【MBA教學案例】振東制藥資金超募案例

1、【MBA教學案例】振東制藥資金超募案例案例摘要：與主板上市公司超募情況進行對比，我國創(chuàng)業(yè)板超募比例遠遠高于主板市場。高超募在2011年以后得到暫時緩解，但自2014年起又出現(xiàn)了反彈的趨勢。從超募資金的投向來看，計劃投向跟實際投向之間存在很大差距。無具體用途的閑置資金比例較大且有逐年增長的趨勢，超募資金使用效率低下。行業(yè)層面，超募資金比較集中的行業(yè)，其盈利能力和成長性皆低于市場平均水平，所謂的“高新技術產(chǎn)業(yè)”在短期和中長期內都不會給投資者帶來超額回報，然而超募資金與行業(yè)現(xiàn)金分紅比例明顯具有相同趨勢；公司層面，皮爾遜系數(shù)分析表明超募資金與盈利能力和成長性不存在相關性甚至存在負相關，而與現(xiàn)金分紅和關

2、聯(lián)方交易間存在正相關。表明大股東可能存在抽逃上市公司資金的嫌疑。本案例以“振東制藥”為例進行研究，針對振東制藥超募資金使用情況進行深入細致的分析，包括振東制藥巨額超募資金的流向，公司出現(xiàn)的問題，以及振東制藥濫用超募資金帶來的后果，最后分析了振東制藥可以獲得巨額超募資金的原因。振東制藥股份有限公司是振東集團的龍頭企業(yè)，擁有強大的市場營銷力量，以事業(yè)部為建制的銷售網(wǎng)絡覆蓋全國31個省、市、自治區(qū)，是山西藥企品種最多、資產(chǎn)最大、效益最好的健康制藥集團。在創(chuàng)業(yè)板市場普遍高超募的環(huán)境下，振東制藥應該如何合理地利用超募資金，以期持續(xù)高速發(fā)展呢？2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板迎來首批上市公司，截止到20

3、16年1月17日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達到492家。我國設立創(chuàng)業(yè)板的主要目的是為高新技術企業(yè)提供融資渠道，提高高科技投資資源的流動和使用效率，促進我國產(chǎn)業(yè)結構調整以及推動我國經(jīng)濟體制改革，可以說創(chuàng)業(yè)板的建立在我國證券發(fā)展史上具有舉足輕重的重大意義。振東制藥通過創(chuàng)業(yè)板上市為公司募得大量資金，然而在超募資金的使用上，振東制藥卻存在著巨大的問題。一、振東制藥的公司發(fā)展狀況振東制藥，股票代碼為300158，系由山西振東實業(yè)集團有限公司、李安平、金安祥、李仁虎、金志祥、宋建平、董迷柱、金小平、蔣瑞華、嚴力、謝建龍、朱和群作為發(fā)起人，由山西振東制藥有限公司整體變更設立的股份有限公司。（一）經(jīng)營范圍公司屬于

4、醫(yī)藥制造行業(yè)，主要經(jīng)營：原料藥、抗腫瘤類原料藥、小容量注射劑、凍干粉針劑（含抗腫瘤藥）、片劑（含抗腫瘤藥）、硬膠囊劑（含抗腫瘤藥）、顆粒劑、散劑、中藥提取生產(chǎn)制造。消殺劑系列產(chǎn)品、保健品（僅限分支機構經(jīng)營）、衛(wèi)生用品銷售；新藥品開發(fā)（僅限研究）；對外貿易（本企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)品所需的進出口業(yè)務）。公司主要從事中藥制劑、化藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以巖舒注射液為核心產(chǎn)品，致力于中藥抗腫瘤系列用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是山西省長治市首家獲批的高新技術企業(yè)。目前公司擁有三大生產(chǎn)基地，41條生產(chǎn)線，11大劑型，359個品種，據(jù)公司通過國家藥監(jiān)局數(shù)據(jù)庫檢索，公司擁有的藥品品種數(shù)量在全國排名第18位。公司主導產(chǎn)品巖

