股指期貨論文

1、陜西廣播電視大學(xué)開(kāi)放教育金融本科中央廣播電視大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）評(píng)審表論 文 題 目：股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響機(jī)理與應(yīng)對(duì)策略研究學(xué)生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）評(píng)審表摘要：2010年4月16日我國(guó)的股指期貨正式上市。股指期貨上市交易的初衷是有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，不會(huì)改變股市的估值基礎(chǔ)，也不會(huì)影響股市的根本走勢(shì)。是金融市場(chǎng)成熟的避險(xiǎn)工具，對(duì)股價(jià)具有“減震器”的作用。開(kāi)展股指期貨交易后，導(dǎo)致股市資金的分流，對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)一定影響，股指期貨吸引了套利者和套期保值者以及機(jī)構(gòu)投資者積極加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高。從國(guó)際股指期貨和我國(guó)三年的實(shí)踐看，股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展有長(zhǎng)期

2、推動(dòng)作用。通過(guò)研究股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響及影響機(jī)理，從而得出股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)影響的應(yīng)對(duì)策略。股指期貨是我國(guó)必不可少的金融工具，對(duì)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展將會(huì)長(zhǎng)期推動(dòng)，將對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。關(guān)鍵詞：股指期貨、股票市場(chǎng)、影響機(jī)理、應(yīng)對(duì)策略畢業(yè)論文目 錄一、緒論1 （一） 論文背景1（二） 發(fā)展現(xiàn)狀2二、論文主體8（一）市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)理31、規(guī)避了股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)32、改變盈利模式33、交割日效應(yīng)3（二） 股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)影響的應(yīng)對(duì)策略81、股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的積極作用62、股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的消極影響 73、應(yīng)對(duì)策略8三、結(jié)論8四、參考文獻(xiàn)8引言：股指期貨

3、簡(jiǎn)單介紹股指期貨: Share Price Index Futures，英文簡(jiǎn)稱(chēng)SPIF，全稱(chēng)是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱(chēng)為股價(jià)指數(shù)期貨、期指，是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買(mǎi)賣(mài)。我國(guó)的股指期貨滬深300股指期貨是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物的期貨品種，在2010年4月16日由中國(guó)金融期貨交易所推出。股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì)是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過(guò)程，其風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)對(duì)股市走勢(shì)持不同判斷的投資者的買(mǎi)賣(mài)操作來(lái)相互抵銷(xiāo)的。它與股票期貨交易一樣都屬于期貨交易，只是股票指數(shù)期貨交易的對(duì)象是

4、股票指數(shù)，是以股票指數(shù)的變動(dòng)為標(biāo)準(zhǔn)，以現(xiàn)金結(jié)算，交易雙方都沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的股票，買(mǎi)賣(mài)的只是股票指數(shù)期貨合約，而且在任何時(shí)候都可以買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出。滬深300股指期貨上市以來(lái)，通過(guò)持倉(cāng)量的分析可以發(fā)現(xiàn)，股指期貨在股市低點(diǎn)承接了現(xiàn)貨市場(chǎng)部分拋盤(pán)，成為股票市場(chǎng)的“泄洪”通道，避免了股市的“多殺多”局面，降低了市場(chǎng)恐慌情緒；而在股票市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱時(shí)，股指期貨為一些機(jī)構(gòu)投資者提供了避險(xiǎn)的工具，減緩了市場(chǎng)的過(guò)度瘋狂。一、股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的影響1、穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)證研究表明，開(kāi)展股指期貨交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。國(guó)際股指期貨的實(shí)踐看

5、，股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展有長(zhǎng)期推動(dòng)作用。以美國(guó)為例【1】，上世紀(jì)80年代推出股指期貨交易后，充分發(fā)揮了股指期貨避險(xiǎn)作用，使投資者在1987 年股災(zāi)中的損失得到緩解，并很快便迎來(lái)了牛市。事后，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，假如1987年危機(jī)發(fā)生時(shí)沒(méi)有股指期貨，其后果不堪設(shè)想。中證數(shù)據(jù)顯示【2】，經(jīng)過(guò)三年發(fā)展，滬指300股指期貨年度成交量躍居全球同類(lèi)產(chǎn)品前5位，2013年一季度成交額超過(guò)全國(guó)期貨市場(chǎng)一半以上，三年累計(jì)成交額更是接近200萬(wàn)億元?？傮w運(yùn)行平穩(wěn)、機(jī)構(gòu)投資者參與度上升、市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮，股指期貨在各方呵護(hù)下逐步走向成熟。2、吸引場(chǎng)外資金在缺乏股指期貨之類(lèi)對(duì)沖工具的情況下，一旦股票指數(shù)處于

