2 股利政策的理論股利又叫分紅是指股東從企業(yè)獲取的利潤，獲得多少是以在企業(yè)投資額作為分配標準，即股東從企業(yè)所取得的回報。它包括股息和紅利，都是股東投資的收益。股息，優(yōu)先股股東特有，是指優(yōu)先股股東定期從公司獲取的不變的收益，該收益的是按照事先約定的比率。紅利，它受公司盈利的影響，通常是優(yōu)先給優(yōu)先股股東發(fā)放完股利，然后普通股股東從公司提取的不定期收益。股利支付的方式很多，最常見的為現(xiàn)金股利、股票股利、轉(zhuǎn)增股本這三種，我國創(chuàng)業(yè)板的股利支付方式目前也是以這三種為主。股利政策是指公司稅后利潤在向公司內(nèi)部留

20、存收益和投資者或股東支付股利之間的分配選擇，存在此消彼長的關(guān)系。為了保證公司長期發(fā)展，一定量的留存收益是公司的重要資金來源，同時一定量的股利是投資者收入的現(xiàn)金流入，也就是公司為此而需要支出的現(xiàn)金流出。上市公司管理者難以處理的實際問題是：如何在股東和內(nèi)部留存之間將公司實現(xiàn)的收益進行合理分配，以及如何制定合理的股利政策。是尚未解決的財務(wù)理論問題之一。2.2.1 MM股利無關(guān)論MM股利無關(guān)論的代表人物是Miller和Modigliani，該理論認為公司的獲利能力決定了公司的股票價格與股利政策無關(guān)。MM理論認為，市場是完全有效的投資者對于公司的盈利能力和外來前景都具有充分的信息，公司的價值與公司的籌資

21、政策無關(guān)。也就是說，無論公司選擇發(fā)放大額股利而進行債務(wù)籌資還是公司選擇少發(fā)放股利而進行內(nèi)部融資，都不會對公司股東的決策和企業(yè)價值產(chǎn)生影響，因此，公司的股利政策只是公司為取得資金的一種方法，不影響企業(yè)價值。然而，該理論的假設(shè)條件十分苛刻，在現(xiàn)實世界中難以滿足，但是卻為后來的學(xué)者研究股利政策理論提供了重要參考。2.2.2 “一鳥在手”理論經(jīng)過Willimas、Untner、Walter和Gordon等的研究發(fā)展形成“一鳥在手”理論。該理論認為企業(yè)價值的體現(xiàn)離不開股利政策，上市公司支付的股利越高，公司的經(jīng)營實力肯定越強，那么公司的價值肯定越大。后來該理論認為，股票價格波動幅度較大，對投資者的影響是，

22、他們認為由留存收益再投資產(chǎn)生的資本利得要比股利收益更不可靠。人類處于自我保護的謹慎本能，因此很多投資者都屬于風(fēng)險厭惡的類型。它的主要缺陷在于，它沒有區(qū)分股利決策和投資決策對股票價格的影響。影響股票價格的因素主要在于上市公司投資決策的風(fēng)險，不管是低股利支付率，還是高股利支付率。市場對公司往往采取較低的貼現(xiàn)率從而表現(xiàn)為股價虛高。2.2.3 信號傳遞理論信號傳遞理論是股利分配政策的主流理論。該理論認為，公司管理當局和外部投資者之間存在信息不對稱，公司的管理當局占有更多的有關(guān)企業(yè)發(fā)展前景方面的內(nèi)部信息。而股利作為管理當局向外界傳遞公司業(yè)績和發(fā)展前景的一種手段，公司把股利發(fā)放作為向外部投資者發(fā)出公司未來

