期貨研究：瑞達期貨5月滬銅品種月報130503

1、 市場研報瑞達期貨研究院 服務熱線：4008-8787-66 滬銅：風險迭出供需失衡 反彈難改中期下跌摘要：4月銅市延續(xù)跌勢，加速下跌，內(nèi)弱外強格局加劇。究其原因，黃金暴跌，重挫市場人氣，銅價首當其沖受到拖累，此外多項利空因素迭出加劇銅市需求憂慮，令銅價雪上加霜。展望5月，全球經(jīng)濟增速放緩憂慮猶存，銅市消費淡季炒作以及各國央行貨幣政策基調有所分化，期銅波動將加劇，不過其下跌風險還未完全釋放，在超跌反彈后，可采取逢高拋空思路。一、4份倫滬銅市場走勢回顧4月，銅市延續(xù)春節(jié)后的下跌趨勢，呈沖高回落，跌速明顯加快，其中倫銅交投于7645-6762美元/噸，而滬銅1308合約交投于55460-48460

2、元/噸，兩市比值反而下跌至7.2附近，最低觸及7.16，表明滬銅下跌意愿較強。此波銅價下跌的主因是黃金價格暴跌引發(fā)市場人氣下滑，配合各國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳加劇全球經(jīng)濟放緩擔憂，其中倫銅于4月12日重挫2.18%，隨后滬銅1308合約于4月15日暴跌3.21%，此后拉開跌勢?，F(xiàn)貨方面，各合約之間呈現(xiàn)倒掛，持貨商逢高積極換現(xiàn)，現(xiàn)銅升水逐步縮窄，下游維持按需采購，逢低補庫意愿并不足，中間商成交稍微活躍。此外，因兩市比值下滑，進口銅供應減少，現(xiàn)銅仍維持相當程度的升水。截至4月24日，倫銅月跌7.08%至6999美元/噸，滬銅1308合約月跌7.7%至50600元。圖表1， 資料來源：瑞達期貨 ，數(shù)據(jù)來源

3、：文華財經(jīng)二、宏觀基本面1、2月oecd領先指略微上揚，但部分國家成長趨弱oecd領先指標一般被用來預測經(jīng)濟拐點。今年2月oecd綜合領先指標自1月的100.4微升至100.5，略高于長期均值100，數(shù)據(jù)顯示，日本經(jīng)濟增長走堅，中國增長升溫，意大利的前景正在改善，法國趨穩(wěn)。不過oecd亦指出，印度經(jīng)濟增長料放緩，俄羅斯、巴西和英國的經(jīng)濟增長仍徘徊在趨勢水平附近。2月歐元區(qū)領先指標微升至99.9，表現(xiàn)平穩(wěn)，但仍低于長期均衡水平，法國2月領先指標升至99.6，減輕其經(jīng)濟進一步下滑風險。德國2月領先指標也進一步走高，數(shù)據(jù)顯示德國仍是引領歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的主要動力。 圖表2， 資料來源：瑞達期貨 數(shù)據(jù)來

4、源：oecd2、imf再度下調全球經(jīng)濟增長預測世界貨幣基金組織（imf）于4月16日發(fā)布最新一期的世界經(jīng)濟展望報告預測，將2013年全球經(jīng)濟增長預期由原來的增長3.5%降至3.3%。其中報告預測美國2013年經(jīng)濟增長1.9%，低于此前預測的增長2%，因美國自動支出機制生效。歐元區(qū)經(jīng)濟2013年預計將衰退0.3%，差于之前預測的衰退0.2%。日本方面，imf對日本正實施的1.4萬億美元貨幣刺激政策給以肯定，稱其將有利于日本及全球經(jīng)濟增長，并據(jù)此上調了對未來兩年日本經(jīng)濟增長的預期。另外，報告還指出imf將新興經(jīng)濟體2013年經(jīng)濟增長預測由5.5%下調至5.3%，其經(jīng)濟增長率不會回升至2010年至2

5、011年的高水平。但新興經(jīng)濟體整體仍處于逐步加速增長，2014年有望增長5.7%，其中中國的表現(xiàn)較為亮眼，2013年中國經(jīng)濟增速預計將加快至大約8%，這反映了內(nèi)需（包括消費和投資需求）的持續(xù)強勁以及外需的回升。與此同時，中國通脹率僅會溫和上升，2013年全年通脹率預計為3%。國家年份2011年2012年2013年2014年發(fā)達國家1.61.21.22.2美國1.82.21.93歐元區(qū)1.4-0.6-0.31.1新興市場及發(fā)展中國家6.45.15.35.7俄羅斯4.33.43.43.8中國9.37.88.08.2印度7.74.05.76.2圖表3，數(shù)據(jù)來源：世界貨幣基金組織（imf） 資料來源：

