財(cái)務(wù)危機(jī)的原因

1、財(cái)務(wù)危機(jī)的原因：(1)企業(yè)管理結(jié)構(gòu)存在缺陷。(2)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)存在缺陷。(3)面對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，企業(yè)不能即使采取恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施。(4)制約企業(yè)對(duì)環(huán)境作出反映的因素。(5)過(guò)去經(jīng)營(yíng)。(6)開(kāi)發(fā)大工程。(7)高財(cái)務(wù)杠桿。(8)常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)的形成過(guò)程：(1)財(cái)務(wù)危機(jī)潛伏期。1.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的概念財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警是指以企業(yè)真實(shí)、可信的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息為根底，通過(guò)設(shè)置并觀察一些敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化，對(duì) 企業(yè)可能或者將要面臨的財(cái)務(wù)危機(jī)所實(shí)施的實(shí)時(shí)監(jiān)控和預(yù)測(cè)警報(bào)。2.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的功能財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警具有以下四個(gè)方面的功能：(1)參照性即企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)能從大量的企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)中篩選出能及時(shí)、準(zhǔn)確反映企

2、業(yè)財(cái)務(wù)狀況變化的指標(biāo)，使人 們能夠根據(jù)其判斷和認(rèn)識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況，進(jìn)而及早采取針對(duì)性的措施。(2)預(yù)測(cè)性由于影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的因素很多，并且各因素相互影響相互聯(lián)系，因此根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀態(tài)的開(kāi)展變化趨 勢(shì)，可以推導(dǎo)出與某一因素密切相關(guān)的各因素的開(kāi)展變化，尤其是當(dāng)影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵因素出現(xiàn)不良征兆時(shí)，可 以及早預(yù)知可能發(fā)生的損失，并尋求相應(yīng)的解決方法。(3)預(yù)防性即一旦企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警體系中相關(guān)指標(biāo)貼近平安警戒線，便可以及時(shí)找到導(dǎo)致財(cái)務(wù)運(yùn)行惡化的原因，以化解財(cái)務(wù) 危機(jī)。(4)靈敏隹由于企業(yè)財(cái)務(wù)體系各因素之間密切相依，因此某一因素的變動(dòng)會(huì)在另一相關(guān)因素上敏銳地反映出來(lái)，從而提供 相關(guān)預(yù)警信息。三

3、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)的運(yùn)行機(jī)制的構(gòu)成財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)要在實(shí)踐工作中實(shí)現(xiàn)以上功能，必須建立高效的運(yùn)行機(jī)制，具體包括：中達(dá)股份財(cái)務(wù)危機(jī)案例剖析2021-10-28 14:3朱乃平 【大 中 小】【打印】【我要糾錯(cuò)】江蘇中達(dá)新材料集團(tuán)股份成立于1997年6月18日，主營(yíng)雙向拉伸聚炳烯薄膜(BOPP、聚酯薄膜(BOPET、多層共擠流延薄膜(CPQ三大系列高分子軟塑料新型材料。至2007年6月末，中達(dá)股份歷經(jīng)10年的開(kāi)展，總資產(chǎn)由當(dāng)初的6億元增加到近50億元。然而，中達(dá)股份的開(kāi)展并非一帆風(fēng)順。2005年以來(lái)，由于國(guó)內(nèi)的軟塑包裝材料行業(yè)開(kāi)展過(guò)快，使得市場(chǎng)呈現(xiàn)供過(guò)于求的狀況。而國(guó)際原油價(jià)格的持續(xù)飛漲也使原材料價(jià)

