上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)

1、上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)1 緒論1.1 選題的目的意義隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展， 上市公司越來越多， 這些公司面臨各種各樣的環(huán)境特別是經(jīng)濟(jì)環(huán)境也變得更加復(fù)雜， 若想實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展壯大， 對(duì)資金的需求量勢(shì)必會(huì)變得更大， 因此在這種情況下， 很多公司會(huì)選擇不同的融資方式進(jìn)行融資，以此來保證公司正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍， 那么公司相應(yīng)也會(huì)面臨許多融資風(fēng)險(xiǎn)。選擇對(duì)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)及防范這個(gè)題目進(jìn)行分析的意義在于：第一能使公司強(qiáng)化其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)， 正確認(rèn)識(shí)融資過程中可能會(huì)遇到的融資風(fēng)險(xiǎn)，使融資決策更加合理， 從而降低公司的融資成本， 使公司能更好地進(jìn)行融資； 第二能提高公司的資金周轉(zhuǎn)速度， 進(jìn)而使資金的使用

2、效率和效益也得到提高， 實(shí)現(xiàn)公司資金運(yùn)動(dòng)的良好循環(huán)， 滿足公司未來發(fā)展的需要； 第三使公司及時(shí)地發(fā)現(xiàn)在籌集資金和使用資金的過程中遇到的問題和存在的不足之處， 并針對(duì)這些問題和不足采取相應(yīng)的措施進(jìn)行改進(jìn)， 優(yōu)化公司的資源配置， 改善公司的財(cái)務(wù)狀況， 提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展力。1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)外研究現(xiàn)狀英國(guó)人多德森（ James Dodson）在其保險(xiǎn)學(xué)講義初稿 （1756）中闡述了確定保險(xiǎn)費(fèi)用的一些方法， 并且最早對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的處理問題采用概率方法。 在此之后，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的研究逐步擴(kuò)大到日常經(jīng)營(yíng)、 銀行信貸、工程投資和金融投資等不同的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。美國(guó)學(xué)者海恩斯（ Haynes）在他的著作經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

3、因素 （1895）中最早提出了風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念， 他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)就是帶來?yè)p失或者損害的可能性， 風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征的劃分是偶然性的因素， 如果一種行為不確定是否會(huì)產(chǎn)生有害的后果， 或者某種行為本身就具有不確定性，那么這種行為就是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)。格哈德 . 施洛克（ Gerhard Schroeck ）在 2006 年提出，風(fēng)險(xiǎn)就是一種偏離未來預(yù)期結(jié)果的不確定性。 這種不確定性可分為一般不確定性和特殊不確定性。 一般不確定性就是完全無法預(yù)期結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)，不能進(jìn)行任何決策和量化分析；特殊不確定性就是可以客觀分析風(fēng)險(xiǎn)， 并對(duì)預(yù)期結(jié)果進(jìn)行概率測(cè)算， 來進(jìn)行量化分析。西方融資理論中的融資風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在合理的融資決策的過

4、程中，找尋公司在融資過程中對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)控制和利益最大化的均衡點(diǎn)，盡可能降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)，使公司財(cái)務(wù)杠桿收益最大化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)較大的投資收益和企業(yè)價(jià)值。國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀2004 年，謝科范認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)是有區(qū)別的，風(fēng)險(xiǎn)包括純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)兩類，純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)別是在發(fā)生損失的同時(shí)，有沒有可能產(chǎn)生收益，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)主要就是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。張洪濤在其著作保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué) （2006）中指出，風(fēng)險(xiǎn)就是對(duì)未來預(yù)期結(jié)果的不確定性，并且其將風(fēng)險(xiǎn)分為三類， 分別是收益風(fēng)險(xiǎn)、純粹風(fēng)險(xiǎn)以及投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理則主要是針對(duì)純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。趙愛良、張丹在其發(fā)表的我國(guó)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)及其防范 （2006）一篇

5、學(xué)術(shù)著作中闡述了當(dāng)前我國(guó)上市公司融資存在的融資環(huán)境不利，融資難等問題，并根據(jù)這些問題提出實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散化， 完善公司治理結(jié)構(gòu)等關(guān)于融資風(fēng)險(xiǎn)防范的措施。柯志賓、張瑋、張學(xué)華在其發(fā)表的現(xiàn)代企業(yè)上市融資的問題及對(duì)策一篇學(xué)術(shù)期刊中闡述了對(duì)上市公司融資決策的一些基本認(rèn)識(shí)， 并且從上市公司的融資結(jié)構(gòu)、融資動(dòng)機(jī)等方面分析了企業(yè)在融資過程中存在的一些融資問題， 然后根據(jù)這些融資問題提出了自己對(duì)于解決這些融資問題應(yīng)該采取的一些方法舉措，例如，完善法人治理結(jié)構(gòu)、 加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管、 穩(wěn)妥的保持企業(yè)債務(wù)比例等等。劉立新（ 2006）把公司的風(fēng)險(xiǎn)分成了兩種風(fēng)險(xiǎn)：第一，危害性風(fēng)險(xiǎn)，包括法律責(zé)任、財(cái)產(chǎn)損失、員工傷害以及

6、員工福利；第二，金融風(fēng)險(xiǎn)，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。全國(guó)工商聯(lián)在發(fā)布的關(guān)于指導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)加強(qiáng)危機(jī)管理工作的若干意見（ 2007）中指出，民營(yíng)公司應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)其危機(jī)意識(shí)， 建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范的危機(jī)預(yù)警機(jī)制，同時(shí)還要建立解決危機(jī)的應(yīng)急處理機(jī)制， 從而提高公司的危機(jī)防范意識(shí)以及公司處理危機(jī)的能力和水平。1.3 研究的思路與方法本文以對(duì)上市公司的融資及融資風(fēng)險(xiǎn)的概述為基礎(chǔ)，從上市公司的融資渠道，融資偏好，融資風(fēng)險(xiǎn)的表形式以及對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀和成因進(jìn)行分析， 來提出一些針對(duì)上市公司這些融資風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制措施， 進(jìn)而降低上市公司的融資風(fēng)險(xiǎn)，將融資風(fēng)險(xiǎn)控制在公司所能承受的合理范圍， 使上市公司能

