基金投資策略之銀華基金owerPoint

1、2007年度投資策略報告年度投資策略報告銀華基金管理有限公司銀華基金管理有限公司20062006年年1212月月勢不可擋，順?biāo)浦蹌莶豢蓳?，順?biāo)浦壑袊呦驈妵?jīng)濟的七個趨勢中國走向強國經(jīng)濟的七個趨勢目錄目錄一前言3二三四五估值水平上市公司盈利狀況上市公司利潤結(jié)構(gòu)變化趨勢投資策略第一部分第一部分4前 言5前言前言1.觀察視角2.強國經(jīng)濟的七大趨勢3.2007年中國宏觀經(jīng)濟展望4.中國資本市場大時代6觀察視角觀察視角?人口結(jié)構(gòu)和儲蓄率?從量變到質(zhì)變:企業(yè)和銀行的改革?政府和市場?WTO后的中國和世界7強國經(jīng)濟的七大趨勢強國經(jīng)濟的七大趨勢?資產(chǎn)價格上漲趨勢?資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級趨勢?消費升級趨勢?產(chǎn)

2、業(yè)整合趨勢?產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級趨勢?企業(yè)競爭力建設(shè)趨勢?企業(yè)利潤持續(xù)高增長趨勢8趨勢一：資產(chǎn)價格上漲趨勢一：資產(chǎn)價格上漲15001400商品房價格指數(shù)上證指數(shù)1300上證國債1200110010009008007006001357911357911357911357900000100000100000100000-33333344444455555566666000000000000000000000000000000000000000000000022222222222222222222222數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 WIND資訊9趨勢二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級趨勢二：資產(chǎn)建設(shè)和資產(chǎn)升級同比增長

3、%固定資產(chǎn)投資增速602004年年2006年年針對投資過熱引發(fā)煤電針對投資過熱引發(fā)煤電清查違規(guī)項目清查違規(guī)項目50油運緊張的宏觀調(diào)控油運緊張的宏觀調(diào)控房地產(chǎn)房地產(chǎn)70/90政策出臺政策出臺403020102005年年銀行資本充足率監(jiān)管加強銀行資本充足率監(jiān)管加強02602602602602602602600100100100100100100-00011122233344455566000000000000000000000000000000000000000022222222222222222222年初至今同比增長12MA 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 中銀國際研究10趨勢三：消費升級趨勢三：消費升級

4、82000 年=1中國：城鎮(zhèn)居民家庭耐用消費品擁有量增長76洗衣機電冰箱5彩色電視機4空調(diào)3家用電腦家用汽車21020002001200220032004200511趨勢四：產(chǎn)業(yè)整合趨勢四：產(chǎn)業(yè)整合2005 年以來行業(yè)整合的重要案例年以來行業(yè)整合的重要案例米塔爾鋼鐵收購華菱管線鋼鐵鋼鐵鞍鋼本鋼合并為鞍本鋼集團武鋼集團收購柳鋼集團阿賽洛收購萊鋼股份中材集團入股天山股份水泥水泥法國拉法基集團收購四川雙馬豪西盟通過定向增發(fā)控股華新水泥德國海德堡收購冀東水泥扶風(fēng)公司和涇陽公司部分股權(quán)美國凱雷投資收購徐工機械股權(quán)機械機械沈陽機床集團收購德國希斯機床、昆明機床、云南機床振華港機與路橋集團合并為中國交通建設(shè)

5、集團數(shù)據(jù)來源：國金證券 銀華基金12趨勢五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級趨勢五：產(chǎn)業(yè)集群和出口結(jié)構(gòu)升級94年-06年中國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化13趨勢六：企業(yè)競爭力建設(shè)趨勢六：企業(yè)競爭力建設(shè)我國企業(yè)我國企業(yè)R&D R&D 經(jīng)費支出大幅增長經(jīng)費支出大幅增長14趨勢七：企業(yè)利潤持續(xù)高增長趨勢七：企業(yè)利潤持續(xù)高增長60005000工業(yè)企業(yè)利潤總額（億元）400030002000100003939393939393900000000000000-00112233445566000000000000000000000000000022222222222222數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局20072007年中國