23、盈利穩(wěn)定增長預(yù)期的可靠信號。有些學(xué)者通過結(jié)合股票價格的變動，對上市公司在同一時間發(fā)布的股利分配信息和盈利信息作了相關(guān)性分析后，得出兩類信息之間存在顯著相互作用的結(jié)論。投資者更有興趣知道這兩類信息所傳遞的信號是否具有一致性。不管盈余是高于還是低于預(yù)期，投資者都會更加重視未預(yù)期到的股利變化的方向。2.2.4 代理理論代理理論認為企業(yè)中的股東、債權(quán)人、經(jīng)理人員等諸多利益相關(guān)者他們的目標并非完全一致,很有可能會以犧牲另一方的利益為代價來使自身的利益最大化, 在公司股利分配決策過程中這種利益沖突關(guān)系表現(xiàn)為不同形式的代理成本:反映股權(quán)分散情形下的外部分散投資者與內(nèi)部經(jīng)理人員之間的利益沖突的股東之間與經(jīng)理人

24、員的代理關(guān)系；反映兩類投資者之間利益沖突的是股東與債權(quán)人之間的代理關(guān)系；反映股權(quán)集中情形下控制性大股東與外部中小股東之間利益沖突的是控股股東與中小股東之間的代理關(guān)系。代理理論的分析視角提供了一個基本分析邏輯。主要是為了研究與解釋處于特定治理環(huán)境中的企業(yè)股利分配行為。2.2.5 稅差理論稅差理論認為在不考慮股票交易成本的情況下，股利支付率越高，資本利得納稅負擔會明顯低于股東為股利收益所繳納的稅賦負擔，如此一來企業(yè)就應(yīng)采取低現(xiàn)金股利支付率的分配方案，以提高留存收益用于再投資的比率，使股東在實現(xiàn)未來的資本利得中享有稅收節(jié)省。強調(diào)了稅收在股利分配中對股東或投資者的財富產(chǎn)生的作用，從而影響他們對股利發(fā)放

25、不同公司的投資偏好，進而影響企業(yè)價值。在不存在稅收因素的前提下，公司選擇的股利支付方式并不是重要問題。但是，如果國家對股票回購和現(xiàn)金紅利的資本利得征收不同的稅賦，那么在利益相關(guān)的人員看來，支付現(xiàn)金股利就不一定是最優(yōu)的股利政策。若存在差別稅賦，公司選擇的股利支付方式不同，在某些方面的影響也不一樣，會使公司及個人的稅收負擔出現(xiàn)差異，會對公司的市場價值產(chǎn)生不一樣的影響。第三章 影響創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的因素分析3.1 法律法規(guī)因素任何公司從事生產(chǎn)經(jīng)營活動都是在一定的法律環(huán)境下，而股利政策的制定當然也不例外，股利政策本來就和股東及債權(quán)人的利益密切相關(guān)，不但如此，對公司的財務(wù)狀況和投資機會也會有影響。

26、中小投資者在我國的創(chuàng)業(yè)板證券市場上往往處于弱勢地位，由于他們持股比例低，幾乎沒有發(fā)言權(quán)，所以其利益難以得到充分的保障。為了保護投資者的利益，認為規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配是很有必要的。各國政府都需要通過制定法律法規(guī)來規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配政策，使股東、債權(quán)人的利益得到保護，以求促進創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展。這些規(guī)定主要是為了防止侵蝕資本、保持盈利留存、防止償債能力不足和保證合理的資金積累。防止侵蝕資本該規(guī)定要求公司股利的發(fā)放不得侵蝕股東的初始投資，即公司不能因為發(fā)放股利而引起初始投資的減少。留利原則規(guī)定，公司股利的分配只能從公司當前的盈利和以前年度累計未分配利潤中取得，而不是除此之外的其他現(xiàn)金

27、來源。防止償債能力不足的規(guī)定要求企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放不得損害企業(yè)償付到期債務(wù)的能力。保證合理現(xiàn)金積累，有利于企業(yè)將其現(xiàn)金積累量保持在一個適當?shù)乃健?.2 宏觀經(jīng)濟運行狀況每個國家經(jīng)濟的發(fā)展是具有周期性的。一國宏觀經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟周期的不同，都會影響上市公司股利政策的制定，相應(yīng)的我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的制定也同樣受到這些因素的制約。當國家宏觀經(jīng)濟繁榮時，各行各業(yè)發(fā)展快速，產(chǎn)品和服務(wù)的需求增加，因此公司的盈余就相對較多，資金量也就相對充裕，人們對未來的經(jīng)濟前景也比較看好，這時公司一般會采取較高的股利支付率政策。另外，由于經(jīng)濟繁榮，此時的整體外部融資環(huán)境也較好，就會有相對較多的投資機會，創(chuàng)業(yè)板上市

