中國(guó)企業(yè)債券現(xiàn)狀淺析

1、中國(guó)企業(yè)債券現(xiàn)狀淺析企業(yè)債券作為一種直接融資的手段，在我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷30年的風(fēng)雨， 經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)債從無(wú)到有，規(guī)模從小到大，特別是近幾年發(fā) 展較快，品種不斷增加，市場(chǎng)逐步規(guī)范，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了積極的 貢獻(xiàn)。但與股票市場(chǎng)相比，在數(shù)量、規(guī)模、融資能力、市場(chǎng)影響、投資 者認(rèn)可度等方面相差甚遠(yuǎn)。政府干預(yù)過(guò)多，發(fā)債主體單一，市場(chǎng)流動(dòng)性 不足，企業(yè)積極性不高，信用評(píng)級(jí)體系不完善等都在一定程度上制約著 企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。目前，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的客觀條件在逐步 形成,只要能夠遵循企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律 ，采取切實(shí)有效的措施，我 國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)將會(huì)有一個(gè)較好前景。2008年，發(fā)改委發(fā)布了關(guān)

2、于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程 序有關(guān)事項(xiàng)的通知，企業(yè)債券的發(fā)行制度由此發(fā)生了重大變革。核準(zhǔn) 程序原來(lái)包括先審核規(guī)模，后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行這 一個(gè)環(huán)節(jié)。企業(yè)債券發(fā)行制度的改革，簡(jiǎn)化了審批手續(xù)，降低了企業(yè)的 發(fā)債門(mén)檻，使企業(yè)債券市場(chǎng)的直接融資功能得到更好發(fā)揮。企業(yè)債券發(fā)行效率的提高也為企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大奠定了制度基礎(chǔ)。隨著對(duì)企業(yè)債券的限制因素越來(lái)越少，企業(yè)債券發(fā)行節(jié)奏明顯加 快。2009年累計(jì)發(fā)行企業(yè)債券190支，發(fā)行總量4252.33億元，分別較上 年增長(zhǎng)270.42%和79.66%,規(guī)模和期數(shù)創(chuàng)歷史新高。2010年，全國(guó)共發(fā) 行企業(yè)債券182支，發(fā)行總量為3627

3、.03億元，是企業(yè)債券發(fā)展史上第二 個(gè)高峰年。具體情況可見(jiàn)下表。債券類(lèi)別2008年企業(yè)債券2009年企業(yè)債券2010年企業(yè)債券發(fā)行量（億兀）發(fā)行量（億兀）發(fā)行量（億兀）企業(yè)債券2366.94252.33627.0中央企業(yè)債券1683.02029.01644.0地方企業(yè)債券683.92233.31977.2資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)債券信息玩數(shù)據(jù)整理企業(yè)債券的發(fā)行主體也呈現(xiàn)多?；内厔?shì)。企業(yè)債券發(fā)行主體從鐵道部、國(guó)家電網(wǎng)等大型中央企業(yè)向地方企業(yè)擴(kuò)散。2008年，地方企業(yè)債券發(fā)行量占企業(yè)債券發(fā)行總量的28.9%, 2009年上升到52.3%, 2010年為 54.5%，地方企業(yè)債券超過(guò)中央企業(yè)債券成為企業(yè)

4、債券中的主要品種， 企業(yè)債券逐漸成為地方企業(yè)的重要融資手段。再進(jìn)一步，企業(yè)債券品種更加豐富。2008年，發(fā)改委發(fā)出通知，企業(yè)可發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券，市場(chǎng)首次 出現(xiàn)無(wú)擔(dān)保信用債，推動(dòng)了企業(yè)債券市場(chǎng)化進(jìn)程。自此之后，第三方擔(dān) 保、無(wú)擔(dān)保、質(zhì)押抵押擔(dān)保等品種迅速發(fā)展。截至2010年 12月28日，無(wú)擔(dān)保債券發(fā)行規(guī)模達(dá)1560億元，占發(fā)行總量的比重從2009年的29.20%上 升到2010年的45.77%，企業(yè)債券中無(wú)擔(dān)保債券的比重大幅增加。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)債券市場(chǎng)交易量超過(guò)了股票市場(chǎng)。2010年，股票市場(chǎng)全年交易額為54萬(wàn)億人民幣，債券市場(chǎng)交易額為63萬(wàn)億元人民幣。 從

5、市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2010年債市與股市表現(xiàn)不同。股市表現(xiàn)低迷，滬綜指 數(shù)下跌了 14.31%,深成指數(shù)下跌了 9.06%。而在央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備 金率和存貸款基準(zhǔn)利率的背景下，多數(shù)債券品種的表現(xiàn)都不錯(cuò)，企業(yè)債券的表現(xiàn)更值得一提。截至2010年 12月31 日,上證企業(yè)債券指數(shù)收?qǐng)?bào)143.45 點(diǎn)，較2009年末上漲約 7%。在人民幣國(guó)際化和利率市場(chǎng)化的大環(huán) 境下，債券市場(chǎng)的地位越來(lái)越重要。未來(lái)一段時(shí)間，將會(huì)有更多的投資 者進(jìn)入債券市場(chǎng)，企業(yè)債券將成為越來(lái)越重要的投資品種。然而，在企業(yè)債券快速發(fā)展的時(shí)候，我國(guó)的企業(yè)債券仍然存在著相 當(dāng)?shù)膯?wèn)題。1、中國(guó)企業(yè)債券與其他主要債券品種及股票相比，發(fā)行規(guī)模偏

