公司金融概述(ppt 50頁)

1、第一講第一講 導(dǎo)論導(dǎo)論 內(nèi)容提要o公司金融研究的內(nèi)容公司金融研究的內(nèi)容o公司的概念和分類公司的概念和分類o公司的金融活動(dòng)及其價(jià)值創(chuàng)造公司的金融活動(dòng)及其價(jià)值創(chuàng)造o公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇和沖突公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇和沖突o公司金融理論發(fā)展的脈絡(luò)公司金融理論發(fā)展的脈絡(luò)一、公司金融研究的內(nèi)容一、公司金融研究的內(nèi)容 在我國，公司金融又被稱為公司財(cái)務(wù)學(xué)或財(cái)務(wù)管理。公司金融學(xué)是金融學(xué)的一個(gè)重要分支，它與投資學(xué)、金融市場學(xué)等金融學(xué)分支遵循共同的概念和研究方法。 1.投資學(xué)研究的內(nèi)容投資學(xué)研究的內(nèi)容 投資學(xué)研究的內(nèi)容包括三部分： 一是實(shí)業(yè)投資。即以更新和新增生產(chǎn)能力為主的這部分投資，其重點(diǎn)在于研究實(shí)業(yè)投資的運(yùn)動(dòng)規(guī)律以及

2、投資過程中涉及的各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系； 二是創(chuàng)業(yè)投資。即創(chuàng)業(yè)投資家的資本投入，其側(cè)重點(diǎn)在于創(chuàng)業(yè)資本的融通與投資的機(jī)理研究； 三是金融投資。即金融市場上流通的那部分虛擬資本投資（證券投資），其重點(diǎn)在于如何利用金融市場為實(shí)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資籌集和融通資金，以及利用證券市場實(shí)現(xiàn)閑置資金的保值增值。 （2）金融市場學(xué)研究的內(nèi)容）金融市場學(xué)研究的內(nèi)容 金融市場學(xué)（Financial market） 主要研究在市場經(jīng)濟(jì)條件下，各個(gè)金融子市場的運(yùn)行機(jī)制及其各個(gè)主體行為的科學(xué)。 金融市場主要包括辦理各種票據(jù)、有價(jià)證券、外匯和金融衍生品買賣，以及同業(yè)之間進(jìn)行貨幣借貸所形成的市場。 金融市場的主體即交易者，主要包括：企業(yè)、

3、政府、金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者和家庭。 3.公司金融研究的內(nèi)容公司金融研究的內(nèi)容 公司金融學(xué)主要探討公司財(cái)務(wù)決策的兩大基本問題，一是投資決策；二是融資決策。財(cái)務(wù)決策的核心內(nèi)容是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化。 因此，一定財(cái)務(wù)目標(biāo)條件下的公司投資決策、融資決策以及營運(yùn)資本管理就構(gòu)成了公司金融的基本內(nèi)容。 二、公司的概念和分類二、公司的概念和分類 1.公司概念的起源 “公司”這個(gè)詞并非舶來詞，最早出自孔子的大同、列詞傳， “公者，數(shù)人之財(cái)，司者，運(yùn)轉(zhuǎn)之意?！?后來，莊子進(jìn)一步對(duì)公司進(jìn)行了解釋，“積弊而為高，合小而為大，合并而為公之道，是謂公司” 。 也就是說，我國古代有關(guān)公司的解釋，其含義與現(xiàn)代公

4、司大致相同，即公司是聚多人之財(cái)、共同運(yùn)作之意。2.公司的現(xiàn)代法律解釋 公司是一種企業(yè)組織形式，是指即依照法律規(guī)定，由出資人（股東）出資設(shè)立的以營利為目的的社團(tuán)法人。 換句話說，公司是按照一定組織形式形成的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，以贏利為目的，從事商業(yè)經(jīng)營活動(dòng)或某些目的而成立的組織。公司獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任，因此統(tǒng)稱為法人。3.公司的分類 以盈利為目的的企業(yè)數(shù)目眾多，大致可以分為三類，即：個(gè)體業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)、公司制企業(yè)。但并不是所有的企業(yè)都是公司，只有公司制企業(yè)才是公司金融研究的主體。 （1）個(gè)體業(yè)主制企業(yè)）個(gè)體業(yè)主制企業(yè) 個(gè)體業(yè)主制企業(yè)是一個(gè)人擁有的企業(yè)。 優(yōu)點(diǎn)：運(yùn)行費(fèi)用最低，無需正式的企業(yè)章程；無需繳