7、得到更好的發(fā)展。采用的方法主要有文獻(xiàn)參考法， 通過閱讀大量的論文和期刊等文獻(xiàn)資料， 并對(duì)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)資料進(jìn)行收集、 整理、分析和比較， 提供本文進(jìn)行研究的理論依據(jù)；另外還采用了案例分析法， 運(yùn)用從網(wǎng)絡(luò)、 新聞報(bào)道中獲得的關(guān)于江蘇國(guó)泰股份有限公司自身盈利能力和償債能力等相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析， 說明公司在融資過程中需要注意的一些問題。 總體上通過理論研究和案例分析相結(jié)合的研究方法，不斷查閱資料，豐富自己的知識(shí)信息量，使論文主題明確，條理清楚，從而對(duì)我國(guó)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)及防范有更加清晰的認(rèn)識(shí)和思考。2 融資及融資風(fēng)險(xiǎn)概述2.1融資的基本概述隨著我國(guó)改革開放以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，許多公司都

8、在爭(zhēng)取上市， 而已經(jīng)上市的公司都在不斷增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展力，不管一個(gè)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模有多大，發(fā)展前途有多好，公司對(duì)于資金的需求都是不可避免的，因此，公司就會(huì)開展融資活動(dòng)來籌集其發(fā)展所需要的資金。具體來說，公司的進(jìn)行融資活動(dòng)主要有以下兩個(gè)原因：第一，公司進(jìn)行融資活動(dòng)的一個(gè)最主要原因是因?yàn)楣镜馁Y金鏈產(chǎn)生了比較大的問題，公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)缺乏足夠的流動(dòng)資金的支持；第二，公司希望通過合并或者收購(gòu)的方式來提高自身實(shí)力，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，這就需要大量的資金支持。融資渠道和融資方式公司的融資渠道主要有內(nèi)源融資和外源融資兩種渠道。內(nèi)源融資主要包括公司的自有資金以及平時(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的資金，它是通過公

9、司內(nèi)部折舊形成現(xiàn)金和利用留存收益來增加公司的資本。因?yàn)槭窃趦?nèi)部融資， 所以不會(huì)支付利息股息等，不會(huì)減少公司的現(xiàn)金流，與此同時(shí)，因?yàn)橘Y金是來自于公司內(nèi)部，所以其融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外部融資成本。 外源融資是指通過向公司以外的經(jīng)濟(jì)主體籌集公司發(fā)展所需資金的一種融資渠道。公司通過外源融資可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到大量的周轉(zhuǎn)金，但是相應(yīng)的融資成本會(huì)比較高。融資方式，主要可以分為兩類：債務(wù)性融資、權(quán)益性融資。債務(wù)性融資通常包括銀行貸款、 應(yīng)付賬款以及應(yīng)付票據(jù)等，公司需要按時(shí)償還本金和利息，債權(quán)人一般情況下不參與該公司的業(yè)務(wù)決策，并且不享有資金運(yùn)用方面的決策權(quán)。權(quán)益性融資通常是指股票融資， 投資者可以參與公司內(nèi)

10、部的業(yè)務(wù)決策，獲得公司紅利，但無權(quán)撤離其資金。上市公司的融資偏好我國(guó)上市公司融資方式主要有股權(quán)融資、債權(quán)融資和內(nèi)源融資。（1）股權(quán)融資股權(quán)融資是指公司的股東愿意讓出公司的部分所有權(quán)， 通過公司增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式， 股權(quán)融資其中最主要的一種融資方式是股票融資， 股票融資是上市公司籌集長(zhǎng)期資金的主要途徑。 公司進(jìn)行股票融資， 第一，沒有還本的壓力，擁有相對(duì)寬松的用款限制； 第二，股票融資一次籌集的資金數(shù)額較大；第三，利息負(fù)擔(dān)不固定， 主要根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)情況和利潤(rùn)分配政策來決定是否需要支付利息或者支付多少利息； 第四，進(jìn)行股票融資能夠提高上市公司的知名度，使公司得到宣傳；第五，股票融資

11、在一定程度上可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。（2）債權(quán)融資現(xiàn)代很多公司采用的經(jīng)營(yíng)方式是負(fù)債經(jīng)營(yíng)， 適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)不僅可以提高公司使用籌集資金的效果， 還會(huì)給公司帶來更多的經(jīng)濟(jì)效益。 債權(quán)經(jīng)營(yíng)有如下一些特征：第一，稅前支付公司的債務(wù)利息， 這樣可以減少公司所得稅的支出； 第二，債權(quán)融資和股票融資不同， 債權(quán)融資不會(huì)分散公司的控制權(quán)； 第三，債權(quán)融資可能會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 因?yàn)楣矩?fù)債的資金是有使用成本的， 所以當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，公司必須要?dú)w還本金和支付利息， 當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)不善的時(shí)候， 就會(huì)增加公司破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。（3）內(nèi)源融資內(nèi)源融資方式是西方企業(yè)非常喜歡的一種融資方式，這是因?yàn)閮?nèi)源融資具有許多的優(yōu)點(diǎn)。第一，

12、內(nèi)源融資是公司自有的資金，融資非常便利，上市公司在使用這些資金時(shí)有很大的自主性，外部環(huán)境不會(huì)對(duì)其有所影響；第二，公司采用內(nèi)源融資方式進(jìn)行融資的風(fēng)險(xiǎn)比較低。這是因?yàn)閮?nèi)源融資的資金主要是權(quán)益資金，公司沒有支付實(shí)際的利息或者股息的約束，所以不會(huì)出現(xiàn)不能償還的風(fēng)險(xiǎn)； 第三，內(nèi)源融資不需要對(duì)外支出資金使用費(fèi)，因此降低了籌資費(fèi)用，減少了籌資成本；第四，由于內(nèi)源融資的主要資金是公司的內(nèi)部資金，因而公司的盈利能力在很大程度上會(huì)影響和限制內(nèi)源融資的融資規(guī)模。2.2融資風(fēng)險(xiǎn)概述融資風(fēng)險(xiǎn)的含義融資風(fēng)險(xiǎn)是指籌資活動(dòng)中由于籌資的規(guī)劃而引起的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)要受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：

