融資新途徑---信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓

1、、信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓及其限制（一）信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓概述信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓是指受益人將其享有的信托受益權(quán)通過協(xié)議或其他形式轉(zhuǎn)讓給受讓人持有。信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓后， 轉(zhuǎn)讓人不再享有已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的受益權(quán)，受讓人享有該等受益權(quán)并成為新的信托受益人。信托受益權(quán)是一種私權(quán)。作為一種財產(chǎn)權(quán)利，信托受益權(quán)具有一定的經(jīng)濟(jì)價值， 受益人通?？梢宰杂商幏?， 這也是各國信托法的一般規(guī)則。轉(zhuǎn)讓受益權(quán)是受益人處分其享有的信托受益權(quán)的一種形式。雖然各國信托法并不禁止受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，但實踐中進(jìn)行受益權(quán)轉(zhuǎn)讓時還須符合一定條件。概括來說，轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)應(yīng)具備以下條件：第一，信托受益權(quán)是轉(zhuǎn)讓人合法所有的。該條件包含兩方面含義：其一，轉(zhuǎn)讓人應(yīng)是 信

2、托項下的受益人。如果轉(zhuǎn)讓人不是信托受益人，則無權(quán)轉(zhuǎn)讓受益人。非權(quán)利人對財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)的處置，構(gòu)成無權(quán)處分，不產(chǎn)生法律效力。其二，受益人只能轉(zhuǎn)讓自己享有的那部分受益權(quán)。一 項信托可能存在多個受益人，各自享有一定份額的受益權(quán)。任何一個受益人只能轉(zhuǎn)讓自己享有的那部分受益權(quán)，而不能轉(zhuǎn)讓其他受益人享有的受益權(quán)，否則，也構(gòu)成無權(quán)處分，不產(chǎn)生法律效力。第二，轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)不違反信托文件的規(guī)定。如果信托文件規(guī)定禁止受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，或規(guī)定只能在特定人的范圍內(nèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，則受益人應(yīng)遵守該等規(guī)定，否則，轉(zhuǎn)讓不發(fā)生法律效力。 第三，轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)后， 原受益人和新受益人應(yīng)及時告知受托人。受益人將受益權(quán)轉(zhuǎn)讓事項通知受托人后，該

3、項轉(zhuǎn)讓才可以對抗受托人，否則不能對抗受托人。在受益人通知受托人之前，受托人有權(quán)仍然將原受益人視為信托受益人，向其分配信托利益。我國臺灣地區(qū)信托業(yè)法第 30條規(guī)定，共同信托基金受益證券由受益人背書轉(zhuǎn)讓之。但非將受讓人之姓名或名稱通知信托 業(yè)，不得對抗該信托業(yè)。信托受益權(quán)一經(jīng)轉(zhuǎn)讓即產(chǎn)生一定法律效力。一方面，轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)的行為生效時，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)移至受讓人，受讓人即取得受益人的地位，有權(quán)作為受益人行使有關(guān)權(quán)利，轉(zhuǎn)讓人不再享有已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給受讓人的受益權(quán)，當(dāng)然也無權(quán)繼續(xù)行使與該轉(zhuǎn)讓部分受益權(quán)相關(guān)的權(quán)利。另一方面，信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，并不變更該受益權(quán)的性質(zhì)和內(nèi)容，也不會導(dǎo)致受托人的權(quán)利和義務(wù)的變化。中國銀行

4、業(yè)監(jiān)督管理委員會辦公廳關(guān)于華寶信托投資有限責(zé)任公司與上海巖鑫實業(yè)投資有限公司信托合同糾紛案所涉有關(guān)信托法規(guī)釋義的批復(fù)（銀監(jiān)辦發(fā)20052號）第1條規(guī)定：“如信托文件沒有限制性規(guī)定，受益人可以依法轉(zhuǎn)讓其受益權(quán)。受讓人取得信托受益權(quán)后，成為新的受益人，享有信托法上關(guān)于受益人所享有的一切權(quán)利義務(wù)。但受益人轉(zhuǎn)讓其受益權(quán)，在未取得受托人同意的情形下，不得對原信托文件作出變更，也不得給受托人附加任何義務(wù)。”（二）信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制如同任何其他財產(chǎn)權(quán)一樣， 受益人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán)并不是絕對的，不受限制的。在出現(xiàn)限制受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的情況下，受益人不得轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)。1 、信托文件規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓。信托是委托人

