第四章金融與經(jīng)濟發(fā)展

1、引子 一n“金融很重要，是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心。金融搞好了，一著棋活，全盤皆活。” 鄧小平1991年春天南巡時高度評價上海浦東新區(qū)在開發(fā)中實施“金融先行”的做法時講的話。金融：是指貨幣流通和信用活動以及與之相關的經(jīng)濟活動。狹義的金融是指資金融通；廣義的金融還包括金融機構體系和金融市場的構成。 引子二 東南亞金融危機：后果與原因n自自1997年年7月起，爆發(fā)了一場始于泰國、后迅月起，爆發(fā)了一場始于泰國、后迅速擴散到整個東南業(yè)井波及世界的東南亞金融速擴散到整個東南業(yè)井波及世界的東南亞金融危機，使許多東南亞國家和地區(qū)的匯市、股市危機，使許多東南亞國家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個社會經(jīng)濟受到

2、嚴輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個社會經(jīng)濟受到嚴重創(chuàng)傷。重創(chuàng)傷。n1997年年7月至月至1998年年1月僅半年時間，東南月僅半年時間，東南亞絕大多數(shù)國家和地區(qū)的貨幣貶值幅度高達亞絕大多數(shù)國家和地區(qū)的貨幣貶值幅度高達3050，最高的印尼盾貶值達，最高的印尼盾貶值達70以上。以上。同期。這些國家和地區(qū)的股市跌幅達同期。這些國家和地區(qū)的股市跌幅達3060。據(jù)估算、在這次金融危機中，僅匯市、。據(jù)估算、在這次金融危機中，僅匯市、股市下跌給東南亞同家和地區(qū)造成的經(jīng)濟損失股市下跌給東南亞同家和地區(qū)造成的經(jīng)濟損失就達就達1000億美元以上。受匯市、股市暴跌影億美元以上。受匯市、股市暴跌影響。這些國家和地區(qū)出現(xiàn)了嚴重

3、的經(jīng)濟衰退。響。這些國家和地區(qū)出現(xiàn)了嚴重的經(jīng)濟衰退。 n以出口為導向的勞動密集型工業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢，隨著勞動力成本的以出口為導向的勞動密集型工業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢，隨著勞動力成本的提高和市場競爭的加劇正在下降。東南亞國家和地區(qū)經(jīng)濟增長方提高和市場競爭的加劇正在下降。東南亞國家和地區(qū)經(jīng)濟增長方式和經(jīng)濟結構未作適時有效的調整，致使式和經(jīng)濟結構未作適時有效的調整，致使競爭力下降競爭力下降，對外出口，對外出口增長緩慢、造成經(jīng)常項目赤字居高不下。增長緩慢、造成經(jīng)常項目赤字居高不下。1996年，泰國國際收年，泰國國際收支經(jīng)常項目赤字為支經(jīng)常項目赤字為230億美元，韓國則高達億美元，韓國則高達237億美元。億美元。n銀

4、行貸款過分寬松銀行貸款過分寬松，房地產(chǎn)投資偏大，商品房空置率上升、銀行，房地產(chǎn)投資偏大，商品房空置率上升、銀行呆賬、壞賬等不良資產(chǎn)日益膨脹。泰國金融機構出現(xiàn)嚴重的現(xiàn)金呆賬、壞賬等不良資產(chǎn)日益膨脹。泰國金融機構出現(xiàn)嚴重的現(xiàn)金周轉問題，韓國數(shù)家大型企業(yè)資不抵債宣告破產(chǎn)，日本幾家金融周轉問題，韓國數(shù)家大型企業(yè)資不抵債宣告破產(chǎn)，日本幾家金融機構倒閉，印度尼西亞更是信用危機加劇。以上這些經(jīng)濟因素從機構倒閉，印度尼西亞更是信用危機加劇。以上這些經(jīng)濟因素從各個方面影響了匯市和股市，各個方面影響了匯市和股市，n經(jīng)濟增長過分依賴外資，大量引進外資并導致經(jīng)濟增長過分依賴外資，大量引進外資并導致外債外債加重。泰國外

5、加重。泰國外債債1992年為年為200億美元，億美元，1997年貨幣貶值前已達年貨幣貶值前已達860億美元，億美元，韓國外債更是超過韓國外債更是超過1500億美元。億美元。n匯率匯率制度僵化。在近年美元對國際主要貨幣有較大升值的情況下，制度僵化。在近年美元對國際主要貨幣有較大升值的情況下，東南亞國家和地區(qū)的匯率未作調整，從而出現(xiàn)高估的現(xiàn)象，加劇東南亞國家和地區(qū)的匯率未作調整，從而出現(xiàn)高估的現(xiàn)象，加劇了產(chǎn)品價格上漲和出口銳減。因此，這些國家和地區(qū)貨幣貶值勢了產(chǎn)品價格上漲和出口銳減。因此，這些國家和地區(qū)貨幣貶值勢在必行。而貨幣貶值又導致了償還外債的能力進一步下降，通貨在必行。而貨幣貶值又導致了償還

6、外債的能力進一步下降，通貨膨脹壓力加劇，從而促使股市下跌。膨脹壓力加劇，從而促使股市下跌。n在開放條件和應變能力尚不充分的情況下，過早地在開放條件和應變能力尚不充分的情況下，過早地開放金融市場開放金融市場，加入國際金融一體化，當國際游資乘機興風作浪時，一些東南亞加入國際金融一體化，當國際游資乘機興風作浪時，一些東南亞國家和地區(qū)不知所措或措施不力，完全處于被動地位。國家和地區(qū)不知所措或措施不力，完全處于被動地位。 提出的問題n金融對經(jīng)濟發(fā)展起什么作用？n發(fā)展中國家應該采取什么樣的金融政策？第四章 金融與經(jīng)濟發(fā)展n金融在經(jīng)濟發(fā)展中作用的觀點n金融對經(jīng)濟增長的貢獻n金融發(fā)展政策的選擇n發(fā)展中國家的金

7、融深化實踐發(fā)展中國家的金融深化實踐n金融發(fā)展中的金融監(jiān)管與金融約束論n中國金融自由化進程回顧與展望中國金融自由化進程回顧與展望一、 對金融在經(jīng)濟發(fā)展中作用的觀點(1)n重商主義：貨幣就是財富，因而貨幣的增加便是經(jīng)濟的發(fā)重商主義：貨幣就是財富，因而貨幣的增加便是經(jīng)濟的發(fā)展。約翰展。約翰勞勞 （1705）：貨幣的匱乏會導致生產(chǎn)與就業(yè)）：貨幣的匱乏會導致生產(chǎn)與就業(yè)的不足，為了彌補這些不足，必須建立銀行，通過信用過的不足，為了彌補這些不足，必須建立銀行，通過信用過程補充貨幣供應量。程補充貨幣供應量。 n新古典政治經(jīng)濟學：新古典政治經(jīng)濟學：“供給創(chuàng)造自身需求供給創(chuàng)造自身需求”（薩伊定律），（薩伊定律），

