期貨投資學(xué)之利率期貨的基本概念(共51頁).ppt

1、利率期貨2 主要內(nèi)容1 1 利率期貨的基本概念及定價(jià)利率期貨的基本概念及定價(jià)2 2 利率期貨的套期保值利率期貨的套期保值3 3 利率期貨的套利利率期貨的套利4 4 我國的國債期貨交易我國的國債期貨交易3 7.1 利率期貨的基本概念及定價(jià)v7.1.1 利率期貨利率期貨：由交易雙方簽訂的，約定在將來某一時(shí)間按雙方事先商由交易雙方簽訂的，約定在將來某一時(shí)間按雙方事先商定的價(jià)格，交割一定數(shù)量的定的價(jià)格，交割一定數(shù)量的與利率相關(guān)的金融資產(chǎn)與利率相關(guān)的金融資產(chǎn)的標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約準(zhǔn)化期貨合約 。例如，長期國債期貨、短期國債期貨。例如，長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨等。和歐洲美元期貨等。是以長、短

2、期信用工具為標(biāo)的物的期貨，由于這些信用是以長、短期信用工具為標(biāo)的物的期貨，由于這些信用工具的價(jià)格與利率波動(dòng)密切相關(guān)，稱之為利率期貨。工具的價(jià)格與利率波動(dòng)密切相關(guān)，稱之為利率期貨。4v7.1.2 利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展：1975年年10月月CBOT推出推出GNMA抵押債券期貨合約抵押債券期貨合約。由于。由于交割對(duì)象單一，流動(dòng)性差，未能獲得大的發(fā)展。交割對(duì)象單一，流動(dòng)性差，未能獲得大的發(fā)展。于于1976年年1月和月和1981年年12月，月，IMM先后推出了先后推出了3個(gè)月期個(gè)月期美國短期國庫券期貨合約美國短期國庫券期貨合約以及以及3個(gè)月期歐洲美元定期存?zhèn)€月期歐洲美元定期存款期貨合

3、約款期貨合約，都獲得了巨大的成功。，都獲得了巨大的成功。1977年年8月，月，美國長期國債期貨合約美國長期國債期貨合約在在CBOT上市，滿上市，滿足了廣大交易者對(duì)中長期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值的需要，受足了廣大交易者對(duì)中長期利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保值的需要，受到了普遍的歡迎到了普遍的歡迎。 5v利率期貨交易的特點(diǎn)利率期貨交易的特點(diǎn)：特殊的交易對(duì)象。利率期貨交易的交易對(duì)象并不是利率，特殊的交易對(duì)象。利率期貨交易的交易對(duì)象并不是利率，而是某種與利率相關(guān)的特定的而是某種與利率相關(guān)的特定的金融證券或支付憑證金融證券或支付憑證，如國，如國庫券、債券、大額定期存單、歐洲美元存款證等，其標(biāo)的庫券、債券、大額定期存單、歐洲美元

4、存款證等，其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格通常與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)。資產(chǎn)的價(jià)格通常與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)。特殊的報(bào)價(jià)方式。利率期貨交易采用獨(dú)特的特殊的報(bào)價(jià)方式。利率期貨交易采用獨(dú)特的“指數(shù)指數(shù)”報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)方式。雖然叫做方式。雖然叫做“指數(shù)指數(shù)”（Index），但與人們比較熟悉），但與人們比較熟悉的指數(shù)（即價(jià)格平均數(shù)），特別是股價(jià)指數(shù)沒有什么關(guān)聯(lián)的指數(shù)（即價(jià)格平均數(shù)），特別是股價(jià)指數(shù)沒有什么關(guān)聯(lián)或關(guān)聯(lián)不大。而表示期貨合約價(jià)格的最小基數(shù)或關(guān)聯(lián)不大。而表示期貨合約價(jià)格的最小基數(shù)“點(diǎn)點(diǎn)” ，也與貨幣期貨報(bào)價(jià)的點(diǎn)或股指期貨報(bào)價(jià)的點(diǎn)都不同。也與貨幣期貨報(bào)價(jià)的點(diǎn)或股指期貨報(bào)價(jià)的點(diǎn)都不同。特殊的交割方式。例如，中長期國債期貨