28、公司能夠獲得的融資金額和機會增多，這會增加創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金流充裕，股利支付率就會相對提高，公司盈利能力也會增加。反之，當宏觀經(jīng)濟增長不穩(wěn)定，開始出現(xiàn)蕭條時，公司對未來的經(jīng)濟發(fā)展形式不確定，預(yù)計盈利很可能會有所下降，伴隨而來的公司的籌資成本就會上升，此時公司為了應(yīng)對未來不確定性的風(fēng)險一般會提高留存收益，少發(fā)股利，以滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營的需要并應(yīng)對未來可能發(fā)生的狀況。3.3 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)一般來說，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)從兩個方面影響股利政策的制定：一是公司的股東構(gòu)成，二是公司各個股東所持股份占總股份的比重構(gòu)成。若一家上市公司的股權(quán)度集中，股份集中在大股東或原始股東手中時，控股股東對

29、公司的實際情況比較了解和熟悉，因此他們既有能力也有動力對公司的經(jīng)營運作進行監(jiān)督，就無須通過股利信號向外界傳遞公司發(fā)展前景的信息，因此，股權(quán)相對集中的上市公司，其股利支付水平一般比較低。若一家上市公司的股權(quán)比較分散，外部投資者對公司的實際情況無從了解，公司則只有借股利信號向投資者傳遞公司發(fā)展前景良好的信息。根據(jù)股利信號理論，此時上市公司傾向于高股利支付水平的股利政策。此外，因為單個股東的持股比例低，得到的收益小于其對公司的監(jiān)督成本，股東失去了監(jiān)督公司的動力，寧愿通過支付高現(xiàn)金股利來分流管理者持有的自由現(xiàn)金流量，以達到對管理者的制約，降低其代理成本。3.4 公司盈利能力公司的股利政策很大程度上受到

30、盈利能力的影響。一般而言，盈利越穩(wěn)定的公司，其股利支付率也比較穩(wěn)定，且股利支付率較高。這是因為，公司可以通過股利政策向市場傳達企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信息，以達到穩(wěn)定股票價格、維持公司較好市場形象的目的。此外，公司的盈利能力強、收益穩(wěn)定，那么其經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險通常較小，因而比其他收益小且不穩(wěn)定的公司，更能較少受到資金籌集渠道的限制，以較低的成本籌集負債資金，因此上市公司董事會或?qū)嶋H控制人樂于把盈利通過股利的方式回報給投資者。相比盈利波動性大的公司，盈利穩(wěn)定的公司財務(wù)風(fēng)險相對較小，也更容易取得外部資金。有這樣的前提作為保障，公司也就可以考慮相應(yīng)較高的股利支付率，并有信心將這種較高的股利支付率延續(xù)下去。相

31、反，對于盈利能力不穩(wěn)定的公司，因其收益波動性較大，提高股利支付率時底氣不足，因此會選擇較為保守的股利支付政策，這樣在其收益產(chǎn)生巨大波動的當年才不會大幅度降低股利支付，而向市場傳遞利空消息，引起股價大幅震蕩。第四章 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的現(xiàn)狀分析4.1 創(chuàng)業(yè)板上市公司不分配現(xiàn)象仍然存在在股市早期發(fā)展階段，只有少量上市公司不分配股利。到20世紀90年代后期，不分配股利的上市公司比例達到百分之六十多，從2000年開始，由于國家出臺了關(guān)于現(xiàn)金分紅與再融資資格相掛鉤的規(guī)定，因此，上市公司現(xiàn)金分紅狀況有了明顯改善，不分配的比例驟降到30%。隨后幾年，不分配比例則又出現(xiàn)上升的變動趨勢，但到2007年這

