327國(guó)債期貨ppt

1、事件大體介紹事件大體介紹 “327”是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券, 該券發(fā)行總量是240億元人民幣, 1995年2月23日，上海萬國(guó)證券公司違規(guī)交易327合約，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬口賣單，面值達(dá)2112億元國(guó)債，虧損16億元人民幣，國(guó)債期貨因此夭折。英國(guó)金融時(shí)報(bào)稱這是“中國(guó)大陸證券史上最黑暗的一天”“中國(guó)證券史上的“巴林事件”。此后，“327”國(guó)債事件，當(dāng)事人之一的管金生由此身陷牢獄，另一當(dāng)事人尉文淵被免掉上交所總經(jīng)理的職務(wù)。管金生，出生于江西省清江縣一個(gè)貧苦農(nóng)民家庭。1982年獲上海外國(guó)語(yǔ)學(xué)院法國(guó)文學(xué)碩士學(xué)位，曾被選送比利時(shí)布魯塞爾大學(xué)深

2、造，獲該校工商管理碩士學(xué)位。他于1988年創(chuàng)辦萬國(guó)證券，1992年萬國(guó)已成為一家具有世界影響力的公司。與原君安證券公司的張國(guó)慶、原南方證券的闞治東，并稱為中國(guó)證券市場(chǎng)的“中國(guó)證券教父”。1995年因“三二七國(guó)債事件”從萬國(guó)證券辭職，1997年被判處有期徒刑17年。 尉文淵，上海證券交易所的設(shè)計(jì)者和創(chuàng)建者，中國(guó)股市第一人，九十年代上半段，時(shí)任上交所總經(jīng)理。尉文淵，與萬國(guó)證券總裁管金生和申銀證券總裁的闞治東被稱為“上海灘證券三猛人”。 “327國(guó)債期貨事件”中，管金生被控“擾亂市場(chǎng)”而身陷牢獄，尉文淵也因監(jiān)管失察而無奈請(qǐng)辭。 327327國(guó)債期貨事件國(guó)債期貨事件 事件背景事件背景 327國(guó)債期貨發(fā)

3、生過程國(guó)債期貨發(fā)生過程事件結(jié)果事件結(jié)果影響啟示影響啟示一、國(guó)債期貨市場(chǎng)背景一、國(guó)債期貨市場(chǎng)背景 國(guó)債期貨交易在中國(guó)的產(chǎn)生始于 1992 年 12 月 28 日，由上海證券交易所首次設(shè)計(jì)并試行推出了 12 個(gè)品種 的期貨合約，即 91(3) 、92(3) 、 92(5) 3 個(gè)國(guó)債現(xiàn)券按 3,6,9,12 月放置的 12 個(gè)合約，僅對(duì)機(jī)構(gòu)投資人開設(shè)。開始試行交易的兩周內(nèi)， 僅成交 19 口，到 1993 年10月基本上無成交量。 1993 年下半年股市擴(kuò)張受阻（ 1992年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)14.2% ，1993年下半年中國(guó)政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和體制環(huán)境，進(jìn)行了緊縮型的宏觀調(diào)控，抑制經(jīng)濟(jì)的全面過熱或總

4、量過熱。 ）、國(guó)債現(xiàn)貨擴(kuò)大發(fā)行困難，為了活 躍現(xiàn)貨市場(chǎng)、帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)。1993 年 10 月 25 日，上交所重新設(shè)計(jì) 期貨品種，制定新規(guī)則，廣泛推介國(guó)債期貨交易，將期貨合約面值由 原來每口 20 萬元改為每口 2 萬元，并開始向個(gè)人投資者開放國(guó)債期貨。自此以后市場(chǎng)漸漸有了起色，成交量逐月增長(zhǎng)。 二、經(jīng)濟(jì)背景二、經(jīng)濟(jì)背景 由于 1994 年起，中國(guó)的通貨膨脹率不斷飆升， 投資這些國(guó)債的投資者持有國(guó)債到期可以獲得的收益還不足以彌補(bǔ)由于通貨膨脹率上漲所引致的貨幣貶值帶來的損失。為了保證國(guó)債的繼續(xù)發(fā)行， 政府開始實(shí)施保值貼補(bǔ)利息。由人民銀行計(jì)算貼補(bǔ)率，財(cái)政部負(fù)責(zé)支付貼補(bǔ)利息，在利率水平低于物價(jià)水平的

