第06章長期籌資決策

1、 南京航空航天大學(xué)南京航空航天大學(xué)第六章第六章 長期籌資決策長期籌資決策一、一、資本成本的作用資本成本的作用二、二、個(gè)別資本成本率的測算個(gè)別資本成本率的測算三、三、綜合資本成本率的測算綜合資本成本率的測算四、四、邊際資本成本率的測算邊際資本成本率的測算第一節(jié)第一節(jié) 資本成本（資金成本）資本成本（資金成本）一、資金成本一、資金成本 概念概念 內(nèi)容：用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用內(nèi)容：用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用 種類種類個(gè)別資金成本率個(gè)別資金成本率 加權(quán)平均資金成本率加權(quán)平均資金成本率 邊際資金成本率邊際資金成本率 作用作用（一）個(gè)別資本成本測算原理（一）個(gè)別資本成本測算原理二、個(gè)別資金成本二、個(gè)別資金成本籌資費(fèi)用籌

2、資額用資費(fèi)用個(gè)別資本成本)1 (TRKdd （三）銀行借款成本（三）銀行借款成本=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/籌籌資額（資額（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）（二）債券成本（二）債券成本=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/籌資額籌資額（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）（四）優(yōu)先股成本（四）優(yōu)先股成本 =每年股利每年股利/發(fā)行總額（發(fā)行總額（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率） （五）普通股成本（五）普通股成本 每年股利固定時(shí)每年股利固定時(shí) 股利不固定時(shí)股利不固定時(shí)（六）留存收益成本同普通股（六）留存收益成本同普通股10)1(ttctKDP0PDKcGPDKc0（一）概念：是以各種資金所占的比重為（一）概念：是

3、以各種資金所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)權(quán)數(shù)，對(duì)各種資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的資金成本算出來的資金成本 ，也稱綜合資本成本。，也稱綜合資本成本。（二）計(jì)算公式（二）計(jì)算公式njjjwWKK1四、邊際資金成本四、邊際資金成本 資金每增加一個(gè)單位而增加的成本資金每增加一個(gè)單位而增加的成本 計(jì)算步驟：計(jì)算步驟： 1、確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)、確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) ； 2、確定各種方式的資金成本、確定各種方式的資金成本 ； 3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)=第第I種籌資方式的種籌資方式的成本分界點(diǎn)成本分界點(diǎn)/目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所種籌資方式所占的比重；占的比重

4、； 4、計(jì)算資金的邊際成本。、計(jì)算資金的邊際成本。 杠桿原理杠桿原理經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿第二節(jié)第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿原理的基礎(chǔ)一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一）（一）成本習(xí)性及分類成本習(xí)性及分類（二）（二）邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)（三）（三）息稅前利潤息稅前利潤（一）成本習(xí)性分類（一）成本習(xí)性分類固定成本固定成本變動(dòng)成本變動(dòng)成本混合成本混合成本約束性成本約束性成本酌量性成本酌量性成本半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本半固定成本半固定成本固定成本圖固定成本圖成本成本業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量量固定成本固定成本成本線成本線業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量線量線變動(dòng)變動(dòng)成本成本線線變動(dòng)成本圖變動(dòng)成本圖半變動(dòng)半變動(dòng)成本線

5、成本線成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量半變動(dòng)成本圖半變動(dòng)成本圖半固定成本半固定成本成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量半固定成本圖半固定成本圖總成本模型總成本模型Y=a+bx 其中：其中：a固固定成本定成本 b單單位變動(dòng)成本位變動(dòng)成本 x業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量（二）邊際貢獻(xiàn)（二）邊際貢獻(xiàn)M=px-bx =(p-b)x =mx 其中：其中：p、x、b、m分別表示單位銷售分別表示單位銷售價(jià)格、業(yè)務(wù)量、單位變動(dòng)成本、單位價(jià)格、業(yè)務(wù)量、單位變動(dòng)成本、單位邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤 EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中：其中：p、x、b、m同同上面的含上面的含義一樣；義一樣；a表示固定成本表示固

6、定成本二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。桿。（二）經(jīng)營杠桿利益分析（二）經(jīng)營杠桿利益分析 隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的固定成本會(huì)相對(duì)減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。的利潤。（三）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析（三）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)分析 企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。利潤下降的風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)銷量增加產(chǎn)銷量增加單位固定成本

7、減少單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅度增加息稅前利潤總額大幅度增加經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo) 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)= = M/（ M-F）/SSEBITEBITDOL/影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的其他因素1.產(chǎn)品供求變動(dòng)；產(chǎn)品供求變動(dòng)；2.產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)；產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)；3.單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)；單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng)；4.固定成本總額的變動(dòng)固定成本總額的變動(dòng)。三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存（一）財(cái)務(wù)杠桿：由于利息與優(yōu)先股股利的存在導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)大于息稅前利

8、潤變動(dòng)的在導(dǎo)致每股利潤變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。（二）財(cái)務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資（二）財(cái)務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。而給企業(yè)帶來的額外收益。（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)。（四）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程（見下一張）（四）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程（見下一張）一元盈余一元盈余一元盈余負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利一元盈余負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利一元盈余提供的凈盈余一

