公司融資節(jié)債券融資實用教案

1、債券債券(zhiqun)(zhiqun)評級（評級（Bond RatingBond Rating） 債券評級指對債券依約按時還本付息的可能性進行評定。債券評級通常要通過評級機構(gòu)進行。在美國，幾乎所有公開發(fā)行的債券都要由美國證券與交易委員會指 定 的 “ 一 般 公 認(rèn) 的 評 級 機 構(gòu) ” （ N a t i o n a l l y Recognized Statistical Rating Organization）來進行評級。 債券評級不是對企業(yè)的評級，而是對企業(yè)所發(fā)行債券的評級。各個企業(yè)可能發(fā)行優(yōu)劣不同的債券，所以債券評級最終評定的對象是企業(yè)發(fā)行的各類債券，而不是整個企業(yè)。 債券評級機

2、構(gòu)的評級結(jié)果通常以簡單的符號或簡短的文字(wnz)來標(biāo)識。第1頁/共39頁第一頁，共40頁。債券(zhiqun)信用評級 違約風(fēng)險（default risk）放款者未來收回利息和本金的不確定性 由于存在違約風(fēng)險，投資者將要求更高的到期收益率 不同債券的違約風(fēng)險不同 由于違約風(fēng)險的存在及其差異(chy)，表現(xiàn)為債券收益率的差異(chy)，即利差（ spread） 違約風(fēng)險實質(zhì)是信用風(fēng)險（credit risk） 由獨立機構(gòu)進行信用風(fēng)險評估第2頁/共39頁第二頁，共40頁。全球著名信用評級(png j)機構(gòu)名稱名稱成立時間成立時間 市場定位市場定位短期評級短期評級代號代號長期評級長期評級代號代號穆

3、迪穆迪1909全球全球P1-3Aaa-C標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾1922全球全球A1-DAAA-D惠譽惠譽IBCA1913全球全球F1-4AAA-D達夫與菲達夫與菲爾普斯?fàn)柶账?932銀行銀行DP1-31-17第3頁/共39頁第三頁，共40頁。等級符號等級符號AAAAAABBB違約風(fēng)險違約風(fēng)險最低最低很低很低低低較低較低支付能力支付能力極強極強很強很強強強適中適中受不利經(jīng)濟環(huán)受不利經(jīng)濟環(huán)境影響程度境影響程度不受影不受影響響影響不影響不大大有影響有影響很可能很可能受損失受損失國際信用評級(png j)等級含義第4頁/共39頁第四頁，共40頁。等級符號等級符號BBBCCC、CC、CD違約風(fēng)險違約風(fēng)險有可能

4、有可能較大可能較大可能 很大可能很大可能已違約已違約或破產(chǎn)或破產(chǎn)支付能力支付能力有其他有其他選擇選擇目前無問目前無問題，但長題，但長期不確定期不確定非常依賴非常依賴于有利環(huán)于有利環(huán)境境無法支無法支付付受不利經(jīng)濟環(huán)受不利經(jīng)濟環(huán)境影響程度境影響程度遭受較遭受較大打擊大打擊遭受很大遭受很大打擊打擊國際信用(xnyng)評級等級含義（續(xù)）第5頁/共39頁第五頁，共40頁。信用等級分類(fn li) 投資級 高等級：AAA、AA 中上級：A 中級(zhngj)：BBB 投機級（垃圾債券） BB：有重大的正在發(fā)生的不確定性 B、CCC、CC或以下第6頁/共39頁第六頁，共40頁。我國的債券(zhiqun)

