第五章債券收益PPT課件

1、第五章第五章 債券收益?zhèn)找?第一節(jié)第一節(jié) 債券收益構(gòu)成和影響因素債券收益構(gòu)成和影響因素 一、債券投資收益組成一、債券投資收益組成 （一）債券利息（一）債券利息 （二）債券買賣價差（二）債券買賣價差 二、影響債券投資收益的因素二、影響債券投資收益的因素 （一）影響債券投資收益的基本因素（一）影響債券投資收益的基本因素 n基本因素來自于債券投資收益兩方面的收入來基本因素來自于債券投資收益兩方面的收入來源。源。 n1、票面利率、票面利率 n債券票面利率越高，債券利息收入就越高，債債券票面利率越高，債券利息收入就越高，債券收益自然也就越高。券收益自然也就越高。 n2、市場價格、市場價格n債券市場價

2、格的高低會影響債券投資者獲得資債券市場價格的高低會影響債券投資者獲得資本利得的多少。本利得的多少。 （二）影響債券投資收益的一般因素（二）影響債券投資收益的一般因素 n債券市場利率、債券期限、債券發(fā)行人債券市場利率、債券期限、債券發(fā)行人信用等級、債券流動性水平等，其實都信用等級、債券流動性水平等，其實都是影響債券投資收益的一般因素。此外是影響債券投資收益的一般因素。此外還有：債券的投資成本還有：債券的投資成本 、市場供求關(guān)系、市場供求關(guān)系 、宏觀經(jīng)濟政策、其他因素（如物價因素、宏觀經(jīng)濟政策、其他因素（如物價因素、政治因素、投機因素等）。政治因素、投機因素等）。 第二節(jié)第二節(jié) 收益率的衡量收益率

3、的衡量 一、本期收益率一、本期收益率 n本期收益率是指債券年息票利息收入與本期收益率是指債券年息票利息收入與債券市場價格的比值。債券市場價格的比值。 n本期收益率的優(yōu)劣特征是：可以用來反本期收益率的優(yōu)劣特征是：可以用來反映債券每年利息收入的收益情況，但沒映債券每年利息收入的收益情況，但沒有考慮影響債券投資者收益的其他收入有考慮影響債券投資者收益的其他收入來源。來源。 %100PCyc二、即期收益率二、即期收益率 n即期收益率是指對于未來只有一筆現(xiàn)金流的債即期收益率是指對于未來只有一筆現(xiàn)金流的債券，使其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市場券，使其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市場價格的折現(xiàn)率。價格的折

4、現(xiàn)率。n即期利率的優(yōu)劣特征是：即期利率針對的是未即期利率的優(yōu)劣特征是：即期利率針對的是未來只有一筆現(xiàn)金流收益的債券，所以對于零息來只有一筆現(xiàn)金流收益的債券，所以對于零息債券比較適用，但對于還有多次利息支付的附債券比較適用，但對于還有多次利息支付的附息債券，就無法直接求得。息債券，就無法直接求得。 1nsPMCy三、遠期收益率三、遠期收益率 n遠期收益率是指從將來某個時點開始，到將來遠期收益率是指從將來某個時點開始，到將來另一個更遠時點結(jié)束之間的債券收益率。另一個更遠時點結(jié)束之間的債券收益率。n即期利率與遠期利率的關(guān)系：即期利率與遠期利率的關(guān)系：n遠期利率的優(yōu)劣特征是：遠期利率在一定程度遠期利率

5、的優(yōu)劣特征是：遠期利率在一定程度上可以反映人們對未來利率走勢的看法，但它上可以反映人們對未來利率走勢的看法，但它不能用來表示當(dāng)期投資債券的收益情況。不能用來表示當(dāng)期投資債券的收益情況。 mnnmmmnnfyy111四、到期收益率四、到期收益率 n到期收益率是指使債券未來現(xiàn)金流量的到期收益率是指使債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市場價格的貼現(xiàn)率?，F(xiàn)值等于債券當(dāng)前市場價格的貼現(xiàn)率。n或或 nmnttmyMyCP)1 ()1 (1nttmtyCP11n上述上述ym該周期的到期收益率。如該周期的到期收益率。如1年付一次息，年付一次息，為年收益率；如半年付一次息，就為半年期收為年收益率；如半年付一次息

