投資銀行理論與實務(wù)(共38).ppt

1、投資銀行理論與實務(wù)主講：王 相寧第一章 投資銀行的產(chǎn)生與發(fā)展 投資銀行的定義 投資銀行與商業(yè)銀行的不同點 投資銀行的發(fā)展過程與趨勢 投資銀行在我國的發(fā)展 一、投資銀行的定義1. 英文名稱：Investment Bank Merchant Bank （商人銀行） Wall Street Firms （華爾街金融公司） Securities Co. Ltd （證券公司） 2. 羅伯特庫恩對投資銀行的定義：（Robert L.Kuhn, Investment Banking）1廣義定義指經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的所有金融機構(gòu)；業(yè)務(wù)包括：證券、保險、不動產(chǎn)等所有的金融業(yè)務(wù)。2較廣義定義指經(jīng)營所有資本市場業(yè)務(wù)

2、的金融機構(gòu)；業(yè)務(wù)包括：證券承銷、公司財務(wù)、兼并與收購、基金管理和風險投資，但向散戶出售證券、不動產(chǎn)經(jīng)紀、抵押銀行以及保險業(yè)務(wù)不包括在內(nèi)。3較狹義定義指經(jīng)營部分資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)；業(yè)務(wù)內(nèi)容著重證券承銷、企業(yè)的兼并與收購，但風險投資、基金管理，支持零售業(yè)務(wù)不包括在內(nèi)。4狹義定義僅限于在一級市場從事證券承銷，在二級市場上從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。3. 定義（結(jié)論）： 投資銀行 指以證券業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)，并圍繞 該業(yè)務(wù)提供其他服務(wù)的金融機構(gòu)。二、投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別直接融資與間接融資 直接融資 在直接融資過程中，金融機構(gòu)（投資銀行）僅扮演中介人僅扮演中介人的腳色；在一般情況下，不介入投資者和籌資者

3、之間的權(quán)利和義務(wù)之中，而只收取傭金；投資者和籌資者直接擁有相應(yīng)的權(quán)利并承擔相應(yīng)的義務(wù)(圖1-1)。圖1-1 直接融資 債權(quán)債務(wù) 資金 資金籌 資 者投 資 者投 資 銀 行 間接融資 在間接融資過程中，商業(yè)銀行既是資金的需求者又是資金的供給者；在這種情況下，資金存款人與貸款人之間不直接發(fā)生權(quán)利與義務(wù)關(guān)系（雙方不存在直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系），而是通過商業(yè)銀行間接發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系（圖1-2）。 圖1-2 間接融資 資金 資金 債權(quán)債務(wù) 債權(quán)債務(wù)借 款 人商 業(yè) 銀 行存 款 人2. 比較投資銀行與商業(yè)銀行（見教材4頁表1-1） 項 目 投 資 銀 行商 業(yè) 銀 行本源業(yè)務(wù)證券承銷存貸款功能直接（并著重

4、長期）融資間接（并著重短期)融資業(yè)務(wù)概貌無法用BS反映可通過on-BS, off-BS反映利潤來源傭金存貸款利差經(jīng)營方針重視金融創(chuàng)新和風險防范重視收益性、安全性、流動性三者結(jié)合宏觀管理專門的證券管理機構(gòu)中央銀行保險制度(美)投資銀行保險制度 存款保險制度三、投資銀行的發(fā)展過程與趨勢投資銀行的發(fā)展過程： 融合 分離 再融合2.“融合 分離 再融合” 的原因： （1）歐洲國際貿(mào)易的興起和美國經(jīng)濟的繁榮 （例如，Baring，J.P. Morgen） （2）1933-35年金融危機與格拉斯-斯蒂格爾 法案 （“中國墻”） （3）金融自由化,全球化的迅猛發(fā)展 （“混業(yè)經(jīng)營”，“金融證券化”） 摩根家族