13、完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)的分類公司的融資風(fēng)險(xiǎn)主要分為現(xiàn)金性支付風(fēng)險(xiǎn)、收支性支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)金性支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指公司在負(fù)債經(jīng)營(yíng)后， 在一定時(shí)間內(nèi)因?yàn)楝F(xiàn)金的流入量低于現(xiàn)金的流出量， 而使公司沒有足夠的現(xiàn)金去償還所借入的本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。收支性支付風(fēng)險(xiǎn)是指公司在負(fù)債經(jīng)營(yíng)后， 因?yàn)槠涫杖氩荒艿诌^支出而出現(xiàn)公司不能按時(shí)償還到期債務(wù)本金和利息的可能性。財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是指公司在使用借入資金的時(shí)候，公司需要額外負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。公司適當(dāng)?shù)呢?fù)債， 不僅可以給公司帶來相應(yīng)的節(jié)稅利益， 還可以使公司的總資本成本率下降， 從而使公司的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。 但是

14、，如果公司的負(fù)債比率不斷上升，那么同時(shí)債權(quán)人在貸款時(shí)所需要的報(bào)酬率也會(huì)不斷增加， 這樣就會(huì)加大公司的債務(wù)資本成本。 當(dāng)公司的債務(wù)資本所帶來的收益小于成本支出時(shí)， 股東權(quán)益就會(huì)遭受到損失。 所以，當(dāng)公司不能有一個(gè)合理負(fù)債比率時(shí)， 就會(huì)造成財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下的特點(diǎn)：（1）時(shí)間性融資風(fēng)險(xiǎn)的首要特征是其具有時(shí)間性， 對(duì)過去已經(jīng)發(fā)生的事件不存在預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來事件的預(yù)測(cè)才會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。 人們?cè)陬A(yù)測(cè)未來事件時(shí)有很多的不確定性，這些不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)人們對(duì)未來某一事件掌握的有效信息越多， 那么做出的決策就會(huì)越合理， 風(fēng)險(xiǎn)也就變小了。 相反，如果對(duì)未來事件相關(guān)信息了解不充分，

15、而決策者難以把握； 或者因?yàn)闆Q策者的個(gè)人知識(shí)、 技能與偏好等主觀原因而不能正確認(rèn)識(shí)和把握客觀信息，那么對(duì)未來事件的預(yù)測(cè)就會(huì)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)性。（2）客觀存在性認(rèn)識(shí)和分析公司融資風(fēng)險(xiǎn)的目的是為了能更好的防范和控制融資風(fēng)險(xiǎn)， 使財(cái)務(wù)損失能得以減少， 但是，要完全消除公司的融資風(fēng)險(xiǎn)是不可能的， 因?yàn)槿谫Y風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。 公司在融資的過程中有很多決策者的主觀判斷， 這就決定了融資風(fēng)險(xiǎn)是不能完全消除的； 此外，公司的融資活動(dòng)通常都會(huì)與相關(guān)人員的經(jīng)濟(jì)利益有關(guān)，如果沒有相應(yīng)的約束或者激勵(lì)機(jī)制， 那么有可能會(huì)引發(fā)相關(guān)人員的道德和行為風(fēng)險(xiǎn)， 從而引發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。 因此，公司在采取相關(guān)措施防范和控制融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)

16、，應(yīng)該遵循融資風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在性， 將公司的融資風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)合理的可接受的范圍，而不是一味的追求完全消除融資風(fēng)險(xiǎn)。（3）不確定性公司的融資活動(dòng)有很大的不確定性。 這是因?yàn)楣镜娜谫Y活動(dòng)受到外部宏觀環(huán)境的影響， 例如法律環(huán)境、 經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)文化環(huán)境等等， 這些外部宏觀環(huán)境在不斷變化并且是客觀存在的，因此公司要得到發(fā)展就要積極適應(yīng)外部宏觀環(huán)境。（4）收益與損失并存性一般來說，風(fēng)險(xiǎn)和收益是成正比的，風(fēng)險(xiǎn)越高，那么收益可能就會(huì)越高。但是，如果公司不能很好的防范和控制融資風(fēng)險(xiǎn)，或者由于公司的經(jīng)營(yíng)管理不善而又不采取相應(yīng)的措施改善公司的財(cái)務(wù)狀況等，就會(huì)使公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)遭到破壞，公司可以支配的現(xiàn)金凈流量不足，

17、從而使公司遭受財(cái)務(wù)損失。上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)主要有以下三類：（1）股票融資風(fēng)險(xiǎn)股票融資風(fēng)險(xiǎn)是指公司在利用股票進(jìn)行融資的過程中，因?yàn)榘l(fā)行股票數(shù)量的不恰當(dāng)、公司的融資成本過高、 沒有選擇正確的時(shí)機(jī)等而給公司帶來財(cái)務(wù)損失的可能性，與此同時(shí)， 由于公司的經(jīng)濟(jì)效益無法滿足投資者期望的投資報(bào)酬， 公司股票價(jià)格下跌的可能性就會(huì)變大， 公司再融資的難度也會(huì)隨之增大。 但是，與債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)相比，上市公司的股票融資風(fēng)險(xiǎn)較小。（2）債券融資風(fēng)險(xiǎn)債券融資風(fēng)險(xiǎn)是指公司通過發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資時(shí)， 由于對(duì)債券發(fā)行的價(jià)格、時(shí)機(jī)和債券票面利率等因素的考慮不周到，使公司遭受到損失的可能性。公司發(fā)行債券

18、和銀行貸款是公司債務(wù)融資最主要的融資方式， 并且這兩種融資方式都具有還本付息的義務(wù)， 這就決定了公司的融資風(fēng)險(xiǎn)要根據(jù)公司的償債能力和獲利能力大小來判斷，因此，融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。（3）銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)是指公司通過銀行貸款籌集資金時(shí)， 由于貨幣的匯率、 利率等有關(guān)因素發(fā)生變化而使公司受到損失的可能性。銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)具有一定的客觀性，例如，如果公司在銀行有一個(gè)長(zhǎng)期貸款，付息方式采用的是固定利率方式，那么在今后當(dāng)銀行的貸款利率下降時(shí)，公司就會(huì)承受多付利息的損失。3 上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及成因分析3.1 上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司因?yàn)橥ㄟ^負(fù)債籌資而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)