9、元盈余提供的凈盈余財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=EBITEBITSS/如何衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) DFL=EBIT/(EBIT-I) EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素影響財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)的因素1.資本規(guī)模的變動(dòng)；資本規(guī)模的變動(dòng)；2.資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)；資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)；3.債務(wù)利率的變動(dòng)；債務(wù)利率的變動(dòng)；4.息稅前利潤的變動(dòng)。息稅前利潤的變動(dòng)。四、復(fù)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)四、復(fù)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（一）復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在

10、導(dǎo)致的每股利潤變動(dòng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。大于產(chǎn)銷量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。（二）復(fù)合杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)（二）復(fù)合杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)：復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)系數(shù)（三）公式：（三）公式：DCL=M/EBIT-I-d/(1-T)SSEPSEPSQQEPSEPSDCLDFLDOLDTLDCL/)(或 一、早期資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論 凈收入理論；凈收入理論； 凈營運(yùn)收入理論；凈營運(yùn)收入理論； 傳統(tǒng)理論。傳統(tǒng)理論。 二、權(quán)衡理論（二、權(quán)衡理論（MMMM資本結(jié)構(gòu)）資本結(jié)構(gòu)） 三、新的資本結(jié)構(gòu)理論三、新的資本結(jié)構(gòu)理論 代理成本理論；代理成本理論； 信號(hào)傳遞理論；信號(hào)傳遞理論； 啄序理論。啄序理論。第三節(jié)第

11、三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論資資本本成成本本財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本公公司司價(jià)價(jià)值值V凈收入理論凈收入理論資資本本成成本本債權(quán)資本成本債權(quán)資本成本加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本公公司司價(jià)價(jià)值值財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿價(jià)值曲線價(jià)值曲線財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿資資本本成成本本權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿MM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論代理成本理論代理成本理論信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論啄序理論啄序理論TBFA企業(yè)價(jià)值負(fù)債比率

12、權(quán)衡理論：稅負(fù)收益權(quán)衡理論：稅負(fù)收益破產(chǎn)成本理論破產(chǎn)成本理論一、一、概念、種類、意義概念、種類、意義二、二、定性分析（因素分析法）定性分析（因素分析法）三、三、決策方法決策方法： 1、資本成本比較法；、資本成本比較法； 2、每股利潤分析法；、每股利潤分析法； 3、公司價(jià)值比較法。、公司價(jià)值比較法。第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)指各種資本的價(jià)值構(gòu)成指各種資本的價(jià)值構(gòu)成及及 比例關(guān)系。比例關(guān)系。最佳資本結(jié)構(gòu)：最佳資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的 條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。低，同

13、時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。（一）資本結(jié)構(gòu)概念（一）資本結(jié)構(gòu)概念（二）資本結(jié)構(gòu)的種類（二）資本結(jié)構(gòu)的種類 1.屬性結(jié)構(gòu)：股權(quán)資本與債權(quán)資本屬性結(jié)構(gòu)：股權(quán)資本與債權(quán)資本 2.期限結(jié)構(gòu)：長期資本與短期資本期限結(jié)構(gòu)：長期資本與短期資本 3.價(jià)值結(jié)構(gòu)：歷史賬面價(jià)值、現(xiàn)時(shí)市價(jià)值結(jié)構(gòu)：歷史賬面價(jià)值、現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值和未來目標(biāo)價(jià)值場價(jià)值和未來目標(biāo)價(jià)值（三）資本結(jié)構(gòu)決策（即債權(quán)比例安排）的（三）資本結(jié)構(gòu)決策（即債權(quán)比例安排）的意義意義 1.可以降低企業(yè)的綜合資本成本率；可以降低企業(yè)的綜合資本成本率； 2.可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益； 3.可以增加公司價(jià)值可以增加公司價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析

14、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析（一）企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響（一）企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響 1.利潤最大化利潤最大化 2.股票價(jià)值最大化股票價(jià)值最大化 3.公司價(jià)值最大化公司價(jià)值最大化（二）投資者動(dòng)機(jī)的影響（二）投資者動(dòng)機(jī)的影響（三）債權(quán)人的態(tài)度（三）債權(quán)人的態(tài)度（四）經(jīng)營者行為（四）經(jīng)營者行為（五）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力（五）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力（六）稅收政策（六）稅收政策 （七）行業(yè)差別（七）行業(yè)差別資本結(jié)構(gòu)決策的方法資本結(jié)構(gòu)決策的方法 1.資本成本比較法（初始籌資、追加籌資本成本比較法（初始籌資、追加籌資）資） 決策原則：選擇適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下綜合決策原則：選擇適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下綜合資本成本率最低的方案。資本成本率最低的方案。 2.每股利潤分析法每股利潤分析法 每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或以上籌資每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或以上籌資方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利方案下普通股每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，又稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或籌資無差潤點(diǎn)，又稱