成本習(xí)性邊際貢獻(xiàn)

1、一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn) 本量利分析（簡(jiǎn)稱本量利分析（簡(jiǎn)稱CVP分析分析) )是成本是成本業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量量利潤(rùn)關(guān)系分析的簡(jiǎn)稱，是指在變動(dòng)成本計(jì)算利潤(rùn)關(guān)系分析的簡(jiǎn)稱，是指在變動(dòng)成本計(jì)算模式的基礎(chǔ)上，以數(shù)學(xué)化的會(huì)計(jì)模型與圖式來(lái)揭模式的基礎(chǔ)上，以數(shù)學(xué)化的會(huì)計(jì)模型與圖式來(lái)揭示示固定成本、變動(dòng)成本、銷售量、單價(jià)、銷售額固定成本、變動(dòng)成本、銷售量、單價(jià)、銷售額、利潤(rùn)、利潤(rùn)等變量之間的內(nèi)在規(guī)律性聯(lián)系。等變量之間的內(nèi)在規(guī)律性聯(lián)系。1 1、本量利分析、本量利分析 成本按成本按習(xí)性習(xí)性劃分劃分固定成本固定成本變動(dòng)成本變動(dòng)成本混合成本混合成本成本習(xí)性（成本習(xí)性（Cost Be

2、havior）是指成是指成本總額與特定業(yè)務(wù)本總額與特定業(yè)務(wù)量（量（Volume）之間）之間在數(shù)量方面的依存在數(shù)量方面的依存關(guān)系關(guān)系1 1）固定成本）固定成本 在在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額不隨業(yè)其總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變化的那部分成本。務(wù)量發(fā)生任何變化的那部分成本。y=a ay y成本（元）成本（元）0 固定成本總額習(xí)性模型圖固定成本總額習(xí)性模型圖 1 1）固定成本）固定成本 單位固定成本單位固定成本(用用F/x表示表示) 的反比例變動(dòng)性的反比例變動(dòng)性y=F/xx x業(yè)務(wù)量（件）業(yè)務(wù)量（件）y y單位成本（元單位成本（元/ /件）件）0單位固定成本習(xí)性模型圖單

3、位固定成本習(xí)性模型圖 2 2）變動(dòng)成本）變動(dòng)成本 在在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨業(yè)，其總額隨業(yè)務(wù)量成正比例變化的成本，又稱可變成本。務(wù)量成正比例變化的成本，又稱可變成本。 2 2）變動(dòng)成本）變動(dòng)成本 變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額( (用用VCVC表示表示) )的正比例變動(dòng)性的正比例變動(dòng)性 x x業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量( (件件) ) y=bxy y成本成本( (元元) ) 0變動(dòng)成本總額習(xí)性模型圖變動(dòng)成本總額習(xí)性模型圖 2 2）變動(dòng)成本）變動(dòng)成本 單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本( (用用V V表示表示) )的不變性的不變性 x x業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量( (件件) ) Y=b by y成

4、本成本( (元元) ) 0單位變動(dòng)成本習(xí)性模型圖單位變動(dòng)成本習(xí)性模型圖 3 3）混合成本）混合成本 隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)但不呈同比例變動(dòng)的隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)但不呈同比例變動(dòng)的那部分成本那部分成本 1 1）半變動(dòng)成本）半變動(dòng)成本 2 2）半固定成本）半固定成本 半變動(dòng)成本半變動(dòng)成本0 0業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量 成本成本 固定成本部分固定成本部分 變動(dòng)成本部分變動(dòng)成本部分 又稱標(biāo)準(zhǔn)式混合成本又稱標(biāo)準(zhǔn)式混合成本 半固定成本半固定成本又稱階梯式混合成本又稱階梯式混合成本特點(diǎn)是：在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)其成本不隨業(yè)特點(diǎn)是：在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)其成本不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，類似固定成本，當(dāng)業(yè)務(wù)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，類似固定成