8、貨幣是中性的，貨幣數(shù)量的擴張只是導致價格水平、名義貨幣是中性的，貨幣數(shù)量的擴張只是導致價格水平、名義工資和名義利率的上漲，所有真實變量都不受影響。就整工資和名義利率的上漲，所有真實變量都不受影響。就整個經(jīng)濟而言，貨幣只是覆蓋在實物經(jīng)濟之上的一層面紗。個經(jīng)濟而言，貨幣只是覆蓋在實物經(jīng)濟之上的一層面紗。 n凱恩斯：凱恩斯：20世紀世紀30年代，凱恩斯主義者拋棄了薩伊定律年代，凱恩斯主義者拋棄了薩伊定律和貨幣中性論。在凱恩斯模型中，產(chǎn)出和就業(yè)是由有效需和貨幣中性論。在凱恩斯模型中，產(chǎn)出和就業(yè)是由有效需求決定的，而貨幣數(shù)量的增長可能在不影響價格水平的情求決定的，而貨幣數(shù)量的增長可能在不影響價格水平的情

9、況下帶來產(chǎn)出和就業(yè)的增加。況下帶來產(chǎn)出和就業(yè)的增加。一、 對金融在經(jīng)濟發(fā)展中作用的觀點(2)n熊彼特：熊彼特：1912年出版的年出版的經(jīng)濟發(fā)展理論經(jīng)濟發(fā)展理論，強調了信，強調了信貸與銀行在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用。熊彼特指出，經(jīng)貸與銀行在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用。熊彼特指出，經(jīng)濟發(fā)展的本質在于以不同的方式去使用現(xiàn)有的資源，濟發(fā)展的本質在于以不同的方式去使用現(xiàn)有的資源，它有賴于企業(yè)家發(fā)現(xiàn)并實現(xiàn)生產(chǎn)手段的新組合，而企它有賴于企業(yè)家發(fā)現(xiàn)并實現(xiàn)生產(chǎn)手段的新組合，而企業(yè)家生產(chǎn)手段新組合的實現(xiàn)，又必需業(yè)家生產(chǎn)手段新組合的實現(xiàn)，又必需信貸的支持信貸的支持，“他只有先成為債務人，才能成為企業(yè)家他只有先成為債務人，才能

10、成為企業(yè)家”。n他對信貸在經(jīng)濟發(fā)展中的重要性作了進一步的闡述：他對信貸在經(jīng)濟發(fā)展中的重要性作了進一步的闡述：“在這種意義上的信貸提供，猶如一道命令要求經(jīng)濟在這種意義上的信貸提供，猶如一道命令要求經(jīng)濟體系去適應企業(yè)家的目的，也猶如一道命令要求提供體系去適應企業(yè)家的目的，也猶如一道命令要求提供商品去滿足企業(yè)家的需要：這意味著把生產(chǎn)力托付給商品去滿足企業(yè)家的需要：這意味著把生產(chǎn)力托付給他。只有這樣，才有可能從完全均衡的簡單循環(huán)流轉他。只有這樣，才有可能從完全均衡的簡單循環(huán)流轉中出現(xiàn)經(jīng)濟的發(fā)展。中出現(xiàn)經(jīng)濟的發(fā)展。”n最后，熊彼特強調了最后，熊彼特強調了銀行系統(tǒng)銀行系統(tǒng)在經(jīng)濟發(fā)展中的絕對重在經(jīng)濟發(fā)展中的

11、絕對重要性，認為銀行家在經(jīng)濟發(fā)展過程中充當了關鍵角色要性，認為銀行家在經(jīng)濟發(fā)展過程中充當了關鍵角色一、對金融在經(jīng)濟發(fā)展中作用的觀點(3)n?？怂梗涸诜治鲇漠a(chǎn)業(yè)革命時發(fā)現(xiàn)，金融?？怂梗涸诜治鲇漠a(chǎn)業(yè)革命時發(fā)現(xiàn)，金融體系對資本的形成，從而對英國的工業(yè)化起到體系對資本的形成，從而對英國的工業(yè)化起到了非常關鍵的作用了非常關鍵的作用n羅納德羅納德麥金農(nóng)和愛德華麥金農(nóng)和愛德華肖：針對發(fā)展中國家肖：針對發(fā)展中國家的具體情況，提出了金融抑制和金融深化理論，的具體情況，提出了金融抑制和金融深化理論，強調了金融因素對于經(jīng)濟增長的重要作用。強調了金融因素對于經(jīng)濟增長的重要作用。n盧卡斯：認為經(jīng)濟學家們盧卡斯：

12、認為經(jīng)濟學家們“太過于強調太過于強調”金融金融的重要性。的重要性。n不過越來越多的證據(jù)顯示出了金融的重要性，不過越來越多的證據(jù)顯示出了金融的重要性，以至于有些學者聲稱金融部門在經(jīng)濟中的作用以至于有些學者聲稱金融部門在經(jīng)濟中的作用怎么強調也不為過。怎么強調也不為過。二、 金融對經(jīng)濟增長的貢獻n動員儲蓄與促進投資動員儲蓄與促進投資* *n分化金融風險分化金融風險* * n促進主導產(chǎn)業(yè)的選擇及產(chǎn)業(yè)結構的演化促進主導產(chǎn)業(yè)的選擇及產(chǎn)業(yè)結構的演化* *n金融對經(jīng)濟增長作用的實際考察金融對經(jīng)濟增長作用的實際考察* * 2.12.1動員儲蓄與促進投資動員儲蓄與促進投資n自源性融資：從個人的積蓄中，或者靠向自己

13、的家庭、親戚借貸得到所需要的資金。自源性融資的缺陷n金融體系的重要作用：就在于將儲蓄轉化為實際投資，使那些投資者能夠得到自己需要的資金，從而支持了經(jīng)濟發(fā)展。 2.2 2.2 分化金融風險分化金融風險n金融風險的含義：金融風險指在金融交易和投資活動中因未來收益的不確定性而遭受損失的可能性，如購買的金融資產(chǎn)可能會貶值，投資的項目因達不到預期的盈利水平無法收回投資等等。n現(xiàn)代投資項目的特點與風險分化*n金融的“借短貸長 ”功能*n發(fā)展中國家中投資的高風險*現(xiàn)代投資項目的特點與風險分化n現(xiàn)代科學技術的發(fā)展使投資項目的規(guī)模越來越大，現(xiàn)代科學技術的發(fā)展使投資項目的規(guī)模越來越大，投資的期限也變得比較長，而且

14、科技創(chuàng)新活動也包投資的期限也變得比較長，而且科技創(chuàng)新活動也包含著很大的風險。含著很大的風險。n一個功能完善、運作良好的金融體系具有在大量的儲蓄者和投資者之間分散和分擔這種風險的能力。它可以通過向投資者提供具有各種不同風險等級的資產(chǎn)，把這些資產(chǎn)分配給對風險有不同態(tài)度和不同感受程度的投資者。比如有的投資者是風險規(guī)避型，他們愿意持有低收益、低風險的金融資產(chǎn)；有的投資者是風險偏好型，他們愿意持有高收益、高風險的金融資產(chǎn)。在這個過程中，金融機構起著橋梁和媒介的作用。n麥金農(nóng)：“金融體系存在的基本理由，就是根據(jù)人們對承擔風險的嗜好來確定風險承受的分配?！苯鹑诘摹敖瓒藤J長 ”功能n金融中介機構能夠將短期資金