5、舒注射液是癌癥的輔助治療藥物，具有抑制癌性疼痛、癌性出血，抑制腫瘤生長、聯(lián)合放化療增效減毒、止痛止血等功效，用于治療晚期腫瘤、癌腫疼痛、腫瘤放化療、多臟器保護、肝炎肝損傷、癌性出血等，其產(chǎn)品配方及制備技術為公司獨有。該產(chǎn)品臨床應用廣泛，被廣大醫(yī)師患者所認可。2003年5月被國家科技部確定為治療非典8種專業(yè)用藥之一，并被列入國家級863火炬計劃。根據(jù)藥企情報網(wǎng)2008年抗腫瘤中成藥醫(yī)院市場監(jiān)測報告，2008年該產(chǎn)品在全國中藥抗腫瘤藥銷售排名中位居第三，處于行業(yè)領先地位。公司在不斷改良現(xiàn)有技術、保持主導產(chǎn)品技術優(yōu)勢的同時，還注重新產(chǎn)品的開發(fā)。作為新利潤增長點，公司子公司泰盛制藥主要生產(chǎn)銷售心血管類

6、、抗生素類、OTC類化藥；公司子公司開元制藥主要生產(chǎn)傳統(tǒng)劑型中成藥。公司自設立以來主營業(yè)務及產(chǎn)品未發(fā)生重大變化。（二）股權結構截止到2015年第三季度，振東制藥公司的母公司為山西振東實業(yè)集團有限公司。振東集團成立于1993年11月22日，注冊地為山西省長治縣光明南路振東科技園，法定代表人為李安平，注冊資本為3000萬元，經(jīng)營范圍為：成品油、潤滑油、建材經(jīng)銷、汽車修理、汽車配件批零、鋼材經(jīng)銷、農(nóng)副產(chǎn)品深加工、印刷飲食服務、副食批發(fā)；鋼材房屋裝修、機械設備、管道水管安裝。公司實際控制人為李安平，其直接擁有公司0.40%的表決權，并通過擁有振東集團公司99.20%的表決權，而間接擁有公司59.08%

7、的表決權。二、振東制藥資金超募及使用狀況（一）超募資金概況2011年1月7日，公司股票發(fā)行總量為36000000股，每股面值人民幣1元，每股發(fā)行價格為人民幣38.80元，市盈率為82.58的普通股。發(fā)行后總股本變更為144000000元。主承銷商和保薦機構均為中信證券股份有限公司。計劃融資30560萬元，實際融資總額139680萬元，融資凈額130451萬元，超募金額99891萬元，超募比例326.87%，遠超同期（2011年）創(chuàng)業(yè)板上市公司平均超募比例（133.39%），以及2009年來創(chuàng)業(yè)板同行業(yè)（制藥、生物科技與生命科學）超募比例（97.83%）。2012年，根據(jù)年度股東大會決議，7月1

8、3日發(fā)布公告，振東制藥以原總股本144000000股為基數(shù)，以資本公積向全體股東每10股轉增10股，截至2012年5月26日，轉增后公司股本增加到288000000股。（二）超募資金使用狀況公司在上市時計劃募集資金30560萬元，為四個項目提供資金支持，分別為：“3.2萬畝苦參GAP中藥材種植基地及中藥飲片加工項目”4844萬元；“小容量注射劑擴能改造項”9666萬元；“泰盛制藥新建凍干粉針和無菌粉針綜合制劑工程項目”8026萬元；“開元制藥年產(chǎn)1.5億袋顆粒劑工程”8024萬元。而對于巨額超募資金99891萬元，公司于2011年半年報對其使用計劃進行了披露，投資項目增加至7個項目：“3.2萬

9、畝苦參GAP中藥材種植基地及中藥飲片加工項目”4844萬元，“小容量注射劑擴能改造項”9666萬元；“泰盛制藥新建凍干粉針和無菌粉針綜合制劑工程項目”8026萬元；“開元制藥年產(chǎn)1.5億袋顆粒劑工程”8024萬元；“投向年產(chǎn)100億片片劑車間項目”7328萬元；“黃芪中藥材提取、大小容量注射劑、無菌粉針”28000萬元以及“安特制藥新廠建設項目”8000萬元，這些項目計劃使用資金73888萬元，剩余資金用于購置地產(chǎn)，收購增資，歸還銀行貸款以及永久補充流動資金。根據(jù)公司2015年年度報告披露所示，招股說明書中四項募集資金項目中，僅有一項達到了預期收益，而另外三項中，有兩項可行性發(fā)生變化，另外一項