5、為了受益人的利益而設(shè)立的，同時，受益人也是委托人于信托設(shè)立之初指定的，雖然從受益權(quán)的性質(zhì)上看受益人有權(quán)自行處理，但其轉(zhuǎn)讓受益權(quán)后取得受益權(quán)的新的受益人存在與委托人期望不一致的可能，也可能不符合信托目的， 因此，有的信托文件明確規(guī)定了限制受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的情形，如：受益人依據(jù)信托條款，在生存期間或者在一定的期限內(nèi)享有信托財產(chǎn)的收入或有權(quán)在未來的某個時間要求將信托本金轉(zhuǎn)移給他，但根據(jù)信托文件規(guī)定，受益人不得轉(zhuǎn)讓信托利益或?qū)κ芤嫒俗栽富蚍亲栽皋D(zhuǎn)讓其對信托本金的權(quán)益加以限 制的，那么，信托條款對受益人生存期間自愿、非自愿轉(zhuǎn)讓信托收入或信托本金的權(quán)利施加的這些限制，均屬有效。英美法上的保護(hù)信托和禁止揮霍信托就

6、屬于這種情況。我國信托法允許信托文件規(guī)定禁止或限制信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，至于何種情況下可以禁止 或限制信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，則完全由信托文件規(guī)定，賦予委托人充分的自由權(quán)。我國目前存在的信托大都是商事信托（少數(shù)為公益信托），出于信托目的的考慮，信托文件規(guī)定禁止或限制信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的，也屢見不鮮。例如，在受益權(quán)分層的信托中，信托文件一般規(guī)定次級受益人不得 轉(zhuǎn)讓其享有的次級受益權(quán)， 原因在于次級受益人在信托中以其信譽(yù)和其享有的次級受益權(quán)對優(yōu)先 受益權(quán)的實現(xiàn)提供了保障，如果允許次級受益人轉(zhuǎn)讓受益權(quán)，那么，該信托設(shè)計的模式將發(fā)生變化，有可能不利于優(yōu)先受益人的利益。此外，在受益人對受托人負(fù)有債務(wù)的情況下，一般信托文

7、件也會有限制或禁止受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的約定。2 、根據(jù)信托目的，受益人的身份受到限制的信托，或具有人身性質(zhì)的信托，信托文件通常要求受益權(quán)不得轉(zhuǎn)讓。在英美法上，為了特定受益人的特殊利益而設(shè)立的信托，受益人不得轉(zhuǎn)讓其享有的信托利益。此類信托較為典型的是扶養(yǎng)信托。扶養(yǎng)信托（support trust ）是指規(guī)定受托人必須依受益人教育及生活的需要交付信托利益的信托。由于信托利益用于受益人的特定所需，專屬于受益人，所以不能轉(zhuǎn)讓。美國信托法重述第154條規(guī)定，信托條款如果規(guī)定，受托人只能將為資助受益人的教育或者為扶養(yǎng)受益人所必需的信托收入和本金，支付給受益人或者用于受益人，那么，受益人不得轉(zhuǎn)讓其信托利益。但扶養(yǎng)信

8、托也有例外，如受益人的妻子或子女請求生活費，或者受益人的妻子請求離婚或分居的扶養(yǎng)費，或政府或州政府針對受益人提出的請求權(quán)，都構(gòu)成保護(hù)信托的例外。在我國，員工持股信托一般也禁止受益人轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)。員工持股信托是為了激勵員工，使員工利益和股東利益協(xié)調(diào)一致而設(shè)立的，對受益人的身份有特別要求，不但應(yīng)是本企業(yè)員工，而且還應(yīng)同時符合一定條件，如在企業(yè)工作若干年限等，因此該種信托不允許受益人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán)。3 、信托受益權(quán)本身屬于法律禁止轉(zhuǎn)讓的權(quán)利。如果受益權(quán)本身是國家法律禁止轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)權(quán)，則信托受益權(quán)不能轉(zhuǎn)讓。如養(yǎng)老金信托，其信托利益是職工退休后領(lǐng)取的養(yǎng)老金，不得隨意轉(zhuǎn)讓。4 、信托利益為不可分

