企業(yè)價值評估

1、第八章企業(yè)價值評估【知識點】企業(yè)價值評估的概念與目的（）闡釋備注概念分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營單位的公平市場價值評估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學的， 其結果存在一疋誤差，不可能絕對正確目 的幫助投資人和管理者改善決策， 可用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以 價值為基礎的管理不要過分關注價值評估結果而忽略評估過程產(chǎn)生的大 量信息；價值評估就是利用市場不完全有效尋找被低估 的資產(chǎn)；企業(yè)價值評估的結論具有時效性（一）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的含義企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值?！捌髽I(yè)整體的經(jīng)濟價值”包括兩 層意思：（1） 企業(yè)的整體價值。企業(yè)的整體價值觀念主要體現(xiàn)在四個方面：整體

2、不是各部分的簡單相 加；整體價值來源于 要素的結合方式；部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值 ：整體價值只有 在運行中才能體現(xiàn)出來。（2）企業(yè)的經(jīng)濟價值。經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn) 金流量的現(xiàn)值來計量。（二）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別1實體價值與股權價值企業(yè)實體價值=股權價值+凈債務價值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。股權價值在這里不是指所有者權益的會計價值（賬面價值），而是股權的公平市場價值。凈債務價值也不是指它們的會計價值（賬面價值），而是凈債務的公平市場價值。2持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值一個企業(yè)的公平市場價值，應當是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個

3、。一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應當進行清算。但是，也有例外，那就是控制企業(yè)的人拒絕清算， 企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，將持續(xù)削減股東本來可以通過清算得到的價值。3少數(shù)股權價值與控股權價值控股權溢價=V （新的）一V （當前）從少數(shù)股權投資者來看，V （當前）是企業(yè)股票的公平市場價值。是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。對于謀求控股權的投資者來說，V （新的）是企業(yè)股票的公平市場價值。是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。控股權溢價是由于轉變控股權而增加的價值?！纠}多選題】（2017年）下列關于企業(yè)公平市場價值的

4、說法中，正確的有（）。A. 企業(yè)公平市場價值是企業(yè)控股權價值B. 企業(yè)公平市場價值是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值C. 企業(yè)公平市場價值是企業(yè)未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值D. 企業(yè)公平市場價值是企業(yè)各部分構成的有機整體的價值正確答案CD答案解析企業(yè)公平市場價值分為少數(shù)股權價值和控股權價值，選項A的說法錯誤；企業(yè)公平市場價值是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個，選項B的說法錯誤?！纠}多選題】（2012年）下列關于企業(yè)價值的說法中，錯誤的有（）。A. 企業(yè)的實體價值等于各單項資產(chǎn)價值的總和B. 企業(yè)的實體價值等于企業(yè)的現(xiàn)時市場價格C. 企業(yè)的實體價值等于股權價值和凈債務價值之和D. 企業(yè)的股權價值等于少數(shù)股權價值和

5、控股權價值之和正確答案 ABD答案解析企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是各部分的簡單相加，而是有機的結 合，所以選項 A的說法錯誤；企業(yè)價值評估的目的是確定一個企業(yè)的公平市場價值，并不是現(xiàn)時 市場價值（現(xiàn)時市場價值不一定是公平的），所以選項B的說法錯誤；少數(shù)股權價值和控股權價值均是企業(yè)整體價值，而股權價值是企業(yè)整體價值的一部分，所以選項D的說法不正確?！局R點】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)的基本模型（）價值=籌現(xiàn)全流量盍_& （1+資本成本丫類型現(xiàn)金流量折現(xiàn)率評估結果股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量股權資本成本股權價值股權現(xiàn)金流量模型股權現(xiàn)金流量股權資本成本實體現(xiàn)金流量模型二