19、使普通股東承擔(dān)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。 隨著我國(guó)證券市場(chǎng)越來越嚴(yán)格的控制新股的發(fā)行， 上市公司的外源融資中很大一部分都依靠著銀行的信貸支持， 因此，上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之增加， 無法到期按時(shí)償還債務(wù)和利息的可能性也會(huì)變大， 那么股東所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大了。 由于許多上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不高， 那么較高的負(fù)債比例就會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿出現(xiàn)負(fù)面效應(yīng)， 從而使公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重， 嚴(yán)重時(shí)甚至還會(huì)出現(xiàn)公司不能到期償還負(fù)債以及利息等財(cái)務(wù)惡化狀況，使公司面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)加大道德風(fēng)險(xiǎn)是指人們從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的時(shí)候，在最大限度的增進(jìn)自身效用的同時(shí)做出對(duì)他人不利的行為， 或者當(dāng)簽約一方不完全承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后果時(shí)所采取的使自身效用

20、最大化的自私行為。 許多上市公司在面臨經(jīng)營(yíng)不善的問題的時(shí)候可能會(huì)引發(fā)不同程度道德風(fēng)險(xiǎn)， 我國(guó)股票市場(chǎng)存在很多的道德問題，例如近年來出現(xiàn)很多上市公司造假、 違規(guī)違法擔(dān)保等問題， 從而致使一些上市公司形象受損，遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)而面臨退市的危險(xiǎn)。3.2 上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)的成因融資結(jié)構(gòu)和融資時(shí)機(jī)不合理融資結(jié)構(gòu)在廣義上也稱資本結(jié)構(gòu)， 是指公司在籌資時(shí)通過不同渠道取得的資金之間的比例以及相互關(guān)系。 公司在進(jìn)行融資時(shí)， 不僅要關(guān)注負(fù)債金額所占資金總額的比重，還要關(guān)注負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。 當(dāng)公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)沒有得到合理安排時(shí)，公司就會(huì)遭受到一定的損害。 例如，公司不愿意通過長(zhǎng)期貸款進(jìn)行籌資， 而是通過短期貸款進(jìn)行籌資，

21、 但是短期貸款的償還壓力比長(zhǎng)期貸款的償還壓力大， 而且短期貸款的利率不像長(zhǎng)期貸款的利率能在較長(zhǎng)的貸款期限內(nèi)保持不變， 它是隨著資本市場(chǎng)資金供求關(guān)系變動(dòng)而變動(dòng)的， 所以，當(dāng)短期貸款到期后， 公司可能會(huì)面臨沒有足夠的資金來償還貸款本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。 在這種情況下， 如果債權(quán)人不愿意延長(zhǎng)短期貸款的還款期限，那么公司的融資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)一步增大。公司選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y時(shí)機(jī)是為了能實(shí)現(xiàn)最好的融資效果。因此，公司在選擇融資時(shí)機(jī)時(shí)需要全方面的考慮公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境和外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，找到一個(gè)最佳時(shí)點(diǎn)進(jìn)行融資，如果錯(cuò)過這個(gè)最佳時(shí)機(jī)，則會(huì)增加公司的融資風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)下銀行的貸款利率很高， 但是資本市場(chǎng)的資金供應(yīng)卻趨于過剩，

22、那么在未來的一段時(shí)間內(nèi)銀行的貸款利率就有可能會(huì)下降。如果公司沒有對(duì)資本市場(chǎng)以及貸款利率進(jìn)行分析而在當(dāng)下進(jìn)行了大量的長(zhǎng)期貸款，公司就不會(huì)利用到未來利率下降的機(jī)會(huì)而使利息支出減少的有利條件，這樣就會(huì)使公司的融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)增加。融資動(dòng)機(jī)不純?cè)谏蟼€(gè)世紀(jì)九十年代初期，很多公司想要進(jìn)行融資只能依靠銀行借貸方式，這給公司的發(fā)展造成很多阻礙，并不能使公司得到更好更快的發(fā)展。而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷變化發(fā)展， 我國(guó)很多公司都成功的上市， 并且通過上市募集到了公司所需要的資金， 使公司得到了進(jìn)一步的發(fā)展。 但是現(xiàn)在一些上市公司卻以上市作為公司圈錢的一種方法， 使上市融資失去了其原本應(yīng)有的意義。 在近幾年，很多上市

23、公司通過上市融資等方法或者渠道來實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)張的目標(biāo)， 但是，當(dāng)公司上市后卻出現(xiàn)公司凈資產(chǎn)盈利能力大幅度下滑的趨勢(shì)， 一些公司甚至還出現(xiàn)業(yè)績(jī)大變的情況，公司的財(cái)務(wù)狀況馬上由盈利變?yōu)樘潛p狀態(tài)， 使投資者遭到不同程度的損失。這些上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年都在升高， 但卻沒有獲得應(yīng)有的效益， 違背了相關(guān)的低成本原則， 這就說明這些上市公司融資動(dòng)機(jī)不純， 沒有將融集的資金運(yùn)用到公司的發(fā)展， 只是一味的想要通過上市圈錢， 嚴(yán)重破壞了上市融資應(yīng)遵循的規(guī)則制度，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成不利影響。股利政策的非理性化首先，我國(guó)許多上市公司在股利分配中重視股票股利而輕視現(xiàn)金股利， 而很多發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的證券市場(chǎng)中上市公司