5、合約的交割方式特殊的交割方式。例如，中長期國債期貨合約的交割方式復(fù)雜而特殊。復(fù)雜而特殊。 6v7.1.3 7.1.3 主要利率期貨介紹主要利率期貨介紹1. 短期利率期貨短期利率期貨 （貨幣市場(chǎng)類利率期貨（貨幣市場(chǎng)類利率期貨 ）：以期限不）：以期限不超過超過1年的年的貨幣市場(chǎng)金融工具貨幣市場(chǎng)金融工具作為交易標(biāo)的的利率期貨，作為交易標(biāo)的的利率期貨，如短期國庫券期貨合約、歐洲美元期貨合約、商業(yè)票據(jù)如短期國庫券期貨合約、歐洲美元期貨合約、商業(yè)票據(jù)期貨合約、大額可轉(zhuǎn)讓存單期貨合約等。期貨合約、大額可轉(zhuǎn)讓存單期貨合約等。7 （1 1）短期國庫券）短期國庫券 美國政府發(fā)行的債務(wù)證券，期限少于一年。（3個(gè)月、

6、6個(gè)月、9個(gè)月及一年），以三個(gè)月占絕大多數(shù)。 （2 2）歐洲美元）歐洲美元 指存放在美國以外銀行的不受美國政府法令限制的美元存款或是從這些銀行借到的美元貸款。由于這種境外存款、貸款業(yè)務(wù)開始于歐洲，故稱為歐洲美元。8v世界主要利率期貨交易品種世界主要利率期貨交易品種 ：合約種類合約種類交易所交易所最小變動(dòng)價(jià)（最小變動(dòng)值）最小變動(dòng)價(jià)（最小變動(dòng)值）合約規(guī)模合約規(guī)模合約月份合約月份長期國債期貨合約長期國債期貨合約CBOT1/32點(diǎn)（點(diǎn)（31.25美元）美元）100，000美元美元3、6、9、1210年期中期國債期貨合約年期中期國債期貨合約CBOT0.5/32點(diǎn)（點(diǎn)（15.625美元）美元）100，00

7、0美元美元3、6、9、125年期中期國債期貨合約年期中期國債期貨合約CBOT0.5/32點(diǎn)（點(diǎn)（15.625美元）美元）100，000美元美元3、6、9、122年期中期國債期貨合約年期中期國債期貨合約CBOT0.25/32點(diǎn)（點(diǎn)（15.625美元）美元）200，000美元美元3、6、9、1290天國庫券期貨合約天國庫券期貨合約CME0.01點(diǎn)（點(diǎn)（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、123個(gè)月歐洲美元期貨合約個(gè)月歐洲美元期貨合約CME0.01點(diǎn)（點(diǎn)（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、121個(gè)月個(gè)月LIBOR期貨合約期貨合約CME0.005點(diǎn)（點(diǎn)（12.5美

8、元）美元）3,000,000美元美元連續(xù)連續(xù)12個(gè)月個(gè)月3個(gè)月歐洲美元期貨合約個(gè)月歐洲美元期貨合約SIMEX0.01點(diǎn)（點(diǎn)（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、123個(gè)月歐洲日元期貨合約個(gè)月歐洲日元期貨合約SIMEX0.005點(diǎn)（點(diǎn)（12.5日元）日元）1,000,000日元日元3、6、9、123個(gè)月歐洲美元期貨合約個(gè)月歐洲美元期貨合約LIFFE0.01點(diǎn)（點(diǎn)（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、123個(gè)月英鎊利率期貨合約個(gè)月英鎊利率期貨合約LIFFE0.01點(diǎn)（點(diǎn)（12.5英鎊）英鎊）500,000英鎊英鎊3、6、9、129v短期利率期貨合約短期利率期貨合

9、約 ：交易單位交易單位100萬美元面值的萬美元面值的3個(gè)月期個(gè)月期美國政府短期國庫券美國政府短期國庫券最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.005點(diǎn)點(diǎn)最小變動(dòng)值最小變動(dòng)值12.5美元美元每日波動(dòng)限價(jià)每日波動(dòng)限價(jià)無限制無限制合約月份合約月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月交易時(shí)間交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午芝加哥時(shí)間上午7:20下午下午2:00最后交易日最后交易日交割日前交割日前1天天交割日交割日交割月份中交割月份中1年期國庫券尚余年期國庫券尚余13周期限的第周期限的第1天天交割等級(jí)交割等級(jí)還剩余還剩余90、91或或92天期限，面值為天期限，面值為100萬美元的短期國庫券萬美元的短期國庫券IMM 13周國