6、瑞達期貨3、各國貨幣政策出現(xiàn)分化跡象4月，各國央行除日央行外，大多維持按兵不動。其中日本央行4月的議息會議上推出新一輪的超級量化寬松的貨幣政策，雖然目前來看收效甚微，但其做法得到了世界貨幣基金組織的肯定，其他各國或許將效仿，其中5月歐央行的降息預期能否兌現(xiàn)是關鍵所在。隨著歐元區(qū)面臨經(jīng)濟下滑的壓力逐步加強，市場對歐央行降息的預期有所升溫。關于這一點，歐盟委員會主席巴羅佐近日亦提出，歐盟近年采取的財政緊縮政策，已難獲得所需的公眾支持，應推出促進經(jīng)濟增長的措施，從而也暗示歐洲一直執(zhí)行的緊縮措施有望得到進一步緩解。至于全球流動性擴大對銅價的刺激作用，筆者認為其影響已大不如前。因此次日本推出的量寬措施對

7、大宗商品和股市的影響僅持續(xù)不到一周的時間，事實說明今年全球流動性的擴大對大宗商品的邊際效應逐步遞減，反倒是流動性一旦出現(xiàn)緊縮，則有望令大宗商品明顯承壓。中期內(nèi)尤其需要關注中國，自2月19日以來，中國央行連續(xù)多次進行正回購操作，向市場釋放貨幣政策“謹慎中性”的信號。雖然3月中國cpi同比增速回落至2.1%，緩解了短期內(nèi)政策可能收緊的擔憂，但另一方面，3月新增人民幣貸款達10600億元，遠超市場預期，再加上2月新增外匯占款2954億元，為連增三月，從而迫使貨幣政策中性偏緊。據(jù)日本野村控股分析師稱，中國政府最早將于2013年第二季度開始“逐漸”降低m2的增長率以及社會融資總量。他們表示，中國政府還將

8、加強對所謂影子銀行活動以及地方政府融資手段的控制，并將在2013年下半年兩次提高利率。上次議息時間央行操作內(nèi)容下次議息時間市場預期4月3日日本央行兩年內(nèi)將基礎貨幣量擴大一倍至270萬億日元，明確兩年內(nèi)通脹目標為2%。4月26日繼上次推出超級量寬政策后，此次預計將按兵不動3月20日美聯(lián)儲維持超低利率以及qe3規(guī)模保持不變。5月1日目前美聯(lián)儲內(nèi)部對于何時結束qe出現(xiàn)分歧，但鑒于美國失業(yè)率高企于7.6%，預計年內(nèi)美聯(lián)儲難提前終結qe。4月4日 歐洲央行維持基準利率至0.75%不變，自去年7月來該利率一直未作調整5月2日通脹壓力有限，令政策立場保持寬松。而歐元區(qū)經(jīng)濟前景黯淡，尤其是德出口增長前景惡化，

9、歐央行5月降息預期升溫。4月3日澳洲央行維持利率水平至3%不變，且政策聲明保持不變。澳央行上次降息是在去年12月。5月7日澳大利亞第一季度ppi意外下滑，暗示通脹壓力正在緩解，加深5月降息預期。4月3日英國央行維持利率0.5%不變以及維持資產(chǎn)購買規(guī)模在3750億英鎊，符合預期5月9日3月英國通脹率為2.8%，連續(xù)第40個月超過央行2%的目標，令央行內(nèi)部就是否擴大量化寬松存分歧，因此英央行暫難進一步推量寬政策。7月5日中國央行非對稱降息，將存貸款利率分別下調0.25%，0.31%未知為控制通脹走高及鞏固經(jīng)濟復蘇，市場預期央行貨幣政策將中性偏緊基調。圖表4，數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 資料來源：瑞達期貨3

