現(xiàn)代公司籌資策略分析(共67頁).ppt

1、 公司籌資策略 第一部分 籌資應(yīng)考慮的基本因素一、資金市場(chǎng) 1、資金市場(chǎng) 又稱金融市場(chǎng)，是金融資產(chǎn)易手的場(chǎng)所。從廣義講，一切金融機(jī)構(gòu)以存款貨幣等金融資產(chǎn)進(jìn)行的交易均屬于資金市場(chǎng)范疇。資金市場(chǎng)有廣義和狹義之分。廣義的資金市場(chǎng)市場(chǎng)泛指一切金融性交易，包括金融機(jī)構(gòu)與客戶之間、金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間、客戶與客戶之間所有的以資本為交易對(duì)象的金融活動(dòng)；狹義的資金市場(chǎng)則限定在以票據(jù)和有價(jià)證券為交易對(duì)象的金融活動(dòng)。一般意義上的資金市場(chǎng)是指狹義的資金市場(chǎng)。2、資金市場(chǎng)的作用 我們可以這樣來認(rèn)識(shí)資金市場(chǎng)的作用。金融資產(chǎn)是對(duì)于某種未來收入的一種債權(quán)，金融負(fù)債則是其對(duì)稱。金融資產(chǎn)有兩種主要功能：第一，它提供一種手段，

2、通過它，資金剩余者可以把它轉(zhuǎn)移給能對(duì)這些資金作有利投資的人。第二，它提供一種手段，把風(fēng)險(xiǎn)從進(jìn)行投資的人那邊轉(zhuǎn)移給這些投資提供資金的人。 資金的供給者和使用者之間可以不經(jīng)過有組織的資金市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)這種交易。如在信用活動(dòng)中，借款人得到貨幣使用權(quán)，把借據(jù)開給貨幣出借者；債權(quán)人持有借據(jù)即債權(quán)證明，在歸還期到來之前，則失去了貨幣使用權(quán)。 但這種交易存在著兩方面的不足：第一，債權(quán)人難以因臨時(shí)需要而收回貨幣使用權(quán)；第二，貨幣供給者和貨幣需求者是脫節(jié)的，使金融資產(chǎn)交易費(fèi)用增加。而資金市場(chǎng)的出現(xiàn)，則較好地克服了如上兩個(gè)缺點(diǎn)。 資金市場(chǎng)具有這樣兩種有用的功能： 第一，它為金融資產(chǎn)的持有者提供變現(xiàn)機(jī)會(huì)，變現(xiàn)能力的大小

3、是金融資產(chǎn)最重要的特征。 第二，它能減少金融資產(chǎn)的交易費(fèi)用，還能減少收集各種金融資產(chǎn)未來所得的情報(bào)費(fèi)用，以及投資者活動(dòng)的情報(bào)費(fèi)用，等等。3、金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)，又稱金融工具，是指可以用來融通資金的工具，一般包括貨幣和信用工具。 所謂信用，就是以他人的返還為目的，給予他人一段時(shí)間的財(cái)物支配權(quán)。通俗地講，就是把財(cái)物借給別人使用一段時(shí)間，到期歸還。 它包括兩個(gè)基本要素：一是出借財(cái)物的時(shí)間；二是對(duì)借財(cái)物人的信賴，相信他會(huì)到期歸還。出借的財(cái)物，可以是實(shí)物，也可以是貨幣。在信用活動(dòng)中，借出財(cái)物的一方是債權(quán)人；借人財(cái)物的人是債務(wù)人。為了證明這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債務(wù)人都要寫下一份借據(jù)，寫明債權(quán)人、債務(wù)人、所借財(cái)

4、物的數(shù)量和期限等，交給債權(quán)人。債權(quán)人到期憑此借據(jù)向債務(wù)人索還財(cái)物。這種借據(jù)就稱之為信用工具。由于這些借據(jù)也是一定財(cái)物所含價(jià)值的證明，所以一般統(tǒng)稱為有價(jià)證券。二、貨幣的時(shí)間價(jià)值 貨幣時(shí)間價(jià)值是籌資和投資都必須考慮的重要因素之一，是理財(cái)學(xué)中的一個(gè)重要概念。貨幣資金的所有者之所以放棄貨幣資金一段時(shí)間的使用權(quán)，無非是希望獲得一定的收益。這種收益多以利息率來表示。利息率就是貨幣資金的成本或價(jià)格。貨幣資金獲取利息額的多少與時(shí)間成正比，因此又稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。 三、幣值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)1、幣值變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的影響 幣值變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)的影響，可以分為對(duì)貨幣性資產(chǎn)和對(duì)非貨幣性資產(chǎn)的影響來討論。 在通貨膨脹條件下，持有貨