6、實體自由現(xiàn)金流量加權平均資本成本實體價值【提示】 常用的是實體現(xiàn)金流量模型和股權現(xiàn)金流量模型 股權價值=實體價值-凈債務價值（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型應用的基本步驟1確定資本成本資本成本是計算現(xiàn)值時使用的折現(xiàn)率。風險越高，折現(xiàn)率越大。折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要 相互匹配。股權現(xiàn)金流量采用股權資本成本作為折現(xiàn)率； 實體現(xiàn)金流量采用加權平均資本成本作為折現(xiàn)率。2確定預測期間（1）預測基期。確定預測基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；二是以 修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)（修正不具有可持續(xù)性的數(shù)據(jù) ）。（2）詳細預測期和后續(xù)期。詳細預測期是企業(yè)增長處于不穩(wěn)定的時期。后續(xù)期是預測期以后的 無限時期

7、?！咎崾?】詳細預測期和后續(xù)期的劃分與競爭均衡理論有關。競爭均衡理論認為，一個企業(yè)不 可能永遠以高于宏觀經(jīng)濟增長率的速度發(fā)展；同時也不可能在競爭的市場中長期獲得超額利潤，其 凈投資資本報酬率會逐漸恢復到正常水平。【提示2】如果一個企業(yè)的業(yè)務范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟增長率是指國內(nèi)的預期經(jīng)濟增 長率；如果業(yè)務范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟增長率則是指世界的經(jīng)濟增長率?！咎崾?】凈投資資本報酬率是指稅后經(jīng)營凈利潤與凈投資資本（凈負債加股東權益）的比率， 它反映企業(yè)凈投資資本的盈利能力。3詳細預測期內(nèi)現(xiàn)金流量估計（1）實體現(xiàn)金流量估計方法1 :實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-

8、資本支出【提示】 “稅后經(jīng)營凈利潤”項目根據(jù)預計的利潤表計算得出，即：稅后經(jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營利潤x（1 -企業(yè)所得稅稅率）或：稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+利息費用x（1企業(yè)所得稅稅率） “折舊與攤銷”項目根據(jù)預計的假設確定（如占收入的百分比不變）； “經(jīng)營營運資本增加”項目根據(jù)預計資產(chǎn)負債表確定，即： 經(jīng)營營運資本=經(jīng)營流動資產(chǎn)-經(jīng)營流動負債經(jīng)營營運資本增加=年末經(jīng)營營運資本-年初經(jīng)營營運資本或：經(jīng)營營運資本增加=經(jīng)營流動資產(chǎn)增加-經(jīng)營流動負債增加如果經(jīng)營營運資本占收入的百分比不變，則：經(jīng)營營運資本增加=年初經(jīng)營營運資本X銷售收入增長率 “資本支出”項目根據(jù)預計資產(chǎn)負債表計算，即：資本支出=凈經(jīng)

9、營性長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)=經(jīng)營性長期資產(chǎn)-經(jīng)營性長期負債凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加=年末凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)-年初凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)方法2:實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加【提示】“凈經(jīng)營資產(chǎn)增加”項目根據(jù)預計的資產(chǎn)負債表確定，即：凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=年末凈經(jīng)營資產(chǎn)-年初凈經(jīng)營資產(chǎn)如果凈經(jīng)營資產(chǎn)占收入百分比不變，則：凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=年初凈經(jīng)營資產(chǎn)X銷售收入增長率（2）股權現(xiàn)金流量估計方法1 :股權現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-（稅后利息-凈負債增加）【提示】 稅后利息根據(jù)題中假設條件，按年初或年末凈負債與預計的稅后利息率計算； “凈負債增加”項目根據(jù)預計資

