MBA財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃

1、 卡內(nèi)基卡內(nèi)基美國第一代企業(yè)家，美國第一代企業(yè)家，鋼鐵大王鋼鐵大王 ： 把企業(yè)辦成把企業(yè)辦成“長壽公司長壽公司” 市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展之基礎(chǔ)市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展之基礎(chǔ)企業(yè)是什么？企業(yè)是什么？ 財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃n第一節(jié)第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)n第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)分析方法財(cái)務(wù)分析方法n第三節(jié)第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測與規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)測與規(guī)劃第一節(jié)第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)一、財(cái)務(wù)報(bào)表一、財(cái)務(wù)報(bào)表二、財(cái)務(wù)比率二、財(cái)務(wù)比率一、財(cái)務(wù)報(bào)表一、財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)負(fù)債表 管理資產(chǎn)負(fù)債表損益表現(xiàn)金流量表1、資產(chǎn)負(fù)債表、資產(chǎn)負(fù)債表n資產(chǎn)資產(chǎn)按流動(dòng)性大小排列按流動(dòng)性大小排列 能在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金能在將來產(chǎn)生

2、現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源流出的資源 n負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益按到期日長短排列按到期日長短排列 反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成hl公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)總資產(chǎn)1210負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益1210現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款165 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款110 存貨存貨 275 預(yù)付費(fèi)用預(yù)付費(fèi)用 長期資本：長期資本：流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)550 長期負(fù)債長期負(fù)債330固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值660 股東權(quán)益股東權(quán)益550資產(chǎn)資產(chǎn)n流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)（current assets）現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券）現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券）流動(dòng)性資產(chǎn)（流動(dòng)性資產(chǎn)（liqu

3、id assets)n應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款n固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)有形資產(chǎn)有形資產(chǎn)無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債n流動(dòng)負(fù)債（流動(dòng)負(fù)債（current liabilities）短期債務(wù)短期債務(wù)流動(dòng)性負(fù)債流動(dòng)性負(fù)債（liquid liabilities）n應(yīng)付帳款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用應(yīng)付帳款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用n長期負(fù)債長期負(fù)債 2、損益表（利潤表）、損益表（利潤表）n反映某一時(shí)期的經(jīng)營成果反映某一時(shí)期的經(jīng)營成果銷銷售規(guī)模、成本與費(fèi)用、盈利能力售規(guī)模、成本與費(fèi)用、盈利能力n重要變量重要變量折舊折舊d：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾利息利息i：稅前列支，產(chǎn)生稅盾：稅前列支

4、，產(chǎn)生稅盾hl公司損益表（單位：百萬元）公司損益表（單位：百萬元）銷售額銷售額1000減經(jīng)營費(fèi)用（含折舊）減經(jīng)營費(fèi)用（含折舊）(760)息稅前收益（息稅前收益（ebit）240減財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息，減財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息，500*8%）(40)稅前利潤稅前利潤200減所得稅（減所得稅（200*50%）(100)稅后利潤稅后利潤100稅盾（稅盾（tax shield)n某公司某公司ebit=100萬，萬，t=40%若公司不負(fù)債，若公司不負(fù)債，ebt=100，eat=60，所，所得稅為得稅為40若公司負(fù)債若公司負(fù)債200萬萬(10%)，i=20，ebt= (100-20)=80，eat=48，所得稅，所得稅

5、32n公司少交所得稅公司少交所得稅8萬（萬（t*i）n問題：公司的問題：公司的eat減少，對(duì)股東是否有利減少，對(duì)股東是否有利重要關(guān)系重要關(guān)系息稅前收益息稅前收益 ebit = s -c d 稅前利潤稅前利潤 ebt = ebit - i 稅后利潤稅后利潤 eat = ebt（1-t）息前稅后收益息前稅后收益ebiat= ebit(1-t) = eat +i(1-t) c為付現(xiàn)成本為付現(xiàn)成本 3、現(xiàn)金流量表、現(xiàn)金流量表n 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流流cffo cffo= eat + d - 營運(yùn)資本增量營運(yùn)資本增量n 投資活動(dòng)現(xiàn)金投資活動(dòng)現(xiàn)金流流cffin 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流籌資活動(dòng)現(xiàn)金流cfffn