4、格大幅度上升，產(chǎn)品獲利空間較小。與此同時(shí)，由于中達(dá)股份前期的投資過(guò)快，造成了公司負(fù)債偏高，結(jié)構(gòu)不合理。在國(guó)家宏觀緊縮的貨幣政策下，利率不斷調(diào)高，公司負(fù)擔(dān)加重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。2006年9月，江蘇太平洋建設(shè)集團(tuán)資金鏈斷裂，而中達(dá)股份的大股東申達(dá)集團(tuán)與其存在互保關(guān)系，相關(guān)債權(quán)銀行追究申達(dá)集團(tuán)的連帶擔(dān)保責(zé)任，由于中達(dá)股份也為江蘇太平洋建設(shè)集團(tuán)提供了1億多元的擔(dān)保，因內(nèi)、外因的積聚，使得中達(dá)股份財(cái)務(wù)危機(jī)終于爆發(fā)，公司股票于為什么一家如此規(guī)模的企業(yè)集團(tuán)僅僅因?yàn)?億多元的擔(dān)保就陷入了財(cái)務(wù)困境？本文在此對(duì)中達(dá)股份財(cái)務(wù)危機(jī)案例進(jìn)行剖析。財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因分析1、投資決策未充分考慮現(xiàn)金流及負(fù)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理性200

5、2年，中達(dá)股份迎來(lái)了軟塑包裝行業(yè)開(kāi)展的黃金時(shí)期，加之增發(fā)股本的成功，使得資本比擬充裕。新投資的5條生產(chǎn)線均創(chuàng)造了較好的效益。由于行業(yè)的前景看好，吸引了大量的資本涌入，加之國(guó)家將該行業(yè)的審批權(quán)限下放到地方，進(jìn)入門(mén)檻降低，短短的一兩年時(shí)間，產(chǎn)能增長(zhǎng)了1倍，呈現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象。2004年，隨著國(guó)際原油價(jià)格的上漲，生產(chǎn)軟塑包裝材料的主要原材料聚丙烯、聚酯切片價(jià)格也隨之上漲，產(chǎn)品的獲利能力大幅下降。在此不利的行業(yè)形勢(shì)下，中達(dá)股份未按照工程資金的需要合理安排長(zhǎng)期借款和流動(dòng)資金借款的比率，也未對(duì)投資工程進(jìn)行合理論證，就盲目投資興建年產(chǎn)6萬(wàn)噸的BOPP生產(chǎn)線、年產(chǎn)6萬(wàn)噸的BOPET生產(chǎn)線及CPP生產(chǎn)線。所需資

6、金為短期借款，使得資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)不配比，資金的流動(dòng)性逐漸降低，短期償債能力下降，給財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成埋下了隱患。2、預(yù)算管理不完善，缺乏可持續(xù)開(kāi)展的方案安排盡管中達(dá)股份在預(yù)算中明確規(guī)定了各子公司應(yīng)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)利潤(rùn)及上繳集團(tuán)的款項(xiàng)，但編制的預(yù)算往往不能嚴(yán)格執(zhí)行，簽訂的經(jīng)營(yíng)責(zé) 任書(shū)不能起到較好的約束和鼓勵(lì)作用，降低了經(jīng)營(yíng)的效率和預(yù)算執(zhí)行的嚴(yán)肅性。各子公司為了完成各自經(jīng)營(yíng)期的考核指標(biāo)，無(wú)視公司的 長(zhǎng)期利益及開(kāi)展，對(duì)新品研發(fā)缺乏熱情。在中低端產(chǎn)品充滿市場(chǎng)的時(shí)候，沒(méi)有形成核心的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，在財(cái)務(wù)管控中未根據(jù)市場(chǎng)的變 化及時(shí)調(diào)整對(duì)應(yīng)收賬款的管理，2002年一2004年，為了迅速占領(lǐng)產(chǎn)品市場(chǎng)，對(duì)客戶放寬了信用期

7、限，使得應(yīng)收賬款急劇增加，大量占用了有限的流動(dòng)資金。而對(duì)于明顯虧損的子公司，未能采取有效的措施及時(shí)止損。中達(dá)股份在發(fā)起上市時(shí)投入的幾條生產(chǎn)線，由于運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)，設(shè)備老化陳舊，致使產(chǎn)品本錢(qián)偏高，已經(jīng)出現(xiàn)明顯虧損，但由于決策的滯后造成大量的資金損失。3、未建立負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的對(duì)應(yīng)關(guān)系和補(bǔ)償機(jī)制資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的對(duì)應(yīng)關(guān)系，就是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)短期借款，長(zhǎng)期資產(chǎn)對(duì)應(yīng)長(zhǎng)期借款。中達(dá)股份未建立負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的對(duì) 應(yīng)關(guān)系，短貸長(zhǎng)投的情況比擬嚴(yán)重，貸款中絕大局部是短期貸款，但是中達(dá)股份卻把較多的資金用在長(zhǎng)期工程上，導(dǎo)致資金無(wú)法及時(shí)回 收。截至2007年6月30日，中達(dá)股份短期貸款金額為24.45億元，而

