風(fēng)險和收益實務(wù)(共43頁).ppt

1、5-15-2u定義風(fēng)險和收益定義風(fēng)險和收益u用概率分布衡量風(fēng)險用概率分布衡量風(fēng)險u風(fēng)險態(tài)度風(fēng)險態(tài)度u證券組合中的風(fēng)險和收益證券組合中的風(fēng)險和收益u投資分散化投資分散化u資本資本-資產(chǎn)定價模型資產(chǎn)定價模型 (CAPM)5-3加上加上 , 它它經(jīng)常以投資的經(jīng)常以投資的的一定百分比來的一定百分比來表示表示.+ ()R =5-41年前年前A股票的價格股票的價格 為為 /股，股票現(xiàn)在的交易股，股票現(xiàn)在的交易價格為價格為 /股，股， 股東剛剛分得現(xiàn)金股利股東剛剛分得現(xiàn)金股利 . 過去過去1年的收益是多少年的收益是多少?+ ( - ) = 5-55-6 R = ( Ri )( Pi )R 資產(chǎn)期望收益率資產(chǎn)

2、期望收益率,Ri 是第是第I種可能的收益率種可能的收益率,Pi 是收益率發(fā)生的概率是收益率發(fā)生的概率,n 是可能性的數(shù)目是可能性的數(shù)目.ni=15-7 = ( Ri - R )2( Pi ), , 是對期望收益率的分散度或偏是對期望收益率的分散度或偏離度進(jìn)行衡量離度進(jìn)行衡量.它是方差的平方根它是方差的平方根.ni=15-8股票股票 BW RiPi (Ri)(Pi) (Ri - R )2(Pi) -.15 .10 -.015 .00576 -.03 .20 -.006 .00288 .09 .40 .036 .00000 .21 .20 .042 .00288 .33 .10 .033 .005

3、76 和和 1.00 5-9 = ( Ri - R )2( Pi ) = .01728 = or ni=15-10概率分布的概率分布的 與與 比率比率.它是它是 風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn).CV = / CV of BW = / = 1.465-11() 某人在一定時點所要求某人在一定時點所要求的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時間點預(yù)期收到的一個有風(fēng)險額與在同一時間點預(yù)期收到的一個有風(fēng)險的金額無差別的金額無差別.5-12確定性等值確定性等值 期望值期望值確定性等值確定性等值=期望值期望值確定性等值確定性等值期望值期望值大多數(shù)人都是大多數(shù)人都是

4、 .5-13你有兩個選擇你有兩個選擇 (1)肯定得到肯定得到 $25,000 或或 (2) 一個不一個不確定的結(jié)果：確定的結(jié)果： 50% 的可能得到的可能得到$100,000 ，50% 的可能得到的可能得到$0 . 賭博的期望值是賭博的期望值是 $50,000. 如果你選擇如果你選擇$25,000 ，你是，你是如果你無法選擇，如果你無法選擇， 你是你是如果你選擇賭博，你是如果你選擇賭博，你是 5-14 RP = ( Wj )( Rj )RP 投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率,Wj 是投資于是投資于 jth 證券的資金占總投資額的比例證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù)或權(quán)數(shù),Rj 是證券是

5、證券 jth的期望收益率的期望收益率,m 是投資組合中不同證券的總數(shù)是投資組合中不同證券的總數(shù).mj=15-15mj=1mk=1 = Wj Wk jk Wj 投資于投資于 證券證券jth的資金比例，的資金比例，Wk 投資于證券投資于證券 kth 的資金比例的資金比例, jk 是證券是證券 jth 和證券和證券 kth 可能收益的協(xié)方差可能收益的協(xié)方差.5-16Slides 5-17 through 5-19 assume that the student has read Appendix A in Chapter 55-17 jk = j k jkj 是證券是證券 jth 的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差,

6、 k 是證券是證券 kth 的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差,rjk 證券證券 jth和證券和證券kth的相關(guān)系數(shù)的相關(guān)系數(shù).5-18兩個變量之間線性關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計量兩個變量之間線性關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計量度度.它的范圍從它的范圍從 (完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān)), 到到 (不相關(guān)不相關(guān)), 再到再到 (完全正相關(guān)完全正相關(guān)).5-19三種資產(chǎn)的組合三種資產(chǎn)的組合: 列列1 列列 2 列列 3行行 1 W1W1 1,1 W1W2 1,2 W1W3 1,3行行 2 W2W1 2,1 W2W2 2,2 W2W3 2,3行行 3 W3W1 3,1 W3W2 3,2 W3W3 3,3 j,k = 證券證券 jth 和和 kth 的