5、情況下，把利率水平和物價(jià)水平補(bǔ)齊。保值貼息 所謂的保值貼息指得是，由于通貨膨脹帶來人民幣貶值，從而使國(guó)債持有者的實(shí)際財(cái)富減少。為了補(bǔ)償國(guó)債持有人的這項(xiàng)損失，財(cái)政部會(huì)拿出一部分錢作為利息的增加，稱之為保值貼息。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，保值貼息應(yīng)該與通貨膨脹率的實(shí)際值相等，而在國(guó)際慣例上，大多數(shù)國(guó)家（包括現(xiàn)在的中國(guó)）已經(jīng)取消了這一補(bǔ)貼，原因在于，國(guó)債購(gòu)買者在購(gòu)買時(shí)應(yīng)當(dāng)自行預(yù)見金融產(chǎn)品收益的不確定性。 1993年10月25日，北京商品交易所率先推出國(guó)債期貨交易。同日，上海證券交易所推出“327”國(guó)債期貨合約，合約是1992年發(fā)行的3年期的6月份交割的期貨品種(F92306，其中F表示期貨，“92”年表示

6、1992年發(fā)行，“3”表示3年期，“06”表示1995年6月份交割)。“327”本身沒有什么含義，它只是F92306在上海證券交易所股票、國(guó)債交易系統(tǒng)中的一個(gè)代碼，與“600688”代表“上海石化”沒有任何區(qū)別，對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)券種總量 210 億元。起息日起息日 1992 年 7 月 1 日 期限期限期限期限 3年 到期日到期日 1995 年 7 月 1 日 票面利率票面利率 9.5%加上保值貼補(bǔ)率 償付方式償付方式 到期一次償還，計(jì)單利 發(fā)行額發(fā)行額 210 億元 92(3)國(guó)債國(guó)債期貨品種期貨品種期貨品種期貨品種 92(3)國(guó)債 95 年 06 月份交收 期貨簡(jiǎn)稱期貨簡(jiǎn)稱 F92306 交易代碼

7、交易代碼 310327 合約標(biāo)的合計(jì)合約標(biāo)的合計(jì) 20000 元面值的國(guó)債 保證金初始保證金初始 保證金500 元，維持保證金 300 元 保證金比率保證金比率 2.5% 最小變動(dòng)單位最小變動(dòng)單位 最小變動(dòng)單位 0.01 元 交易時(shí)間交易時(shí)間 周一至周五，10:15-11:45 13:00-16:30 交割方式交割方式 現(xiàn)券交割 漲跌停漲跌停 無“327”327”國(guó)債期貨介紹國(guó)債期貨介紹 327 期貨合約期貨合約名字由來隱患327327國(guó)債事件國(guó)債事件事件事件各方各方 中經(jīng)開中經(jīng)開管金生管金生遼國(guó)發(fā)遼國(guó)發(fā)尉文淵尉文淵 中經(jīng)開中經(jīng)開(多頭多頭)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投資公司，由財(cái)政部和中國(guó)人民銀行批

8、準(zhǔn)成立 ，始于1884年，業(yè)務(wù)范圍：信貸，證券，實(shí)業(yè)投資等自營(yíng)業(yè)務(wù)，政府調(diào)控大權(quán)。 管金生管金生( (空頭空頭) )：管金生是上海萬國(guó)證券負(fù)責(zé)人，在他執(zhí)掌期間，萬國(guó)證券一級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)承銷業(yè)務(wù)分別占中國(guó)總份額的60%和40%，被評(píng)定萬國(guó)證券為中國(guó)第一大證券公司。但國(guó)債327事件后，管金生辭職，隨后被捕。遼國(guó)發(fā)遼國(guó)發(fā)( (由做空改做多由做空改做多) )：遼寧國(guó)發(fā)集團(tuán)，掌門人高原和高嶺兩兄弟 是中國(guó)早期資本市場(chǎng)的大炒家之一，327國(guó)債事件時(shí)，得知“327”貼息消息，立即由做空改為做多。 尉文淵尉文淵：1990年上海證券交易所成立后，他成為創(chuàng)始人和第一任總經(jīng)理?！?27”事件后，上交所免去了他總經(jīng)理

