XXX模型在公司財務(wù)預(yù)警分析中的作用

1、l財務(wù)預(yù)警是借助企業(yè)提供的財務(wù)報表、財務(wù)預(yù)警是借助企業(yè)提供的財務(wù)報表、經(jīng)營計劃及其他相關(guān)會計資料經(jīng)營計劃及其他相關(guān)會計資料, ,利用財會、利用財會、統(tǒng)計、金融、企業(yè)管理、市場營銷理論統(tǒng)計、金融、企業(yè)管理、市場營銷理論, ,采用比率分析、比較分析、因素分析及采用比率分析、比較分析、因素分析及多種分析方法多種分析方法, ,對企業(yè)的經(jīng)營活動、財務(wù)對企業(yè)的經(jīng)營活動、財務(wù)活動等進行分析預(yù)測活動等進行分析預(yù)測, ,以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營管理活動中潛在的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險管理活動中潛在的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險, ,并在危機發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警并在危機發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告告, ,督促企業(yè)管

2、理當局督促企業(yè)管理當局l采取有效措施采取有效措施, ,避免潛在的風(fēng)險演變成損避免潛在的風(fēng)險演變成損失失, ,起到未雨綢繆的作用；而且起到未雨綢繆的作用；而且, ,作為企作為企業(yè)經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的重要子系統(tǒng)業(yè)經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的重要子系統(tǒng), ,也可為企也可為企業(yè)糾正經(jīng)營方向、改進經(jīng)營決策和有效業(yè)糾正經(jīng)營方向、改進經(jīng)營決策和有效配置資源提供可靠依據(jù)。進行財務(wù)預(yù)警配置資源提供可靠依據(jù)。進行財務(wù)預(yù)警分析，建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型已成為現(xiàn)分析，建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型已成為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。上市代企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。上市公司的財務(wù)信息對多方利益相關(guān)者都有公司的財務(wù)信息對多方利益相關(guān)者都有著重要影響，

3、建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、著重要影響，建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、強化強化財務(wù)管理、避免財務(wù)失敗和破產(chǎn)，財務(wù)管理、避免財務(wù)失敗和破產(chǎn)，具有具有重要意義。重要意義。l目前我國上市公司的財務(wù)狀況不容樂觀目前我國上市公司的財務(wù)狀況不容樂觀,普遍存在著財務(wù)狀況不穩(wěn)定的情況。在普遍存在著財務(wù)狀況不穩(wěn)定的情況。在激烈的市場競爭中，這意味著企業(yè)風(fēng)險激烈的市場競爭中，這意味著企業(yè)風(fēng)險極高，破產(chǎn)隨時可能發(fā)生。國內(nèi)外的大極高，破產(chǎn)隨時可能發(fā)生。國內(nèi)外的大量實例表明量實例表明, ,陷入破產(chǎn)境地的企業(yè)幾乎毫陷入破產(chǎn)境地的企業(yè)幾乎毫無例外地都是以出現(xiàn)財務(wù)危機為征兆。無例外地都是以出現(xiàn)財務(wù)危機為征兆。為了避免破產(chǎn)，企業(yè)必須作好預(yù)警工作。為

4、了避免破產(chǎn)，企業(yè)必須作好預(yù)警工作。l國外對上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究比國外對上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究比較早，發(fā)展得比較成熟。特別是單變量較早，發(fā)展得比較成熟。特別是單變量模型和多變量模型，是國外上市公司財模型和多變量模型，是國外上市公司財務(wù)預(yù)警的主要研究成果。下面主要對這務(wù)預(yù)警的主要研究成果。下面主要對這兩種模型進行介紹。兩種模型進行介紹。l（一）（一） 單變量模型單變量模型l單變量預(yù)測模型，是通過單個財務(wù)比率指標的單變量預(yù)測模型，是通過單個財務(wù)比率指標的走勢變化來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機。單變量預(yù)測模走勢變化來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機。單變量預(yù)測模型最早是由威廉型最早是由威廉比弗比弗( (william.