10、本應在2012年達到預定可使用狀態(tài)，但截至2015年底仍處于投資建設中，實際投資僅為預計投資的一半。而超募資金投向中與經(jīng)營相關的5項項目（三項投資項目，兩項收購、增資項目），只有“黃芪中藥材提取、大小容量注射劑、無菌粉針”達到了預定可使用狀態(tài)，其他四項或者可行性發(fā)生了改變，或者進度遠遠滯后與“預定可使用狀態(tài)”的期限。超募資金使用中，問題項目的金額已經(jīng)超過了50%。而其他與經(jīng)營關系并不密切的投向，比如“置辦房地產(chǎn)”“償還銀行借款”“補充流動資金”等均已全部支付。截止到2015年第三季度，振東制藥實際投資的分布情況。43.84%的資金用于與主營業(yè)務相關的活動（其中，收購股權、增資占8.28%，投資

11、項目占35.56%），如圖1所示。從超募資金截至2015年第三季度的累計有效投入情況來看（圖2），20%資金處于完全閑置狀態(tài)，53%的資金用于與擴大生產(chǎn)經(jīng)營關系并不密切的項目，共計73%的資金并不能對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營做出顯著的貢獻。僅有27%的資金轉化為達到預期收益狀態(tài)的項目。如圖2所示。從這樣的資金使用結構來看，振東制藥并沒有對超募資金進行有效的使用，原因可能有兩個方面：首先，企業(yè)本身有能力運營好預計募集資金，但企業(yè)實際募集資金的數(shù)量遠超計劃，而企業(yè)并沒有充足的能力在短期內消化這巨額的超募資金。與此同時，監(jiān)管機構和投資者都在緊盯著企業(yè)，給予其過高的監(jiān)管要求和回報期望。企業(yè)不得不盡快提出“合理”

12、的使用途徑，而這些項目事先并沒有充足的市場調研，因此后期容易發(fā)生“可行性改變”問題，影響資金的使用效率。其次，企業(yè)并沒有能力有效使用超募資金，甚至沒有能力有效使用預計募資資金。所提出的與經(jīng)營相關的項目只是為了上市圈錢。而監(jiān)管者和投資者由于有著過度的熱情來推動和投資高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，忽略了公司本身的質量，盲目批準上市和進行投資，反而助長了一些非優(yōu)質企業(yè)在資本市場進行大量圈錢。三、振東制藥出現(xiàn)的問題公司上市5年有余，理應有足夠長的時間來安排超募資金的使用，然而現(xiàn)實情況卻不容樂觀。（1） 超募金額和超募比例較大，超募資金使用途徑多樣化，且存在重大超募資金濫用嫌疑（例如買房置地、補充流動資金、償還銀

13、行借款等所使用的超募資金占總超募額的比例較高）。（2） 上市以來有多位重要高管主動提出辭職。（3）2012年5月，因關聯(lián)方資金占用事項受到了證監(jiān)會的公開譴責，公司發(fā)布致歉公告（編號2012-030），成為首家因違規(guī)而遭到深交所公開譴責的創(chuàng)業(yè)板上市公司。（4）2013年4月16日發(fā)布臨時停牌公告（編號2013-018），原因是相關報備文件尚未齊全，不能準時披露年報。（5）公司于2013年9月10日發(fā)布更換保薦代表人的公告（編號2013-047）?，F(xiàn)有研究表明保薦人更換以后，上市公司的盈利能力下降，經(jīng)營業(yè)績惡化，可見保薦人的更換并不是單純的人才流動行為，而是蘊藏著一定的道德風險。（6）2013年9

14、月21日，中國經(jīng)營報刊登兩篇文章重要事項未披露，振東制藥上市之殤和振東制藥“圈錢”，8成募投項目變臉，分別指出公司存在待執(zhí)行的共有產(chǎn)權和148萬元暫未追繳國有資產(chǎn)，以及公司增資子公司后又出售股權和多次變更、延緩招股說明書涉及的重點項目投資，并且未經(jīng)過股東同意等問題。雖然公司于2013年9月23日發(fā)布澄清公告（編號2013-052），但仍存在諸多疑惑。（7）2013年12月12日公布更換審計機構（編號2013-068），原因是原審計機構發(fā)生合并。這一理由看似合理，但會計師事務所變更的原因絕非上市公司發(fā)布的公告中解釋的那么簡單，在其表層原因的背后都隱藏著“玄機”。四、振東制藥的后續(xù)發(fā)展（一）盈利水

