貝塔值與財(cái)務(wù)杠桿學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1貝塔貝塔(bi t)值與財(cái)務(wù)杠桿值與財(cái)務(wù)杠桿第一頁，共64頁。第1頁/共64頁第二頁，共64頁。第2頁/共64頁第三頁，共64頁。投資(tu z)于項(xiàng)目擁有(yngyu)過?，F(xiàn)金流的企業(yè)股東的最終價(jià)值 派發(fā)股利股東投資于金融資產(chǎn)因?yàn)楣蓶|可以將股利再投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，因此企業(yè)項(xiàng)目的投資回報(bào)至少應(yīng)該等于類似風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)。第3頁/共64頁第四頁，共64頁。資本預(yù)算法則(fz)：項(xiàng)目的折現(xiàn)率應(yīng)等于同樣風(fēng)險(xiǎn) 水平的金融資產(chǎn)的期望收益率。第4頁/共64頁第五頁，共64頁。)(FMiFiRRRR為了計(jì)算權(quán)益資本成本，我們需要知道(zh do) 3 個(gè)變量1.無風(fēng)險(xiǎn)利率， RFFMRR2

2、.市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，2,)(),(MMiMMiiRVarRRCov3.該公司的貝塔值，第5頁/共64頁第六頁，共64頁。)(FMiFRRRR%105 . 2%5R%30R第6頁/共64頁第七頁，共64頁。項(xiàng)目項(xiàng)目 b項(xiàng)目下一年的預(yù)期現(xiàn)金流內(nèi)部收益率IRR凈現(xiàn)值（ 30%）A2.5$15050%$15.38B2.5$13030%$0C2.5$11010%-$15.38第7頁/共64頁第八頁，共64頁。企業(yè)(qy)風(fēng)險(xiǎn)（貝塔值）SML5%好項(xiàng)目差項(xiàng)目30%2.5ABCIRR第8頁/共64頁第九頁，共64頁。來表示。2,)(),(MMiMMiRVarRRCov第9頁/共64頁第十頁，共64頁。問題貝塔值

3、會(huì)隨時(shí)間而變化；樣本規(guī)模可能不夠(bgu)；貝塔值受到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)變化的影響。解決辦法問題1和問題2可以通過采用更加復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)技術(shù)加以緩解；根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的變化對(duì)貝塔值做相應(yīng)的調(diào)整有助于解決第3個(gè)問題；注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔值。參閱(cnyu)P229第10頁/共64頁第十一頁，共64頁。iFMiFiRRRR)(第11頁/共64頁第十二頁，共64頁。參閱(cnyu)P230第12頁/共64頁第十三頁，共64頁。中其他企業(yè)的經(jīng)營存在根本性的差異，那么你應(yīng)該使用企業(yè)貝塔值。n不要忘記(wngj)根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)貝塔系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。參閱(cnyu)P231232第13頁/共64頁第十

4、四頁，共64頁。參閱(cnyu)P232第14頁/共64頁第十五頁，共64頁。參閱(cnyu)P232第15頁/共64頁第十六頁，共64頁。DOL = EBITD SalesSalesD EBIT參閱(cnyu)P232第16頁/共64頁第十七頁，共64頁。產(chǎn)量(chnling)$固定成本EBIT的變動(dòng)(bindng)銷售收入的變動(dòng)固定成本增加，變動(dòng)成本下降，經(jīng)營杠桿將提高。總成本固定成本第17頁/共64頁第十八頁，共64頁。財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)體現(xiàn)為權(quán)益(quny)貝塔的增加。bAsset = 債務(wù) + 權(quán)益?zhèn)鶆?wù) b債務(wù)+債務(wù) + 權(quán)益權(quán)益 b權(quán)益參閱P234第18頁/共64頁第十九頁，共64頁。