32、一比例稍有下降。但不分配股利的現(xiàn)象仍然比較嚴重。與主板上市公司相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司不分配的現(xiàn)象沒那么嚴重。表4.1 創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配情況表 年份2011年2012年2013年股利分配情況樣本公司數(shù)（家）樣本公司數(shù)（家）樣本公司數(shù)（家）進行股利分配的公司數(shù)275324363不進行股利分配的公司數(shù)163114創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)281355377資料來源：銳思數(shù)據(jù)庫表4.1是對創(chuàng)業(yè)板上市公司是否進行股利分配情況的統(tǒng)計，選取的是所有創(chuàng)業(yè)板上市公司中目前還在正常上市的公司。截止到2011年12月31日創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)為281家。2012年有74家公司在創(chuàng)業(yè)板上市，截止到2012年12月31日創(chuàng)業(yè)板

33、上市公司數(shù)為355家。2013年有22家公司在創(chuàng)業(yè)板上市，截止到2013年12月31日創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)為377家。通過以上數(shù)據(jù)表的顯現(xiàn)，可以看出，從2011年到2012年，創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量在增多，不進行股利分配的公司數(shù)目也在增多，不進行股利分配的比例由5.7%上升到8.7%。而2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量達到377家，不進行股利分配的公司數(shù)量卻相較于前兩年明顯降低，不進行股利分配的比例下降到3.7%。這就說明了越來越多的上市公司知道股利分配的重要性，但是仍然有一少部分的公司沒有進行股利分配。從創(chuàng)業(yè)板開市到現(xiàn)在連續(xù)四年，不進行股利分配的公司仍然占有一定的比例，創(chuàng)業(yè)板上市公司的不分配現(xiàn)象仍然存

34、在。而存在的原因，可能是有的創(chuàng)業(yè)板上市公司正處于投資初始期，這是最需要現(xiàn)金流或者說是資本的時候。在這個期間內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板公司不分紅在某種意義上來說是對投資者相當有利的。因為，公司可用盈余資金進行擴大再生產(chǎn)，從而使自身走向規(guī)?；?guī)化的經(jīng)營道路，擺脫成長期所面臨的不確定性風(fēng)險。4.2 股利支付方式呈現(xiàn)多樣性本文選取了2010年4月前在創(chuàng)業(yè)板上市的上市公司，選取了目前還在正常上市的65家上市公司作為研究樣本。通過對網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)中創(chuàng)業(yè)板股利政策數(shù)據(jù)的加工和分析，得出以下數(shù)據(jù)表。表4.2 創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配情況表 年份2011年2012年2013年股利分配情況樣本公司數(shù)（家）樣本公司數(shù)（家）樣本公司數(shù)

35、（家）進行股利分配的公司數(shù)605755派現(xiàn)595550送股201轉(zhuǎn)增211921派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增191720資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)從表4.2看出，在這65家創(chuàng)業(yè)板上市公司當中，有些公司并不只進行一種股利分配方式。在2011年股利分配方案中，共有60家公司實施股利政策，其中有59家公司發(fā)放現(xiàn)金股利，2家公司發(fā)放股票股利，21家公司轉(zhuǎn)增，19家公司派現(xiàn)并轉(zhuǎn)增。在2012年股利分配方案中，共有57家公司實施股利政策，其中55家發(fā)放現(xiàn)金股利，19家公司轉(zhuǎn)增，17家公司派現(xiàn)并轉(zhuǎn)增。在2013年股利分配方案中，共有55家公司實施股利政策，其中50家公司發(fā)放現(xiàn)金股利，1家公司發(fā)放股票股利，21家公司轉(zhuǎn)增，20家公司