5、(zhiqun)評級機構(gòu)中誠信國際中誠信國際大公國際大公國際上海遠東上海遠東深圳鵬元深圳鵬元長城長城(Chngchng)資信資信聯(lián)合資信等聯(lián)合資信等第7頁/共39頁第七頁，共40頁。垃圾垃圾(l j)(l j)債券（債券（Junk BondJunk Bond）通常我們把評級在Baa（Moodys）或BBB（S&P）以下(yxi)的債券稱為垃圾債券也稱高收益率債券（high-yield bond）。第8頁/共39頁第八頁，共40頁。垃圾垃圾(l j)(l j)債券市場的演變債券市場的演變 現(xiàn)代高收益率債券市場始于二十世紀(jì)七十年代后半期。當(dāng)時整個市場的發(fā)行(fhng)金額從1977年底的2

6、40億美元發(fā)展到1992年的1990億美元，最高峰時在1990年達到2150億美元。高收益率債券市場的成功完全歸功于一家名為德雷克斯伯恩漢姆蘭伯特（Drexel Burnham Lambert）的投資銀行。大約45%以上的新發(fā)行(fhng)高收益率債券是由該公司所承銷的。而其中又主要取決于該公司一名傳奇性的人物邁克爾米爾肯（Michael Milkien）。第9頁/共39頁第九頁，共40頁。我國企業(yè)債券發(fā)行我國企業(yè)債券發(fā)行(fhng)(fhng)的配額審核程序的配額審核程序申請(shnqng)企業(yè)主管部門國家計劃委員會人民銀行國務(wù)院辦公會議第10頁/共39頁第十頁，共40頁。我國企業(yè)債券發(fā)行我

7、國企業(yè)債券發(fā)行(fhng)(fhng)的發(fā)行的發(fā)行(fhng)(fhng)審核審核企業(yè)債券管理條例第三章第十二條（1）企業(yè)規(guī)模達到(d do)國家規(guī)定的要求；（2）企業(yè)財務(wù)會計制度符合國家規(guī)定；（3）具有償債能力；（4）企業(yè)經(jīng)濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連 續(xù)三年盈利；（5）所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策。第11頁/共39頁第十一頁，共40頁。我國企業(yè)債券發(fā)行我國企業(yè)債券發(fā)行(fhng)(fhng)的發(fā)行的發(fā)行(fhng)(fhng)審核審核 公司法第五章第一百六十一條（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于3000萬元； 有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于6000萬元；（2）累計(li j)債券總額不超過公

8、司凈資產(chǎn)額的40%；（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券 一年的利息；（4）符合國家產(chǎn)業(yè)政策：（5）債券利率不得高于國務(wù)院限定的利率水平；（6）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。第12頁/共39頁第十二頁，共40頁。其它其它(qt)(qt)限制性條款（限制性條款（IndenturesIndentures） 可贖回條款(tiokun)（Call Provision） 可提前償付條款(tiokun)（Retractable Provision） 可延長條款(tiokun)（Extendible Provision） 可轉(zhuǎn)換條款(tiokun)（Convertible Provision） 償付條款(t

9、iokun)（Retirement Provision）第13頁/共39頁第十三頁，共40頁。可贖回可贖回(sh hu)(sh hu)條款（條款（Call ProvisionCall Provision） 可贖回條款規(guī)定債券發(fā)行人有權(quán)利但沒有(mi yu)義務(wù)在債券到期前按事先確定的價格贖回已發(fā)行在外的債券。 可贖回條款分為兩類：隨時可贖回條款（Freely Callable）和推遲可贖回條款（Deferred Callable）。隨時可贖回條款規(guī)定債券一經(jīng)發(fā)行，債券發(fā)行人即有權(quán)隨時贖回債券；推遲可贖回條款規(guī)定債券人只能在一定時間內(nèi)才能贖回已發(fā)行在外的債券。第14頁/共39頁第十四頁，共40頁

