信息不對稱與中小企業(yè)融資困難重點

1、信息不對稱與中小企業(yè)融資困難摘要：中小 企業(yè) 在我國 經(jīng)濟 建設中起著不可低估的作用，但是由 于中 小企業(yè)與銀行之間存在信息不對稱而引發(fā)的逆向選擇和道德風險，從而導 致了其融資 困難。作為資金需求方的中小企業(yè)，應提高其融資管理水平，降低 “道德風險”所產(chǎn) 生的融資成本。而作為資金供給方的政府和 金融 機構，應 重新考察企業(yè)融資制度， 降低融資市場的“逆向選擇”。關鍵詞：中小企業(yè)； 融資；信息不對稱；逆向選擇； 道德風險 中國 自有的資源稟賦結(jié)構決定了以 勞動密集型為特征的中小企業(yè)在我國經(jīng) 濟 發(fā)展 中的重要作用。但與此同時， 中小企業(yè)卻面臨著融資難的 問題 。中小企業(yè) 的經(jīng)營規(guī)模決定了它無法進

2、入我 國股市或債市融資，而我國的產(chǎn)業(yè)、風險投資基金也 沒有多少發(fā)展，因此我國 中小企業(yè) 目前 無論是營運資金還是固定資產(chǎn)投資的資金籌 措基本上是依靠金 融機構 （主要是銀行 ） 的間接融資來完成的。而在銀行的信貸市 場上，信息不完 備造成經(jīng)濟主體之間巨大的交易費用。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)融資 過程中的 信息非對稱問題更為嚴重，潛在逆向選擇和道德風險也更大，成了中小企業(yè) 從 正規(guī)渠道融資的一個重要的障礙。一、中小企業(yè)融資中的信息不對稱 分析 所 謂 不對稱信息是指“某些參與人擁有但另一些參與人不擁有的信息?！保◤埦S 迎，博 弈論與信息經(jīng)濟學， 1996 。）這里講的信息不對稱是指中小企業(yè)與 金融

3、機構之間 的信息不對稱。由于規(guī)模與信息披露條件的限制，股票市場通常 只面向大企業(yè)融資， 中小企業(yè)的外源融資模式實際上主要集中在銀行信貸市 場。在銀行信貸市場上，銀行 和中小企業(yè)掌握的信息經(jīng)常是不對稱的，企業(yè)往 往比銀行掌握更多的信息。因此，他 們就有可能利用這種信息優(yōu)勢在事先談 判、合同簽訂或事后資金的使用過程中損害銀 行的利益，使銀行承擔過多的風 險。張維迎教授在“首屆投資銀行與中國民營經(jīng)濟發(fā) 展高級研討會”上指出我 國中小企業(yè)融資的信息不對稱主要有以下三個方面：一是中 小企業(yè)投資項目預 期和實際有關的成本收益狀況銀行無法得到可靠的信息。中小企業(yè) 作為借款 者，當然要對即將上馬的項目進行規(guī)劃

4、、評估、論證和測算。因此，項目的 潛 在回報中小企業(yè)大致知道而投資者并不知道；二是中小企業(yè)融資后的選擇行為 信 息不對稱。借錢后賺了錢是自己的，虧了本是別人的，這時中小企業(yè)更容易 傾向于投 資風險大的項目。三是中小企業(yè)的實際盈利能力不對稱。中小企業(yè) 自 然 會對自己的 經(jīng)營能力有信心而別人卻未必清楚。正是由于以上三個方面的信 息不對稱才限制了中 小企業(yè)在資本市場上的融資活動，企業(yè)融資問題就等價于 企業(yè)與投資者之間存在的信 息不對稱問題。 （ 徐良平等，民營及中小企業(yè)發(fā) 展， 2002 。） 由信息不對稱 所導致的經(jīng)濟后果主要是“逆向選擇”與“道德風 險”。不對稱發(fā)生在當事人簽約之 前的稱為逆向

5、選擇，“逆向選擇”是指在信 息不對稱條件下，信息優(yōu)勢方的行為人可 能會故意隱瞞信息，以求在交易中獲 得最大收益，而信息劣勢方則可能受損。在融資 市場上，企業(yè)和銀行是交易的 雙方。企業(yè)融資可以看成是由企業(yè)和作為投資者的銀行 之間博弈的結(jié)果。因而 企業(yè)融資的性質(zhì)可以從企業(yè)和銀行兩方面認識。 在一般情況下， 企業(yè)比銀行具 有更多的信息優(yōu)勢。企業(yè)對投資項目未來的收益和風險，對投資回報與 盈利以 及借入資金的運動償還概率都有較清楚的了解；而銀行對于資金運用的有關信 息并不能直接了解到，只能通過企業(yè)提供的信息來間接了解到資金的運用情 況。銀行 雖然不能確切了解到企業(yè)投資項目的風險，但它可以根據(jù)自己所掌握

6、的信息形成一個 對融資市場的期望風險值。在決定放款時，銀行就會根據(jù)自己 的風險期望值調(diào)整放款利率。按照風險一一收益對稱的原則，銀行對風險較高 的資金 使用者收取較高利率以彌補風險損失， 而對風險較低的資金使用者則收 取較低的利率。 雖然銀行在投資項目之前可以進行認真的審查，但總有一些甚 至是關鍵的信息可能被 資金使用者隱瞞。為了保證盈利，銀行不得不將利率提 高到能彌補平均違約風險的程 度，但這樣反而會使那些風險較低的資金使用者 退出資金信貸市場，這一過程不斷重 復，隨著低風險資金使用者的不斷退出， 融資市場上就只剩下高風險的資金使用者， 這就是所謂的“逆向選擇”。而逆 向選擇使得銀行可能招致信