5、bAsset = 0.90 = 1 + 11 b權(quán)益B權(quán)益(quny) 2 0.90 = 1.80第19頁/共64頁第二十頁，共64頁。第20頁/共64頁第二十一頁，共64頁。第21頁/共64頁第二十二頁，共64頁。Project IRRFirms risk (beta)SMLrfbFIRMIncorrectly rejected positive NPV projectsIncorrectly accepted negative NPV projectsHurdle rate)(FMFIRMFRRRThe SML can tell us why:第22頁/共64頁第二十三頁，共64頁。資產(chǎn)的

6、平均 b = 1.3評(píng)估新的電力項(xiàng)目時(shí)，該使用哪個(gè)資本成本? 第23頁/共64頁第二十四頁，共64頁。Project IRRProjects risk (b)17%1.32.00.6r = 4% + 0.6(14% 4% ) = 10% 給定項(xiàng)目的獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)，10% 反映了電力事業(yè)(shy)投資的機(jī)會(huì)成本。10%24%汽車(qch)零售或計(jì)算機(jī)驅(qū)動(dòng)制造應(yīng)該有較高的資本成本。SML第24頁/共64頁第二十五頁，共64頁。因?yàn)槔①M(fèi)用是可以抵稅的，因此(ync)我們要乘上 (1 TC).rWACC = 權(quán)益 +負(fù)債 權(quán)益 r權(quán)益 + 權(quán)益 +負(fù)債負(fù)債 r債務(wù) (1 TC)rWACC = S + BS

7、 rS + S + BB rB (1 TC)第25頁/共64頁第二十六頁，共64頁。第26頁/共64頁第二十七頁，共64頁。 rS = RF + bi ( RM RF)= 3% + 0.828.4%= 9.89%第27頁/共64頁第二十八頁，共64頁。= 0.68 9.89% + 0.32 8% (1 0.37) = 8.34%rWACC = S + BS rS + S + BB rB (1 TC)債務(wù)(zhiw)資本成本：rB (1 TC) = 8% (1 0.37) 參閱P236239的例子第28頁/共64頁第二十九頁，共64頁。 參閱(cnyu)P240第29頁/共64頁第三十頁，共64

8、頁。第30頁/共64頁第三十一頁，共64頁。第31頁/共64頁第三十二頁，共64頁。資本(zbn)成本流動(dòng)性流動(dòng)性的提高(t go)（交易成本的下降）會(huì)降低企業(yè)的資本成本。第32頁/共64頁第三十三頁，共64頁。第33頁/共64頁第三十四頁，共64頁。實(shí)證研究的支持。第34頁/共64頁第三十五頁，共64頁。第35頁/共64頁第三十六頁，共64頁。第36頁/共64頁第三十七頁，共64頁。第37頁/共64頁第三十八頁，共64頁。n負(fù)債附帶效應(yīng)的凈現(xiàn)值包括(boku)節(jié)稅效應(yīng)、發(fā)行成本、破產(chǎn)成本以及利息補(bǔ)貼等。第38頁/共64頁第三十九頁，共64頁。參閱(cnyu)P327328第39頁/共64頁第

9、四十頁，共64頁。財(cái)務(wù)困境成本；債務(wù)融資補(bǔ)貼。第40頁/共64頁第四十一頁，共64頁。 01 2 3 4 $1,000$125 $250 $375 $50050.56$)10. 1 (500$)10. 1 (375$)10. 1 (250$)10. 1 (125$000, 1$%10432%10NPVNPV無杠桿企業(yè)的權(quán)益資本(zbn)成本 R0 = 10%該項(xiàng)目將被完全權(quán)益(quny)公司拒絕：因?yàn)?NPV bUnlevered firm。)1 (EquityDebt1Ct第58頁/共64頁第五十九頁，共64頁。LCSBt)(1 (債務(wù)無杠桿企業(yè)無杠桿企業(yè)權(quán)益第59頁/共64頁第六十頁，共64頁。3.加權(quán)平均資本成本法（ WACC）公式(gngsh)：初始投資債務(wù)的附帶效應(yīng) 10)1 (tttRUCFAPV()借款金額初始投資1)1 (ttStRLCFFTE初始投資1)1 (tt