5、幣性資產(chǎn)，會(huì)蒙受價(jià)值損失，而持有非貨幣性資產(chǎn)，會(huì)獲取價(jià)值升值利益。相反，在通貨緊縮條件下，持有貨幣性資產(chǎn)，會(huì)獲得價(jià)值升值利益；而持有非貨幣性資產(chǎn)，會(huì)蒙受價(jià)值損失。 幣值變動(dòng)對(duì)負(fù)債的影響，也可分為對(duì)貨幣性負(fù)債和對(duì)非貨幣性負(fù)債的影響來討論。 在通貨膨脹條件下，持有貨幣性負(fù)債，因?yàn)榭梢杂觅H值了貨幣去償債，所以將產(chǎn)生利益；而持有非貨幣性負(fù)債，則不但不能獲得貨幣貶值所帶來的利益，而且還必須用已經(jīng)升值了的商品和勞務(wù)去償還債務(wù)，因此會(huì)蒙受損失。相反，在通貨緊縮條件下，持有貨幣性負(fù)債會(huì)蒙受損失，持有非貨幣性負(fù)債則會(huì)獲得利益。2、幣值變動(dòng)對(duì)實(shí)際收益率的影響 (1)實(shí)際收益率 實(shí)際收益率是指在不考慮幣值變化率和其

6、他風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)的純利率，從理論上講，它是資金需要量和資金供應(yīng)量在供需平衡時(shí)的均衡點(diǎn)利率，該利率是每個(gè)人確定最優(yōu)投資量的折現(xiàn)率。 (2)名義收益率 幣值變化削弱或增加貨幣的實(shí)際購(gòu)買力，相應(yīng)也降低或增加了投資項(xiàng)目的收益率。 所以，名義無風(fēng)險(xiǎn)收益率的高低由實(shí)際收益率和幣值變化率兩因素所共同決定。 四、信用風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收益率的影響 信用風(fēng)險(xiǎn)是指借款人不能履行還本付息所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)越大，相應(yīng)市場(chǎng)上所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就會(huì)越大。五、流通風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)1、流通風(fēng)險(xiǎn) 流通能力，對(duì)證券而言，就是指證券的轉(zhuǎn)售能力。證券的轉(zhuǎn)售能力與證券的收益率成反比，轉(zhuǎn)售能力強(qiáng)要求的補(bǔ)償收益率低，轉(zhuǎn)售能力弱要求的補(bǔ)償收益率就

7、高。 2、期限風(fēng)險(xiǎn) 證券到期日的長(zhǎng)短與市場(chǎng)利率變化的可能性成正比，到期日越長(zhǎng)，市場(chǎng)利率變化的可能性就越大，反之則越小，這就產(chǎn)生了利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，到期日越長(zhǎng)的證券，所要求的收益率就越高。長(zhǎng)期證券高于短期證券的利率就是期限風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償收益率。 第二部分 資本金籌資策略一、企業(yè)資本金制度（一）資本金制度簡(jiǎn)介 資本金資本金是企業(yè)投資者創(chuàng)辦企業(yè)時(shí)投入企業(yè)的本錢。它是企業(yè)得以存在的基礎(chǔ)。資本金的作用司歸納如下：1資本金是企業(yè)設(shè)立和從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提2資本金是企業(yè)對(duì)外借債的基礎(chǔ)3資本金有利于保障投資者的權(quán)益 （二）資本金制度分類 財(cái)務(wù)上的資本金是指企業(yè)的實(shí)收資本，它與法律上的資本金注冊(cè)資本不盡相同。注冊(cè)資

8、本是企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資本，在注冊(cè)資本登記管理上，世界上流行的模式主要有如下三種：1實(shí)收資本制2授權(quán)資本制3折衷資本制(三)資本金管理原則 1資本確定原則 2資本充實(shí)原則3資本不變?cè)瓌t4資本保值與增值原則二、 非股票形式的資本金籌資策略 非股票形式的資本金籌資是非股份公司制企業(yè)資本金籌資的主要形式。（一）非股票形式資本金籌資的特征 非股票形式的資本金籌資是企業(yè)直接與各類投資者之間簽訂投資合同融人資本金的籌資形式。該類籌資形式的基本特征有二： 1、不以股票為媒介 2、出資方式多樣化 具體有： （1）現(xiàn)金出資 （2）非現(xiàn)金出資 （三）非股票形式資本金籌資的利弊 非股票形式資本金籌集方

9、式的利弊可簡(jiǎn)略地歸納如下： 1、股票形式資本金籌資的優(yōu)點(diǎn) （1）程序簡(jiǎn)單 （2）經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)備周期短 2、非股票形式資本金籌資的缺點(diǎn) （1）資金成本高 （2）籌資較困難（四）非股票形式資本金籌資的策略 企業(yè)在吸收直接投資決策時(shí)，要在預(yù)測(cè)資金需要量的前提下，研究其籌集資本金的策略，該策略包括確定籌集資本金的總量、出資形式、產(chǎn)權(quán)關(guān)系等具體內(nèi)容，下面分別加以討論。1、確定籌集資本金總量的策略 企業(yè)資本金籌集規(guī)模應(yīng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)，而吸收直接投資在大多數(shù)情況下能直接形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，因此，企業(yè)在創(chuàng)建時(shí)必須注意其資本金籌集規(guī)模與投資規(guī)模的關(guān)系，要求從總量上協(xié)調(diào)兩者關(guān)系，以避免因吸收直接投資規(guī)模過大而造成資產(chǎn)閑