15、轉變?yōu)殚L期資金（借短貸長借短貸長），并同時保證最終債權人資產(chǎn)的高度流動性。n金融中介通過接受各不相同的人的資產(chǎn)，有可能提供借款人長期貸款而又保證維持貸款人所要求的流動性程度。因此，金融中介機構既保證最終貸款人能使用剩余資金，又能滿足最終貸款人按其認為最合適的條件獲得資金，并由自身承擔這種中介作用相應的風險。 發(fā)展中國家中投資的高風險n原因在于發(fā)展中國家缺乏完善的金融市場和金融體系，存在比較大的系統(tǒng)風險。n一個功能完善、運行順利的金融體系能通過提供不同風險等級的資產(chǎn)，從而起到降低風險的租用。所以，金融體系對風險的分化在發(fā)展中國家中顯然具有更為重要的作用。 2.3 2.3 促進主導產(chǎn)業(yè)的選擇及產(chǎn)促

16、進主導產(chǎn)業(yè)的選擇及產(chǎn)業(yè)結構的演化業(yè)結構的演化n傳遞機制：金融影響儲蓄、投資影響資金的流量結構影響生產(chǎn)要素分配結構影響資金存量結構影響產(chǎn)業(yè)結構n金融在主導產(chǎn)業(yè)選擇中的作用*n金融對產(chǎn)業(yè)組織的演化具有重要作用*n金融業(yè)提供失業(yè)保險、養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險等業(yè)務* 金融在主導產(chǎn)業(yè)選擇中的作用n資金配置和重組機制資金配置和重組機制：為產(chǎn)業(yè)結構的調整提供必要的資金配置和重組機制，在推進產(chǎn)業(yè)結構調整和升級的過程中，促進主導產(chǎn)業(yè)的形成與轉變。n為技術提供融資為技術提供融資：技術創(chuàng)新的高風險性。金融解決企業(yè)技術進步中面臨的資金困難，推動企業(yè)技術進步機制的建立，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術結構的現(xiàn)代化。金融部門可以通過對高風險、高

17、收益的新興產(chǎn)業(yè)提供多樣化和多渠道的金融支持，以降低其創(chuàng)業(yè)者的風險。2.4 2.4 金融對經(jīng)濟增長作用的實際金融對經(jīng)濟增長作用的實際考察考察n金融業(yè)本身的發(fā)展成為經(jīng)濟增長的一個直接貢獻因素*n金融業(yè)促進了經(jīng)濟結構的改善，創(chuàng)造了新的就業(yè)機會*n金融發(fā)展推動了資本生產(chǎn)率的提高*金融業(yè)本身的發(fā)展成為經(jīng)濟增長的一個直接貢獻因素n在英美等發(fā)達國家，金融業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重在60年代大約為10，到90年代已經(jīng)上升到15-20，即這個比重大約每年增長0.3個百分點。發(fā)展中國家，尤其是新興工業(yè)化國家也表現(xiàn)出相同的發(fā)展趨勢，金融業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重正經(jīng)歷著明顯提高的過程。 據(jù)亞洲開發(fā)銀行統(tǒng)計（見表7-1，P178

18、），n自20世紀80年代以來，東亞各國金融業(yè)的增長速度已超過其它產(chǎn)業(yè)的平均增長速度，金融業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為經(jīng)濟增長的一個直接貢獻因素。金融業(yè)促進了經(jīng)濟結構的改善，創(chuàng)造了新的就業(yè)機會n金融業(yè)的增長推動了服務業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展進程的深化。而反過來看，一個國家服務業(yè)產(chǎn)值占國民生產(chǎn)總值的比重又從另外一個側面反映了這個國家的經(jīng)濟發(fā)達程度，服務業(yè)產(chǎn)值比重的增加意味著從不發(fā)達經(jīng)濟向發(fā)達經(jīng)濟轉變的進程。n同時，金融業(yè)也是吸納勞動者就業(yè)的重要部門，金融業(yè)的增長對提高就業(yè)率起著不可替代的作用。n1999年美國服務業(yè)創(chuàng)造的國內生產(chǎn)總值55,820億美元，占國內生產(chǎn)總值的60。服務業(yè)就業(yè)人數(shù)為1.03億，占全國就業(yè)人口

19、的80，其中金融保險及房地產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)為757萬。 金融發(fā)展推動了資本生產(chǎn)率的提高n一些低生產(chǎn)率的投資項目被較高的實際利率所排斥，從而提高了資本的總體配置效率。n蓋爾博對34個發(fā)展中國家實際GDP 增長的差異進行了認真的分析，結果發(fā)現(xiàn)投資效率的增長對經(jīng)濟增長的貢獻大約是投資數(shù)量的四倍。n同時還發(fā)現(xiàn)，投資效率的增長與銀行系統(tǒng)的融資能力存在極強的正相關關系，尤其是新增投資項目的生產(chǎn)率水平取決于銀行提供的中介金融服務的程度。三、 金融發(fā)展政策的選擇n金融抑制政策的歷史回顧金融抑制政策的歷史回顧*n金融抑制的政策手段和經(jīng)濟后果金融抑制的政策手段和經(jīng)濟后果*n金融深化的理論和政策金融深化的理論和政策*

20、* 3.1 金融抑制政策的歷史回顧金融抑制政策的歷史回顧n40年代末到60年代中期，金融成為快速工業(yè)化、計劃指令方式和趕超戰(zhàn)略的資本積累工具，從而處于附屬和被支配地位，其作用受到了忽視。發(fā)展經(jīng)濟學家們及政府部門對金融問題的認識比較膚淺。具體表現(xiàn)為：n過分強調了政府財政的作用，忽視金融的作用。過分強調了政府財政的作用，忽視金融的作用。金融被當做金融被當做獲取財政收入的渠道獲取財政收入的渠道(最常見的是通過通貨膨脹稅實現(xiàn)最常見的是通過通貨膨脹稅實現(xiàn)) n認為金融是政府可以完全控制的，是為政府政策服務的工具。認為金融是政府可以完全控制的，是為政府政策服務的工具。大量采用直接信貸配給的形式為某些大量采

21、用直接信貸配給的形式為某些“關鍵的關鍵的”工業(yè)部門的工業(yè)部門的發(fā)展提供廉價信貸。發(fā)展提供廉價信貸。 n忽視金融在經(jīng)濟發(fā)展中的作用和貢獻，對金融發(fā)展與經(jīng)濟增忽視金融在經(jīng)濟發(fā)展中的作用和貢獻，對金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關系也幾乎沒有認識。長之間的關系也幾乎沒有認識。n在金融領域里表現(xiàn)為政府全面在金融領域里表現(xiàn)為政府全面管制利率、匯率管制利率、匯率；實行強迫儲；實行強迫儲蓄和嚴格的蓄和嚴格的信貸控制信貸控制等。等。導致了這些國家金融資產(chǎn)流量的減導致了這些國家金融資產(chǎn)流量的減少和金融體系的少和金融體系的萎縮萎縮，并最終阻礙了實際經(jīng)濟部門的有效增，并最終阻礙了實際經(jīng)濟部門的有效增長，這種狀況被稱為金融抑