7、協(xié)方差的協(xié)方差.5-20早些時候你投資股票早些時候你投資股票and股票股票你投資你投資 買買 投資投資 買買 . 股票股票的期望收益和標(biāo)的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差分別為準(zhǔn)差分別為 和和. BW 和和 D .5-21WBW = $2,000 / $5,000 = .4 = $3,000 / $5,000 =RP = (WBW)(RBW) + ()() RP = (.4)(9%) + ()()RP = (3.6%) + () = 5-22兩資產(chǎn)組合兩資產(chǎn)組合: Col 1 Col 2Row 1WBW WBW BW,BW WBW WD BW,DRow 2 WD WBW D,BW WD WD D,D這是兩資產(chǎn)

8、組合的方差這是兩資產(chǎn)組合的方差-協(xié)方差矩陣協(xié)方差矩陣.5-23兩資產(chǎn)組合兩資產(chǎn)組合: Col 1 Col 2Row 1 (.4)(.4)(.0173) (.4)(.6)(.0105)Row 2 (.6)(.4)(.0105) (.6)(.6)(.0113)代入數(shù)值代入數(shù)值.5-24兩資產(chǎn)組合兩資產(chǎn)組合: Col 1 Col 2Row 1 (.0028) (.0025)Row 2 (.0025) (.0041)5-25 P = .0028 + (2)(.0025) + .0041 P = SQRT(.0119) P = .1091 or 10.91%不等于單個證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)不等于單個證券

9、標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù).5-26Stock bw Stock D Portfolio 9.00% 8.00% 8.64%13.15% 10.65% 10.91% 1.46 1.33 1.26投資組合的方差系數(shù)投資組合的方差系數(shù)最小最小是因為分散投資的是因為分散投資的原因原因.5-27只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會有只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會有降低風(fēng)險的好處降低風(fēng)險的好處.投資收益率投資收益率時間時間時間時間時間時間5-28是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的引起的.是由一種特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)是由一種特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險險.= + 5

10、-29組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目組合中證券的數(shù)目這些因素包括國家經(jīng)濟(jì)的變動這些因素包括國家經(jīng)濟(jì)的變動, 議議會的稅收改革或世界能源狀況的改會的稅收改革或世界能源狀況的改變等等變等等5-30組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目組合中證券的數(shù)目特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險. 例如例如, 公公司關(guān)鍵人物的死亡或失去了與政府簽訂司關(guān)鍵人物的死亡或失去了與政府簽訂防御合同等防御合同等.5-31CAPM 是一種描述是一種描述風(fēng)險風(fēng)險與與期望收益率期望收益率之之間關(guān)系的模型間關(guān)系的模型; 在這一模型中，在這一模型中， 某種證券某種證券的期望收益率等于

11、的期望收益率等于 加上加上 這這種證券的種證券的 .5-321.資本市場是有效的資本市場是有效的.2.在一個給定的時期內(nèi)，投資者的預(yù)期一致在一個給定的時期內(nèi)，投資者的預(yù)期一致.3. 是確定的是確定的(用短期國庫券利用短期國庫券利率代替率代替).4.市場組合只市場組合只 包含包含用用 （S&P 500 指數(shù)代替指數(shù)代替).5-33股票超額收益率股票超額收益率市場組合超額收益率市場組合超額收益率 =5-34一種一種 指數(shù)指數(shù).它用于衡量個人收益率的變動對于市場它用于衡量個人收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性組合收益率變動的敏感性.組合的組合的 是組合中各股是組合中各股的加權(quán)的加權(quán)平

12、均數(shù)平均數(shù).5-35股票超額收益率股票超額收益率市場組合超額收益率市場組合超額收益率每一條每一條 都有都有不同的斜率不同的斜率.5-36 j股票要求的收益率股票要求的收益率, 無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率,j 股票的股票的Beta 系數(shù)系數(shù)(衡量股票衡量股票 j的系統(tǒng)風(fēng)險的系統(tǒng)風(fēng)險), 市場組合的期望收益率市場組合的期望收益率. = + j( - )5-37 = + j( - ) = 系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險 (Beta)5-38BW 公司的公司的Lisa Miller 想計算該公司股票的期想計算該公司股票的期望收益率望收益率. . = . 則則 BW 股票的股票的?5-39 = + j( - ) = + ( - ) = 公司股票期望收益率超過市場期望收益公司股票期望收益率超過市場期望收益率，率， 因為因為 BW的的 beta 超過市場的超過市場的 beta (1.0).5-40Lisa Miller 還想知道公司股票的還想知道公司股票的 . 她她使用使用 固定增長模型固定增長模型. Lisa 估計估計 ， BW將按將按 =. 股票股票現(xiàn)在的交易