5、beaver,1966)william.beaver,1966)提出的。他在提出的。他在19681968年發(fā)表在會計評論上的年發(fā)表在會計評論上的一篇論文中一篇論文中, , 對對19541954至至19641964年期間的年期間的7979個失敗個失敗企業(yè)和相對應(yīng)企業(yè)和相對應(yīng)( (同行業(yè)同行業(yè), ,等規(guī)模等規(guī)模) )的的7979家成功企家成功企業(yè)進行了比較研究業(yè)進行了比較研究, , 結(jié)果表明結(jié)果表明, ,債務(wù)保障率能債務(wù)保障率能夠最好地判定企業(yè)的財務(wù)狀況夠最好地判定企業(yè)的財務(wù)狀況( (誤判率最低誤判率最低),),其次是資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率其次是資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率, ,并且離經(jīng)營并且離經(jīng)營失敗

6、日越近失敗日越近, ,誤判率越低誤判率越低, ,預(yù)見性越強。后來經(jīng)預(yù)見性越強。后來經(jīng)過眾多學(xué)者、實務(wù)專家的研究，認為資金安全過眾多學(xué)者、實務(wù)專家的研究，認為資金安全率也是一個非常實用的單變量指標率也是一個非常實用的單變量指標. .l單變量的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是基于如下的認單變量的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是基于如下的認識識: :如果某一上市公司運營良好的話，其如果某一上市公司運營良好的話，其主要的財務(wù)指標也應(yīng)該一貫保持良好，主要的財務(wù)指標也應(yīng)該一貫保持良好，一旦某一單變量指標（主要的財務(wù)指標）一旦某一單變量指標（主要的財務(wù)指標）出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn), ,說明公司的經(jīng)營狀況遇到了困說明公司的經(jīng)營狀況遇到了困難，應(yīng)引起管

7、理層和投資者的注意。難，應(yīng)引起管理層和投資者的注意。l單變量預(yù)測模型雖然比較簡便單變量預(yù)測模型雖然比較簡便, ,但其缺點但其缺點在于在于: :一個企業(yè)的財務(wù)狀況是用多方面的一個企業(yè)的財務(wù)狀況是用多方面的財務(wù)指標來反映的財務(wù)指標來反映的, ,沒有哪一個比率能概沒有哪一個比率能概括企業(yè)的全貌。因此括企業(yè)的全貌。因此, ,這種方法經(jīng)常會出這種方法經(jīng)常會出現(xiàn)對于同一個公司現(xiàn)對于同一個公司, ,使用不同的預(yù)測指標使用不同的預(yù)測指標得出不同結(jié)論的現(xiàn)象。因此招致了許多得出不同結(jié)論的現(xiàn)象。因此招致了許多批評批評, ,而逐漸被多變量方法所替代。而逐漸被多變量方法所替代。l19681968年，美國紐約大學(xué)商學(xué)院奧

8、特曼年，美國紐約大學(xué)商學(xué)院奧特曼( (altman)altman)教授在金融雜志上發(fā)表了教授在金融雜志上發(fā)表了財務(wù)比率、判別分析和公司破產(chǎn)的預(yù)財務(wù)比率、判別分析和公司破產(chǎn)的預(yù)測一文，奠定了多變量財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)測一文，奠定了多變量財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)。多變量模型即運用多種財?shù)睦碚摶A(chǔ)。多變量模型即運用多種財務(wù)比率指標加權(quán)匯總而構(gòu)造多元線性函務(wù)比率指標加權(quán)匯總而構(gòu)造多元線性函數(shù)公式來預(yù)測財務(wù)危機。奧特曼數(shù)公式來預(yù)測財務(wù)危機。奧特曼( (altman)altman)教授的多變量模型為：教授的多變量模型為：lz=0.012xz=0.012x1 1+0.014x+0.014x2 2+0.033x+0.0

9、33x3 3+0.006x+0.006x4 4+0.9+0.999x99x5 5l其中，其中，x x1 1=(=(期末流動資產(chǎn)期末流動資產(chǎn)- -期末流動負期末流動負債債)/)/期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x2 2= =期末留存收益期末留存收益/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x3 3= =息稅前利潤息稅前利潤/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x4 4= =期末股東權(quán)益的市場價值期末股東權(quán)益的市場價值/ /期末總負債期末總負債lx x5 5= =本期銷售收入本期銷售收入/ /總資產(chǎn)總資產(chǎn) l在在z z理論中涉及到的五個指標，從不同方理論中涉及到的五個指標，從不同方面對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力作出了評價。面對