6、，就為半年期收益率。按照債券市場慣例，半年期收益率是乘益率。按照債券市場慣例，半年期收益率是乘以以2轉(zhuǎn)換為年收益率，其他周期性收益率也可轉(zhuǎn)換為年收益率，其他周期性收益率也可以同理轉(zhuǎn)換。以同理轉(zhuǎn)換。n但這樣轉(zhuǎn)換并不精準(zhǔn)。真正的年收益率稱為有但這樣轉(zhuǎn)換并不精準(zhǔn)。真正的年收益率稱為有效年利率，如果設(shè)效年利率，如果設(shè)m為每年支付利息的次數(shù)，為每年支付利息的次數(shù)，則有：則有：有效年利率有效年利率=(1+周期性利率周期性利率)m-1n對于零息債券而言，其即期利率也就是到期收對于零息債券而言，其即期利率也就是到期收益率。益率。 n到期收益率的優(yōu)劣特征是：到期收益率考慮了到期收益率的優(yōu)劣特征是：到期收益率考慮

7、了各期的利息，因此既可以運用于附息債券，也各期的利息，因此既可以運用于附息債券，也可運用于零息債券，應(yīng)用性廣泛。但不同時期可運用于零息債券，應(yīng)用性廣泛。但不同時期的現(xiàn)金流用同一的貼現(xiàn)率折現(xiàn)，有一定的缺陷。的現(xiàn)金流用同一的貼現(xiàn)率折現(xiàn)，有一定的缺陷。 n另外，按照上面公式計算到期收益率一般采用另外，按照上面公式計算到期收益率一般采用試錯法。也可以按照下面公式來計算到期收益試錯法。也可以按照下面公式來計算到期收益率的近似值率的近似值: %100PnPMCymn債券的票面利率、本期收益率和到期收益率債券的票面利率、本期收益率和到期收益率之間，有下述的關(guān)系：之間，有下述的關(guān)系：n平價時：平價時：票面利率

8、票面利率=本期收益率本期收益率=到期收益率到期收益率n折價時：折價時：票面利率本期收益率到期收益率票面利率本期收益率到期收益率n溢價時：溢價時：票面利率本期收益率到期收益率票面利率本期收益率到期收益率 五、其他形式的收益率五、其他形式的收益率 （一）贖回收益率和持有期收益率（一）贖回收益率和持有期收益率 n1、贖回收益率、贖回收益率n2、持有期收益率、持有期收益率 nrrnttryPyCP)1 ()1 (1nhsntthyPyCP)1 ()1 (1（二）總收益率（二）總收益率 n到期收益率相當(dāng)于投資者按照當(dāng)前市場價格購到期收益率相當(dāng)于投資者按照當(dāng)前市場價格購買債券并且一直持有到滿期時可以獲得的

9、復(fù)利買債券并且一直持有到滿期時可以獲得的復(fù)利回報率。既然如此，為何還要分析總收益率？回報率。既然如此，為何還要分析總收益率？n如果要使到期收益率成為現(xiàn)實，則必需滿足：如果要使到期收益率成為現(xiàn)實，則必需滿足：第一，發(fā)行人定期支付利息；第二，持有債券第一，發(fā)行人定期支付利息；第二，持有債券到期；第三，收到的利息要按原到期收益率進到期；第三，收到的利息要按原到期收益率進行再投資。行再投資。 n因此，到期收益率只是一種理想的收益率，不因此，到期收益率只是一種理想的收益率，不一定能代表最后實際的總收益率。一定能代表最后實際的總收益率。 n總收益率公式：總收益率公式：n如果利息的再投資收益率等于到期收益率