22、制長，這種狀況被稱為金融抑制n金融抑制政策的初衷* 金融抑制政策的初衷n金融抑制政策并非發(fā)展中國家的本來意圖，而恰恰是那些所謂鼓勵投資而不是阻礙投資的政策導致了對金融體系發(fā)展的實際限制。n這是由于發(fā)展中國家的金融市場比較落后，金融組織殘缺不全，政府難以通過對貨幣供應量的調節(jié)來促進經(jīng)濟發(fā)展。n另一方面政府也希望集中有限的資金來加速工業(yè)化進程，而低利率限制和其它的金融管制手段則有利于政府對金融資源的控制和直接干預。因此，在欠發(fā)達國家金融抑制政策是一種相當普遍的發(fā)展戰(zhàn)略選擇。 3.2 金融抑制的政策手段和經(jīng)金融抑制的政策手段和經(jīng)濟后果濟后果n規(guī)定存貸款利率上限 *n信貸配給 *n高額準備金要求* n

23、金融抑制中的通貨膨脹和通貨膨脹稅* 3.2.1規(guī)定存貸款利率上限n利率限制的兩個目的:一是認為低利率政策能夠有效地刺激民間部門的投資活動，加快資本形成的步伐，二是便于對政府認為需要扶植的企業(yè)提供低息貸款和優(yōu)惠利率。 n利率限制的效果:長期實行低利率政策，結果卻是限制了金融資產(chǎn)的增長和儲蓄率的提高，投資水平下降。n具體分析（P182頁圖7-1），不再詳述 3.2.2信貸配給n信貸配給的理由*n信貸配給的手段*n信貸配給的后果*信貸配給的理由n利率低于市場的均衡利率水平，信貸市場就會出現(xiàn)過度的貸款需求。在這種情況下，發(fā)展中國家政府不得不實行信貸配給信貸配給的手段n在欠發(fā)達國家通常要建立許多特別信貸

24、機構，專門從事信貸額度的分配，如各種開發(fā)機構、發(fā)展銀行等。特別信貸機構也包括中央銀行，它集中了大量的信貸資源，然后再分配給不同的特別信貸機構，后者以大大低于均衡水平的優(yōu)惠利率放款給政府扶植的工業(yè)項目信貸配給的后果n在信貸配給的條件下，決定信貸分配的往往是裙帶關系而非經(jīng)濟效率標準，而且通常是政治影響決定著投資資金的分配。中國九十年代低利率時代，爭奪信貸資源n優(yōu)惠貸款還會導致信貸資金的短缺甚至枯竭，它相當于對金融資產(chǎn)持有者征收的一種隱蔽性的稅收。就整個銀行系統(tǒng)而言，銀行的經(jīng)營利潤減少，并且因收益過低使存款者撤走存款，造成可貸資金流量受到抑制。 3.2.3高額準備金要求n在資本短缺的發(fā)展中國家，準備

25、金成為中央銀行積在資本短缺的發(fā)展中國家，準備金成為中央銀行積聚信貸資金直接進行信貸分配的一項重要手段，因聚信貸資金直接進行信貸分配的一項重要手段，因而中央銀行的準備金要求非常之高。而中央銀行的準備金要求非常之高。n7070年代哥倫比亞要求商業(yè)銀行將其存款的年代哥倫比亞要求商業(yè)銀行將其存款的3131作為作為不生息的準備金存入中央銀行，并規(guī)定貸款組合中不生息的準備金存入中央銀行，并規(guī)定貸款組合中的的2626由中央當局指定。與此同時，儲蓄銀行須將由中央當局指定。與此同時，儲蓄銀行須將其存款的其存款的2525作為準備金，另外規(guī)定存款的作為準備金，另外規(guī)定存款的4444必必須投放于低收益的住房貸款須投放

26、于低收益的住房貸款 n中國（中國（8.5%）、美國、歐盟、英國、加拿大、澳）、美國、歐盟、英國、加拿大、澳大利亞的法定準備金制度大利亞的法定準備金制度* 中國、美國、歐盟、英國、加拿大、中國、美國、歐盟、英國、加拿大、澳大利亞的法定準備金制度澳大利亞的法定準備金制度n中國：03年9月之前是6%，03年9月7%，04年4月7.5%，06年7月8，06年8月8.5%目的在于控制貨幣供應量的快速擴張和穩(wěn)定物價n美國：1992年之后，美國開始大幅度降低法定存款準備比率。 而格林斯潘入主聯(lián)儲之后，更是將不再用調整法定存款準備金比率這一猛烈的貨幣政策工具n歐洲中央銀行并沒有將調整法定存款準備比率當作一項貨

27、幣政策工具來使用。n英國、加拿大、澳大利亞等等，在法定準備金制度上則走得更遠。在這些國家，中央銀行完全取消了法定準備金制度。 3.2.4金融抑制中的通貨膨脹和通貨膨脹稅n通貨膨脹的本質通貨膨脹的本質* *n1987年部分發(fā)展中國家的通貨膨脹稅年部分發(fā)展中國家的通貨膨脹稅*n通貨膨脹的危害通貨膨脹的危害* *通貨膨脹的本質n通貨膨脹是物價水平普遍而持續(xù)的上升。通貨膨脹實際上是對貨幣持有者的一種隱性稅收，通常稱之為通貨膨脹稅或鑄幣稅。n通貨膨脹稅的稅基是公眾持有的實際貨幣余額，所以只要讓貨幣流通量保持快速增長，導致物價總水平升高，政府總能從中獲益。這是由于貨幣作為交換媒介和計帳單位的職能作用是不可

28、替代的，即使在貨幣貶值的情況下公眾仍愿意持有一定數(shù)量的貨幣余額，此時的通貨膨脹就成為對持有貨幣的一種征稅。 1987年部分發(fā)展中國家的通貨年部分發(fā)展中國家的通貨膨脹稅膨脹稅 國家 通貨膨脹率 通貨膨脹稅占 GDP 的百分比 阿根廷 174.8 4.0 科特迪瓦 3.4 0.5 厄瓜多爾 32.5 2.0 加納 34.2 2.0 墨西哥 159.2 3.7 尼日利亞 9.7 0.9 秘魯 114.5 4.8 菲律賓 7.5 0.6 土耳其 55.5 2.8 扎伊爾 106.5 4.2 1981-2004年我國居民消費價格指數(shù)通貨膨脹的危害n如果一個國家長期依靠通貨膨脹來籌集發(fā)展資金，將導致惡性通

29、貨膨脹的發(fā)生，并最終危害到實際經(jīng)濟的增長。n通貨膨脹一旦啟動很難自行結束，溫和的通貨膨脹會演變?yōu)閻盒酝ㄘ浥蛎沶擾亂價格信息，降低資源配置效率，導致產(chǎn)業(yè)結構失衡n改變人們的預期，使人們多消費少儲蓄，多投資于保值資產(chǎn)，減少生產(chǎn)性投資，并可能導致資本外流n在匯率固定的開放經(jīng)濟中，通脹將刺激進口，抑制出口，不利于國際收支平衡3.3 金融深化的理論和政策 n主要觀點*n帕特里克的需求帶動和供給引導的金融理論 *n戈德史密斯的金融結構理論 *n麥金農(nóng)和肖的金融深化論* 3.3.1主要觀點n發(fā)展中國家經(jīng)濟增長的主要障礙：不是資本短缺和儲蓄水平低，而是這些國家普遍存在著以利率管制和信貸配給為特點的金融抑制。n