5、納公司所得稅，企業(yè)的所有利潤均按個(gè)人所得稅納稅； 缺點(diǎn)：個(gè)人資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)之間沒有差別，企業(yè)要承擔(dān)無限責(zé)任；企業(yè)存續(xù)期受制于業(yè)主本人的生命期；企業(yè)籌集的權(quán)益資本僅限于業(yè)主個(gè)人財(cái)富。 （2）合伙制企業(yè)）合伙制企業(yè) 合伙制企業(yè)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的人創(chuàng)辦的企業(yè)，分一般合伙制和有限合伙制兩種形式： -一般合伙制。所有合伙人按協(xié)議規(guī)定的比例提供資金和工作，并分享相應(yīng)的利潤或承擔(dān)相應(yīng)的虧損和債務(wù)。 優(yōu)點(diǎn)：費(fèi)用較低；收入按照合伙人征收個(gè)人所得稅。 缺點(diǎn)：當(dāng)某個(gè)一般合伙人死亡或撤資，合伙制企業(yè)就終結(jié)；合伙制企業(yè)難以籌集大量資金；合伙人對(duì)所有債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任。 -有限合伙制。有限合伙人不參與企業(yè)管理，責(zé)任僅限于

6、其在合伙制企業(yè)中的出資額。但有限合伙制企業(yè)中至少有一人為一般合伙人。 優(yōu)點(diǎn)：有限合伙人僅僅承擔(dān)與其出資額相應(yīng)的責(zé)任；可以出售他們?cè)谄髽I(yè)中的利益；管理控制權(quán)歸屬于一般合伙人。 缺點(diǎn)：有限合伙人不參與企業(yè)管理，其他同一般合伙制。 （3）公司制企業(yè)）公司制企業(yè) 企業(yè)是以公司身份出現(xiàn)的獨(dú)立法人，是最重要的企業(yè)組織形式。 公司設(shè)立較為復(fù)雜，創(chuàng)辦人必須起草公司章程，內(nèi)容包括：公司名稱、經(jīng)營目的、公司發(fā)行的股票額度、股東的權(quán)利、公司創(chuàng)建時(shí)董事會(huì)的人數(shù)等。 在公司制企業(yè)中，股東控制公司的發(fā)展方向、政策和經(jīng)營活動(dòng)，擁有公司但并不管理公司；股東通過投票選擇董事會(huì)，由董事會(huì)代表股東利益，負(fù)責(zé)聘任高層管理人員，監(jiān)督管

7、理人員的行為是否符合股東意愿；高層管理人員負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營活動(dòng)。 優(yōu)點(diǎn)：公司的債務(wù)責(zé)任僅限于股東的投入資本，與股東個(gè)人財(cái)產(chǎn)無關(guān)；公司的所有權(quán)可以隨時(shí)轉(zhuǎn)讓給新的所有者；公司永續(xù)經(jīng)營，理論上具有無限存續(xù)期。 缺點(diǎn)：公司必須為利潤繳納公司所得稅，同時(shí)股東必須為其所得的股利繳納個(gè)人所得稅；為了經(jīng)常、及時(shí)與股東保持溝通，公司必須承擔(dān)高昂的溝通成本。4.選擇公司制企業(yè)的理由 目前，幾乎世界上所有的大型企業(yè)都采用公司制，其主要原因在于： （1）大型企業(yè)無法以個(gè)體業(yè)主或合伙制形式存在）大型企業(yè)無法以個(gè)體業(yè)主或合伙制形式存在 個(gè)體業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)具有無限責(zé)任、有限企業(yè)壽命以及產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難等缺陷。 首先，無限