10、，總?cè)绻⒌脑偻顿Y收益率等于到期收益率，總收益率也就等于到期收益率；如果利息的再投收益率也就等于到期收益率；如果利息的再投資收益率大于到期收益率，總收益率也就會大資收益率大于到期收益率，總收益率也就會大于到期收益率；如果利息的再投資收益率小于于到期收益率；如果利息的再投資收益率小于到期收益率，總收益率也就要小于到期收益率。到期收益率，總收益率也就要小于到期收益率。 111ninitPyyCMy（三）債券組合收益率（三）債券組合收益率 n1、按未來現(xiàn)金流折現(xiàn)計算到期收益率、按未來現(xiàn)金流折現(xiàn)計算到期收益率n如果投資者購買了如果投資者購買了n個債券，可以將個債券，可以將n個個債券的所有現(xiàn)金流統(tǒng)一按

11、照一個折現(xiàn)率債券的所有現(xiàn)金流統(tǒng)一按照一個折現(xiàn)率折成購買債券的總金額，這一折現(xiàn)率即折成購買債券的總金額，這一折現(xiàn)率即為債券組合的到期收益率。為債券組合的到期收益率。 n2、按各債券投資比重計算加權(quán)平均收、按各債券投資比重計算加權(quán)平均收益率益率 n將債券組合中各債券的到期收益率按其將債券組合中各債券的到期收益率按其投資比重進行加權(quán)平均，并以該值作為投資比重進行加權(quán)平均，并以該值作為債券組合的收益率。債券組合的收益率。n3、按最后總價值計算總收益率、按最后總價值計算總收益率 n這一方法是計算債券組合最終到期后的這一方法是計算債券組合最終到期后的實際收益。實際收益。 （四）名義收益率和實際收益率（四）

12、名義收益率和實際收益率 n名義收益率是指不考慮通貨膨脹因素，以名義名義收益率是指不考慮通貨膨脹因素，以名義貨幣表示的資產(chǎn)的收益率。貨幣表示的資產(chǎn)的收益率。n實際收益率是指資產(chǎn)的真實收益率，或指物價實際收益率是指資產(chǎn)的真實收益率，或指物價水平不變，從而貨幣購買力不變條件下的收益水平不變，從而貨幣購買力不變條件下的收益率。率。n近似公式：近似公式： 1nayynayy第三節(jié)第三節(jié) 我國債券市場收益率公式我國債券市場收益率公式 一、計算辦法中的若干定義一、計算辦法中的若干定義 （一）所指債券的含義（一）所指債券的含義 中國人民銀行發(fā)布的到期收益率計算標(biāo)準(zhǔn)包括中國人民銀行發(fā)布的到期收益率計算標(biāo)準(zhǔn)包括了

13、四種債券：零息債券（即貼現(xiàn)債券）、固了四種債券：零息債券（即貼現(xiàn)債券）、固定利率債券（即附息債券）、浮動利率債券定利率債券（即附息債券）、浮動利率債券和到期一次還本付息債券。和到期一次還本付息債券。（二）日計數(shù)基準(zhǔn)和理論付息日（二）日計數(shù)基準(zhǔn)和理論付息日 日計數(shù)基準(zhǔn)日計數(shù)基準(zhǔn) “實際天數(shù)實際天數(shù)/實際天數(shù)實際天數(shù)”，即應(yīng)計，即應(yīng)計利息天數(shù)和分母的付息區(qū)間天數(shù)都按實際天利息天數(shù)和分母的付息區(qū)間天數(shù)都按實際天數(shù)計算。數(shù)計算。理論付息日指債券期限內(nèi)每年與到期兌付日相理論付息日指債券期限內(nèi)每年與到期兌付日相同的日期。同的日期。二、到期收益率的計算二、到期收益率的計算 （一）一筆現(xiàn)金流的短期債券到期收益

14、率的計算（一）一筆現(xiàn)金流的短期債券到期收益率的計算 式中：式中：y為到期收益率；為到期收益率；FV為到期兌付日債券本息和，固定為到期兌付日債券本息和，固定利率債券為利率債券為M+C/f，到期一次還本付息債券為，到期一次還本付息債券為M+NC，零息債券為零息債券為M；PV為債券全價；為債券全價；D為債券結(jié)算日至到期兌為債券結(jié)算日至到期兌付日的實際天數(shù)；付日的實際天數(shù)；M為債券面值；為債券面值；N為債券期限（年），即為債券期限（年），即從起息日至到期兌付日的整年數(shù)；從起息日至到期兌付日的整年數(shù)； C為債券票面年利息；為債券票面年利息；f為年付息頻率；為年付息頻率；TY為當(dāng)前計息年度（指債券發(fā)行公告