5、本，當(dāng)業(yè)務(wù)量突破這一范圍，成本就會(huì)跳躍上升，并在量突破這一范圍，成本就會(huì)跳躍上升，并在新的業(yè)務(wù)量變動(dòng)范圍內(nèi)固定不變，直到出現(xiàn)新的業(yè)務(wù)量變動(dòng)范圍內(nèi)固定不變，直到出現(xiàn)另一個(gè)新的跳躍為止。另一個(gè)新的跳躍為止。半固定成本習(xí)性模型圖示半固定成本習(xí)性模型圖示 x x業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量y y成本成本混合成本分解是指按照一定方法將其混合成本分解是指按照一定方法將其 區(qū)分為固定部分和變動(dòng)部分的過(guò)程。區(qū)分為固定部分和變動(dòng)部分的過(guò)程?；旌铣杀玖?xí)性模型可表示為方程混合成本習(xí)性模型可表示為方程 y=y=a+bxa+bx混合成本混合成本 本量利關(guān)系的基本公式本量利關(guān)系的基本公式 利潤(rùn)利潤(rùn)= =銷售收入銷售收入總成本總成本 變動(dòng)

6、成本變動(dòng)成本固定成本固定成本 單價(jià)單價(jià)銷量銷量 單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本銷量銷量 利潤(rùn)單價(jià)利潤(rùn)單價(jià)銷量單位變動(dòng)成本銷量單位變動(dòng)成本銷量固定成本銷量固定成本邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額M M銷售收入銷售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本 = =單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)銷量銷量 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)m m銷售單價(jià)一單位變動(dòng)成本銷售單價(jià)一單位變動(dòng)成本 2 2、邊際貢獻(xiàn)、邊際貢獻(xiàn)2 2、邊際貢獻(xiàn)、邊際貢獻(xiàn) 邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率-邊際貢獻(xiàn)占銷售收入的百分比邊際貢獻(xiàn)占銷售收入的百分比 邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率 = = 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)/ /銷售收入銷售收入100%100% = = = = 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)/

7、/單價(jià)單價(jià)100%100% %100銷量單價(jià)銷量單位邊際貢獻(xiàn) 變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率-變動(dòng)成本占銷售收入的百分比。變動(dòng)成本占銷售收入的百分比。變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率= =變動(dòng)成本變動(dòng)成本/ /銷售收入銷售收入100% = =單位變動(dòng)成本單位變動(dòng)成本/ /單價(jià)單價(jià)100% 變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率+ +邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率=1=12 2、邊際貢獻(xiàn)、邊際貢獻(xiàn)3 3、息稅前利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn) 利潤(rùn)利潤(rùn) 銷售收入銷售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本- -固定成本固定成本 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)- -固定成本固定成本 銷量銷量單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)- -固定成本固定成本 = =銷售收入銷售收入邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率- -固定

8、成本固定成本息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) EBIT EBIT 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)-經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)-財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 總風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)-復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的固定費(fèi)用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的固定費(fèi)用( (如固定資產(chǎn)如固定資產(chǎn) 折舊、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值攤銷額、固定的辦公折舊、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值攤銷額、固定的辦公 費(fèi)用等費(fèi)用等) )，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； 籌集資金和使用資金過(guò)程中存在的固定費(fèi)用籌集資金和使用資金過(guò)程中存在的固定費(fèi)用 ( (如債券利息、優(yōu)先股股利等如債券利息、優(yōu)先股股利等) )，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

9、與經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)-由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的息由于商品經(jīng)營(yíng)上的原因給公司的息稅前利潤(rùn)帶來(lái)的不確定性。稅前利潤(rùn)帶來(lái)的不確定性。 經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在而導(dǎo)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿致的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。效應(yīng)。 二、經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)杠桿 銷售量銷售量息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)（EBIT） 衡量：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)衡量：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)(DOL)v 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)，衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)，衡量銷售量

10、變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響。前利潤(rùn)的影響。1 1、息稅前利潤(rùn)與盈虧平衡分析、息稅前利潤(rùn)與盈虧平衡分析()EBITQPVF 二、經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)杠桿1 1、息稅前利潤(rùn)與盈虧平衡分析、息稅前利潤(rùn)與盈虧平衡分析 盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)QBE-使總收入和總成本相等，或使總收入和總成本相等，或使息稅前利潤(rùn)等于零所要求的銷售量。使息稅前利潤(rùn)等于零所要求的銷售量。()0()BEBEEBITQPVFFQPV 例：某企業(yè)生產(chǎn)例：某企業(yè)生產(chǎn)A A產(chǎn)品，銷售單價(jià)為產(chǎn)品，銷售單價(jià)為5050元，元， 單位變動(dòng)成本為單位變動(dòng)成本為2525元，固定成本總額為元，固定成本總額為 100 000100 000元。元。 問(wèn)：盈虧平衡點(diǎn)

