2017CPA綜合階段-財務(wù)管理-大白本

1、專項一 傳統(tǒng)財務(wù)報表與企業(yè)價值評估(相對價值法)分析 一、財務(wù)報表分析的方法1、比較分析法(1) 與本公司的歷史比，也稱趨勢分析(2) 與同類公司比，也稱橫向比較(3) 與計劃預(yù)算比，也稱預(yù)算差異分析2、因素分析(1)連環(huán)替代法設(shè) F=AX BXC基數(shù)(計劃、上年、同行業(yè)先進(jìn)水平)Fo=A0X B0X Q報告期(實際、下年)F1=A1 X B1 X C1基數(shù)：Fo=AoX BoX C0(1)置換 A 因素：A1XB0XC0(2)置換 B 因素：A1 x B1 x Co(3)置換 C 因素：A1XB1XC1(4)(4)(2) - (1)即為A因素變動對F指標(biāo)的影響(3) - (2)即為B因素變動

2、對F指標(biāo)的影響(4) - (3)即為C因素變動對F指標(biāo)的影響(2)差額分析法(只適用于 連乘)A因素變動對 F指標(biāo)的影響：(A1-A0)XBoXQ B因素變動對 F指標(biāo)的影響：AX (B1-B0) X CoC因素變動對F指標(biāo)的影響：A1XB1X (G-C0)二、財務(wù)指標(biāo)分析(競爭能力分析)1、短期償債能力分析財務(wù)指標(biāo)公式營運資本營運資本嘴動資產(chǎn)-流動負(fù)債=長期資本-長期資產(chǎn)流動比率流動比率流動資產(chǎn)=X 100%八 1 UU /U流動負(fù)債速動比率速動比率速動資產(chǎn)=-X 100%流動負(fù)債現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))v a nno/ 100%流動負(fù)債現(xiàn)金流量比率加人口口*經(jīng)營活動現(xiàn)金

3、流量凈額現(xiàn)金流量比率 =X 100%流動負(fù)債2、長期償債能力分析財務(wù)指標(biāo)公式資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率_負(fù)責(zé)總額 資產(chǎn)總額X100%產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益 乘數(shù)產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)責(zé)總額X 100%所有者權(quán)益總額權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額_1 +產(chǎn)權(quán)比率=1股東權(quán)益1 -資產(chǎn)負(fù)債率長期資本負(fù)債率”甘口以士幺任令非流動負(fù)債長期資本負(fù)債率 =X 100%（非流動負(fù)債+股東權(quán)益）利息保障倍數(shù)利息保障倍整息稅前禾IJ潤（凈禾IJ潤1 =+利息費用+所得稅費用）/| L 3 |/|< r* 1 口 >9利息費用利息費用現(xiàn)金流量利息保 障倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)_經(jīng)營現(xiàn)金流量 利息費用小結(jié)：短期償債能力是正指標(biāo)，長期償債能

4、力大部分是反指標(biāo)，也有正指標(biāo)。債權(quán)人：償債能力越強越好。經(jīng)營者和股東：償債能力越強，不一定越好。3、營運能力分析x x資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=銷售收入+ x X資產(chǎn)；X X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期（天數(shù)）=365+ X X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；x x資產(chǎn)占收入比=x x資產(chǎn)+銷售收入；指標(biāo)公式應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365 + （銷售收入/應(yīng)收賬款）應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款+銷售收入存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入（成本）+存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365 + （銷售收入（成本）/存貨） 存貨與收入比=存貨+銷售收入（成本）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)周

5、轉(zhuǎn)天數(shù)=365 + （銷售收入/流動資產(chǎn)）=365+流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動資產(chǎn)與收入比=流動資產(chǎn)+銷售收入非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售收入+非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365+ （銷售收入/非流動資產(chǎn)）=365 +非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)非流動資產(chǎn)與收入比=非流動資產(chǎn)+銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入+總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) =365 + （銷售收入/息資產(chǎn)）=365+息資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)+銷售收入=1/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)4、盈利能力分析財務(wù)指標(biāo)計算公式銷售凈利率銷售凈利率=凈利潤+銷售收入權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=凈利潤+股東權(quán)益X 100%資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)凈利率=

6、凈禾1潤+資產(chǎn)5、發(fā)展能力可持續(xù)增長率（一）可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能 增長的最大比率?！咎崾尽浚?）經(jīng)營效率是指銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；（2）財務(wù)政策是指資本結(jié)構(gòu)政策和股利支付率政策。上述假設(shè)條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等。（二）可持續(xù)增長率的計算（1） 根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （次數(shù)）X留存收益率X期初權(quán) 益期末總資產(chǎn)乘數(shù)（2） 根據(jù)期末股東權(quán)益計算-在*/* 留存收益率X銷售凈利率X權(quán)益乘數(shù)X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可持續(xù)增長率 =1 -留存收益率 X銷售凈利率 X權(quán)益乘數(shù)X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

7、6、上市公司特有能力指標(biāo)（市價比率）（1） 市盈率它反映普通股股東愿意為每1元凈利潤支付的價格；市盈率=每股市價每股收益每股收益邛通股股東凈利潤嘛通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)（2） 市凈率它反映普通股股東愿意為每1元凈資產(chǎn)支付的價格市凈率=每股市價每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=普通股股東權(quán)益+流通在外普通股（3） 市銷率它反映普通股股東愿意為每1元銷售收入支付的價格。其計算公式如下：市銷率=每股市價每股銷售收入每股銷售收入=銷售收入瑜通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)三、企業(yè)價值評估（相對價值法）分析基本原理：首先，尋找一個影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量（如凈利）；其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價 /關(guān)