15、中表為當(dāng)前計息年度（指債券發(fā)行公告中表明的第一個起息日至次一年度對應(yīng)的同月同日的時間間隔明的第一個起息日至次一年度對應(yīng)的同月同日的時間間隔為第一個計息年度）的實際天數(shù)，算頭不算尾。為第一個計息年度）的實際天數(shù)，算頭不算尾。TYDPVPVFVy（二）一筆現(xiàn)金流的中長期債券到期收益率的計算（二）一筆現(xiàn)金流的中長期債券到期收益率的計算式中：式中：PV為債券全價；為債券全價；FV為到期兌付日債券本息和，為到期兌付日債券本息和，到期一次還本付息債券為到期一次還本付息債券為M+NC，零息債券為，零息債券為M；y為到期收益率；為到期收益率；d為結(jié)算日至下一最近理論為結(jié)算日至下一最近理論付息日的實際天數(shù)；付息

16、日的實際天數(shù)；m為結(jié)算日至到期兌付日的為結(jié)算日至到期兌付日的整年數(shù)；整年數(shù)；M為債券面值；為債券面值；N為債券期限（年），即為債券期限（年），即從起息日至到期兌付日的整年數(shù)；從起息日至到期兌付日的整年數(shù)；C為債券票面年為債券票面年利息；利息；TY為當(dāng)前計息年度的實際天數(shù)，算頭不算為當(dāng)前計息年度的實際天數(shù)，算頭不算尾。尾。 mTYdyFVPV1（三）多筆現(xiàn)金流的債券到期收益率的計算（三）多筆現(xiàn)金流的債券到期收益率的計算n式中：式中：PV為債券全價；為債券全價；C為票面年利息；為票面年利息；f為年付息為年付息頻率；頻率；y為到期收益率；為到期收益率；d為債券結(jié)算日至下一最近為債券結(jié)算日至下一最近付

17、息日的實際天數(shù)；付息日的實際天數(shù)；n為結(jié)算日至到期兌付日的債券為結(jié)算日至到期兌付日的債券付息次數(shù)；付息次數(shù)；M為債券面值；為債券面值；TS為當(dāng)前付息周期的實為當(dāng)前付息周期的實際天數(shù)（指下一個付息日與上一個付息日之間的實際際天數(shù)（指下一個付息日與上一個付息日之間的實際天數(shù)，算頭不算尾，含閏年的天數(shù)，算頭不算尾，含閏年的2月月29日）。日）。111/1/1/1/1/nTSdnTSdTSdTSdfyMfyfCfyfCfyfCPV（四）浮動利率債券到期收益率的計算（四）浮動利率債券到期收益率的計算 n對于浮動利率債券的到期收益率，可參對于浮動利率債券的到期收益率，可參考上面公式中固定利率債券的收益率算

18、考上面公式中固定利率債券的收益率算法，但其中要假定未來各期票面利率與法，但其中要假定未來各期票面利率與當(dāng)前付息期票面利率相同進行計算。當(dāng)前付息期票面利率相同進行計算。 三、應(yīng)計利息的計算三、應(yīng)計利息的計算 n到期收益率是將債券未來現(xiàn)金流折算為債券全價的貼到期收益率是將債券未來現(xiàn)金流折算為債券全價的貼現(xiàn)率，而債券全價等于債券凈價與債券應(yīng)計利息之和，現(xiàn)率，而債券全價等于債券凈價與債券應(yīng)計利息之和，應(yīng)計利息則是起息日（或上次付息日）至結(jié)算日的利應(yīng)計利息則是起息日（或上次付息日）至結(jié)算日的利息。所以如果算出了應(yīng)計利息，則可求得債券凈價。息。所以如果算出了應(yīng)計利息，則可求得債券凈價。 （一）零息債券應(yīng)計