11、的銷售量是多少？問(wèn)：盈虧平衡點(diǎn)的銷售量是多少？ 2 2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)(DOL)Q/QEBIT/EBITDOL()()qBEsQ PVQDOLQ PVFQQSVCEBITFDOLSVCFEBIT 2 2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)(DOL)項(xiàng)目項(xiàng)目2011201120122012% %銷售收入銷售收入減減: :變動(dòng)成本總額變動(dòng)成本總額邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額減減: :固定成本總額固定成本總額息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) 10000 10000 6000 6000 4000 4000 2000 2000 2000 2000 12000 12000 7200 7200 48

12、00 4800 2000 2000 2800 2800 20% 20% 20% 20% 20% 20% - - 40% 40%/40%2/20%EBITEBITDOLQQ 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)-也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是由于企業(yè)決定也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是由于企業(yè)決定 通過(guò)債務(wù)籌資而給公司的普通股通過(guò)債務(wù)籌資而給公司的普通股 股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。股東增加的風(fēng)險(xiǎn)。 包括可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和每股收益變包括可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和每股收益變 動(dòng)性增加的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)性增加的風(fēng)險(xiǎn)三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)每股收益每股收益(EBITEPS) 財(cái)務(wù)杠

13、桿財(cái)務(wù)杠桿-由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)。 兩者之間的關(guān)系如下：兩者之間的關(guān)系如下： 三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿NDTIEBITEPS)1)( 財(cái)務(wù)杠桿的衡量財(cái)務(wù)杠桿的衡量-財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動(dòng)率是指普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)(DFL)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)(DFL) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)/E

14、PSEPSD FLEBITEBIT)1/(TDIEBITEBITDFL/(1)10001.951401000300125%E B ITD F LE B ITIDT財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)(DFL) 例：某公司例：某公司20122012年息稅前利潤(rùn)年息稅前利潤(rùn)10001000萬(wàn)元，利息萬(wàn)元，利息300300萬(wàn)元，優(yōu)先股股息萬(wàn)元，優(yōu)先股股息140140萬(wàn)元，所得稅稅率萬(wàn)元，所得稅稅率25%25%，計(jì)，計(jì)算其算其20132013年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)四、總風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)合杠桿四、總風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)合杠桿 總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和總風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和, ,并受經(jīng)營(yíng)風(fēng)并受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和

15、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響( (同方向變動(dòng)同方向變動(dòng)) )。 復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿-由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)四、總風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)合杠桿四、總風(fēng)險(xiǎn)與復(fù)合杠桿 ()(1)Q P VF ITDEPSN 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)(DTL)(DTL) 銷量銷量(Q) 每股收益每股收益（EPS） 衡量：復(fù)合杠桿系數(shù)衡量：復(fù)合杠桿系數(shù)(DTL)(DTL)v 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)是指是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)每股收益變動(dòng)率相當(dāng) 于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的

16、倍數(shù)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)，衡量銷量變動(dòng)，衡量銷量變動(dòng) 對(duì)每股收益的影響。對(duì)每股收益的影響。復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)(DTL)(DTL) 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)= =經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)系數(shù)/T/E P SE P SDLQQE P SE P SE B I TE B I TE B I TE B I TQQD F LD O L復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)(DTL)(DTL) 1.1.公式一：公式一：DFLDOLDTL1MDTLDEBITIT2.2.公式二：公式二：復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)(DTL)(DTL) 例：某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)例：某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1.81.8，財(cái)務(wù)杠桿系

17、，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)數(shù)1.51.5，則復(fù)合杠桿系數(shù)：，則復(fù)合杠桿系數(shù)：7 . 25 . 18 . 1DFLDOLDTL 例：銷售額例：銷售額500500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率萬(wàn)元，變動(dòng)成本率40%40%，經(jīng)營(yíng)杠桿系，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)數(shù)1.51.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2 2。如果固定成本增加。如果固定成本增加5050萬(wàn)萬(wàn)元，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿元，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)變?yōu)槎嗌伲肯禂?shù)變?yōu)槎嗌伲?00 (1 40%)1.5100500 (1 40%)MDOLFMFF1002100%)401 (500100%)401 (500IIIEBITEBITDFL2150