30、政策建議：放棄金融抑制政策，發(fā)展金融市場，充分發(fā)揮金融體系動員儲蓄和優(yōu)化資源配置的作用，提高國內資本的使用效率。并富有針對性地提出了一整套金融改革方案，如放開利率、鼓勵銀行競爭、擴大給效率高的小經(jīng)濟單位的放款、金融改革與財政改革同步、金融改革與外貿改革同步等。 3.3.2帕特里克的需求帶動和供給引導的金融理論n 1966年，帕特里克在“欠發(fā)達國家的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長”一文中，提出了需求帶動(Demand Following)和供給引導(Supply Leading)的金融問題。帕特里克根據(jù)金融與經(jīng)濟增長的因果關系不同，認為金融發(fā)展既可以是被動和相對滯后的，也可以是主動和相對先行的。n需求帶動與

31、供給引導*需求帶動與供給引導n如果現(xiàn)代金融機構的創(chuàng)立、金融資產(chǎn)和負債以及有關的金融服務是對實際經(jīng)濟中的投資者和儲蓄者的需求作出的反應，這種現(xiàn)象就稱為需求帶動。反過來，如果金融機構的創(chuàng)立及其金融資產(chǎn)和負債以及有關金融服務是在經(jīng)濟增長對它們產(chǎn)生需求之前主動供給的，那么就是供給引導。n帕特里克的論述實際上提出了金融發(fā)展的原因及金融在經(jīng)濟發(fā)展中的地位和作用問題，是金融發(fā)展理論的最初論述。這些思想為后來金融發(fā)展理論的發(fā)展奠定了基礎。 3.3.3戈德史密斯的金融結構理論n1969年，戈德史密斯在金融結構與金融發(fā)展一書中，提出了金融結構理論。他把各種金融現(xiàn)象歸納為三個基本方面：即金融工具、金融機構和金融結構

32、。 n戈德史密斯的主要觀點*n戈德史密斯的金融結構理論的缺陷*戈德史密斯的主要觀點n金融結構是一國現(xiàn)存的金融工具和金融機構之和金融結構是一國現(xiàn)存的金融工具和金融機構之和n從很大程度上說，金融發(fā)展是指金融結構的變化，即一國的從很大程度上說，金融發(fā)展是指金融結構的變化，即一國的金融結構從一種類型轉換為另一種類型的過程，而研究金融金融結構從一種類型轉換為另一種類型的過程，而研究金融發(fā)展就是研究金融結構的變化過程和趨勢發(fā)展就是研究金融結構的變化過程和趨勢 n金融比較研究的主要任務是找出各國之間、各時期之間在金金融比較研究的主要任務是找出各國之間、各時期之間在金融結構與金融發(fā)展上存在的實際差異。將縱向分

33、析與橫向分融結構與金融發(fā)展上存在的實際差異。將縱向分析與橫向分析結合起來就可找出金融結構與金融發(fā)展的規(guī)律與差異。析結合起來就可找出金融結構與金融發(fā)展的規(guī)律與差異。n創(chuàng)造性地提出了衡量一國金融結構與金融發(fā)展水平的基本指創(chuàng)造性地提出了衡量一國金融結構與金融發(fā)展水平的基本指標標金融相關比率金融相關比率( (Financial Interrelation Ratio )Financial Interrelation Ratio )，作為衡量一國金融深化程度的重要指標并反映一個國家的金作為衡量一國金融深化程度的重要指標并反映一個國家的金融發(fā)展面貌融發(fā)展面貌 n金融相關比率金融相關比率* *n論證了金融發(fā)

34、展與經(jīng)濟增長的關系論證了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系* *金融相關比率金融相關比率n金融相關比率 =現(xiàn)有金融資產(chǎn)總值/國民財富=（M2+L+S）/GNP。 M2（M1加上商業(yè)銀行的定期存款和儲蓄存款）、L（全部銀行貸款）和S（有價證券）。 n1978年，中國的金融相關比率僅為95.2 ，中國人民銀行2003年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告金融相關比率接近3。n1988年美國的金融相關比率為326，日本為329，法國為254，韓國為234，馬來西亞為289，巴西為175，印度為 227.8，從指標上看，目前中國的金融深化水平已經(jīng)接近于美國1988年的水平。 論證了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關系論證了金融發(fā)展與經(jīng)

35、濟增長的關系n金融結構能促進經(jīng)濟增長，改善經(jīng)濟運行，提高儲蓄和投資總水平。n金融工具的出現(xiàn)有利于全社會儲蓄和投資總水平的提高，并能有效地配置資金。n金融機制：金融結構越發(fā)達金融工具和金融機構提供的選擇機會就越多金融也就越發(fā)達金融活動對經(jīng)濟的滲透力也越強經(jīng)濟增長就越快。n注重金融工具供給和強調金融機制的正常運行是金融結構理論的核心，也是金融自我發(fā)展及促進經(jīng)濟增長的關鍵所在。 3.3.4麥金農(nóng)和肖的金融深化論n 1973年，麥金農(nóng)的經(jīng)濟發(fā)展中的貨幣與資本和肖的經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化兩本書的出版，標志著以發(fā)展中國家(地區(qū))為研究對象的金融發(fā)展理論真正產(chǎn)生。n麥金農(nóng)（Mckinnon，斯坦福大學）強調在

36、發(fā)展中國家國內資本市場上常見的巨大扭曲，他發(fā)現(xiàn)，在發(fā)展中國家，貨幣與金融政策對資本市場的影響比我們通常理解的要大得多，而資本市場中的扭曲現(xiàn)象又極大地影響了儲蓄與投資的激勵。麥金農(nóng)的著作的核心內容就是揭示“發(fā)展中國家金融市場自由化的內在原因和如何在不造成較大的社會與經(jīng)濟代價的前提下實現(xiàn)這種金融自由化”。n肖（Shaw）在1964年-1967年受國際發(fā)展機構的委派，幫助韓國制定金融政策，推動金融改革的實踐，以后他又被派遣到烏拉圭工作，這些經(jīng)歷使得肖積累了大量有關發(fā)展中國家金融改革的經(jīng)驗數(shù)據(jù)和政策設計方案，對發(fā)展中國家金融抑制的弊端和金融自由化的路徑有了更為深刻的認識。n主要觀點*主要觀點n金融抑制

37、現(xiàn)象的含義、表現(xiàn)形式和影響*n發(fā)展中國家應該采取金融深化戰(zhàn)略*金融抑制現(xiàn)象的含義、表現(xiàn)形式和影響n金融抑制是這樣一種金融現(xiàn)象，即由于政府過份干預金融市場和實行管制的金融政策，以及未能有效地控制通貨膨脹，使得金融市場特別是國內資本市場發(fā)生扭曲。 n表現(xiàn)形式：嚴格的利率管制、高額存款準備金、信貸配給、高估本幣匯率等 n金融抑制的負面影響*金融抑制的負面影響n扭曲了金融資源的價格，造成虛假供求關系。實際利率（存、貸款利率）被壓得過低，不能真實反映資金的稀缺程度和供求狀況。其表現(xiàn)為政府對公營部門強制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等。對銀行體系規(guī)定過高的準備金率和流動性比率也是價格扭曲的一種形式。 n