19、利息計算（一）零息債券應(yīng)計利息計算式中：式中：AI為每百元面值債券的應(yīng)計利息；為每百元面值債券的應(yīng)計利息；Pd為債券發(fā)為債券發(fā)行價；行價；T為起息日至到期兌付日的實際天數(shù)；為起息日至到期兌付日的實際天數(shù)；t為起息為起息日至結(jié)算日的實際天數(shù)。日至結(jié)算日的實際天數(shù)。 tTPAId100（二）到期一次還本付息債券應(yīng)計利息計算（二）到期一次還本付息債券應(yīng)計利息計算式中：式中：AI為每百元面值債券的應(yīng)計利息；為每百元面值債券的應(yīng)計利息；C為為每百元面值的年利息；每百元面值的年利息；K為債券起息日至結(jié)算為債券起息日至結(jié)算日的整年數(shù)；日的整年數(shù)；t為起息日或上一理論付息日至為起息日或上一理論付息日至結(jié)算日的

20、實際天數(shù)；結(jié)算日的實際天數(shù)；TY為當(dāng)前計息年度的實為當(dāng)前計息年度的實際天數(shù)，算頭不算尾。際天數(shù)，算頭不算尾。 tTYCCKAI（三）固定利率債券和浮動利率債券應(yīng)計利息（三）固定利率債券和浮動利率債券應(yīng)計利息計算計算式中：式中：AI為每百元面值債券的應(yīng)計利息額；為每百元面值債券的應(yīng)計利息額；C為每百元面值年利息，對浮動利率債券，為每百元面值年利息，對浮動利率債券，C根據(jù)當(dāng)前付息期的票面利率確定；根據(jù)當(dāng)前付息期的票面利率確定；t為起息為起息日或上一付息日至結(jié)算日的實際天數(shù)；日或上一付息日至結(jié)算日的實際天數(shù)；f為為年付息頻率；年付息頻率；TS為當(dāng)前付息周期的實際天為當(dāng)前付息周期的實際天數(shù)。數(shù)。 TS

21、tfCAI第四節(jié)第四節(jié) 收益率曲線收益率曲線 一、收益率曲線的含義和類型一、收益率曲線的含義和類型 （一）收益率曲線的含義（一）收益率曲線的含義 n收益率曲線是顯示一組信用質(zhì)量相同、但期限不收益率曲線是顯示一組信用質(zhì)量相同、但期限不同的債券或其他金融工具收益率的線型圖。同的債券或其他金融工具收益率的線型圖。（二）收益率曲線的類型（二）收益率曲線的類型 n1、向上的收益率曲線、向上的收益率曲線 收收益益率率到期到期期限期限n2、向下的收益率曲線、向下的收益率曲線 n3、水平的收益率曲線、水平的收益率曲線 n4、拱形的收益率曲線、拱形的收益率曲線 收收益益率率到 期到 期期限期限收收益益率率到 期

22、到 期期限期限收收益益率率到 期到 期期限期限二、收益率曲線的構(gòu)造二、收益率曲線的構(gòu)造 （一）到期收益率曲線的形成和功能缺陷（一）到期收益率曲線的形成和功能缺陷 n如何得到到期收益率曲線？直接的辦法如何得到到期收益率曲線？直接的辦法根據(jù)債券的交易價格，算出其到期收益根據(jù)債券的交易價格，算出其到期收益率。然后在圖上標(biāo)示出來。率。然后在圖上標(biāo)示出來。n進一步還可以將連點描繪的折線，利用進一步還可以將連點描繪的折線，利用數(shù)學(xué)工具進行處理，擬合出比較光滑的數(shù)學(xué)工具進行處理，擬合出比較光滑的到期收益率曲線。到期收益率曲線。 n但到期收益率既難于作為收益率標(biāo)準(zhǔn)，又無法但到期收益率既難于作為收益率標(biāo)準(zhǔn)，又無