10、置，或因規(guī)模不足而影響資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益。此外，還要充分注意到資金來源結(jié)構(gòu)的問題，使資本負(fù)債有機(jī)結(jié)合，力爭(zhēng)取得資金來源成本最低的最佳資金結(jié)構(gòu)，使資本金的收益最大化。 2、選擇出資形式的策略 選擇出資形式的策略，主要目的是要使企業(yè)保持其合理的出資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。由于在吸收直接投資形式下各種不同出資方式形成的資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力與變現(xiàn)能力不同，對(duì)企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的影響也不相同，為保證各種出資方式下的資產(chǎn)間的合理搭配，提高資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力，因此，對(duì)不同出資方式下的資產(chǎn)，應(yīng)在吸收投資時(shí)確定較合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，包括實(shí)物資產(chǎn)與無形資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系；流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系(包括流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系)等

11、。保持出資結(jié)構(gòu)的合理性，可以使企業(yè)在未來的經(jīng)營(yíng)中，能按發(fā)展的需要來調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)僵化，保持其資產(chǎn)的流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)彈性。3、確認(rèn)投資方的投資能力的策略 不論各投資主體采用何種出資方式，企業(yè)吸收直接投資時(shí)，都必須確認(rèn)投資方的投資能力。確認(rèn)投資者的投資能力除可以有效地避免未來的投資糾紛之外，還可以保證企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿?。比如，尋找一個(gè)實(shí)力強(qiáng)大的大公司作為投資合作伙伴，其對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展肯定會(huì)有幫助。按照公司法的規(guī)定，投資方的對(duì)外長(zhǎng)期投資總額不得超過其凈資產(chǎn)的一半。 如果其投資方對(duì)外長(zhǎng)期投資總額已接近其凈資產(chǎn)的一半，那么，該投資方的投資能力就較弱。當(dāng)然，有很多方法可以確認(rèn)各類投資者的投資能

12、力，比如，通過查看企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表可以判斷企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，一般來講，流動(dòng)性強(qiáng)的企業(yè)，它的現(xiàn)金投資能力會(huì)較強(qiáng)，反之，則較弱；再如，一家流動(dòng)性不強(qiáng)但長(zhǎng)期資產(chǎn)大量閑置的企業(yè)，用其長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的能力則較強(qiáng)，等等。4、明確投資過程中的產(chǎn)權(quán)關(guān)系 由于不同投資者間投資數(shù)額不同，從而享有的權(quán)益也不相同，因此，企業(yè)在吸收投資時(shí)必須明確各投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。包括企業(yè)與投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，以及各投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系。企業(yè)與投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系的確立以各投資者所投資產(chǎn)辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)為前提。只有在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移完成的前提下，才能真正證明投資者擁有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，才能明確企業(yè)與投資者的責(zé)權(quán)利關(guān)系。各投資者間的產(chǎn)權(quán)關(guān)系涉及各投資主體間

13、的“投資收益”對(duì)等關(guān)系，涉及各投資者間對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的控制能力，分享收益，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此它必須以具有法律效力的合同和協(xié)議的方式確定。三、普通股票籌資策略（一）普通股票的特征 普通股票代表對(duì)公司剩余資產(chǎn)的所有權(quán)，普通股股東共同擁有公司，承擔(dān)同公司所有權(quán)相聯(lián)系的最終風(fēng)險(xiǎn)，但他們的責(zé)任只限于自己的投資額。普通股票的主要特征如下： 1、永久性資金來源和有限責(zé)任 2、定額股份、已發(fā)行股份和庫(kù)存股份3、票面價(jià)值 4、賬面價(jià)值和內(nèi)含價(jià)值 5、市場(chǎng)價(jià)值 （二）普通股票持有者的基本權(quán)利 如無特殊規(guī)定，普通股票持有者應(yīng)享有以下的一些基本權(quán)利：1、盈利分配權(quán)2、剩余資產(chǎn)索賠權(quán)3、投票表決權(quán)4、優(yōu)先購(gòu)股權(quán) 5、查

14、賬權(quán) （三）普通股票的利弊及其籌資策略1、普通股票的優(yōu)點(diǎn) （1）普通股票沒有固定的到期日，是一項(xiàng)永久性的資金來源。普通股票也沒有固定的費(fèi)用負(fù)擔(dān)，有盈利才支付股利，無盈利則可不必支付股利。甚至在有盈利的情況下，也可不支付或少支付股利。因此，用普通股票籌資，公司風(fēng)險(xiǎn)最小，或沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （2）普通股票籌資，由于減少了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障了債權(quán)人的利益，因此，會(huì)增加公司債券的價(jià)值，使債券籌資成本降低。 （3）通股票籌資比債券籌資更容易。 這是因?yàn)椋浩胀ü善钡念A(yù)期收益比優(yōu)先股和債券高。其收益之所以高是由兩個(gè)原因引起： 一是，在公司經(jīng)營(yíng)優(yōu)良、盈利高時(shí)，它不但能為投資者帶采豐厚的股利，而且會(huì)使市價(jià)大幅度上