38、導致金融市場發(fā)育不健全，損傷市場對金融資源的配置效率 。金融抑制是以人為的力量替代市場力量，其直接成本是各項管理費用，間接成本是阻斷市場力量的資源配置作用而產(chǎn)生的對銀行等金融企業(yè)效率的破壞，同時，金融業(yè)務易被少數(shù)國有金融機構所壟斷，缺乏競爭，金融效率低下。 n導致市場分割。市場分割首先表現(xiàn)為金融抑制經(jīng)濟中金融體系的“二元”狀態(tài)：一方是遍布全國的國有銀行和擁有現(xiàn)代化管理與技術的外國銀行的分支網(wǎng)絡；另一方則是傳統(tǒng)的、落后的、小規(guī)模的非正式金融組織，如錢莊、地下金融市場等。 發(fā)展中國家應該采取金融深化戰(zhàn)略n金融深化的含義：當金融業(yè)能夠有效地動員和配置社會資金促進經(jīng)濟發(fā)展，而經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展加大了金融需

39、求并刺激金融業(yè)發(fā)展時，金融和經(jīng)濟發(fā)展就可以形成一種互相促進和互相推動的良性循環(huán)狀態(tài)，這種狀態(tài)可稱作金融深化 n金融深化戰(zhàn)略的本質：意味著必須解除政府對金融的干預，使其自由地發(fā)展，其實質是讓市場機制在金融資源配置中發(fā)揮更大的作用。n金融深化戰(zhàn)略的內容*n金融深化戰(zhàn)略的具體政策措施* 金融深化戰(zhàn)略的內容n第一是通過取消高額存款準備金、最高利息限制和指令規(guī)定的信貸配給，以保持正的和比較統(tǒng)一的實際利率。n第二是采取積極措施來穩(wěn)定物價水平，其目的是使儲蓄者和投資者“看到”資本的稀缺價格，縮小投資于不同經(jīng)濟部門的盈利率的差距。n第三是建立多樣化的金融機構，使得經(jīng)濟中的金融資產(chǎn)機構化程度提高，同時鼓勵各金融

40、機構之間的競爭，消除金融體系中的銀行壟斷和市場準入限制，從而提高整個經(jīng)濟中的資金融通效率和可貸資金數(shù)量。金融深化戰(zhàn)略的具體政策措施n提高或放開利率；n放寬對金融機構的管制；n建立和發(fā)展國內統(tǒng)一的資本市場；n抑制通貨膨脹；n進行財政和外貿配套改革 四、四、 發(fā)展中國家的金融深化實踐發(fā)展中國家的金融深化實踐 n發(fā)展中國家金融體系的特點發(fā)展中國家金融體系的特點* *n發(fā)展中國家的金融深化和金融改革實踐發(fā)展中國家的金融深化和金融改革實踐* * n金融深化的一些不良后果金融深化的一些不良后果 *n對金融自由化的反思對金融自由化的反思 *4.14.1發(fā)展中國家金融體系的特點發(fā)展中國家金融體系的特點n發(fā)展中

41、國家的金融市場發(fā)育有限，金融工具品種少，主要有現(xiàn)金、活期存款、定期存款、政府的債券（中央政府發(fā)行的就是國庫券）；發(fā)展中國家一般也沒有股票市場，即使少數(shù)國家有，一般規(guī)模比較小，交易量也比較小，作用有限。 n發(fā)展中國家的金融系統(tǒng)規(guī)模有限，地理分布上支離破碎，還沒有形成一體化的金融服務網(wǎng)絡n發(fā)展中國家的金融機構具有一定的壟斷性質，限制私人金融機構的發(fā)展 n發(fā)展中國家一般存在一個與正規(guī)金融體系并行的非正規(guī)金融體系。中國商業(yè)銀行體系的競爭格局n2001年，中資銀行在傳統(tǒng)銀行業(yè)務規(guī)模和網(wǎng)點規(guī)模上具有絕對優(yōu)勢，其中四大國有獨資商業(yè)銀行壟斷70%左右的市場份額，10余家跨地區(qū)股份制商業(yè)銀行、112家城市商業(yè)銀

42、行和5萬多家農(nóng)村信用社分割其余30%的份額。外資銀行市場份額很小，但正逐漸加快對市場的滲透。 中國商業(yè)銀行2001年市場份額各項指標的數(shù)據(jù)4.24.2發(fā)展中國家的金融深化和金發(fā)展中國家的金融深化和金融改革實踐融改革實踐n利率市場化* n取消信貸配給制度，實行信貸資金分配的市場化n發(fā)展多種金融機構，優(yōu)化金融結構 *n印度尼西亞的金融改革*4.2.1利率市場化n20世紀60年代以來，韓國、菲律賓、阿根廷、智利等新興工業(yè)化國家都逐步放松了對利率的管制，朝著利率市場化的方向邁進。n放開利率管制的一個直接后果就是存款利率的上升，使持有貨幣和非貨幣的金融資產(chǎn)變得有利可圖，從而帶來金融資產(chǎn)的實際增長。n在亞

43、洲，印度尼西亞和韓國比較成功地進行了以放開利率為核心的貨幣改革，對資本積累和實際增長產(chǎn)生了直接的影響。 4.2.3發(fā)展多種金融機構，優(yōu)化金融結構n一個多樣化而又有競爭性的金融體系可以在動蕩的經(jīng)濟環(huán)境中變得更有活力，從而有助于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定 n非銀行金融機構的增加和活躍的證券市場可以增加對工業(yè)投資有重大影響的股份資本和長期信貸資金的供給4.2.4印度尼西亞的金融改革n印度尼西亞80年代之前的金融體系*n金融改革的影響*印度尼西亞80年代之前的金融體系n印度尼西亞的金融體系存在著典型的金融抑制特征：政府對信貸配置的嚴密控制，存款和貸款利率的限制，國有銀行所擁有的特殊地位和信貸優(yōu)勢，國內金融體系中銀

44、行的壟斷，以及金融體系的進入壁壘等。這些金融抑制政策割裂了國內金融市場，壓抑了金融體系效率的發(fā)揮，因此存在著金融改革的內在要求。n同時，在1982年左右，石油價格的下降和世界性的經(jīng)濟衰退使得印度尼西亞的國際收支狀況惡化，這些外部因素也迫使政府進行一系列的宏觀經(jīng)濟調整。金融改革的影響n金融體系的深度和廣度都得到拓展，整個經(jīng)濟中的金融資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張，銀行體系尤其是私人銀行部門得到長足發(fā)展，同時國有銀行由于信貸和利率限制的取消也獲得了較快的增長速度。 n進入壁壘降低使得更多的金融機構進入金融市場，在19881991年間，開設了75個新銀行 n促進了股票市場的發(fā)展，有200個股票經(jīng)紀公司獲得經(jīng)營許可