5、的輝煌歷史（1） 1854年 朱利厄斯摩根作為合伙人加入喬治皮博迪開辦的銀行。 1869年 約翰皮爾寵特摩根掌握了公司權(quán)利，創(chuàng)立J.P.摩根公司。 1873年 成為美國最強的投資商行，控制美國公債市場。 1877年 幫助政府調(diào)撥軍費，成為政府部門的有力后盾。 1879年 在倫敦市場承銷了25萬美元紐約中央鐵路公司股票，從而獲得了在美國中央鐵路委員會的代表權(quán)。 1890年 朱利厄斯摩根逝世，約翰摩根重組J.P.摩根公司，對美國鐵路網(wǎng)提供了財政支持，開始投資美國鋼鐵、電氣等事業(yè)，在商業(yè)屆的威望超過了美國政府。摩根家族的輝煌歷史（2） 1912年 J.P.摩根公司的合伙人在47家公司里占據(jù)了72個董

6、事職務(wù)，財力總額達100億美元。 1913年 約翰摩根去世，其遺產(chǎn)：不動產(chǎn)總額6，600萬美元；遺產(chǎn)（個人名義股票等）2，000萬美元。 1929年 摩根家族總資本為（ 銀行家信托銀行，保證信托公司，第一國家銀行）34億美元；摩根同盟總資本為（國家城市銀行，契約國家銀行）48億美元 ；摩根集團總資本200億美元。 摩根集團摩根家族的輝煌歷史（3） 1935年 亨利 摩根脫離J.P.摩根公司，與哈羅德斯坦利建立摩根斯坦利公司。* 到20世紀80年代中期為止，這兩家公司在發(fā)揮金融中介作用的過程中，選擇的運作方式卻大不一樣。具體地說，摩根斯坦利選擇的是直接融資直接融資，而成為現(xiàn)在的投資銀行；J. P

7、. 摩根維護了傳統(tǒng)的間接融資間接融資，而成為現(xiàn)在的商業(yè)銀行。 格拉斯-斯蒂格爾法案（第16，20，21，32款） 英文名稱：Glass-Steagall Act 又稱：1933年銀行法 主要內(nèi)容：聯(lián)邦銀行法管轄下的銀行與其證券子公司分離；商業(yè)銀行可以做政府債券業(yè)務(wù)，不可以做與公司證券有關(guān)的證券業(yè)務(wù)；禁止私人銀行兼營存款業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行和投資銀行的業(yè)務(wù)必須嚴格分離開來；禁止銀行在證券公司安排雇員或董事會成員。 核心：建立存款保險制度，分離商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。格拉斯-斯蒂格爾法案的意義“中國墻”（Chinese Wall） 在分業(yè)經(jīng)營過程中，既從事存貸款業(yè)務(wù)又從事證券業(yè)務(wù)的大公司，

8、為了避嫌，在證券承銷部門和證券交易部門或者是證券投資顧問部門以及銀行部門之間設(shè)立的人為蔽障。“混業(yè)經(jīng)營”全能銀行制 定義: 指商業(yè)銀行可以參與證券業(yè)務(wù)(美，日)，投資銀行可以參與存貸款業(yè)務(wù)(英)，兩者合二為一。 主要原因: 分業(yè)經(jīng)營限制了超大型金融機構(gòu)的發(fā)展和壯大，不利于銀行和投資銀行在同一條件下參與國際競爭，不利于金融市場資源的有效配置。 “混業(yè)經(jīng)營”案例1MMF MMF (Money Market Funds: 市場利率型基金）購物前：MMF: $5,000活期存款: $1,000支票購物$1,100購物后：MMF: $4,900活期存款: $ 0“混業(yè)經(jīng)營”案例2MMC MMC (Mon

9、ey Market Certificates：市場利率型存款) 以短期證券TB利率為基準，存款額超過1萬美元的6個月定期存款。不受政策利率限制，金融自由化金融證券化融資證券化 融資證券化 籌資者通過發(fā)行各種有價證券，直接向投資者融資。 例如,商業(yè)票據(jù)（Commercial PaperAn unsecured obligation issued by a corporation or bank to finance its short-term credit needs, such as accounts receivable and inventory. Maturities typicall

10、y range from 2 to 270 days. Commercial paper can be either discounted or interest-bearing, and usually have a limited or nonexistent secondary market. Commercial paper is usually issued by companies with high credit ratings, meaning that the investment is almost always relatively low risk.），企業(yè)股票。金融證