8、責(zé)任削弱了公司舉債融資的動(dòng)力； 其次，有限企業(yè)壽命限制了債權(quán)人進(jìn)一步向公司提供資金的沖動(dòng)； 再次，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難，投資者的資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性，阻礙了投資者的投資熱情。 上述問題決定了企業(yè)難以籌集發(fā)展所需的大量資金，包括權(quán)益資金和債務(wù)資金。（2）公司制企業(yè)融資更加靈活 由于個(gè)體業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)的所有者在收益要求權(quán)方面具有排他性，因而這兩種企業(yè)組織形式缺乏利用股票市場進(jìn)行融資的意愿。此外，上述兩種企業(yè)組織形式的規(guī)模較小，在債務(wù)市場上的融資能力也非常有限。 相比之下，公司制在資本市場上的融資能力具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。（3）公司制企業(yè)的再投資機(jī)會(huì)多）公司制企業(yè)的再投資機(jī)會(huì)多 合伙制企業(yè)必須將凈現(xiàn)金流量（

9、利潤）分配給合伙人，所以合伙制企業(yè)的再投資機(jī)會(huì)較少；個(gè)體業(yè)主制企業(yè)的再投資機(jī)會(huì)大小與企業(yè)所有者的投資意識(shí)息息相關(guān)，具有不確定性。 公司制企業(yè)存在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離的優(yōu)勢，便于通過收益留存積累內(nèi)部資金，并進(jìn)行有利可圖的投資。三、公司的金融活動(dòng)及其價(jià)值創(chuàng)造三、公司的金融活動(dòng)及其價(jià)值創(chuàng)造流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)股東權(quán)益長期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債營運(yùn)資本資產(chǎn)總價(jià)值投資者總價(jià)值1.公司的主要金融活動(dòng)公司的主要金融活動(dòng)（1）投資決策）投資決策 投資決策涉及資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)內(nèi)容的變更。一般而言，長期資產(chǎn)特別是固定資產(chǎn)投資具有不可逆的特征，一旦發(fā)現(xiàn)投資失誤就很難收回。因此，公司一般使用資本預(yù)算來描述固定資產(chǎn)的投資過程。 在投資

10、之前，公司對(duì)固定資產(chǎn)形成之后可以能產(chǎn)生的現(xiàn)金流入進(jìn)行預(yù)測，并與固定資產(chǎn)投資發(fā)生的現(xiàn)金流出進(jìn)行比較，并用現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差量-凈現(xiàn)值是否大于零來決定是否投資。 但是，固定資產(chǎn)投資是否具有價(jià)值也并非完全取決于凈現(xiàn)值，還取決于實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，即使長期投資的凈現(xiàn)值小于零，但實(shí)物期權(quán)的價(jià)值足夠大，也應(yīng)該進(jìn)行投資。（2）融資決策）融資決策 公司的融資決策涉及資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè)內(nèi)容的變更。公司一般會(huì)基于公司價(jià)值最大化原則或融資成本最小化原則作出融資決策。比如：若債務(wù)融資比股票融資能給公司帶來更多的價(jià)值增值，或者融資成本更小，則公司會(huì)選擇舉債，反之則相反。 美國金融學(xué)家米勒認(rèn)為，公司的價(jià)值是由債券

11、價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和上交國家的所得稅組成，并可以表示為： V=S+B+T 公司的價(jià)值是一個(gè)大小既定的圓餅國家以稅收T形式對(duì)圓餅具有部分要求權(quán)；股東以股權(quán)S形式對(duì)圓餅具有部分要求權(quán)；債權(quán)人以債權(quán)B形式對(duì)圓餅具有部分要求權(quán)。股東和債權(quán)人對(duì)圓餅的要求權(quán)取決股權(quán)和債券的數(shù)量或比例，若公司更多選股東和債權(quán)人對(duì)圓餅的要求權(quán)取決股權(quán)和債券的數(shù)量或比例，若公司更多選擇舉債，由于利息在稅前列支，公司的稅前利潤會(huì)因?yàn)槔⒌脑黾佣鴾p少，擇舉債，由于利息在稅前列支，公司的稅前利潤會(huì)因?yàn)槔⒌脑黾佣鴾p少，上交的稅收相對(duì)減少，則在不考慮其他因素時(shí)，股東和債權(quán)人的要求權(quán)會(huì)增上交的稅收相對(duì)減少，則在不考慮其他因素時(shí)，股東和債權(quán)人