8、長(zhǎng)期貸款金額只有2.09億元。此外，中達(dá)股份在一個(gè)長(zhǎng)期工程的現(xiàn)金流不能滿足其還款進(jìn)度時(shí)，缺少了系統(tǒng)內(nèi)的補(bǔ)償機(jī)制來(lái)加以協(xié)調(diào)，由此也積聚了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。4、對(duì)外擔(dān)保不慎造成大量逾期擔(dān)保除了高負(fù)債，中達(dá)股份對(duì)外擔(dān)保的金額也較高，不僅存在大量的體系內(nèi)擔(dān)保，而且還存在較大的對(duì)外擔(dān)保。2007年上半年，對(duì)內(nèi)、對(duì)外擔(dān)保余額共計(jì)15.03億元，占凈資產(chǎn)的比例達(dá)152.18%，其中直接或間接為資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%的被擔(dān)保對(duì)象提供擔(dān)保的金額為6.75億元，存在較大的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。5.在財(cái)務(wù)控制上缺乏必要的預(yù)警和監(jiān)督系統(tǒng)中達(dá)股份及其大股東在財(cái)務(wù)控制上缺少必要的預(yù)警機(jī)制。當(dāng)企業(yè)的資本利潤(rùn)率高于同期銀行貸款利率時(shí)，適度負(fù)債可以

9、獲得超額收 益，否那么將使企業(yè)背負(fù)沉重的負(fù)債負(fù)擔(dān)；資金流動(dòng)性及資產(chǎn)負(fù)債水平是反映企業(yè)短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力的晴雨表。中達(dá)股份作為 上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制缺少必要的監(jiān)督，在凈資產(chǎn)收益率明顯低于同期銀行貸款利率、流動(dòng)比率低于1資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)65%的情況下，未能采取必要的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。2005年，軟塑包裝行業(yè)景氣度下降，產(chǎn)品獲利水平降低，中達(dá)股份已經(jīng)投產(chǎn)的工程遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到原來(lái)的預(yù)期報(bào)酬率和現(xiàn)金流水平，此時(shí)也沒(méi)有采取有效的應(yīng)對(duì)措施。2007年9月11日起緊急停牌二、應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)的危機(jī)策略及措施中達(dá)股份陷入財(cái)務(wù)危機(jī)后，引起了銀監(jiān)會(huì)及上市公司監(jiān)管部門(mén)的重視。為了保障公司的正常生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)，維護(hù)投資者的利益，中達(dá)

10、 股份積極采取措施，進(jìn)行債務(wù)重組及相關(guān)資產(chǎn)重組，具體如下：1、建立銀企戰(zhàn)略合作關(guān)系債權(quán)銀行方面采取的措施:1各債權(quán)銀行統(tǒng)一行動(dòng)，維持兩個(gè)不變，即維持2006年8月31日貸款余額與原擔(dān)保條件不變，一律展期一年，并不作逾期處理，不加罰息。2減輕公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，下浮貸款利率，即在2007年4月1日至2021年3月31日期間，對(duì)展期貸款在基準(zhǔn)利率的根底上下浮10%。3債權(quán)銀行創(chuàng)造條件，將申達(dá)集團(tuán)及相關(guān)下屬公司的貸款組建為銀團(tuán)貸款方式。公司方面采取的措施：1在原抵押擔(dān)保的根底上，申達(dá)集團(tuán)的主要股東以個(gè)人全部資產(chǎn)承當(dāng)申達(dá)集團(tuán)及相關(guān)下屬公司貸款的連帶擔(dān)保責(zé)任。2保全資產(chǎn)，公司將尚未抵押的資產(chǎn)及超過(guò)抵押債務(wù)額