10、企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力作出了評價。lx x1 1反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營運資本是企業(yè)的勞動對象征。營運資本是企業(yè)的勞動對象, ,具有周具有周轉(zhuǎn)速度快轉(zhuǎn)速度快, ,變現(xiàn)能力強變現(xiàn)能力強, ,項目繁多項目繁多, ,性質(zhì)復(fù)性質(zhì)復(fù)雜雜, ,獲利能力高獲利能力高, ,投資風(fēng)險小等特點。一投資風(fēng)險小等特點。一個企業(yè)營運資本的持續(xù)減少個企業(yè)營運資本的持續(xù)減少, ,往往預(yù)示著往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機。lx x2 2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤而成收益

11、是由企業(yè)累積稅后利潤而成, ,對于上對于上市公司市公司, ,留存收益是指凈利潤減去全部股留存收益是指凈利潤減去全部股利的余額。一般說來利的余額。一般說來, ,新企業(yè)資產(chǎn)與收益新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少較少, ,因此相對于老企業(yè)因此相對于老企業(yè)x x2 2較小較小, ,而財務(wù)失而財務(wù)失敗的風(fēng)險較大。對于財務(wù)失敗的企業(yè)來敗的風(fēng)險較大。對于財務(wù)失敗的企業(yè)來說，老企業(yè)的期末留存收益一般為負數(shù)，說，老企業(yè)的期末留存收益一般為負數(shù)，實際上是企業(yè)長期經(jīng)營失敗侵蝕了股東實際上是企業(yè)長期經(jīng)營失敗侵蝕了股東權(quán)益的結(jié)果。權(quán)益的結(jié)果。lx x3 3即即ebit/ebit/資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額, ,可稱為總資產(chǎn)息稅前可稱為總資產(chǎn)

12、息稅前利潤率利潤率, ,而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤率為利潤率為ebit/ebit/平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額, ,分母間的分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購進資產(chǎn)時使購進資產(chǎn)時使x x3 3降低降低, ,不能客觀反映一年不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。中資產(chǎn)的獲利能力。ebitebit是指扣除債務(wù)是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤( (包括包括對外投資收益對外投資收益),),不包括非正常項目、中不包括非正常項目、中斷營業(yè)和特別項目及會計原則變更的累斷營業(yè)和特別項目及會計原則變更的

13、累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。l原因在于：由負債和資本支持的項目一原因在于：由負債和資本支持的項目一般屬于正常業(yè)務(wù)范圍般屬于正常業(yè)務(wù)范圍, ,因此因此, ,計算總資產(chǎn)計算總資產(chǎn)利潤率時以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤利潤率時以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤為基礎(chǔ)為基礎(chǔ), ,有利于考核債權(quán)人及所有者投入有利于考核債權(quán)人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標主要是從企業(yè)資本的使用效益。該指標主要是從企業(yè)各種資金來源企業(yè)各種資金來源( (包括所有者權(quán)益和負包括所有者權(quán)益和負債債) )的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進行評的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進行評價的價的, ,通常是反映企業(yè)財務(wù)失敗的

14、最有力通常是反映企業(yè)財務(wù)失敗的最有力依據(jù)之一。依據(jù)之一。lx x4 4測定的是財務(wù)結(jié)構(gòu)測定的是財務(wù)結(jié)構(gòu), ,分母為流動負債、分母為流動負債、長期負債的賬面價值之和長期負債的賬面價值之和; ;分子以股東權(quán)分子以股東權(quán)益的市場價值取代了賬面價值益的市場價值取代了賬面價值, ,因而對公因而對公認的、影響企業(yè)財務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進認的、影響企業(yè)財務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進行了修正行了修正, ,使分子能客觀地反映公司價值使分子能客觀地反映公司價值的大小。對于上市公司的大小。對于上市公司, ,分子應(yīng)該分子應(yīng)該是是:“:“未流通的股票賬面價值未流通的股票賬面價值+ +流通股票流通股票期末市價期末市價* *股份數(shù)股份數(shù)