8、鍵變量的平均值（如平均市盈率）；然后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（如凈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計算目標(biāo)企業(yè)的評估價值。相對價值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標(biāo)企業(yè)的價值。如果可比企業(yè)的價值被高估了，則目標(biāo)企業(yè)的價值也會被高估。實際上，所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價值為基準(zhǔn)，是一種相對價值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值。1、市盈率模型（1） 市盈率分析.甘口、股利支付率X （ 1 +增長率）本期市盈率=股權(quán)成本-:由廣,中甘八擊歷虧股利支付率內(nèi)在（頂期）市盈率 =股權(quán)成本-增長率目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價值 =可比企業(yè)平均市盈經(jīng)X目標(biāo)企業(yè)每股收益市盈率的驅(qū)動因素是

9、企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險，在影響市盈率的三個因素中,關(guān)鍵是增長潛力。（2） 市盈率特點優(yōu)點首先，計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；其次，市盈率把價 格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；再次，市盈率涵蓋 了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。缺點如果收益為負(fù)值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身 基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響，在整個經(jīng)濟(jì)繁榮 時市盈率上升，整個經(jīng)濟(jì)衰退時市盈舉下降。如果目標(biāo)企業(yè)的3值為1,則評估價值正確反映了對未來的預(yù)期。如果企業(yè)的3值顯著大于1,經(jīng)濟(jì)繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時評估價值被縮小。如果3值

10、顯著 小于1,經(jīng)濟(jì)繁榮時評估價值偏低， 經(jīng)濟(jì)衰退時評估價值偏高。 如果是一 個周期性的企業(yè)，則企業(yè)價值可能被歪曲。使用范圍市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且3值接近于1的企業(yè)。2、市凈率模型（1）市凈率分析股東權(quán)益收益率股利支付率 X （1+增長率）本期市凈率=0股權(quán)成本-增長率內(nèi)在（預(yù)期）市凈率股東權(quán)益收益率1 X股利支付率股權(quán)成本-增長率股權(quán)價值= 可比企業(yè)平均市凈率X目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)驅(qū)動市凈率的因素有權(quán)益報酬率、股利支付率、增長率和風(fēng)險，其中權(quán)益報酬率是關(guān)鍵因素（2） 市凈率的特點優(yōu)點首先，凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率進(jìn)行估價，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)。 其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)

11、容易取得，并且容易理解。再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被 人為操縱，最后，如果會計標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。缺點首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性， 其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企 業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什 么實際意義。最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。使用范圍適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。3、市銷率模型（1） 市銷率分析本期收入乘數(shù)銷售凈利率0 x股利支付率 X（1 +增長率）股權(quán)成本-增長率銷售

12、凈利率_ X股利支付率內(nèi)在（預(yù)期）收入乘數(shù)=1股權(quán)成本-增長率目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)X目標(biāo)企業(yè)的銷售收入收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本。其中，銷售凈利率是關(guān)鍵因素。（2） 市銷率的特點優(yōu)點首先，它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不低債的企業(yè)，也可以計算 出一個有意義的價值乘數(shù)。其次，它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。 最后，收入乘數(shù)對價值政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的 后果。缺點不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之O使用范圍主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng) 行業(yè)的企業(yè)。4、修正的市價比

13、率（1）修正的市盈率模型修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率+ （平均預(yù)期增長率X100）每股價值=修正平均市盈率X目標(biāo)企業(yè)增長率X100 X目標(biāo)企業(yè)每股凈利（3） 修正的市凈率模型修正市凈率=可比企業(yè)市凈率+ （可比企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率X100）目標(biāo)企業(yè)每股價值 =修正平均市凈率X目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率X100 X目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)（4） 修正的市銷率模型修正市銷率=可比企業(yè)市銷率+ （可比企業(yè)預(yù)期銷售凈利率X100）目標(biāo)企業(yè)每股價值 =修正市銷率X目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率X100 X目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入專題二：管理用財務(wù)報表與企業(yè)價值評估一、管理用財務(wù)報表（一）管理用資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)=負(fù)債

14、+所有者權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn) 年融資產(chǎn)=經(jīng)營負(fù)債+金融負(fù)債+所有者權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)+所有者權(quán)益凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)- 經(jīng)營負(fù)債凈（金融）負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈（金融）負(fù)債+所有者權(quán)益1 、 區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)（ 1 ） 貨幣資金：貨幣資金本身是金融性資產(chǎn)，但是有一部分貨幣資金是經(jīng)營活動所必需 的。有三種做法： 第一：將全部貨幣資金列為經(jīng)營性資產(chǎn)； 第二： 根據(jù)行業(yè)或公司歷史平均的貨幣資金 / 銷售百分比以及本期銷售額， 推算經(jīng)營 活動需要的貨幣資金額，多余部分列為金融資產(chǎn)； 第三：將其全部列為金融資產(chǎn)。（ 2 ） 短期應(yīng)收票據(jù)如果是以市場利率計息的投資，

