出口負增長都是人民幣惹的禍

1、出口負增長都是人民幣惹的禍國際經(jīng)驗表明，貶值未必能提振出口，而出口份額下 降卻是貶值的原因；中國出口增速下滑緣于外需疲軟，但出 口競爭力仍強，因而無需也無意依靠貶值刺激出口2010 以來中國出口增速持續(xù)下滑， 2015 年更是屢次出 現(xiàn)負增長。出口低迷原因何在？是否意味著人民幣幣值過 高，亟需貶值以刺激出口？本文我們將探尋出口低迷背后的原因，借鑒日本、德國 等國的經(jīng)驗，厘清出口與貶值之關系。我們的結論是：國際 經(jīng)驗表明，貶值未必能提振出口，而出口份額下降卻是貶值 的原因；中國出口增速下滑緣于外需疲軟，但出口競爭力仍 強，因而無需也無意依靠貶值刺激出口。出口增速低迷的懸疑出口持續(xù)低迷，外需不足還

2、是份額下降？ 出口同比持續(xù)負增，訂單指數(shù)迭創(chuàng)新低。今年以來，中 國出口呈現(xiàn)持續(xù)低迷態(tài)勢。前 8 個月中有 6 個月的出口同比 負增長， 前 8 個月出口累計同比下滑 1.4% 。而出口企業(yè)的訂 單也持續(xù)走弱，中采 PMI 新訂單指數(shù)自 14 年 10 月以來便 低于榮枯線， 8 月降至 47.7，創(chuàng) 30 個月新低。中國出口緣何低迷？出口 =外需X競爭力。出口低迷原 因何在？出口由外部需求（蛋糕大?。┖椭袊隹诘母偁幜Γǚ值降案獾谋壤┧鶝Q定，而出口競爭力短期會受匯率波動影響，長期由勞動生產(chǎn)率所決定。因而外需疲軟和出口競 爭力下降都有可能導致出口下滑，而出口競爭力也并非完全 由匯率所決定。外部

3、需求持續(xù)低迷，中國競爭力未下滑 全球貿(mào)易增速下滑。出口增速下降的并非只有中國。全 球出口規(guī)模增速于 2010 年見頂，并在 2012 年迅速墜落，過 去三年始終徘徊在零值附近，因而過去三年外需整體幾乎沒 有擴張。歐美經(jīng)濟下滑，外需整體不足。從 2014 年的數(shù)據(jù)來看， 美國和歐盟分別占中國出口的 17% 和 16%。作為中國的前兩 大貿(mào)易伙伴，美國和歐盟的進口增速自 2010 年以后逐漸放 緩，趨勢和中國出口增速一致。這意味著以美歐為代表的外 需出現(xiàn)了趨勢性下滑。美歐進口中，中國占比仍居高位。但另一方面，美國進 口中來自中國的占比仍在上升，截至 2015 年 5 月仍高達 21%。而歐洲進口中

4、來自中國的份額也穩(wěn)定在18% 左右。這說明在美歐市場中，中國產(chǎn)品并未被他國產(chǎn)品所替代， “中 國制造”的出口競爭力并未下滑。貶值與出口，孰因孰果？ 從國外經(jīng)驗來看，匯率由一國產(chǎn)品的國際競爭力決定，是經(jīng)濟、貿(mào)易發(fā)展的結果，而不是原因。匯率最終決定于一國勞動生產(chǎn)率，在對外貿(mào)易方面體現(xiàn)為一國產(chǎn)品的國際競爭力。因而從短期看，匯率貶值并不一定能提升出口產(chǎn)品的國 際競爭力，而從長期看，實際有效匯率和一國出口在世界所 占份額高度正相關。而日本、德國等國的經(jīng)驗表明，一國貨 幣的實際有效匯率往往與出口份額趨勢一致，且略滯后于出 口份額的變化。日本經(jīng)驗：出口份額見頂后，日元趨勢性貶值90 年代之前：日元趨勢性升值