10、庫券期貨合約周國庫券期貨合約 10v短期利率期貨合約的說明短期利率期貨合約的說明：最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位0.005點(diǎn)，表示點(diǎn)，表示0.5個(gè)基點(diǎn)。個(gè)基點(diǎn)。( 所謂所謂“1個(gè)基個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)”，是指，是指1個(gè)百分點(diǎn)的百分之一，表示年貼現(xiàn)率變動(dòng)個(gè)百分點(diǎn)的百分之一，表示年貼現(xiàn)率變動(dòng)的最小幅度是的最小幅度是0.01 %，通常用指數(shù)表示為，通常用指數(shù)表示為0.01 。 )交割：交割將于連續(xù)三個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行。第一交割日是交割：交割將于連續(xù)三個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行。第一交割日是現(xiàn)貨月份的第一天，那天正是新的現(xiàn)貨月份的第一天，那天正是新的13周國庫券發(fā)行而原周國庫券發(fā)行而原來發(fā)行的來發(fā)行的1年期國庫券尚有年期國庫券尚有13

11、周到期的一天。周到期的一天。11v短期利率期貨合約的說明短期利率期貨合約的說明：短期利率期貨的報(bào)價(jià)：指數(shù)報(bào)價(jià)短期利率期貨的報(bào)價(jià)：指數(shù)報(bào)價(jià)短期國債期貨：不帶百分號(hào)的年貼現(xiàn)率報(bào)價(jià)短期國債期貨：不帶百分號(hào)的年貼現(xiàn)率報(bào)價(jià)u例如：例如： 3個(gè)月國債期貨成交價(jià)個(gè)月國債期貨成交價(jià)93.58，即意味年貼現(xiàn)率，即意味年貼現(xiàn)率(100-93.58)%=6.42%,三個(gè)月貼現(xiàn)率三個(gè)月貼現(xiàn)率6.42%/4=1.605%，實(shí)際以，實(shí)際以1000000*（1-1.605%）=983950美元成交面值美元成交面值1000000美元的美元的國債合約一張國債合約一張3個(gè)月歐洲美元期貨：不帶百分號(hào)的年利率報(bào)價(jià)個(gè)月歐洲美元期貨：不

12、帶百分號(hào)的年利率報(bào)價(jià)u3個(gè)月定期存單期貨成交價(jià)個(gè)月定期存單期貨成交價(jià)93.58，即意味年利率，即意味年利率(100-93.58)%=6.42%,三個(gè)月存款利率三個(gè)月存款利率6.42%/4=1.605%，實(shí)際以，實(shí)際以1000000*（1-1.605%）=983950美元成交面值美元成交面值1000000美元的美元的3個(gè)個(gè)月存單合約一張?jiān)麓鎲魏霞s一張12 歐洲美元期貨合約歐洲美元期貨合約132. 中長期利率期貨（資本市場(chǎng)類利率期貨）：中長期利率期貨（資本市場(chǎng)類利率期貨）：以期限超過以期限超過1年的年的資本市場(chǎng)金融工具資本市場(chǎng)金融工具作為交作為交易標(biāo)的的利率期貨，如各種中期國債期貨合易標(biāo)的的利率期

13、貨，如各種中期國債期貨合約、長期國債期貨合約等。約、長期國債期貨合約等。 147.2 利率期貨的定價(jià) 7.2.1 7.2.1 短期利率期貨的定價(jià)短期利率期貨的定價(jià) 1. 1.隱含遠(yuǎn)期收益率隱含遠(yuǎn)期收益率假設(shè)：假設(shè)：1、短期利率期貨合約的交易者對(duì)期貨合約的交割月份沒有任何固定的偏好。2、投資者僅根據(jù)現(xiàn)有的利率情況對(duì)定期利率的波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，以此決定是否參加交易。即，如果交易者預(yù)期遠(yuǎn)期利率要升高，他就會(huì)投資與短期債券；如果交易者預(yù)期遠(yuǎn)期利率要降低，他就會(huì)投資與長期債券。計(jì)算原理：計(jì)算原理：投資于長期債券的收益應(yīng)該等于投資于短期債券進(jìn)行滾動(dòng)投資而獲得的收益。15 2.準(zhǔn)套購對(duì)短期利率期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響