36、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)增。從具體股利分配方式來看，有派現(xiàn)、送股、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)增四種模式。派現(xiàn)，是以現(xiàn)金的方式派發(fā)的股利，它是股利支付的主要方式，也是最基本、最普遍的一種股利分配方式。公司采用現(xiàn)金股利支付方式會導(dǎo)致現(xiàn)金流出，降低公司的財務(wù)彈性，因此上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利都比較謹慎，一般都派發(fā)較少的現(xiàn)金股利。股票股利，指公司向現(xiàn)有股東發(fā)放的額外的普通股股票。轉(zhuǎn)增股本是指上市公司用資本公積或盈余公積向股東轉(zhuǎn)送股份的行為。由于公司采用派發(fā)現(xiàn)金股利、送股、轉(zhuǎn)增組合的分配方式長期存在會引誘投資者進行股票交易，于是，不少公司僅采用現(xiàn)金股利分配方式來減少市場的投機氛圍，這樣有利于在證券市場健康發(fā)展。4.3 高比例派現(xiàn)從創(chuàng)業(yè)

37、板上市公司近幾年的實施股利分配方案來看，越來越多的公司都慷慨解囊，熱衷于現(xiàn)金股利政策，派現(xiàn)已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板市場最主要的股利支付方式。從我國創(chuàng)業(yè)板派現(xiàn)公司數(shù)量來分析，據(jù)表4.2統(tǒng)計的相關(guān)數(shù)據(jù)，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司總體采取現(xiàn)金股利政策的情況普遍。進行現(xiàn)金股利支付的公司占到最大的比例，連續(xù)三年都有大部分公司進行了現(xiàn)金股利支付。2011年公告股利分配方案的65家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有59家公司采取了派發(fā)現(xiàn)金紅利的股利分配方式，派現(xiàn)公司數(shù)與實施股利政策公司數(shù)的比例高達98%。2012年公告股利分配方案的65家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有55家公司采取了派發(fā)現(xiàn)金紅利的股利分配方式，所占比例仍然高達92%，派發(fā)現(xiàn)金股利現(xiàn)

38、象在創(chuàng)業(yè)板上市公司中依然非常普遍。2013年公告股利分配方案的65家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有50家公司采取了派發(fā)現(xiàn)金紅利的股利分配方式，雖然派現(xiàn)公司的數(shù)量比前兩年要少，但是所占比例還是有89%。以上分析表明：派現(xiàn)公司數(shù)目占比高，派發(fā)現(xiàn)金股利是我國所有創(chuàng)業(yè)板上市公司最普遍的股利分配方式。表4.3 創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利情況表 年份2011年2012年2013年按每股現(xiàn)金股利分組公司數(shù)（家）占比（%）公司數(shù)（家）占比（%）公司數(shù)（家）占比（%）0.01-0.11016.941730.9120400.1-0.34067.83258.1826520.3-0.5711.86407.27360.5以上23

39、.423.6412均值0.170.150.13平均每股收益0.420.410.39派發(fā)現(xiàn)金股利公司合計595550資料來源：網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)表4.3是2010年4月前上市的65家創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利分配的具體方案的區(qū)間統(tǒng)計，從創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均每股現(xiàn)金股利狀況來看，2011年-2013年這些公司派發(fā)的平均現(xiàn)金股利分別為0.17元、0.15元、0.13元，而這三年這些公司的平均每股收益分別為0.42元、0.41元、0.39元，可以計算出，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的每股派現(xiàn)相較于每股收益的比例均高于33.33%。相對于我國主板上市公司通常的象征性派現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利較高。按照國際慣例，上市公司

40、每股分配現(xiàn)金股利在0.3元及以上的行為都屬于高比例派現(xiàn)。對創(chuàng)業(yè)板上市公司的每股現(xiàn)金股利進行分析，發(fā)現(xiàn)派發(fā)現(xiàn)金股利的公司中每股的支付額從0.01元到0.5元不等，也有一些公司每股所分派的現(xiàn)金股利高達0.5元。經(jīng)計算，2011年度的分配方案中，每股派0.3元及以上的公司數(shù)有9家，占了派發(fā)現(xiàn)金股利公司的15.26%。2012年度的分配方案中，每股派0.3元及以上的公司數(shù)有6家，占了派發(fā)現(xiàn)金股利公司的11.01%。2013年度的分配方案中，每股派0.3元及以上的公司數(shù)4家，雖然派現(xiàn)每股高于0.3元的公司在逐年降低，但也達到8%。從個股來看，臺基股份（300046）這一家公司在年報中公告了2011年末-