9、利益時，受益人也不能轉(zhuǎn)讓其信托利益。美國信托法重述第161條規(guī)定，委托人為一群人設(shè)立一項信托，這一群人中的任何一個人享有的信托利益，與其他 人的信托利益不可分離，那么，任何一個人均不得轉(zhuǎn)讓其信托利益。二、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的融資功能（一）信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的融資功能的表現(xiàn)1 、通過直接轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)獲得資金。信托受益權(quán)的核心內(nèi)容是取得信托利益，受益權(quán)的享有可以為受益人帶來經(jīng)濟(jì)上的利益。受益權(quán)轉(zhuǎn)讓可以是無償?shù)模部梢允怯袃數(shù)?。在我國，目前存在的信托大多屬于商事信托，委托人設(shè)立信托的目的就是為了獲取一定的利益，獲取信托財產(chǎn)的保值和增值。受益人轉(zhuǎn)讓受益權(quán)時一般也是有償?shù)?。通過信托受益權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓，讓度受益權(quán)

10、的經(jīng)濟(jì)價值，受益人可以取得所需要的資金。在我國信托實踐中，直接轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)的情況比比皆是，無論是在單一信托還是在集合信托的情況下，都曾存在受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的情形。2 、通過賣出回購方式階段性轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)獲得資金。賣出回購是企業(yè)根據(jù)與客戶的協(xié)議或合同規(guī)定， 該企業(yè)先向其客戶賣出合法所有的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利，在協(xié)議的期限到期后，再以協(xié)議規(guī)定的買入價將財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利從該客戶買回，企業(yè)以賣出價與買入價的價差支出，獲得資金的使用。受益人有時需要通過轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)獲得急需的資金，但同時他可能又不原意放棄受益權(quán)所能夠給他帶來的利益，此種情況下，受益人可以選擇賣出回購方式階段性轉(zhuǎn)讓享有的受益權(quán)。即：受益人將其享有的

11、受益權(quán)予以轉(zhuǎn)讓，取得所急需的資金，同時承諾一定的期限屆滿后，受益人將以一定的價格回購轉(zhuǎn)讓的信托受益權(quán)。通過此種方式，受益人既通過轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)得到了所需資金，又不失去最終取得信托受益權(quán)的權(quán)利，因此在我國信托實踐中被廣泛運用。3 、部分轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)取得相應(yīng)資金。信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，可以是全部轉(zhuǎn)讓，也可以是部分轉(zhuǎn)讓，即受益權(quán)是可以分割的。 如果受益人轉(zhuǎn)讓部分信托受益權(quán)而獲得的價款足夠受益人之 需，則受益人可以選擇轉(zhuǎn)讓部分受益權(quán)。受益權(quán)可以拆分轉(zhuǎn)讓，即受益人將其享有的受益權(quán)部分進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，其余部分仍由自己享有。信托受益權(quán)部分轉(zhuǎn)讓，對信托財產(chǎn)本身不適合分割轉(zhuǎn)讓的信托的受益人非常適合，既保持了作為信托財產(chǎn)的

12、財產(chǎn)的完整性，又使受益人在保留部分權(quán)益的情況下融到了所需資金。另外，我國信托法頒布之初，中國人民銀行頒布并實施的信托投資 公司資金信托管理暫行辦法，規(guī)定一個集合信托計劃的委托人不得超過200人，但對于受益人的人數(shù)卻沒有限制。為了使信托達(dá)到一定規(guī)模，信托公司設(shè)計了通過受益權(quán)分割轉(zhuǎn)讓使更多的投 資人加入到信托計劃的安排。因此，一些信托在設(shè)立之初委托人為200人，受益人為200人，經(jīng)存續(xù)一段時間后，受益人變?yōu)?00人，甚至更多，這是因為一些受益人將其享有的受益權(quán)進(jìn)行了 拆分轉(zhuǎn)讓的結(jié)果。（二）通過信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資的案例1 、上海磁浮交通項目股權(quán)信托受益權(quán)投資計劃2003年上海寶鋼集團(tuán)公司作為委托