15、屬于金融資產(chǎn)； 如果是無息應(yīng)收票據(jù)， 應(yīng)歸入經(jīng)營資產(chǎn)。（ 3 ）短期權(quán)益性投資屬于金融資產(chǎn)，因為短期權(quán)益投資是暫時利用多余現(xiàn)金的一種手段。（ 4 ）債權(quán)投資：對于非金融企業(yè)，債券和其他帶息的債權(quán)投資都是金融性資產(chǎn)，包括短期和長期的債權(quán)投資。（ 5 ）長期權(quán)益投資屬于經(jīng)營性資產(chǎn)。（ 6 ） 應(yīng)收項目： 大部分應(yīng)收項目是經(jīng)營活動形成的， 屬于經(jīng)營資產(chǎn)。 “應(yīng)收利息 ”是金融項 目。 “應(yīng)收股利 ”分為兩種：長期權(quán)益投資的應(yīng)收股利屬于經(jīng)營資產(chǎn)；短期權(quán)益投資 （已經(jīng)劃分為金融項目）形成的應(yīng)收股利，屬于金融資產(chǎn)。（ 7 ） 遞延所得稅資產(chǎn)：資產(chǎn)的賬面價值小于其計稅基礎(chǔ)時形成遞延所得稅資產(chǎn)。經(jīng)營性 資產(chǎn)形

16、成的遞延所得稅資產(chǎn)應(yīng)列為經(jīng)營資產(chǎn)。金融資產(chǎn)形成遞延所得稅資產(chǎn)應(yīng)列為 金融資產(chǎn)。（ 8 ） 其他資產(chǎn)。如果查不到結(jié)果，應(yīng)當(dāng)列入經(jīng)營資產(chǎn)。2 、 區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債 經(jīng)營負(fù)債是指銷售商品或提供勞務(wù)所涉及的負(fù)債。金融負(fù)債是債務(wù)籌資活動所涉及的負(fù)債。大部分負(fù)債是金融性的， 并且不難識別， 包括短期借款、 一年內(nèi)到期的長期負(fù)債、 長期借款、 應(yīng)付債券等。有些項目不太容易識別：（ 1 ） 短期應(yīng)付票據(jù)：與短期應(yīng)收票據(jù)的劃分一樣，它也分為兩種：一種是以市場利率計 息的融資活動形成的，屬于金融負(fù)債；另一種是無息應(yīng)付票據(jù)，應(yīng)歸入經(jīng)營負(fù)債， 因為它們是經(jīng)營活動形成的。（ 2 ）優(yōu)先股，從普通股東角度看，優(yōu)先股

17、應(yīng)屬于金融負(fù)債。（ 3 ）應(yīng)付項目，大多數(shù)應(yīng)付項目是經(jīng)營活動的應(yīng)計費用， 包括應(yīng)付職工薪酬、 應(yīng)交稅費、應(yīng)付賬款等， 均屬于經(jīng)營負(fù)債。 “應(yīng)付利息 ”是債務(wù)籌資的應(yīng)計費用， 屬于金融負(fù)債?！皯?yīng)付利息 ”和 “應(yīng)付股利 ”（包括是優(yōu)先股的應(yīng)付股利和普通股的應(yīng)付股利） 均為籌資 的應(yīng)計費用，屬于金融負(fù)債。（ 4 ） 遞延所得稅負(fù)債。資產(chǎn)的賬面價值大于其計稅基礎(chǔ)時形成遞延所得稅負(fù)債。經(jīng)營性 資產(chǎn)形成的遞延所得稅負(fù)債應(yīng)列為經(jīng)營負(fù)債。金融資產(chǎn)形成遞延所得稅負(fù)債應(yīng)列為 金融負(fù)債。（ 5 ）長期應(yīng)付款。融資租賃引起的長期應(yīng)付款屬于金融負(fù)債，因為它被視為企業(yè)因購買資產(chǎn)而發(fā)生的借款。經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款應(yīng)屬

18、于經(jīng)營負(fù)債。（ 6 ）其他負(fù)債。如果查不到結(jié)果，通常將其列為經(jīng)營負(fù)債。（二）管理用利潤表稅后經(jīng)營利潤 -稅后利息費用=凈利潤金融損益涉及以下項目的調(diào)整：(1) 財務(wù)報表中 財務(wù)費用”包括利息支出(減利息收入)、匯兌損益以及相關(guān)的手續(xù)費、 企業(yè)發(fā)生的現(xiàn)金折扣或收到的現(xiàn)金折扣。從管理角度分析，現(xiàn)金折扣屬于經(jīng)營損益，不過實際被計入財務(wù)費用的數(shù)額很少，所以可以把財務(wù)費用”全部作為金融損益處理。(2) 財務(wù)報表的 公允價值變動損益”中，屬于金融資產(chǎn)價值變動的損益，應(yīng)計入金融損 益，屬于經(jīng)營資產(chǎn)價值變動的損益，應(yīng)計入經(jīng)營損益。(3) 財務(wù)報表的 投資收益”中，既有經(jīng)營資產(chǎn)的投資收益， 也有金融資產(chǎn)的投資收

19、益， 只 有后者屬于金融損益。(4) 財務(wù)報表的 資產(chǎn)減值損失”中，既有經(jīng)營資產(chǎn)的減值損失，也有金融資產(chǎn)的減值損 失，只有后者屬于金融損益。(三) 管理用現(xiàn)金流量表實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債權(quán)現(xiàn)金流量(1) 實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-凈投資凈投資=經(jīng)營營運資本增加+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加二期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初的凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營營運資本增加+資本支出折舊與攤銷資本支出= 爭經(jīng)營長期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷(2) 股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配一股權(quán)資本凈增加=凈利潤-凈投資X ( 1-負(fù)債率)負(fù)債率=凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)(3) 債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負(fù)債增加二、管理用財務(wù)報表分析權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈

20、利率+杠桿貢獻(xiàn)率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+ (凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率)x凈財務(wù)杠桿 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率喇后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)=稅后經(jīng)營凈利率x凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅后經(jīng)營利潤 收入乂收入凈經(jīng)營資產(chǎn)稅后利息率=稅后利息/凈負(fù)債凈財務(wù)杠桿=凈負(fù)債/權(quán)益杠桿貢獻(xiàn)率=(凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率)X凈財務(wù)杠桿=經(jīng)營差異率X凈財務(wù)杠桿三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數(shù):價值=?E?=1現(xiàn)金流量(1 +資本成本(1)股利現(xiàn)金流量模型oo股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是:股利現(xiàn)金流量”股權(quán)價值=E ?=1 (1 +股權(quán)資本成本股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給

21、股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。（2） 股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價值oo=匯?=1股權(quán)現(xiàn)金流量?（1 +股權(quán)資本成本?（3） 實體現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型的基本形式是:oo實體價值=匯?=1實體現(xiàn)金流量?（1 +加權(quán)平均資本成本？/股權(quán)價值共體價值-凈債務(wù)價值oo凈債務(wù)價值=匯償還債務(wù)現(xiàn)金流量?=1 （1 +等風(fēng)險債務(wù)成本?四、如何確定預(yù)期期間預(yù)測的時間范圍涉及預(yù)測基期、詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期。1、預(yù)測的基期確定基期數(shù)據(jù)的方法和兩種：一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。2、詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多

22、長。判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率， 它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率；（2）具有穩(wěn)定的凈資本回報率，它與資本成本接近。（1） 股權(quán)價值=預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價值的現(xiàn)值假設(shè)預(yù)期值為n則：（股權(quán)現(xiàn)金流量”股權(quán)價值=#J?=1（1 +股權(quán)資本成本?股權(quán)現(xiàn)金流量+ ?+1?（股權(quán)資本成本-永續(xù)增長率）（1 +股權(quán)資本成本）?（2） 實體價值=預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價值的現(xiàn)值 設(shè)預(yù)測期為n,則：oo實體價值=E?=1(1 +實體現(xiàn)金流量?+加權(quán)平均資本成本?實體現(xiàn)金流量?+1（加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長率）（1 +加權(quán)平均資本成本）?五、管理用財務(wù)

23、報表增長率（一） 外部融資計算假設(shè)計劃銷售依據(jù)銷售百分比法，假設(shè)各項經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營負(fù)債與銷售保持穩(wěn)定的百分比;凈利率可以涵蓋借款利息的增加，需要的資金總額就凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加額。假設(shè)可以動用的金融資產(chǎn) =0,經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比、經(jīng)營負(fù)債銷售百分比保持不變。(1) 外部融資額=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比X銷售收入增加-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比X銷售收入增加-預(yù)計銷售收入X預(yù)計銷售凈利率X (1-預(yù)計股利支付率)-可動用的金融資產(chǎn)(2) 假設(shè)條件：可以動用的金融資產(chǎn)為0,兩邊同除“銷售收入增加 ”：外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比一經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比一預(yù)計銷售凈利率X (1+增長率)/增長率X (1股利

24、支付率)(3) 外部融資額=外部融資銷售增長比x新增銷售額(二)內(nèi)含增長率如果不能或者不打算從外部融資，則只能依靠內(nèi)部積累，此時達(dá)到的增長率，就是所謂的“內(nèi)含增長率”此時，外部融資銷售增長比為 0.經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比一經(jīng)營負(fù)債銷售百分比一計劃銷售凈利率x (1+增長率)+增長率x收益留存率=0(三) 基于管理用財務(wù)報表的可持續(xù)增長率以上計算是基于傳統(tǒng)報表計算的可持續(xù)增長率，如果基于管理用報表， 可持續(xù)增長率需要滿足的假設(shè)條件為：(1) 企業(yè)銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；(2) 企業(yè)凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平(3) 企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)(凈財務(wù)杠桿不變)，并且

25、打算繼續(xù)維持下去；(4) 企業(yè)目前的利潤留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；(5) 不愿意或者不打算增發(fā)新股(包括股份回購)。在這種假設(shè)前提下，可持續(xù)增長率的計算利用上述原理可以推出如下公式：(1) 根據(jù)期初股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=銷售凈利X凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)X期初權(quán)益期末凈經(jīng)營資產(chǎn)乘數(shù)X本期利潤 留在率。(2) 根據(jù)期末股東權(quán)益計算：可持續(xù)增長率_ 銷售凈利率X凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) X凈經(jīng)營資產(chǎn)乘數(shù) X本期利潤留存率1 -銷售凈利率X凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) X凈經(jīng)營資產(chǎn)乘數(shù) X本期利潤留存率專題三：籌資方式、資金成本與證券估價一、各類籌資方式(一) 股權(quán)籌資1、留在收益一一利

26、潤分配的相關(guān)規(guī)定法定公積金按彌補虧損后稅后利潤的10%,當(dāng)法定公積金累計額達(dá)到公司注冊資本的50%時，可不再提取。公積金可以用來彌補虧損、轉(zhuǎn)增股本2、股利政策制定應(yīng)考慮的因素A法律因素：資本保全的限制、企業(yè)積累的限制、凈利潤的限制、超額累積利潤限制、無力 償付的限制。B股東因素：穩(wěn)定的收入、避稅、防止控制權(quán)稀釋。C公司因素：盈余的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動性、舉債的能力、投資機會、資本成本和債務(wù)需要。D其他因素：債務(wù)合同約束和通貨膨脹。3、股票股利和轉(zhuǎn)增股本的異同點有哪些?4、股利支付方式現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利、負(fù)債股利。5、股利理論種類觀點股利無關(guān)論(MM理論)股利無關(guān)論認(rèn)為：1、投資者并不關(guān)