9、一職。1992年 3年期國(guó)庫(kù)券到期的基礎(chǔ)價(jià)格已經(jīng)確定為1285元，多空雙方在148元附近大規(guī)模建倉(cāng)，導(dǎo)致國(guó)債期貨市場(chǎng)行情火爆。1994年10月 人民銀行提高3年期以上儲(chǔ)蓄存款利率和恢復(fù)存款保值貼補(bǔ)，國(guó)庫(kù)券也同樣進(jìn)行保值貼補(bǔ)，大量機(jī)構(gòu)投資者由股市轉(zhuǎn)入債市。1995年 1995年2月327合約的價(jià)格一直在147.80元148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327”國(guó)債利率的傳言得到證實(shí)，百元面值的“327”國(guó)債將按148.50元兌付。 作為空方的上海萬國(guó)證券公司和遼寧國(guó)發(fā)集團(tuán)不愿坐以待斃，通過巨額做空來絕地反擊。 后來，遼國(guó)發(fā)背棄盟友萬國(guó)證券，突然倒戈，改做多頭，企圖繼續(xù)抬高價(jià)格減少損失

10、?！?27”國(guó)債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共漲了3.77元。327國(guó)債每上漲1元，萬國(guó)證券就要賠進(jìn)十幾個(gè)億。按照它的持倉(cāng)量和現(xiàn)行價(jià)位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。 毫無疑問，萬國(guó)沒有這個(gè)能力。當(dāng)日16時(shí)22分13秒突然發(fā)難，砸出1056萬口賣單，把價(jià)位從151.30打到147.50元，使當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。 這個(gè)行動(dòng)令整個(gè)市場(chǎng)都目瞪口呆，若以收盤時(shí)的價(jià)格來計(jì)算，這一天做多的機(jī)構(gòu)，包括像遼國(guó)發(fā)這樣空翻多的機(jī)構(gòu)都將血本無歸，而萬國(guó)不僅能夠擺脫掉危機(jī)，并且還可以賺到42億元。爆倉(cāng)爆倉(cāng)就是虧損大于你的帳戶中去除保證金后的可用資金。由公司強(qiáng)平后剩余資金是總資金減去你的虧損,一般還剩

11、一部分。 當(dāng)天夜里11點(diǎn)，上交所總經(jīng)理尉文淵正式下令宣布23日16時(shí)22分13秒之后的所有“327”品種的交易異常，是無效的，該部分不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉(cāng)量的范圍。經(jīng)過此次調(diào)整當(dāng)日國(guó)債成交額為5400億元，當(dāng)日“327”品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30元。萬國(guó)證劵虧損萬國(guó)證劵虧損 萬國(guó)證券在劫難逃，如果按照上交所定的收盤價(jià)到期交割，萬國(guó)賠60億元人民幣；如果按管金生自己弄出的局面算，萬國(guó)賺42億元； 如果按照151.30元收盤價(jià)平倉(cāng)，萬國(guó)虧16億元。上交所對(duì)管金生是客氣的，當(dāng)時(shí)并沒有公布管金生和萬國(guó)的名字，第二天，萬國(guó)證券發(fā)生擠兌。 上海證券交易所宣布交易無效，這

12、就出現(xiàn)了萬國(guó)原有虧損如何處理的問題，就是說萬國(guó)必須破產(chǎn)。這種情況下就有人提出來要保護(hù)國(guó)企，不能讓萬國(guó)破產(chǎn)。此后，在地方財(cái)政的鼎力挽救之下，萬國(guó)被并入上海另外一家地方性券商申銀之中。這就是后來的申銀萬國(guó)證券公司，是國(guó)內(nèi)最早的一家股份制證券公司 。“327”事件后有人稱，“327”一役，造就了一批億元富豪。 19951995年年5 5月月1717日日 中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于中國(guó)當(dāng)時(shí)不具備開展國(guó)債期貨交易的基本條件，發(fā)出關(guān)于暫停中國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知， 開市僅兩年零六個(gè)月的國(guó)債期貨無奈地劃上了句號(hào)。中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。展開調(diào)查展開調(diào)查 同年9月20日，國(guó)家監(jiān)察部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門都