13、人，將其所持有的上海磁浮交通發(fā)展有限公司2億元股權(quán)作為信托財產(chǎn)，信托給華寶信托投資公司，設(shè)立股權(quán)信托，華寶信托投資公司作為受托人對該股權(quán)進(jìn)行管理。7月6日寶鋼公司向新聞界宣布，委托華寶信托投資有限責(zé)任公司，對外推 出上海磁浮交通項目股權(quán)信托受益權(quán)投資計劃，面向個人投資者分割轉(zhuǎn)讓其持有的上海磁浮交通發(fā)展有限公司2億元股權(quán)的信托受益權(quán)。該計劃募集資金 2億元人民幣，期限2年，每份計劃金額最低為50萬元，可按5萬元的整數(shù)倍增加，年收益率為4%并且在信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓期限屆滿后，信托受益權(quán)可由上海寶鋼集團(tuán)公司無條件以人民幣形式回購。在上述案例中，寶鋼集團(tuán)作為委托人， 將其所持有的上海磁浮交通發(fā)展有限公司2

14、億元股權(quán)作為信托財產(chǎn)， 信托給華寶信托投資公司，華寶公司作為受托人對該股權(quán)進(jìn)行管理，同時寶鋼集團(tuán)為該信托的受益人， 享有全部受益權(quán)。該信托中，信托文件對受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓沒有任何限制， 相反，寶鋼集團(tuán)設(shè)立該項信托目的就是通過受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓融通資金。因此，在信托成立后，寶鋼集團(tuán)作為信托受益人將其享有的信托受益權(quán)部分予以轉(zhuǎn)讓，以獲得資金，而個人投資者投入若干資金受讓受益權(quán)，兩年后該信托受益權(quán)可由寶鋼集團(tuán)無條件購回，上海磁浮交通發(fā)展有限公司2億元股權(quán)仍歸寶鋼集團(tuán)持有，投資者可獲得每年4%勺收益。通過該信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，寶鋼集團(tuán)短期內(nèi)融入了資金，華寶公司作為受托人從中收取費用，個人投資者則通過信托受益權(quán)投資獲

15、得了高于銀行存款利率的固定收益。受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的融資功能得到了充分的體現(xiàn)。2 、某公司應(yīng)收賬款信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目某公司是通信行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者和創(chuàng)新者，致力于變革全球范圍內(nèi)人們通信和交換信息的方式。該公司為其服務(wù)供應(yīng)商和企業(yè)客戶提供先進(jìn)的通信技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施。對于該公司提供的服務(wù)，其客戶大都采取分期付款的形式，這使該公司的資產(chǎn)流動性降低，流動資金不足。為取得銀行的融資，該公司將其對部分客戶的應(yīng)收賬款作為信托財產(chǎn)，設(shè)立應(yīng)收賬款信托， 并指定某銀行為信托受益人，該銀行因享有信托受益權(quán)而取得的信托利益的金額為該銀行將向該公司發(fā)放貸款 的本息總額，銀行取得信托利益后，該公司應(yīng)向銀行償還的貸款本息相應(yīng)減少。上述案例

16、中，某公司為委托人，雖然信托文件規(guī)定銀行為受益人，表面上為他益信托， 但從其結(jié)構(gòu)安排來看，信托受益權(quán)實際為某公司享有并轉(zhuǎn)讓給銀行后，銀行才成為信托受益人， 而且，銀行為此支付了對價一一沖減該公司應(yīng)向銀行償還的貸款本息。通過信托受益權(quán)的安排， 該公司獲得了銀行的貸款，增加了流動資金，不僅實現(xiàn)了融資目的，還減少了應(yīng)收賬款，使公司 資產(chǎn)質(zhì)量得以提高。3 、華堂大興店租金收益權(quán)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓項目華堂商場大興店位于北京大興縣黃村衛(wèi)星城“興城嘉園”小區(qū)綜合樓內(nèi)，該綜合樓于2003年9月開工興建，合同竣工日期為2005年4月。開發(fā)商北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司已將綜合樓地上一、二、三層建筑面積約為20500平

17、方米的房屋（即華堂商場大興店）租賃予華糖洋華堂商業(yè)有限公司 20年并獲得租金收益權(quán)。為了取得建設(shè)開發(fā)的資金，2004年7月，北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司以華堂商場大興店20年租金收益權(quán)作為信托財產(chǎn)信托給北京國際信托投資有限公司。信托受益人為北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司；同時，北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司委托北京國際信托投資有限公司將將其享有的全部受益權(quán)予以轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓期限二年，預(yù)計年收益率為6%,收益每年支付一次。信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司將取得7000萬元人民幣。 上述案例中，北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司為信托的委托人和初始受益人，享有信托項下的全部受益權(quán)。因為北京方正房地產(chǎn)開發(fā)