11、之外的已抵押資產(chǎn)，優(yōu)先抵押給現(xiàn)有債權(quán)銀行，不再向其他債權(quán)人抵押。3穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，按期付款。4接受銀行的監(jiān)督。5處置閑置資產(chǎn)，降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。2、債務(wù)重組及資產(chǎn)重組實(shí)施的具體步驟1重新梳理產(chǎn)業(yè)鏈，將與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的資產(chǎn)加以清理有效利用，將與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)加以處置，剩余資金用于歸還局部債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。2調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。一是將負(fù)債的承載主體按受益對(duì)象，由中達(dá)股份總部劃分到相關(guān)的下屬子公司，使借款與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相配比。二是通過(guò)對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)現(xiàn)金回收期的測(cè)算，將與長(zhǎng)期資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)的短期借款轉(zhuǎn)為5年期的長(zhǎng)期借款，解決短借長(zhǎng)用的問(wèn)題，降低短期償債的風(fēng)險(xiǎn)。3與銀行協(xié)商一致，對(duì)公司的相關(guān)貸款在基準(zhǔn)利率的根底上下浮10%，以減輕公

12、司負(fù)擔(dān)，提高償債能力。4將銀行借款與公司資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，解除長(zhǎng)期困擾公司的擔(dān)保問(wèn)題，消除互保風(fēng)險(xiǎn)。以資產(chǎn)抵押的方式對(duì)借款提供保證，切斷公司在原互保情況下形成的擔(dān)保鏈，以降低公司的或有風(fēng)險(xiǎn)。三、思考與啟示1、完善公司治理結(jié)構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)的不明晰，角色定位的不準(zhǔn)確，大股東的個(gè)人決策代替群體決策，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏必要的謹(jǐn)慎，是引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。中達(dá)股份應(yīng)在完善公司治理結(jié)構(gòu)的根底上，吸取過(guò)去投、融資決策方面及對(duì)外擔(dān)保的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，根據(jù)新的經(jīng)營(yíng)環(huán)境與開(kāi)展的實(shí)際需要，完善財(cái)務(wù)管控模式，建立健全以預(yù)防為主的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系，促進(jìn)公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量與效率的提高。與此同時(shí)，充分發(fā)揮上市公司融資優(yōu)勢(shì)，積極創(chuàng)造資本市場(chǎng)

13、再融資條件，引入戰(zhàn)略投資者，提高資本金的充足率，使公司從根本上擺脫目前高負(fù)債率的財(cái)務(wù)困境。2、采用集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的財(cái)務(wù)管理模式在財(cái)務(wù)管理模式上，應(yīng)在集團(tuán)統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)的前提下，實(shí)行分層分權(quán)決策管理。集團(tuán)總部制定一個(gè)內(nèi)部控制的大框架，各子公司再制定符合實(shí)際需要的內(nèi)控制度和內(nèi)控系統(tǒng)。子公司在未獲得集團(tuán)總部授權(quán)或批準(zhǔn)的情況下，不得進(jìn)行對(duì)外投資、融資擔(dān)保、資產(chǎn)與債務(wù)重組及限額以上的資產(chǎn)處置等。3、完善全面預(yù)算管理制度建立全面預(yù)算管理體系，將經(jīng)營(yíng)預(yù)算和集團(tuán)的投、融資預(yù)算緊密結(jié)合，重視經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)借款歸還的保障關(guān)系。在集團(tuán)總部成立運(yùn)營(yíng)管理中心，負(fù)責(zé)建立與預(yù)算管理相配套的控制體系及措施，并加以落實(shí)。根據(jù)預(yù)算條件