6、相對(duì)低位，場(chǎng)內(nèi)投資者人人自危，爭(zhēng)相出逃，場(chǎng)外投資者持幣觀望，不敢入市。正是這種行為的普遍化造成了我國(guó)股市目前的“漫漫熊市”。 開(kāi)展股指期貨交易有利于吸引場(chǎng)外資金入市，特別是保險(xiǎn)資金、社保資金、外資等大資金的入市，這樣股票市場(chǎng)就上資金充裕，股票需求旺盛，必然會(huì)推動(dòng)股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我國(guó)股市長(zhǎng)期健康發(fā)展。3、轉(zhuǎn)變交易思維模式股指期貨以多元化的交易方式不但能滿足法人避險(xiǎn)的需求，而且由于套利機(jī)會(huì)的產(chǎn)生，使得交易者的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，市場(chǎng)上除了投機(jī)者、避險(xiǎn)者外，套利及程序交易會(huì)更加盛行。由于機(jī)構(gòu)投資者擁有相對(duì)豐富的人力、設(shè)備及信息來(lái)源，而程序交易系統(tǒng)對(duì)現(xiàn)貨、期貨與選擇權(quán)市場(chǎng)中同一組股

7、票在很短的時(shí)間內(nèi)作價(jià)差交易。這樣更能發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者所長(zhǎng)，故在股指期貨市場(chǎng)建立后，以散戶為主的投資結(jié)構(gòu)將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)由資源較為豐富的法人機(jī)構(gòu)所取代，而國(guó)外資金也因?yàn)橛辛吮茈U(xiǎn)以改變組合配置的工具，增加了投資該市場(chǎng)的興趣，更愿意將資金投入該市場(chǎng)。因此，機(jī)構(gòu)投資者投資比重將會(huì)提升。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，投資選股策略側(cè)重于基本面及整體態(tài)勢(shì)，常常會(huì)依個(gè)股所占權(quán)重來(lái)決定持股結(jié)構(gòu)，而股價(jià)指數(shù)所包含的成份股理所當(dāng)然地成為選股的標(biāo)的。基金經(jīng)理人的業(yè)績(jī)考評(píng)也以領(lǐng)先大盤(pán)的表現(xiàn)為主要指標(biāo)。因此，股指期貨市場(chǎng)建立后，在使投資策略工具多元化的同時(shí)，選擇股指期貨成份股與選擇非成份股之間的差異會(huì)越來(lái)越大。研究表明，股價(jià)指數(shù)成份股有較

8、高的流動(dòng)性及報(bào)酬率。當(dāng)年新加坡成立摩根臺(tái)指期貨時(shí)，摩根概念股當(dāng)時(shí)立即成為市場(chǎng)上追逐的標(biāo)的，而當(dāng)時(shí)所謂摩根成份股的報(bào)酬率也較其他類(lèi)股高【3】。4、盈利模式的多元化如果沒(méi)有股指期貨，投資者就很難在股票高倉(cāng)位的情況下避免相應(yīng)的投資損失。而有了股指期貨，在市場(chǎng)趨勢(shì)向淡的情況下，可以通過(guò)期指開(kāi)空倉(cāng)來(lái)避免虧損，從而無(wú)需大力度在股票現(xiàn)貨上斬倉(cāng)，這樣客觀上也減輕了股市的拋壓，對(duì)于股票大盤(pán)的穩(wěn)定也起到了間接作用。在沒(méi)有推出融資融券之前，市場(chǎng)還沒(méi)有通過(guò)做空來(lái)獲利，而股指期貨的推出，在期市上通過(guò)開(kāi)空倉(cāng)獲利成為最為常見(jiàn)的操作手段。二、股指期貨影響股票市場(chǎng)的作用機(jī)理1、股指期貨規(guī)避了股市風(fēng)險(xiǎn)股票市場(chǎng)是一個(gè)具有風(fēng)險(xiǎn)的金融