12、的要求權(quán)會(huì)增加。加。事實(shí)上，融資決策遠(yuǎn)非如此簡單，公司在配置資本時(shí)，除事實(shí)上，融資決策遠(yuǎn)非如此簡單，公司在配置資本時(shí)，除了考慮稅收因素外，還需考慮各類沖突所引發(fā)的成本或了考慮稅收因素外，還需考慮各類沖突所引發(fā)的成本或“浪費(fèi)浪費(fèi)”。這些。這些“浪費(fèi)浪費(fèi)”會(huì)減少稅后公司價(jià)值。會(huì)減少稅后公司價(jià)值。NoImage “浪費(fèi)”具體指因效率降低、喪失機(jī)會(huì)或不可避免的成本而導(dǎo)致的公司價(jià)值損失?！袄速M(fèi)”產(chǎn)生的原因有： -股東和債權(quán)人之間的沖突。通常具有較高債務(wù)負(fù)擔(dān)公司（杠桿公司）的股東偏好于風(fēng)險(xiǎn)較高的投資項(xiàng)目。這種非理性行為既損害了債權(quán)人利益，又使得自己承擔(dān)了更高的借款成本。 -股東和管理者之間的沖突。在所有權(quán)

13、和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，管理者的行為可能會(huì)偏離與公司價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化原則。（3）營運(yùn)資本管理）營運(yùn)資本管理 為了滿足公司正常運(yùn)作，需要配置一定的流動(dòng)資產(chǎn)，或者需要一定的短期現(xiàn)金流量。配置多少合理？這就是營運(yùn)資本管理問題。營運(yùn)資本管理包括流動(dòng)資產(chǎn)管理和流動(dòng)負(fù)債管理兩個(gè)方面： -流動(dòng)資產(chǎn)管理。流動(dòng)資產(chǎn)管理。公司如何配置現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)取決于公司的流動(dòng)資產(chǎn)管理水平、生產(chǎn)經(jīng)營周期長短、銷售政策、收賬政策等。比如：公司應(yīng)收賬款余額會(huì)隨著公司放寬信用條件而不斷增加，并將引發(fā)更多的壞賬費(fèi)用、催賬費(fèi)用和相應(yīng)的機(jī)會(huì)成本。若放寬信用所增加的利潤高于成本，則應(yīng)保持更多的應(yīng)收賬款，反之則相反。

14、-流動(dòng)負(fù)債管理。流動(dòng)負(fù)債管理。公司流動(dòng)資產(chǎn)中有一部分屬于永久性流動(dòng)資產(chǎn)，所需資金可以用長期銀行信貸、公司債券、股票等長期融資方式解決。而其他流動(dòng)資產(chǎn)所需資金則可用商業(yè)信用、短期銀行貸款、商業(yè)票據(jù)等短期融資方式予以解決。在商業(yè)信用已經(jīng)用足的條件下，公司可以按照融資成本由低到高的順序選擇短期資金，滿足短期需要。 2.公司金融活動(dòng)與金融市場的關(guān)系（1）金融市場的分類 -按照金融要求權(quán)的不同，金融市場可以分為債券市場和股票市場； -按照金融要求權(quán)的期限，金融市場可以分為貨幣市場和資本市場； -按照金融要求權(quán)是否首次發(fā)行，金融市場分為一級(jí)市場和二級(jí)市場。 （2）金融市場為公司提供的三種經(jīng)濟(jì)功能 -價(jià)格發(fā)