15、”。x x4 4的分子是一個較的分子是一個較難確定的參數(shù)難確定的參數(shù), ,尤其對于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜尤其對于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的企業(yè)。的企業(yè)。l而目前及在今后相當長的時間內(nèi)而目前及在今后相當長的時間內(nèi), ,非上市非上市公司仍占我國公司總數(shù)的大部分公司仍占我國公司總數(shù)的大部分, ,要確定要確定非上市公司所有者權(quán)益市價非上市公司所有者權(quán)益市價, ,我們可以采我們可以采用資產(chǎn)評估方法中的預(yù)期收益法用資產(chǎn)評估方法中的預(yù)期收益法, ,具體表具體表示為示為: :企業(yè)凈資產(chǎn)市價企業(yè)凈資產(chǎn)市價= =企業(yè)預(yù)期實現(xiàn)的企業(yè)預(yù)期實現(xiàn)的年利潤額年利潤額/ /行業(yè)平均資金利潤率行業(yè)平均資金利潤率l但此法仍有缺陷但此法仍有缺陷,

16、,因為我國宏觀價格體系因為我國宏觀價格體系尚未完全理順尚未完全理順, ,行業(yè)資金利潤率受客觀因行業(yè)資金利潤率受客觀因素影響而有波動素影響而有波動, ,難以完全符合實際。難以完全符合實際。lx x5 5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率, ,企業(yè)總資產(chǎn)的營運能企業(yè)總資產(chǎn)的營運能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上, ,因此因此, ,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高高, ,說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的成說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的成果好果好, ,效率高效率高; ;反之反之

17、, ,如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低, ,則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營活動則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營活動的成果差的成果差, ,效率低效率低, ,最終將影響企業(yè)的獲最終將影響企業(yè)的獲利能力。利能力。l如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當采取措施提高各項資產(chǎn)的利企業(yè)就應(yīng)當采取措施提高各項資產(chǎn)的利用程度用程度, ,對那些確實無法提高利用率的多對那些確實無法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當及時進行處理余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當及時進行處理, ,加速資加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。x x5 5的分子的分子“本期銷售收入本期銷售收入”應(yīng)該為銷售收入凈額應(yīng)該為銷

18、售收入凈額, ,指銷售收入扣除銷指銷售收入扣除銷售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金額。額。lz z模型中的模型中的x x值除值除x x5 5之外，均以絕對百分率之外，均以絕對百分率來表示，比如來表示，比如“留存收益留存收益/ /資產(chǎn)總額為資產(chǎn)總額為20%20%，則，則x x2 2為為2020。laltmanaltman結(jié)合美國股票市場的實際情結(jié)合美國股票市場的實際情況，確定況，確定z z值的實際截止點為值的實際截止點為2.6752.675，如果如果z z系數(shù)大于系數(shù)大于2.6752.675，那么公司的，那么公司的財務(wù)狀況是穩(wěn)健的；如果財務(wù)狀況是穩(wěn)健的；如果z

19、z系數(shù)小系數(shù)小于于1.811.81，那么公司很有可能走向破，那么公司很有可能走向破產(chǎn)的邊緣；如果產(chǎn)的邊緣；如果z z系數(shù)介于系數(shù)介于1.811.81和和2.6752.675之間，將是處于之間，將是處于“灰色區(qū)灰色區(qū)域域”，無法準確地判斷公司的財務(wù)，無法準確地判斷公司的財務(wù)狀況。狀況。l奧特曼以奧特曼以19461946年至年至19651965年期間提出破產(chǎn)年期間提出破產(chǎn)申請的申請的3333家企業(yè)和相對應(yīng)的家企業(yè)和相對應(yīng)的3333家非破產(chǎn)家非破產(chǎn)企業(yè)為樣本檢驗之后發(fā)現(xiàn)企業(yè)為樣本檢驗之后發(fā)現(xiàn), ,它正確預(yù)測它正確預(yù)測了這了這6666家企業(yè)中家企業(yè)中6363家企業(yè)的結(jié)果家企業(yè)的結(jié)果, ,其預(yù)其預(yù)測的成

