Chapter企業(yè)價值評估PPT課件

1、資產(chǎn)評估實務(wù)企業(yè)價值評估岳麗君第1頁/共47頁 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估評估概述評估概述評估方法選擇期權(quán)方法收益法的應(yīng)用第2頁/共47頁企業(yè)定義及特點企業(yè)定義及特點評估特點評估特點評估概述評估概述評估范圍界定評估范圍界定評估程序評估程序第3頁/共47頁 企業(yè)是以盈利為目的，按照法律程序建立的經(jīng)濟(jì)實體，形式上體現(xiàn)為由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的法人實體。企業(yè)是一個復(fù)合的概念，在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，應(yīng)首先界定清楚評估的具體對象、評估范圍、企業(yè)價值類型和價值形式等。一、企業(yè)定義及特點一、企業(yè)定義及特點第4頁/共47頁企業(yè)價值特點表現(xiàn)3. 整體性評估，有別于單項資產(chǎn)評估值的簡單加和。

2、2. 企業(yè)價值取決于企業(yè)的整體獲利能力。1. 評估對象是由多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。表現(xiàn)形式：總資產(chǎn)的價值；投資資本的價值；所有者權(quán)益價值；部分股權(quán)價值。二、評估特點二、評估特點第5頁/共47頁三、評估程序三、評估程序開 始01 明確企業(yè)價值評估的具體事項明確企業(yè)價值評估的具體事項02選擇合適的評估方法選擇合適的評估方法03 收集信息資料收集信息資料04 測算企業(yè)價值測算企業(yè)價值05 撰寫評估報告撰寫評估報告結(jié) 束第6頁/共47頁企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分。一般范圍具體范圍企業(yè)的盈利能力是企業(yè)的有效資產(chǎn)共同作用的結(jié)果，應(yīng)將企業(yè)的有效資產(chǎn)

3、作為評估企業(yè)價值的具體資產(chǎn)范圍。四、評估范圍界定四、評估范圍界定第7頁/共47頁 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估評估概述評估方法選擇評估方法選擇期權(quán)方法收益法的應(yīng)用第8頁/共47頁收益法市場比較法成本法加和法評估方法選擇評估方法選擇第9頁/共47頁一、收益法一、收益法應(yīng)用前提企業(yè)價值評估的本質(zhì)是評估企業(yè)這樣的資產(chǎn)綜合體的獲利能力，收益法是首選，適用于評估收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)。特殊情形第10頁/共47頁二、市場比較法二、市場比較法基本公式選擇可比企業(yè)選擇可比指標(biāo)第11頁/共47頁二、市場比較法二、市場比較法v 多樣本、多參數(shù)的綜合方法例題例題 評估W公司的價值，從市場上找到三個相似的公司A、B、C，得到

4、各公司的市場價值與銷售額的比率、與帳面價值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，結(jié)果如下表所示。已知W公司實際年銷售額為1億元，賬面價值6000萬元，凈現(xiàn)金流量500萬元。相似公司比率匯總表相似公司比率匯總表A 公司B 公司C 公司平 均市價 / 銷售額市價 / 帳面價值市價 / 凈現(xiàn)金流20201525第12頁/共47頁三、成本法三、成本法基本思路也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值。前期工作第13頁/共47頁四、加和法四、加和法基本思路應(yīng)用成本法評估持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值的同時，運用收益法進(jìn)行驗證。評估步驟第14頁/共47頁四、加和法四、加和法例題例題 某企業(yè)擬進(jìn)行產(chǎn)權(quán)

5、轉(zhuǎn)讓，評估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評估企業(yè)價值。具體評估步驟如下： （1）逐項評估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評估結(jié)果為：機(jī)器設(shè)備2500萬元，廠房800萬元，流動資產(chǎn)1500萬元，土地使用權(quán)價值400萬元，商標(biāo)權(quán)100萬元，負(fù)債2000萬元。 （2）采用收益法評估該企業(yè)價值，評估結(jié)果為3200萬元。 （3）分析確定評估值。該企業(yè)在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定問題，其獲利能力略低于行業(yè)平均水平，評估人員認(rèn)為存在經(jīng)濟(jì)性貶值因素，最后認(rèn)定評估結(jié)果應(yīng)為3200萬元。第15頁/共47頁 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估評估概述評估方法選擇期權(quán)方法收益法的應(yīng)用收益法的應(yīng)用第16頁/共47頁收益法的計算公式參數(shù)的確定