14、 如果交易者欲投資于短期利率市場(chǎng)，那么他就要將利率現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的收益率進(jìn)行比較，從而選擇收益率較高的市場(chǎng)進(jìn)行投資，這種投資行為稱為準(zhǔn)套購。與套購的區(qū)別和聯(lián)系聯(lián)系：都是以權(quán)衡現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的收益率進(jìn)行投資。區(qū)別：準(zhǔn)套購以投資為首要目的，而且需要持續(xù)一定的投資期限，短期套購從一個(gè)市場(chǎng)低價(jià)買進(jìn)另一個(gè)市場(chǎng)高價(jià)賣出。16 3.3.套購對(duì)短期利率期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響套購對(duì)短期利率期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響（1 ）期貨市場(chǎng)利率低于隱含遠(yuǎn)期收益率時(shí)的套購 期貨市場(chǎng)短期國庫券價(jià)格高于現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)出售短期國庫券，購買現(xiàn)貨，使得期貨價(jià)格下降，現(xiàn)貨價(jià)格上升。（2）期貨市場(chǎng)利率高于隱含遠(yuǎn)期收益率時(shí)的套購 期貨市場(chǎng)

15、短期國庫券價(jià)格低于現(xiàn)貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)購買短期國庫券，出售現(xiàn)貨，使得期貨價(jià)格上升，現(xiàn)貨價(jià)格下降。 最終使得期貨市場(chǎng)的利率趨近于隱含的遠(yuǎn)期收益率。17 例: 在1月1日已知3月份到期的短期國庫券的貼現(xiàn)率為15%，6月份到期的國庫券貼現(xiàn)率為17.5%，那么按照隱含遠(yuǎn)期收益率定價(jià)原則計(jì)算得從三月到六月的隱含遠(yuǎn)期收益率為20%。并且已知期貨市場(chǎng)3月份短期國庫券的價(jià)格為82，即18%的貼現(xiàn)率。18 套購行為：時(shí)間時(shí)間期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)1月1 日出售3月份短期國庫券期貨 以15%的利率借款9125000美元（=1000000-1000000*17.5%*180/360）購買6月份到期的短期 國

16、庫券3月底實(shí)物交割，獲得總價(jià)值955000美元（=1000000-1000000*18%*90/360）用于期貨市場(chǎng)的交割，并還本帶息944946美元（=9125000*（1+15%）0.25）套購利潤10054美元（=955000-944946）19 例： 已知1月1日3月份到期的100萬美元的短期國庫券利率為15%； 6月份到期的短期國庫券利率為17.5%；期貨市場(chǎng)3月份的期貨價(jià)格為75，即期貨利率為25%。按照隱含遠(yuǎn)期收益率定價(jià)原則，通過計(jì)算可得3月至6月的隱含遠(yuǎn)期收益率為20%。20 套購行為：時(shí)間時(shí)間期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)1月1 日購買3月份短期國庫券期貨 以17.5%的利

17、率借款9625000美元（=1000000-1000000*15%*90/360）購買3月份到期的短期 國庫券3月底實(shí)際交割，支付937500美元（=1000000-1000000*25%*90/360），獲得6月份到期的國庫券短期國庫券到期，獲得1000000美元，用于期貨市場(chǎng)的實(shí)際交割，剩余62500美元。6月底期貨市場(chǎng)獲得的6月國庫券到期，獲得1000000美元償還借款本息1043325.14美元（962500*1.1750.5）套購利潤19174.86美元（=100000+62500-1043325.14）21v 1. 長期利率期貨合約長期利率期貨合約 ：交易單位交易單位面值為面值為1

18、0萬美元的美國政府長期國債萬美元的美國政府長期國債最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)價(jià)位1/32點(diǎn)點(diǎn)最小變動(dòng)值最小變動(dòng)值31.25美元美元每日波動(dòng)限價(jià)每日波動(dòng)限價(jià)無限制無限制合約月份合約月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月交易時(shí)間交易時(shí)間芝加哥時(shí)間周一至周五上午芝加哥時(shí)間周一至周五上午7:20下午下午2:00到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日最后交易日從交割月最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營業(yè)日從交割月最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營業(yè)日CBOT 30年期國債期貨合約年期國債期貨合約 7.2.2 長期利率期貨的定價(jià)長期利率期貨的定價(jià)22v長期利率期貨合約長期