18、%)401 (500%)401 (500DOL3100150%)401 (500150%)401 (500DFL632DFLDOLDTL一、資本結(jié)構(gòu)的含義及影響因素一、資本結(jié)構(gòu)的含義及影響因素 1、資本結(jié)構(gòu)的表示方式：資本結(jié)構(gòu)的表示方式：負(fù)債比率負(fù)債比率又稱又稱資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債比率負(fù)債比率= =負(fù)債總額負(fù)債總額/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額權(quán)益資本比率權(quán)益資本比率 權(quán)益比率權(quán)益比率= =股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額/ /資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額 權(quán)益比率權(quán)益比率+ +資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=1=1負(fù)債比（產(chǎn)權(quán)比率）負(fù)債比（產(chǎn)權(quán)比率） 產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率= =負(fù)債總額負(fù)債總額/ /股東權(quán)益總額股東權(quán)益總額二、

19、資本結(jié)構(gòu)理論二、資本結(jié)構(gòu)理論 1 1、早期資本結(jié)構(gòu)理論、早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論凈收益理論 凈營(yíng)業(yè)收益理論凈營(yíng)業(yè)收益理論傳統(tǒng)折中理論傳統(tǒng)折中理論 二、資本結(jié)構(gòu)理論二、資本結(jié)構(gòu)理論 2 2、MMMM資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論 基本觀點(diǎn)：公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)基本觀點(diǎn)：公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) 修正觀點(diǎn)：修正觀點(diǎn)：MMMM資本結(jié)構(gòu)理論的所得稅觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)理論的所得稅觀點(diǎn) MMMM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn) 4 4、最佳資本結(jié)構(gòu)、最佳資本結(jié)構(gòu) 確定最佳資本結(jié)構(gòu)確定最佳資本結(jié)構(gòu) 最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定條件下，使加權(quán)最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定條件下，使加權(quán)平均資本成本

20、最低、企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的資本平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大的資本結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 1 1、比較資本成本法、比較資本成本法 最優(yōu)方案的確定原理：加權(quán)平均資本成本最低最優(yōu)方案的確定原理：加權(quán)平均資本成本最低 測(cè)算各方案加權(quán)平均資本成本測(cè)算各方案加權(quán)平均資本成本 追加資本結(jié)構(gòu)決策追加資本結(jié)構(gòu)決策把備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)把備選追加籌資方案與原有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)匯總，測(cè)算各追加籌資條件下匯總資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資構(gòu)綜合資本成本，比較確定最優(yōu)追加籌資方案。方案。三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法三、資本結(jié)構(gòu)的決

21、策方法 例：福昌公司原有資金例：福昌公司原有資金1600016000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)為：萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)為：發(fā)行利率發(fā)行利率10%10%的債券的債券80008000萬(wàn)元；普通股每股面值萬(wàn)元；普通股每股面值1 1元，元，發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)1010元，共元，共800800萬(wàn)股，金額為萬(wàn)股，金額為80008000萬(wàn)元，目前萬(wàn)元，目前市價(jià)也是市價(jià)也是1010元，今年期望股利為元，今年期望股利為1 1元元/ /股，預(yù)計(jì)以后股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利每年增加股利5%5%。企業(yè)所得稅稅率為。企業(yè)所得稅稅率為25%25%，假設(shè)發(fā)，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。行的各種證券均無(wú)籌資費(fèi)。擬籌資擬籌資40004000萬(wàn)元，以擴(kuò)

22、大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下萬(wàn)元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。三個(gè)方案可供選擇。三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 甲方案：增發(fā)甲方案：增發(fā)40004000萬(wàn)元債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)萬(wàn)元債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn) 加大，債券利率增至加大，債券利率增至12%12%才能發(fā)行。預(yù)計(jì)普通股股利不變，才能發(fā)行。預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8 8元元/ /股。股。分析：該方案考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素。新增負(fù)債利率為分析：該方案考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素。新增負(fù)債利率為12%12%，但原有債券利率仍為但原有債券利率仍為10%10%。 乙方案：發(fā)行