6、案例分析 收益法的應(yīng)用收益法的應(yīng)用第17頁/共47頁一、收益法的計算公式一、收益法的計算公式1 1、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 （1 1）年金法）年金法企業(yè)評估值P = 年金收益A / 資本化率rrrrRPniiniii11)1 (1)1 (第18頁/共47頁一、收益法的計算公式一、收益法的計算公式1 1、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 （1 1）年金法）年金法 例題例題 待估企業(yè)預(yù)計未來待估企業(yè)預(yù)計未來5 5年的預(yù)期收益額為年的預(yù)期收益額為100100萬元、萬元、120120萬元、萬元、110110萬元、萬元、130130萬

7、元、萬元、120120萬元，假萬元，假定本金化率為定本金化率為10%10%。 試用年金法估測待估企業(yè)價值。試用年金法估測待估企業(yè)價值。11531153萬元萬元 第19頁/共47頁一、收益法的計算公式一、收益法的計算公式1 1、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營前提下的收益法、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營前提下的收益法（2 2）分段法）分段法nnniiirPrRP1)1 (1第20頁/共47頁一、收益法的計算公式一、收益法的計算公式1 1、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營前提下的收益法、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營前提下的收益法（2 2）分段法）分段法 例題例題 待估企業(yè)預(yù)計未來待估企業(yè)預(yù)計未來5 5年的預(yù)期收益額為年的預(yù)期收益額為100100萬元、萬元、120120

8、萬元、萬元、150150萬元、萬元、160160萬元、萬元、200200萬元。假定本金化率為萬元。假定本金化率為10%10%。據(jù)推斷：據(jù)推斷：1 1） 從第從第6 6年開始，企業(yè)年收益額將維持在年開始，企業(yè)年收益額將維持在200200萬元萬元水平上；水平上；2 2）從第）從第6 6年開始，收益額將在第年開始，收益額將在第5 5年的基礎(chǔ)上以年的基礎(chǔ)上以2%2%的增長率保持增長。的增長率保持增長。 試用分段法估測上述兩種情形下企業(yè)的價值。試用分段法估測上述兩種情形下企業(yè)的價值。17781778萬元，萬元，21192119萬元萬元 第21頁/共47頁一、收益法的計算公式一、收益法的計算公式2 2、企

9、業(yè)、企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營有限持續(xù)經(jīng)營前提下的收益法前提下的收益法nnniiirPrRP1)1(1第22頁/共47頁一、收益法的計算公式一、收益法的計算公式2 2、企業(yè)、企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營有限持續(xù)經(jīng)營前提下的收益法前提下的收益法 例題例題 待估企業(yè)預(yù)計未來待估企業(yè)預(yù)計未來5 5年的預(yù)期收益額為年的預(yù)期收益額為100100萬元、萬元、120120萬元、萬元、150150萬元、萬元、160160萬元、萬元、200200萬元。假定本金化率為萬元。假定本金化率為10%10%。據(jù)推斷，從第。據(jù)推斷，從第6 6年開始企業(yè)不再繼續(xù)經(jīng)營，估計可變年開始企業(yè)不再繼續(xù)經(jīng)營，估計可變現(xiàn)現(xiàn)640640萬元。萬元。 試估測企業(yè)

10、的價值。試估測企業(yè)的價值。 933 933萬元萬元 第23頁/共47頁二、收益法的參數(shù)確定二、收益法的參數(shù)確定1 1、收益年限（、收益年限（n n） 2 2、收益額（、收益額（R R）3 3、折現(xiàn)率（、折現(xiàn)率（r r）第24頁/共47頁二、收益法的參數(shù)確定二、收益法的參數(shù)確定2 2、收益額、收益額（1 1）收益指標(biāo)的界定）收益指標(biāo)的界定（2 2）收益指標(biāo)的選擇）收益指標(biāo)的選擇（3 3）預(yù)測的步驟）預(yù)測的步驟第25頁/共47頁2 2、收益額、收益額（1 1）收益指標(biāo)的界定）收益指標(biāo)的界定 未來收益未來收益 正常收益正常收益 權(quán)益收益權(quán)益收益第26頁/共47頁表現(xiàn)形式（2 2）收益指標(biāo)的選擇）收益