27、心公司股利的分配2、股利的支付比率不影響公司的價值股利相關(guān)論稅差理論股東的股利收益納稅負(fù)擔(dān)會明顯高于資本得利納稅 負(fù)擔(dān)，企業(yè)應(yīng)采取偏低的現(xiàn)金股利比率的分配政策?？蛻粜?yīng)理論收入高的投資者因其擁有較高的稅率表現(xiàn)出偏好低 股利支付率的股票，希望少分現(xiàn)金股利或不分現(xiàn)金 股利，以更多的留存收益進(jìn)行再投資，從而提高所 持有的股票價格。收入低的投資者以及享用稅收優(yōu)惠的養(yǎng)老基金投資 者表現(xiàn)出偏好高股利支付率的股票，希望支付較高 而且穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。“一鳥在手”理論根據(jù)一鳥在手”理論所體現(xiàn)的收益與風(fēng)險的選擇偏 好，股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于 選擇股利支付率高的股票。代理理論A,股東與債權(quán)人之間的

28、代理沖突。 第二，經(jīng)理人與股東之間的代理沖突。 第三，控股股東與中小股東之間的代理沖突。信號理論信號理論認(rèn)為股利向市場傳遞企業(yè)信息如果企業(yè)支付股利率增加，被認(rèn)為是經(jīng)理人員對企 業(yè)發(fā)展前景作出良好的預(yù)期的結(jié)果，表明企業(yè)未來 業(yè)績將大幅度增長，通過增加發(fā)放股利的方式向股 東及投資者傳遞了這一信息， 此時股利支付率增加， 企業(yè)股票價格應(yīng)該是上升的。6、股利分配政策(1) 剩余股利政策：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平 均資本最低。(2) 固定股利政策將每年發(fā)放的股利固定在一個相對穩(wěn)定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公 司認(rèn)為未來盈余將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年

29、度的股利發(fā)放額。優(yōu)點(1) 穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公 司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。(2) 穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對那 些股利有著很高依賴性的股東更是如此。缺點(1) 股利支付與盈余脫節(jié)。(2) 不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。(3) 固定股利支付率政策該政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利政策。優(yōu)點能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。缺點(1)各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不 利。不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成

30、本。(4) 低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化， 不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。優(yōu)點(1)具有較大靈活性(2)使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。缺點不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。7、股票股利、股票分割和股票回購(1) 股票股利與股票分割異同內(nèi)容股票股利股票分割區(qū)別(1) 面值小艾(2) 股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化(3) 屬于股利支付方式(1) 面值變小(2) 股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變(3) 不屬

31、于股利支付方式聯(lián)系(1) 普通股股數(shù)增加(2) 每股收益和每股市價下降；(3) 資本結(jié)構(gòu)小艾(資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額小艾)。一般來說，只有在公司股價暴漲且預(yù)期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價; 而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在理想的范圍之內(nèi)。(2) 股票回購和股票分割及股票股利內(nèi)容股票回購股票分割及股票股利股數(shù)減少增加每股市價提高降低每股收益提高降低資本結(jié)構(gòu)改變，提高財務(wù)杠桿水平不影響(3) 股票回購與現(xiàn)金股利的區(qū)別股票回購是指公司在有多余現(xiàn)金時，向股東回購自己的股票，以此來代替現(xiàn)金股利。對股東而言，股票回購后股東得到的資本利得需繳納資本利得稅，發(fā)

32、放現(xiàn)金股利后股東則需繳納股息稅。對公司而言，進(jìn)行股票回購的最終目的是有利于增加公司的價值；第一，公司進(jìn)行股票回購的目的之一是向市場傳遞股價被低估的信號。第二，當(dāng)公司可支配的現(xiàn)金流明顯超過投資項目所需的現(xiàn)金流時，可以用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購，有助于增加每股盈利水平。第三，避免股利波動帶來的負(fù)面影響。第四，發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。第五，通過股票回購，可以減少外部流通股的數(shù)量，提高了股票價格，在一定程度上降低了公司被收購的風(fēng)險。第六，調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，公司擁有回購的股票 （庫藏股），可以用來交換被收購或被兼并公 司的股票，也可用來滿足認(rèn)股權(quán)證持有人認(rèn)購公司股票或可轉(zhuǎn)換債券持有人轉(zhuǎn)換公 司普通股的需要，還可

33、以在執(zhí)行管理層與員工股票期權(quán)時使用，避免發(fā)行新股而稀 釋收益。8、股票發(fā)行和銷售方式（1）股票的發(fā)行方式公司通過何種途徑發(fā)行股票。發(fā)行方式特征優(yōu)點缺點公開間接 發(fā)行通過中介機構(gòu)，公開向社 會公眾發(fā)行股票。發(fā)行范圍廣,發(fā)行對象多， 易于足額籌集資本；股票的 變現(xiàn)性強，流通性好；還啟 助于提高發(fā)行公司的知名 度和擴(kuò)大影響力。手續(xù)繁雜，發(fā)行成 本高。不公開直 接發(fā)行不公開對外發(fā)行股票，只 向少數(shù)特定的對象直接發(fā) 行，因而不需經(jīng)中介機構(gòu) 承銷。彈性較大，發(fā)行成本低發(fā)行范圍小，股票 變現(xiàn)性差。（2） 股票的銷售方式股份有限公司向社會公開發(fā)行股票時所采取的股票銷售方法。股票的銷售方式優(yōu)點缺點自銷方式發(fā)行公