15、平大幅下滑公司在上市前（20072011年）凈利潤水平逐年穩(wěn)步高速增長，而上市以后則完全變臉，從2011年起至最新年報（2014年）披露，公司凈利潤水平大幅下滑。這期間，股利支付率和高管薪酬金額呈現(xiàn)相反走勢，兩者總體呈大幅上升趨勢，2014年的股利支付比例甚至高達68.64%。振東制藥的盈利水平在上市以后出現(xiàn)連年下滑的趨勢，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流狀況也不容樂觀，上市前（20082010）公司平均值為0.308元/股，且每股現(xiàn)金流非常平穩(wěn)，而上市后（20112014）公司平均值驟減為0.035元/股，不同年份之間每股現(xiàn)金流存在巨大波動，甚至一半的年份為負值?？梢姽驹谏鲜泻蟮慕?jīng)營活動現(xiàn)金流狀

16、況不容樂觀。振東制藥在利潤連年大幅下跌，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流幾乎枯竭的狀況下，仍保持著較高的現(xiàn)金紅利和高管薪酬，這種情況不得不讓人產(chǎn)生疑問，并且聯(lián)想到超募資金的濫用問題。（二）股東減持圈錢由于公司在2012年7月13號發(fā)布公告，以資本公積金向全體股東每10股轉增10股，分紅后總股本增至288000000股。與2011年持股數(shù)量相比，2012年所有股東的持股數(shù)量均翻一番，便于跟之后年份進行對比，此處使用2012年持股數(shù)量作為對比的起點。由于受到“首發(fā)承諾”或“高管限制”的約束，不同股東的限售股解禁時間并不一致。但是，截止到2014年末，股東持股情況卻驚人的一致，除實際控制人（“山西振東實業(yè)集團有

17、限公司”“李安平”）和“蔣瑞華”股東未進行減持，其他股東均進行了減持，而且是在限售股解禁之后短時間內“積極地”進行了拋售。如表1所示。嚴力，首發(fā)時第五大股東，在轉增后持有4218760股振東股份。2012年1月7日限售解禁，而在2012年報中，該股東已不在前十大股東范圍內，持股數(shù)量低于810696股，拋售比例達到81%。截止到2014年末，持股數(shù)量低于480000股，共計拋售比例不低于88.6%。謝建龍，首發(fā)時第六大股東，在轉增后持有4000000股振東股份。同樣于2012年1月7日限售解禁，并于本年拋售2746050股，拋售比例達到68.7%。李仁虎、金志祥和董迷柱，首發(fā)時第十、十二和十四大

18、股東，在轉增后分別持有665928、636976和224289股振東股份。限售股自2012年起逐步得到解禁（高管限制）。截止到2014年，分別拋售可流通股本的96.11%、94.2%和98.04%，拋售均價為14.63，14.63和15.69。類似的情況同樣發(fā)生在其他首發(fā)股東身上，截止到2014年年末，除實際控制人（“山西振東實業(yè)集團有限公司”“李安平”）和“蔣瑞華”以外，其他首發(fā)股東均跌出前十大股東之列。公司在IPO時獲得的超募資金并沒有被有效地應用到企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)，而是被“購買房地產(chǎn)”“償還銀行借款”“補充流動性”等與企業(yè)未來發(fā)展關系不大的活動所占用，同時存在大量的閑置資金，而這些資金更多地

19、被大股東以現(xiàn)金分紅的形式據(jù)為己有。眾多內部人股東在股價較高時進行大量拋售減持，進一步獲得資本利得，以各種形式抽取了市場中的資金，留下中小投資者為空殼企業(yè)買單。（三）超募資金濫用的后果振東制藥對于超募資金甚至募集資金的低效使用，帶來企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下滑，從而也導致了市場對該公司喪失了認可，自公司上市起超過一年的時間，公司股價一直處于連續(xù)下滑的狀態(tài)，直到2015年才恢復到了IPO時股價的水平。圖3反映了公司兼并收購行為（圖中M標記）對股價的影響。由該圖可以看出，振東制藥上市以來截止到2015年底，先后進行了6項收購，但其中只有第二次和第三次收購引起股價上漲，表明市場對公司的收購行為并不持有樂觀的態(tài)度