14、和市場(chǎng)環(huán)境的變化，對(duì)預(yù)算目標(biāo)進(jìn)行修正。此 夕卜，應(yīng)根據(jù)子公司的預(yù)算執(zhí)行情況對(duì)承包責(zé)任人進(jìn)行嚴(yán)格考核，以強(qiáng)化預(yù)算執(zhí)行的剛性。4、加強(qiáng)擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)嚴(yán)格控制與關(guān)聯(lián)方發(fā)生大量的互保關(guān)系，防止形成一損俱損的擔(dān)保鏈。如果一定要提供擔(dān)保，也應(yīng)對(duì)被擔(dān)保方有充分的了解分析。一旦與被擔(dān)保企業(yè)簽訂擔(dān)保合同就應(yīng)加強(qiáng)對(duì)被擔(dān)保企業(yè)的監(jiān)督與管理，如：要求被擔(dān)保方提供每月財(cái)務(wù)報(bào)表或有關(guān)資金使用情況的書(shū)面 資料，通過(guò)對(duì)被擔(dān)保企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的資料的分析，隨時(shí)掌握其經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)采取措施，以減少擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。一單變量模型和多變量模型的比擬1 .單變量模型方法簡(jiǎn)單，多變量模型方法較為復(fù)雜。單變量模型只對(duì)單個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析考察，

15、觀察企業(yè)開(kāi)展變化趨勢(shì)，據(jù)此來(lái)判斷企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，不需要進(jìn)行復(fù)雜的計(jì)算。而多變量模型均同時(shí)選取多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)或現(xiàn)金流量指標(biāo)，再 通過(guò)一定的方法進(jìn)行綜合分析，模型的構(gòu)建涉及多種方法和理論，操作比擬復(fù)雜。2.和多變量模型相比，單變量模型分析存在較多的局限性。不同的財(cái)務(wù)比率的預(yù)測(cè)目標(biāo)和能力經(jīng)常有較大的差距，容易產(chǎn)生對(duì)于同一公司使用不同比率預(yù)測(cè)出不同結(jié)果的現(xiàn)象。單個(gè)指標(biāo)分析得出的結(jié)論可能會(huì)受到一些客觀因素的影 響，如通貨膨脹等的影響。它只重視對(duì)個(gè)別指標(biāo)影響力的分析，容易受管理人員粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表、修飾財(cái)務(wù)指標(biāo)、掩蓋財(cái)務(wù)危機(jī)的主觀行為的影響，以致模型判斷失效。而多變量模型由于綜合考慮了反映公司財(cái)務(wù)環(huán)境包括財(cái)務(wù)危機(jī)

16、狀況的 多個(gè)方面的因素，反映的是根本的和整體、全局的狀況，因此能比單變量模型更好地防止上述情況的發(fā)生。其中：X1為營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的折現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)的勞動(dòng)對(duì)象，具有周轉(zhuǎn)速度快， 變現(xiàn)能力強(qiáng)，工程繁多，性質(zhì)復(fù)雜，獲利能力高，投資風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。一個(gè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的持續(xù)減少，往往預(yù)示著企業(yè) 資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。X2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤(rùn)而成，對(duì)于上市公司，留存收益是指凈利潤(rùn)減 去全部股利的余額。一般說(shuō)來(lái)，新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少，因此相對(duì)于老企業(yè)X2較小，而財(cái)務(wù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。X3即EBIT/資產(chǎn)總額，可稱為總資產(chǎn)息稅前利

17、潤(rùn)率，而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率為EBIT/平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額防止了期末大量購(gòu)進(jìn)資產(chǎn)時(shí)使X3降低，不能客觀反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。EBIT是指扣除債務(wù)利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤(rùn)包括對(duì)外投資收益，不包括非正常工程、中斷營(yíng)業(yè)和特別工程及會(huì)計(jì) 原那么變更的累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。原因在于：由負(fù)債與資本支持的工程一般屬于正常業(yè)務(wù)范圍，因此，計(jì)算 總資產(chǎn)利潤(rùn)率時(shí)以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的息稅前利潤(rùn)為根底，有利于考核債權(quán)人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主 要是從企業(yè)各種資金來(lái)源包括所有者權(quán)益和負(fù)債的角度對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評(píng)價(jià)的，通常是反映企業(yè)財(cái)務(wù)失 敗的最有