20、功率明顯超過了單變量預(yù)測模型。測的成功率明顯超過了單變量預(yù)測模型。近年來近年來, ,法國、英國、德國等許多國家法國、英國、德國等許多國家也進行了類似的分析。盡管也進行了類似的分析。盡管z z值的判斷值的判斷標準在各國有相當?shù)牟町悩藴试诟鲊邢喈數(shù)牟町? ,但各國但各國“財財務(wù)失敗組務(wù)失敗組”的的z z值均明顯低于值均明顯低于“財務(wù)不財務(wù)不失敗組失敗組”,”,且財務(wù)失敗企業(yè)的且財務(wù)失敗企業(yè)的z z值的平均值的平均值都低于臨界值值都低于臨界值1.81.8。lz z模型提出之后，很多專家對它進行進一模型提出之后，很多專家對它進行進一步的研究和論證，結(jié)合本國企業(yè)實際，步的研究和論證，結(jié)合本國企業(yè)實際，

21、建立了本地股市適用的多元判別模型，建立了本地股市適用的多元判別模型，例如：日本開發(fā)銀行的多邊模式、我國例如：日本開發(fā)銀行的多邊模式、我國臺灣學(xué)者陳肇榮的多元模型、我國學(xué)者臺灣學(xué)者陳肇榮的多元模型、我國學(xué)者周首華、楊濟華和王平在周首華、楊濟華和王平在z z模型的基礎(chǔ)上模型的基礎(chǔ)上進行改進，建立了進行改進，建立了f f分數(shù)模型。另外，還分數(shù)模型。另外，還有一些數(shù)學(xué)統(tǒng)計模型也被應(yīng)用于上市公有一些數(shù)學(xué)統(tǒng)計模型也被應(yīng)用于上市公司的財務(wù)預(yù)警，例如：司的財務(wù)預(yù)警，例如： 沃爾評分法、主沃爾評分法、主成分分析法等。成分分析法等。l這些模型也都是從考察企業(yè)的經(jīng)營能力、這些模型也都是從考察企業(yè)的經(jīng)營能力、償債能力

22、償債能力 、盈利能力和成長能力入手，、盈利能力和成長能力入手，利用數(shù)學(xué)統(tǒng)計方法分析企業(yè)相關(guān)財務(wù)指利用數(shù)學(xué)統(tǒng)計方法分析企業(yè)相關(guān)財務(wù)指標，從而判斷企業(yè)財務(wù)狀況，其實質(zhì)與標，從而判斷企業(yè)財務(wù)狀況，其實質(zhì)與z z模型無本質(zhì)的區(qū)別。我們并不打算運用模型無本質(zhì)的區(qū)別。我們并不打算運用這些模型來對我國股市的上市公司進行這些模型來對我國股市的上市公司進行財務(wù)預(yù)警分析，這主要是因為財務(wù)預(yù)警分析，這主要是因為z z模型是上模型是上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的經(jīng)典理論，在世市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的經(jīng)典理論，在世界各國得到廣泛的應(yīng)用。界各國得到廣泛的應(yīng)用。l在眾多的財務(wù)預(yù)警模型中，我們采用國在眾多的財務(wù)預(yù)警模型中，我們采用國際公

23、認的際公認的z z模型來評判企業(yè)財務(wù)狀況，主模型來評判企業(yè)財務(wù)狀況，主要是基于以下考慮：要是基于以下考慮：l1.1.雖然目前財務(wù)預(yù)警模型層出不窮，但雖然目前財務(wù)預(yù)警模型層出不窮，但他們基本原理都是一致的，都是通過利他們基本原理都是一致的，都是通過利用反映企業(yè)經(jīng)營能力、償債能力用反映企業(yè)經(jīng)營能力、償債能力 、盈利、盈利能力和變現(xiàn)能力等方面數(shù)據(jù)指標來衡量能力和變現(xiàn)能力等方面數(shù)據(jù)指標來衡量企業(yè)財務(wù)能力的，沒有本質(zhì)的區(qū)別。企業(yè)財務(wù)能力的，沒有本質(zhì)的區(qū)別。l2.2.altman altman 模型在世界各國都得到應(yīng)用，模型在世界各國都得到應(yīng)用，并驗證出企業(yè)財務(wù)失敗的警戒線是并驗證出企業(yè)財務(wù)失敗的警戒線是