15、現(xiàn)功能。公司獲取資金的動(dòng)力取決于投資者要求的回報(bào)率，金融市場的這一特點(diǎn)引導(dǎo)資金在金融資產(chǎn)之間進(jìn)行分配。 -金融市場提供了一種流動(dòng)性。金融市場為公司出售金融資產(chǎn)提供了一種機(jī)制。 -金融市場減少了交易的搜尋成本和信息成本。（3）公司與金融市場存在的關(guān)系 金融市場的參與者包括：中央政府及其下設(shè)機(jī)構(gòu)、地方政府、金融機(jī)構(gòu)、公司和家庭（個(gè)人），其中公司作為金融市場的主力，以投資者和融資者的身份在金融市場上完成投資及融資活動(dòng)。 -金融市場為公司提供了眾多可以選擇的融資品種。比如：債券、股票。 -金融市場為公司提供了投資的場所。證券投資已經(jīng)成為公司收益的重要來源。 -金融市場為公司金融活動(dòng)提供了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的

16、工具。比如：金融市場上的投融資活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)，公司可以借助衍生金融市場，采用風(fēng)險(xiǎn)管理和套期保值策略規(guī)避投融資風(fēng)險(xiǎn)。金融中介金融中介金融市場金融市場資金供給者：（貸款人或存款人）1.家庭2.公司3.政府4.外國人資金需求者：（借款人）1.家庭2.公司3.政府 4.外國人 間接融資間接融資 直接融資直接融資 資金 資金資金資金 資金3.公司金融活動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造 價(jià)值創(chuàng)造指公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量必須超過其所使用的現(xiàn)金流出量。公司可以通過投資決策、融資決策、資產(chǎn)流動(dòng)性管理來創(chuàng)造價(jià)值。公司投資資產(chǎn)公司投資資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)長期資產(chǎn)金融市場金融市場流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益股東權(quán)益 融資

17、現(xiàn)金流入 現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出股利和債務(wù)支付股利和債務(wù)支付留存留存政府現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 稅收稅收在公司金融中存在有關(guān)現(xiàn)金流量的在公司金融中存在有關(guān)現(xiàn)金流量的2個(gè)基本假設(shè)：個(gè)基本假設(shè)：-公司或投資者都偏好于盡早收到現(xiàn)金流量。因?yàn)椋裉斓?元錢比明天的1元錢更有價(jià)值。根據(jù)這一假設(shè)，公司在對(duì)投資期限與投資額相同的兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，除了要考慮投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大小，還需要考慮現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時(shí)間先后。-大多數(shù)公司和投資者都厭惡風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，無風(fēng)險(xiǎn)的1元錢比有風(fēng)險(xiǎn)的1元錢更有價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加公司現(xiàn)金流量的不確定性，使得現(xiàn)金流動(dòng)的數(shù)額和時(shí)間難以確定。四、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇和沖突四、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的選擇和

18、沖突 1.公司為何不選擇利潤最大化或收入最大化目標(biāo)，而選擇股東財(cái)富最大化或公司價(jià)值最大化目標(biāo)？ 公司價(jià)值最大化是在公司具有債權(quán)人的條件下的終極目標(biāo)，若不存在債權(quán)人則股東財(cái)富最大化就是公司追求的最終目標(biāo)。這樣的目標(biāo)避免了利潤最大化或收入最大化存在的三個(gè)缺陷： -股東財(cái)富是基于流向股東的未來期望現(xiàn)金流量，內(nèi)涵非常明確，而收入和利潤指標(biāo)則內(nèi)涵相對(duì)模糊。 -股東財(cái)富明確地取決于未來現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間； -股東財(cái)富的計(jì)量過程考慮了風(fēng)險(xiǎn)差異。 2. 公司究竟能否實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化或公司價(jià)值最大公司究竟能否實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化或公司價(jià)值最大化目標(biāo)？化目標(biāo)？ 事實(shí)上，在公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的條件下具有不確定性