10、?？商崆翱商崆?tqin)(tqin)償付條款（償付條款（Retractable ProvisionRetractable Provision） 可提前償付條款規(guī)定債券持有人有權(quán)利但沒有義務(wù)在債券到期前要求債券發(fā)行人提前還本付息。但債券持有人必須事先通知債券發(fā)行人。一旦債券持有人在可提前償付條款規(guī)定的時間內(nèi)放棄(fngq)提前償付的要求，則債券被視為按原來規(guī)定的到期期限來還本付息。第15頁/共39頁第十五頁，共40頁。可延長條款可延長條款(tiokun)(tiokun)（Extendible ProvisionExtendible Provision） 可延長條款允許債券持有人有權(quán)利但沒有義務(wù)

11、在確定的時間內(nèi)以期限較短的債券換取(hunq)期限較長的債券。如果債券持有人在規(guī)定的時間內(nèi)放棄延長權(quán)利，則債券仍按原短期債券的到期日還本付息。第16頁/共39頁第十六頁，共40頁?？赊D(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)條款（條款（Convertible ProvisionConvertible Provision） 可轉(zhuǎn)換條款允許債券持有人有權(quán)利但沒有義務(wù)在確定的時間內(nèi)以確定的轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的同一個公司發(fā)行的普通股股票。（如果是規(guī)定轉(zhuǎn)換成其它公司發(fā)行的普通股股票的條款則稱為可交換條款Exchangeable Provision）可轉(zhuǎn)換條款保證債券持有人既可以債

12、券形式獲得固定(gdng)的還本付息利益，又可以在有利的時候通過轉(zhuǎn)換以股票形式獲取資本利得。第17頁/共39頁第十七頁，共40頁。償付償付(chn f)(chn f)條款（條款（Retirement ProvisionRetirement Provision） 償付條款規(guī)定債券發(fā)行人償還本金的方式。債券本金的償還方式主要有兩種：到期一次性償還方式和分期償還方式。分期償還方式具體又分為本金償還基金法（sinking fund）和多種期限法（serial bond）。 本金償還基金法指債券發(fā)行人定期提取(tq)相當(dāng)于債券本金一定比例的資金，并將其委托給代理人，由代理人每年在債券市場上贖回一定數(shù)量的

13、已發(fā)行債券。鑒于每一期只能贖回一部分債券，所以哪一些債券會被贖回通常要按債券的編號抽簽決定。多種期限法指同一次發(fā)行具有不同到期日的債券。第18頁/共39頁第十八頁，共40頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)更新（更新（Bond RefundingBond Refunding） 債券更新或稱債券調(diào)換，指公司(n s)贖回已發(fā)行在外的債券，同時發(fā)行票面利率較低的新債券，即以新債置換全部或部分已發(fā)行在外的舊債第19頁/共39頁第十九頁，共40頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)收益率收益率- -名義收益率和當(dāng)期收益率名義收益率和當(dāng)期收益率 名義收益率（nominal yield）指債

14、券(zhiqun)的票面利率，它反映債券(zhiqun)的主要收益-利息的收益水平。 當(dāng)期收益率（current yield）指債券(zhiqun)的票面利息和債券(zhiqun)現(xiàn)時市場價格之間的比率。它反映債券(zhiqun)在現(xiàn)有價格水平上所能提供的相對收益水平。用公式表示為： CY= C/Pd 其中：CY為當(dāng)期收益率；C為債券(zhiqun)的票面利息 Pd為債券(zhiqun)現(xiàn)時市場價格第20頁/共39頁第二十頁，共40頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)收益率收益率- -到期收益率到期收益率 到期(do q)收益率（Yield to maturity）指債券持有人以債券現(xiàn)

15、有的市場價格買入債券并持有直至到期(do q)期限為止所能得到的收益率，也稱為保證收益率（promised yield）。到期(do q)收益率是債券收益率最重要的收益率。 持有期收益率（Holding-period yield）第21頁/共39頁第二十一頁，共40頁。債券債券(zhiqun)(zhiqun)到期收益率的計算公式到期收益率的計算公式其中：M=債券面值(min zh) P=債券實際 市場價格 C = 債券票面 利息 n = 債券到期 期限iYTM) i1(M) i1(CP331tt * 假設(shè)(jish)是按年計息，一次還本第22頁/共39頁第二十二頁，共40頁。我國關(guān)于企業(yè)債券上

