從黃金企業(yè)生產(chǎn)成本看金價(jià)之底

1、從黃金企業(yè)生產(chǎn)成本看金價(jià)之底北京安泰科信息開發(fā)有限公司靳湘云在經(jīng)歷了 4 月 12 日的金價(jià)暴跌之旅后，市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)討論熱點(diǎn)：黃金的礦山生產(chǎn)成本。巴克萊在 3 月 22 日的一份報(bào)告中提出，近年來，黃金礦山現(xiàn)金成本逐年攀升。與2008年比較， 2012 的邊際現(xiàn)金成本增長了69%；漲幅最大的是2011 年，同比增長23%， 2012年的漲幅也達(dá)到了15%。 2012 年，其統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)（覆蓋全球35%的礦山產(chǎn)量）的平均現(xiàn)金成本為 673 美元 /盎司，邊際現(xiàn)金成本（90%）為 1104 美元 /盎司。圖黃金現(xiàn)金成本在過去六年中逐年攀升資料來源：巴克萊高盛在 4 月份發(fā)布的一份對(duì)全球25 家黃金生

2、產(chǎn)企業(yè)的成本統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，25 家接受統(tǒng)計(jì)的企業(yè)中， 9 家企業(yè)的生產(chǎn)成本超過1150 美元 /盎司， 4 家企業(yè)超過1300 美元 / 盎司。對(duì)全球 12 家主要黃金生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行分析。2012 年上述 12 家企業(yè)共生產(chǎn)黃金905 噸，在全球總的礦產(chǎn)量中占到32%。其中最大的三家公司Barrick Gold Corp 、 Newmont MiningCorp 和 AngloGold Ashanti Ltd的產(chǎn)量合計(jì)占到一半。12 家礦山企業(yè)中，兩家企業(yè)現(xiàn)金成本超過 1000 美元 /盎司，其中包括AngloGold Ashanti ；兩家企業(yè)現(xiàn)金成本接近1000 美元 /盎司；包括巴里克黃金

3、公司在內(nèi)的5 家公司邊際現(xiàn)金成本超過1000 美元 /盎司；加拿大黃金公司盡管現(xiàn)金成本很低，但是邊際成本卻達(dá)到1370 美元 /盎司。 亞馬納黃金公司邊際現(xiàn)金成本更是高達(dá) 1443 美元 /盎司。圖全球12 家主要黃金礦山企業(yè)生產(chǎn)成本資料來源：Bloomberg根據(jù) Newmont 、 Kinross、 AngloGold Ashanti等全球黃金集團(tuán)發(fā)布的年報(bào)，全球主要黃金企業(yè)的生產(chǎn)成本集中在1080-1260 美元 /盎司間，有一半礦企的邊際成本在1100 美元 /盎司以上， 30%的企業(yè)在1200 美元 /盎司以上。野村控股、德意志銀行、巴克萊以及高盛預(yù)測(cè)的黃金平均成本價(jià)在1100-13

4、00 美元 /盎司間。匯豐銀行的預(yù)測(cè)偏低，其預(yù)計(jì)金礦企業(yè)生產(chǎn)黃金的成本是500-900 美元 /盎司，最高不超過 1250 美元 /盎司。世界黃金協(xié)會(huì)在 1996 年發(fā)布的黃金礦山行業(yè)報(bào)告生產(chǎn)成本的標(biāo)準(zhǔn)中，對(duì)生產(chǎn)成本的計(jì)算做出如下規(guī)定：現(xiàn)金經(jīng)營成本 (cash operating costs)=直接采礦成本 (含存貨變動(dòng)和現(xiàn)場(chǎng)管理費(fèi)，不含勘探費(fèi)用 )+剝離選礦及運(yùn)輸成本 -伴生品銷售收入 +其他成本總現(xiàn)金成本 (total cash costs)= 現(xiàn)金經(jīng)營成本 +特許權(quán)費(fèi) (權(quán)益金 )+生產(chǎn)稅費(fèi)總生產(chǎn)成本 (total production costs)= 總現(xiàn)金成本 +折舊和攤銷 +閉坑成