41、2013年末公司的分紅方案，其中每股派發(fā)現(xiàn)金股利分別為0.6元、0.4元、0.4元。其次是上海凱寶（300039）這一家公司在年報中公告了2011年末-2013年末公司的分紅方案，每股發(fā)放現(xiàn)金股利分別為0.6元、0.5元、0.26元?？梢钥闯觯@兩家公司在這三年內(nèi)每股派發(fā)現(xiàn)金股利均在0.3元左右及0.3元以上。我們發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司確實存在高比例派現(xiàn)現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板上市公司之所以會出現(xiàn)現(xiàn)金股利分配傾向及分配力度很高的現(xiàn)狀。究其原因：一方面，因為創(chuàng)業(yè)板公司上市歷史短，需要足夠的市場關(guān)注度，因此創(chuàng)業(yè)板上市公司會利用分配現(xiàn)金股利的方式贏得足夠的市場投資者關(guān)注；另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司股利發(fā)放的越多，股

42、利的分配率也就越高，就會更大力度的吸引股東以及潛在投資者的目光。不僅有利于建立公司信譽，也有利于創(chuàng)業(yè)板公司吸引更多資金，以獲得更好的發(fā)展前景。4.4 高比例轉(zhuǎn)增股本創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍采用派現(xiàn)或送股和轉(zhuǎn)增股本結(jié)合的方式作為股利分配的方式，還有一些上市公司只采用了轉(zhuǎn)增股本作為其股利分配的方案。通過對65家創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年-2013年三年度股利分配方式的調(diào)查，根據(jù)表4.2的相關(guān)數(shù)據(jù)來看。采用轉(zhuǎn)增股本方式雖然沒有派現(xiàn)的比例高，但是創(chuàng)業(yè)板涉及轉(zhuǎn)增股本分配形式的上市公司也占到了很大的比例。2011年-2013年采用轉(zhuǎn)增股本分配形式的上市公司數(shù)量分別為21家、19家、21家，分別占研究樣本的總數(shù)的3

43、5%、33%、38%。而在轉(zhuǎn)增分配形式中只采用轉(zhuǎn)增股本分配形式的上市公司分別占了90%、89%、95%?？偟膩砜?，在股利分配形式上，創(chuàng)業(yè)板上市公司是以現(xiàn)金股利分配方式為主，轉(zhuǎn)增股本分配方式為輔，轉(zhuǎn)增股本也多是派現(xiàn)并轉(zhuǎn)增的方式。表4.4 創(chuàng)業(yè)板上市公司每股轉(zhuǎn)增股本情況表 年份2011年2012年2013年按每股轉(zhuǎn)增股本分組公司數(shù)（家）占比（%）公司數(shù)（家）占比（%）公司數(shù)（家）占比（%）0.1-0.5314.2815.26314.290.5-11466.67842.11523.811以上419.051052.631361.9均值0.620.770.79轉(zhuǎn)增股本公司合計211921資料來源：網(wǎng)易財

44、經(jīng)網(wǎng)通過對2010年4月前上市的65家創(chuàng)業(yè)板上市公司以轉(zhuǎn)增股本方式進行股利分配的具體分配方案的統(tǒng)計，表4.4顯示的是2011年至2013年的數(shù)據(jù)。從創(chuàng)業(yè)板上市公司平均每股轉(zhuǎn)增股本狀況來看，2011年-2013年平均每股轉(zhuǎn)增股本分別為0.62股、0.77股、0.79股。而按照國際慣例，上市公司每股轉(zhuǎn)增在0.5股以上的股利分配行為都屬于高比例轉(zhuǎn)增。從表4.4可以看出，2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司每股轉(zhuǎn)增股本集中在0.5-1股的區(qū)間內(nèi)，2012年和2013年創(chuàng)業(yè)板上市公司每股轉(zhuǎn)增股本集中在1股及1股以上。以上分析說明，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司的轉(zhuǎn)增股本分配行為都屬于高比例轉(zhuǎn)增行為。創(chuàng)業(yè)板上市公司之所以會出現(xiàn)