15、升，給股東帶來豐厚收益。二是，普通股票代表公司主權(quán)，在通貨膨脹情況下，普通股票的價(jià)值會(huì)隨公司資產(chǎn)價(jià)格的上漲而上升，不承擔(dān)幣值貶值風(fēng)險(xiǎn)。普通股票代表著對(duì)公司一定的控制權(quán)，因此特別受某些希望參與管理的投資者歡迎。 2、普通股票的缺點(diǎn) （1）普通股票籌資雖無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也享受不到財(cái)務(wù)杠桿帶來的利益，不能像負(fù)債那樣以加速的形式提高現(xiàn)有權(quán)益資金盈利率。 （2）普通股股利不可減免所得稅，而且對(duì)其投資者而言投資風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，資金成本較債券高了許多。 （3）普通股票發(fā)行量，將導(dǎo)致現(xiàn)有股東對(duì)公司控制權(quán)的削弱。對(duì)中小企業(yè)而言其控制權(quán)還有可能為他人奪走。 3、普通股票籌資的策略 （1）將企業(yè)資產(chǎn)盈利率與負(fù)債成本率

16、相比較，如企業(yè)資產(chǎn)盈利率大于負(fù)債成本率，借債可取，企業(yè)資產(chǎn)盈利率越是高于負(fù)債成本率，并且越穩(wěn)定，擴(kuò)大借債規(guī)模就越可取。反之則不可取。因此，確定所有者權(quán)益籌資的規(guī)模，首先得從權(quán)衡負(fù)債規(guī)模開始，然后在負(fù)債與所有者權(quán)益之比達(dá)到最優(yōu)的基礎(chǔ)上，再確定所有者權(quán)益籌資規(guī)模。（2）將企業(yè)凈資產(chǎn)盈利率與優(yōu)先股股息率相比較，如果企業(yè)凈資產(chǎn)盈利率大于優(yōu)先股股息率，那么發(fā)行優(yōu)先股票籌資可取，前者越是大于后者，且穩(wěn)定程度越高；優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益之比越大就越可取。反之，則不可取。因此，確定普通股票發(fā)行規(guī)模，必須還要考慮優(yōu)先股票的發(fā)行規(guī)模，在確定優(yōu)先股權(quán)益與普通股權(quán)益的最佳比例之后，再確定普通股票的籌資規(guī)模。（3）要確

17、定企業(yè)資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu)，就必須關(guān)注市場(chǎng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的反應(yīng)，該反應(yīng)主要是通過籌資成本反映出來的。（4）要選擇普通股票發(fā)行的時(shí)間和方式，因?yàn)?，發(fā)行時(shí)間和方式不一樣，發(fā)行價(jià)格就會(huì)有差異，發(fā)行同量股份所籌得的資金量也就不一樣，或籌集等量資金所發(fā)行的股份數(shù)不一樣，故它們會(huì)直接影響到普通股票的每股賬面值、每股收益和每股市價(jià)，對(duì)原普通股股東的利益產(chǎn)生直接的影響。 總之，普通股票籌資量的確定，要放在其他各類資金來源之后來考慮，并充分注意其發(fā)行時(shí)間和方式對(duì)其發(fā)行價(jià)格的影響，只有這樣才能充分利用普通股票籌資的優(yōu)點(diǎn)，回避其缺點(diǎn)，使股東權(quán)益最大化的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。4、發(fā)行普通股的時(shí)間選擇 發(fā)行時(shí)間應(yīng)參照以下一些情況：

18、(1)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況 眾所周知，任何一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)一般都要經(jīng)歷一個(gè)由低谷到頂點(diǎn)，再由頂點(diǎn)到低谷的循環(huán)過程。當(dāng)經(jīng)濟(jì)從頂點(diǎn)衰退時(shí)，公司產(chǎn)品銷售下降，盈利減少，未分配盈余減少，衰退前形成的投資熱一時(shí)難以控制。 因此，公司資金短缺。這時(shí)，公司可視情況適度通過發(fā)行股票(或其它證券)籌資。但籌資成本較高。因?yàn)?，?jīng)濟(jì)衰退帶來利率上升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)由低谷走向復(fù)蘇時(shí)，公司產(chǎn)品銷售上升，盈利增加，未分配盈余增加。同時(shí)，投資機(jī)會(huì)增加。公司對(duì)資金的需求增加。這時(shí)，公司可視情況通過發(fā)行股票(或其它證券)籌資。但是，公司這個(gè)時(shí)期對(duì)資金的需求是逐漸增加的。因?yàn)?，?dāng)經(jīng)濟(jì)剛開始走出低谷時(shí)，公司的生產(chǎn)能力尚未全部發(fā)揮，不需要新的投資。此