19、利率期貨合約（說明說明） ：中長期利率期貨的報(bào)價(jià)：價(jià)格報(bào)價(jià)法中長期利率期貨的報(bào)價(jià)：價(jià)格報(bào)價(jià)法 中長期國債合約面值中長期國債合約面值10萬美元，面值萬美元，面值1%為為1個(gè)點(diǎn)，即個(gè)點(diǎn)，即1000美元，最美元，最小變動(dòng)價(jià)位為小變動(dòng)價(jià)位為1個(gè)點(diǎn)的個(gè)點(diǎn)的1/32，即，即1000*1/32=31.25美元美元 報(bào)價(jià)方式：報(bào)價(jià)方式：XY 前面數(shù)字前面數(shù)字X代表多少個(gè)代表多少個(gè)1000美元，后面數(shù)字美元，后面數(shù)字Y如如果是果是2位數(shù)，代表多少個(gè)位數(shù)，代表多少個(gè)31.25，如果是，如果是3位數(shù)，代表多少個(gè)位數(shù)，代表多少個(gè)31.25/10=3.125美元美元應(yīng)該注意的是，報(bào)價(jià)與購買者所支付的現(xiàn)金價(jià)格是不應(yīng)該注意

20、的是，報(bào)價(jià)與購買者所支付的現(xiàn)金價(jià)格是不同的。兩者之間的關(guān)系為同的。兩者之間的關(guān)系為： 現(xiàn)金價(jià)格現(xiàn)金價(jià)格=報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)+上一個(gè)付息日以來的累計(jì)利息上一個(gè)付息日以來的累計(jì)利息 23v 長期利率期貨合約長期利率期貨合約（說明說明） ：v 長期國債期貨的交割中，空頭方可以選擇期限長于15年且15年內(nèi)不可贖回的任何息票利率的債券用于交割。v 每一個(gè)期貨合約都有許多合格的、但具有不同到期日和不同息票利率的現(xiàn)貨債券作為交割對(duì)象。v 一般賣方都會(huì)選擇最經(jīng)濟(jì)的債券進(jìn)行交割，這種債券稱為最便宜可交割債券（CTD）。v 通過轉(zhuǎn)換因子的調(diào)整，各種不同剩余期限，不同票面利率的可交割債券的價(jià)格均可折算成期貨合約所系的標(biāo)準(zhǔn)交割

21、國債價(jià)格的一定倍數(shù)。24（1）CF（轉(zhuǎn)換因子）（轉(zhuǎn)換因子） 指可使中長期國債券期貨合約價(jià)與各種不同息票利率的指可使中長期國債券期貨合約價(jià)與各種不同息票利率的可用于交割的現(xiàn)貨債券價(jià)格具有可比性的折算比例?？捎糜诮桓畹默F(xiàn)貨債券價(jià)格具有可比性的折算比例。 計(jì)算方法：計(jì)算方法：將面值將面值1美元的可以交割的債券在其剩余期美元的可以交割的債券在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流量，用限內(nèi)的現(xiàn)金流量，用6%（2000年年3月以前是月以前是8%）的標(biāo)）的標(biāo)準(zhǔn)年息票利率（每半年計(jì)復(fù)利一次）折成的現(xiàn)值。準(zhǔn)年息票利率（每半年計(jì)復(fù)利一次）折成的現(xiàn)值。確定該債券剩余期限確定該債券剩余期限：起點(diǎn)：期貨合約第一交割日；終點(diǎn)：起點(diǎn)：期貨

22、合約第一交割日；終點(diǎn)：到期日或第一贖回日。按到期日或第一贖回日。按季季取整后的期限作為剩余期限。取整后的期限作為剩余期限。若取整數(shù)后，債券的有效期為半年的倍數(shù)，我們假定第一若取整數(shù)后，債券的有效期為半年的倍數(shù)，我們假定第一次付息是在次付息是在6個(gè)月后。個(gè)月后。若取整數(shù)后，債券的有效期不是半年的倍數(shù)（即額外有若取整數(shù)后，債券的有效期不是半年的倍數(shù)（即額外有3個(gè)月），假定在個(gè)月），假定在3個(gè)月后付息，并減去應(yīng)累計(jì)利息。個(gè)月后付息，并減去應(yīng)累計(jì)利息。 2. 轉(zhuǎn)換因子與發(fā)票金額轉(zhuǎn)換因子與發(fā)票金額25v長期利率期貨合約長期利率期貨合約 ：關(guān)于關(guān)于CF（轉(zhuǎn)換因子）的計(jì)算：（轉(zhuǎn)換因子）的計(jì)算：其中：其中：r