6、 本期現(xiàn)金余額本期現(xiàn)金余額 = 上期余額上期余額 + cffo + cffi + cfff 管理資產(chǎn)負(fù)債表管理資產(chǎn)負(fù)債表n源于資產(chǎn)負(fù)債表源于資產(chǎn)負(fù)債表n引入新的概念和術(shù)語引入新的概念和術(shù)語營運(yùn)資本需求營運(yùn)資本需求投入資本和占用資本投入資本和占用資本長期融資凈值和短期融資凈值長期融資凈值和短期融資凈值易變現(xiàn)率易變現(xiàn)率管理資產(chǎn)負(fù)債表與資產(chǎn)負(fù)債表管理資產(chǎn)負(fù)債表與資產(chǎn)負(fù)債表投入資本投入資本運(yùn)用資本運(yùn)用資本總資產(chǎn)總資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益負(fù)債與權(quán)益現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款現(xiàn)金現(xiàn)金短期借款短期借款wcr流動(dòng)性資產(chǎn)：流動(dòng)性資產(chǎn)：流動(dòng)性負(fù)債：流動(dòng)性負(fù)債：長期資本：長期資本： 應(yīng)收帳款應(yīng)收帳款 應(yīng)付帳款應(yīng)付帳款固定資產(chǎn)凈

7、值固定資產(chǎn)凈值長期負(fù)債長期負(fù)債 存貨存貨 預(yù)提費(fèi)用預(yù)提費(fèi)用股東權(quán)益股東權(quán)益 預(yù)付費(fèi)用預(yù)付費(fèi)用長期資本：長期資本：固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 長期負(fù)債長期負(fù)債 股東權(quán)益股東權(quán)益hl公司管理資產(chǎn)負(fù)債表公司管理資產(chǎn)負(fù)債表投入資本投入資本1100運(yùn)用資本運(yùn)用資本1100現(xiàn)金現(xiàn)金110短期借款短期借款220wcr330長期資本：長期資本： 固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值660 長期負(fù)債長期負(fù)債 330 股東權(quán)益股東權(quán)益550 wcrn營運(yùn)資本需求（營運(yùn)資本需求（wcr，working capital requirement）：支持經(jīng)營活）：支持經(jīng)營活動(dòng)的凈投資動(dòng)的凈投資nwcr =流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性資產(chǎn) 流動(dòng)性負(fù)

8、債流動(dòng)性負(fù)債nwcr不包括現(xiàn)金和短期債務(wù)不包括現(xiàn)金和短期債務(wù)nwcr可以小于零可以小于零wcr的影響因素n管理效率存貨管理應(yīng)收帳款管理應(yīng)付款管理n銷售增長可持續(xù)增長n目標(biāo)：wcr在經(jīng)營活動(dòng)中占用的資金越少越好 零wcr 管理資產(chǎn)負(fù)債表的意義管理資產(chǎn)負(fù)債表的意義n投入資本投入資本=資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金現(xiàn)金+wcr+固定固定資產(chǎn)資產(chǎn)n占用資本占用資本=短期借款短期借款+長期負(fù)債長期負(fù)債+權(quán)益資權(quán)益資本本n應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營決策，不屬于融應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營決策，不屬于融資決策資決策匹配戰(zhàn)略n如果資產(chǎn)壽命與資金來源期限不匹配，可能產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)n長期融資有長期資金支持n短期融資有短期資金支持n

9、營運(yùn)資本本質(zhì)上是長期融資，需要長期負(fù)債和權(quán)益資本融資支持投資融資wcr三、三、 財(cái)務(wù)比率財(cái)務(wù)比率1、流動(dòng)性比率（、流動(dòng)性比率（liquidity ratios）2、資產(chǎn)效率比率、資產(chǎn)效率比率(activity ratios)3、獲利能力比率、獲利能力比率4、杠桿比率、杠桿比率(leverage ratios)傳統(tǒng)流動(dòng)性比率傳統(tǒng)流動(dòng)性比率 n流動(dòng)比率流動(dòng)比率 = ca/cln 速動(dòng)比率速動(dòng)比率 =（ca-i）/ cln 現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率：cash / cl問題問題n清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)？清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)？n如果要提高流動(dòng)比率如果要提高流動(dòng)比率鼓勵(lì)顧客盡可能晚付款鼓勵(lì)顧客盡