6、小。 在中國(guó)，雖然債券市場(chǎng)近些年發(fā)展比較迅速， 但企業(yè)債券市場(chǎng)相對(duì)國(guó)債、 金融債的發(fā)展還比較緩慢。從發(fā)行規(guī)模來(lái)看， 各債券品種的分布不夠合 理，國(guó)債、央行票據(jù)和政策性金融債占總發(fā)行規(guī)模的比重偏高，企業(yè)債 券占比很低。 2010年，記賬式和儲(chǔ)蓄式國(guó)債共發(fā)行 15878億元，企業(yè)債 券發(fā)行額約占國(guó)債發(fā)行額的比例不到 23%，占全年債券發(fā)行總量的 3.8 ， 與西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債券相比有非常大的差距。2、企業(yè)債券名不符實(shí)， 沒(méi)有充分發(fā)揮融資工具功能。 因?yàn)闅v史原因， 中國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行主體主要是中央政府部門(mén)所屬機(jī)構(gòu)、 國(guó)有獨(dú)資企業(yè) 或國(guó)有控股企業(yè)， 真正的發(fā)行主體為企業(yè)的債券偏少， 尤其是中小企業(yè)、

7、 民營(yíng)企業(yè)偏少。 2009年發(fā)行規(guī)模前五大主體發(fā)行規(guī)模為 1750億元， 占企 業(yè)債券發(fā)行總量的 41.15%。2010年發(fā)行規(guī)模前五大主體發(fā)行規(guī)模為 1580 億元，占發(fā)行總量 43.56%。兩年來(lái)，發(fā)行規(guī)模前兩位均為鐵道部和國(guó)家 電網(wǎng)。由此可見(jiàn)，公有制經(jīng)濟(jì)和非公有制經(jīng)濟(jì)之間、大型企業(yè)和中小企 業(yè)之間在發(fā)行債券融資等方面存在機(jī)會(huì)嚴(yán)重不平等現(xiàn)象。 在“企業(yè)債券” 的名義下，各種類(lèi)型的壟斷性行業(yè)及公共部門(mén)債券占據(jù)了發(fā)行企業(yè)債券 的有利條件， 擠占了真正的企業(yè)通過(guò)企業(yè)債券市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)。企業(yè)債 券成為大型國(guó)企、 地方投融資平臺(tái)資金不足的彌補(bǔ)渠道，真正的企業(yè)通 過(guò)企業(yè)債券市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)被擠占。 因而

8、導(dǎo)致真正有效的企業(yè)債券市場(chǎng) 無(wú)法形成，市場(chǎng)機(jī)制在債務(wù)資金配置方面不能有效發(fā)揮作用。3、對(duì)企業(yè)債券發(fā)行的管制過(guò)于嚴(yán)格。自 1987年企業(yè)債券管理暫 行條例頒布以來(lái)，企業(yè)債券的期限、 利率和額度基本上都由政府確定， 國(guó)家實(shí)質(zhì)上是把企業(yè)債券發(fā)行當(dāng)作計(jì)劃內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目來(lái)籌集資金。 2008 年，原來(lái)由人民銀行審批的短期融資券和中期票據(jù)等部分債券品種，變 為在銀行間交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)。 銀行間市場(chǎng)注冊(cè)制的推行，初步實(shí)現(xiàn)了中 國(guó)部分債券品種由審批制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變， 這也是中期票據(jù)和短期融資 券在近幾年得以迅猛發(fā)展的一個(gè)重要原因。同年，企業(yè)債券發(fā)行制度發(fā) 生了重大變革，由“先核準(zhǔn)規(guī)模，后核準(zhǔn)發(fā)行”兩個(gè)環(huán)節(jié)簡(jiǎn)化為“

9、直接 核準(zhǔn)發(fā)行”一個(gè)環(huán)節(jié)，但企業(yè)債券的核準(zhǔn)手續(xù)仍然繁瑣而嚴(yán)格。我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還難以適應(yīng)實(shí)踐發(fā)展的需要, 因此,要不斷強(qiáng)化對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的理論研究 , 并把立足點(diǎn)置于對(duì)我國(guó)企業(yè)債 券市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域 , 使我國(guó)對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)達(dá)到正本清源的 目的, 這也將為我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展打下比較扎實(shí)的基礎(chǔ)。一是要樹(shù)立企業(yè)債券市場(chǎng)“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念。企業(yè) 債券融資的觀念已不能適應(yīng)時(shí)代的要求 , 對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的實(shí)踐產(chǎn) 生了不利的影響 ,因此, 要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能 , 使我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有明確的方向。二是要樹(shù)立“企業(yè)債券市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)展”觀念。我國(guó)企

10、業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu) 化的外源資金來(lái)源中 ,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券 , 其次是申請(qǐng)銀行貸款 , 再次是發(fā)行股票。而我國(guó)目前的“間接融資為主，直接融資為輔”金融發(fā) 展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個(gè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種, 對(duì)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展影響很大，建議要切實(shí)樹(shù)立“債權(quán)融資為主 , 股 權(quán)融資為輔 ; 債券市場(chǎng)為主 , 信貸市場(chǎng)為輔” 的觀念，以便為我國(guó)企業(yè)債 券市場(chǎng)的發(fā)展提供政策依據(jù)。三是樹(shù)立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模觀念。應(yīng)通過(guò)合理測(cè)算我國(guó) GDP 發(fā)展，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標(biāo), 確定出我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的合理規(guī)?？臻g , 并以此指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)管理的 實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。四是樹(shù)立科學(xué)的企業(yè)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)觀念， 企業(yè)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生 于市場(chǎng),也須在市場(chǎng)中得到消化 , 沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)是