23、:國債期貨合約標(biāo)準(zhǔn)利率國債期貨合約標(biāo)準(zhǔn)利率 c:以年利率表示的可交割債券的票面利率以年利率表示的可交割債券的票面利率 n:可交割債券在剩余期限內(nèi)的付息次數(shù)可交割債券在剩余期限內(nèi)的付息次數(shù)實(shí)際票面利率越大，轉(zhuǎn)換因子越大，實(shí)實(shí)際票面利率越大，轉(zhuǎn)換因子越大，實(shí)際票面利率大際票面利率大于國債期貨合約標(biāo)準(zhǔn)票面利率，轉(zhuǎn)換因子大于于國債期貨合約標(biāo)準(zhǔn)票面利率，轉(zhuǎn)換因子大于1， 否否則，轉(zhuǎn)換因子小于則，轉(zhuǎn)換因子小于11211212ninicCFrr26 （2）發(fā)票金額）發(fā)票金額27v最便宜的交割債券最便宜的交割債券 ： 是指購買交割券所付的價(jià)格與交割期貨時(shí)空方收到的現(xiàn)金是指購買交割券所付的價(jià)格與交割期貨時(shí)空方收

24、到的現(xiàn)金之差最小的那個(gè)債券。即，賣方選擇交割成本最小的債券。之差最小的那個(gè)債券。即，賣方選擇交割成本最小的債券。 交割成本交割成本=購買交割券支付的現(xiàn)金購買交割券支付的現(xiàn)金-交割收到的現(xiàn)金交割收到的現(xiàn)金 =（債券報(bào)價(jià)（債券報(bào)價(jià)+應(yīng)計(jì)利息）應(yīng)計(jì)利息）-發(fā)票金額發(fā)票金額 =債券報(bào)價(jià)債券報(bào)價(jià)-期貨價(jià)格期貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子調(diào)整后期貨價(jià)格調(diào)整后期貨價(jià)格3. 中長期利率期貨價(jià)格的定價(jià)原理中長期利率期貨價(jià)格的定價(jià)原理28 例7-8 （見書P234 ） 假定1999年9月到期的長期國債期貨的最便宜可交割債券是2020年到期的息票利率為12.75%的一種國債。該券6月19日的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為142-09，轉(zhuǎn)換

25、因子是1.4546，利息支付日是5月15日和11月15日，投資者短期資金的借款利率是45%。請(qǐng)計(jì)算：6月19日的9月長期國債期貨的理論價(jià)格是多少？297.3 7.3 利率期貨的交易利率期貨的交易7.3.1 7.3.1 利率期貨的套期保值利率期貨的套期保值1. 套期保值比例套期保值比例 利率期貨套期保值比例是指當(dāng)標(biāo)的現(xiàn)貨部位的價(jià)值發(fā)生變化時(shí)，欲使對(duì)應(yīng)的期貨部位價(jià)格產(chǎn)生某一特定的變動(dòng)所需要的期貨合約的數(shù)。 一般來說，利率期貨的套期保值比率可由下式計(jì)算而來：=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格 套期保值比率HR=現(xiàn)貨價(jià)格到期日調(diào)整系數(shù) 加權(quán)系數(shù)期貨價(jià)格30最簡(jiǎn)單的直接套保： 套期保值比率=現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格套保對(duì)象和

26、期貨合約標(biāo)的物的期限不同：到期日調(diào)整系數(shù)=套期保值對(duì)象的到期日（天）期貨合約的標(biāo)的物的到期日（天）套保對(duì)象和期貨合約的價(jià)格敏感性不同采用加權(quán)系數(shù)調(diào)整 轉(zhuǎn)換因子加權(quán)法 基點(diǎn)價(jià)值加權(quán)法 存續(xù)期模型31 簡(jiǎn)單的直接套保中： 套保比例=現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格 =（現(xiàn)貨BPV 收益率） （期貨BPV 收益率） =現(xiàn)貨BPV 期貨BPV 隱含的基本假設(shè)：收益率的改變同時(shí)影響現(xiàn)貨與期貨價(jià)格。 期貨BPV= 期貨價(jià)格 收益率 =(最便宜可交割債券現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)換因子) 收益率 =最便宜可交割債券現(xiàn)貨BPV 轉(zhuǎn)換因子32 基點(diǎn)價(jià)值以絕對(duì)金額表示期貨及現(xiàn)貨部位對(duì)收益率改變的價(jià)格敏感性。因此，如果套保的比率是N%，則現(xiàn)貨部