5、，出口份額不降反升。 20 世紀后半葉，日元先后經(jīng)歷了兩輪趨勢性升值。第一輪始于 1973 年 2 月布雷頓森林體系終結， 終于 1978 年 10 月第二次 石油危機。第二輪始于 1985 年 9 月的廣場協(xié)議，終于 1990 年 8 月的日本經(jīng)濟危機。但在此期間，日本出口份額卻不降 反升，于 1986 年達到峰值 9.85%，并在此后的幾年間始終保 持在高位。90 年代：出口份額見頂回落，日元進入貶值通道。 1993 年，日本出口份額見頂回落，而日元也在 1995 年資產(chǎn)價格 泡沫破裂后趨勢性貶值。但日元貶值并未提振日本出口，其 出口同比增速大幅下降，出口份額也持續(xù)下滑并被中國所替 代。2

6、004 年日元再度走弱， 也同樣沒有換來出口增速的反彈。 截至 2014 年底，日本出口份額已由 1993 年的 9.6%降至 3.6%， 遠低于中國的 12.3% 。先有出口份額見頂，后有日元趨勢性貶值。總結80、90年代日本出口和匯率的變化趨勢， 我們得到兩個結論： 其一， 升值并未導致出口份額下降，而貶值也未帶來出口份額的提 升，有效匯率和出口份額的高度高相關性源于兩者都是經(jīng)濟 基本面的反映。其二，日本出口份額的兩次見頂（86 年和93 年）均領先于日元有效匯率見頂（ 88 年和 96 年），說明 出口份額變化領先于匯率變化。韓國經(jīng)驗：大幅貶值出口未升，升級轉型提振匯率 兩次金融危機期間

7、， 韓元大幅貶值， 但未換來出口提升。 韓元在 20 世紀 80 年代之前一直緊盯美元， 70-80 年代的石 油危機導致美國出現(xiàn)“滯漲” ，美元持續(xù)走弱，韓國逐步擴 大了韓元的浮動區(qū)間。 兩次金融危機期間， 韓元均大幅貶值。 但在 97 年亞洲金融危機期間，出口增速不升反降。而在 08 年金融危機期間，韓元出口增速雖在短期內(nèi)小幅回升，但之 后又大幅下滑。值得注意的是，兩次金融危機期間的大幅貶 值，均未能換來出口份額的明顯提升。兩次金融危機后：產(chǎn)業(yè)升級和貿(mào)易轉型提高出口競爭 力，有效匯率觸底反彈。自上世紀 60 年代起，韓國開始實 行“出口導向型”經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。在人口紅利逐漸消失的背 景下，

8、70 年代起韓國通過財政、信貸、貿(mào)易等方面的優(yōu)惠政 策，扶持了一批大型企業(yè)集團（如三星集團、 SK 集團、大 韓航空等）。這些大型集團逐漸發(fā)展成為跨國公司巨頭，提 高了韓國產(chǎn)品的國際競爭力。因而，在兩次金融危機后，出 口份額穩(wěn)步回升，而其有效匯率也觸底反彈。貶值未能改善出口，份額上升提高匯率。總結20 世紀80 年代以來韓國出口和匯率的變化趨勢， 我們發(fā)現(xiàn)： 兩次金 融危機期間，韓元大幅貶值，但其出口份額卻鮮有提升；而 金融危機后，韓國出口份額穩(wěn)步提升，帶動韓元實際有效匯 率反彈。新加坡經(jīng)驗：產(chǎn)業(yè)轉型穩(wěn)定出口，匯率走勢跟隨出口 新幣貶值對出口增速提升作用短暫。上世紀 80 年代前， 新加坡采用

9、的是緊盯美元的固定匯率制度， 1981 年起實行 “管理浮動”機制，新幣改為盯住一籃子貨幣。新幣進入升 值時代，除了 97 年亞洲金融危機期間出現(xiàn)貶值外，新幣一 直在對美元走強。 85 年新幣出現(xiàn)一波貶值， 出口增速短暫上 升，但之后又大幅回落。 97 年亞洲金融危機期間，新幣又一 次貶值，對出口的提升作用也很短暫。 新幣實際有 效匯率走勢和出口份額正相關。 80 年代后， 新幣有效匯率整 體是在升值的，同時新加坡出口占世界出口的份額也在上 升，說明新加坡產(chǎn)品的競爭力在上升。亞洲金融危機后，新 加坡出口份額增速放緩，有效匯率也出現(xiàn)下行趨勢。但新加 坡開始全面產(chǎn)業(yè)轉型，發(fā)展以生物制藥、新能源等高