24、主要采用的是現(xiàn)金股利， 使公司的控制權(quán)得到維護(hù)，公司的每股收益能得以穩(wěn)定的增長(zhǎng)。 但是在我國(guó)， 許多上市公司自從上市以來只發(fā)放過很少的現(xiàn)金股利， 有些甚至沒有發(fā)放過現(xiàn)金股利， 而是思考怎樣才能實(shí)現(xiàn)股本的擴(kuò)張，為將來能從更多投資者那里“圈錢”創(chuàng)造有利條件，缺乏對(duì)投資者承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)呢?zé)任感和使命感。 其次，股利政策不斷變化， 缺乏一定的穩(wěn)定性和連續(xù)性。我國(guó)上市公司在制定股利政策時(shí)，有較大的隨意性，并且短期行為嚴(yán)重， 很少考慮到這樣隨意的制定股利政策會(huì)影響到公司以及證券市場(chǎng)良好形象的塑造。財(cái)務(wù)杠桿利用不合理財(cái)務(wù)杠桿是指公司在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的運(yùn)用。一個(gè)公司的債務(wù)資本在其所有資本中所占

25、的比例越大，財(cái)務(wù)杠桿就越高。 如果公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)能使其每股利潤(rùn)得到提高， 那么就稱為正財(cái)務(wù)杠桿， 相反，如果公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)使其每股收益不升反降， 則稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。 公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低能反映一個(gè)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。當(dāng)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大時(shí)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越高，其財(cái)務(wù)杠桿利益就越大； 當(dāng)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小時(shí)， 公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低，那么其財(cái)務(wù)杠桿利益就越小。 當(dāng)我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好、資本利潤(rùn)率低于負(fù)債的資本成本時(shí)， 很多上市公司為了解決資金周轉(zhuǎn)困難的問題選擇負(fù)債融資，沒有去考慮財(cái)務(wù)杠桿的作用以及其存在的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加嚴(yán)重。公司治理結(jié)構(gòu)不完善現(xiàn)代企業(yè)制度中最重要的結(jié)構(gòu)

26、就是公司治理結(jié)構(gòu)， 公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)制度和傳統(tǒng)的企業(yè)制度的差別， 因此在現(xiàn)代企業(yè)制度下需要在公司的所有者和經(jīng)營(yíng)者之間制定一種使這兩者能相互制約和平衡的機(jī)制， 而使企業(yè)能得到更好的發(fā)展。但是我國(guó)很多上市公司股權(quán)高度集中，形成“一股獨(dú)大”的形式，這樣，公司的治理結(jié)構(gòu)實(shí)際上是處于一種不平衡的狀態(tài)，公司的股東大會(huì)、獨(dú)立董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等等都不能發(fā)揮其真正的作用， 市場(chǎng)上的中小投資者更不能對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生任何的影響， 在這種情況下， 公司的發(fā)展就會(huì)受到很大的影響。債券市場(chǎng)發(fā)展滯后我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)發(fā)展的速度， 與國(guó)際債券市場(chǎng)也有比較大的差距， 與此同時(shí)，我國(guó)債券市

27、場(chǎng)上的債券期貨以及期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)也相對(duì)發(fā)展緩慢。 很長(zhǎng)一段時(shí)期以來， 我國(guó)債券市場(chǎng)的融資只有股票市場(chǎng)融資的十幾分之一， 公司的債券市場(chǎng)規(guī)模與股票市場(chǎng)規(guī)模相比極為不平衡。 在國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)上， 股票市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于債券市場(chǎng)的規(guī)模， 公司通過債券進(jìn)行融資的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通過股票融資的金額。 由此可以看出，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，這對(duì)上市公司的發(fā)展也會(huì)來帶不利的影響。信息披露不規(guī)范建立健全上市公司對(duì)外的信息披露工作對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展來說至關(guān)重要。但是在當(dāng)下，上市公司的信息披露有很多不規(guī)范的地方，例如，第一，有些信息披露的內(nèi)容很不全面， 本來該披露的信息沒有披露， 導(dǎo)致重要的信息缺失；

28、第二，信息披露的時(shí)間延遲滯后， 使該信息喪失本來該發(fā)揮的作用；第三，上市公司在信息披露的過程中沒有嚴(yán)肅對(duì)待，態(tài)度冷漠，不能依法盡到公司的責(zé)任；第四，在公司的信息披露之后，不能與投資者進(jìn)行良好的互動(dòng)，聽取相關(guān)意見和建議。4 上市公司融資風(fēng)險(xiǎn)防范措施4.1優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)公司在可以接受的最大籌資風(fēng)險(xiǎn)的情況下資本成本總和最低的資本結(jié)構(gòu)就是公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)， 通?？梢杂秘?fù)債比例來表示公司最大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。 公司應(yīng)先確定一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)， 衡量好融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本， 只有當(dāng)融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本完美配合時(shí)， 才能實(shí)現(xiàn)公司整體價(jià)值最大化。 公司的融資結(jié)構(gòu)彈性是指當(dāng)公司內(nèi)部和外部經(jīng)營(yíng)條件變化時(shí)， 對(duì)原來的融資結(jié)構(gòu)

29、通過轉(zhuǎn)讓、 退換、改變資金性質(zhì)等方式進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整或改變， 以形成適應(yīng)當(dāng)下新環(huán)境的更為合理的資金結(jié)構(gòu)。因此公司在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的過程中， 要充分考慮到公司融資結(jié)構(gòu)彈性和財(cái)務(wù)靈活性的相互協(xié)調(diào)作用， 還要特別注意根據(jù)實(shí)際情況轉(zhuǎn)換不同融資方式， 形成一個(gè)資本成本最低、 籌資風(fēng)險(xiǎn)最小的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 其次，公司還應(yīng)該提高自身的資產(chǎn)收益率， 進(jìn)而提高留存收益融資額。 另外，公司債券是重要的融資發(fā)展的領(lǐng)域，所以公司應(yīng)該提高債券融資在融資結(jié)構(gòu)中的比例。 最后，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，許多上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大， 這些公司需要越來越多的發(fā)展資金，因此公司需要對(duì)融資方式進(jìn)行創(chuàng)新， 比如對(duì)股票品種進(jìn)行創(chuàng)新， 對(duì)

30、融資體制的創(chuàng)新等。4.2解決股權(quán)分置問題股權(quán)分置是指上市公司按能否在證券交易所上市交易， 被區(qū)分為流通股和非流通股，股權(quán)分置一直都是影響股市發(fā)展最主要的問題， 上市公司的股權(quán)被人為的分為流通股和非流通股。非流通股股東的持股比例比流通股股東持股比例高，并且通常都處于控制地位， 結(jié)果出現(xiàn)同股不同權(quán)的現(xiàn)象， 上市公司的治理結(jié)構(gòu)問題也較多，流通股股東的合法權(quán)益受到損害。 因此上市公司應(yīng)該注重股權(quán)分置問題的解決，根據(jù)公司以及外部實(shí)際情況對(duì)股權(quán)進(jìn)行分散化， 使公司的治理結(jié)構(gòu)得到完善。此外，公司還應(yīng)該使保持其股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性， 重視現(xiàn)金股利的發(fā)放，實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化，進(jìn)而使公司能得到更好的發(fā)展。4.