27、位的基點(diǎn)價(jià)值應(yīng)為期貨部位基點(diǎn)價(jià)值的N%。 例：投資者擁有包含兩個(gè)面值10萬美元基點(diǎn)價(jià)值為90美元的債券。如果最便宜的可交割債券每10萬美元面值的基點(diǎn)價(jià)值為72美元 ，轉(zhuǎn)換因子為1.2 ，求投資者完全避險(xiǎn)需要的期貨合約的數(shù)目。 析：期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值為72美元1.2=60美元 完全對(duì)沖投資組合風(fēng)險(xiǎn)，期貨部位和現(xiàn)貨部位的基點(diǎn)價(jià)值必須匹配，完全避險(xiǎn)需要的期貨合約數(shù)目為3 。33 p pDr34 2 套期保值的類型 （1） 多頭套期保值 是指承擔(dān)按固定利率計(jì)息債務(wù)的交易者，或者未來將持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者，為了防止未來因市場(chǎng)利率下降而導(dǎo)致債務(wù)融資相對(duì)成本上升或未來買入債券或債權(quán)的成本上升(或未

28、來收益率下降)，而在利率期貨市場(chǎng)買入相應(yīng)的合約，從而在兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避因利率下降而出現(xiàn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。35 （2）空頭套期保值 是指持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者，或者未來將承擔(dān)按固定利率計(jì)息債務(wù)的交易者，為了防止因市場(chǎng)利率上升而導(dǎo)致的債券或債權(quán)價(jià)值下跌(或收益率相對(duì)下降)或未來融資利息成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，通過在利率期貨市場(chǎng)賣出相應(yīng)的合約，從而在兩個(gè)市場(chǎng)建立盈虧沖抵機(jī)制，規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。362 利率期貨的套期保值利率利率利率工具利率工具套期保值策略套期保值策略上升價(jià)格下降空頭套保下降價(jià)格上升多頭套保37 2 利率期貨的套期保值v3. 短期利率期貨的套期保值短期利率期貨的套期保值 ：

29、（1）國庫券期貨的多頭套期保值）國庫券期貨的多頭套期保值現(xiàn)市現(xiàn)市期市期市1.15現(xiàn)貨市場(chǎng)的國庫券貼現(xiàn)率為現(xiàn)貨市場(chǎng)的國庫券貼現(xiàn)率為10%。某基金經(jīng)理預(yù)期一個(gè)月后可收到一某基金經(jīng)理預(yù)期一個(gè)月后可收到一筆總額為筆總額為3千萬美元的款項(xiàng)他準(zhǔn)備千萬美元的款項(xiàng)他準(zhǔn)備將這筆款項(xiàng)投資于將這筆款項(xiàng)投資于3個(gè)月期的美國國個(gè)月期的美國國庫券。預(yù)期貼現(xiàn)率降低。庫券。預(yù)期貼現(xiàn)率降低。以以89.5的價(jià)格買進(jìn)的價(jià)格買進(jìn)30張張3月份月份到期的國庫券期貨合約到期的國庫券期貨合約2.15收到收到3千萬美元，以千萬美元，以92.5的價(jià)格買進(jìn)的價(jià)格買進(jìn)3個(gè)月期的美國國庫券（個(gè)月期的美國國庫券（ 7.5%）以以91.8的價(jià)格賣出的價(jià)

30、格賣出30張張3月份月份到期的國庫券期貨合約到期的國庫券期貨合約損益損益3千萬千萬（7.5%-10%）90/360=-187500（美元）（美元）（91.8-89.5）/0.01 2530=17250038 2 利率期貨的套期保值（2）國庫券期貨的空頭套期保值）國庫券期貨的空頭套期保值 例如：在例如：在5月份，市場(chǎng)利率為月份，市場(chǎng)利率為9.75%，某公司須在，某公司須在8月份借入月份借入一筆期限為三個(gè)月，金額一筆期限為三個(gè)月，金額200萬美元的款項(xiàng)，由于擔(dān)心屆時(shí)利萬美元的款項(xiàng)，由于擔(dān)心屆時(shí)利率會(huì)升高，于是在率會(huì)升高，于是在CME以以90.30點(diǎn)賣出點(diǎn)賣出2張張9月份到期的國庫券月份到期的國庫券