10、科技產(chǎn) 業(yè)為核心的主導產(chǎn)業(yè)。 新加坡出口份額仍然保持在 2% 左右， 有效匯率又開始升值。出口產(chǎn)品競爭力決定長期匯率走勢。新加坡經(jīng)驗也表明 了一國的產(chǎn)品競爭力決定了長期匯率走勢，出口份額達到一 定階段，就必須進行產(chǎn)品的升級，努力向全球價值鏈的上端 走。德國經(jīng)驗：技術質(zhì)量贏得優(yōu)勢，出口匯率正向相關 德國可以說是全球制造業(yè)的一個“傳奇” 。二戰(zhàn)以后， 德國在國際貿(mào)易中開始崛起。 1960 年，德國的貿(mào)易占比首次 超過英國， 成為歐洲最大的出口國家。 20 世紀 70 年代之后， 德國的市場份額達到了英國、意大利和法國的兩倍之多。 1995 年德國出口份額達到 12%的高峰， 之后雖下降， 但仍處

11、于 9% 以上。德國不通過匯率貶值獲取短暫優(yōu)勢，而是以產(chǎn)品技術和 質(zhì)量贏得競爭力。在歐元出現(xiàn)以前，歐洲主要國家組成貨幣 聯(lián)盟，主要貨幣都盯著德國馬克，所以德國馬克在歐洲貨幣 體系中的地位相當于布雷登森林體系中的美元。所以德國馬 克的匯率是很難受中央銀行控制的，就沒有競爭性貶值這一 說。德國企業(yè)注重技術密集度、資本密集度和產(chǎn)品質(zhì)量，使 “德國制造”在全球有了競爭力。而即便 95 年之后德國馬 克貶值較快，但其出口增速仍在大幅下滑。德國的出口份額和有效匯率也是顯著的正相關關系，且 匯率變動滯后于出口份額變動。 90 年代前德國的出口份額一 直在上升，有效匯率也走強； 90 年代后，出口份額下降，有

12、 效匯率走弱。德國經(jīng)驗也說明在長期匯率決定于一國的經(jīng)濟 實力和國際競爭力。出口優(yōu)勢仍在，無需貶值刺激中國出口仍有競爭力 出口份額持續(xù)上升，仍未見頂。中國出口份額從改革開 放初期的不到 1%，一直上升到 2014 年的 12%。90 年代初， 日本在出口方面占據(jù)優(yōu)勢，出口份額曾一度高達 10% ，但隨 著日本房地產(chǎn)泡沫破滅、股市崩盤，銀行體系遭受較大的打 擊，日本經(jīng)濟陷入衰退。亞洲金融危機后，中國逐漸取代日本的地位，出口份額 上升加快。當前外需低迷，但中國出口占世界出口的份額一 直在強勢上升，說明中國產(chǎn)品競爭力仍然存在。順差持續(xù)擴 大，貿(mào)易優(yōu)勢未變。另一個值得關注的指標是貿(mào)易順差。盡 管出口增速

13、持續(xù)負增長，但仍普遍高于進口增速，這造成了 貿(mào)易順差仍在不斷擴大，今年以來各月貿(mào)易順差普遍維持在 400 億美元以上。這反映了中國在貿(mào)易環(huán)節(jié)的相對優(yōu)勢并沒 有發(fā)生改變。人民幣不存在持續(xù)貶值基礎中國經(jīng)常賬戶和 FDI 項下資本持續(xù)巨額流入， 為我國國 際收支奠定較為穩(wěn)健的基礎。 經(jīng)常賬戶和 FDI 項目構成國際 收支中穩(wěn)定性較高的部分。中國 2006-2010 年為全球經(jīng)常賬 戶順差最大的國家， 2011 年后順差額僅次于德國居于全球第 二位， 2014Q2 以來經(jīng)常賬戶順差進入五年來的新高，基本 維持在季度 700 億美元以上。 FDI 方面外資同樣持續(xù)流入， 近 5 個季度平均流入 482 億美元。中國國際收支基礎穩(wěn)健， 不具備持續(xù)貶值基礎。高層無意貶值刺激出口 政府穩(wěn)增長強調(diào)提高外貿(mào)便利化。盡管今年以來出口持 續(xù)低迷，但李克強總理曾在多個場合表態(tài)不依靠貶值刺激出 口，而自人民幣匯率形成制度改革以來，他也在多個場合重 申人民幣匯率不存在持續(xù)貶值基礎。事實上，今年以來的外 貿(mào)穩(wěn)增長政策， 普遍聚焦于推動貿(mào)易便利