5、本GFMS 提出一個(gè)完全現(xiàn)金成本 （ all-in cash cost ）的概念， 設(shè)計(jì)反映黃金礦業(yè)所有的邊際成本，包括企業(yè)的管理成本（總公司開銷）、利率變化、礦山現(xiàn)場(chǎng)勘探支出、額外費(fèi)用（如裁員成本、資產(chǎn)賬面值撇減）、可支撐/可持續(xù)的資本支出。據(jù) GFMS 統(tǒng)計(jì)， 2012 年，全球黃金礦業(yè)完全現(xiàn)金成本同比增長12%到1211 美元 /盎司。28%的礦山覆蓋46% 產(chǎn)量的完全現(xiàn)金成本在1000 美元 /盎司以下；超過2012 年年均價(jià)1669美元 /盎司的礦山有13%，覆蓋 7.4%的產(chǎn)量。圖2011年和2012 年完全現(xiàn)金成本比較資料來源：GFMS今年，市場(chǎng)又提出一個(gè)新的成本概念， 稱之為：

6、可支撐完全現(xiàn)金成本 （ all-in sustaining cash costs）。這是黃金生產(chǎn)商在近期的季度報(bào)告中引入的一個(gè)新概念， 包括現(xiàn)金成本加上可支撐資本支出、 一般成本和管理成本、 礦山現(xiàn)場(chǎng)勘探和估價(jià)成本以及環(huán)境恢復(fù)成本； 其中沒有包括新項(xiàng)目資本， 因?yàn)樾赂拍钜鈭D反映當(dāng)前黃金生產(chǎn)經(jīng)營的全成本。 還有一項(xiàng)未計(jì)入成本的是：如果公司要維持一定數(shù)目的產(chǎn)量，需要花費(fèi)一定數(shù)量的資金。以 Newmont 礦業(yè)公司為例，據(jù) Stifel Nicolaus 機(jī)構(gòu)基于過去 10 年的研究顯示， Newmont 礦業(yè)的產(chǎn)量從 750 萬盎司減少到 500 萬盎司； 在此期間， 公司花費(fèi) 160 億美元來擴(kuò)

7、產(chǎn)。 對(duì)于一家市值為 210 億美元的公司來說，這并非小數(shù)。但這些花費(fèi)沒有計(jì)入新的成本計(jì)算中。我們可以看到， 與上述成本比較，可支撐完全現(xiàn)金成本涵蓋了更廣泛的內(nèi)容，更多體現(xiàn)了黃金生產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)全過程中的資金消耗情況。世界黃金協(xié)會(huì)的成員一起定義了上述新成本概念，最終的標(biāo)準(zhǔn)將由世界黃金協(xié)會(huì)在2013 年中期定稿。礦企希望能夠更好地反映黃金的生產(chǎn)成本。Barrick Gold Corp 和 Goldcorp 是在其四季度收入報(bào)告中引入可支撐完全現(xiàn)金成本的公司之一。在其第四季度收入報(bào)告中，Barrick 報(bào)告， 10-12 月期間的可支撐完全現(xiàn)金成本為972 美元 /盎司， 2012 全年是 945

8、美元 /盎司； 2012 年四季度和2012 全年的總現(xiàn)金成本均為584 美元 /盎司。 Barrick 發(fā)言人稱，對(duì)新標(biāo)準(zhǔn)寄予厚望，因?yàn)檫@是一個(gè)更有意義的數(shù)據(jù)，更更體現(xiàn)企業(yè)管理方式。Barrick 和 Goldcorp 估計(jì)其 2013 年的可支撐完全現(xiàn)金成本在1000-1100 美元 /盎司。美國全球投資者統(tǒng)計(jì)了60 家差異化的黃金公司，估計(jì)2013 年的礦山平均成本在1391 美元 /盎司，高于大多數(shù)單個(gè)高級(jí)黃金公司的成本。市場(chǎng)人士認(rèn)為， 新概念為投資者在比較不同公司時(shí)提供了一個(gè)更加準(zhǔn)確的定價(jià)，透明度和可信度都有提高。新概念包括與生產(chǎn)關(guān)聯(lián)的所有成本，這應(yīng)該使其更容易估算每個(gè)公司的邊際利潤

