國際金融陳雨露課件chapter14

1、中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程第第14章匯率制度選擇章匯率制度選擇Alternative Exchange Rate Regimes中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程教學要點教學要點o比較固定匯率制度和浮動匯率制度的利弊比較固定匯率制度和浮動匯率制度的利弊o熟悉固定匯率與浮動匯率之間的居中安排熟悉固定匯率與浮動匯率之間的居中安排o了解歐洲貨幣一體化、美元化、匯率目標區(qū)了解歐洲貨幣一體化、美元化、匯率目標區(qū)中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程固定匯率和浮動匯

2、率固定匯率和浮動匯率o兩種匯率制度比較的要點兩種匯率制度比較的要點n經濟效率經濟效率n經濟穩(wěn)定經濟穩(wěn)定n貨幣政策自主性貨幣政策自主性中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程匯率制度利弊比較匯率制度利弊比較固定匯率制固定匯率制浮動匯率制浮動匯率制優(yōu)優(yōu)點點1.消除匯率風險，有利于國際消除匯率風險，有利于國際貿易和國際投資貿易和國際投資2.為匯率預測提供為匯率預測提供“名義錨名義錨”，外匯投機帶有穩(wěn)定性特征外匯投機帶有穩(wěn)定性特征3.作為外部約束，可防止不當作為外部約束，可防止不當競爭對世界經濟的危害競爭對世界經濟的危害4.有利于抑制國內通貨膨脹，有利于抑制國內

3、通貨膨脹，使貨幣政策擺脫政治壓力使貨幣政策擺脫政治壓力1. 匯率自發(fā)性地持續(xù)微調，反映匯率自發(fā)性地持續(xù)微調，反映國際交往真實情況國際交往真實情況2.外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起外部均衡可自動實現(xiàn)，不引起國內經濟波動國內經濟波動3.阻止通貨膨脹跨國傳播，保持阻止通貨膨脹跨國傳播，保持本國貨幣政策自主性本國貨幣政策自主性4.自動調節(jié)短期資金移動，防范自動調節(jié)短期資金移動，防范投機沖擊投機沖擊缺缺點點1.匯率變動更加難以預測匯率變動更加難以預測2.貨幣政策喪失獨立性，可能貨幣政策喪失獨立性，可能損害國家金融安全損害國家金融安全3.容易輸入國外通貨膨脹，出容易輸入國外通貨膨脹，出現(xiàn)內外均衡沖突現(xiàn)內外均衡

4、沖突1.增大不確定性和外匯風險危害增大不確定性和外匯風險危害2. 外匯市場動蕩，引致資金頻繁外匯市場動蕩，引致資金頻繁移動和投機，造成匯率更大波動移動和投機，造成匯率更大波動3.容易濫用匯率政策，引起宏觀容易濫用匯率政策，引起宏觀經濟政策沖突經濟政策沖突中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程居中安排的匯率制度居中安排的匯率制度o管理浮動管理浮動n保持正常匯率變動的同時消除過度波動性保持正常匯率變動的同時消除過度波動性n匯率由市場決定，但借助政府入市干預使匯率匯率由市場決定，但借助政府入市干預使匯率調整變得平滑調整變得平滑n關鍵在于什么是關鍵在于什么是“

5、過度波動過度波動”？n也稱也稱dirty floating中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程居中安排的匯率制度居中安排的匯率制度o爬行釘住爬行釘住n匯率持續(xù)小幅調整，匯率持續(xù)小幅調整，調整時間和幅度由官調整時間和幅度由官方規(guī)定方規(guī)定n央行有義務入市干預央行有義務入市干預July 1999尼加拉瓜的爬行釘住匯率尼加拉瓜的爬行釘住匯率(1998-1999)Cor/$中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程居中安排的匯率制度居中安排的匯率制度o釘住平行幅度釘住平行幅度n匯率可圍繞中心平匯率可圍繞中心平價更大幅度的波

6、動價更大幅度的波動n組合匯率安排：爬組合匯率安排：爬行幅度匯率制行幅度匯率制爬行幅度匯率制爬行幅度匯率制中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程居中安排的匯率制度居中安排的匯率制度o貨幣委員會貨幣委員會n以獨立的貨幣機構取代中央銀行，根據(jù)持有以獨立的貨幣機構取代中央銀行，根據(jù)持有的外匯儲備決定本國貨幣發(fā)行數(shù)量的外匯儲備決定本國貨幣發(fā)行數(shù)量n徹底放棄自主的貨幣政策徹底放棄自主的貨幣政策n比如香港的美元聯(lián)系匯率制度比如香港的美元聯(lián)系匯率制度中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程匯率制度的現(xiàn)實選擇匯率制度的現(xiàn)實選擇獨立

7、浮動獨立浮動(18.7%)無單獨法定貨幣無單獨法定貨幣(21.9%)管理浮動管理浮動(27.3%)爬行釘住爬行釘住(3.2%)釘住幅度釘住幅度(3.2%)傳統(tǒng)釘住匯率制傳統(tǒng)釘住匯率制(21.9%)貨幣委員會貨幣委員會(3.7%)Source: IMF staff reports; Recent Economic Developments; and International Financial Statistics. 中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程歐洲貨幣一體化歐洲貨幣一體化o歐洲經濟共同體的貨幣一體化理想歐洲經濟共同體的貨幣一體化理想o魏爾納