34、司可直接控制發(fā)行過 程，實現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā) 行費用?；I資時間較長，發(fā)行公司要承擔(dān)全 部發(fā)行風(fēng)險，并需要發(fā)行公司有較 高的知名度、信譽和實力。委托銷售包銷可及時籌足資本，不承擔(dān)發(fā) 行風(fēng)險損失部分溢價，發(fā)行成本高代銷可獲部分溢價收入；降低發(fā) 行費用承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險9、普通股發(fā)行定價我國公司法規(guī)定公司發(fā)行股票不準(zhǔn)折價發(fā)行，即不準(zhǔn)以低于股票面額的價格發(fā)行。在實際工作中，股票發(fā)行價格的確定方法主要有市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。10、股票上市目的上市的目的（優(yōu)點）(1)資本大眾化，分散風(fēng)險。(2)提高股票的變現(xiàn)力；(3)便于籌措新資金；(4)提高公司知名度，吸引更多顧客；(5)便于確讓公司價值

35、。上市的不利影響（缺點）(1)公司將負(fù)擔(dān)較高的信息披露成本；(2)各種信息公開的要求可能會暴露公司的商業(yè)秘密；(3)股價有時會歪曲公司的實際狀況，丑化公司聲譽；(4)可能會分散公司的控制權(quán)，造成管理上的困難。11、股權(quán)再融資股權(quán)再融資的方式包括向現(xiàn)有股東配股和增發(fā)新股融資。配股配股是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格 配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。增發(fā)新股增發(fā)新股指上市公司為了籌集權(quán)益資本而再次發(fā)行股票的融資行為， 包括面向不特定對象的公開增發(fā)和向向特定對象的非公開增發(fā)，也稱 定向增發(fā)。備注：配股和公開增發(fā)屬于公開發(fā)行，非公開增發(fā)屬于非公開發(fā)行。(1) 配股是指向原普通

36、股股東按其持股比例，以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。除權(quán)價格w人.,人.配股前股票市值+配股價格 X配股數(shù)量配股除權(quán)價格=配股前股數(shù)十配股數(shù)量_配股前每股價格+配股價格X股份變動比例1 +股份變動比例除權(quán)價只是作為計算除權(quán)日股價漲跌幅度的基準(zhǔn)，提供的只是一個 基準(zhǔn)參考價。如果除權(quán)后股票交易市價高于該除權(quán)基準(zhǔn)價格，這種情形使得參與配股的股東財富較配股前有所增加，一般稱之為填權(quán):反之股價彳氐于除權(quán)基準(zhǔn)價格則會減少參與配股股東的財富，一般稱之為貼權(quán)”。配股權(quán)價值,人比配股后股票價格-配股價格配股權(quán)價值 =購買一股新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù)(2) 增發(fā)新股公開增發(fā)非公開增發(fā)增發(fā)對象公

37、開增發(fā)與首次公開發(fā)彳L樣， 沒有特定的發(fā)行對象，股票市場 上的投資者均可以認(rèn)購。非公開增發(fā)(也稱定向增發(fā))的對象主 要針對機構(gòu)投資者與大股東及關(guān)聯(lián) 方。增發(fā)新股的 定價上市公司公開增發(fā)新股的定價通 常按照發(fā)行價格應(yīng)不低二公告招 股意向書前20個交易日公司股票 均價或前1個交易日的均價”的原 則確定增發(fā)價格。非公開發(fā)行股票的發(fā)行價格應(yīng)不低二 定價基準(zhǔn)日前 20個交易日公司股票 均價的90%。增發(fā)新股的 認(rèn)購方式公開增發(fā)通常為現(xiàn)金認(rèn)購。非公開發(fā)行股票不限于現(xiàn)金，還包括 股權(quán)、債權(quán)、無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非 現(xiàn)金資產(chǎn)。(3)股權(quán)再融資對企業(yè)的影響A.對公司資本結(jié)構(gòu)的影響B(tài).對企業(yè)財務(wù)狀況的影響C.對控

38、制權(quán)的影響優(yōu)點(1)沒有固定利息負(fù)擔(dān)沒有固定交易日(3)籌資風(fēng)險??；(4)能增加公司的信譽；(5)籌資限制較小。缺點(1)普通股的資本成本較高;可能會分散公司的控制權(quán)；(3)司息披露成本大，也增加了公司保護(hù)商業(yè)秘密的難度。(4)股票上市會增加公司被收購的風(fēng)險；12、普通股融資的特點（二）債券籌資與其他長期借款籌資相比，長期債券的優(yōu)缺點主要有:優(yōu)點（1） 籌資規(guī)模較大；（2） 具有長期性和穩(wěn)定性的特點；（3） 有利于資源優(yōu)化配置。由于債券是公開發(fā)行的，是否購買債券取決于市場上眾多投資者自己的判斷，并 且投資者可以方便地交易并轉(zhuǎn)讓所持有的債券，有助于加速市場競爭，優(yōu)化社會 資金的資源配置效率。缺點

39、（1） 發(fā)行成本高。（2） 信息披露成本高；（3） 限制條件多，發(fā)行債券的契約書中的限制條款通常比優(yōu)先股及短期債務(wù)更 為嚴(yán)格，可能會影響企業(yè)的正常發(fā)展和以后的籌資能力。（3） 認(rèn)股權(quán)證的特征認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，授權(quán)其持有者在一個特定期間以特定價格購買特定數(shù)量的公司股票。計算出的內(nèi)含報酬率必須處在債務(wù)的市場利率和（稅前）普通股成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時接受。（4） 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券，是一種特殊的債券，它在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成普通股。1、可轉(zhuǎn)換債券的要素要素特點可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券，可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股。轉(zhuǎn)換價格即轉(zhuǎn)換發(fā)生時投資者為取得普通股每股所支

