我國中期票據(jù)融資的現(xiàn)狀及改進建議

1、我國中期票據(jù)融資的現(xiàn)狀及改良建議 我國中期票據(jù)融資的現(xiàn)狀及改良建議 【摘 要】隨著我國債券市場的深化，中期票據(jù)融資已經(jīng)成為企業(yè)直接融資的重要手段。本文初步分析了中期票據(jù)的特點、優(yōu)點及存在的缺乏之處，同時提出了合理化的建議，旨在促進中期票據(jù)融資走向成熟和完善。 【關(guān)鍵詞】中期票據(jù)；現(xiàn)狀；建議 2021年4月，中國人民銀行發(fā)布了?銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理方法?，隨后將其作為發(fā)行注冊的負(fù)責(zé)單位。隨后，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布了?銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引?和?銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊規(guī)那么?等七項自律規(guī)那么。?指引?中所稱中期票據(jù)，“是指具有法人資格的非金融企

2、業(yè)在銀行間債券市場按照方案分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。鐵道部等七家大型央企獲得首批發(fā)行的權(quán)利，首批發(fā)行總額度高達(dá)1190億元。這些重大舉措標(biāo)志著中國銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)的正式開啟，它結(jié)束了企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長期缺失的局面，對于企業(yè)融資及中國資本市場的開展具有深遠(yuǎn)意義。 一、中期票據(jù)發(fā)行特點 特點一：發(fā)行主體寬泛。中期票據(jù)的發(fā)行主體范圍非常寬泛，只要市場能夠接納，凡具有法人資格的非金融企業(yè)，無論是股份還是有限責(zé)任公司均可發(fā)行。 特點二：融資本錢較低。中期票據(jù)具有較低的發(fā)行利率，能為發(fā)行企業(yè)節(jié)省大量的財務(wù)本錢。此外，中期票據(jù)的發(fā)行利率接受央行指導(dǎo)，并且由于發(fā)行中期

3、票據(jù)前發(fā)行企業(yè)均需要進行信用評級，被批準(zhǔn)發(fā)行的企業(yè)一般均具有較高的信用等級，故發(fā)行中期票據(jù)可享受到比銀行貸款利率低的發(fā)行利率。 特點三：無需第三方提供信用擔(dān)保。中期票據(jù)為信用融資，其發(fā)行者均為信用等級較高的機構(gòu)或企業(yè)，在擔(dān)保方面目前還沒有硬性規(guī)定。 特點四：發(fā)行程序簡單、發(fā)行機制靈活。中期票據(jù)只需要在交易商協(xié)會進行注冊，并且企業(yè)對于票據(jù)的發(fā)行時點具有選擇權(quán)。我國中期票據(jù)實行余額管理制，中期票據(jù)發(fā)行額度一經(jīng)注冊，兩年有效。發(fā)行人在有效期內(nèi)可以根據(jù)市場利率走勢、供求情況和自身融資需求、現(xiàn)金流特點等，靈活決定產(chǎn)品的發(fā)行時機和產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)，便于企業(yè)債務(wù)管理。 特點五：中期票據(jù)具有“量身定制的特點。中期

4、票據(jù)投資者可就特定投資需求向主承銷商進行逆向詢價，主承銷商可與企業(yè)協(xié)商發(fā)行符合特定需求的中期票據(jù)，極大地便利了投資者。 特點六：融資資金用途自主化。中期票據(jù)賦予發(fā)行人更大的財務(wù)自主性，募集資金應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途，可以披露為“補充中長期營運資金和“替代銀行貸款改善融資結(jié)構(gòu)等，但無須與具體的工程進行綁定。 二、期票據(jù)融資的優(yōu)點及缺乏 中期票據(jù)融資的優(yōu)點 1、中期票據(jù)具有差異定價功能，在某些情況下可以降低發(fā)行主體的籌資本錢。例如，某企業(yè)想在公司債務(wù)市場上融資10億美元，如果債券市場資金較為緊張，那么籌資規(guī)模越高，其所支付的發(fā)行利率越高。根據(jù)微觀經(jīng)濟學(xué)有關(guān)差異定

5、價的原理，如果一次性通過公司債完成10億美元的發(fā)行額度，理論上其發(fā)行利率取決于為完成這10億美元中最后一局部籌資額所需支付的利率，且發(fā)行方案中所有融資金額都要按由這一邊際本錢所確定的最高利率來支付。而如果通過發(fā)行中期票據(jù)來籌資，那么可以將整個發(fā)行額度分批完成，對于每一次發(fā)行采用差異定價，支付相應(yīng)水平的利率。因而從理論上看，整個發(fā)行方案的籌資本錢低于一次性發(fā)行公司債所付出的總本錢。 2、中期票據(jù)在應(yīng)對利率風(fēng)險方面具有一定的優(yōu)勢。在市場利率未來走勢預(yù)期不明時，企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)可以選擇連續(xù)多批次發(fā)行，每次發(fā)行利率視市場狀況而定，從而對整體的發(fā)行利率起到了平滑的效果。除此之外，企業(yè)也可以浮動利率的形式