19、，這是因?yàn)楣芾碚吲c股東之間存在目標(biāo)沖突（大公司股東過于分散，經(jīng)營全完全掌握在管理者手中） 。 管理者的目標(biāo)： -額外消費(fèi)偏好。管理者往往會(huì)以額外津貼方式侵占公司資源，用于個(gè)人消費(fèi)。如：享受公司豪華汽車、辦公設(shè)施。 -避免個(gè)人成本和焦慮。管理者尋找新的盈利項(xiàng)目需要付出巨大努力，同時(shí)還要承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果艱苦付出不能得到相應(yīng)回報(bào)，理性的管理者就會(huì)在工作上減少投入，轉(zhuǎn)而享受更多特權(quán)。 當(dāng)管理者的目標(biāo)與公司目標(biāo)不一致時(shí)，作為股東的所有者利益將會(huì)受到損害。緩解股東和管理者沖突的有效方法：緩解股東和管理者沖突的有效方法： -內(nèi)部治理方法。股東可付出成本監(jiān)督和約束管理者，影響管理者的行為，這種成本被稱為代理

20、成本。如：股票期權(quán)激勵(lì)。 -外部治理方法。如：兼并與收購。當(dāng)公司的業(yè)績因?yàn)楣芾碚叩慕?jīng)營不善而一路下滑時(shí)，公司的股票價(jià)格會(huì)大幅下跌，公司可能會(huì)成為其他公司收購的目標(biāo)。一旦被收購，管理層就可能遭遇解雇，這種威脅可以對(duì)管理者是否以股東利益為重進(jìn)行決策形成壓力。 五、公司金融理論發(fā)展脈絡(luò)五、公司金融理論發(fā)展脈絡(luò) 公司金融實(shí)踐歷史悠遠(yuǎn)，但公司金融理論出現(xiàn)較晚，在20世紀(jì)30年代首先誕生完美資本市場下的儲(chǔ)蓄和投資理論，但直到20世紀(jì)50年代，公司金融理論在得到深化。 1.完美資本市場下的儲(chǔ)蓄和投資理論完美資本市場下的儲(chǔ)蓄和投資理論 1930年經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪首先提出該理論，該理論認(rèn)為： （1）資本市場增加了儲(chǔ)

21、蓄和投資人的效用水平。資本市場通過提供一種低成本的投融資方式，使得擁有剩余財(cái)富的儲(chǔ)蓄人和擁有投資機(jī)會(huì)但缺乏財(cái)力的借款人匹配，實(shí)現(xiàn)各自的目標(biāo)。 （2）資本市場提供了對(duì)可能投資項(xiàng)目進(jìn)行比較的標(biāo)準(zhǔn)。如：對(duì)投資者而言，如果一個(gè)投資項(xiàng)目帶來的回報(bào)不能高于在資本市場能夠得到的回報(bào)，人們就不會(huì)從事這項(xiàng)投資，只會(huì)投資于資本市場。這種標(biāo)準(zhǔn)被稱為“投資決策第一原則”。 （3）如果市場是完美的，投資項(xiàng)目所需資金可以隨時(shí)、無成本地從資本市場獲取，無須考慮個(gè)別投資者的消費(fèi)偏好，投資決策和融資決策可以相互分離。在這種條件下，擁有良好投資機(jī)會(huì)的企業(yè)在投資決策時(shí)，只有投資項(xiàng)目的收益率高于或等于市場回報(bào)率，才可以接受該項(xiàng)目。

22、一個(gè)運(yùn)作良好的金融市場（完美市場），不管投資者的個(gè)人偏好如何，所有的投資者都一致以能否賺錢來接受或放棄投資項(xiàng)目。并且，所有投資者都一致接受能使公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化的項(xiàng)目。2.投資組合理論投資組合理論 1952年由經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨提出。該理論認(rèn)為： （1）投資者（包括公司）大多厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因此在投資中會(huì)選擇充分多元化的投資組合。因?yàn)?，?dāng)增加投資組合中的資產(chǎn)種類時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將不斷下降，最終投資組合中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將不存在，只存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 例如：有A、B兩個(gè)公司，發(fā)行A和B兩種股票。A公司是出口企業(yè)，在國際經(jīng)濟(jì)形勢好的情況下，其股票的收益率為15%，在國際經(jīng)濟(jì)形勢低迷下，收益率只有5%。B公司