40、付的實際價格。轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率是債權(quán)人通過轉(zhuǎn)換可獲得的普通股股數(shù)。 轉(zhuǎn)換比率=債券面值聿換價格轉(zhuǎn)換期可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限。超過轉(zhuǎn)換期后的可轉(zhuǎn)換債券， 不再具有轉(zhuǎn)換權(quán)，自動成為不可轉(zhuǎn)換債券（或普通債券）。贖回條款（股價上漲）設(shè)置贖回條款的目的：（1）可以促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份；（2）可以使發(fā)行公司避免市場利率卜-降后，繼續(xù)向債券持后人支付較高的債券票面利率所蒙受的損失；（3）限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上 升所帶來的回報?；厥蹢l款(股價 下降)回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價格達(dá)到某種惡劣程度時， 債券持有人有權(quán)按照約定的價格將可轉(zhuǎn)換債券賣給

41、發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)a£o強制性轉(zhuǎn)換條款設(shè)置強制性轉(zhuǎn)換條件，是為了保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票， 發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。實現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，應(yīng)當(dāng)是債券價值和轉(zhuǎn)換價值兩者中較高者。 可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在普通債券利率與稅前股權(quán)成本之間。2、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點和缺點優(yōu)點(1) 與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價出售普通 股的可能性。有利于穩(wěn)定公司股票價格。(2) 與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。降低了公司前期的籌資成本。缺點(1) 股價上揚風(fēng)險。公司只能以較低的固定轉(zhuǎn)換價格換出股票，會降低公司的股權(quán)籌資額。(2) 股價低迷風(fēng)

42、險。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，如果股價沒有達(dá)到轉(zhuǎn)股所需要的水 平，可轉(zhuǎn)債持有者沒有如期轉(zhuǎn)換普通股，則公司只能繼續(xù)承擔(dān)債務(wù)。 在U后回售條款的情況下，公司短期內(nèi)集中償還債務(wù)的壓力會更明顯。(3) 籌資成本高于純債券。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高。(五)優(yōu)先股1、優(yōu)先股的特殊性(1) 優(yōu)先分配利潤優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤。公司應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金的形式向優(yōu)先股股東支付股息，在完全支付約定的股息之前，不得向普通股股東分配利潤。(2) 優(yōu)先分配剩余財產(chǎn)公司因解散、破產(chǎn)等原因進(jìn)行清算時， 公司財產(chǎn)在按照公司法和破產(chǎn)法有關(guān)規(guī)定進(jìn)行清償后

43、 的剩余財產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先向優(yōu)先股股東支付未派發(fā)的股息和公司章程約定的清算金額，不足以支付的按照支付股東持股比例分配。(3) 表決權(quán)限制除以下情況外，優(yōu)先股股東不出席股東大會會議，所持股份沒有表決權(quán)：(1)修改公司章程中與優(yōu)先股相關(guān)的內(nèi)容；(2)一次或累計減少公司注冊資本超過10%; (3)公司合并、分立、解散或變更公司形式；(4)發(fā)行優(yōu)先股；(5)公司章程規(guī)定的其他情形。上述事項的決議， 除須經(jīng)出席會議的普通股股東(含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東)所持表決權(quán)的2/3以上通過之外，還須出席會議的優(yōu)先股股東(不含表決權(quán)恢復(fù)的優(yōu)先股股東)所持表決權(quán)的 2/3以上通過。其中，表決權(quán)恢復(fù)是指公司累計3個會計年度

44、或連續(xù) 2個會計年度未按約定支付優(yōu)先股股息的，優(yōu)先股股東有權(quán)出席股東大會，每股優(yōu)先股股份享有公司章程約定的表決權(quán)。2、優(yōu)先股籌資的特點優(yōu)點1、與債券相比，不支付股利不會導(dǎo)致公司破產(chǎn)；2、與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益。缺點1、優(yōu)先股股利不可以稅前扣除， 是優(yōu)先股籌資的稅收劣勢；公司購買優(yōu)先股所獲股利免稅，是優(yōu)先股投資的稅收優(yōu)勢。2、優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束使公司傾向于按時支付其股利。優(yōu)先股的股利通常被視為固定成本，與負(fù)債籌資沒有什么差別，會增加公司的財務(wù)風(fēng)險并進(jìn)而增加普通股的成本。（六）租賃的主要概念租賃是指資產(chǎn)的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用

45、資產(chǎn)的專用權(quán)并獲取租金報酬的一種合約。1、租賃的當(dāng)事人租賃合約的當(dāng)事人至少包括出租人和承租人兩方，出租人是租賃資產(chǎn)的所有者，承租人是租賃資產(chǎn)的使用者。分類標(biāo)準(zhǔn)租賃的類型特點當(dāng)事人之間 的關(guān)系直接租賃該租賃是指出租方（租賃公司或生產(chǎn)廠商）直接向承租人提 供租賃資產(chǎn)的租賃形式。 直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。在這種形式下， 出租人引入資產(chǎn)時只支付引入所需款項（如購買資產(chǎn)的貨 款）的一部分（通常為資產(chǎn)價值的20%40%）,其余款項則以引入的資產(chǎn)或出租權(quán)等為抵押，向另外的貸款者借入；資產(chǎn)租出后，出租人以收取租金向債權(quán)人還貸。售后租回該種租賃是指承租人先