16、市我國關(guān)于企業(yè)債券上市(shng sh)(shng sh)的規(guī)定的規(guī)定 證券交易所企業(yè)債券上市(shng sh)交易規(guī)則（1）經(jīng)國家計委和人民銀行總行批準(zhǔn)并公開 發(fā)行；（2）債券的期限在一年以上；（3）債券的信用等級不低于A級；（4）債券發(fā)行額不少于一億元（含一億元）；（5）其他法定要求。第23頁/共39頁第二十三頁，共40頁。我國關(guān)于我國關(guān)于(guny)(guny)企業(yè)債券上市的規(guī)定企業(yè)債券上市的規(guī)定 證券交易所企業(yè)債券上市交易規(guī)則（1）經(jīng)國家計委和人民銀行總行批準(zhǔn)并公開(gngki) 發(fā)行；（2）債券的期限在一年以上；（3）債券的信用等級不低于A級；（4）債券發(fā)行額不少于一億元（含一億元）

17、；（5）其他法定要求。第24頁/共39頁第二十四頁，共40頁。認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證是公司發(fā)行的、持有者可以按規(guī)定價格購買特定的數(shù)額股票的權(quán)力證書。通常和公司長期債券一起(yq)發(fā)行，以吸引投資人購買利率低于正常水平的公司長期債權(quán)。 公司授權(quán)持有人優(yōu)先購買一定數(shù)額普通股股票的證件。 規(guī)定股票購買價格(行使價格)，一般高于當(dāng)前市價10%30%。 有規(guī)定購股期限。 隨公司債券發(fā)行，二者可以分離，也可以不分離。第25頁/共39頁第二十五頁，共40頁。 認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的公司融資手段，它使投資者可以抓住公司蓬勃發(fā)展的機會來分享公司利潤，同時也使公司有機會以較低成本籌措資金。另外使公司在最需要資金是能容易

18、籌措到資金。 公司迅速發(fā)展時，往往需要大量資金，這時公司盈利迅速增長，股價上漲，會吸引持有人行使(xngsh)權(quán)力。 股票市價超過認(rèn)股權(quán)證行使(xngsh)價格。 公司高速增長，有較好盈利前景。 公司提高派息率。 認(rèn)股權(quán)證是一種具有期權(quán)性質(zhì)的金融工具。第26頁/共39頁第二十六頁，共40頁?？赊D(zhuǎn)換可轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)債券（債券（Convertible BondsConvertible Bonds） 可轉(zhuǎn)換債券指帶有可轉(zhuǎn)換條款的債券?？赊D(zhuǎn)換債券允許其持有人有權(quán)利但沒有義務(wù)可以在確定(qudng)的時間內(nèi)以確定(qudng)的價格和一定比率將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的同一個公司發(fā)行

19、的普通股股票。第27頁/共39頁第二十七頁，共40頁。 發(fā)行目的延遲的權(quán)益資本 以低利率融資，高于現(xiàn)行市價轉(zhuǎn)換 融資要點 轉(zhuǎn)換價格的確定 發(fā)行時機與期限 制訂轉(zhuǎn)換政策(zhngc)（強制轉(zhuǎn)換）第28頁/共39頁第二十八頁，共40頁。轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)權(quán)利權(quán)利 轉(zhuǎn)換權(quán)利有兩類：歐式期權(quán)（European Type）和美式期權(quán)（American Type），主要(zhyo)是根據(jù)可行使轉(zhuǎn)換權(quán)利的時間來劃分。其中歐式期權(quán)只允許可轉(zhuǎn)換債券的持有者在到期日時行使轉(zhuǎn)換權(quán)利；美式期權(quán)則允許在發(fā)行后一定時間直到到期日之間的任何時候都可行使轉(zhuǎn)換的權(quán)利。第29頁/共39頁第二十九頁，共4