9、市場(chǎng)，股票投資人面臨著兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。一類(lèi)是由于受到特定因素影響的特定股票的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，給該股票持有者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一類(lèi)是在作用于整個(gè)市場(chǎng)的因素的影響下，市場(chǎng)上所有股票一起漲跌所帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，稱(chēng)為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者用增加持有股票種類(lèi)，構(gòu)造投資組合的方法來(lái)消除；對(duì)于后一種風(fēng)險(xiǎn)，投資者單靠購(gòu)買(mǎi)一種或幾種股票期貨合約很難規(guī)避，因?yàn)橐环N或幾種股票的組合不可能代表整個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)，而一個(gè)人無(wú)法買(mǎi)賣(mài)所有股票的期貨合約。在長(zhǎng)期的股票實(shí)踐中，人們發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格指數(shù)基本上代表了全市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度。如果把股票價(jià)格指數(shù)改造成一種可買(mǎi)賣(mài)的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對(duì)

10、全市場(chǎng)進(jìn)行保值，大大降低了股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2、壯大了機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍我國(guó)股票市場(chǎng)是新興的、有中國(guó)特色的、不成熟的市場(chǎng)。股指波動(dòng)劇烈系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大。開(kāi)展股指期貨交易既可為一級(jí)市場(chǎng)股票承銷(xiāo)商包銷(xiāo)股票提供風(fēng)險(xiǎn)回避的工具也可為二級(jí)市場(chǎng)廣大投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)確保投資收益。同時(shí)股指期貨的開(kāi)設(shè)有利于為中小投資者提供一個(gè)相對(duì)公平的投資機(jī)會(huì)。在我國(guó)股票市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者往往具有雄厚的資金實(shí)力、發(fā)達(dá)的社會(huì)關(guān)系和信息資源、高超的專(zhuān)業(yè)技術(shù)充當(dāng)了股票的“價(jià)格制造者”，而廣大的中小投資者由于在自有資金規(guī)模、融資渠道、信息資源和專(zhuān)業(yè)知識(shí)等方面的多種限制自然充當(dāng)了股票的“價(jià)格接受者在與機(jī)構(gòu)投資者的股市博弈中中小投資者明顯處于極為不利的地

11、位。股指期貨的推出將能夠改變這種不公平的局面，因?yàn)楣善眱r(jià)格指數(shù)本身就是大量有代表性的股票的組合能夠比較有效地防止市場(chǎng)操縱的行為。眾所周知，滬深股市的一大特點(diǎn)就是以中小投資者為主，這種狀況的存在有其歷史的原因，但不能不說(shuō)是一個(gè)缺陷。發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的口號(hào)提了很多年，甚至要求是超常規(guī)發(fā)展，但效果也很一般。原因在于，在績(jī)優(yōu)的高成長(zhǎng)公司數(shù)量有限，市場(chǎng)投機(jī)色彩比較重且又只能單邊做多的格局下，機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)很難充分發(fā)揮，相反其船大掉頭難，決策效率低的缺點(diǎn)還很明顯。而有了股指期貨以后，可以衍生出很多新的交易模式，同時(shí)也帶來(lái)了不少新的交易手段，其專(zhuān)業(yè)化程度高，適合受過(guò)訓(xùn)練的職業(yè)投資人。這樣一來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者就有

12、優(yōu)勢(shì)了，專(zhuān)業(yè)化投資有了用武之地。長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)我國(guó)金融品種只有股票、債券、商品期貨等幾種，金融衍生平市場(chǎng)一片空白，嚴(yán)重制約了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)一部壯大。開(kāi)展了股指期貨，一方面為機(jī)構(gòu)投資者增加了交易品種，為他們提供新的交易渠道，另一方面也提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，使他們無(wú)論在牛市還是在熊市都能找到獲利的機(jī)會(huì)。特別是對(duì)于開(kāi)放式基金在沒(méi)有股指期貨的情況下，一旦股市開(kāi)始下跌，基金對(duì)付壓力加大，基金管理人必然將部分資產(chǎn)虧本變現(xiàn)，從而引起基金重倉(cāng)的估值快速下跌，如此循環(huán)迫使基金面臨清算的局面。我國(guó)的滬深300股指期貨在4月16日度過(guò)了三周歲的生日。從歷史情況看，三年來(lái)，證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者已成為股指期貨市