46、將某資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。 在這種形式下，承租人一方面通過出售 資產(chǎn)獲得了現(xiàn)金，另一方面乂通過租賃滿足了對資產(chǎn)的需 要，而租金卻可以分期支付。2、經(jīng)營租賃和融資租賃的區(qū)分財務(wù) 管理經(jīng)營租賃典型的經(jīng)營租賃是短期的、不完全補償?shù)摹⒖沙蜂N的毛租賃。經(jīng) 營租賃最主要的財務(wù)特征是可以撤銷。區(qū)分融資租賃典型的融資租賃是長期的、完全補償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃。融 資租賃最主要的財務(wù)特征是不可撤銷。按照融資租賃按照我國會計準(zhǔn)則，滿足下列一項或數(shù)項標(biāo)準(zhǔn)的租賃屬于融資租會計賃：準(zhǔn)貝U（1） 在租賃期滿時，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。區(qū)分（2） 承租人有購買租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購買價格

47、預(yù) 計將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時租賃資產(chǎn)的公允價值，因而在 租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇 權(quán)；（3） 租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等 于或大于75%）;（4） 租賃期占租賃開始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于（通常解釋為等于或大于 90%）租賃開始日租賃資產(chǎn)的 公允價值；（5） 租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做較大改造，只有承租人才能 使用。經(jīng)營租賃除融資租賃以外的租賃，全部歸入經(jīng)營租賃。3、租賃存在的原因租賃存在的主要原因有以下三點：（1） 節(jié)稅：租賃雙方的實際稅率不同，通過租賃可以減稅，承租人高稅率，可以租金多 抵所得稅。出租人低稅率，可以少繳納所得稅，節(jié)稅是長期租

48、賃存在的主要原因。（2） 降低交易成本：交易成本的差別是短期租賃存在的主要原因。（3） 減少不確定性：短期租賃的承租人，不承擔(dān)租賃資產(chǎn)的主要風(fēng)險，比自行購置資產(chǎn) 風(fēng)險小。長期租賃的出租人，在收回租金前保留資產(chǎn)的所有權(quán)，比直接放貸風(fēng)險小。二、資本成本（一） 普通股資本成本1、資本資產(chǎn)定價模型R= ?+ 3 X （?- ?。（1） ?選擇長期國庫券名言的到期收益率。（2） 3的計算：選擇變化后（5年或更長預(yù)測期）每周或每月的收益率進(jìn)行計算。（3） ?的確定：相當(dāng)長時間（最好是過去幾十年）市場收益率的幾何增長率2、股利增長模型Di?= +gP0g的確定方法：歷史增長率（幾何增長率）；可持續(xù)增長率；采

49、用證券分析師的預(yù)測。3、債券收益加風(fēng)險溢價法R項后債務(wù)成本+風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價是憑借經(jīng)驗估計的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間，對風(fēng)險較高的股票用 5%,風(fēng)險較低的股票用 3%。（二）債務(wù)資本成本的計算到期收益率法；可比公司法；風(fēng)險調(diào)整法；財務(wù)比率法；如果目標(biāo)公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司， 并且沒有信用評級資料， 那么可以使用財務(wù)比率估計債務(wù)成本。（3） 加權(quán)平均資本成本賬面價值加權(quán)、實際市場價值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)?（4） 發(fā)行成本的影響（比例較小，不予考慮，比例較大時，應(yīng)當(dāng)考慮）M X (1 - F) = E ?+?_1(1 +

50、?)? (1 + ?。?JJ=I?=+ ? (1 - F)（五）影響資本成本的因素外部因素主要有利率、市場風(fēng)險、稅率內(nèi)部因素主要有資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資政策外部因 素利率市場利率上升，資本成本上升。市場風(fēng)險根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型可以看出，市場風(fēng)險溢價會影響股權(quán)成本。溢價股權(quán)成本上升時，各公司會增加債務(wù)籌資，并推動債務(wù)成本上升。稅率稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。資本結(jié)構(gòu)增加債務(wù)的比重，會使平均資本成本趨于降低， 同時會加大公司的 財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險的提高，又會引起債務(wù)成本和股權(quán)成本上升， 平均資本成本也可能上升。股利政策根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權(quán)益資本成本的因素之一。公司

51、改變股利政策就會引起股權(quán)成本的變化。投資政策公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險。如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險的項目投資， 公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險就會提高， 并使得資本 成本上升。三、證券估價（一） 股票價值是股利現(xiàn)值合計 +轉(zhuǎn)讓價值現(xiàn)值合計當(dāng)價值 價格，購入當(dāng)價值價格，不應(yīng)當(dāng)購入。根據(jù)股東要求的收益率計算股票的價值，根據(jù)價格計算到期收益率（二）債券價值是利息現(xiàn)值合計 +到期日現(xiàn)值合計當(dāng)價值 價格，購入當(dāng)價值價格，不應(yīng)當(dāng)購入根據(jù)債權(quán)人要求的收益率計算債券的價值，根據(jù)價格計算到期收益率（三）債券價值的影響因素影響債券價值的因素除債券面值、票面利率和計息期以外，還有折現(xiàn)率和到期時間。1、面值越大，債券價

52、值越大（同向）2、票面利率越大，債券價值越大（同向） 。3、債券的付息頻率增加（溢價更溢，折價更折）4、折現(xiàn)率越大，債券價值越大（反向）債券定價的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債 券利率，債券的價值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值。5、到期時間（1） 對于平息債券在付息期無限?。ú豢紤]付息期間變化）溢價：價值逐漸下降平價：價值不變折價：價值逐漸上升最終都向面值靠近。綜上所述，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時，隨著到期時間的縮短， 債券價值逐漸接近其票面價值。如果付息期無限小而債券價值表現(xiàn)為一條直線。（2） 流通債券（考慮付息期間變化）流通債券的價值在兩個付息日之間呈周