6、發(fā)行，這樣就能降低企業(yè)融資的利率風(fēng)險。 3、發(fā)行方式的靈活性便于企業(yè)整體融資和債務(wù)管理。在注冊額度內(nèi)，公司可以對流動性要求高的投資者發(fā)行期限較短的中期票據(jù)，對中長期投資者發(fā)行期限較長的票據(jù)，對固定利率偏好者發(fā)行固息票據(jù)，對浮動利率偏好者發(fā)行浮息票據(jù)等。 4、由于參與直接融資市場是企業(yè)較好信用資質(zhì)的標(biāo)志，因此發(fā)行中期票據(jù)，對提升企業(yè)市場形象有重大意義。除此之外，長期參與金融市場，也有利于提高企業(yè)的市場知名度 中期票據(jù)融資的缺乏 1、中期票據(jù)與短期融債券、企業(yè)債及公司債構(gòu)成了企業(yè)的四種主要債券融資工具。由于中期票據(jù)對企業(yè)債、公司債及銀行借款等有著較大沖擊，而它們又分別歸屬不同監(jiān)管部門管理，因此它們

7、之間的協(xié)調(diào)開展問題顯得尤其重要。在2021年推出中期票據(jù)僅僅2個月，就暫停了中期票據(jù)的申請和發(fā)行注冊，直至10月才恢復(fù)，其中重要的原因就是中期票據(jù)和企業(yè)債、公司債之間的協(xié)調(diào)開展問題存在著分歧。因此，中期票據(jù)的快速開展需要各方面的協(xié)調(diào)與合作。 2、投資者的范圍狹窄。銀行間市場的產(chǎn)品準(zhǔn)入由央行進行管理，但是市場參與者的投資產(chǎn)品范圍卻是由投資者相應(yīng)的主管部門批準(zhǔn)。截止目前，基金公司和保險公司尚未得到可投資中期票據(jù)的許可證。不管產(chǎn)品本質(zhì)如何，沒有足夠的投資者參與，其市場活潑度就難以保證。據(jù)統(tǒng)計，目前僅有商業(yè)銀行、信用社、證券公司、財務(wù)公司等可以投資中期票據(jù)，而商業(yè)銀行應(yīng)是中期票據(jù)的主要投資者。 3、由

8、于首批發(fā)行中期票據(jù)的企業(yè)均為資質(zhì)較高的大型央企，高信用評級為其發(fā)行提供了較好的支持，目前中期票據(jù)的籌資本錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行貸款，未來票息適度走高對于發(fā)行人來說是可以接受的。但是，如果未來發(fā)行人的資質(zhì)下降、發(fā)行規(guī)模大幅增加，可能會造成中期票據(jù)利率水平的上移，這將引發(fā)市場對中期票據(jù)熱情歡送之余的冷靜考慮。另外，中期票據(jù)的利率上行將給投資帶來一定的風(fēng)險。此時如何加強監(jiān)管，防止出現(xiàn)類似美國的次貸產(chǎn)品，切實保護投資者利益，是監(jiān)管部門需要認(rèn)真考慮的問題。 三、我國中期票據(jù)融資的改良建議 1、切實做好中期票據(jù)與公司債、企業(yè)債等融資工具的協(xié)調(diào)工作，防止彼此之間發(fā)生較大沖擊。此外，中期票據(jù)對于商業(yè)銀行的短期融資產(chǎn)品

9、和貸款業(yè)務(wù)也具有明顯的替代性，從而迫使商業(yè)銀行進行深刻的轉(zhuǎn)型。面對這種客觀存在的威脅，各行要主動調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高風(fēng)險定價能力，尋求風(fēng)險和收益匹配的新型客戶和新型業(yè)務(wù)，以適應(yīng)直接融資占比上升而貸款相對萎縮的形勢。 2、進一步提升銀行的風(fēng)險管理能力。中期票據(jù)實行交易商協(xié)會注冊的市場化管理方式，無疑對市場參與各方的信息披露能力、定價能力、風(fēng)險識別及判斷能力和風(fēng)險承當(dāng)能力提出了更高要求。初期的中期票據(jù)發(fā)行企業(yè)資質(zhì)均較好，而在未來的開展過程中，控制好信用風(fēng)險將是中期票據(jù)順利推行的重要保障。對市場參與者而言，這既是挑戰(zhàn)也是提高自身素質(zhì)的時機。因此，銀行要抓住這一時機，提高風(fēng)險的識別和管理能力，

10、以保障各項投資業(yè)務(wù)的健康有序開展。 3、創(chuàng)新中期票據(jù)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，以滿足擴大投資和抵抗風(fēng)險的需求。中期票據(jù)在期限、利率計算方式等方面存在優(yōu)勢，能夠適應(yīng)各種投資者對投資期限的特殊要求和對利率風(fēng)險的管理要求。而結(jié)構(gòu)性的中期票據(jù)產(chǎn)品還可以使投資者躲避各種利率風(fēng)險和外匯風(fēng)險。美英等成熟金融市場上已存在活潑的全球中期票據(jù)市場。隨著市場的深化和開展，參加全球中期票據(jù)市場將成為我國中期票據(jù)開展的必然目標(biāo)。鑒于此，各銀行應(yīng)組織人力物力提前開展結(jié)構(gòu)性中期票據(jù)的創(chuàng)新設(shè)計工作，以便適應(yīng)日后我國中期票據(jù)市場的縱向和橫向開展。 四、小結(jié) 通過上述分析不難看出，中期票據(jù)作為一種新興的直接債務(wù)融資工具不僅存在其他融資工具所不具有的獨特優(yōu)勢，也存在很多缺乏之處。中期票據(jù)的推出填補了企業(yè)對中期資金需求的斷檔，優(yōu)化了企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)，同時也進一步豐富和開展了我國債券市場。然而，任何事物都不是完美的，中期票據(jù)的缺乏難以防止，