23、法合理用來定價。合理用來定價。n從第一個方面來看，有兩個信用質(zhì)量完全相同從第一個方面來看，有兩個信用質(zhì)量完全相同的債券，它們的到期期限相同，但它們的到期的債券，它們的到期期限相同，但它們的到期收益率可能是不一樣的。收益率可能是不一樣的。 n從第二個方面來看，盡管債券定價公式中對多從第二個方面來看，盡管債券定價公式中對多筆現(xiàn)金流折現(xiàn)時采用了統(tǒng)一的折現(xiàn)率，但實際筆現(xiàn)金流折現(xiàn)時采用了統(tǒng)一的折現(xiàn)率，但實際定價時用到期收益率曲線定價并不合理。（見定價時用到期收益率曲線定價并不合理。（見下例）下例） n有如下的到期收益率曲線：有如下的到期收益率曲線：1、2、3年年期對應(yīng)的到期收益率分別為期對應(yīng)的到期收益率

24、分別為2%、3%、4%。假設(shè)現(xiàn)在財政部發(fā)行每年付息一。假設(shè)現(xiàn)在財政部發(fā)行每年付息一次的次的3年期債券，票面利率年期債券，票面利率5%。于是一。于是一個承銷商可以按照個承銷商可以按照102.78元購得，因元購得，因為：為： 元78.102%411005%415%41532n然后該承銷商發(fā)行三個貼現(xiàn)債券：然后該承銷商發(fā)行三個貼現(xiàn)債券：A、B債券面值各債券面值各5元，元，C債券面值債券面值105元，期元，期限分別為限分別為1、2和和3年。發(fā)行價分別為年。發(fā)行價分別為4.90元、元、4.71元和元和93.34元，共得到元，共得到102.95元。因為有：元。因為有：n結(jié)果可以無風(fēng)險地獲得利益結(jié)果可以無風(fēng)

25、險地獲得利益0.17元。元。 元90. 4%215 元71. 43%152元34.93%411053（二）即期收益率曲線構(gòu)造原理（二）即期收益率曲線構(gòu)造原理 n1、即期收益率曲線的合理性、即期收益率曲線的合理性n正確的做法是應(yīng)該將所有的債券都看成是零息正確的做法是應(yīng)該將所有的債券都看成是零息債券的組合，一次還本付息債券就是一個零息債券的組合，一次還本付息債券就是一個零息債券，附息債券是多個零息債券的疊加。這樣，債券，附息債券是多個零息債券的疊加。這樣，債券的價格就等于其包含的各零息債券的價值債券的價格就等于其包含的各零息債券的價值之和。之和。n遺憾的是，即期收益率曲線并不能像到期收益遺憾的是，

26、即期收益率曲線并不能像到期收益率曲線那樣從債券市場里直接得到，因為市場率曲線那樣從債券市場里直接得到，因為市場上大部分債券是附息債券。上大部分債券是附息債券。 n2、自展方法原理、自展方法原理 n自展方法是利用現(xiàn)有短期零息債券和中長期自展方法是利用現(xiàn)有短期零息債券和中長期附息債券，從短期開始逐步向中長期擴展，附息債券，從短期開始逐步向中長期擴展，構(gòu)建零息債券收益率曲線。構(gòu)建零息債券收益率曲線。n其依據(jù)是附息債券的價值等于復(fù)制其現(xiàn)金流其依據(jù)是附息債券的價值等于復(fù)制其現(xiàn)金流量的所有零息債券的價值和。即一個量的所有零息債券的價值和。即一個n年期年期的附息債券的價值，可以是其未來各筆現(xiàn)金的附息債券的價

27、值，可以是其未來各筆現(xiàn)金流都按照流都按照n年期到期收益率折現(xiàn)，也可以是年期到期收益率折現(xiàn)，也可以是其未來各筆現(xiàn)金流分別按照各自期限的即期其未來各筆現(xiàn)金流分別按照各自期限的即期收益率折現(xiàn)，即：收益率折現(xiàn)，即： nnnnnnnttmtyCyCyCyCyCP11111111222111（三）即期收益率曲線構(gòu)造舉例（三）即期收益率曲線構(gòu)造舉例 n1、零息債券即期收益率曲線的推導(dǎo)、零息債券即期收益率曲線的推導(dǎo)n假設(shè)一種情況，如果債券市場上存在一假設(shè)一種情況，如果債券市場上存在一系列各種期限的零息債券，則可以直接系列各種期限的零息債券，則可以直接觀察到各種期限的零息債券的價格，從觀察到各種期限的零息債券的