11、指標(biāo)的選擇國外基本表現(xiàn)形式：國外基本表現(xiàn)形式：企業(yè)分成或紅利（DDM、RIV)凈利潤(NPM)凈現(xiàn)金流量(FCF)國內(nèi)基本表現(xiàn)形式：凈利潤、凈現(xiàn)金流。國內(nèi)基本表現(xiàn)形式：凈利潤、凈現(xiàn)金流。凈現(xiàn)金流 =凈利潤 +折舊 -追加投資衍生表現(xiàn)形式：息前稅后凈利潤、 息前稅后凈現(xiàn)金流量資產(chǎn)構(gòu)成、評估值與收益形式的對應(yīng)關(guān)系：資產(chǎn)構(gòu)成、評估值與收益形式的對應(yīng)關(guān)系：2 2、收益額、收益額資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)構(gòu)成評估值內(nèi)涵評估值內(nèi)涵收益形式收益形式凈資產(chǎn)所有者權(quán)益價值凈利潤或凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn) + 長期負(fù)債投入資本價值息前稅后凈利潤、息前稅后凈現(xiàn)金流量第27頁/共47頁2、收益額、收益額（3 3）預(yù)測的步驟）預(yù)測的步驟 第

12、一步，評估基準(zhǔn)日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。第一步，評估基準(zhǔn)日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。 第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。 第三步，企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測。第三步，企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測。 第28頁/共47頁二、收益法的參數(shù)確定二、收益法的參數(shù)確定1 1、收益年限、收益年限2 2、收益額、收益額3 3、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率資產(chǎn)報酬率資產(chǎn)報酬率= 無風(fēng)險報酬率+ 風(fēng)險報酬率第29頁/共47頁資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） （1 1）確定方法）確定方法企業(yè)不同融資成本加權(quán)平均值加權(quán)平均資本成本(WACC)權(quán)益資產(chǎn)折現(xiàn)率累加法：r 3、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率第30頁/共47頁（1

13、1）確定方法）確定方法r = Rg + (Rm Rg ) * 說明：說明：r r資本報酬率；資本報酬率；R Rg g無風(fēng)險報酬率；無風(fēng)險報酬率；R Rm m市場平均市場平均收益率；收益率；被評估企業(yè)的風(fēng)險相對于市場平均風(fēng)險的被評估企業(yè)的風(fēng)險相對于市場平均風(fēng)險的比值。比值。v CAPMCAPM模型模型3、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率第31頁/共47頁（1 1）確定方法）確定方法r = Re * Ke + Rd *（1 - T）* Kd 說明：說明：r r 加權(quán)平均資本成本（折現(xiàn)率）；加權(quán)平均資本成本（折現(xiàn)率）；R Re e 自有資金成本；自有資金成本；K Ke e 自有資金占全部資本的比例；自有資金占全部資本

14、的比例；R Rd d 借貸資金成本；借貸資金成本；K Kd d 借貸資金占全部資本的比例；借貸資金占全部資本的比例；T T 企業(yè)所得稅稅率。企業(yè)所得稅稅率。v WACCWACC模型模型當(dāng)企業(yè)資金來源主要由長期負(fù)債和所有者權(quán)益構(gòu)成時3、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率第32頁/共47頁3、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率 例題例題 某企業(yè)的資本總額為某企業(yè)的資本總額為1 1億元人民幣，其中長期億元人民幣，其中長期負(fù)債占負(fù)債占40%40%，平均利息率為，平均利息率為6%6%，所有者權(quán)益占，所有者權(quán)益占60%60%。評。評估時五年期國債的年利率為估時五年期國債的年利率為5.5%5.5%，社會平均投資收益，社會平均投資收益為為7%7%，

15、該企業(yè)的所得稅率為，該企業(yè)的所得稅率為33%33%。該企業(yè)的。該企業(yè)的系數(shù)估計系數(shù)估計為為。 計算該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。計算該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。 6.708% 6.708% 第33頁/共47頁評估資產(chǎn)構(gòu)評估資產(chǎn)構(gòu)成成評估值內(nèi)涵評估值內(nèi)涵收益形式收益形式折現(xiàn)率折現(xiàn)率凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)所有者權(quán)益所有者權(quán)益價值價值凈利潤凈利潤或凈現(xiàn)金流量或凈現(xiàn)金流量權(quán)益資產(chǎn)折現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)折現(xiàn)率率（累加法、（累加法、CAPMCAPM）凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)+ + 長長期負(fù)債期負(fù)債投入資本價投入資本價值值息前稅后凈利潤、息前稅后凈利潤、息前稅后凈現(xiàn)金息前稅后凈現(xiàn)金流量流量加權(quán)平均資本加權(quán)平均資本成本（成本（WACCWACC）3