11、券化資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。其實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。 例如，住房抵押貸款證券（Mortgage-backed Security），資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Security ）。證券化的背景 計算機信息技術(shù)的發(fā)展 證券的流動性大 商業(yè)銀行的自有資本比率受到限制 商業(yè)銀行的貸款利率高為什么商業(yè)銀行的貸款利率高于證券發(fā)行成本？ 商業(yè)銀行貸款是間

12、接融資，承擔的風險比較大； 信用級別比較高的借款人一般可通過股票市場籌資，這樣，到銀行借款的籌資者的信用也就比較低； 存款保險制度（例如，在德國必須繳納存款的3%）增加了商業(yè)銀行的貸款成本。 四、投資銀行在我國的發(fā)展 圖1-3 中國證券公司的發(fā)展3030979790901241245050832832160016000 020020040040060060080080010001000120012001400140016001600證券公司數(shù)（家）證券公司數(shù)（家）總資產(chǎn)（億元）總資產(chǎn)（億元）1989年底1989年底1995年底1995年底1998年底1998年底2003年10月2003年10月

13、中國投資銀行業(yè)問題點 資金規(guī)模偏?。▓D1-3，表1-2） 申銀萬國 ，華夏 工行；南方 農(nóng)行。沒有統(tǒng)一的資金折借市場。 業(yè)務(wù)范圍狹窄（表1-3） 證券承銷是硬性規(guī)定的；承銷利潤豐厚。 缺乏投資銀行家 投資銀行家具備企業(yè)家很難具備的客觀性和思維的靈活性圖1-3 124家注冊證券公司的規(guī)模 2002年10月現(xiàn)在19%19%47%47%19%19%10%10%2%2%3%3%1億元以下1億元以下1-9億元1-9億元10-19億元10-19億元20-29億元20-29億元30-39億元30-39億元40-45億元40-45億元表1-2 中國投資銀行（1997，2002）與世界主要投資銀行（1994）資

14、本金排名對照中國銀河申銀萬國海通國泰君安南方光大湘財招商渤海華泰454240.063734 2625.152423.1722表1-3 2003年上半年券商綜合業(yè)務(wù)價值量排名 表1-4 美林公司財務(wù)摘要（1999-2001）習 題 關(guān)鍵詞： 投資銀行，直接融資，間接融資，中國墻（防火墻），混業(yè)經(jīng)營，金融證券化。 思考題： 1. 投資銀行與商業(yè)銀行有何區(qū)別？ 2. 敘述格拉斯-斯蒂格爾法案的意義。 3. 敘述金融證券化的背景。第二章 投資銀行的作用內(nèi)在價值 表1-4 美國3大投資銀行董事長兼， 首席執(zhí)行官現(xiàn)金收入（1999年） （單位：萬美元）公司名稱工 資獎 金其 他年收入摩根斯坦利 77.5

15、1211.3 821 2109.7高 盛 30 1606.2 883.7 2519.9美 林 70 823.4 1061.7 1955.1一、投資銀行在資本市場領(lǐng)域中所起的核心作用 圍繞這一核心?？梢詮摹百Y本市場上重要的中介人；資金的合理運用和有效配置；市場的構(gòu)建和不斷完善；信息中介人”4個方面對投資銀行加以闡述。 （教材30-36頁）（教材30頁）二、 投資銀行的內(nèi)在價值 在一級市場上開展承銷業(yè)務(wù)證券承銷商 案例：美林公司財政摘要 在二級市場上扮演證券經(jīng)紀商、自營商、做市商角色 在企業(yè)兼并與收購中充當咨詢顧問 案例1：美林公司促成收購Insilco公司 其他（資金管理，風險投資，項目融資等） 案例2：美林公司的資產(chǎn)管理策略案例1：Wagner & Brown 投資公司收購Insilco公司 Insilco公司：在紐約股票交易所掛牌公司，年收入6.4億美元，經(jīng)營電氣、通訊設(shè)備、辦公用品等。 1988年8月4日宣布的合并協(xié)議： Insilco公司的股份將以每股29美元的價格被出售，整個交易額為9億美元。 8月4日，美林公司向Wagner & Brown 投資公司表明了他有興趣參與以更高的價格收購Insilco公司的愿望。 8月24日， Wagner & Brown 投資公司表明愿以每股31.75美元的價格收