23、債券乙方案：發(fā)行債券20002000萬(wàn)元，年利率為萬(wàn)元，年利率為10%10%，發(fā)行股票，發(fā)行股票200200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)1010元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。分析：分析：50%50%的債券和的債券和50%50%的股票；利率沒(méi)變，股票市價(jià)的股票；利率沒(méi)變，股票市價(jià)也沒(méi)變，和原來(lái)一樣。也沒(méi)變，和原來(lái)一樣。 丙方案：發(fā)行股票丙方案：發(fā)行股票363.6363.6萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至萬(wàn)股，普通股市價(jià)增至1111元元/ /股。股。 要求：確定最優(yōu)方案。要求：確定最優(yōu)方案。 1.1.計(jì)算年初加權(quán)平均資本成本：計(jì)算年初加權(quán)平均資本成本：計(jì)算個(gè)別資本成本和權(quán)數(shù)計(jì)算個(gè)別資本成

24、本和權(quán)數(shù) K Kb b=10%=10%(1-25%)=7.5% K(1-25%)=7.5% Ks s=1/10+5%=15%=1/10+5%=15% W Wb b=W=Ws s=50%=50% 2.2.計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資本成本計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資本成本W(wǎng) Wb1b1=8000/20000=40%=8000/20000=40%W Wb2b2=4000/20000=20%=4000/20000=20%Ws=8000/20000=40%Ws=8000/20000=40%K Kb1b1=10%=10%(1-25%)=7.5%(1-25%)=7.5%K Kb2b2=12%=12%(1-25%)=9

25、%(1-25%)=9%Ks=1/8+5%=17.5%Ks=1/8+5%=17.5%甲方案的加權(quán)平均資本成本甲方案的加權(quán)平均資本成本 =40%=40%7.5%+20%7.5%+20%9%+40%9%+40%17.5%=11.8%17.5%=11.8%三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 3.3.計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資本成本計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資本成本W(wǎng) Wb b= =（8000+20008000+2000）/20000=50%/20000=50%W Ws s= =（8000+20008000+2000）/20000=50%/20000=50%K Kb b=10%=10%(1-25%)=7

26、.5%(1-25%)=7.5%K Ks s=1/10+5%=15%=1/10+5%=15% 乙方案的加權(quán)平均資本成本乙方案的加權(quán)平均資本成本 =50%=50%7.5%+50%7.5%+50%15%=11.25%15%=11.25% 注）：股票無(wú)所謂新舊，因?yàn)楣善蓖赏辏ⅲ汗善睙o(wú)所謂新舊，因?yàn)楣善蓖赏辏?同股同利。同股同利。三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 4.4.計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資本成本計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資本成本W(wǎng) Wb b=8000/20000=40%=8000/20000=40%W Ws s= =（8000+40008000+4000）/20000=60%/20

27、000=60%K Kb b=10%=10%(1-25%)=7.5%(1-25%)=7.5%K Ks s=1/11+5%=14.1%=1/11+5%=14.1% 丙方案的加權(quán)平均資金成本丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%=40%7.5%+60%7.5%+60%14.1%=11.46%14.1%=11.46% 選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案為最優(yōu)方案選擇加權(quán)平均資本成本最低的方案為最優(yōu)方案 -乙方案。乙方案。三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法 計(jì)算過(guò)程計(jì)算過(guò)程不復(fù)雜，簡(jiǎn)單實(shí)用不復(fù)雜，簡(jiǎn)單實(shí)用 采用這一方法時(shí)應(yīng)注意：采用這一方法時(shí)應(yīng)注意：適用于有限備選方案中確定最優(yōu)資本結(jié)適用于有限備選方案中

28、確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，因而只是較優(yōu)方案，不可能認(rèn)定為構(gòu)，因而只是較優(yōu)方案，不可能認(rèn)定為 最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。 三、資本結(jié)構(gòu)的決策三、資本結(jié)構(gòu)的決策 2 2、每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法、每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法 EBIT-EPSEBIT-EPS分析法分析法 利用利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策 兩種籌資方式下，每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)兩種籌資方式下，每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn) 根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下運(yùn)用債務(wù)籌資來(lái)安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。下運(yùn)用債務(wù)籌資來(lái)安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。三、資本結(jié)構(gòu)的決策三、資本結(jié)構(gòu)的決策 在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，