10、、美指積極蓄勢待4月美元指數(shù)沖高回落，之后陷入高位振蕩整理，其最高觸及83.494，現(xiàn)交投于82.7一線。美元指數(shù)上方第一阻力仍為去年7月24日創(chuàng)下的高點84.1，下方支撐為81.7。展望后市，筆者認為美元指數(shù)始于今年2月以來的上漲趨勢有望延續(xù)，但短期仍處于蓄勢待漲階段。首先，美國經(jīng)濟由穩(wěn)健增長轉為溫和復蘇，4月經(jīng)濟指標呈現(xiàn)憂大于喜，其中美國3月零售銷售月率下降0.4%，差于預期的持平和前值上升1%；3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)人數(shù)僅增加8.8萬，遠低于預期的增加19萬，創(chuàng)下9個月來新低；美國新屋開工雖強于預期但成屋銷售月率下滑0.6%，主要受到庫存限制拖累。而歐元區(qū)方面，其經(jīng)濟前景堪憂，市場預計其第一季

11、度gdp料衰退0.3%，歐央行降息預期升溫。不過，由于美聯(lián)儲維持基準利率和月度資產(chǎn)購買規(guī)模不變，令美聯(lián)儲“退市”預期下滑，限制美指上漲空間。在此背景下，截至今年4月16日，美元隱含凈持倉為凈多211141，較3月末增加17014，創(chuàng)下9個月高位，數(shù)據(jù)表明投機基金仍積極看多美元。圖表5，資料來源：瑞達期貨 ，數(shù)據(jù)來源：cftc網(wǎng)站 文華財經(jīng)三、銅市供需分析1、全球銅市供應增速將超過需求增速對于2013年銅市的供需格局，目前市場已基本達成共識，即銅市將一改多年來的供不應求狀況，轉為供應過剩，過剩量預計在5-48萬噸不等，并且供應增速強于需求的局面將在下半年逐步深化。這里我們關注幾個官方的判斷，國際

12、銅業(yè)研究小組（icsg）預計過剩45.8萬噸，高盛預計過剩40萬噸，花旗銀行預計過剩量為13.4萬噸，法國巴黎銀行預計過剩10萬噸，2014年和2015年的過剩量將達到45萬噸甚至更高。雖然過剩幾十萬噸對于全球銅市高達2000萬噸的消費市場而言，僅僅是一個非常微弱的過剩，但這個過剩將帶來的強大的心理沖擊。在一個銅市供需格局由缺口轉向過剩的年份里，銅價更易下跌而非上漲。全球銅市供需平衡表（單位：千噸）項目2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年供應18016182441835619035196511995021140同比增長4.19%1.27%0.61%3.70%3

13、.24%1.52%5.96%需求17722179951819019386198652037620682同比增長4.12%1.54%1.08%6.58%2.47%2.57%1.50%供需平衡294249166-351-214-426458圖表6，資料來源：瑞達期貨 ，數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)2、需求-各國工業(yè)復蘇速度放緩美國3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.4%，強于預期，主要得益于消費者加大取暖力度，但這并不能被視為利好訊號，因其中占比工業(yè)產(chǎn)出最多的制造業(yè)產(chǎn)出月率下滑0.1%，降幅涉及包括基本金屬和電子產(chǎn)量等許多行業(yè)，上月為增長0.8%，而汽車產(chǎn)出出現(xiàn)增長。另外，美國3月產(chǎn)能利用率為78.5%，低于2月的79

14、.6%和去年同期78.6%，且遠低于1972-2012年均值80.2%。另外，制造業(yè)活動方面，3月ism制造業(yè)指數(shù)由54.2下跌至51.3，遠差于預期的54.2，且創(chuàng)下去年12月以來的新低，表明美國3月制造業(yè)擴張速度顯著放緩，其中新訂單指標和生產(chǎn)指標均大幅下滑；4月markit制造業(yè)pmi初值銳減至51.8，遠低于前值55.4?？傮w而言，制造業(yè)是其他經(jīng)濟領域的晴雨表，美國制造業(yè)生產(chǎn)的放緩不有利于經(jīng)濟復蘇及就業(yè)增長，暗示從第二季度開始，gdp增速料有所放緩。中國方面，據(jù)中國工信部稱，2013年中國規(guī)模以上工業(yè)增加值增長目標為10%，與2012年工業(yè)增速相當。而今年1-3月中國工業(yè)增加值同比僅增8