13、場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行、功能有效發(fā)揮的中流砥柱。在股市持續(xù)調(diào)整的環(huán)境下，部分運(yùn)用股指期貨的機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)較為良好，套保效果明顯，市場(chǎng)避險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)功能逐步發(fā)揮。中證資料顯示【4】，2011年，證券行業(yè)自營(yíng)業(yè)務(wù)通過(guò)期貨套保累計(jì)減虧近70億元。如果說(shuō)沒(méi)有股指期貨，那么券商很難在股票高倉(cāng)位的情況下避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的投資損失。而有了股指期貨，即使在市場(chǎng)趨勢(shì)向淡的情況下，通過(guò)期指開(kāi)空來(lái)避免虧損，從而無(wú)需大力度在股票現(xiàn)貨上斬倉(cāng)，這樣客觀上也減輕了股市的拋壓，對(duì)于大盤(pán)的穩(wěn)定也起到了間接作用。尤其是在股市大環(huán)境不利的情況下，如果投資者只能做多，那么其生存空間是極小的，2012年一些機(jī)構(gòu)通過(guò)股指期貨的套期保值得以平安度過(guò)逆境，還

14、獲取了相應(yīng)的收益，實(shí)踐證明股指期貨的推出以及允許機(jī)構(gòu)進(jìn)行套保交易的政策，對(duì)股市起到了積極的作用。這也是意味著，股市的生態(tài)環(huán)境，由于股指期貨的出現(xiàn)已經(jīng)發(fā)生了可喜的變化，向著成熟市場(chǎng)的方向走出了重要的一步。3、股指交割日效應(yīng)從海外市場(chǎng)來(lái)看，到期交割日行情往往驚心動(dòng)魄，股指大幅震蕩，形成“交割日效應(yīng)”。 買(mǎi)賣(mài)股指期貨時(shí)，會(huì)與他人簽訂合約，在約定的時(shí)間內(nèi)，按照約定數(shù)量和價(jià)格進(jìn)行交割。每一份合約都有一個(gè)最后交割日，這個(gè)交割日就是股指期貨交易日，在我國(guó)，這一天一般是合約月份的第三個(gè)周五，在這個(gè)最后履約時(shí)間，買(mǎi)賣(mài)雙方必須平倉(cāng)或交割，就期貨合約而言，交割日是指必須進(jìn)行商品交割的日期。投資者預(yù)期推出股指期貨后成

15、分股需求增加，會(huì)提前買(mǎi)入成份股，引發(fā)市場(chǎng)短期上漲。一方面，期現(xiàn)套利的投資者可能在期指溢價(jià)過(guò)高時(shí)“買(mǎi)入現(xiàn)貨、賣(mài)出期貨”套利，導(dǎo)致成份股需求增加；另一方面，推出股指期貨后，與指數(shù)相關(guān)的產(chǎn)品增加，成份股需求增加。投資者預(yù)期股指期貨的推出將帶動(dòng)指數(shù)成份股的投資機(jī)會(huì)，可能會(huì)提前買(mǎi)入滬深300 成份股，特別是權(quán)重股，從而有可能推動(dòng)股票市場(chǎng)的上漲。這種由于交易中買(mǎi)賣(mài)失衡而導(dǎo)致標(biāo)的股票價(jià)格和交易量暫時(shí)扭曲，每次股指期貨合約交割前夕滬深300指數(shù)往往會(huì)出現(xiàn)比較大的震蕩，偶爾行情還會(huì)比較極端明顯超越常態(tài)的漲跌。當(dāng)隨著合約交割的完成，這種效應(yīng)會(huì)迅速散去，股市行情也就恢復(fù)正常。經(jīng)過(guò)仔細(xì)分析便會(huì)發(fā)現(xiàn)，股指期貨并非是造成

16、大盤(pán)下跌的元兇，其僅僅是替罪羊，因?yàn)橛绊懼袊?guó)股市漲跌的主要因素是基本面和政策面?；仡櫄v史來(lái)看，股指期貨運(yùn)行三年多，估值的漲跌的背后都有其特定的因素。比如2012年5月17日股指創(chuàng)出了2011年9月以來(lái)的最大跌幅【5】，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)外基本面和政策面都充滿了利空因素。歐洲債務(wù)危機(jī)雖然因?yàn)?500億歐元的救助得到一定平息，但多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還將對(duì)希臘、葡萄牙、西班牙的評(píng)級(jí)進(jìn)行下調(diào)，使得歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的旅途中仍充滿了許多不確定性。因?yàn)闅W洲是中國(guó)重要貿(mào)易伙伴，所以其危機(jī)也會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生一定影響。此外，中國(guó)出臺(tái)了嚴(yán)厲房地產(chǎn)政策，擠壓市場(chǎng)泡沫，但出臺(tái)的政策僅僅是前奏，其主旋律正在編寫(xiě)當(dāng)中，后續(xù)還會(huì)出臺(tái)更加嚴(yán)厲的政策來(lái)打