18、力依據(jù)之一。X4測(cè)定的是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，分母為流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債的賬面價(jià)值之和；分子以股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值取代了貼面價(jià)值， 因而對(duì)公認(rèn)的、影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行了修正，使分子能客觀地反映公司價(jià)值的大小。對(duì)于上市公司，分子 應(yīng)該是：“末流通的股票賬面價(jià)值+流通股票期末市價(jià)。股份數(shù)。X4的分子是一個(gè)較難確定的參數(shù)，尤其對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的企業(yè)。而目前及在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，非上市公司仍占我國(guó)公司總數(shù)的大局部，要確定非上市公司所有者 權(quán)益市價(jià)，我們可以采用資產(chǎn)評(píng)估方法中的預(yù)期收益法，具體表示為：企業(yè)資產(chǎn)市價(jià)=企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的年利潤(rùn)額/行業(yè)平均資金利潤(rùn)率X4=企業(yè)資產(chǎn)的市價(jià)/負(fù)債總額1但此法仍有缺陷，因

19、為我國(guó)宏觀價(jià)格體系尚未完全理順，行業(yè)資金利潤(rùn)率受客觀因素影響而有波動(dòng)，難以完全符合 實(shí)際。X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)水平上，因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來(lái)分析企 業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說(shuō)明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的成果好，效率高；反之，如果總 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，那么說(shuō)明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果差，效率低，最終將影響企業(yè)的獲利能力。如果總資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利用程度，對(duì)那些確實(shí)無(wú)法提高利用率的多余、閑置資 產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行處理，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。X5的分子“本期銷售收入應(yīng)該為銷售收入凈額， 指

20、銷售收入扣除銷售折扣、 銷售折讓、銷售退回等后的金額。Z分?jǐn)?shù)模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財(cái) 務(wù)狀況，進(jìn)一步推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警的開(kāi)展。奧曼教授通過(guò)對(duì)Z分?jǐn)?shù)模型的研究分析得出：Z值越小，該企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的可能性就越大。美國(guó)企業(yè)的Z值的臨界值為1.8,具體判斷標(biāo)準(zhǔn)如下表所示：表1 Z分?jǐn)?shù)模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)ZA 3.0財(cái)務(wù)失敗的可能性很小財(cái)務(wù)不失敗組2.8 ZV2.9有財(cái)務(wù)失敗可能1.81 ZV 2.7財(cái)務(wù)失敗可能性很大Z1.8財(cái)務(wù)失敗可能性非常大財(cái)務(wù)失敗組奧曼教授選擇了1968年尚在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的33家美國(guó)企業(yè)進(jìn)行預(yù)測(cè)，其準(zhǔn)確率令人滿意，而且分

21、析根據(jù)的資料越新， 準(zhǔn)確率越高。如依據(jù)臨近財(cái)務(wù)失敗的報(bào)表資料預(yù)測(cè)其準(zhǔn)確率為96%，依據(jù)財(cái)務(wù)失敗前一年的報(bào)表預(yù)翻難確率為72%。但無(wú)論怎樣，都必須以財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性為前提。近年來(lái)，澳大利亞、巴西、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、愛(ài)爾蘭、日本和荷蘭都進(jìn)行了類似的分析。盡管Z值的判斷標(biāo)準(zhǔn)在各國(guó)間有相當(dāng)?shù)牟町?，但各?guó)“財(cái)務(wù)失敗組的Z值 的平均值都低于臨界值1.8。(三)F分?jǐn)?shù)模型。由于Z分?jǐn)?shù)模式在建立時(shí)并沒(méi)有充分考慮到現(xiàn)金流量的變動(dòng)等方面的情況，因而具有一定的的 局限性。為此，有學(xué)者擬對(duì)Z分?jǐn)?shù)模式加以改造，并建立其財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)的新模式一F分?jǐn)?shù)模式(Failure Score Model)。F分?jǐn)?shù)模