24、1.811.81，用該模型來對我國上市公司財務(wù)狀況進用該模型來對我國上市公司財務(wù)狀況進行評判，從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)自己與西方發(fā)達行評判，從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)自己與西方發(fā)達國家企業(yè)的差距，從而促使管理層對自國家企業(yè)的差距，從而促使管理層對自身工作進行改進。身工作進行改進。l3.3.由于由于altman altman 模型得到世界范圍內(nèi)的認模型得到世界范圍內(nèi)的認可，使用該模型有助于我國企業(yè)參與全可，使用該模型有助于我國企業(yè)參與全球范圍內(nèi)的評比，這是我們應(yīng)對國際市球范圍內(nèi)的評比，這是我們應(yīng)對國際市場競爭的一種需要。場競爭的一種需要。l我們運用我們運用altman altman 模型，有兩個方面的目模型，有兩個方面的

25、目的：一方面要考察我國上市公司的財務(wù)的：一方面要考察我國上市公司的財務(wù)狀況，與發(fā)達國家進行比較；另一方面狀況，與發(fā)達國家進行比較；另一方面也可以通過財務(wù)失敗的也可以通過財務(wù)失敗的ptpt股數(shù)據(jù)來驗證股數(shù)據(jù)來驗證z z模型在中國股市的實用性，可謂一舉兩模型在中國股市的實用性，可謂一舉兩得。得。l我們選取的是我們選取的是20012001年我國股市所有年我國股市所有ptpt股，股，并為每只并為每只ptpt股配了股配了3 3家同行業(yè)的正常股票家同行業(yè)的正常股票做對比。做對比。l1 1樣本設(shè)計樣本設(shè)計l我們所選取的，是我們所選取的，是20012001年所有年所有ptpt股，除股，除了了ptpt股，還選擇

26、了正常企業(yè)作為對照。股，還選擇了正常企業(yè)作為對照。正常企業(yè)是根據(jù)正常企業(yè)是根據(jù)ptpt企業(yè)所屬行業(yè)分類選企業(yè)所屬行業(yè)分類選取的，每個取的，每個ptpt企業(yè)隨機抽取了企業(yè)隨機抽取了3 3家正常企家正常企業(yè)作為對照。業(yè)作為對照。l所有財務(wù)數(shù)據(jù)的報表日均選在所有財務(wù)數(shù)據(jù)的報表日均選在20012001年中年中期，而沒有選擇期，而沒有選擇20012001年的年報做分析，年的年報做分析，這是因為在這是因為在20012001年年底以前，大多數(shù)年年底以前，大多數(shù)ptpt企業(yè)為了擺脫退市的命運，都設(shè)法通過企業(yè)為了擺脫退市的命運，都設(shè)法通過重組等方式使得年報表利潤為正數(shù)，因重組等方式使得年報表利潤為正數(shù)，因此若選

27、擇年報表時的此若選擇年報表時的ptpt企業(yè)，已不能完企業(yè)，已不能完成財務(wù)失敗的分析目的，所以我們選擇成財務(wù)失敗的分析目的，所以我們選擇了中報；為了資料口徑一致，所選正常了中報；為了資料口徑一致，所選正常企業(yè)也是中報數(shù)據(jù)。企業(yè)也是中報數(shù)據(jù)。l表一：研究樣本列表表一：研究樣本列表l2 2指標以及指標計算說明指標以及指標計算說明l前面已對前面已對z z模型所涉及到的財務(wù)指標做了模型所涉及到的財務(wù)指標做了說明，在這里我們僅對指標的計算做一說明，在這里我們僅對指標的計算做一個簡單介紹。個簡單介紹。lx x1 1=(=(期末流動資產(chǎn)期末流動資產(chǎn)- -期末流動負債期末流動負債)/)/期末期末總資產(chǎn)總資產(chǎn)lx

28、 x2 2= =期末留存收益期末留存收益/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x3 3= =息稅前利潤息稅前利潤/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn)lx x4 4= =期末股東權(quán)益的市場價值期末股東權(quán)益的市場價值/ /期末總負債期末總負債lx x5 5= =本期銷售收入本期銷售收入/ /平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額l其中，期末指的是報表日其中，期末指的是報表日20012001年年6 6月月3030日，日，由于利息在報表上未有列示，故息稅前由于利息在報表上未有列示，故息稅前利潤為報表上的稅前利潤加上財務(wù)費用利潤為報表上的稅前利潤加上財務(wù)費用而得到。期末留存收益則為企業(yè)盈余公而得到。期末留存收益則為企業(yè)盈余公積加上本