8、計劃魏爾納計劃n聯(lián)合浮動匯率機制聯(lián)合浮動匯率機制n歐洲貨幣合作基金歐洲貨幣合作基金中心匯率中心匯率歐共體上限歐共體上限歐共體下限歐共體下限IMF上限上限IMF上限上限+2.25%2.25%+1.125%1.125%中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程歐洲貨幣一體化歐洲貨幣一體化o歐洲貨幣體系歐洲貨幣體系n歐洲貨幣單位歐洲貨幣單位ECUn“超蛇形聯(lián)合浮動超蛇形聯(lián)合浮動”匯率機制匯率機制n歐洲貨幣基金歐洲貨幣基金中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程歐洲貨幣一體化歐洲貨幣一體化o德洛爾計劃德洛爾計劃n建立貨幣同盟

9、的前提條件建立貨幣同盟的前提條件o貨幣的完全自由兌換貨幣的完全自由兌換o資本的完全自由流動資本的完全自由流動o完全的固定匯率平價完全的固定匯率平價n加入歐洲貨幣聯(lián)盟的加入歐洲貨幣聯(lián)盟的馬約馬約通貨膨脹率不超過前三強平均水平的通貨膨脹率不超過前三強平均水平的1.5個百分點個百分點當年財政赤字不超過當年財政赤字不超過GDP的的3%，累計公債不超過，累計公債不超過GDP的的60%政府長期債券利率不超過三個最低國家平均水平的政府長期債券利率不超過三個最低國家平均水平的2個百分點個百分點加入前兩年匯率穩(wěn)定，中心匯率不得重組加入前兩年匯率穩(wěn)定，中心匯率不得重組中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人

10、民大學財政金融學院國際金融精品課程歐洲貨幣一體化歐洲貨幣一體化o歐元啟動歐元啟動n1999.1.1取代取代ECU，作為儲備、投資、計價和結，作為儲備、投資、計價和結算貨幣投入使用算貨幣投入使用n2002.1.1歐元紙幣和硬幣正式進入流通歐元紙幣和硬幣正式進入流通n2002.7.1成員國貨幣退出歷史舞臺，歐元成為歐成員國貨幣退出歷史舞臺，歐元成為歐元區(qū)市場流通中惟一法定貨幣元區(qū)市場流通中惟一法定貨幣中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程歐元啟動的影響歐元啟動的影響o挑戰(zhàn)美元在國際經濟和金融領域的主導地位挑戰(zhàn)美元在國際經濟和金融領域的主導地位o改變國際金融

11、組織中的力量對比，對未來國改變國際金融組織中的力量對比，對未來國際金融體系改革有直接影響際金融體系改革有直接影響o對傳統(tǒng)的國家主權提出挑戰(zhàn)對傳統(tǒng)的國家主權提出挑戰(zhàn)o對地區(qū)乃至世界經濟的長期發(fā)展具有深遠影對地區(qū)乃至世界經濟的長期發(fā)展具有深遠影響響中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程美元化美元化(dollarization)o放棄本幣發(fā)行權，直接使用其他貨幣執(zhí)行價放棄本幣發(fā)行權，直接使用其他貨幣執(zhí)行價值尺度、交易媒介、價值貯藏職能值尺度、交易媒介、價值貯藏職能n并不局限于美元一種貨幣并不局限于美元一種貨幣n貨幣當局不僅放棄了貨幣政策獨立性，同時不貨幣當局

12、不僅放棄了貨幣政策獨立性，同時不再為國內金融機構開立存款準備金賬戶并承擔再為國內金融機構開立存款準備金賬戶并承擔最后救助責任最后救助責任n巨額貨幣發(fā)行收益轉讓給其發(fā)行主體，同時自巨額貨幣發(fā)行收益轉讓給其發(fā)行主體，同時自然輸入發(fā)行國的經濟狀況和貨幣政策然輸入發(fā)行國的經濟狀況和貨幣政策中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程匯率目標區(qū)匯率目標區(qū)o指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域內的匯率制度內的匯率制度n與釘住匯率的區(qū)別是，目標區(qū)可隨時調整，而與釘住匯率的區(qū)別是，目標區(qū)可隨時調整，而且貨幣當局對目標區(qū)并不嚴格承諾且貨

13、幣當局對目標區(qū)并不嚴格承諾n硬目標區(qū)，指匯率變動幅度小、調整少，目標硬目標區(qū)，指匯率變動幅度小、調整少，目標區(qū)對外公開，政府維護責任大區(qū)對外公開，政府維護責任大n軟目標區(qū)，指匯率變動幅度較大、經常調整，軟目標區(qū)，指匯率變動幅度較大、經常調整，目標區(qū)嚴格保密，政府維護責任小目標區(qū)嚴格保密，政府維護責任小中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程匯率目標區(qū)匯率目標區(qū)匯率匯率允許匯率波動范圍允許匯率波動范圍目標區(qū)下限目標區(qū)下限目標區(qū)上限目標區(qū)上限中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程S型均衡匯率曲線型均衡匯率曲線匯率匯率ACDB貨幣增長率貨幣增長率目標區(qū)上限目標區(qū)上限目標區(qū)下限目標區(qū)下限蜜月效應蜜月效應離婚效應離婚效應修正因素修正因素目標區(qū)可信度目標區(qū)可信度央行干預活動央行干預活動中國人民大學財政金融學院國際金融精品課程中國