10、可能晚付款盡可能多地持有存貨盡可能多地持有存貨盡可能早付款給供應(yīng)商盡可能早付款給供應(yīng)商n上述策略可以提高流動(dòng)比率，但不提上述策略可以提高流動(dòng)比率，但不提高流動(dòng)性高流動(dòng)性1、流動(dòng)性比率、流動(dòng)性比率n反映短期償債能力反映短期償債能力n易變（易變（liquidity)現(xiàn)率現(xiàn)率=長期融資長期融資-固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值凈值 / wcr=nlf/wcrn長期融資凈值長期融資凈值nlf=長期融資長期融資-固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值n短期融資凈值短期融資凈值nsf=短期融資短期融資-現(xiàn)金現(xiàn)金nwcr= nlf+nsf2、資產(chǎn)效率比率、資產(chǎn)效率比率 n總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= s/an 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收帳款周

11、轉(zhuǎn)率=s/arn 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷貨成本銷貨成本/ 存貨存貨n 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= s / fa凈值凈值現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率n 現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率= cffo / cln 每股現(xiàn)金含量每股現(xiàn)金含量：cffo / n n 價(jià)現(xiàn)比價(jià)現(xiàn)比 = p / 每股現(xiàn)金含量每股現(xiàn)金含量 n 主營現(xiàn)金含量主營現(xiàn)金含量= 銷售現(xiàn)金銷售現(xiàn)金/ 主營收入主營收入n 凈利潤現(xiàn)金含量凈利潤現(xiàn)金含量：cffo/ eat3、獲利能力比率、獲利能力比率n 銷售回報(bào)率銷售回報(bào)率 = eat / sn 資產(chǎn)回報(bào)資產(chǎn)回報(bào)率率roa= eat / a n 股東權(quán)益報(bào)酬股東權(quán)益報(bào)酬率率roe = eat/ en

12、投入資本回報(bào)率投入資本回報(bào)率roic=ebit/ic獲利能力比率（續(xù)獲利能力比率（續(xù)）n投入資本回報(bào)率投入資本回報(bào)率roic=ebit/icn投入資本回報(bào)率（投入資本回報(bào)率（roic）=資產(chǎn)凈值回報(bào)資產(chǎn)凈值回報(bào)率（率（rona）=占用資本收益率（占用資本收益率（roce）n投入資本投入資本ic=資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值= 現(xiàn)金現(xiàn)金+wcr+固定固定資產(chǎn)凈值資產(chǎn)凈值n稅前稅前roic=ebit/icn稅后稅后roic=ebiat/ic獲利能力的其他計(jì)算方法獲利能力的其他計(jì)算方法n每股收益每股收益eps =eat / nn市盈率市盈率p/e = p / epsn股利支付率股利支付率 = d / eatn問

13、題：問題：eps能很好反映盈利能力嗎能很好反映盈利能力嗎？4、杠桿比率、杠桿比率反映長期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)反映長期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)n負(fù)債比率負(fù)債比率 = tl/ta n市值負(fù)債率市值負(fù)債率 = tl / (tl +權(quán)益市值權(quán)益市值)n利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù) = ebit / i“秦池”為何曇花一現(xiàn)? n1995年廠長赴京參加第一屆“標(biāo)王”競標(biāo)，以6666萬元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”后，引起大大出乎人們意料的轟動(dòng)效應(yīng)，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒也身價(jià)倍增。 n 1996年11月8日下午，中央電視臺(tái)傳來一個(gè)令全國震驚的新聞：名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價(jià)”，買下

14、了中央電視臺(tái)黃金時(shí)間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標(biāo)王”。n新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營陷入困境，今年虧損已成定局 ”新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營陷入困境，今年虧損已成定局 續(xù)n 秦池為什么在這么短的期間就風(fēng)光不再而陷入困境?n巨額廣告支出使經(jīng)營杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) n資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動(dòng)能力矛盾惡化 n財(cái)務(wù)資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展 第二節(jié)第二節(jié) 財(cái)務(wù)分析方法財(cái)務(wù)分析方法一、比率分析一、比率分析二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析一、比率分析一、比率分析1、單指標(biāo)分析、單指標(biāo)分析 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)n經(jīng)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)n歷史歷