31、3建立并實(shí)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)機(jī)制為了降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)， 使上市公司能得到更好的發(fā)展， 上市公司應(yīng)該根據(jù)自身的融資環(huán)境、 融資行為等建立并實(shí)行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)機(jī)制。 以公司的融資風(fēng)險(xiǎn)為對(duì)象，對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)、識(shí)別、防范，減少公司的損失。首先在公司內(nèi)部要樹立科學(xué)有效的融資風(fēng)險(xiǎn)觀念， 并建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)。 進(jìn)行日常財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)， 公司還應(yīng)該增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)， 防患于未然， 與此同時(shí)還應(yīng)該具備高效的管理機(jī)構(gòu)和高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員， 在這兩者的相互配合之下更好地去完成各項(xiàng)財(cái)務(wù)工作。 設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)， 對(duì)可能發(fā)生的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)， 對(duì)公司財(cái)務(wù)管理等宏觀環(huán)境進(jìn)行認(rèn)真分析， 提高公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)活動(dòng)方面的適

32、應(yīng)性。為了防范融資風(fēng)險(xiǎn)， 公司應(yīng)對(duì)整體的融資環(huán)境進(jìn)行認(rèn)真的分析和探究， 掌握環(huán)境變化的規(guī)律和趨勢(shì)， 制定多種多樣的應(yīng)變措施， 根據(jù)融資環(huán)境的變化來調(diào)整相應(yīng)的財(cái)務(wù)管理方法和對(duì)策，從而降低因?yàn)榄h(huán)境的變化給公司造成的風(fēng)險(xiǎn)。其次，加強(qiáng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的過程控制。 在上市公司的融資過程中， 公司應(yīng)該設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制指令， 進(jìn)而提高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化效率和風(fēng)險(xiǎn)控制水平。 上市公司應(yīng)該把融資風(fēng)險(xiǎn)作為制定融資決策的過程中一個(gè)重要因素進(jìn)行考慮， 及時(shí)分析融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，做到對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全程控制。最后，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)指標(biāo)體系。上市公司可以從其經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流量等方面建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)指標(biāo)體系。 第一，公司應(yīng)

33、該考慮其自身的經(jīng)營(yíng)能力，可以通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、 存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等相關(guān)指標(biāo)分析其經(jīng)營(yíng)能力。 第二，當(dāng)上市公司的獲利能力下降， 公司的融資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之增大， 可以通過凈資產(chǎn)收益率、 總資產(chǎn)收益率、 凈利潤(rùn)率以及毛利率等方面指標(biāo)分析公司的盈利能力。 第三，公司的償債能力可以通過對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率等相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析。第四，可以通過經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與負(fù)債比、 每股現(xiàn)金流等指標(biāo)來分析公司的現(xiàn)金流量。 當(dāng)指標(biāo)體系確立之后， 再確立好各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重， 將公司自身實(shí)際情況與指標(biāo)體系相結(jié)合，對(duì)指標(biāo)體系進(jìn)行分析評(píng)價(jià)， 使公司能及時(shí)發(fā)現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)， 并采取相應(yīng)的

34、防范和控制措施。4.4提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和科學(xué)安排籌資期限公司的資產(chǎn)和負(fù)債的流動(dòng)性在一定意義上直接決定了公司的償債能力。 因此公司在安排流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中， 在確定好合理的現(xiàn)金余額的同時(shí)， 還要使資產(chǎn)的整體質(zhì)量得到提高。公司可以通過現(xiàn)金到期的債務(wù)比、現(xiàn)金債務(wù)的總額比、以及現(xiàn)金流動(dòng)的負(fù)債比等一些比率來分析和制定合理的籌資方案。此外，公司的應(yīng)該科學(xué)合理的安排其籌資期限，擬定好還款準(zhǔn)備與規(guī)劃， 當(dāng)公司安排籌資的時(shí)候衡量收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，按照資金運(yùn)用時(shí)間的長(zhǎng)短來合理安排與籌集相應(yīng)時(shí)間段的負(fù)債資金。 公司盡量用長(zhǎng)期負(fù)債以及所有者權(quán)益來滿足公司固定資產(chǎn)以及流動(dòng)資產(chǎn)的需要，同時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)還需要通過短期負(fù)債來加

35、以滿足。在資金安排上， 要充分考慮利息支付日、 公司用款要求以及借款到期日的各項(xiàng)要求，合理安排，避免出現(xiàn)資金調(diào)度的失誤而增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4.5采取先內(nèi)而后外的融資政策公司在開展內(nèi)部融資的時(shí)候， 需求的成本相對(duì)較低并且風(fēng)險(xiǎn)最小，使用時(shí)也更加靈活自主。以內(nèi)部融資為主的融資方式可以使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效的控制，保持一個(gè)穩(wěn)定的健康的財(cái)務(wù)狀況。因此上市公司在融資的時(shí)候，首先要考慮各種影響因素， 比如信息的傳遞、 本金以及公司本身財(cái)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)，先進(jìn)行內(nèi)部融資，后進(jìn)行外部融資，從而降低公司的融資風(fēng)險(xiǎn)。4.6 促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的完善和債券市場(chǎng)的發(fā)展中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還在快速地發(fā)展，有關(guān)的市場(chǎng)制度也在慢慢的