19、外，公司此時(shí)可通過減少庫(kù)存來獲取所需資金。 可見，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)情況與股票的發(fā)行時(shí)間有關(guān)。 (2)資本結(jié)構(gòu)情況 保持合理的資本結(jié)構(gòu)，即保持長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益或長(zhǎng)期負(fù)債與資產(chǎn)總額之間的合適比率，是公司理財(cái)中不容忽視的重要內(nèi)容。因此，什么時(shí)候發(fā)行股票，什么時(shí)候不發(fā)行股票，要根據(jù)資本結(jié)構(gòu)情況確定。例如，如果長(zhǎng)期負(fù)債在股東權(quán)益中所占比率過大，公司償債能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力會(huì)下降，弄得不好還會(huì)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(由負(fù)債引起的風(fēng)險(xiǎn))，并由此導(dǎo)致股票風(fēng)險(xiǎn)上升，股票價(jià)格下跌。 因此，從維護(hù)合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時(shí)應(yīng)通過發(fā)行股票或發(fā)放股票股息(將未分配盈余轉(zhuǎn)化成股票)來減少長(zhǎng)期負(fù)債比例。反之，如果長(zhǎng)期負(fù)債在股東權(quán)益中所占比率

20、過小，公司便沒有充分享受利息免稅帶來的好處(負(fù)債支付的利息可作為成本從應(yīng)納稅收入中扣除)。因此，從維護(hù)合理資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，公司這時(shí)不應(yīng)發(fā)行股票而應(yīng)向銀行借款或發(fā)行債券。(3)股市行情情況 股市行情不僅反映國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也與籌資成本有關(guān)。例如，如果股市行情上漲，說明國(guó)家整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，即投資機(jī)會(huì)增多，投資者投資熱情較高。這時(shí)，公司發(fā)行股票可以較低的成本獲取所需資金。因?yàn)椋善卑l(fā)行價(jià)的高低與股市漲落關(guān)系密切。股市漲幅越大，股票發(fā)行價(jià)就可確定得越高。這樣，籌集同量資金所發(fā)行的股票數(shù)就可減少，發(fā)行成本就可減少。反之，股市漲幅越小，股票發(fā)行價(jià)就定得越低，籌集同量資金所發(fā)行的股票數(shù)就增加，發(fā)行成本就上

21、升。 5、發(fā)行普通股的方式選擇 采取什么方式發(fā)行股票，要根據(jù)具體情況而定。一般來說，發(fā)行股票可采取三種不同的方式：（1） 向社會(huì)發(fā)行股票 主要指向社會(huì)一切投資者首次發(fā)行股票或在一級(jí)市場(chǎng)上發(fā)行股票。向社會(huì)發(fā)行股票，發(fā)行價(jià)的高低十分重要。（2） 增配股 主要指向公司現(xiàn)有股東增股、配股。與向社會(huì)發(fā)行股票不同，增股時(shí)發(fā)行價(jià)(或認(rèn)購(gòu)價(jià))的高低無關(guān)緊要。 （3） 向機(jī)構(gòu)發(fā)行股票 是指將股票直接出售給團(tuán)體投資者，不在市場(chǎng)上公開推銷。6、普通股發(fā)行價(jià)的確定 一般情況下，股票發(fā)行價(jià)可通過以下幾種途徑確定： （1）通過承銷人或包銷人的競(jìng)爭(zhēng)性要價(jià)或通過與承銷人、包銷人的直接談判來確定發(fā)行價(jià)。這樣做，可比較合理地確定

22、公司和承銷、包銷人都能接受的發(fā)行價(jià)。（2）由公司自己確定發(fā)行價(jià)，然后由投資者按公司確定的發(fā)行價(jià)訂購(gòu)股票。（3）以拍賣方式確定發(fā)行價(jià)。 四、優(yōu)先股票籌資策略（一）、優(yōu)先股票的特征 優(yōu)先股票的優(yōu)先首先是指在企業(yè)清算時(shí)對(duì)償付債務(wù)后所余凈資產(chǎn)要求權(quán)的優(yōu)先，即它的索賠權(quán)優(yōu)先于普通股票；其次，是指獲取股利的權(quán)利優(yōu)先，即它的股利支付應(yīng)先于普通股票股利的支付。優(yōu)先股票實(shí)際上是一種混合性籌資形式，既具有債券的特點(diǎn)，又具有普通股票的特點(diǎn)。優(yōu)先股票持有者對(duì)公司資產(chǎn)的要求權(quán)小于債權(quán)人，但大于普通股票持有人。 雖然優(yōu)先股票規(guī)定有固定股利，但實(shí)際上，公司對(duì)這種股利的支付卻帶有隨意性，并非必須支付不可。不支付優(yōu)先股股利，并