15、史n同行水平同行水平n預(yù)定目標(biāo)預(yù)定目標(biāo)n變動(dòng)趨勢變動(dòng)趨勢比較財(cái)務(wù)報(bào)表比較財(cái)務(wù)報(bào)表2、獲利能力驅(qū)動(dòng)因素分析、獲利能力驅(qū)動(dòng)因素分析n投入資本回報(bào)率（投入資本回報(bào)率（roic） = （ebit/s）（）（s/ic）n其中其中 ebit/s營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率 s/ic 資本周轉(zhuǎn)率資本周轉(zhuǎn)率啟示：如何提高營運(yùn)獲利能力啟示：如何提高營運(yùn)獲利能力？n提高營業(yè)利潤率提高營業(yè)利潤率競爭地位競爭地位產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)品質(zhì)量資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu)n提高資本周轉(zhuǎn)率提高資本周轉(zhuǎn)率 存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)roe的影響的影響roe=roic(1-t)+(d/e) (1-t) (

16、roic r) 影響因素影響因素:n財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債權(quán)益比財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債權(quán)益比n投入資本回報(bào)率：投入資本回報(bào)率：roan回報(bào)率與債務(wù)成本之差：回報(bào)率與債務(wù)成本之差： roic-r股東權(quán)益報(bào)酬率分析股東權(quán)益報(bào)酬率分析n三要素分解三要素分解roe = (eat/s)* (s/a)* (a/e)n銷售凈利率銷售凈利率eat/s：盈利能力：盈利能力n資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率s/a：資產(chǎn)運(yùn)用效率：資產(chǎn)運(yùn)用效率n財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿a/e：杠桿：杠桿率率 杜邦圖杜邦圖roe盈利能力盈利能力eat/s資產(chǎn)運(yùn)用資產(chǎn)運(yùn)用效率效率s/a財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿a/e長虹公司財(cái)務(wù)資料（萬元）長虹公司財(cái)務(wù)資料（萬元）9798稅后利潤（

17、稅后利潤（eat）261203200395主營收入（主營收入（s）15672961160267總資產(chǎn)（總資產(chǎn)（a）16784901885245股東權(quán)益（股東權(quán)益（e）8973621096531凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率（roe）29.11%18.28%三要素分析結(jié)果三要素分析結(jié)果roeeat/ss/aa/e9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.72五要素分析五要素分析nroe = (eat/ebt)*(ebt/ebit) *(ebit/s)*(s/a)*(a/e）neat/ebt：稅收負(fù)擔(dān)：稅收負(fù)擔(dān)nebt/ebit：利息負(fù)擔(dān)：利息負(fù)擔(dān)nebit/s

18、：營業(yè)利潤率：營業(yè)利潤率roe資本周轉(zhuǎn)資本周轉(zhuǎn)率率s/a財(cái)務(wù)成本財(cái)務(wù)成本ebt/ebit財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿a/e營運(yùn)獲利營運(yùn)獲利能力能力ebit/s稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)eat/ebt銷售銷售成本成本投入資本：投入資本：現(xiàn)金、現(xiàn)金、wcr、固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)股東權(quán)益股東權(quán)益 借款成本借款成本 稅率稅率二、系統(tǒng)分析二、系統(tǒng)分析n 評(píng)價(jià)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵問題在于該公司的目標(biāo)體系，產(chǎn)品市場策略，投資需要和籌資能力是否平衡。企業(yè)特征企業(yè)特征n主業(yè)是否突出（核心競爭力）主業(yè)是否突出（核心競爭力）n市場前景是否廣闊：市場前景是否廣闊： 市場份額、成長性、廣泛性市場份額、成長性、廣泛性n壟斷性：壟斷性： 政策性