17、壓房地產(chǎn)市場(chǎng)。國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，使得房地產(chǎn)及銀行股受到巨大沖擊。因此，股市本身就有下跌的理由，期指也是無(wú)可奈何。另外股指期貨規(guī)模尚小，對(duì)現(xiàn)指影響有限。我國(guó)股市累計(jì)開(kāi)戶數(shù)超過(guò)1.7億戶，而股指期貨的開(kāi)戶人數(shù)還不足2萬(wàn)戶。從資金規(guī)模比較，股市5月7日上市流通市值約13.35萬(wàn)億元，而股指期貨的資金規(guī)模也不過(guò)才70億【6】?？梢哉f(shuō)，股指期貨的市場(chǎng)規(guī)模與股市是不可同日而語(yǔ)的。從參與投資者類(lèi)型比較，股市投資者有散戶和機(jī)構(gòu)戶構(gòu)成，而參與股指期貨的投資者僅限為散戶和一些私募，大量的機(jī)構(gòu)投資者還沒(méi)有參與進(jìn)來(lái)。因此，股指期貨市場(chǎng)規(guī)模尚小，對(duì)股市影響有限。因此，投資者不要過(guò)分擔(dān)心“交割日效應(yīng)”的出現(xiàn)，不要讓

18、恐慌的心理擾亂自己的投資策略。只要有正確的交易計(jì)劃，做好嚴(yán)格資金管理，相信會(huì)控制風(fēng)險(xiǎn)，而不是被風(fēng)險(xiǎn)所控！三、股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)影響的應(yīng)對(duì)策略（一）股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的積極作用1、擴(kuò)大了證券市場(chǎng)規(guī)模指數(shù)期貨交易存在的根本原因是大大節(jié)約交易成本，這是其生命力的真正所在。正是這種獨(dú)特的交易成本優(yōu)勢(shì)，使得股指期貨具有穩(wěn)定現(xiàn)貨市場(chǎng)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。其機(jī)理在于：現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格及成交量是反映投資者在該市場(chǎng)的需求及風(fēng)險(xiǎn)的重要信息，期貨市場(chǎng)集合這些信息，連同期貨交易的動(dòng)向，擬定新的價(jià)格。由于期貨市場(chǎng)集合信息較現(xiàn)貨市場(chǎng)更快，而且期貨交易所特有的低交易成本和高杠桿作用，使得投資者一旦察覺(jué)價(jià)格有異，往往會(huì)在期貨市場(chǎng)上率

19、先反應(yīng)，從而使得股指期貨市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)傳遞到現(xiàn)貨市場(chǎng)時(shí)，由于信息已經(jīng)率先反應(yīng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)就不會(huì)過(guò)于劇烈。股指期貨市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能也有利于吸引原本擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)深度和流動(dòng)性，對(duì)股市規(guī)模的擴(kuò)大有刺激作用。2、提高了機(jī)構(gòu)投資者的投資能力股指期貨市場(chǎng)以其較低的交易成本以及低保證金規(guī)定，帶來(lái)的相對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的更高的流動(dòng)性，為機(jī)構(gòu)投資者提供了另外一個(gè)獲取新信息時(shí)用以改變股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)暴露的更為有效的市場(chǎng)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，執(zhí)行指令的速度快，也是股指期貨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。據(jù)估計(jì)以合理的價(jià)格出售一批股票大約需要23分鐘，而在股指期貨市場(chǎng)上僅僅需要30 秒鐘或更短的時(shí)間，這就使得機(jī)構(gòu)投