16、 3、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率（2 2）口徑一致問題）口徑一致問題第34頁/共47頁三、案例分析三、案例分析收益法在方正科技企業(yè)價值評估中的應(yīng)用收益法在方正科技企業(yè)價值評估中的應(yīng)用（一）背景（一）背景（二）方正科技?xì)v史績效分析（二）方正科技?xì)v史績效分析（三）方正科技未來績效預(yù)測（三）方正科技未來績效預(yù)測（四）方正科技企業(yè)價值估算（四）方正科技企業(yè)價值估算第35頁/共47頁（一）背景（一）背景 每日經(jīng)濟(jì)新聞每日經(jīng)濟(jì)新聞20062006年年1212月月2020日從海爾集團(tuán)新聞發(fā)言人處日從海爾集團(tuán)新聞發(fā)言人處得到確認(rèn)，得到確認(rèn)，“公司正在同方正科技緊密洽談收購事宜公司正在同方正科技緊密洽談收購事宜” ” 。有

17、。有消息稱，此次海爾方面欲購下方正科技約消息稱，此次海爾方面欲購下方正科技約10%10%的股份，成為其的股份，成為其最大的股東，收購價初定在最大的股東，收購價初定在4 4億元左右。億元左右。三、案例分析三、案例分析第36頁/共47頁評估資產(chǎn)構(gòu)成評估資產(chǎn)構(gòu)成評估值內(nèi)涵評估值內(nèi)涵收益形式收益形式折現(xiàn)率折現(xiàn)率凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)所有者權(quán)益價值所有者權(quán)益價值凈利潤凈利潤或凈現(xiàn)金流量或凈現(xiàn)金流量權(quán)益資產(chǎn)報酬率權(quán)益資產(chǎn)報酬率（累加法、（累加法、CAPMCAPM）凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)+ + 長期負(fù)長期負(fù)債債投入資本價值投入資本價值息前稅后凈利潤、息前稅后凈利潤、息前稅后凈現(xiàn)金流量息前稅后凈現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成加權(quán)平均資本

18、成本（本（WACCWACC）2 2、折現(xiàn)率、折現(xiàn)率（3 3）口徑一致問題）口徑一致問題第37頁/共47頁（二）方正科技?xì)v史績效分析（二）方正科技?xì)v史績效分析表表3-1息前稅后凈利潤計算表息前稅后凈利潤計算表三、案例分析三、案例分析第38頁/共47頁（二）方正科技?xì)v史績效分析（二）方正科技?xì)v史績效分析表表3-2自由現(xiàn)金流量表（息前稅后凈現(xiàn)金流量）自由現(xiàn)金流量表（息前稅后凈現(xiàn)金流量）三、案例分析三、案例分析第39頁/共47頁（三）方正科技未來績效預(yù)測（三）方正科技未來績效預(yù)測1 1、PCPC行業(yè)發(fā)展趨勢及競爭態(tài)勢行業(yè)發(fā)展趨勢及競爭態(tài)勢（1 1）PCPC行業(yè)己走過發(fā)展的黃金階段，行業(yè)平均利潤率進(jìn)行業(yè)

19、己走過發(fā)展的黃金階段，行業(yè)平均利潤率進(jìn)一步下降。一步下降。（2 2）市場容量仍增長迅速。）市場容量仍增長迅速。（3 3）品牌集中化趨勢突出。）品牌集中化趨勢突出。（4 4）規(guī)模優(yōu)勢成為行業(yè)競爭能力的最主要體現(xiàn)。）規(guī)模優(yōu)勢成為行業(yè)競爭能力的最主要體現(xiàn)。三、案例分析三、案例分析第40頁/共47頁（三）方正科技未來績效預(yù)測（三）方正科技未來績效預(yù)測2 2、方正科技戰(zhàn)略競爭能力分析、方正科技戰(zhàn)略競爭能力分析 從公司的產(chǎn)品市場占有率方面分析，方正科技的整體從公司的產(chǎn)品市場占有率方面分析，方正科技的整體市場占有率從市場占有率從20032003年的年的11.6%11.6%到到20062006年方正科技整體市場年方正科技整體市場占有率突破占有率突破13%13%。三、案例分析三、案例分析第41頁/共47頁（三）方正科技未來績效預(yù)測（三）方正科技未來績效預(yù)測3 3、未來績效預(yù)測未來績效預(yù)測20012001年至年至20052005年，方正科技的主營業(yè)務(wù)增長率為年，方正科技的主營業(yè)務(wù)增長率為15.92%15.92%，22.20%22.20%，16.39%16.39%，18.38%18.38%，18.78%18.7