18、有限公司設(shè)立租金收益權(quán)信托的目的就是為了轉(zhuǎn)讓受 益權(quán)，因此在信托文件中沒有規(guī)定限制受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的條款，北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司依法有權(quán)轉(zhuǎn)讓享有的受益權(quán)。通過轉(zhuǎn)讓受益權(quán)，北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司取得了7000萬元人民幣的融資款。如果信托終止時， 北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司回購該信托受益權(quán)，則華堂商場大興店的房產(chǎn)所有權(quán)仍然歸北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司所有，北京方正房地產(chǎn)開發(fā)有限公司還可繼續(xù)享受該房產(chǎn)出租產(chǎn)生的租金收益。通過上述三個案例，我們可以發(fā)現(xiàn)，通過受益權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資，在我國金融市場和投 資領(lǐng)域中發(fā)揮著重要作用。 首先，通過轉(zhuǎn)讓受益權(quán)，可以使企業(yè)實現(xiàn)融資的目的，擺脫財務(wù)困境。企業(yè)一般都擁有一

19、些質(zhì)地優(yōu)良、對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展具有重要意義的資產(chǎn)。如果企業(yè)的現(xiàn)金流遇到了困難，短期內(nèi)需要資金支持就可以轉(zhuǎn)危為安，那么，企業(yè)以其持用的財產(chǎn)設(shè)立信托并采取賣出回購的方式轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)，就可以取得所需資金，又不必喪失對該項財產(chǎn)的所有權(quán)。同時，與申請銀行借款相比， 利用信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資具有很多優(yōu)越性：第一，利用受益權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資，對受益人沒有特別的要求。根據(jù)貸款通則和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會對銀行的要求，一個企業(yè)要取得銀行的貸款需要具備很多條件，如資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況、用款項目、還款來源、 擔(dān)保要求等都應(yīng)符合銀行的貸款條件，一般的企業(yè)尤其是中小企業(yè)很難從銀行拿到貸款。企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓其持有的信托受益權(quán)則

20、沒有上述要求，只要合法享有受益權(quán)并有權(quán)對受益權(quán)進(jìn)行任意處置、信托文件沒有限制即可。第二，利用受益權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資，提供資金的是社會廣大的投資者，而不限于銀行，從而使受益人取得資金更便捷、更靈活。利用受益權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資，資金提供方非 常廣泛，可以是法人，也可以是自然人，廣泛的資金提供方使受益人更容易取得資金，數(shù)量的多少也可視受益權(quán)的價值而定，較銀行貸款更靈活。第三，利用受益權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資，其方案由受益人和信托公司協(xié)商并共同制定，受益人享有較大的發(fā)言權(quán)。而在銀行貸款過程中，方案是銀行制定，具體要求也是銀行單方制定的，融資方?jīng)]有改變銀行關(guān)于發(fā)放貸款條件的權(quán)利。第四，利用信托受益權(quán)進(jìn)行融資，受益人可以自

21、行轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)，也可以委托信托公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，還可以委托其他人進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，融資渠道多種，而銀行貸款只能依靠銀行，渠道單一。第五，利用受益 權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資， 不增加企業(yè)的負(fù)債， 對企業(yè)繼續(xù)向銀行申請融資沒有重大影響。而采取向銀行申請貸款，一旦貸款成功，該項貸款構(gòu)成企業(yè)對銀行的負(fù)債，提高了企業(yè)的負(fù)債率，對企業(yè)繼續(xù)向銀行申請貸款將產(chǎn)生不利影響。其次，通過受益權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行融資，能夠起到提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，使其資產(chǎn)配置更加合理的作用。 三、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓存在的問題1 、關(guān)于信托受益權(quán)向自然人轉(zhuǎn)讓和拆分轉(zhuǎn)讓的問題進(jìn)行受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓的原因有三：一是受益人作為融資方，并不需要更多的資金，只 將受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓部分