23、不會(huì)像不支付債券利息那樣，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的境地。公司不支付優(yōu)先股股利，并不是就必然意味公司不履行合同義務(wù)或喪失了償付能力，這可能是由于公司的其他決策原因所致。 優(yōu)先股票的收益是股票面值與其規(guī)定股利率之積，它們一般不參與公司剩余利潤(rùn)的分配，就這點(diǎn)而論，優(yōu)先股票與債券的性質(zhì)相同。但優(yōu)先股票無到期日，不需要還本，甚至可以不支付股利，就這點(diǎn)而論，優(yōu)先股票與普通股票的性質(zhì)相同，因而我們說，優(yōu)先股票是一種混合性的籌資形式，它既有債券又有普通股票的特點(diǎn)。（二）優(yōu)先股票的利弊和籌資策略優(yōu)先股票籌資的利弊和籌資策略可概括如下： 1、優(yōu)先股票的優(yōu)點(diǎn) （1）財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕 （2）財(cái)務(wù)上靈活機(jī)動(dòng) （3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 （4.

24、）不減少普通股票收益和控制權(quán) 總之，優(yōu)先股票一方面財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，另一方面不減少普通股股東既得利益，是它的主要優(yōu)點(diǎn)。2、優(yōu)先股票的缺點(diǎn) （1）資金成本高（2）股利支付的固定性 3、優(yōu)先股票籌資策略 一般來說確定優(yōu)先股票的發(fā)行量應(yīng)注意如下的問題： 一是將公司的凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股票成本相比較，如公司的凈資產(chǎn)收益率較高，足以抵銷優(yōu)先股票的成本時(shí)，企業(yè)優(yōu)先股可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，使普通股股東收益最大化。 二是要注意企業(yè)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提條件下追求普通股股東收益的最大化。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，增加債務(wù)雖然可以獲得較高的普通股權(quán)益收益率，但是，這樣會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和放大總風(fēng)險(xiǎn)，使企

25、業(yè)價(jià)值降低。因此在此時(shí)，企業(yè)為了回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)少增加債務(wù)，多增加優(yōu)先股。因?yàn)檫@樣做既可以減少企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)，又可使普通股票持有者獲得最大的風(fēng)險(xiǎn)收益。 總之，如在依靠負(fù)債籌資會(huì)過多增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而又不愿發(fā)行普通股票削弱企業(yè)的控制權(quán)和喪失風(fēng)險(xiǎn)收益的情況下，最佳的籌資方案就只能是發(fā)行優(yōu)先股票籌資。 從我國(guó)目前的現(xiàn)實(shí)情況看，尚未見我國(guó)股份公司發(fā)行優(yōu)先股票。究其原因有二：一是我國(guó)公司的籌資管理尚未能以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，公司籌資的目的主要是從市場(chǎng)上融人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，對(duì)資金來源的結(jié)構(gòu)，特別是股本的結(jié)構(gòu)對(duì)股東權(quán)益的影響問題并不重視。 二是股票市場(chǎng)尚不健全，公司難以自主決定發(fā)行股票的種類。可以預(yù)見，隨

26、著規(guī)范化的股份公司日益增多，公司理財(cái)目的將會(huì)逐漸轉(zhuǎn)向股東財(cái)富最大化，隨著股票市場(chǎng)的日益健全，公司發(fā)行股票的自主權(quán)也會(huì)相應(yīng)增加，到時(shí)，股份公司將自然會(huì)考慮到優(yōu)先股票籌資的問題，優(yōu)先股票也終將成為我國(guó)證券市場(chǎng)上的常見證券品種。 第三部分 長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略一、長(zhǎng)期借款籌資策略 長(zhǎng)期借款是指從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)借人的，償債期在一年以上的借款，它是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的主要來源之一。（一）長(zhǎng)期借款償債計(jì)劃 長(zhǎng)期借款金額大、期間長(zhǎng)，為了保證按期還本付息，企業(yè)必須編制償債計(jì)劃。該計(jì)劃通常都是由借貸雙方協(xié)商確定的，它是長(zhǎng)期借款合同中最重要的內(nèi)容。 就借款企業(yè)而言，確定償債計(jì)劃要充分注意到企業(yè)現(xiàn)金流人量的時(shí)間和積

27、累這樣兩個(gè)因素，盡量使長(zhǎng)期借款的償債期和償付量與現(xiàn)金流人期和積累量相銜接，以回避償還長(zhǎng)期借款的風(fēng)險(xiǎn)。具體的償還方式主要有：分期付息到期還本，分期還本付息，分期等額償還本息等等多種方式。（二）長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款 1、限制性條款非限制條款，又稱例行性條款，主要內(nèi)容如下：（1）定期提供財(cái)務(wù)報(bào)表貸款人（2）維護(hù)資產(chǎn)的安全完整（3）及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù) 2、限制性條款 限制性條款主要是為了使借款人保持某一特定的財(cái)務(wù)狀況和管理結(jié)構(gòu)而制定的制約借款人行為的條款。限制性條款通常涉及到流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流出、固定資產(chǎn)處置、資本性支出、增加負(fù)債、?？顚Ｓ茫约肮芾淼确矫娴膬?nèi)容。3、違約懲罰條款 幾乎所有的借