28、價格，從而直接確定各種期限的即期收益率。而直接確定各種期限的即期收益率。 n2、附息債券即期收益率曲線的推導(dǎo)、附息債券即期收益率曲線的推導(dǎo) n需要采用自展方法。假設(shè)有需要采用自展方法。假設(shè)有A貼現(xiàn)債券期限貼現(xiàn)債券期限1年，市場價格為年，市場價格為96.47元。元。B附息債券，期限附息債券，期限2年，一年付息一次，息票利率年，一年付息一次，息票利率8.36%，市，市場價格場價格108.46元。元。n因此，因此，1年期的即期收益率年期的即期收益率y1為為3.66%，因，因為：為：100/ 96.47-1= 3.66%n針對針對2年期債券有：年期債券有：n解得解得2年期的即期收益率年期的即期收益率y

29、2等于等于3.89%。n依次類推，如有依次類推，如有3年期債券，可解得年期債券，可解得y3。 22110036. 8%66. 3136. 846.108y（四）通過即期利率求遠期利率（四）通過即期利率求遠期利率 n如果用如果用1f2表示從表示從1年后到年后到2年的遠期利年的遠期利率，則：率，則：n實際上，即期利率也可以由遠期利率來實際上，即期利率也可以由遠期利率來表示，即有公式：表示，即有公式： %12. 41%66. 31%89. 31221f ttttfffy、利率期限結(jié)構(gòu)的理論解釋三、利率期限結(jié)構(gòu)的理論解釋 （一）預(yù)期理論（一）預(yù)期理論 n前提假設(shè)有：第一，市場

30、是完備且有效前提假設(shè)有：第一，市場是完備且有效的；第二，資金可以自由流動；第三，的；第二，資金可以自由流動；第三，不存在交易成本和稅收；第四，沒有違不存在交易成本和稅收；第四，沒有違約風(fēng)險；第五，不同期限的債券之間可約風(fēng)險；第五，不同期限的債券之間可以完全替代；第六，投資者對未來短期以完全替代；第六，投資者對未來短期利率水平的預(yù)期是不變的并且一致的；利率水平的預(yù)期是不變的并且一致的；第七，投資者以利潤最大化為目標(biāo)。第七，投資者以利潤最大化為目標(biāo)。 n收益率曲線的形狀是由市場對未來短期利率的收益率曲線的形狀是由市場對未來短期利率的預(yù)期決定的。具體可以表現(xiàn)為：預(yù)期決定的。具體可以表現(xiàn)為：向上的收益

31、向上的收益率曲線表明市場預(yù)期短期利率將在未來會上升，率曲線表明市場預(yù)期短期利率將在未來會上升，遠期利率超過即期利率。遠期利率超過即期利率。向下的收益率曲線向下的收益率曲線表明市場預(yù)期短期利率在未來會下降，遠期利表明市場預(yù)期短期利率在未來會下降，遠期利率低于即期利率。率低于即期利率。水平的收益率曲線表明市水平的收益率曲線表明市場預(yù)期短期利率大體不變，遠期利率等于即期場預(yù)期短期利率大體不變，遠期利率等于即期利率。利率。拱形的收益率曲線表明市場預(yù)期短期拱形的收益率曲線表明市場預(yù)期短期利率先上升后下降，前一段遠期利率大于即期利率先上升后下降，前一段遠期利率大于即期利率，后一段遠期利率小于即期利率。利率，后一段遠期利率小于即期利率。 （二）流動性偏好理論（二）流動性偏好理論 n基本假定有：第一，投資者是風(fēng)險厭惡型基本假定有：第一，投資者是風(fēng)險厭惡型的；第二，影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素除了的；第二，影響利率期限結(jié)構(gòu)的因素除了預(yù)期還有風(fēng)險，因為未來充滿不確定性，預(yù)期