20、。五、我國創(chuàng)業(yè)板市場的超募狀況（一）狀況概述創(chuàng)業(yè)板上市公司的市場規(guī)模和數(shù)量都遠遠低于主板上市公司，但創(chuàng)業(yè)板公司無論是超募比例還是超募金額，在多數(shù)年份里都高于主板公司，尤其是最大超募比例，始終遠遠高于主板。而且創(chuàng)業(yè)板超募情況的波動性更大，市場更加不穩(wěn)定。自2010年后，創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場的平均超募比例均有下滑趨勢，但是創(chuàng)業(yè)板的超募比例波動更加劇烈。一方面原因是市場整體不景氣，另一方面可能是投資者對于創(chuàng)業(yè)板投資趨于冷靜或喪失信心。但創(chuàng)業(yè)板的平均超募比例連續(xù)6年始終高于主板平均超募比例，說明創(chuàng)業(yè)板的超募問題遠超主板市場。且同一年份下，創(chuàng)業(yè)板最大超募比例也遠遠超過主板。尤其是在2013年以后，在主板

21、市場幾乎不存在超募公司的情況下，創(chuàng)業(yè)板的最大超募比例仍超過了21%，而且在2014年后還有反彈趨勢。如表2、表3所示。從整體趨勢來看，2009至2015年間，無論是主板還是創(chuàng)業(yè)板都經(jīng)歷了20092010年的繁榮時期和隨之而來的低迷期。雖然目前主板和創(chuàng)業(yè)板的平均超募金額仍為負數(shù)，但從2013年起，主板平均超募水平就有回暖跡象，而創(chuàng)業(yè)板的最大超募和最小超募值也逐步回升。整體來看，兩市場的超募狀況雖然受市場宏觀環(huán)境的影響暫時緩解了20092010年期間令人擔憂的巨額超募資金問題，然而，這一問題并未從根本上得到解決，一旦市場未來持續(xù)走好，超募資金及其濫用問題很有可能重返人們視野，再次成為市場健康發(fā)展的

22、阻礙。（二）創(chuàng)業(yè)板超募資金的流向上市公司超募資金的使用受深圳證交所發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引的約束：創(chuàng)業(yè)板上市公司必須明確超募資金用途，需在資金到位后6個月內披露超募資金的使用計劃。這個指引同時規(guī)定，超募資金必須投資于公司的主營業(yè)務，而不能用于諸如開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風險投資以及為他人提供財務資助等業(yè)務。根據(jù)規(guī)定，超募資金的主要使用途徑有：補充募投項目資金缺口；用于在建項目及新項目；歸還銀行貸款；補充流動資金。然而根據(jù)20132015年的數(shù)據(jù)來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的使用狀況不容樂觀。如圖4所示。計劃投入占融資總數(shù)中，“償還銀行借款”和“研發(fā)中心、營銷網(wǎng)絡

23、建設（本質多數(shù)為買房置地）”比例較高，而且有逐年上升的趨勢。而這兩項并不能改善企業(yè)的主營業(yè)務水平，不能提高盈利能力，并不是有效的資金使用途徑。如圖5所示。實際投入占融資總數(shù)與計劃投入占融資總數(shù)的結構有明顯的區(qū)別，說明了企業(yè)在融資過后的實際使用途徑與計劃使用途徑有顯著的差異。最為明顯的是實際項目投資金額明顯過低而未有明確用途的“缺失”項目金額過高（2015年將近達到半數(shù)）。當然，企業(yè)隨著市場的發(fā)展變化而調整資金用途，取消或者變更項目是適應外部環(huán)境的需要，但是大量的變更項目表明：一方面企業(yè)在融資初期并沒有充分地調研市場需求，所提出的“項目”并不具有可操作性，可能只是企業(yè)圈錢的理由；另一方面由于資金

24、投入總是伴隨項目進度周期逐漸增加，因此企業(yè)在獲得超募資金的近幾年內，確實存在大量的閑置資金，成為圖中“缺失”項目的一部分，長期將資金存在銀行賬戶，資金配置不合理，利用效率低。（三）創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用效率評價創(chuàng)業(yè)板設立的目的是專為暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進行融資和發(fā)展的企業(yè)提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是一個孵化科技型、成長型企業(yè)的搖籃。創(chuàng)業(yè)板上市公司之所以能募集到巨額超募資金，也正是由于投資者認為在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)具有較大潛力，對于市場回報存在較高的期望。就行業(yè)而言，超募金額較高的行業(yè)多屬于材料、生物、軟件等高新技術產(chǎn)業(yè)，這的確與證監(jiān)會