28、款協(xié)議都有違約懲罰條款，該類條款詳細(xì)規(guī)定了借款人違反上述各類契約條款時(shí)，將受到何種懲罰。（三）長(zhǎng)期借款籌資的利弊和籌資策略 長(zhǎng)期借款籌資有利有弊，其利弊和籌資策略分析如下： 1、長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn) （1）由于長(zhǎng)期借款是一種權(quán)益交易形式，因此，當(dāng)借款帶來的收益大于借款成本時(shí)，企業(yè)可獲得更大利益，即企業(yè)凈資產(chǎn)收益率會(huì)加速上升。 （2）長(zhǎng)期借款利息可以抵稅，因此資金成本較低。 （3）借款靈活機(jī)動(dòng)，貸款合同可以通過借貸雙方協(xié)商解決。 （4）不必向社會(huì)公開企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況。 2、長(zhǎng)期借款籌資的缺點(diǎn) （1）當(dāng)借款所獲收益不能補(bǔ)償籌資成本時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，所有者收益會(huì)減少。 （2）限定性的借款條款在某些方

29、面限制了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。 （3）年金形式的本金和利息的償付會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金大量流出。 3、長(zhǎng)期借款籌資策略 長(zhǎng)期借款利弊分歧點(diǎn)是借款收益與借款成本之差，當(dāng)該差額為正時(shí)，借款有利；當(dāng)該差額為負(fù)時(shí)，借款無利。因此，在長(zhǎng)期借款籌資前，必須對(duì)借款所能產(chǎn)生的收益進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。在進(jìn)行這種預(yù)測(cè)時(shí)，還要注意到限制性條款對(duì)企業(yè)盈利能力的影響，使預(yù)測(cè)結(jié)果能正確反映接受借款后的實(shí)際情況。企業(yè)應(yīng)盡可能在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)接受借款后的收益和成本的基礎(chǔ)上決定長(zhǎng)期借款的數(shù)量、期限、償債方式、合同條款等等，以爭(zhēng)取最大的利益。 二、長(zhǎng)期債券籌資策略（一）長(zhǎng)期債券的特征 長(zhǎng)期債券，是長(zhǎng)期債務(wù)證書，在債券上載明還本期和本金額及規(guī)定的利率和付息

30、期。舉債公司將按照債券上載明的利率定期向債券持有者支付利息，并在到期日按債券面值償還本金。 我們知道，市場(chǎng)利率是不斷變動(dòng)的，而債券的利率是固定的，這樣兩者之間就會(huì)產(chǎn)生差異；另外，不同舉債公司的信譽(yù)程度不同，債券持有者面臨的風(fēng)險(xiǎn)也不同，因此，對(duì)投資收益率的高低有不同的要求。這些因素決定了公司債券并不只按面值發(fā)行，溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行是常見的現(xiàn)象。 在我國(guó)現(xiàn)階段，企業(yè)發(fā)行債券，應(yīng)按國(guó)家有關(guān)規(guī)定，向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)后才可發(fā)行。公司債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓應(yīng)通過中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)代理。公司發(fā)行債券必須應(yīng)有擔(dān)保或抵押。發(fā)行抵押債券的公司，其發(fā)行的債券金額不得超過公司凈資產(chǎn)的40。但發(fā)行擔(dān)保債券的不受此

31、限。金融代理機(jī)構(gòu)代表債券購(gòu)買者(公司債權(quán)人)的利益，要與債券發(fā)行公司簽訂代理信托合同，在合同中，應(yīng)明確規(guī)定債券的發(fā)行方式，提供的擔(dān)保晶，為舉債公司限定的債務(wù)額度，以及對(duì)債券持有者利益的保障，等等。（二）債券的種類 從債券的抵押、擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)債券進(jìn)行分類。 1、非抵押和擔(dān)保債券 我國(guó)目前尚不允許發(fā)行非抵押和非擔(dān)保債券。這類債券發(fā)行時(shí)并無公司資產(chǎn)作為保證，投資者之所以購(gòu)買這類債券，是因?yàn)橄嘈殴镜挠芰?，因此，這類債券又稱之為信用債券。 2、抵押債券 抵押債券是以公司某些資產(chǎn)的留置權(quán)作為擔(dān)保的債券。抵押債券的具體資產(chǎn)應(yīng)在抵押債券契約中詳細(xì)寫明。如果發(fā)行公司破產(chǎn)，抵押品可以拍賣，以滿足債券持有者的

