互換交易對(duì)收益率曲線的作用及其完善(共19頁).ppt

1、1Providing Diamond Quality ServiceAdding To Our Clients Value 我國利率互換交易對(duì)收益率曲線的參照分析我國利率互換交易對(duì)收益率曲線的參照分析 以及對(duì)進(jìn)一步完善國債收益率曲線的作用以及對(duì)進(jìn)一步完善國債收益率曲線的作用二二OO七年九月七年九月2目錄目錄一、一、我國我國IRS基本交易狀況基本交易狀況二、二、我國互換利率曲線分析我國互換利率曲線分析三、我國金融債收益率與國債收益率的利差分析三、我國金融債收益率與國債收益率的利差分析四、由互換利率曲線進(jìn)一步完善我國國債收益率四、由互換利率曲線進(jìn)一步完善我國國債收益率 曲線的引申思考曲線的引申思考

2、 五、美國互換利率曲線與國債收益率曲線對(duì)比分析五、美國互換利率曲線與國債收益率曲線對(duì)比分析 3我國我國IRS基本基本交易狀況交易狀況4我國我國IRSIRS基本交易狀況基本交易狀況參考利率參考利率期限期限固定利固定利率（率（%）名義本金總額（萬元）名義本金總額（萬元）3個(gè)月2.791600006個(gè)月2.9950009個(gè)月3.011500001年3.15194150R0072年3.491250003年3.872775004年4.25450005年4.521550007年4.8815000小計(jì)-1216650SHIBOR O/N3月2.4940006月2.482000小計(jì)-60001年3.32300

3、03M SHIBOR2年3.76160005年4.492000小計(jì)-210003M SHIBOR1年3.330005日均值小計(jì)-30001年定存2年3.4150005年4.39198000小計(jì)-213000合計(jì)合計(jì)-14596505我國我國IRSIRS基本交易狀況（續(xù)）基本交易狀況（續(xù)）n2006年2月9日中國人民銀行發(fā)布通知推出人民幣利率互換交易試點(diǎn)，利率互換（IRS）構(gòu)成我國債市的重要交易創(chuàng)新 ；n目前我國IRS的基準(zhǔn)利率主要包括R007、SHIBOR以及1年期定期存款利率，其中基于R007的IRS由于基準(zhǔn)利率可操作性較強(qiáng)，因此其交易最為活躍，報(bào)價(jià)也最為全面 ；n以今年7月為例，基于R00

4、7的IRS的名義本金余額占全部IRS名義本金余額的80%以上，其報(bào)價(jià)期限也涵蓋從3個(gè)月到10年的13個(gè)期限。 6我國互換利率曲線分析我國互換利率曲線分析7我國互換利率曲線分析我國互換利率曲線分析n從IRS報(bào)價(jià)歷史走勢(shì)來看，直觀上其與與現(xiàn)券收益率變動(dòng)具有一定同步性 ；nIRS的長期趨勢(shì)性變化與其浮息端基準(zhǔn)利率FR007并無明顯相關(guān)性 。8我國互換利率曲線分析（續(xù)）我國互換利率曲線分析（續(xù)）nIRS報(bào)價(jià)與同期政策性金融債利率在2007年前走勢(shì)基本吻合 ；n2007年以來隨債市波動(dòng)加劇兩者差異有所擴(kuò)大，但仍具有動(dòng)態(tài)收斂特征 。9我國互換利率曲線分析（續(xù)）我國互換利率曲線分析（續(xù)）n目前我國R007-

5、IRS主要基于同期政策性金融債利率進(jìn)行定價(jià)；n在市場平穩(wěn)階段IRS報(bào)價(jià)圍繞金融債利率作窄幅波動(dòng)，在市場加劇波動(dòng)階段IRS報(bào)價(jià)與金融債利率之間利差趨于擴(kuò)大，其波動(dòng)幅度也隨期限拉長而有所提高，并在市場回穩(wěn)階段兩者之間利差重新回歸收斂；n以上定價(jià)特點(diǎn)初步表明我國R007-IRS主要依據(jù)現(xiàn)券交易收益率進(jìn)行定價(jià)，同時(shí)在現(xiàn)券收益率波動(dòng)加劇階段具有一定利率預(yù)期揭示的定價(jià)放大作用；n我國IRS報(bào)價(jià)與金融債利率之間的緊密聯(lián)系可能與交易品種特性、市場結(jié)構(gòu)特點(diǎn)等因素有關(guān)。 10我國金融債收益率與國債收益率的利差研究我國金融債收益率與國債收益率的利差研究11我國金融債收益率與國債收益率的利差研究我國金融債收益率與國債