15、.9%，遜于預期和前值，可謂是開局不利。此外，1-3月全國全社會用電量同比增長4.3%，較1-2月5.5%的增速下滑1.2%。中國工業(yè)增加值和全社會用電量一般被視為經(jīng)濟增長的同步指標，可以預示經(jīng)濟的走勢。至于最新公布的中國4月匯豐制造業(yè)pmi初值則回落至50.5，創(chuàng)下兩個月來新低，差于預期和前值，表明制造業(yè)擴張速度明顯放緩。其中在分項指標中，4月制造業(yè)新出口訂單在3月短暫反彈后重回收縮區(qū)間，顯示外需疲弱持續(xù)。至于歐元區(qū)，今年2月工業(yè)產(chǎn)出月率上升0.4%，好于預期，但年率下降3.1%，降幅高于預期。在主要國家中，德法工業(yè)產(chǎn)出月率分別上升0.9%，0.8%。在制造業(yè)方面，仍深陷衰退之中，2013年

16、4月，歐元區(qū)制造業(yè)pmi初值自46.8下滑至46.5，差于預期，為連續(xù)第20個月處于50之下，且創(chuàng)4個月新低。在主要國家中，德國4月制造業(yè)pmi跌至47.9，創(chuàng)年內(nèi)新低，其中產(chǎn)出和訂單數(shù)據(jù)雙雙疲軟暗示德國第二季度gdp可能表現(xiàn)不如人意，而法國制造業(yè)pmi維持于44，為連續(xù)第14個月萎縮，數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟前景堪憂，有進一步下行風險。綜述，從以上數(shù)據(jù)來看，4月作為推動各國經(jīng)濟復蘇主力的制造業(yè)擴張速度出現(xiàn)不同程度的放緩，令銅市需求前景堪憂，增加銅價下行壓力。圖表7，資料來源：瑞達期貨 數(shù)據(jù)來源：wind資訊3）、需求-4月全球銅顯性庫存再增逾5萬噸，增速趨緩全球庫存從去年第四季度至今，持續(xù)攀升，表

17、明銅市需求低迷。截至4月23日，全球銅顯性庫存繼續(xù)增加53767噸至929692噸，增幅不及上月的15萬多噸，但庫存總量創(chuàng)下多年來新高，其中倫銅庫存增幅最大，環(huán)比增加53700噸至621600噸，為連增七個月，累計增加逾30萬噸，目前該庫存創(chuàng)下2003年8月27日來的高點。同時，倫銅注銷倉單占庫存比跳增26.3%，暗示后期lme銅庫存有望續(xù)增。其次是美精銅庫存，環(huán)比略增8276噸至84429噸，創(chuàng)下去年3月以來的新高。而上期所銅庫存本月略減8209噸至223663噸，但目前仍接近于年內(nèi)創(chuàng)下的241943噸，即2002年5月16日當周以來的新高。圖表8，資料來源：瑞達期貨 ，數(shù)據(jù)來源：lme官方

18、網(wǎng)站 上海期貨交易所3、中國供需失衡1) 、供應tc/rc費用上漲，推高精煉銅產(chǎn)量據(jù)悉，4月份亞洲銅精礦tc/rcs觸及五個月高位，為75美元/噸和7.5每磅/美分，因印度關閉最大的銅冶煉廠，為此，中國積極進口銅精礦。3月中國銅精礦進口量為777838噸，環(huán)比增加14.2%，但同比增加46.59%，且高企于歷年同期水平之上。1-3月銅精礦累計進口量高達逾222萬噸，同比增加26.25%。上調加工精煉費的基準價格將給全球銅冶煉行業(yè)的收入帶來積極影響尤其是中國。據(jù)悉，在加工費的利好刺激下，國內(nèi)冶煉廠3、4月份生產(chǎn)積極性高漲，繼續(xù)惡化國內(nèi)銅過剩局面。而從中國銅精礦進口量的持續(xù)增加中也可以得到驗證，這

19、將繼續(xù)保證國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能的擴張（2013年中國銅冶煉產(chǎn)能將提高至100萬噸以上），從而削減中國精煉銅進口需求。3月中國精煉銅產(chǎn)量為56萬多噸，環(huán)比增加近16%，同比增加9.8%，同時3月精煉銅單月產(chǎn)量接近于去年12月創(chuàng)下的記錄高點58萬噸，1-3月中國精煉銅累計產(chǎn)量為154.6萬噸，同比增加11.2%。圖表9，資料來源：瑞達期貨 ，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局2) 、需求-精煉銅進口同比銳減而出口持續(xù)增加中國3月精煉銅進口量為214949噸，環(huán)比微增1.8%，同比下滑36.7%，為連跌六個月，部分因同比基數(shù)較高所致。此外，自去年9月開始，由于國內(nèi)庫存高企，產(chǎn)量不斷擴張以及銅價下跌后銀行收緊融資銅業(yè)務，

