典型私募股權(quán)投資案例分析

1、Solar System Co., Ltd.,.典型私募股權(quán)投資案例分析私募股權(quán)投資 ( 簡(jiǎn)稱“ PE”) 是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。本分析了典型私募股權(quán)投資案例，供大家參考。私募股權(quán)投資 ( 簡(jiǎn)稱“ PE”) 是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。廣義上講，私募股權(quán)投資涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期等各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資。因此私募股權(quán)投資也包括創(chuàng)業(yè)投資。中國(guó)也已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投

2、資市場(chǎng)。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)大陸地區(qū)共投資 129個(gè)案例，參與投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá) 77家，整體投資規(guī)模達(dá) 129.73 億美元。進(jìn)入模式 增資擴(kuò)股： 企業(yè)向引入的海外戰(zhàn)略投資者增發(fā)新股，融資所得資金全部進(jìn)入企業(yè)，此種方式比較有利于公司的進(jìn)一步快速的發(fā)展。如華平和中信資本參與哈藥集團(tuán)的改制過(guò)程中，以 20.35 億元作價(jià)增資哈藥取得其45.0%股權(quán)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓： 由老股東向引入的投資者轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán) ( 通常是高溢價(jià) ) ，滿足部分老股東變現(xiàn)的要求， 融資所得的資金歸老股東所有。 如 PAG接下了“中國(guó)童車之王”好孩子集團(tuán)的 67.4%的股權(quán)，出讓方 AIG、SB和第一上海各自獲得 2-5 倍回

3、報(bào)。一般來(lái)說(shuō)，增資和轉(zhuǎn)讓這兩種方式被混合使用。如無(wú)錫尚德在上市前多次采用老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)和增資擴(kuò)股引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資者。在國(guó)外，還有一種常見(jiàn)的安排，即私募股權(quán)基金以優(yōu)先股（或可轉(zhuǎn)債）入股，通過(guò)事先約定的固定分紅來(lái)保障最低的投資回報(bào)，并且在企業(yè)清算時(shí)有優(yōu)先于普通股的分配權(quán)。鑒于國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)的一些政策限制，國(guó)外 PE進(jìn)入時(shí)，一般不選擇直接投資中國(guó)企業(yè)的本土實(shí)體，而要對(duì)企業(yè)進(jìn)行改制，通過(guò)成立海外離岸公司或購(gòu)買殼公司，將境內(nèi)資產(chǎn)或權(quán)益注入殼公司，使國(guó)內(nèi)的實(shí)體企業(yè)成為其子公司，以殼公司名義在海外證券市場(chǎng)上市籌資。這種方式俗稱“紅籌上市”。這樣，就可將境內(nèi)資產(chǎn)的收入和利潤(rùn)合法地導(dǎo)入境外控股母公司。私人股權(quán)投資

4、基金對(duì)中國(guó)的投資和退出，都將發(fā)生在管制寬松的離岸。比如盛大網(wǎng)絡(luò)，由于監(jiān)管部門規(guī)定互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容提供商的經(jīng)營(yíng)牌照必須掌握在中國(guó)公司手里，那么構(gòu)造上述通道來(lái)引渡資產(chǎn)，就成了不可或缺的安排。在“尚德太陽(yáng)能”案例中, 就是在英屬維京群島成立由施正榮控制的Power再通過(guò)該 BVI 公司收購(gòu)了中外合資企業(yè)無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司原有股東的全部股權(quán), 從而使其成為實(shí)際持有“無(wú)錫尚德” 100%權(quán)益的股東。此后在上市過(guò)程中 , 又在開(kāi)曼群島成立了“尚德控股” , 通過(guò)以“尚德控股”的股票與該 BVI 公司股東的股票進(jìn)行換股 , 實(shí)現(xiàn)了“尚德;.控股”間接持有“無(wú)錫尚德” 100%的權(quán)益 , 從而完成了境內(nèi)企業(yè)

5、的權(quán)益進(jìn)入海外上市主體的目標(biāo)。股權(quán)設(shè)計(jì)方式PE投資國(guó)內(nèi)企業(yè)，在股權(quán)設(shè)計(jì)上是比較靈活的，而且，隨著私募投資基金目的的不同 23 ，其對(duì)于股權(quán)的要求具有不同的特點(diǎn)。多數(shù)私募投資者除了參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策外，一般不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營(yíng)。他們需要在董事會(huì)占有至少一個(gè)席位，擁有一票否決權(quán)，而且很多 PE投資者會(huì)指派被投資公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行掌控。一般情況下私募股權(quán)投資基金占公司股份不超過(guò) 30。而且為了減少對(duì)于股份的稀釋，采取可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之類的金融工具，并能根據(jù)需要做出調(diào)整。另外，國(guó)外 PE的常見(jiàn)方法還有“賣出選擇權(quán)”和轉(zhuǎn)股條款等。賣出選擇權(quán)要求被投資企業(yè)如果未在約定的時(shí)間上市，必須以約定價(jià)格回購(gòu)私募股權(quán)基金的那部分股權(quán)，否則私募股權(quán)基金有權(quán)自由出售所持公司股權(quán)，這將迫使經(jīng)營(yíng)者為上市而努力。轉(zhuǎn)股條款是指投資者可以在上市時(shí)將優(yōu)先股按一定比率轉(zhuǎn)換成普通股，同享上市的成果。并購(gòu)重組基金通過(guò)收購(gòu)上市公司的股權(quán)，將其下市、重組、整合然后再上市，在這過(guò)程中必須先獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。 也有一些 PE投資基金逐漸傾向于從參股到控股， 如麥格理基礎(chǔ)設(shè)施基金通過(guò)控股提升企業(yè)價(jià)值獲得高額