22、式的主要特點(diǎn)是：(1) F分?jǐn)?shù)模式參加現(xiàn)金流量這一預(yù)測(cè)自變量。許多專家證實(shí)現(xiàn)金流量比率是預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的有效變量，因而它彌 補(bǔ)了Z分?jǐn)?shù)模式的缺乏。(2)本模式考慮到了現(xiàn)代化司財(cái)務(wù)狀況的開(kāi)展及其有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新。比方公司所應(yīng)有財(cái)務(wù)比率標(biāo)準(zhǔn)已發(fā)生了許多 變化，特別是現(xiàn)金管理技術(shù)的應(yīng)用，已使公司所應(yīng)維持的必要的流動(dòng)比率大為降低。(3)本模式使用的樣本更加擴(kuò)大。其使用了Compustat PC Plus會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)中1990年以來(lái)的4160家公司的數(shù)據(jù) 進(jìn)行了檢查；而Z分?jǐn)?shù)模型的樣本僅為66家(3家破產(chǎn)公司及33家非破產(chǎn)公司)。F分?jǐn)?shù)模式對(duì)4160家公司進(jìn)行驗(yàn)證 的結(jié)果如下表所示表2 F分?jǐn)?shù)模式檢驗(yàn)結(jié)果檢驗(yàn)

23、結(jié)果現(xiàn)實(shí)結(jié)果F分?jǐn)?shù)模式如下：F =-0.1774 + 1.1091X1 + 0.1074X2 + 1.9271X3 + 0.0302X4 + 0.4961X5其中：X1、X2及X4與Z分?jǐn)?shù)模型中的X1、X2及X4相同，這里不再進(jìn)行分析。X1=期末流動(dòng)資產(chǎn)-期末流動(dòng)負(fù)債/期末總資產(chǎn)X2=期未留存收益/期末總資產(chǎn)X3=稅后純收益+折舊/平均總負(fù)債X4=期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債X5=稅后純收益+利息+折舊/平均總資產(chǎn)F分?jǐn)?shù)模型與Z分?jǐn)?shù)模式中各比率的區(qū)別就在于其X3 X5與Z分?jǐn)?shù)模式中X3 X5不同。X3是一個(gè)現(xiàn)金流量變量， 它是衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于歸還企業(yè)債務(wù)能力的重要指標(biāo)。

24、一般來(lái)講，企業(yè)提取的折舊費(fèi)用，也是企業(yè) 創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，必要時(shí)可將這局部資金用來(lái)歸還債務(wù)。X5那么測(cè)定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。相對(duì)于Z分?jǐn)?shù)模式，它可以更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)。其中的利息是指企業(yè)利息收入減去利息支出后的余額。F分?jǐn)?shù)模式中的五個(gè)自變量的選擇是基于財(cái)務(wù)理論，其臨界點(diǎn)為0.0274 ;假設(shè)某一特定的F分?jǐn)?shù)低于0.0274，貝U將被預(yù)測(cè)為破產(chǎn)公司；反之，假設(shè)F分?jǐn)?shù)高于0.0274，那么公司將被預(yù)測(cè)為繼續(xù)生存公司。、實(shí)證分析我們把ST公司界定為財(cái)務(wù)失敗公司，以“松遼汽車上市公司為例來(lái)驗(yàn)證多元預(yù)測(cè)模型的運(yùn)用?！八蛇|汽車于1998年底被宣布為特別處理公司ST公司，所

25、以距特別處理1年以上的最近會(huì)計(jì)年度報(bào)表是1997年度的。其1997年12月31日的報(bào)表局部資料如下：破產(chǎn)公司22家破產(chǎn)公司15家非破產(chǎn)公司7家(100%)(68.18%)(31.82%)非破產(chǎn)公司4138家破產(chǎn)公司1056家 非破產(chǎn)公司3082家(100%)(25.52%)(74.48 %)合計(jì)4160家1071家3089家表3松遼汽車公司報(bào)表資料松遼汽車公司資產(chǎn)負(fù)債表一一1997年12月31日單位：元流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)股本留存收益總資產(chǎn)損益表數(shù)據(jù)：稅前收益稅后收益本會(huì)計(jì)期間其他資料：折舊平均總資產(chǎn)平均總負(fù)債利息收入利息支出期末股價(jià)表4股本結(jié)構(gòu)單位:一尚未流通股份1.發(fā)起人股份其中：國(guó)家股356