45、 n為儲蓄者和借款者提供的金融產(chǎn)品和金融服務也迅猛增加，租賃業(yè)務、消費者信貸、分期付款業(yè)務等新的金融服務開始在金融市場中出現(xiàn)并得到快速發(fā)展n從銀行有效性和風險角度來看，印度尼西亞金融自由化使得銀行的中介成本降低，促使信貸擴張，同時，隨著銀行數(shù)量和信貸規(guī)模的擴大，金融體系中隱含的風險也加大。4.34.3金融深化的一些不良后果金融深化的一些不良后果n巴西、智利、土耳其的情況*n1986年理查德克欽的研究發(fā)現(xiàn)智利、阿根廷、烏拉圭這三個國家不支持金融自由化的結論* n麥金農(nóng)(1997) 的觀點*4.3.1巴西、智利、土耳其的情況n巴西的物價指數(shù)從1963年到1970年上漲了10倍以上，而M2/GDP的

46、比率從1950年的38下降到1969年的24。智利在80年代初，因定值過高的匯率大大利于非貿易部門，結果導致了在不動產(chǎn)上的過度投機，而在后來的危機中該部門是遭受打擊最嚴重的部門之一。1980年土耳其完全取消了政府控制，但兩年后因為政府的財政困難，中央銀行又重新規(guī)定了利率上限，不得不恢復對利率的管制。n M2/GDP的含義*M2/GDP的含義nM2與GDP的比率是衡量一國經(jīng)濟貨幣化程度的重要指標（由麥金農(nóng)提出）。一般說來，該比率越高，經(jīng)濟貨幣化程度越高，金融業(yè)越發(fā)達；反之，則經(jīng)濟貨幣化程度越低，金融業(yè)越落后。改革開放以來，我國M2與GDP的比率不斷上升，2003年為1.89，2004年為1.85

47、，為世界之最。而2003年，美國只有0.67，與我國經(jīng)濟水平比較接近的印度僅為0.60。n經(jīng)濟貨幣化是指一國國民經(jīng)濟中用貨幣購買的商品和勞務占其全部產(chǎn)出的比重及其變化過程。n我國M2與GDP比率變化情況表* n為什么中國的M2/GDP比例這么高？我國M2與GDP比率變化情況表 為什么中國的M2/GDP比例這么高？n社會保障制度影響 。準備將來大額剛性支出，人們不得不縮減當前的消費，增加銀行儲蓄 n收入分配差距過大。貨幣供給的增加以極其隱蔽的形式合法地或非法地聚集在少數(shù)人手里。 n 金融資產(chǎn)單一。鐘偉等（2002），市場結構失衡 M2占金融資產(chǎn)總量逾九成，這導致了中國M2/GDP成為類似于國外衡

48、量金融深化程度的FIR（金融資產(chǎn)總額/GDP）指標類似。 4.3.2理查德克欽的研究發(fā)現(xiàn)n采取的政策：迅速、徹底取消利率限制和信貸控制、放松對銀行的管制、以及幾乎是免費的存款保險等金融自由化策略 n金融自由化的后果：迅速、徹底利率市場化的策略存貸款利率急劇上升、利率波動加劇。同時許多低風險借款人退出信用市場高風險借款人比例大增銀行貸款質量受到嚴重損壞。利率急劇上升企業(yè)借款只夠用于利息開支許多企業(yè)被迫破產(chǎn)。 4.3.3麥金農(nóng)(1997) 的觀點n“拉丁美洲南錐體國家所發(fā)生的一系列銀行恐慌和倒閉，使人們對贊成金融自由化的一般論點發(fā)生懷疑這些金融自由化嘗試導致了外債的過度增加，使政府重新進行干預，以

49、支撐岌岌可危的國有銀行和工業(yè)企業(yè)。 ”n而在1997年7月爆發(fā)的東南亞金融危機及其后遺癥中，多數(shù)發(fā)展中國家金融深化既金融自由化實踐所展現(xiàn)的實際情形遠非麥金農(nóng)和肖所描繪的場景，表現(xiàn)為過于迅速、激進和全面的金融自由化的金融深化未能同步地促進經(jīng)濟增長。 n南錐體國家是指阿根廷、巴西、烏拉圭和智利4個國家 4.4 4.4 對金融自由化的反思對金融自由化的反思n來自新凱恩斯學派的反思 *n來自新結構主義學派的反思* n來自新制度學派的反思 *n麥金農(nóng)自己的反思* 4.4.1來自新凱恩斯學派的反思n從有效需求的觀點來反駁麥金農(nóng)和肖的理論，有效需求包括投資需求、消費需求、出口需求三部分。他們認為，不是儲蓄決

50、定投資，而是投資決定儲蓄。 n高利率增加抑制投資，從而降低經(jīng)濟增長n利率提高 儲蓄增加 消費需求減少n貿易和資本流動放松外資流入?yún)R率高估 出口需求下降n此外，利率提高促使銀行從事高風險項目融資，容易引發(fā)銀行虧損，增加金融業(yè)的不穩(wěn)定4.4.2來自新結構主義學派的反思n非正式市場的重要性*n提高利率可能導致“滯脹”*n對新結構主義的批判*非正式市場的重要性n非正式市場或者是場外市場要比官方市場效率更高，雖然金融自由化擴大了官方市場的規(guī)模，但是卻以非正式市場的縮小為代價，并且減少了實際信貸數(shù)量，因而不利于經(jīng)濟增長 。n非正式市場高效的原因：非正式貨幣市場沒有儲備需求，流入到非正式貨幣市場的全部儲蓄可

51、以被有效地傳送到投資那里，在此過程中，資金沒有出現(xiàn)泄露。 n金融改革導致非正式市場效率下降：非正式市場效率高于銀行市場。利率提高銀行存款增加 非正式市場上的資金量減少信貸供給較少 降低經(jīng)濟增長提高利率可能導致“滯脹”n金融自由化會引起實際利率上升，而實際利率的變化會對運營資本產(chǎn)生成本推動的影響，這必將會使那些推行金融自由化計劃的國家，在初始階段會出現(xiàn)“滯脹” 。n利率提高 企業(yè)運營資本的成本提高產(chǎn)品價格上漲通貨膨脹出現(xiàn)，并且產(chǎn)量下降，失業(yè)人口增加，即“滯脹” 對新結構主義的批判n非正式貨幣市場的局限性：實際上是一個高度本地化的、分割的市場，僅能提供短期貸款，所發(fā)揮的中介作用是低效率的。n非正式

52、貨幣市場存在的原因：是由于它在當?shù)鼐哂幸欢ǖ目朔粚ΨQ信息問題的能力，以及在市場上的金融機構具有可以采取超法律的手段來收回貸款的能力。n這些分裂的和非正式的市場整體效率卻是非常低的 4.4.3來自新制度學派的反思n新制度學派認為，麥金農(nóng)、肖等人忽略了制度的作用和制度對經(jīng)濟效績的影響。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，市場是通過一系列的制度(如企業(yè)、銀行等)進行運作的，這些制度在收集信息、降低風險方面發(fā)揮著重要的作用。 n帕特里克反對：只要政府不干預，限制金融機構的行為，良好的金融體系就會自動生成。他更強調金融的供給主導作用，即金融機構能夠主動地促進工業(yè)化與經(jīng)濟增長，特別是在經(jīng)濟發(fā)展的初期階段。n戈德史密斯實證驗證