31、期貨合約。到了期貨合約。到了8月份因利率上漲，而使月份因利率上漲，而使9月份合約價(jià)跌到月份合約價(jià)跌到88.00點(diǎn)，此時(shí)買入對(duì)沖點(diǎn)，此時(shí)買入對(duì)沖2張張9月份合約，同時(shí)以月份合約，同時(shí)以12%的利率借入的利率借入200萬美元。萬美元。 解：市場(chǎng)利率上升使該公司借款利息多支付了解：市場(chǎng)利率上升使該公司借款利息多支付了11250美元，但美元，但期貨市場(chǎng)保值獲利得到期貨市場(chǎng)保值獲利得到11500美元；其實(shí)際利息支付為美元；其實(shí)際利息支付為60000-11500=48500；實(shí)際的利息率為：；實(shí)際的利息率為：48 500/2 000 000 4 = 0.97（9.7%）39 2 利率期貨的套期保值（3）交

32、叉套期保值）交叉套期保值用三個(gè)月期國庫券期貨合約對(duì)非用三個(gè)月期國庫券期貨合約對(duì)非3個(gè)月期現(xiàn)券進(jìn)行套保個(gè)月期現(xiàn)券進(jìn)行套保 現(xiàn)市現(xiàn)市期市期市6.10投資者預(yù)期投資者預(yù)期3個(gè)月后收到一筆金額為個(gè)月后收到一筆金額為2千萬美元款項(xiàng)，當(dāng)時(shí)千萬美元款項(xiàng)，當(dāng)時(shí)6個(gè)月期個(gè)月期國庫券國庫券貼現(xiàn)率為貼現(xiàn)率為12%，該投資者認(rèn)為此收益，該投資者認(rèn)為此收益率合適，擬按此利率買進(jìn)率合適，擬按此利率買進(jìn)買進(jìn)買進(jìn)40張張9月份到期的月份到期的3個(gè)月期美國個(gè)月期美國國庫券期貨合約國庫券期貨合約，價(jià)格為，價(jià)格為89.5，合，合約總值為約總值為3.895千萬美元。千萬美元。9.106個(gè)月期國庫券貼現(xiàn)率降至個(gè)月期國庫券貼現(xiàn)率降至10

33、.5%，投資者收到投資者收到2千萬美元，并以當(dāng)時(shí)價(jià)千萬美元，并以當(dāng)時(shí)價(jià)格格89.5買進(jìn)該種國庫券。買進(jìn)該種國庫券。 平倉，價(jià)格為平倉，價(jià)格為91，合約總值，合約總值3.91千千萬美元。萬美元。損益損益國庫券貼現(xiàn)率下跌國庫券貼現(xiàn)率下跌150個(gè)基本點(diǎn)，投個(gè)基本點(diǎn)，投資者損失資者損失150000，2千萬千萬（10.5%-12%）180/360=- -150000（美元）（美元）+150000美元美元40 2 利率期貨的套期保值交叉套期保值：用三個(gè)月期國庫券合約對(duì)非國交叉套期保值：用三個(gè)月期國庫券合約對(duì)非國庫券的其它短期現(xiàn)券進(jìn)行套保。庫券的其它短期現(xiàn)券進(jìn)行套保。 現(xiàn)市現(xiàn)市期市期市4.790天期天期商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率12%，公司，公司準(zhǔn)備準(zhǔn)備1個(gè)月后發(fā)行面值總額為個(gè)月后發(fā)行面值總額為1億美億美元的元的90天期票據(jù)，以籌措短期周轉(zhuǎn)天期票據(jù)，以籌措短期周轉(zhuǎn)資金資金97000，000賣出賣出86張張6月份到期的月份到期的3個(gè)月期個(gè)月期bill合約合約，價(jià)格為價(jià)格為91（據(jù)回歸分析，（據(jù)回歸分析，90天期天期bill與與90天期商業(yè)天期商業(yè)票據(jù)的利率相關(guān)系數(shù)為票據(jù)的利率相關(guān)系數(shù)為0.86，則：，則：套保所需合約數(shù)套保所需合