20、0頁。轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)價格（價格（Conversion PriceConversion Price） 轉(zhuǎn)換價格指可轉(zhuǎn)換債券的持有人將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股股票所必須付出的價格?？赊D(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格都是事先確定好的。 國外公司在確定可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格時，通常是以股票的市場價格為基準(zhǔn)，再在此基礎(chǔ)上浮一定比例。日本一般高出2.5%-5%，美國(mi u)則高出10%-30%。 我國可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第17條規(guī)定：上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前1個月股票的平均價格的基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)換價格。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的，以擬發(fā)行股票的

21、價格為基準(zhǔn)，折扣一定比例作為轉(zhuǎn)換價格。第30頁/共39頁第三十頁，共40頁。轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)比率（比率（Conversion RatioConversion Ratio） 轉(zhuǎn)換比率指每張可轉(zhuǎn)換債券可以換取的普通股股票(gpio)的股數(shù)。轉(zhuǎn)換比率等于債券面值除以轉(zhuǎn)換價格，即：轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券面值轉(zhuǎn)換比率 第31頁/共39頁第三十一頁，共40頁。轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)選擇選擇 可轉(zhuǎn)換債券是在一般非轉(zhuǎn)換債券上附加(fji)可轉(zhuǎn)換條款，它具有雙重價值，即債券的一般價值和可轉(zhuǎn)換價值，因此，可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇。轉(zhuǎn)換選擇(xunz)= Max一般價值,

22、 轉(zhuǎn)換價值 第32頁/共39頁第三十二頁，共40頁。轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)價值（價值（Conversion ValueConversion Value） 轉(zhuǎn)換價值指每張可轉(zhuǎn)換債券(zhiqun)轉(zhuǎn)換成公司普通股股票后，原債券(zhiqun)持有人所能得到的價值。轉(zhuǎn)換價值(jizh)=轉(zhuǎn)換比率普通股股票市場價格可轉(zhuǎn)化債券價值= Max一般價值, 轉(zhuǎn)換價值 +選擇權(quán)價值第33頁/共39頁第三十三頁，共40頁。可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券(zhiqun)(zhiqun)的一般價值的一般價值nnttkMkCP)1 ()1 (1 可轉(zhuǎn)換是在一般(ybn)非轉(zhuǎn)換債券上附加可轉(zhuǎn)換條 款，因此，

23、它除了具有轉(zhuǎn)換價值外，還具有 一般(ybn)債券的價值。第34頁/共39頁第三十四頁，共40頁。強迫強迫(qing p)(qing p)轉(zhuǎn)換（轉(zhuǎn)換（Forcing ConversionForcing Conversion） 發(fā)行(fhng)可轉(zhuǎn)換債券的公司通常希望可轉(zhuǎn)換債券持有人在一定期限內(nèi)能夠如期進行轉(zhuǎn)換，但可轉(zhuǎn)換債券持有人有權(quán)利卻沒有義務(wù)將債券轉(zhuǎn)換為公司的普通股股票，因此，債券發(fā)行(fhng)公司往往在可轉(zhuǎn)換債券上追加可贖回條款。當(dāng)債券的轉(zhuǎn)換價值超過贖回價格時，公司可執(zhí)行可贖回權(quán)利，從而強迫可轉(zhuǎn)換債券持有人將債券轉(zhuǎn)換為公司普通股股票。 在轉(zhuǎn)換期末，要求尚未轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換第35頁/共39頁第三十五頁，共40頁。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換(zhunhun)(zhunhun)債券應(yīng)具備的條件債券應(yīng)具備的條件可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法第九條（1）最近3年連續(xù)盈利，但最近3年凈資產(chǎn)利潤率平均在 10%以上；屬于能源(nngyun)、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司 可以略低，但是不得低于7%；（2）可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負債率不高于70