36、構(gòu)建起來，并不斷地完善，從上市公司的管理方面問題來看，還很多問題存在。由于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不是很穩(wěn)定， 協(xié)調(diào)不一致、 持續(xù)性較差， 許多舊機(jī)制已經(jīng)不能適應(yīng)當(dāng)下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 因此，要促進(jìn)政府體制的全面改進(jìn)， 深化改革市場(chǎng)體制，并做好相應(yīng)的規(guī)劃， 促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制方面的創(chuàng)新發(fā)展， 增加市場(chǎng)的信用等級(jí)。 另外，還應(yīng)該加大建設(shè)資本市場(chǎng)文化力度， 加強(qiáng)監(jiān)管市場(chǎng)， 創(chuàng)造出對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展有利的最佳環(huán)境。與此同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型增長(zhǎng)和市場(chǎng)化程度逐漸增加， 在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，債券市場(chǎng)的作用變得極為重要。 努力發(fā)展債券市場(chǎng)， 進(jìn)一步深化發(fā)展債券市場(chǎng)的功能， 有利于加強(qiáng)債券市場(chǎng)控制金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等方面的作用。

37、 為了促進(jìn)債券市場(chǎng)在進(jìn)行創(chuàng)新的時(shí)候能夠和其規(guī)范性一同發(fā)展， 首先要健全社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，推動(dòng)直接和間接兩種融資方式共同和諧的發(fā)展； 其次，健全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)任制度，修繕有關(guān)的規(guī)章制度，彌補(bǔ)市場(chǎng)準(zhǔn)入、信息披露等制度方面存在的缺陷，促進(jìn)公司債券的發(fā)展，增加公司的債券信用級(jí)別，協(xié)調(diào)其債券的期限結(jié)構(gòu)；最后，創(chuàng)新品種，為各種所需者提供相應(yīng)的產(chǎn)品， 加大公司債券的流通力度， 確保債券市場(chǎng)能夠健康平穩(wěn)的向前發(fā)展。4.7 完善相關(guān)的政策和法規(guī)我國(guó)現(xiàn)有的相關(guān)法律和管理機(jī)制對(duì)上市公司的監(jiān)管、相關(guān)市場(chǎng)的監(jiān)督還不夠全面，導(dǎo)致大量上市公司出現(xiàn)體制不全等問題。基于這種情形， 證券監(jiān)管部門要加大監(jiān)管上市公司的力度， 指引他們構(gòu)建完

38、善的信息披露制度，并構(gòu)建有關(guān)的交流和監(jiān)控制度，此外，在公司發(fā)行股票、分配利潤(rùn)等方面，要加強(qiáng)法律方面的監(jiān)督管理。健全有關(guān)的規(guī)章制度， 制定完整的法律約束機(jī)制，確保所有的行為都能夠有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究。5 江蘇國(guó)泰（ 002091） 融資風(fēng)險(xiǎn)案例分析5.1 江蘇國(guó)泰基本情況簡(jiǎn)介江蘇國(guó)泰國(guó)際集團(tuán)是江蘇省一家重點(diǎn)企業(yè)。主要從事一些商品的進(jìn)口和出口業(yè)務(wù)，比如紡織服裝方面、 化工醫(yī)藥方面、 輕工工藝方面等， 此外還包含房地產(chǎn)、金融債券、旅游業(yè)等，已經(jīng)開始構(gòu)成一個(gè)主業(yè)，多元發(fā)展的經(jīng)營(yíng)局面。改集團(tuán)公司下屬有 16 家專業(yè)進(jìn)出口子公司， 生產(chǎn)、三產(chǎn)企業(yè)超過 60 家、有 1 家軟件企業(yè)，有 2

39、 家五星級(jí)賓館，在美國(guó)等有駐外公司，全部資產(chǎn)超過42 億元，有員工人數(shù)1.4 萬人。其中國(guó)貿(mào)股份公司在深交所正式上市，上市時(shí)間為2006 年12月8日（股票名稱“江蘇國(guó)泰” ，股票代碼“002091”）。2006年 11月24 日，江蘇國(guó)泰采取股權(quán)融資方式第一次將3200 萬普通股，以每一股 8 元的價(jià)格發(fā)行出去， 一共籌集到 23607 萬元資金。隨后，它又開展了短時(shí)間的融資，表 5-1 是江蘇國(guó)泰首次發(fā)行股票融資詳情。表 5.1江蘇國(guó)泰首次發(fā)行股票融資詳情5.2公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析公司經(jīng)營(yíng)能力分析表 5.2江蘇國(guó)泰經(jīng)營(yíng)能力評(píng)價(jià)圖 5.1江蘇國(guó)泰經(jīng)營(yíng)能力相關(guān)指標(biāo)變化趨勢(shì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)

40、量和資產(chǎn)使用效率的綜合評(píng)價(jià)。一個(gè)公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，那就說明公司的銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)的使用效率越高；相反，當(dāng)公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，則說明公司的銷售能力越弱，資產(chǎn)使用效率越低。根據(jù)圖 5.1 的數(shù)據(jù)顯示，江蘇國(guó)泰的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上來說還是比較高， 說明公司的銷售能力較強(qiáng)，對(duì)資產(chǎn)的使用效率也較高。凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是公司分析其資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度的，速度越快，則說明公司的銷售能力越強(qiáng)。江蘇國(guó)泰的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2010 年以前的起伏變化較大，在2010年到 2014 年呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢(shì)， 說明公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度相對(duì) 2007 年來說有所降低，銷售能力也比 2007 年較弱。存貨周轉(zhuǎn)率是分析公司經(jīng)營(yíng)能力

41、的一個(gè)重要指標(biāo)。 存貨周轉(zhuǎn)率越大， 則可以明顯看出公司存貨占用水平低的話， 其流動(dòng)性也就比較強(qiáng)， 存貨變換成現(xiàn)金的速度就越快。江蘇國(guó)泰的存貨周轉(zhuǎn)率從 2006 年開始總體呈現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)，可以看出其存貨變現(xiàn)能力有一定程度地下降，這對(duì)公司的總體運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生了一定的影響。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率衡量公司應(yīng)收賬款流動(dòng)程度的重要指標(biāo)之一， 是指公司在一定期限內(nèi)賒銷收入凈額與期初和期末的應(yīng)收賬款平均余額比率。 一般情況下，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)比率越大， 其收賬的速度越快， 存在的壞賬也越少， 造成的損失也越少。從圖 5.1 江蘇國(guó)泰的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以看出， 公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總體是呈下降的趨勢(shì)， 說明公司的收賬速度