29、期未分配利潤得到。積加上本期未分配利潤得到。l3 3分析說明分析說明l在附表在附表1 1和附表和附表2 2中，列示了所選取的報中，列示了所選取的報表數(shù)據(jù)以及據(jù)以計算的各表數(shù)據(jù)以及據(jù)以計算的各x x值，根據(jù)上面值，根據(jù)上面所介紹的所介紹的altman zaltman z模型公式，我們可以模型公式，我們可以得出表得出表2 2中的中的z z值。值。l表二表二 我國上市公司我國上市公司ptpt股股z z值及同行業(yè)比值及同行業(yè)比較較l上表列示結(jié)果，總體看來，上表列示結(jié)果，總體看來，ptpt企業(yè)企業(yè)z z值遠值遠遠低于財務(wù)預(yù)警臨界值遠低于財務(wù)預(yù)警臨界值1.811.81，大多數(shù)，大多數(shù)ptpt企業(yè)的企業(yè)的z

30、 z值為負數(shù)，可見該模型在預(yù)測上值為負數(shù)，可見該模型在預(yù)測上市公司財務(wù)失敗或財務(wù)危機時，具有較市公司財務(wù)失敗或財務(wù)危機時，具有較高的正確性。但是正常企業(yè)的高的正確性。但是正常企業(yè)的z z值顯示出值顯示出與國外企業(yè)不同的特點：企業(yè)與國外企業(yè)不同的特點：企業(yè)z z值偏低，值偏低，在所選的在所選的1313個行業(yè)中，正常企業(yè)個行業(yè)中，正常企業(yè)z z值大于值大于2.6752.675的僅有的僅有5 5個行業(yè)，介于個行業(yè)，介于2.6752.675到到1.811.81之間的有之間的有8 8個，原因可能是：個，原因可能是：l（1 1）正常企業(yè)的選取是隨機的。由于正常企）正常企業(yè)的選取是隨機的。由于正常企業(yè)是隨機

31、選擇的，因此可能包括經(jīng)營業(yè)績好的業(yè)是隨機選擇的，因此可能包括經(jīng)營業(yè)績好的上市公司、經(jīng)營業(yè)績一般的上市公司和經(jīng)營業(yè)上市公司、經(jīng)營業(yè)績一般的上市公司和經(jīng)營業(yè)績差的上市公司在內(nèi)績差的上市公司在內(nèi), ,因此因此z z值不大。值不大。l（2 2）我國上市公司的財務(wù)水平普遍較低。）我國上市公司的財務(wù)水平普遍較低?！白C星證星若山風(fēng)向標上市公司財務(wù)測評系統(tǒng)若山風(fēng)向標上市公司財務(wù)測評系統(tǒng)”顯示，中國上市公司財務(wù)狀況普遍差強人意，顯示，中國上市公司財務(wù)狀況普遍差強人意，用國際通用會計準則衡量，我國以上的用國際通用會計準則衡量，我國以上的上市公司存在財務(wù)隱患；根據(jù)中國國情大幅度上市公司存在財務(wù)隱患；根據(jù)中國國情大幅

32、度降低評價標準后，仍有將近的上市公司降低評價標準后，仍有將近的上市公司存在較為嚴重的財務(wù)問題。存在較為嚴重的財務(wù)問題。l我國上市公司的平均資產(chǎn)負債率、平我國上市公司的平均資產(chǎn)負債率、平均的長期資金適合率、應(yīng)收賬款增長率均的長期資金適合率、應(yīng)收賬款增長率與主營業(yè)務(wù)增長率之比等，都遠遠高于與主營業(yè)務(wù)增長率之比等，都遠遠高于國際標準。主持該項目的復(fù)旦大學(xué)會計國際標準。主持該項目的復(fù)旦大學(xué)會計學(xué)系主任李若山認為，造成我國上市公學(xué)系主任李若山認為，造成我國上市公司財務(wù)狀況令人擔憂的原因，既有一些司財務(wù)狀況令人擔憂的原因，既有一些上市公司經(jīng)營管理水平差強人意，市場上市公司經(jīng)營管理水平差強人意，市場對失去持