45、高比例轉(zhuǎn)增的現(xiàn)狀，主要是由于創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行價遠高于面值，產(chǎn)生了巨額資本公積，使得創(chuàng)業(yè)板公司的分配方案向來不吝于轉(zhuǎn)增股本。而高轉(zhuǎn)增的分配方案只是所有者權(quán)益的變化，并非理論上的利潤分配，不會引起所有者權(quán)益總額變化。轉(zhuǎn)增股本只是將資本公積金轉(zhuǎn)入股本賬戶，它只是減少了公司的資本公積金，并不影響公司的未分配利潤，也不需要公司拿出真金白銀。同時新公司上市有著股本擴張的需求，實行高轉(zhuǎn)增，會使得股本擴張、股價下降。不僅降低了資金門檻，也有利于小資金的出入。由此使得高轉(zhuǎn)增成為了創(chuàng)業(yè)板公司年度分配鮮明的特征。第五章 優(yōu)化我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的策略5.1 完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行條件和審核制度中國證監(jiān)會發(fā)

46、行審核委員會有權(quán)決定公司發(fā)行新股及創(chuàng)業(yè)板上市，這是一種一元標準機制，會使得新股發(fā)行資格有限。同時，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的定價機制也有缺陷，導(dǎo)致自上市首日就呈現(xiàn)出來高股價、高市盈率、高募集資金現(xiàn)象以及資金巨額超募等問題，使得創(chuàng)業(yè)板上市公司成為機構(gòu)炒作的平臺，從而影響我國上市公司管理當局對股利政策的制定，進而不利于公司的長遠發(fā)展。以上反應(yīng)出來的現(xiàn)有機制的弊端，應(yīng)當采取一些措施進一步完善。因此，我國證監(jiān)會及有關(guān)部門有必要建立市場化的發(fā)行制度，優(yōu)化上市公司的新股發(fā)行機制。例如對創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的審批制度進行改革，從一元核準機制逐步向注冊機制轉(zhuǎn)變，擴大上市規(guī)模，為中小企業(yè)提供融資渠道，解決其融資困難的問題；改革

47、新股的定價機制，調(diào)低平均市盈率，提高投資者的信心；將發(fā)行審核的權(quán)利適當下放，縮短發(fā)行審核周期等等。5.2 健全完善創(chuàng)業(yè)板退市制度，抑制過度投機我國創(chuàng)業(yè)板市場上市公司在退市制度方面還未形成有效的政策約束，使得創(chuàng)業(yè)板“三高”問題屢禁不止，難以根治；與此同時，高管辭職套現(xiàn)與原始股東變相拋投的現(xiàn)象愈演愈烈，退市制度的缺乏也導(dǎo)致了上市公司管理當局對股利政策的任意濫用，是我國創(chuàng)業(yè)板市場的一大難題。因此為了維護廣大投資者的合法權(quán)益，我國急需建立一系列的有關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場上市公司退市的配套措施和制度規(guī)范，并明確規(guī)定上市公司退市后對投資者利益保護措施，以杜絕公司管理層投機獲利、短期套現(xiàn)的不良舉動，是市場競爭機制更好

48、的發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的作用，對防止公司高層圈錢后造成上市公司業(yè)績下滑以及大股東掏空現(xiàn)象的發(fā)生給投資者帶來損失。例如加速推出創(chuàng)業(yè)板公司退市制度，可以激勵企業(yè)重視提高其公司治理水平，有利于加強對資本市場的監(jiān)管，從而提升投資者的信心；制定嚴格的退市標準來提高市場運作效率，強化公司退市信息的披露，及時有效地提示退市風(fēng)險，并在退市前給予充分的股票交易時間以釋放相關(guān)的退市風(fēng)險等等。5.3 嚴格規(guī)范超募資金使用計劃我國創(chuàng)業(yè)板市場上市初期，上市公司存在嚴重的資金超募現(xiàn)象，而且對超募資金的使用也存在不合理的地方，用途不規(guī)范且資金的使用效率低，投資者對此存在很多爭議。由于超募過度，于是很多創(chuàng)業(yè)板上市公司直接選擇派發(fā)現(xiàn)金