9、。企業(yè)由于規(guī)模不同、礦石品位不同，生產(chǎn)成本也會(huì)存在很大差異。4 月中旬，金價(jià)爆出跳樓價(jià)到1321 美元 /盎司時(shí)，已經(jīng)十分接近甚至跌破了一些企業(yè)的成本。加拿大、南非、坦桑尼亞等地的黃金生產(chǎn)企業(yè)都在擔(dān)心金價(jià)的下跌將導(dǎo)致部分金礦關(guān)停。金價(jià)下跌使得一些企業(yè)開始考慮收縮產(chǎn)能以控制成本。但也只能控制管理費(fèi)用和勘探成本；維持現(xiàn)有開采和生產(chǎn)的成本，以及維持可持續(xù)資本投資的成本都是很難壓縮的。更別說持續(xù)上漲的人工成本。從歷史來看，2000 年左右，盡管國際金價(jià)位處谷底，卻仍高于總生產(chǎn)成本。2006 年以后，金價(jià)上漲速度加快，生產(chǎn)企業(yè)利潤空間放大。而完全生產(chǎn)成本的引入，縮小了利潤空間。圖黃金生產(chǎn)成本VS 金價(jià)資

10、料來源： GFMS4.12 金價(jià)暴跌后，各機(jī)構(gòu)再度紛紛下調(diào)未來的金價(jià)預(yù)期，2013 年的均價(jià)預(yù)期從之前的1600 美元 /盎司上方下調(diào)到1500 美元 /盎司左側(cè)。投機(jī)市場(chǎng)對(duì)黃金興趣銳減。黃金ETF 持有量持續(xù)下降，目前站在3 年的低點(diǎn)。與2011年 11 月 30 日的高點(diǎn)比較，減少了246.88 噸或 19%。若黃金ETF 中的資金持續(xù)流出，一方面會(huì)拖累價(jià)格走跌；另一方面，會(huì)損害市場(chǎng)的買興。從CFTC 公布的投機(jī)頭寸來看，4 月份以來，投機(jī)多頭銳減，空頭猛增，凈頭寸自2002 年 8 月以來首次出現(xiàn)空頭。近期多國央行再度釋放了寬松信號(hào)，但似乎并未能對(duì)金價(jià)起到太大幫助。而目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)收

11、緊政策的預(yù)期再度大幅升溫，顯然對(duì)金價(jià)構(gòu)成巨大的下行壓力。通過上面的信息，當(dāng)前1400 美元 /盎司上方的金價(jià)看來不會(huì)是底，價(jià)格還會(huì)走跌，還要去找底。那么，究竟底在何方？在接下來的時(shí)間里，我會(huì)關(guān)注以下幾個(gè)指標(biāo)。美元 。在與美元失去一段時(shí)間的聯(lián)系后，近期的金價(jià)與美元之間的關(guān)系重返傳統(tǒng)的負(fù)相關(guān)關(guān)聯(lián)。 目前的美元指數(shù)已經(jīng)在84 左近。向上首先會(huì)去測(cè)試85 的阻力位， 突破后將繼續(xù)找前期高點(diǎn)88。市場(chǎng)有分析師稱美元是2013 年“表現(xiàn)最好的貨幣”。美元走強(qiáng)，資金會(huì)流向美元，利空黃金。道瓊斯指數(shù) 。美國股市連創(chuàng)新高，吸引資金流入。利空黃金。但是連創(chuàng)新高的股市是否真正的實(shí)至名歸呢？很多市場(chǎng)人士不以為然。因此