32、債權(quán)要求。 3、擔(dān)保債券擔(dān)保債券是由發(fā)行公司以外的第三者擔(dān)保的債券。（三）長(zhǎng)期債券的利弊和籌資策略 1、長(zhǎng)期債券的優(yōu)點(diǎn) （1）可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益 債券成本是固定的，如果公司收益增加，那么凈資產(chǎn)收益率會(huì)加速增漲，即可獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。 （2）成本較低 由于債券受若干限制性條款保護(hù)，債券持有者的風(fēng)險(xiǎn)較小，因此，其利息比股息低。再由于企業(yè)債券的利息費(fèi)用是稅前費(fèi)用，因此，其稅后資金成本比企業(yè)總資金成本低。（3）不會(huì)稀釋股東權(quán)益 用債券籌資，不會(huì)稀釋企業(yè)每股收益和股東控制權(quán)，即公司所有者不會(huì)損失其對(duì)公司的控制權(quán)。 2、長(zhǎng)期債券的缺點(diǎn) （1）可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng) 債券必須還本付息，是企業(yè)的固定支付費(fèi)用，

33、隨著這種固定支出的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和破產(chǎn)可能性增大。一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率之下，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)。一旦企業(yè)不能支付這種固定費(fèi)用，企業(yè)便宣告破產(chǎn)。（2）可能使企業(yè)總資金成本增大 由于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因其債務(wù)的增加而上升，這些風(fēng)險(xiǎn)的上升又導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)成本、權(quán)益資金成本上升，因此，增大了企業(yè)總資金成本。 （3）經(jīng)營(yíng)靈活性降低 在債券合同中，各種保護(hù)性條款使企業(yè)在股息策略、融資方式和資金調(diào)度等多方面受到制約，經(jīng)營(yíng)靈活性降低。 3、長(zhǎng)期債券籌資策略 （1）債券對(duì)資金市場(chǎng)的影響，對(duì)資金成本的影響。 （2）債券使財(cái)務(wù)杠桿增大后，對(duì)權(quán)益資金收益率的影響，對(duì)股東控制權(quán)的影響。 （3）

34、企業(yè)是否有足夠的收益能力確保應(yīng)付債券的還本付息。 （4）市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)債券發(fā)行和收回所產(chǎn)生的影響。 （5）債券契約中各種限制性條款對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的制約情況。三、長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略綜述（一）控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略 控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略，主要在公司資產(chǎn)收益率不高和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大時(shí)使用。（二）放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略 放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期負(fù)債籌資策略，一般在公司資產(chǎn)收益率較高時(shí)使用，當(dāng)公司資產(chǎn)收益率較高時(shí)，企業(yè)通過負(fù)債籌資可以使普通股東權(quán)益收益率得到快速提高。案例：東方汽車制造公司籌資決策案例 東方汽車制造公司是一個(gè)多種經(jīng)濟(jì)成分并存，具有法人資格的大型企業(yè)集團(tuán)。公司現(xiàn)有5

35、8個(gè)生產(chǎn)廠家，還有物資、銷售、進(jìn)出口、汽車配件等4個(gè)專業(yè)公司，一個(gè)輕型汽車研究所和一所汽車工業(yè)學(xué)院。公司現(xiàn)在急需1億元的資金用于“七五”技術(shù)改造項(xiàng)目。為此，總經(jīng)理趙廣文于1988年2月10日召開由生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉、財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超、銷售副總經(jīng)理李立某信托投資公司金融專家周明、某研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)吳教授、某大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)者鄭教授組成的專家研討會(huì)，討論該公司籌資問題。下面是他們的發(fā)言和有關(guān)資料。 總經(jīng)理趙廣文首先發(fā)言，他說：“公司七五技術(shù)改造項(xiàng)目經(jīng)專家、學(xué)者的反復(fù)論證已被國(guó)務(wù)院于1987年正式批準(zhǔn)。這個(gè)項(xiàng)目投資額預(yù)計(jì)為4億元，生產(chǎn)能力為4萬輛。項(xiàng)目改造完成后，公司的兩個(gè)系列產(chǎn)品的各項(xiàng)性能可達(dá)到國(guó)際80年代

36、的先進(jìn)水平?，F(xiàn)在項(xiàng)目正在積極實(shí)施中，但目前資金不足，準(zhǔn)備在1988年7月籌措1億元資金，請(qǐng)大家討論如何籌措這筆資金?！?生產(chǎn)副總經(jīng)理張偉說：“目前籌集的1億元資金，主要是用于投資少、效益高的技術(shù)改造項(xiàng)目。這些項(xiàng)目在兩年內(nèi)均能完成建設(shè)并正式投產(chǎn)，到時(shí)將大大提高公司的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量，估計(jì)這筆投資在投產(chǎn)后三年內(nèi)可完全收回。所以應(yīng)發(fā)行五年期的債券籌集資金?！?財(cái)務(wù)副總經(jīng)理王超提出了不同意見，他說：“目前公司全部資金總額為10億元，其中自有資金為4億元，借人資金為6億元，自有資金比率為40%，負(fù)債比率為60%。這種負(fù)債比率在我國(guó)處于中等水平，與世界發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)、英國(guó)等相比，負(fù)債比率已經(jīng)比較高了。如果再利用債券籌集1億元資金，負(fù)債比率將達(dá)到64%，顯然負(fù)債比率過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)