10、產(chǎn)負債表確定，即：凈負債=金融負債-金融資產(chǎn)凈負債增加=年末凈負債一年初凈負債方法2:股權現(xiàn)金流量=稅后凈利潤-股東權益增加【提示】 “稅后凈利潤”項目根據(jù)預計的利潤表計算得出，即：稅后凈利潤=稅后經(jīng)營凈利潤-利息費用X（1-企業(yè)所得稅稅率） “股東權益增加”項目根據(jù)預計資產(chǎn)負債表確定，即：股東權益增加=年末股東權益-年初股東權益或：股東權益增加=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加-凈負債增加【例題多選題】（2014年）下列關于實體現(xiàn)金流量計算的公式中，正確的有（）。A. 實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加B. 實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營營運資本增加-資本支出C. 實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-

11、經(jīng)營資產(chǎn)增加-經(jīng)營負債增加D. 實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-經(jīng)營營運資本增加-凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加正確答案 AD答案解析實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出=稅 后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-（凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）=稅后 經(jīng)營凈利潤-（經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加）=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加。所以選項AD正確?！纠}計算分析題】 A公司目前處于高速增長期， 2010年的營業(yè)收入增長了 12%, 2011年可以 維持12%的增長率，2012年開始逐步下降，每年下降2個百分點，2015年下降1個百分點，即增長 率5%,自201

12、5年起公司進入穩(wěn)定增長狀態(tài)， 永續(xù)增長率為5%。A公司2010年營業(yè)收入1000萬元, 其他相關信息預測如下。項目預測營業(yè)成本/營業(yè)收入70%銷售和管理費用/營業(yè)收入5%凈經(jīng)營資產(chǎn)/營業(yè)收入80%凈負債/營業(yè)收入40%債務利息率6%所得稅稅率25%要求：計算各年的實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量。正確答案 萬元年份基期201120122013201420152016營業(yè)收入增長率(%)1212108655營業(yè)收入100011201232營業(yè)成本784銷售和管理費用56稅前經(jīng)營利潤280308經(jīng)營利潤所得稅7077稅后經(jīng)營凈利潤210231凈經(jīng)營資產(chǎn)增加96實體現(xiàn)金流量114稅后利息費用凈負債增加48

13、股權現(xiàn)金流量4后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計后續(xù)期也就是進入穩(wěn)定狀態(tài)。后續(xù)期銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率，如果不考 慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟增長率大多在2%6%之間。進入穩(wěn)定狀態(tài)后，實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量、債務現(xiàn)金流量、凈經(jīng)營資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利 潤等的增長率都與銷售增長率相同。5現(xiàn)金流量的折現(xiàn)(1)永續(xù)增長模型模型使用條件：企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)有永續(xù)的增長率和凈投資資本報酬率。IIt111111>；012345:NCR MGF、NCF* NCF, 一咖價值=第一朗股權現(xiàn)金溢量!股權資本時永菊帳率；宜彳宏第一期實體現(xiàn)金澆童!碩創(chuàng)'葉加權平均資本成本訣肄長率(2)兩階

14、段增長模型假設企業(yè)第一個階段超常增長，第二階段永續(xù)增長(即正常增長)。汪：如果現(xiàn)金螢皚是，股權現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率是股權資本成本 如果現(xiàn)金澆量是實體現(xiàn)金流量7折取癢是加權平均資本成本【例題計算分析題】（2017年）2017年初，甲投資基金對乙上市公司普通股股權進行估值。 乙公司2016年銷售收入6000萬元，銷售成本（含銷貨成本、銷售費用、管理費用等）占銷售收入 的60%，凈經(jīng)營資產(chǎn)4000萬元。該公司自2017年開始進入穩(wěn)定增長期?？沙掷m(xù)增長率為5%,目標資本結構（凈負債/股東權益）為1/1，2017年初流通在外普通股 1000萬股，每股市價22元。該公 司債務稅前利率8%，股權相對債權風險溢價