49、股利，來達到分流超募資金的目的。一些上市公司進行分紅呈現(xiàn)“過于慷慨”以及高送轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，可見超募資金的使用不規(guī)范直接關(guān)系到公司的長遠發(fā)展。因此，為了遏制超募資金的使用計劃混亂，加強對超募資金使用計劃和范圍的監(jiān)管，我國證監(jiān)會及相關(guān)部門必須盡快出臺相關(guān)政策以保證資金的安全和規(guī)范使用，重視上市公司是否合理使用超募資金的問題。例如上市公司管理當局在新股發(fā)行和上市前，必須認真考慮公司對資金的確切需求量，合理確定公司新股的發(fā)行規(guī)模及募集總額；管理者結(jié)合市場環(huán)境的風(fēng)險、公司發(fā)展的需要、技術(shù)來源與預(yù)期收益等方面，制定出適宜于公司長遠發(fā)展的超募資金使用規(guī)劃；對超募金額進行合理限制，控制募集資金的總額，并由證監(jiān)會進

50、行具體研究和規(guī)定；加大監(jiān)管力度，對公司的超募資金的使用范圍進行全方位的追蹤，實時有效披露等等。5.4 優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理結(jié)構(gòu)由于創(chuàng)業(yè)板上市公司多數(shù)為民營性質(zhì)的企業(yè)，采用的是家族式的經(jīng)營管理模式，因此，自然人及其整個家族往往就是企業(yè)的控股股東。在這種經(jīng)營模式存在很多的問題，會使得決策權(quán)高度集中在公司的實際控制人手中，大股東持有大量股權(quán)，股東之間沒有相互制衡的作用，公司難以形成有效的治理結(jié)構(gòu)。而且創(chuàng)業(yè)板大多數(shù)上市公司的管理層，不僅是公司的控股股東同時也可能兼任公司董事長和總經(jīng)理職位，董事會和股東大會的成員有一大部分是重疊的，董事會和股東大會實質(zhì)上僅僅代表了大股東的利益，小股東被拒之門外。所以

51、改善創(chuàng)業(yè)板公司制度層面的治理結(jié)構(gòu)是非常有必要的，有利于增強中小投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司的信心，提高中小股東參與公司經(jīng)營管理和監(jiān)督的積極性。例如優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的投資主體呈現(xiàn)出能夠各方相互制衡的特點；建立有效的內(nèi)部約束機制，企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動中嚴格按照制度進行，按照現(xiàn)代企業(yè)管理思想明晰公司的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)；強化對董事會和經(jīng)理層的監(jiān)管及約束機制，通過利益激勵機制和責(zé)任約束機制保證獨立董事更好的獨立于公司、控股股東和經(jīng)理層，發(fā)揮其應(yīng)有的作用等等。結(jié) 論本文對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的情況入手，并通過對數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司目前存在的一些問題。對創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年-2013年的股

52、利分配數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場上，仍然有一些公司并沒有實施股利政策，反映了創(chuàng)業(yè)板上市公司對股利政策不夠重視。而在實施股利政策的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，選取了在2010年4月前上市的65家創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配的數(shù)據(jù)作為樣本進行統(tǒng)計研究，我們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配具有分配方式多樣性、高比例派現(xiàn)、高比例轉(zhuǎn)增等現(xiàn)狀，由于大部分公司處于成長期，對資金的需求比較高，于是大部分公司采用高分紅政策來吸引投資者的注意。為了創(chuàng)業(yè)板上市公司更好了發(fā)展，提出了完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)行條件和審核制度、健全完善創(chuàng)業(yè)板退市機制、嚴格規(guī)范超募資金使用計劃、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理結(jié)構(gòu)等優(yōu)化策略，具有一定的實際意義。本文主要通過圖表分析更直觀的了解創(chuàng)