13、公布了對(duì)“327事件”的調(diào)查結(jié)果和處理決定，決定說，“這次事件是一起在國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展過快、交易所監(jiān)管不嚴(yán)和風(fēng)險(xiǎn)控制滯后的情況下，由上海萬國(guó)證券公司、遼寧國(guó)發(fā)（集團(tuán)）公司引起的國(guó)債期貨風(fēng)波”。 一、要有完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)一、要有完善的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ) 從國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)規(guī)?？?，1995年327國(guó)債期貨事件爆發(fā)前，92（3）國(guó)債的發(fā)行總量?jī)H為240億元，期貨市場(chǎng)可供交割的國(guó)債數(shù)量十分有限。 二、要建立完善的法律體系二、要建立完善的法律體系 如今，監(jiān)管層在推出股指期貨之前十分謹(jǐn)慎，仿真交易進(jìn)行了兩年多的時(shí)間，在此期間，國(guó)務(wù)院以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門出臺(tái)了一系列的法律法規(guī)，使得在股指期貨推出后做到有法可依?？梢?/p>

14、看出我國(guó)目前的相關(guān)法律法規(guī)還不完善。三、完善交易機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制三、完善交易機(jī)制，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制 1.關(guān)于保證金水平 中國(guó)金融期貨交易所規(guī)定股指期貨仿真交易的保證金最低為合約價(jià)值的10，并且有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)仿真交易情況，當(dāng)月和下月的保證金水平是327國(guó)債期貨事件發(fā)生前的4.86倍。高的保證金水平能夠很好的防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 2.關(guān)于持倉(cāng)限制 327事件之前，上交所規(guī)定會(huì)員單位在國(guó)債期貨每一品種的持倉(cāng)不能超過5萬口，但是萬國(guó)證券卻能獲得40萬口的特別優(yōu)惠，在事件發(fā)生的當(dāng)天，萬國(guó)證券實(shí)際持有200萬口，如果當(dāng)時(shí)上交所能夠嚴(yán)格實(shí)行持倉(cāng)限制制度，對(duì)超過倉(cāng)位的部分實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)，完全可以避免

15、327事件的發(fā)生。 3.關(guān)于漲停板限倉(cāng)限倉(cāng)是指交易所或者會(huì)員可持有合約頭寸的最大數(shù)額，其可以防范衍生品交易的操縱行為，也可以防范少數(shù)投資者承擔(dān)無法承擔(dān)的巨額風(fēng)險(xiǎn)損失。四、要完善監(jiān)管體系四、要完善監(jiān)管體系 1 政府監(jiān)管政府對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管是宏觀層次上的風(fēng)險(xiǎn)管理，是形成公平、公正、公開的市場(chǎng)環(huán)境，避免宏觀風(fēng)險(xiǎn)的保障。 2 行業(yè)自律管理 行業(yè)組織是介于政府機(jī)構(gòu)和交易者之間的非官方機(jī)構(gòu)，在業(yè)務(wù)探討、問題磋商，監(jiān)督指導(dǎo)方面等方面發(fā)揮中重要的作用。 3.交易所自我管理交易所自我管理 交易所是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的第一道防線，國(guó)債期貨試點(diǎn)時(shí)，各交易所為了生存和盈利，降低保證金水平，對(duì)于會(huì)員透支交易違規(guī)操作無動(dòng)于衷，置風(fēng)險(xiǎn)于不顧，最終爆發(fā)了327國(guó)債期貨事件。 交易所應(yīng)采取較嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，這些措施主要有：控制市場(chǎng)進(jìn)入、較高保證金水平、嚴(yán)格的持倉(cāng)限制、加大市場(chǎng)稽查力度、對(duì)違規(guī)行為進(jìn)嚴(yán)懲等。通過這些措施，使期貨交易在安全的市場(chǎng)狀況下運(yùn)作。 淮南的柑橘很香甜，但是到了淮北就成了苦澀的“枳”。我們?cè)谝虢鹑趧?chuàng)新工具的激情中忘記了要先打理好這里的監(jiān)管氣候和土壤，給它一個(gè)營(yíng)養(yǎng)豐富的環(huán)境它才能順利成長(zhǎng)、恢復(fù)本性，否則只能是因發(fā)育不