15、 5%，企業(yè)所得稅稅率 25%。為簡化計算，假設現(xiàn)金流 量均在年末發(fā)生，利息費用按凈負債期初余額計算。要求：（1）預計2017年乙公司稅后經(jīng)營凈利潤、實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量。（2） 計算乙公司股權資本成本，使用股權現(xiàn)金流量法估計乙公司2017年初每股價值，并判斷 每股市價是否高估。正確答案（1）2017年乙公司稅后經(jīng)營凈利潤=6000 X（ 1 + 5%）X（ 1- 60%）X（ 1 25%）= 1890 （萬元）稅后利息=4000 X 1/2 X 8%X（ 1 25%）= 120 （萬元）凈利潤=1890 120= 1770 （萬元）實體現(xiàn)金流量=1890 4000 X 5%= 1690

16、 （萬元）股權現(xiàn)金流量=1770 4000 X 1/2 X 5%= 1670 （萬元）（2）股權資本成本=8%X（ 1 25%）+ 5%= 11%股權價值=1670/ （11% 5%）=（萬元）每股價值=1000 =（元）每股價值高于每股市價 22元，股價被低估?！纠}計算分析題】 C公司是一家高技術企業(yè)，具有領先同業(yè)的優(yōu)勢。預計2011年至2015年每股股權現(xiàn)金流量如下表所示（單位：元），自 2016年進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，永續(xù)增長率為 3%。 企業(yè)股權資本成本為 12%。年份2010201120122013201420152016每股股權現(xiàn)金流量要求：計算目前的每股股權價值。正確答案每股股權價

17、值=X（ P/F，12%，1）+X（ P/F，12%，2）+X（ P/F，12%，3）+X（ P/F，12%，4）+X （P/F，12%，5）+ （12% 3%） X（ P/F，12%，5）=（元 / 股）【例題計算分析題】D公司預計2011年至2015年實體現(xiàn)金流量如下表所示，自2016年進入本降為10%。債務當前市場價值為 4650萬元，普通股當前每股市價 12元，流通在外的普通股股數(shù) 為1000萬股。年份201120122013201420152016頭體現(xiàn)金流量（力元）614要求：計算目前的每股股權價值并判斷股票被市場高估還是低估了。正確答案企業(yè)實體價值=614X（ P/F, 11%,

18、 1）+X（ P/F, 11%, 2）+X（ P/F, 11%, 3）+X（ P/F, 11%, 4） + X（ P/F, 11%, 5）+ （10% 5%） X（ P/F, 11%, 5）=（萬元）股權價值=4650 =（萬元）每股價值=1000 =（元/股）股票市價12元，高于每股價值元，所以股票被市場高估了?！局R點】相對價值評估模型（一）相對價值模型的基本原理相對價值法是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)價值，衡量目標企業(yè)價值。是一種相對 價值，而非內(nèi)在價值。（二）最常用的股票市價模型1市盈率模型（1）市盈率的驅動因素分析般利支忖率沁卄增長率）股權成本-增長率內(nèi)在市盈率（或預期市盈率

19、二股利支侗率般權成本-增長率【公式推導】根據(jù)股利折現(xiàn)模型，穩(wěn)定狀態(tài)下每股價值:每股價值號=每股股科臉權成本-増撫率耳二每股股利L I每股收益°每股收益° 股權成本-增長率R.每股收蔬X （H增長率）X股利支付率/每股收歳每釀收益。'股權成本二增長垂本期市盈率=股利支忖率賦甘増長率）眼權成本曾長率注：內(nèi)在市盈率推導是除以“預期的每股收益”。驅動因素包括增潛力、股利支付率和股權資本成本，其中關鍵因素是增長潛力 （不僅具有相同增長率，并且增長模式類似）。【提示】可比企業(yè)應當是這三個比率類似的企業(yè)，同行業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性。（2）市盈率估值模型目標企業(yè)每股價值=可比

20、企業(yè)市盈率X目標企業(yè)每股收益【提示】估值模型 必須遵循匹配原則，即“本期市盈率”對應“本期每股收益”；“內(nèi)在（預 期）市盈率”對應“預期每股收益”。其他估值模型類同。（3）市盈率估值模型的適用性優(yōu)點計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單I 市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關系 市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性局限性如果收益是負值，市盈率就失去了意義1適用范圍市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)（4）市盈率模型的修正先平均后修正”）工可比企業(yè)市盈卑/n工石比企業(yè)預期增長率/nx目標企業(yè)預期增長率大目標企業(yè)每般收益修正平均市盈率法（思路是股價平均法（思