23、是從事失業(yè)保險(xiǎn)的企業(yè)，在國際經(jīng)濟(jì)形勢好時(shí)，國內(nèi)失業(yè)率低，購買失業(yè)保險(xiǎn)的人群少，因此這一時(shí)期，其股票收益率低，只有5%，相反，在國際經(jīng)濟(jì)形勢低迷時(shí)，其股票的收益率較高，達(dá)到15%。倘若，國際經(jīng)濟(jì)形勢好與壞發(fā)生的概率均為1/2。若有一個(gè)投資者甲，投資A與B這兩種股票，如何進(jìn)行股票的配置才是最優(yōu)選擇？ A的預(yù)期回報(bào)率=（15%+5%）/2=10%（不確定） B的預(yù)期回報(bào)率=（5%+15%）/2=10%（不確定） 若甲將全部資金一半投入A股票，一半投入B股票。則可以獲得穩(wěn)定的回報(bào)率10%.（2）投資者進(jìn)行投資組合時(shí)，遵循的基本原則是：選擇那些在一定風(fēng)險(xiǎn)下收益最高，或者在一定收益下風(fēng)險(xiǎn)最小的資產(chǎn)，然后將

24、其作為有效的投資組合。 即：選擇協(xié)方差較低而不是較高的投資組合，最好是協(xié)方差為負(fù)的資產(chǎn)組合。3.資本結(jié)構(gòu)理論 1968年由莫迪利亞尼和米勒提出。 資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的構(gòu)成及其比例，包括：債務(wù)資本和股權(quán)資本的結(jié)構(gòu)、長期資本與短期資本的結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、長期資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)等。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指各種長期資本構(gòu)成及其比例，尤其是指長期債務(wù)資本與（長期）股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)理論包括：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、MM理論、代理理論和等級(jí)籌資理論等。

25、 （1）凈收益理論）凈收益理論 該理論認(rèn)為，利用債務(wù)可以降低公司的綜合資金成本。由于債務(wù)成本一般較低，所以，負(fù)債程度越高，綜負(fù)債程度越高，綜合資金成本越低，公司價(jià)值越大。合資金成本越低，公司價(jià)值越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，公司價(jià)值將達(dá)到最大。 （2）凈營業(yè)收益理論）凈營業(yè)收益理論 該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值無關(guān)，決定公該理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值無關(guān)，決定公司價(jià)值高低的關(guān)鍵要素是公司的凈營業(yè)收益。司價(jià)值高低的關(guān)鍵要素是公司的凈營業(yè)收益。盡管公司增加了成本較低的債務(wù)資金，但同時(shí)也加大了風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致權(quán)益資金成本的提高，公司的綜合資金成本仍保持不變。不論公司的財(cái)務(wù)杠桿程度如何，其整體的資

26、金成本不變，公司的價(jià)值也就不受資本結(jié)構(gòu)的影響，因而不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。（3）MM理論理論 MM理論認(rèn)為，在沒有公司和個(gè)人所得稅的情在沒有公司和個(gè)人所得稅的情況下，況下，任何公司的價(jià)值，不論其有無負(fù)債，都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的收益率。風(fēng)險(xiǎn)相同的公司，其價(jià)值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響。 公司價(jià)值公司價(jià)值=利潤利潤/風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率 但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護(hù)利益，公司價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負(fù)債越多，公司的價(jià)值也會(huì)越大。（4）代理理論）代理理論 該理論認(rèn)為： 首先，公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響公司未

27、來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價(jià)值； 其次，公司的債權(quán)籌資有很強(qiáng)的激勵(lì)作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制。這種機(jī)制能夠促使經(jīng)理多努力工作，減少個(gè)人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。但是，負(fù)債籌資可能導(dǎo)致另一種代理成本，即公司接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。 均衡的公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。 （5）等級(jí)籌資理論）等級(jí)籌資理論 該理論認(rèn)為： 第一、外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對(duì)稱信息所產(chǎn)生的“投資不足效應(yīng)”而引起的成本； 第二、債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。由于公司所得稅存在“節(jié)稅利益”，負(fù)債籌資可以增加公司的價(jià)值，