20、精煉銅進口需求有所削減，從而促使更多貿(mào)易商選擇出口。中國3月精煉銅出口量環(huán)比增加57.23%至60642噸，為連增七個月。作為全球第一大銅的消費國，中國精煉銅出口量的增加暗示國內(nèi)銅消費需求疲軟，被視為利空打壓。另外與精煉銅相比，廢銅進口量更能代表實際的銅消費。3月廢銅進口量為347598噸，環(huán)比增加15%，但同比下滑18.18%，為連減兩個月。據(jù)悉，中國政府為抑制污染，海關將加強對廢金屬進口監(jiān)管，中國進口商亦削減廢銅訂單。為此，市場預計中國第二季度廢銅進口量料進一步下滑。圖表10，資料來源：瑞達期貨 ，數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局3) 、5月銅市終端消費預期有所降溫從國內(nèi)終端需求來看，銅的主要消費行業(yè)

21、的1-3月產(chǎn)量同比增速較往年溫和增長，表明下游需求并不強勁。但隨著兩會后刺激政策的逐步出臺，4月銅市終端消費情況將較3月有所好轉，從而推動銅價走強，不過這種推動力的強弱程度還有待驗證。電線電纜作為銅的下游行業(yè)，占據(jù)銅原料需求約45%。我國1-3月電網(wǎng)工程投資累計達582億元，同比增長34.7%，環(huán)比增速下滑9%。此前據(jù)中國國家電網(wǎng)公司稱，2013年電網(wǎng)投資將達3182億元，同比增幅預計為4%，高于2012年，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢?？照{方面，1-3月空調累計產(chǎn)銷量分別為2797.2萬臺，1314.6萬臺，同比分別增長8.68%，5%。3月行業(yè)的庫存絕對量繼續(xù)下降至643.6萬臺，同環(huán)比分別下滑43.

22、8%，8%。數(shù)據(jù)顯示，3月空調行業(yè)溫和復蘇趨勢明顯，主要受國內(nèi)經(jīng)濟復蘇、房地產(chǎn)剛需逐步釋放以及城鎮(zhèn)化建設的穩(wěn)步推進，而于3月底將出臺的地方版國五條細則對空調行業(yè)的傳導需要時間。此外，3月家用空調內(nèi)銷同環(huán)比雙增長，而內(nèi)銷同比增速卻不敵出口，這與3月是我國空調出口的傳統(tǒng)旺季有關。汽車方面，擺脫了春節(jié)因素之后，3月汽車產(chǎn)銷恢復到正常水平，從而使得今年1-3月，汽車產(chǎn)銷分別完成539.71萬輛和542.45萬輛，同比分別增長12.8%和13.2%，繼續(xù)呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，開局尚好，其中1-3月乘用車產(chǎn)銷呈現(xiàn)了較快的增長速度，是拉動車市增長的主要動力。但在商用車市場，銷量較為低迷，3月商用車產(chǎn)銷環(huán)比增長7

23、6.7%和85.2%，但同比僅增長0.8%和2.5%。鑒于地方春季車展多集中在3月，4月，因此這兩個月汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)將較為兩眼。此外，從3月開始，公車改革現(xiàn)曙光，汽車業(yè)內(nèi)即將正式實施公車采購目錄，這意味著國內(nèi)自主品牌企業(yè)將迎來重大利好，有利于提高“中國品牌”的市場份額，從而促進今年汽車銷量7%的增速。此前中汽協(xié)預計，2013年，中國汽車全年銷量將增長7%，其中乘用車仍然是主要增長市場，2013年乘用車銷售預期將在1680萬輛左右，增長率約8.5%。房地產(chǎn)方面，今年3月國房景氣指數(shù)為97.56，環(huán)比回落0.36，但同比回升0.64。同時，1-3月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速為20.8%，增速環(huán)比放緩

24、2.6%，且略低于同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資20.9%的漲幅。而在房地產(chǎn)開發(fā)投資中，住宅投資表現(xiàn)最為關鍵，1-3月投資同比增速為21.1%，增速回落2.3%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為68.6%。銷售方面，1-3月商品房銷售同比增速為37.1%，增速回落12.4%，其中住宅銷售面積增長41.2%。新屋開工方面，1-3月房屋新開工面積38873平方米，下降2.7%，不及1-2月增長的14.7%，其中住宅新開工面積下滑0.8%。這一系列數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)房地產(chǎn)調控措施效果初顯。但鑒于房地產(chǎn)投資滯后于銷售增長約6個月，因此短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速料將呈逐步下滑，而不是快速下跌。圖表11，資料來源：瑞達期貨 數(shù)據(jù)來源