12、有了一種觀點(diǎn)，認(rèn)為下半年， 美國股市會(huì)壓力重重， 甚至?xí)霈F(xiàn)暴跌的局面。一旦出現(xiàn)此種情況，各位看官想一想，黃金的避險(xiǎn)功能會(huì)不會(huì)再度被激發(fā)？當(dāng)然，此激發(fā)非彼激發(fā)，從股市流出的資金并未見得會(huì)進(jìn)入黃金市場(chǎng)，金價(jià)獲得的助力也將有限。謹(jǐn)慎地只能說，如果股市出現(xiàn)暴跌，黃金會(huì)有一點(diǎn)機(jī)會(huì)。CFTC投機(jī)頭寸 。對(duì)CFTC的投機(jī)頭寸進(jìn)行研究，可以發(fā)現(xiàn)：4 月9 日當(dāng)周，投機(jī)多頭頭寸減半，投機(jī)空頭頭寸翻番。筆者查閱歷史數(shù)據(jù)，史無前例。此后，投機(jī)多頭頭寸開始回升，空頭頭寸維持在高位。如果多、空頭寸出現(xiàn)變化，必然影響價(jià)格走勢(shì)。黃金 ETFs 持倉量 。以 SPDR 為例，持倉量在2012 年 12 月 7 日達(dá)到峰值1

13、340.52 噸，此后一路下跌，直到2013 年 5 月 10 日的 1051.65 噸。如果黃金ETFs 持倉量企穩(wěn)，就意味著市場(chǎng)對(duì)黃金前景表現(xiàn)出來的一種態(tài)度，或者是不明朗前期的不知所措，也或者是靜待時(shí)機(jī)。美國貨幣政策 。這是個(gè)大問題。因?yàn)檎卟粫?huì)輕易出臺(tái)，但是預(yù)期卻一直紛紛擾擾。如果下半年貨幣政策真的收緊，那么會(huì)對(duì)金價(jià)實(shí)施短期打壓。4.12 暴跌，金價(jià)在1321 美元 /盎司處止步，此位置是周年線和月年線的支撐位。此后反彈到 1470 美元 /盎司，收復(fù)了4 月 15 日和 16 日的跌幅。然后反身繼續(xù)探底。分析“金市三日”分鐘線圖可以發(fā)現(xiàn)，美國交易時(shí)段拉開屠殺的序幕，金價(jià)下跌觸及止損點(diǎn)后

14、，在15、 16 日的亞洲盤和歐洲盤展開多殺多的慘烈激戰(zhàn)。市場(chǎng)盛行的某些大機(jī)構(gòu)精心策劃這場(chǎng)暴跌的傳言，你信還是不信，反正我是信的。據(jù)傳高盛在4 月 10 日建議投資者做空金價(jià)，做空價(jià)位是1585 美元 /盎司，當(dāng)日最高金價(jià)是1588.3 美元 /盎司； 4 月 23 日取消做空計(jì)劃，獲利逾 150 個(gè)點(diǎn)位。從 1580 美元 /盎司到 1321 美元 /盎司，莊家以四兩撥千斤賺得盆滿缽溢。圖 4 月 12-16 日金價(jià) 30 分鐘走勢(shì)我們來假設(shè)，如果要將金價(jià)從當(dāng)前的1400 美元 /盎司打到1200 美元 / 盎司或者更低，莊家是否還能復(fù)制上一輪的巧勁？這里需要尋找那個(gè)止損點(diǎn)。 還有在當(dāng)前環(huán)境下， 需要多大的力量來達(dá)到那個(gè)止損點(diǎn)。 更或者要研究， 更大的莊家需要利用金價(jià)的下跌實(shí)施多大及多長時(shí)間的打擊。從技術(shù)圖上看，金價(jià)在1300 美元 /盎司有強(qiáng)支撐。