33、續(xù)經(jīng)營能力的公司缺乏退出機對失去持續(xù)經(jīng)營能力的公司缺乏退出機制等因素，又與一些大股東竭澤而漁、制等因素，又與一些大股東竭澤而漁、莊家用不正當?shù)姆绞饺藶椴僮骼麧櫋⒖糖f家用不正當?shù)姆绞饺藶椴僮骼麧?、刻意包裝企業(yè)密不可分。意包裝企業(yè)密不可分。l （3 3）行業(yè)分析）行業(yè)分析l分析上表分析上表z z值，我們還可得出另外一些結(jié)值，我們還可得出另外一些結(jié)論，不同行業(yè)論，不同行業(yè)z z值顯示出不同的特點值顯示出不同的特點, ,各各行業(yè)的行業(yè)的z z值與行業(yè)經(jīng)營環(huán)境有關(guān)。一些比值與行業(yè)經(jīng)營環(huán)境有關(guān)。一些比較成熟的行業(yè)，例如制造業(yè)、較成熟的行業(yè)，例如制造業(yè)、 房地產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、紡織業(yè)、旅館業(yè)、綜合類、批發(fā)和零

34、售紡織業(yè)、旅館業(yè)、綜合類、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)等，財務(wù)失敗的貿(mào)易業(yè)等，財務(wù)失敗的z z值與正常企業(yè)相值與正常企業(yè)相差相對較小，而且正常企業(yè)的差相對較小，而且正常企業(yè)的z z值也偏低，值也偏低，均處于灰色地帶；新興行業(yè)均處于灰色地帶；新興行業(yè)計算機計算機服務(wù)業(yè)、及屬于第三產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，其服務(wù)業(yè)、及屬于第三產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，其ptpt企業(yè)與正常企業(yè)的企業(yè)與正常企業(yè)的z z值差別則大一點，顯值差別則大一點，顯示出這些行業(yè)的高風(fēng)險、高回報的特點；示出這些行業(yè)的高風(fēng)險、高回報的特點；l行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境也對行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境也對z z值有所影響，近年處值有所影響，近年處于行業(yè)不景氣的產(chǎn)業(yè)其正常企業(yè)于行業(yè)不景氣的產(chǎn)業(yè)其正常企業(yè)z

35、 z值也較值也較低，例如房地產(chǎn)、電子信息產(chǎn)業(yè)，而處低，例如房地產(chǎn)、電子信息產(chǎn)業(yè)，而處于景氣狀況的產(chǎn)業(yè)其于景氣狀況的產(chǎn)業(yè)其ptpt企業(yè)和正常企業(yè)企業(yè)和正常企業(yè)的的z z值高于其他行業(yè)的水平，例如計算機值高于其他行業(yè)的水平，例如計算機服務(wù)業(yè)；企業(yè)本身所處行業(yè)不同，企業(yè)服務(wù)業(yè)；企業(yè)本身所處行業(yè)不同，企業(yè)的的z z值也會有所不同，規(guī)模效應(yīng)較強的行值也會有所不同，規(guī)模效應(yīng)較強的行業(yè)，例如交通運輸設(shè)備制造業(yè)、水上運業(yè)，例如交通運輸設(shè)備制造業(yè)、水上運輸業(yè)，輸業(yè)，ptpt企業(yè)由于未形成規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)由于未形成規(guī)模效應(yīng)，z z值值較低，而正常企業(yè)的較低，而正常企業(yè)的z z值較高。值較高。l需要指出，我國企業(yè)的需要指出，我國企業(yè)的z z值有普遍偏低的值有普遍偏低的傾向，這是值得關(guān)注的問題。傾向，這是值得關(guān)注的問題。l4 4結(jié)論結(jié)論l通過對通過對ptpt公司及其對比組企業(yè)財務(wù)預(yù)警公司及其對比組企業(yè)財務(wù)預(yù)警分析，可以得到以下結(jié)論：分析，可以得到以下結(jié)論： 我國企業(yè)財我國企業(yè)財務(wù)狀況比較嚴峻，財務(wù)穩(wěn)健性不高，風(fēng)務(wù)狀況比較嚴峻，財務(wù)穩(wěn)健性不高，風(fēng)險較大；行業(yè)特點不同，其財務(wù)指標也險較大；行業(yè)特點不同，其財務(wù)指標也不同，行業(yè)差別比較大；不同，行業(yè)差別比較大； 就我國上市公就我國上市公司而言，司而言，z z模型可以較好的判別和預(yù)測企模型可以較好