7、貸風險，即使市場上有 風險較低的投資機會，銀行 可能決定不提供任何資金。因此，在交易之前，信息不對 稱會導致融資過程中 的逆向選擇。不對稱發(fā)生在當事人簽約之后的稱為道德風險，道 德風險就是交 易雙方在訂立合同之后，由于信息不對稱而引發(fā)的任一交易方所做出的 不道德 行為的可能性。道德風險的產(chǎn)生可用經(jīng)濟學中的委托代理關系來解釋。在中小 企業(yè)融資過程中，銀行是具有信息劣勢的一方，則是委托人；而中小企業(yè)是擁 有信息 優(yōu)勢的一方，則是代理人。銀行和企業(yè)的目標是不完全一致的。比如 說，在信貸市場 上，銀行的目標是要中小企業(yè)不僅按時還本而且按時支付利 息，而中小企業(yè)的目標是 利用所借的款進行投資以獲得最大的

8、收益。 為了達到 這目的，中小企業(yè)在得到資金后， 在不對稱信息的掩護下，可能改變原來的承 諾，從事偏離銀行利益而有利于自身利益 的活動，比如改變資金的用途，從事 高風險投資活動或者故意拖欠借款，甚至逃廢債 務。許多項目的資金到位之后 并沒有按原先設計的用途使用、資金挪用就是道德風險 的表現(xiàn)之一。正是由于 道德風險的存在，增加了銀行的風險，貝 U 銀行的投資行為表 現(xiàn)得更加謹慎，甚 至可能放棄提供資金。二、企業(yè)和金融機構如何來消解信息不對稱 中小企業(yè)與 大企業(yè)在融資問題上并沒有本質(zhì)差異，只是由于它們與投資者間不同的信 息不 對稱程度導致了解決其融資問題方式的差異。結(jié)合我國的實際情況，大企業(yè)由 于

9、 具有開放的運作方式與各種公開的信息渠道，所以在贏得較高的 社會 公信 度之同時，還為其掃清了各種融資障礙。投資者和銀行之間都可輕而易舉地以 較低成 本來獲悉大企業(yè)各處信息資料，進而做出合理的選擇。相比之下，較為 封閉的運營方 式及其弱勢群體形象，不僅使中小企業(yè)的信息透明度低，而且社 會公信度不佳。因為 它們自身的 會計 制度不健全，缺乏精通財務會計業(yè)務的 專業(yè)人員，加上管理混亂， 造成自身財務信息披露失當，經(jīng)營狀況透明度比較 差的惡性局面。因此，盡管大企業(yè) 貸款利率較低，但往往風險小，商業(yè)銀行在 以資金的安全和盈利為目標的情況下，還 是愿意貸款給有保證的大型企業(yè)，而 縮小或拒絕貸款給那些利率

10、較高的中小企業(yè)。所 以，對中小企業(yè)來說，其融資 問題的核心就是找到有效的融資方式能夠降低中小企業(yè) 與投資者的信息不對稱 程度。首先，我們認為中小企業(yè)應從以下方面入手控制信息不 對稱：第一，提 高信息質(zhì)量。首先加強企業(yè)內(nèi)部治理，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，規(guī)范 企業(yè)的信 息結(jié)構，特別是企業(yè)內(nèi)部會計控制制度，保證信息的真實。我國目前已經(jīng)制 定 并發(fā)布的內(nèi)部會計控制規(guī)范體系有內(nèi)部會計控制規(guī)范 基本規(guī)范、貨幣資 金、采購與付款、銷售與收款、工程項目、擔保、對外投資、存貨；將要制定 并發(fā)布 的內(nèi)部會計控制規(guī)范體系有成本費用、籌資、經(jīng)理人股票期權等。認真 完善和執(zhí)行這 些制度，是中小企業(yè)提高信息質(zhì)量，減少信息不

11、對稱的重要保 證。因此，信息質(zhì)量的 評價可從內(nèi)部會計控制制度的完善可行，信息披露的公 允、及時，會計信息的真實可 靠等方面進行。第二，制定和實施融資戰(zhàn)略。把 融資作為戰(zhàn)略性管理的 內(nèi)容，而不 是臨時性的管理活動。分析企業(yè)面臨的融 資環(huán)境，明確貸款主體及其管理規(guī)范，固定的與相關銀行打交道，主動邀請有 關人員 到企業(yè)來參觀，保證信息通暢，減少信息不對稱的負面 影響。因此 , 制定和實施融資戰(zhàn)略的評價可從融資戰(zhàn)略的清晰度，企業(yè)與銀行的良好信息溝 通和合 作關系等方面進行。其次，從銀行來說，第一，可以利用同業(yè)信息共享 等方式盡可能 地去收集相關企業(yè)的一些信息。目前，我國有關中小企業(yè)的信息 收集和系統(tǒng)研究工作 嚴重不足，可以設立專門的調(diào)研機構來從事有關中小企 業(yè)的信息收集和政策研究，從而減少國家中小企業(yè)政策的盲日性。第二，完善 企業(yè)資信評級制度。企業(yè)資信評級是 資信評級機構對企業(yè)的資金實力、償債能力、履約意愿等各方面狀況做出評定和預測， 從而確定企業(yè)資信等級的過程?？陀^、公正的資信評級結(jié)果可以為商業(yè)銀行貸款決策 提供可靠依據(jù)，減少信貸 市場中的信息不對稱現(xiàn)象。第三，金