25、：國家統(tǒng)計局四、投資者資金動向分析1、外盤基金整體看空銅，但倫銅6800美元吸引部分買盤從歷史走勢來看，期銅的上漲走勢多半由外盤推動。4月在倫銅沖高回落，持續(xù)下挫之際，倫銅持倉時增時減，在4月17日之前，減幅大于增幅，表明外盤多頭逢低買入信心明顯不足，但當倫銅跌至7000美元之下，尤其是跌至6800美元附近，倫銅持倉明顯增加，表明多空分歧加大，暗示其下方跌幅有限，但要要止住銅價跌勢，需關注持倉量增加的可持續(xù)性。至于滬銅指數(shù)，與倫銅持倉走勢背離，同時期增倉逾24萬手至92.5萬手，創(chuàng)下歷史新高水平。在以往的走勢中，倫滬銅持倉一減一增被視為利空銅價，滬銅指數(shù)如此高的持倉量暗示銅價未來波動料加劇，需

26、引起警惕。另一方面，截止4月16日，美銅cftc總持倉教3月末增加14471至187450手，為連增五周，創(chuàng)下多年的新高，而投機基金多頭減少5102，空頭亦減少1162手，投機凈空24127，較3月末增加3940，且連續(xù)第八周維持凈空狀態(tài)，且創(chuàng)下2009年9月3日以來的新高，表明投機多空紛紛減倉離場，但空頭占據(jù)優(yōu)勢，生產(chǎn)商套保意愿逐步上揚，銅市中期前景較為悲觀。圖表11，數(shù)據(jù)來源：瑞達期貨 資料來源：文華財經(jīng) cftc網(wǎng)站 五、 5月關注焦點1、 警惕斯洛文尼亞成為下一個“塞浦路斯”目前，斯洛文尼亞經(jīng)濟正在衰退，失業(yè)率高企（不到3年的時間，失業(yè)率翻倍至10%），更為糟糕的是，其將有2/3國債將

27、在第二季度集中到期。據(jù)國際貨幣基金組織預估，斯洛文尼亞今年將需要為預算、償債和銀行業(yè)重組至少籌集30億歐元。另外，受銀行業(yè)嚴重危機的影響，斯洛文尼亞今年的經(jīng)濟將萎縮2.1%上周，斯洛文尼亞成功發(fā)行了將于明年末到期的短債，使得原定于今年6月到期的9億歐元政府債務償還壓力得到喘息，但還未完全解除市場對其需要救助的擔憂。此前美國銀行預計該國需要60-80億歐元援助。2、意大利難組閣，仍陷政治僵局4月份，意大利在大選之后將近二個月后仍未組閣成功。目前意大利臨時總理人選出爐，為該國兩個月的政治僵局帶來黎明的曙光，但市場對此反應平淡，后期關注總統(tǒng)人選的敲定。截至撰稿時，意大利總統(tǒng)的前兩輪投票無果而終，反應

28、意大利內(nèi)部的政治嚴重分歧。根據(jù)意大利憲法，由于目前是意大利總統(tǒng)任期的最後一個月，所以總統(tǒng)無法要求進行新的選舉。意大利議會必須在5月15日前選出新總統(tǒng)。為此，意大利或將進行二次選舉的擔憂猶存，此前摩根大通預計，今年意大利二次選舉的時間可能在6月左右。3、融資銅爆倉風險隨著四月滬銅一度由55460元/噸暴跌7000元/噸至48460元，市場加劇對保稅區(qū)大量在質押融資的銅倉單出現(xiàn)爆倉風險的擔憂，就如去年的鐵礦石倉單質押一樣，引發(fā)市場進一步大跌。因為銅價持續(xù)下挫后，質押在銀行的那部分銅需要追加保證金，使得一些貿(mào)易企業(yè)融資成本增加，資金鏈風險增大，一旦斷裂風險易傳導至銀行。為此，一些企業(yè)在銅價下跌之后料提前結束融資銅操作，使得這部分銅流入到現(xiàn)貨市場，加劇國內(nèi)銅的過剩局面。還有一部分會轉口至lme庫存，這點可以從精煉銅出口量的持續(xù)增加中得以驗證，從而推升lme銅的庫存。據(jù)了解，保稅庫銅庫存已從75萬噸逐步下滑至60萬噸。六、后市展望全球宏觀經(jīng)濟和貨幣政策方面，