53、：通過對墨西哥經(jīng)濟發(fā)展的研究，指出金融機構，特別是國有金融機構通過給工業(yè)部門提供中期貸款(5-10年)，以及對創(chuàng)新和教育的支持，在墨西哥工業(yè)化過程中發(fā)揮了關鍵性的作用。 n吉布森(Gibson) 認為發(fā)展中國家所需要的是更好地理解市場是如何運作的，以及制度以何種方式發(fā)揮著重要的作用，金融自由化的戰(zhàn)略應該與發(fā)展已有的金融機構和創(chuàng)建新的金融機構結合起來。4.4.4麥金農(nóng)自己的反思n他強調發(fā)展中國家在實施金融自由化戰(zhàn)略中，應注意財政政策、貨幣政策和外匯政策如何排序的重要性，必須對經(jīng)濟市場化作出最優(yōu)的排序。1991年，The Order of Economic Liberalization,經(jīng)濟自由化

54、的順序。n第一步，平衡中央政府的財政* n第二步，開放國內資本市場* n第三步，外匯的自由化*第一步，平衡中央政府的財政n限制政府開支、征稅廣泛：他認為政府的直接開支占國民生產(chǎn)總值的比例應限制在很低的水平上，而且對企業(yè)和家庭征稅的基礎必須要廣泛，稅率還要低。 n為什么要先做第一步呢？在自由化之前，政府開支的資金主要來源于企業(yè)的利潤、通貨膨脹稅和超額儲備稅，如果不平衡中央政府的財政，自由化之后，大量的企業(yè)被私有化，政府開支的資金失去了來源，他就會非常傾向于用通貨膨脹稅和超額儲備稅來滿足政府開支的資金需求。n所以，為了避免政府在自由化之后通過通貨膨脹和超額儲備稅來湊集資金，必須在自由化之前解決政府

55、的財政問題，即從需求和供給兩方面來解決，需求方面則減少政府開支，比如縮減公務員隊伍；供給方面則要求征稅要廣泛，稅率也要低。 第二步，開放國內資本市場n存款人按照實際利率（即名義利率減去通貨膨脹率）獲得收益，而借款人也按照實際利率付息。n在這一步首先是要放松對利率的管制，取消高額準備金和信貸配給，這樣利率就由金融市場上對資金的供求來決定；n其次，要發(fā)展多種金融機構，優(yōu)化金融結構。n要實行這一步，必須在完成第一步之后才能實行，這樣政府就不再需要依靠通貨膨脹稅或者對存款人的超額儲備稅來融資了。 第三步，外匯的自由化n在前兩步完成之后，再考慮外匯的自由化，外匯的自由化是指取消外匯兌換限制和資本管制，具

56、體包括匯率自由化及國際資本流動松綁。外匯自由化的過程中，經(jīng)常項目下的自由化要快于資本項目下的自由化。n經(jīng)常項目自由兌換:指對屬于經(jīng)常項目下的各類交易，包括進出貨物、支付運輸費、保險費、勞務服務、出境旅游、投資利潤、借債利息、股息、紅利等，在向銀行購匯或從外匯帳戶上支付時不受限制。n資本項目可兌換是指消除對國際收支資本和金融賬戶下各項交易的外匯管制，如數(shù)量限制、課稅及補貼。資本項目可兌換包括：消除對外商直接投資的匯兌限制、消除對外商投資證券市場的限制、取消國內企業(yè)向境內外資銀行融資的限制、取消對境內企業(yè)境外投資的匯兌限制等。到1995年，幾乎所有的發(fā)達國家均實現(xiàn)了資本項目的可兌換，發(fā)展中國家也紛

57、紛取消了部分外匯管制。 n日本的外匯自由化*(成功例子) n泰國的外匯自由化*（失敗例子）日本的外匯自由化n日本于1964 年4 月1 日實現(xiàn)日元經(jīng)常項目自由兌換，但直到1984 年5 月才放開日元資本項目自由兌換。n日本的成功經(jīng)驗主要在于它是以漸進式逐步實現(xiàn)資本項目自由兌換，在實現(xiàn)的過程中不斷改善有關的經(jīng)濟條件，例如：實行合理的匯率制度、加強金融監(jiān)管、增強本國經(jīng)濟實力等，保證了自由兌換的順利進行。目前，日元已被廣泛地作為國際貨幣使用，在國際貿易、國際金融、國際投資、國際結算、國際儲備中充當主要工具。 泰國的外匯自由化n泰國1990 年取消對經(jīng)常項目國際收支的限制，1991年減少對資本項目外匯

58、交易限制，1994 年進一步放松資本項目管理，實現(xiàn)資本項目自由兌換。1995年甚至認為會取代香港成為國際金融中心。n大量短期資金進入泰國，投向股市和樓市，導致股市和樓市高漲。同時，進口大于出口，泰銖匯率高估，泰銖貶值壓力增大，資本項目自由兌換加劇投機者對泰銖穩(wěn)定性的沖擊。1997 年2 月泰銖危機爆發(fā)，由此導致的東南亞金融危機使菲律賓、馬來西亞、印尼、新加坡等國先后出現(xiàn)貨幣貶值、股市大跌，對世界經(jīng)濟造成沖擊。 五、 金融發(fā)展中的金融監(jiān)管與金融約束論n金融發(fā)展中的金融監(jiān)管*n金融發(fā)展中的金融約束論*5.1 金融發(fā)展中的金融監(jiān)管n金融自由化與金融深化的區(qū)別與聯(lián)系*n在放棄對金融領域的直接干預的同時

59、，必須盡快建立一套適宜的法律和制度框架來代替原有的金融管制 *5.1.1金融自由化與金融深化的區(qū)別與聯(lián)系n金融自由化的含義與標志*n金融深化的含義*n金融自由化與金融深化的區(qū)別與聯(lián)系*金融自由化的含義與標志n金融自由化是針對金融抑制這種現(xiàn)象，減少政府干預，確立市場機制的基礎作用。從內容上看，金融自由化包括國內金融自由化廢除利率管制和信貸配給，以及國際金融自由化廢除資本流動管制和外匯兌換限制。金融自由化的本質是政府在金融領域行為方式的轉變。n金融自由化的標志就是金融資產(chǎn)增長超過經(jīng)濟增長，金融相關比例不斷提高。具體表現(xiàn)為：價格自由化、業(yè)務自由化（允許各類金融機構交叉業(yè)務，公平競爭）、市場自由化（放

60、松各類金融 機構進入金融市場的限制，完善金融市場的融資工具和技術 ）、資本流動自由化。金融深化的含義n金融深化就是指通過金融自由化和其他措施，讓供求關系決定利率和匯率水平，使金融資產(chǎn)實際收益率上升，金融機構間競爭加劇、金融技術改進，當金融機構和投資者在市場中積累起更多的經(jīng)驗和信息時，儲蓄的規(guī)模和期限將變長，金融結構將合理化，金融效率得到提高。 金融自由化與金融深化的區(qū)別與聯(lián)系n金融自由化是手段，金融效率提高是目的；金融深化則是通過金融自由化和其它措施實現(xiàn)金融效率提高的過程 n金融自由化是金融效率提高的必要條件 n金融自由化并不必然能帶來金融效率的提高，金融自由化的過程也并非是金融深化的過程n金