25、建立創(chuàng)業(yè)板的目的以及對市場投資方向的指引相吻合。然而，從連續(xù)7年的平均凈利潤來看，這些高新技術企業(yè)并不具有較強的盈利能力。相比之下，超募金額較低的許多行業(yè)，例如，能源、公共事業(yè)、運輸?shù)鹊睦麧櫵椒炊^高，但它們在融資時并沒有受到投資者的青睞。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，超募資金大量流入的行業(yè)，在短期內并不能給投資者提供較高的投資回報。但是，如果這些行業(yè)正處于成長期，雖然短期內盈利能力并不突出，但是具有較高的成長性，也可以說具有很高的長期投資價值。然而根據(jù)已有的統(tǒng)計結果，目前在我國創(chuàng)業(yè)板獲得高超募金額的行業(yè)不論是盈利能力還是成長能力皆低于市場平均水平，更加低于投資者的預期，超募資金進入創(chuàng)業(yè)板時并沒有得到有效的

26、配置。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，各行業(yè)超募資金與盈利能力、成長性并不相關，但卻與現(xiàn)金分紅水平十分吻合。這充分說明，企業(yè)融到巨額資金后，首先想到的并不是努力發(fā)展主營業(yè)務，擴大經(jīng)營規(guī)模，提高業(yè)績水平，而是在以現(xiàn)金分紅的方式逐漸蠶食投資者的利益。創(chuàng)業(yè)板公司上市時首發(fā)股東往往兼任公司高管等重要職位，可想而知，作為內部人，大股東總是掌握較多的信息，企業(yè)高管在公司上市后不斷獲得高額現(xiàn)金紅利，抽干企業(yè)資金，繼而在內部人的限售股票在解除限售以后，很有可能發(fā)生的就是大量的高管拋售股票，甚至辭職，買單的就只能是中小投資者了。這樣的惡性循環(huán)會嚴重破壞資本市場的健康和穩(wěn)定性。公司層面，根據(jù)20122014年三年的超募金額、超募比例均

27、值與各公司盈利能力指標、成長性指標和累計分紅比例的均值做相關性分析得到的結果（參見表4），超募比例、超募金額無論與盈利性還是成長性都不存在相關關系，甚至存在負相關關系（相關系數(shù)低于0.1，甚至為負數(shù)）。表明超募金額大、超募比例重的公司既不具有較高的盈利能力，也不存在較大的成長潛力。如表4所示。相比之下，公司超募比例卻與累計分紅比例和關聯(lián)方交易比例存在一定程度的正相關性，即相關性系數(shù)在0.10.2之間如表5所示。六、振東制藥獲得巨額超募資金的原因（一）宏觀經(jīng)濟環(huán)境是創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)獲得超募資金的首要原因振東制藥上市時正是我國股票市場膨脹時期，IPO重啟加上積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，給資本

28、市場注入大量流動資金，供大于需。振東制藥在這樣的環(huán)境下上市，必能吸引大量資金，造成高股價、高市盈率、高超募比例。（二）創(chuàng)業(yè)板的特殊性近年來我國為推動產(chǎn)業(yè)結構調整做出許多重大舉措，而創(chuàng)業(yè)板的建立就是其中之一。理論上講，凡是能夠在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，都是國家政策重點扶植，涉及新能源、新媒體、新材料等領域的佼佼者。市場缺乏足夠優(yōu)質的企業(yè)，而資本市場的資金相對充足，投資者的投資熱情高漲使得資金必然會流入這些所謂的高新技術產(chǎn)業(yè)公司。振東制藥的經(jīng)營范圍包含中藥制劑生產(chǎn)，新藥品自主研發(fā)等，符合國家傾斜性政策，這樣的企業(yè)必然會受到投資者的關注，產(chǎn)生大量超募資金。（三）利益相關者追逐自身利益對于保薦機構和承銷商來說，中介費用與IPO所募集的資金直接相關。對于私募公司、上市公司原始股股東來說，較高的溢價會給他們退出時帶來高額的回報。對于公司高管來說，越多的超募資金意味著受其控制的資產(chǎn)規(guī)模就越大，在職消費等也就