6、收益率的利差研究n我國政策性金融債與國債之間保持總體保持利率同向變動(dòng)，但其利差關(guān)系較不穩(wěn)定 ；n其中短期金融債與國債之間利差一般大于長期金融債與國債之間利差，但各期限利差之間不具有明顯聯(lián)動(dòng)關(guān)系。 12我國金融債收益率與國債收益率的利差研究（續(xù)）我國金融債收益率與國債收益率的利差研究（續(xù)）n金融債和國債之間利差主要反映兩者之間的稅收差異，因此以上利差的非穩(wěn)定表現(xiàn)可能直接與目前各投資機(jī)構(gòu)對(duì)國債避稅效果的內(nèi)部核算并不統(tǒng)一，導(dǎo)致市場無法在避稅收益共識(shí)下確定穩(wěn)定的利差關(guān)系。 n此外，所得稅率調(diào)整、投資機(jī)構(gòu)盈虧狀況及相應(yīng)避稅需求變動(dòng)等因素也會(huì)使稅收利差確定進(jìn)一步模糊化。 13由互換利率曲線進(jìn)一步完善我國國

7、債收益率曲線的引申思考由互換利率曲線進(jìn)一步完善我國國債收益率曲線的引申思考14由互換利率曲線進(jìn)一步完善我國國債收益率曲線的引申思考由互換利率曲線進(jìn)一步完善我國國債收益率曲線的引申思考n我國互換利率曲線與政策性金融債利率曲線具有較密切聯(lián)動(dòng)性，但互換利率曲線本身更具有市場代表性；n目前由中債網(wǎng)發(fā)布的政策性金融債利率曲線取價(jià)包括雙邊報(bào)價(jià)、結(jié)算價(jià)、估算價(jià)等綜合數(shù)據(jù)，并經(jīng)過人為篩選處理后按一定收益率曲線定價(jià)模型生成曲線，而互換利率曲線由市場機(jī)構(gòu)按標(biāo)準(zhǔn)期限進(jìn)行連續(xù)、實(shí)時(shí)、競爭性、可供詢價(jià)、直接可得的特點(diǎn)，因此其具有更高的定價(jià)效率及基準(zhǔn)參考價(jià)值，在此意義上互換利率曲線可以作為我國金融債利率曲線的改良替代；n

8、另一方面，由于金融債與國債之間的利差較不穩(wěn)定，因此互換利率曲線暫難作為國債收益率曲線生成與國債定價(jià)的直接參照。n但隨著利率互換交易的進(jìn)一步活躍以及互換利率曲線的推廣應(yīng)用，互換利率曲線的敏感變化也將構(gòu)成國債收益率曲線變動(dòng)的重要參考因素，并有利于未來政策性金融債與國債之間的利差更趨穩(wěn)定。 15美國互換利率曲線與國債收益率曲線的對(duì)比分析美國互換利率曲線與國債收益率曲線的對(duì)比分析16美國互換利率曲線與國債收益率曲線對(duì)比分析美國互換利率曲線與國債收益率曲線對(duì)比分析n美國互換利率與國債利率保持緊密同向運(yùn)動(dòng) ；n進(jìn)一步對(duì)比美國各期限互換利率和國債利率之間利差的變動(dòng)關(guān)系，可以直觀看到美國各期限的利差保持緊密聯(lián)動(dòng)，即利率互換市場和國債市場之間的利差關(guān)系具有系統(tǒng)性波動(dòng)規(guī)律，且短期利差總體小于長期利差。17美國互換利率曲線與國債收益率曲線對(duì)比分析（續(xù)）美國互換利率曲線與國債收益率曲線對(duì)比分析（續(xù)）n由于我國互換利率曲線與金融債利率曲線具有良好擬合度，但金融債收益率曲線與國債收益率曲線之間利差關(guān)系不具穩(wěn)定規(guī)律