19、壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷 資金支持；政策支持；銷售支持資金支持；政策支持；銷售支持企業(yè)特征（續(xù)企業(yè)特征（續(xù)） n融姿結(jié)構(gòu)是否合理融姿結(jié)構(gòu)是否合理n是否擁有資源（不可再生或稀缺）是否擁有資源（不可再生或稀缺）n產(chǎn)品多元化程度產(chǎn)品多元化程度nr & d投入投入未來可能的變化未來可能的變化n行業(yè)有無復(fù)蘇跡象行業(yè)有無復(fù)蘇跡象n能否籌到所需外部資金能否籌到所需外部資金n巨大在建工程即將完工巨大在建工程即將完工n影響經(jīng)營重大因素變化，如：影響經(jīng)營重大因素變化，如： 產(chǎn)品價(jià)格、原料成本、產(chǎn)品價(jià)格、原料成本、 利率、區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策利率、區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策財(cái)務(wù)分析中所需其他信息財(cái)務(wù)

20、分析中所需其他信息n 產(chǎn)業(yè)環(huán)境產(chǎn)業(yè)環(huán)境行業(yè)的前景行業(yè)的前景 五力分析五力分析 新廠商進(jìn)入、現(xiàn)有競爭對(duì)手、替代品、新廠商進(jìn)入、現(xiàn)有競爭對(duì)手、替代品、客戶、供應(yīng)商客戶、供應(yīng)商n 產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長期期n 國家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵(lì)還是限制國家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵(lì)還是限制2、分析步驟、分析步驟n經(jīng)營策略分析經(jīng)營策略分析確定利潤來源及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)確定利潤來源及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競爭定位決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競爭定位研究創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的策略研究創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的策略n財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析n會(huì)計(jì)分析：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)反映實(shí)際程度會(huì)計(jì)分析：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)反映實(shí)際程度n前景分析：預(yù)測未來前景分析：

21、預(yù)測未來第三節(jié)第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測與規(guī)劃財(cái)務(wù)預(yù)測與規(guī)劃一、財(cái)務(wù)預(yù)測一、財(cái)務(wù)預(yù)測二、財(cái)務(wù)規(guī)劃二、財(cái)務(wù)規(guī)劃三、增長管理三、增長管理巨人集團(tuán)的失敗n8400元廣告 ，讓史玉柱 于1991年4月在珠海注冊成立巨人新技術(shù)公司，注冊資金200萬元n1993年1月，巨人實(shí)現(xiàn)利稅4600萬元，成為中國極具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)。 n電腦業(yè)于1993年步入低谷，巨人集團(tuán)也受到重創(chuàng)。巨人集團(tuán)開始邁向多元化經(jīng)營之路一計(jì)算機(jī)、生物工程和房地產(chǎn)。n巨人集團(tuán)擬建的巨人科技大廈，設(shè)計(jì)一變再變，樓層節(jié)節(jié)拔高，從最初的18層一直漲到70層，投資也從2億元漲到12億元 續(xù)n巨人集團(tuán)僅有1億資產(chǎn)，史玉柱想：1/3靠賣樓花，1/3靠貸款，1/

22、3靠自有資金n，大廈從1994年2月破土動(dòng)工到1996年7用巨人集團(tuán)未申請(qǐng)過一分錢的銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。 n1995年底，巨人集團(tuán)面臨著前所未有的嚴(yán)峻形勢，財(cái)務(wù)狀況惡化。集團(tuán)決定將生物工程的流動(dòng)資金抽出投入大廈的建設(shè)。續(xù)n全國保健品市場普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響。全國保健品市場普遍下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響 n當(dāng)1996年底大樓一期工程未能完成時(shí)，建大廈時(shí)賣給國內(nèi)的4000萬樓花就成了導(dǎo)致巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。n是什么導(dǎo)致了巨人

