某證券--優(yōu)勢復制展現(xiàn)持續(xù)魅力--通威股份(共19頁).ppt

1、研究所研究所R E S E A R C HI N S T I T U T E1劉劉 樹樹 坤坤(農(nóng)業(yè)、食品飲料勢復制優(yōu)勢復制 展現(xiàn)持續(xù)魅力展現(xiàn)持續(xù)魅力通威股份（通威股份（600438）Aug 2006Aug-062提綱n水產(chǎn)水產(chǎn)“巨國巨國”中容易被忽略的行業(yè)機中容易被忽略的行業(yè)機會會n公司持續(xù)增長來自于可復制優(yōu)勢公司持續(xù)增長來自于可復制優(yōu)勢n優(yōu)勢及規(guī)模擴張新舉措優(yōu)勢及規(guī)模擴張新舉措n業(yè)績預測和估值業(yè)績預測和估值Aug-063水產(chǎn)水產(chǎn)“巨國巨國”中容易被忽略的行業(yè)機會中容易被忽略的行業(yè)機會n值得關注的數(shù)據(jù)值得關注的數(shù)據(jù)35%中國水產(chǎn)品產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重，中國51

2、00萬噸 70% 3300 萬噸養(yǎng)殖產(chǎn)量、占全球養(yǎng)殖產(chǎn)量的比重7%出口額46.9億美元，占全球出口比重20%以飼料喂養(yǎng)的養(yǎng)殖水產(chǎn)品比重Aug-064水產(chǎn)水產(chǎn)“巨國巨國”中容易被忽略的行業(yè)機會中容易被忽略的行業(yè)機會中國的水產(chǎn)養(yǎng)殖還存在強勁增長動力中國的水產(chǎn)養(yǎng)殖還存在強勁增長動力n自然資源退化自然資源退化 ,自然資源退化自然資源退化n中國水產(chǎn)品出口增長潛力巨大中國水產(chǎn)品出口增長潛力巨大 n需求的持續(xù)上升需求的持續(xù)上升Aug-065水產(chǎn)水產(chǎn)“巨國巨國”中容易被忽略的行業(yè)機會中容易被忽略的行業(yè)機會n水產(chǎn)料是飼料行業(yè)中增長最快n05年水產(chǎn)飼料產(chǎn)量達到1133萬噸占飼料總產(chǎn)量的10%n預計未來水產(chǎn)飼料增長

3、速度將繼續(xù)快于行業(yè)平均Aug-066持續(xù)增長來自于可復制優(yōu)勢持續(xù)增長來自于可復制優(yōu)勢主導產(chǎn)品水產(chǎn)料持續(xù)增長主導產(chǎn)品水產(chǎn)料持續(xù)增長通威股份產(chǎn)品結構（產(chǎn)量）通威股份產(chǎn)品結構（產(chǎn)量） 通威水產(chǎn)飼料產(chǎn)量及比重通威水產(chǎn)飼料產(chǎn)量及比重 Aug-067持續(xù)增長來自于可復制優(yōu)勢持續(xù)增長來自于可復制優(yōu)勢n主營收入持續(xù)快速增長主營收入持續(xù)快速增長n主營收入5年增長了約9倍 Aug-068持續(xù)增長來自于可復制優(yōu)勢持續(xù)增長來自于可復制優(yōu)勢研究和養(yǎng)殖技術絕對領先：餌料系數(shù)的研究值為，達到世界領先水平相對領先：起家于水產(chǎn)品養(yǎng)殖，技術更貼近市場需求n領先技術領先技術 奠定領先市場的基礎奠定領先市場的基礎Aug-069持續(xù)增

4、長來自于可復制優(yōu)勢持續(xù)增長來自于可復制優(yōu)勢每個子公司35名技術培訓老師，確保優(yōu)勢技術的傳播，從而達到市場拓展的目的能夠更好地滿足客戶需求，容易形成雙方更高層次的共贏。“低成本策略”每斤魚的養(yǎng)殖成本要低于對手5分錢，技術優(yōu)勢轉化為投入產(chǎn)出優(yōu)勢n技術營銷技術營銷 技術與市場的直接轉換技術與市場的直接轉換n“先市場后工廠先市場后工廠” 確保優(yōu)勢復制成功確保優(yōu)勢復制成功Aug-0610優(yōu)勢及規(guī)模擴張新舉措優(yōu)勢及規(guī)模擴張新舉措n超前的市場意識，引領市場需求 n連接上下游，樹立更高競爭壁壘n樹立良好社會形象，利于品牌、政府合作等“通威魚通威魚”、“通威豬通威豬”延伸產(chǎn)延伸產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)鏈Aug-0611優(yōu)勢及規(guī)

5、模擴張新舉措優(yōu)勢及規(guī)模擴張新舉措并購加快成長步伐并購加快成長步伐n異地建廠擴展仍然是公司增長的重要來源n粵華飼料和大海公司，并購擴張開始，未來可能加速n大量企業(yè)虧損給予了公司更好的并購時機 Aug-0612業(yè)績預測和估值業(yè)績預測和估值預計預計06、07年收年收入收入收入增入增長幅長幅度約度約30%Aug-0613業(yè)績預測和估值業(yè)績預測和估值DCF模型估值得出每股的內(nèi)在價值為模型估值得出每股的內(nèi)在價值為10.71元元Aug-0614業(yè)績預測和估值業(yè)績預測和估值n依06年業(yè)績預測值計算，通威的合理PE應該為2225倍，可以算出每股的合理價值為9.911.25元；n每股的合理價值應該在10元以上 Aug-0615建議增持建議增持n通過調整配方、提前備料、提價等措施來緩解成本壓力n預計景氣程度不會進一步下滑，06年仍能夠保持相對合理的贏利水平n行業(yè)低谷將是更好的買點n公司的持續(xù)增長將推動價值不斷提升n短期估值及長期發(fā)展前景均具吸引力Aug-0616謝謝 謝！謝！ Thanks for Your Att