資產置換的動機及其經(jīng)濟后果

1、資產置換的動機及其經(jīng)濟后果資產置換的動機及其經(jīng)濟后果 原紅旗 楊靜 上海財經(jīng)大學會計與財務研究院 上海財經(jīng)大學會計學院研究動機 資產置換是一種特殊的資產重組方式 相關的研究非常少 沈振宇，王金圣，薛爽（2004 ） 提供了觀察大股東和上市公司交易動機的機會 新興市場代理問題是大股東對中小股東的剝削 Shleifer and Vishny(1997) Claessens and Fan(2003) 在中國同樣存在大股東對中小股東的剝削 資產置換是否可以用這種理論解釋？研究問題 置換中的評估定價過程是否反映出大股東從上市公司利益輸出的動機？ 在何種情況下又體現(xiàn)了大股東對上市公司的利益輸入動機？ 市

2、場能否解讀大股東的不同動機？ 大股東不同的利益動機是否有不同的經(jīng)濟后果？本研究的貢獻 大股東利益輸入和利益輸出方式 Cheung, Rau and Stouraitis(2004) Jian 和Wong（2004） Aharony, Wang and Yuan (2005) 直接的“轉移資產”和“支持”上市公司的證據(jù) 段亞林（2001） 陳信元、葉鵬飛和陳冬華（2003） 李增泉等（2005） 陳曉和王琨（2005）假設發(fā)展H1: tunneling hypothesis與超級控股股東發(fā)生資產置換時，上市公司置出資產的非正常評估增值率低于置入資產的非正常評估增值率。H2 :Propping h

3、ypothesis如果置換前上市公司具有扭虧或再融資的動機，上市公司的置出資產的非正常評估增值率高于置入資產的非正常評估增值率。H3: Expectation hypothesis市場對超級股東的資產轉移行為會做出負面的反應;對股東對上市公司的支持作出正面的反應H4: EC hypothesis超級股東的資產轉移會導致公司未來業(yè)績的下降；支持會帶來公司業(yè)績的提高。樣本資產置換定價中的轉移和支持 Differ = b0 + b1* Superowner + b2*Nkpg+Controls + e (1)Differ -每家公司置出、置入資產非正常評估增值率差異 Suppowner -為啞變量，

4、即第一大股東持股比例50%且第二大股東持股比例 50%且第二大股東持股比例 10%為1，否則為0 Nkpg -該指標為上一年虧損、當年虧損、當年微利（0，1.5%）、置換當年再融資、下一年再融資、下2年再融資中只要有一種情況存在就為1，其他為0 表4：檢驗假設3業(yè)績衡量指標 ROA：利息和稅收前總資產收益率 控制各個公司因不同的資本結構和不同的稅收政策對利潤產生的影響。 CROA ：企業(yè)的核心業(yè)務形成的息稅前總資產收益率 可以在一定程度上避免公司通過非核心業(yè)務進行利潤操縱的缺陷。 ROE：凈資產收益率以上指標經(jīng)行業(yè)中位數(shù)調整 表5：檢驗假設4研 究 結 論 超級控股股東通過與上市公司進行以劣換優(yōu)的資產置換，侵占上市公司資源 對于置換前具有扭虧或再融資動機的上市公司，其控股股東通過以優(yōu)換劣，扶持上市公司達到相應的目的 市場對上市公司的置換行為能夠做出解讀，對于存在超級控股股東的資產置換能夠做出負面的反應。對于置換前具有扭虧或再融資動機的公司的置換行為，市場做出了顯著的正面反應 超級控股股東控制的上市公司發(fā)生置換