21、路是“ 先修正后平均”）E可曾:勰蠶率X目標企業(yè)砂賊載目標企業(yè)毎股收益【例題單選題】（2013年）甲公司2012年每股收益元，每股分配現(xiàn)金股利元，如果公司每 股收益增長率預計為 6%,股權資本成本為10%，股利支付率不變，公司的預期市盈率為（）。正確答案C答案解析股利支付率=x 100%= 50%,預期市盈率=股利支付率 /（資本成本增長率）=50%/ （10% 6%）=【例題多選題】（2009年）應用市盈率模型評估企業(yè)的股權價值，在確定可比企業(yè)時需要考 慮的因素有（）。A. 收益增長率B.銷售凈利率C未來風險D.股利支付率正確答案 ACD答案解析應用市盈率模型評估企業(yè)的股權價值，目標公司與可

22、比公司將具有相似的未來風險 （即相似的股權資本成本）、股利支付率和收益增長率。2市凈率模型（1）市凈率的驅動因素分析応銅評點權益凈利峯叮刪支付率“理耿率）月嗷成本_就率內(nèi)在市凈率或預期市凈率）二權益凈利率 叮蘇U支付率 股t秋率其中關鍵因素是權益凈利率驅動因素包括權益凈利率、增長率、股利支付率和股權資本成本, 【提示】可比企業(yè)應當是這四個比率類似的企業(yè)。（2）市凈率估值模型目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)市凈率X目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)（3）市凈率估值模型的適用性 市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè) 凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解 凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定 如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一

23、致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化局限性 企業(yè)執(zhí)仃不冋會計標準或會計政策，市凈率失去可比性 固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關系不大，比 較市凈率沒有什么實際意義 少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義適用范圍主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)（4）市凈率模型的修正先平均后修正”）H目標企業(yè)加期權益凈利率X目標企業(yè)每般傘賀產(chǎn)修正平均市凈率法（思路是“y可比企業(yè)預期權益冷利率九工可比企業(yè)市淨率股價平均法（思路是“先修正后平均”）工可比企業(yè)稲期權益浄利率可比企業(yè)市凈率X目標企業(yè)預期權益淨利率淚標企業(yè)每股凈資產(chǎn)【例題單選題】（2016年）甲公司進入 可持續(xù)增長

24、狀態(tài)，股利支付率50%，權益凈利率20%, 股利增長率5%,股權資本成本10%，甲公司內(nèi)在市凈率（）。正確答案A答案解析內(nèi)在市凈率=50%X 20%/ （10% 5%）= 2?！纠}單選題】 （2015年）甲公司采用固定股利支付率政策，股利支付率50%。2014年，甲公司每股收益2元，預期可持續(xù)增長率 4%,股權資本成本12%，期末每股凈資產(chǎn)10元，沒有優(yōu)先 股。2014年末甲公司的本期市凈率為（）。正確答案C答案解析權益凈利率=2/10 X 100%= 20%,本期市凈率=50%X 20%X （1 + 4%） / （ 12% 4%）o【例題單選題】（2006年）市凈率的關鍵驅動因素是（）。A

25、.增長潛力B.銷售凈利率C權益凈利率D.股利支付率正確答案C答案解析市凈率的驅動因素有股利支付率、增長率、股權資本成本和權益凈利率，但關鍵驅 動因素是權益凈利率?！纠}計算分析題】（2014年）甲公司是一家尚未上市的高科技企業(yè)，固定資產(chǎn)較少 ，人工成本占銷售成本的比重較大。為了進行以價值為基礎的管理，公司擬采用相對價值評估模型對股權 價值進行評估：（1） 甲公司2013年度實現(xiàn)凈利潤3000萬元，年初股東權益總額為20000萬元，年末股東權益總額為21800萬元，2013年股東權益的增加全部源于利潤留存。公司沒有優(yōu)先股，2013年年末普通股股數(shù)為10000萬股，公司當年沒有增發(fā)新股， 也沒有回