42、有所降低， 發(fā)生壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)的可能性就會(huì)變大，這對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生不利的影響。公司盈利能力分析表 5.3江蘇國(guó)泰盈利能力評(píng)價(jià)圖 5.2江蘇國(guó)泰盈利能力相關(guān)指標(biāo)變化趨勢(shì)凈資產(chǎn)收益率說明的是公司自有資本的使用效率，是公司盈利能力和經(jīng)營(yíng)管理能力的直觀體現(xiàn)。 江蘇國(guó)泰的凈資產(chǎn)收益率經(jīng)過從2010 年到 2013 年下降之后在 2014 年開始有所上升，并且其凈資產(chǎn)收益率保持在11%以上，說明江蘇國(guó)泰的盈利能力始終是良好狀態(tài)的?？傎Y產(chǎn)收益率是對(duì)公司盈利能力分析的一個(gè)重要指標(biāo)，是公司競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展能力的體現(xiàn)。江蘇國(guó)泰的總資產(chǎn)收益率在2011 年后有所下降，但總體水平都在 7%以上，說明公司的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)

43、展力還是比較穩(wěn)定的。凈利潤(rùn)率是在扣除公司所有成本、費(fèi)用和所得稅之后的利潤(rùn)率， 也是反映公司盈利能力的指標(biāo)。江蘇國(guó)泰的凈利潤(rùn)率在2014 年出現(xiàn)上升趨勢(shì)，說明公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是快于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的，公司的盈利能力是在增長(zhǎng)的。從圖 5.2 中可以看出江蘇國(guó)泰的毛利率雖然在2009 年后有小幅度的下降，但總體來說始終都是處于上升趨勢(shì)，公司的銷售毛利率上升， 說明公司的產(chǎn)品毛利也在上升，這可以反映出公司的發(fā)展前景是良好的，公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利能力也是比較好的?？偟膩碚f，江蘇國(guó)泰的獲利實(shí)力還是朝著上漲趨勢(shì)發(fā)展，和2009 年的高峰相比，有一定的降低， 但是后面的發(fā)展還是相對(duì)穩(wěn)定，潛在的融資風(fēng)險(xiǎn)也相

44、對(duì)較小。公司償債能力分析表 5.4江蘇國(guó)泰償債能力評(píng)價(jià)圖 5.3江蘇國(guó)泰償債能力相關(guān)指標(biāo)變化趨勢(shì)公司償債能力與債權(quán)人、 投資人的資金安全密切相關(guān)。 公司償還債務(wù)的能力越強(qiáng)，投資人的安全系數(shù)越大。 債權(quán)人可以依據(jù)自身的實(shí)際利益來深入分析公司的償債實(shí)力，唯有公司的償債實(shí)力越強(qiáng)，其才能夠快速的回收債權(quán)。資產(chǎn)負(fù)債率表示的是公司通過負(fù)債籌集的資金占公司總資產(chǎn)的比重，是評(píng)價(jià)一個(gè)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，從債權(quán)人的角度分析， 資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。 江蘇國(guó)泰的資產(chǎn)負(fù)債率在2013 年以前都是呈下滑趨勢(shì)， 2014 年度有所上升，但是控制在 50%以內(nèi)，說明其負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度總體來說比較低。流動(dòng)比率是指公司的流

45、動(dòng)資產(chǎn)在流動(dòng)負(fù)債中所占的比例，速動(dòng)比率是指公司的速動(dòng)資產(chǎn)占流動(dòng)負(fù)債的比重， 這兩個(gè)指標(biāo)都是衡量一個(gè)公司在短期債務(wù)到期之前通過流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)來償還負(fù)債的能力， 但是速動(dòng)比率比流動(dòng)比率能更好的反映一個(gè)公司的短期償債能力。當(dāng)公司的流動(dòng)比率<1，速動(dòng)比率 <0.5 時(shí)，說明公司資金流動(dòng)性差；當(dāng)1.5< 流動(dòng)比率 <2,0.75< 速動(dòng)比率 <1 時(shí)，說明公司資金流動(dòng)性一般；當(dāng)流動(dòng)比率 >2，速動(dòng)比率 >1 時(shí)，說明公司資金流動(dòng)性好。根據(jù)圖5.3 數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，江蘇國(guó)泰的流動(dòng)比率在 2013 年度達(dá)到 2.44 ，雖然 2014 年度有所下降，但還是保持在 2

46、左右；速動(dòng)比率不斷增長(zhǎng)，在 2013 年度達(dá)到最大值 2.13, 此后盡管有所下降但還是保持在 1 以上。所以說明江蘇國(guó)泰的資金流動(dòng)性好， 公司的短期償債能力也比較強(qiáng)。長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率指的是公司擁有者的權(quán)益總數(shù)值和長(zhǎng)時(shí)間負(fù)債總數(shù)值之和除以固有資產(chǎn)總數(shù)值和長(zhǎng)時(shí)間投入資產(chǎn)總數(shù)值之和所得的值。 這個(gè)值能夠反映出公司的償債能力， 而且是從公司資源配置構(gòu)成方面來反映的。 從長(zhǎng)時(shí)間的安全性方面來講，這個(gè)指標(biāo)越大越好， 但是數(shù)值相對(duì)過高的時(shí)候， 還是會(huì)大大增加公司融資所需的成本，從理論上來看，這個(gè)指標(biāo)數(shù)值大于等于1，就是相對(duì)較好的。在 2007 年之前，江蘇國(guó)泰的長(zhǎng)期資產(chǎn)適合率有很大的浮動(dòng)， 但是在這一年之后，相對(duì)穩(wěn)定，其數(shù)值趨于 1，能夠明顯看出企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)越來越穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來越小?，F(xiàn)金流量分析表 5.5江蘇國(guó)泰現(xiàn)金流評(píng)價(jià)圖 5.4江蘇國(guó)泰現(xiàn)