22、受益權(quán)而能夠獲得的資金足矣；二是受益人自己仍希望保留一部分信托受益權(quán)；三是將受益權(quán)拆分向多個投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，更容易獲得預(yù)期的資金額，受益權(quán)整體轉(zhuǎn)讓不容易迅速找到合適的投資者。因此，在我國已經(jīng)推出的信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的項目中，受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓占絕對多數(shù)。受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓對企業(yè)實現(xiàn)融資起到了重要作用。2007 年1月中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會發(fā)布了信托公司集合資金信托計劃管理辦法規(guī)定受益權(quán)進(jìn)行拆分轉(zhuǎn)讓的，受讓人不得為自然人， 該項規(guī)定同時適用于財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)設(shè)立的信托的受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓。這一規(guī)定意味著，委托人以某項財產(chǎn)設(shè)立財產(chǎn)信托并指定自己為受益人后， 在進(jìn)行受益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓時，無論委托人（受益人）是否為法人，都

23、只能向機(jī)構(gòu)拆分轉(zhuǎn)讓，而不能 向自然人拆分轉(zhuǎn)讓。 企業(yè)利用受益權(quán)轉(zhuǎn)讓的融資功能時受到了限制。筆者認(rèn)為，該項規(guī)定缺少法律依據(jù)。第一，任何法人或有完全民事行為能力的自然人都有權(quán)選擇一定方式處置自己合法所有 的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)。而該項規(guī)定禁止機(jī)構(gòu)和自然人將其合法享有的信托受益權(quán)向自然人拆分轉(zhuǎn)讓， 客觀上限制了民事主體自行選擇一定方式處置其財產(chǎn)權(quán)的權(quán)利。第二，在商事領(lǐng)域，信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓是一種市場經(jīng)濟(jì)活動。在維護(hù)國家利益和保證國家安全的前提下，民事主體有權(quán)選擇交易的對象。在我國現(xiàn)行法律、行政法規(guī)中，也未見有機(jī)構(gòu)不得將財產(chǎn)向自然人轉(zhuǎn)讓或拆分轉(zhuǎn)讓的規(guī)定。 因此，上述規(guī)定禁止自然人將其享有的信托受益權(quán)向自然人拆分轉(zhuǎn)

24、讓，以及禁止機(jī)構(gòu)將其享有的信托受益權(quán)向自然人轉(zhuǎn)讓于法無據(jù)。2 、關(guān)于信托受益權(quán)證券化的問題提起受益權(quán)轉(zhuǎn)讓，不能不令人想起我國信托業(yè)面臨的信托產(chǎn)品的流通問題。由于信托 受益權(quán)不能在公開市場上交易流通，使以信托為其主業(yè)的信托公司開發(fā)的信托產(chǎn)品的規(guī)模受到了極大限制，成為制約信托公司信托業(yè)務(wù)發(fā)展的一個“瓶頸”。2005年，中國人民銀行、中國銀 行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法，信托業(yè)似乎看到了一絲亮光,但信托受益權(quán)證券化并未就此真正實現(xiàn)，信托受益權(quán)流通的問題依然存在。1本文所述信托受益權(quán)證券化，是指將代表信托受益權(quán)的受益憑證進(jìn)行出售，從而確保該信托受益權(quán)更加市場化，且比僅僅擁有受益

25、權(quán)有更多的流動性。其中，受益憑證的出售分為兩種形式：在公開市場上的出售和受益人在非公開市場的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。提高受益權(quán)流通的根本方式是使代表受益權(quán)的受益憑證獲得在公開市場發(fā)售并交易的資格。在我國，實現(xiàn)信托受益權(quán)證券化需要解決兩方面問題：第一，發(fā)行代表受益權(quán)的受益憑證；第二，賦予受益憑證以證券的性質(zhì)。關(guān)于第一個問題，中國人民銀行頒布的信托投資公司資金信托管理暫行辦法規(guī)定，受托人辦理資金信托業(yè)務(wù)時不得發(fā)行受益憑證。中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托投資公司監(jiān)管的通知（銀監(jiān)發(fā)200446號）規(guī)定，要按照資金信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管原則對財產(chǎn)權(quán)信托進(jìn)行監(jiān)管，因此受托人在辦理財產(chǎn)權(quán)彳t托業(yè)務(wù)時也不能發(fā)行受益憑證。2005年的信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法規(guī)定受托人應(yīng)“以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益憑證”， 資產(chǎn)支持證券“代表特定目的信托的信托受益權(quán)份額”。資產(chǎn)支持證券由特定目的信托受托機(jī)構(gòu)發(fā)行，代表特定目的信托的信托受益權(quán)份額，因此特定目的信托的受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在性質(zhì)上是信托受益憑證。但這僅是一項特殊