20、資者更容易把握、利用新信息所帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。同時(shí)，由于股指期貨市場(chǎng)中的價(jià)格是由避險(xiǎn)者、投資者和套利者根據(jù)其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)走勢(shì)的整體判斷而形成的預(yù)期所決定的，隱含了眾多的投資者對(duì)未來(lái)股價(jià)預(yù)期的調(diào)漲，因此市場(chǎng)的均衡價(jià)格足以反映市場(chǎng)預(yù)期股票指數(shù)在未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)。這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為無(wú)疑具有較高的指導(dǎo)性，在一定程度上也降低了其投資風(fēng)險(xiǎn)。3、穩(wěn)定和調(diào)節(jié)股價(jià)指數(shù)套利，作為一種聯(lián)系市場(chǎng)均衡的經(jīng)濟(jì)機(jī)制，往往被視為是一些市場(chǎng)敏銳人士把握機(jī)會(huì)獲利的重要投資策略，具有恢復(fù)市場(chǎng)均衡的特殊作用。近十幾年來(lái)，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家不僅從理論上探討了股票指數(shù)期貨交易對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)率的影響，而且進(jìn)行了廣泛的實(shí)證研究，并得出了比較

21、一致的研究結(jié)論，即股指期貨的出現(xiàn)，不僅沒(méi)有增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，而且使得其波動(dòng)性有下降的態(tài)勢(shì)。4、提高了投資安全性由于股指期貨所特有的規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的功能，一旦把股指期貨納入投資者的投資組合，投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)頭寸就可以通過(guò)期貨市場(chǎng)上的反向操作加以對(duì)沖，這一點(diǎn)對(duì)于擁有巨額資金的機(jī)構(gòu)投資者的投資安全而言，就顯得更為迫切與必要。事實(shí)上，在股指期貨最發(fā)達(dá)的美國(guó)，以股指期貨作為交易標(biāo)的新型交易策略，如“指數(shù)套利”、“組合保險(xiǎn)”等已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)投資者日常操作的交易策略。5、豐富了投資工具股指期貨的做空機(jī)制使得機(jī)構(gòu)投資者可從原來(lái)的買(mǎi)進(jìn)之后等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。目前我國(guó)

22、的證券市場(chǎng)是一個(gè)單向的做多市場(chǎng)，這就意味著基金管理人要想實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)上的資本增值，必須先購(gòu)買(mǎi)股票。而市場(chǎng)波動(dòng)卻是雙向的，當(dāng)進(jìn)入階段性的空頭市場(chǎng)時(shí)，基金管理人則缺乏有效的工具回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)問(wèn)題在封閉式基金中雖然也存在，但并不突出，然而開(kāi)放式基金完全不同，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，基金的兌付壓力就會(huì)顯著增大?；鸸芾砣吮貙o(wú)法承受日益增大的兌現(xiàn)壓力，而進(jìn)行部分資產(chǎn)的變現(xiàn)，從而引起基金重倉(cāng)股的股價(jià)快速下跌，如此惡性循環(huán)的結(jié)果會(huì)使基金面臨被迫清算的窘境。因此，開(kāi)放式基金的推出必須有相應(yīng)的金融衍生品尤其是股指期貨與其相配套。(二)股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)的消極影響1、交易轉(zhuǎn)移股票指數(shù)期貨交易對(duì)于股票現(xiàn)貨交易而言具有

23、交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數(shù)高等優(yōu)點(diǎn)，并且借助于程序交易的存在，其指令執(zhí)行的速度較現(xiàn)貨市場(chǎng)更為快捷，因此在期貨市場(chǎng)推出上市交易初期，會(huì)吸引一部分純粹投機(jī)者或偏愛(ài)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者的部分交易由股票現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移至股指期貨市場(chǎng)，甚至?xí)a(chǎn)生期貨的市場(chǎng)交易規(guī)模超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況，進(jìn)而減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，這就是所謂的“交易轉(zhuǎn)移”現(xiàn)象。由于股指期貨在到期時(shí)采用現(xiàn)金交割，市場(chǎng)基于投機(jī)因素產(chǎn)生了產(chǎn)生了套利行為的投資者，同時(shí)產(chǎn)生了有保值需求的套期保值者， 這樣大大抑制股指期貨的過(guò)分投機(jī)行為，消除了交易轉(zhuǎn)移所帶來(lái)的市場(chǎng)消極影響。2、市場(chǎng)間價(jià)格波動(dòng)的傳遞。高流動(dòng)性、低交易成本成就了股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能?；诠?/p>