28、即負(fù)債越多，公司的價(jià)值增加越多，這是負(fù)債的第一種效應(yīng)；但是，負(fù)債會(huì)導(dǎo)致公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)和代理成本，并且當(dāng)財(cái)務(wù)危機(jī)成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值增加時(shí)，會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的下降，即負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值減少額越大，這是負(fù)債的第二種效應(yīng)。由于上述兩種效應(yīng)相抵消，企業(yè)應(yīng)適度負(fù)債； 第三、由于非對(duì)稱信息的存在，公司需要保留一定的負(fù)債容量，以便當(dāng)有利可圖的投資機(jī)會(huì)來臨時(shí)可擇機(jī)發(fā)行債券，避免以太高的成本發(fā)行新股。4.股利政策理論 1963年米勒和莫迪利亞尼正式提出股利政策理論。該理論認(rèn)為：在完善資本市場條件下，企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力和管理水平有關(guān)，與公司股利政策無關(guān)。反之則相反。例如：在資本市場存在信息不

29、對(duì)稱的條件下，股利的發(fā)放會(huì)直接影響到公司的股價(jià)（代表公司的市場價(jià)值）。 股利政策包括：股利發(fā)放比例和發(fā)放方式。 股利政策研究的核心內(nèi)容是股利政策的決定以及公司的股利發(fā)放是否能夠增加公司價(jià)值。5.代理成本理論 1976年詹森與麥克林提出代理成本理論。 該理論認(rèn)為：在經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離的條件下，股東（委托人）聘用管理者（代理人）代為執(zhí)行公司決策。如果委托人和代理人都是效用最大化的追求者，代理人就不會(huì)一貫根據(jù)委托人的最大利益行事。為制止代理人的行為偏差，委托人必須付出監(jiān)督成本來糾正代理人的行為，或者付給代理人一定的消費(fèi)資源，使代理人的目標(biāo)與委托人一致。 此外，代理人的決策與最大化委托人福利的決策之間

30、存在分歧，這種分歧會(huì)導(dǎo)致代理人不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，不愿積極需找好項(xiàng)目，致使委托人的福利減少，發(fā)生公司價(jià)值的“浪費(fèi)”，從而偏離公司價(jià)值最大化目標(biāo)。6.信號(hào)（傳遞）理論 1977年斯蒂芬羅斯提出信號(hào)理論。 該理論認(rèn)為：在信息不對(duì)稱條件下，公司的董事和高管比外部投資者更了解公司的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景等信息。 外部投資者外部投資者-處于信息弱勢地位處于信息弱勢地位-根據(jù)評(píng)價(jià)值估算出的根據(jù)評(píng)價(jià)值估算出的公司股價(jià)低公司股價(jià)低 業(yè)績良好的公司希望能向外部投資者證實(shí)，公司擁有良好的前景，公司價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)玫礁咴u(píng)價(jià)，可取的方法就是向投資者傳遞信號(hào)。例如：提高債務(wù)融資所占比重就是一種有效的、積極的信號(hào)，這種方式可以向外界傳遞公司有良好的未來預(yù)期信息。 信號(hào)傳遞的策略：向投資者傳遞的信號(hào)對(duì)公司來說代價(jià)昂貴，導(dǎo)致業(yè)績差的公司無法模仿；如果不是為了向投資傳遞正確信息，公司不會(huì)采用這種信號(hào)傳遞方式。（信號(hào)傳遞本身是一種凈現(xiàn)值為負(fù)的策略，有可能會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值降低） 7.資本資產(chǎn)定價(jià)理論 1964年首先由夏普提出。 資本資產(chǎn)定價(jià)理論假定，市場上有兩類資產(chǎn)，一類是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（比如：