23、的失?。恳?、財(cái)務(wù)預(yù)測定義：n財(cái)務(wù)預(yù)測是財(cái)務(wù)規(guī)劃的起點(diǎn)，是對(duì)各種財(cái)務(wù)變量未來值的估計(jì)，其最終結(jié)果表現(xiàn)為預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，包括預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)損益表和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。 2、財(cái)務(wù)預(yù)測的思路n財(cái)務(wù)預(yù)測的重點(diǎn)是對(duì)銷售收入的預(yù)測。n由于當(dāng)前銷售水平是已知的，銷售收入的預(yù)測實(shí)質(zhì)上就是對(duì)銷售收入未來增長率的預(yù)測。n對(duì)企業(yè)銷售收入未來增長率的預(yù)測有兩種截然不同的思路。 基于企業(yè)內(nèi)部能力的思路 n根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在掌握的資源和能力來確定未來可能實(shí)現(xiàn)的增長。n把增長看成是內(nèi)生變量，它受到企業(yè)內(nèi)部各生產(chǎn)要素的影響和制約。n對(duì)于銷售收入增長率的預(yù)測，應(yīng)當(dāng)以企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況以及未來可能獲得的財(cái)務(wù)資源為基礎(chǔ)?；谄髽I(yè)外部環(huán)境的

24、思路 n著重從市場分析、行業(yè)分析和競爭分析的角度來預(yù)測企業(yè)未來可能實(shí)現(xiàn)的增長。n以市場需求為基礎(chǔ)，把增長看成是外生變量，n在確定了企業(yè)未來可能的增長以后，再考慮如何獲得支持這一增長所需的資源和條件。 增長與投資需求和資金需求 q用管理資產(chǎn)負(fù)債表的基本平衡式表示，即有 資產(chǎn)增量 = 資金需求q資產(chǎn)增量包括現(xiàn)金、營運(yùn)資本需求（wcr）和固定資產(chǎn)凈值的增量，q資金需求則分為內(nèi)部融資和外部融資需求兩部分，即：資金需求= 內(nèi)部融資+外部融資需求外部融資需求n afn（added financing need）是資金需求減去內(nèi)部融資的不足部分，即n外部融資需求 = 資金需求 - 內(nèi)部融資現(xiàn)有現(xiàn)有資產(chǎn)資產(chǎn)新

25、增新增資產(chǎn)資產(chǎn)現(xiàn)有現(xiàn)有負(fù)債與負(fù)債與權(quán)益權(quán)益新增新增負(fù)債負(fù)債新增權(quán)益afn預(yù)測預(yù)測 假設(shè)假設(shè)n對(duì)下列3個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)變量做出如下基本假設(shè)：n（1）資金需要率（a/s）不變n（2）銷售凈利潤率（m）不變n（3）股利支付率d不變預(yù)測n記當(dāng)前銷售水平為s，銷售的增長率為g，則對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)增量為 資產(chǎn)增量=(a/s) g *sn下年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤為m(1+g)s，扣除股利支付部分，預(yù)計(jì)的內(nèi)部融資額為 n 保留盈余增量= m(1+g)s(1d)nafn = (a/s) g *s - m(1+g)s(1d) 二、財(cái)務(wù)規(guī)劃二、財(cái)務(wù)規(guī)劃n財(cái)務(wù)規(guī)劃是公司未來財(cái)務(wù)工作的計(jì)劃財(cái)務(wù)規(guī)劃是公司未來財(cái)務(wù)工作的計(jì)劃n增長的管

26、理是財(cái)務(wù)規(guī)劃工作的重點(diǎn)。增長的管理是財(cái)務(wù)規(guī)劃工作的重點(diǎn)。n增長伴隨著財(cái)務(wù)資源的消耗，可能出增長伴隨著財(cái)務(wù)資源的消耗，可能出現(xiàn)所謂的現(xiàn)所謂的“成長性破產(chǎn)成長性破產(chǎn)”。 1、財(cái)務(wù)規(guī)劃的任務(wù)、財(cái)務(wù)規(guī)劃的任務(wù)n 明確財(cái)務(wù)目標(biāo)明確財(cái)務(wù)目標(biāo)n分析現(xiàn)狀與目標(biāo)的差距分析現(xiàn)狀與目標(biāo)的差距n指出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng)指出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng)n公司必須充分估計(jì)到變化的條件和突公司必須充分估計(jì)到變化的條件和突發(fā)事件發(fā)事件2、財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用、財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用n明確投資計(jì)劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系明確投資計(jì)劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系n提出備選方案提出備選方案n分析可行性分析可行性n避免意外變動(dòng)避免意外變動(dòng)3、財(cái)務(wù)規(guī)劃的主要組成部分、