26、36671857791476802.29流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債140160000.00236352186.69負(fù)債及股東權(quán)益合計(jì)18479716.4118479716.4113798060.12761427152294774464.3913485811.786.76萬(wàn)股期末數(shù)7440249840895.51165123720.09791476802.29其他2.募集法人股2403.內(nèi)部職工股1536尚未流通股份合計(jì)9216二 已流通股份1.境內(nèi)上市的人民幣普通股48002.其他0已流通股份合計(jì)4890三股份總數(shù)14016由上表可以計(jì)算出股東權(quán)益市場(chǎng)

27、價(jià)值為；9216X 10000+ 4800X 1000X 6.46 = 416640000表5松遼汽車公司F分?jǐn)?shù)計(jì)算結(jié)果自變量系數(shù)計(jì)算結(jié)果一0.1774X1=0.1346X 1.1091=0.1493X2=0.2986X 0.1074=0.0321X3=0.0125X 1.9271=0.0241X4=1.0040X 0.0302=0.0303X5=0.0052X 0.4961=0.0026F= 0.1646其中：X1 = (3563667181&249840895.51/791476802.29 = 0.1346X2 = 236352186.69/791476802.29 = 0.29

28、86X3 = (- 18479716.41 + 13798060.12/375675107.29 =- 0.0125X4 = 416640000/414964615.6 = 1.0040X5 = (- 18479716.41 + 13798060.12 + 8711347.39) /761427152.18 = 0.0052由以上對(duì)“松遼汽車的F分?jǐn)?shù)計(jì)算結(jié)果0.1646低于F分?jǐn)?shù)模式的分界點(diǎn)0.0274,可事先預(yù)測(cè)松遼汽車公司可 能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。F分?jǐn)?shù)模式的數(shù)值在其臨界點(diǎn)上下0.0775內(nèi)為所謂的不確定區(qū)域，即在此區(qū)域內(nèi)，可能將原始本錢(qián) 中能繼續(xù)生存的公司預(yù)測(cè)成破產(chǎn)公司，而將破產(chǎn)公司預(yù)測(cè)成繼

29、續(xù)生存公司，所以假設(shè)公司的F分?jǐn)?shù)落在此不確定區(qū)域，那么管理決策者應(yīng)予進(jìn)一步分析，以了解公司財(cái)務(wù)是否確實(shí)將進(jìn)入困境。因?yàn)镕分?jǐn)?shù)模式(當(dāng)然，也包括Z分?jǐn)?shù)模式)只是決策者進(jìn)行管理決策的輔助系統(tǒng)方法之一，旨在輔助管理決策當(dāng)局，警告可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)，其目的并非完全取代決 策者的智慧、經(jīng)驗(yàn)與判斷。同樣，我們也可以用Z分?jǐn)?shù)模型對(duì)松遼汽車公司進(jìn)行預(yù)測(cè)。資料如下：其中：X1、X2、X4均與F分?jǐn)?shù)模型相同，可直接引用，分別是：X1 = 0.1346 X2 = 0.2986 X4 = 1.040松遼汽車公司1997年12月31日：銷售收入85989835.10總稅前利潤(rùn)9768369.02X3 =- 976836

30、9.02/791476802.29=0.0123X5 = 85989835.10/791476802.29 = 0.1086即得：Z= 0.012X1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5= 0.1199前面圖表已列出：當(dāng)Z值 V1.8時(shí)，那么說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的可能性非常大，松遼汽車公司的Z值正好落在此范圍內(nèi)。通過(guò)上述模型的運(yùn)用，我們可以清楚地看到預(yù)警模型對(duì)上市公司的有效性。在公布此財(cái)務(wù)報(bào)表日，松遼汽車并未被 列入ST公司的行列，但預(yù)警模型顯示出它的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已存在嚴(yán)重困難。這就要求股東、管理人員以及其他相關(guān)人士及 時(shí)了解企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)困境，改變經(jīng)營(yíng)策略，或進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組，這樣才能在市場(chǎng)低迷時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)要求，防止 決策失誤。對(duì)于ST公司，其資產(chǎn)重組或改革的難度更大，需要利潤(rùn)的大幅拉升才能改變現(xiàn)狀，及時(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)