24、指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨的價(jià)格波動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)存在著影響，這種影響產(chǎn)生了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。期貨與現(xiàn)貨的領(lǐng)先滯后關(guān)系，以及期貨對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨走勢(shì)的預(yù)測(cè)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的基礎(chǔ)。在成熟資本市場(chǎng)中，期貨價(jià)格領(lǐng)先現(xiàn)貨價(jià)格，并存在因果關(guān)系。有了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的操作機(jī)會(huì)也就減少了股指期貨到給現(xiàn)貨市場(chǎng)股票的負(fù)面影響。3、指數(shù)套利、證券組合保險(xiǎn)等交易策略的消極影響。股指期貨的批評(píng)者們確信在股指期貨市場(chǎng)出現(xiàn)之后，“指數(shù)套利”和“組合保險(xiǎn)”等交易策略的實(shí)施并不是因?yàn)橛绊懝善被A(chǔ)價(jià)值的因素發(fā)生了變動(dòng)，而僅僅是交易驅(qū)動(dòng)型的行為，所以這些交易策略極有可能在市場(chǎng)上形成交易指令“一邊倒”的態(tài)勢(shì)，推動(dòng)所有股票價(jià)格朝同一方向運(yùn)動(dòng)，進(jìn)而破壞

25、現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定，并對(duì)投資者產(chǎn)生不良影響，甚至心生畏懼而離開(kāi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而使得現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮現(xiàn)象。只有建立穩(wěn)定的股指期匯體系，股票指數(shù)獨(dú)立，才不能受到人為操縱。因?yàn)閮蓚€(gè)市場(chǎng)都代表同一種資產(chǎn)，一旦人為操縱將會(huì)產(chǎn)生套利行為，只有股票指數(shù)代表性強(qiáng)，市值大，才能保證不被人操縱。我國(guó)的股指期貨由中證指數(shù)有限公司（China Securities Index Co.,Ltd）根據(jù)滬深300指數(shù)編制而成， 滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)60%左右的市值【7】，具有良好的市場(chǎng)代表性和可投資性，十分有利于投資者全面把握中國(guó)股票市場(chǎng)總體運(yùn)行狀況。4、可能產(chǎn)生不公平交易行為以及市場(chǎng)操縱等違法行為。由于股指期貨

26、市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間客觀上存在著某種聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這就會(huì)使一些機(jī)構(gòu)大戶有時(shí)可能會(huì)在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價(jià)，運(yùn)用股指期貨交易來(lái)操縱市場(chǎng)，以牟取暴力。此外由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營(yíng)商，這就使得其可能在經(jīng)營(yíng)自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，因其客戶即將在某一市場(chǎng)上從事交易而搶在客戶之前在另一市場(chǎng)上為其自營(yíng)賬戶下單以賺取利潤(rùn)，從而在現(xiàn)貨或期貨市場(chǎng)產(chǎn)生不公平行為，這種行為被業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)為“搶轎”。從監(jiān)管的角度來(lái)看，市場(chǎng)上存在兩種形式的搶轎行為：顧客搶轎和自我搶轎。顧客搶轎就是指經(jīng)紀(jì)人在得到其顧客即將發(fā)生的交易信息時(shí)，搶在其客戶之前的行為;自我搶轎是指經(jīng)紀(jì)人為了利用自己在甲市場(chǎng)即將發(fā)生的交易，在乙市場(chǎng)執(zhí)行其交易。雖然在期貨市場(chǎng)上，如果交易與風(fēng)險(xiǎn)相稱(chēng)，應(yīng)該允許投資者在事先得知將要進(jìn)行的促進(jìn)交易時(shí)實(shí)行預(yù)期對(duì)沖，但股指期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)在客觀上也提供了經(jīng)紀(jì)人實(shí)施各種非法行為的刺激。這就對(duì)我國(guó)的監(jiān)管層提出了更高的管理要求。5、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者的心理影響投資者通過(guò)指數(shù)套利、投資保險(xiǎn)等交易策略，把股指期貨市場(chǎng)與賣(mài)出指數(shù)期貨的標(biāo)定現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密地聯(lián)系在一起，從而這兩個(gè)市場(chǎng)在很大程度上是一個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)它們失去聯(lián)系時(shí)，就如同一個(gè)投資者在一種股票上被給予了兩種價(jià)格。一旦兩種市場(chǎng)上的價(jià)格均出現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)時(shí)，投資者們就會(huì)認(rèn)為這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格都不對(duì)頭，于是感到恐慌，更多地拋售，這就是1987年