27、財(cái)務(wù)規(guī)劃的主要組成部分n銷售額預(yù)測銷售量與銷售收入n成本與費(fèi)用預(yù)測直接、間接n投資預(yù)算固定資產(chǎn)投資、營運(yùn)資本n融資需求鼓勵(lì)政策、債務(wù)政策n追加變量協(xié)調(diào)銷售收入與資產(chǎn)和負(fù)債增長率不同的矛盾可持續(xù)增長問題n如果企業(yè)無法籌措到增長所需要的資金，預(yù)期的增長會(huì)受到限制。n企業(yè)不可能無限制地籌措到發(fā)展所需要的資金n增長就不是越快越好，因?yàn)闆]有資金保障的增長是不可持續(xù)的。n一個(gè)基本問題： 企業(yè)依靠自己，能以什么樣的速度持續(xù)增長？銷售增長率的確定銷售增長率的確定n假設(shè)外部融資需求afn是已知的,相應(yīng)的銷售增長率：g*=afn/s+m(1-d)/(a/s)m(1-d) ng*是在企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用效率（a/s）、盈

28、利能力（m）、股利政策（d）等主要財(cái)務(wù)參數(shù)不變的假設(shè)下，一定的外部融資需求afn所對(duì)應(yīng)的銷售增長率的理論上限。 內(nèi)部增長率ninternal growth rate，igrn假設(shè)afn為零 n它是企業(yè)僅依靠內(nèi)部融資、不增加外部融資時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售增長率的理論上限。igr = m(1-d) / (a/s) m(1-d) 可維持增長率可維持增長率n(sustainable growth rate ) ，sgr指企業(yè)指企業(yè)在保持資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股的前提下，在保持資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股的前提下，能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長率的理論上限。能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長率的理論上限。nsgr=留存收益留存收益/所有

29、者權(quán)益（期初）所有者權(quán)益（期初） =（1-d）roe可維持增長率的意義可維持增長率的意義n在給定資產(chǎn)需要率在給定資產(chǎn)需要率a/s、銷售凈利潤率、銷售凈利潤率m、股利支、股利支付率付率d、負(fù)債權(quán)益比率、負(fù)債權(quán)益比率d/e和不增發(fā)新股時(shí)企業(yè)可和不增發(fā)新股時(shí)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)的銷售增長率以實(shí)現(xiàn)的銷售增長率n決定決定sgr的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營績效的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營績效因素：獲利能力和資產(chǎn)運(yùn)用效率；另一類是財(cái)務(wù)因素：獲利能力和資產(chǎn)運(yùn)用效率；另一類是財(cái)務(wù)政策因素：負(fù)債政策和股利政策。政策因素：負(fù)債政策和股利政策。 提高可維持增長率的途徑提高可維持增長率的途徑 增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高

30、負(fù)債比增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負(fù)債比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率要素分解nsgr=（1-d）roe =（1-d）營業(yè)利潤率*資本周轉(zhuǎn)率* 財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*（1-t）例nos公司97年的可維持增長率為可維持增長率為10%，如果，如果公司想提高到公司想提高到15%，有哪些方法？，有哪些方法？n假設(shè)公司的留存率為假設(shè)公司的留存率為80%，則要求，則要求roe=可維持增長率可維持增長率/留存率留存率=18.7%roic=roe/財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*(1-t)=22%s/ic=roic/(ebit/s)=4三、增長的管理n企業(yè)實(shí)際的銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的差企業(yè)實(shí)際的銷售增長率與可持續(xù)增長率之間的差異反映了企業(yè)資金運(yùn)用的平衡程度，異反映了企業(yè)資金運(yùn)用的平衡程度，實(shí)際增長率大于sgr，說明增長過快，企業(yè)將處于現(xiàn)金短缺狀態(tài) 實(shí)際增長率小于sgr，說明增長不足，企業(yè)將處于現(xiàn)金過剩狀態(tài)。n長期增長過快或增長不足都可能導(dǎo)致危機(jī)的出現(xiàn)。因此，增長的管理具有重要的意義。1、增長管理的目標(biāo)n實(shí)現(xiàn)均衡增長（實(shí)現(xiàn)均衡增長（balance growthbalance growth）所謂均衡增