26、購股票。 預計甲公司2014年及以后年 度的利潤增長率為 9%,權益凈利率保持不變。（2）甲公司選擇了同行業(yè)的 3家上市公司作為可比公司，并收集了以下相關數(shù)據(jù)：可比公司每股收益（元）每股凈資產(chǎn)（元）預期權益凈利 率每股市價（元）預期利潤增長 率A公司2%88%B公司3%6%C公司%1110%要求：（1）使用市盈率模型下的修正平均市盈率法計算甲公司的每股股權價值。（2）使用市凈率模型下的修正平均市凈率法計算甲公司的每股股權價值。（3）判斷甲公司更適合使用市盈率模型和市凈率模型中的哪種模型進行估值，并說明原因。正確答案（1）甲公司每股收益 =3000 - 10000 =（元）可比公司平均市盈率 =

27、（8/+11/）- 3=可比公司平均預期增長率 =（8%+6%+10%）十3 = 8%甲公司每股股權價值 =8%x 9%x=（元）甲公司2013年度實現(xiàn)凈利潤 3000萬元，年末普通股股數(shù)為 10000萬股；預計甲公司2014年及 以后年度的利潤增長率為9%?？杀裙久抗墒找妫ㄔ┟抗墒袃r（元）預期利潤增長率A公司88%B公司6%C公司1110%甲公司毎股凈費/*=21300-=-10000=2.13（元）甲玄司Z CLL3年權益凈利率=30D0=1433%（2）丄d.'窪-i .-1'- -2013年度實現(xiàn)凈利潤 3000萬元，年初股東權益總額為 20000萬元，年末股東權益

28、總額為 21800 萬元，2013年股東權益的增加全部源于利潤留存。 公司沒有優(yōu)先股，2013年年末普通股股數(shù)為 10000 萬股。預計甲公司 2014年及以后年度的利潤增長率為 9%,權益凈利率保持不變?？杀裙酒骄袃袈识?忙十豈十丄1）“三9232.2可比處司平均和期杈益凈利辜=I 21,2+17.5%+24.3%）-3=21%甲公司毎股股權xi4.35%x2.18 = 5.Sl（iE）21%可比公司每股凈資產(chǎn)（兀）預期權益凈利率每股市價（元）A公司2%8B公司3%C公司%11（3）由于甲公司的固定資產(chǎn)較少（或者由于甲公司屬于高科技企業(yè)），凈資產(chǎn)與企業(yè)價值關系 不大，因此，市凈率模型不適

29、用；由于甲公司是連續(xù)盈利的企業(yè)，因此，用市盈率模型估值更合適。3市銷率模型（1）市銷率的驅動因素分析本期市銷率=營業(yè)凈利率"付率；1十増按率）股楓成本-增長率內(nèi)在市銷率斕期市銷率”營業(yè)淨利率股利支忖率股楓成本-増檢率其中關鍵因素是營業(yè)凈利率驅動因素包括營業(yè)凈利率、增長率、股利支付率和股權資本成本,【提示】可比企業(yè)應當是這四個比率類似的企業(yè)。（2）市銷率估值模型目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)市銷率X目標企業(yè)每股營業(yè)收入（3）市銷率估值模型的適用性優(yōu)點 它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義 的市銷率 它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱 市銷率對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果局限性不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一適用范圍主要適用于 營業(yè)成本率較低的服務類企業(yè)，或者營業(yè)成本率趨冋的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)（4）修正市銷率模型修正平均市銷率法（思路是“ 先平均后修正”