6、宏觀經(jīng)濟展望年中國宏觀經(jīng)濟展望指標(biāo)預(yù)測指標(biāo)預(yù)測15主要研究機構(gòu)銀華基金2006E2007E2007E（RANGE）2007EGDP：實際10.59.79.1 1010.0固定資產(chǎn)投資2823.720 2525社會消費品零售總額13.613.4 13 13.813.4出口2718.617.3 20 20進(jìn)口2020.117.8 21.720居民消費價格指數(shù)1.82.21.9 3 2.2存款利率2.522.92.79 3.062.79人民幣/美元7.87.57.4 7.57.520072007年中國宏觀經(jīng)濟展望年中國宏觀經(jīng)濟展望我們的觀點我們的觀點16?固定資產(chǎn)投資繼續(xù)維持較快增長?出口繼續(xù)較快增

7、長，貿(mào)易順差維持高位?勞動力成本推動，CPI上漲態(tài)勢?升息1-2次資本市場大時代資本市場大時代?股權(quán)分置改革后，資本市場恢復(fù)融資和定17價職能?A股市場市值和籌資額快速上升?收購、兼并、重組和注資案例大量發(fā)生A A股市場恢復(fù)融資和定價職能股市場恢復(fù)融資和定價職能18我國股市資本化率還很低我國股市資本化率還很低數(shù)據(jù)來源：Datastream 申萬研究所19日本、臺灣、韓國資本化率歷史日本、臺灣、韓國資本化率歷史20預(yù)計預(yù)計20102010年我國股市資本化率達(dá)到年我國股市資本化率達(dá)到70%70%2180%70%65%60%60%50%40%35%20%0%2006E2007E2008E2009E2

8、010E數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金資本化率（股票市值/GDP）22第二部分第二部分估值水平23估值水平估值水平1.目前估值水平及其影響因素2.關(guān)于信心的趨勢3.關(guān)于資金供求的趨勢4.估值結(jié)構(gòu)變化趨勢5.結(jié)論目前估值水平（截至目前估值水平（截至2006-11-302006-11-30）24全部全部A股股滬深滬深300市盈率：200535.1426.902006E23.7220.092007E19.7616.74市凈率：20053.163.332006E2.412.322007E2.202.10數(shù)據(jù)來源：WIND資訊 銀華基金相對歷史水平，目前估值水平不高相對歷史水平，目前估值水平不高2

9、5數(shù)據(jù)來源：WIND資訊相對歷史水平，目前估值水平不高相對歷史水平，目前估值水平不高26數(shù)據(jù)來源：WIND資訊相對亞太區(qū)，中國股市沒有明顯高估相對亞太區(qū)，中國股市沒有明顯高估27市盈率市盈率市凈率市凈率20052006E2007E2006E澳大利亞17.414.313.23.0中國26.920.116.72.3香港18.016.315.42.3印度21.518.015.63.8印度尼西亞19.116.113.33.7韓國11.011.910.71.5馬來西亞18.016.014.12.1新西蘭15.315.514.62.9菲律賓16.615.413.52.3新加坡18.816.615.62.1

10、臺灣17.915.812.42.2泰國10.610.510.32.0平均平均17.615.513.82.5數(shù)據(jù)來源：MSCI WIND資訊 銀華基金28什么決定估值的趨勢？什么決定估值的趨勢？?信心?資金為什么信心很重要？為什么信心很重要？29上證指數(shù)走勢圖2200200018002005年年5月月9日日首批股權(quán)分置改革試點首批股權(quán)分置改革試點1600公司確定公司確定140012002005年年6月月6日日1000上證指數(shù)擊穿上證指數(shù)擊穿1000點點800月月月月月月月月月月月月月月月136811468114691年年年年1年年年年1年年年年14444年5555年6666年0000400005

11、000060000000000000022202222022220222數(shù)據(jù)來源：WIND資訊2030為什么資金很重要？為什么資金很重要？1000090008000國企指數(shù)7000上證指數(shù)600050004000300020001000014702479247923690001100010001000-3333344445555666000000000000000000000000000000002222222222222222數(shù)據(jù)來源：WIND資訊10000關(guān)于信心的趨勢關(guān)于信心的趨勢319000國企指數(shù)2006年宏觀調(diào)控年宏觀調(diào)控8000700060002004年宏觀調(diào)控年宏觀調(diào)控5000

12、4000300020001000014702479247923690001100010001000-3333344445555666000000000000000000000000000000002222222222222222數(shù)據(jù)來源： WIND資訊對中國經(jīng)濟的看法對中國經(jīng)濟的看法20042004年年32?又一次周期性的景氣復(fù)蘇?政府換屆是主要驅(qū)動因素?銀行在政府干預(yù)下推波助瀾?景氣時間長度有限?長期看產(chǎn)能過剩進(jìn)一步惡化?通貨緊縮是主基調(diào)33對中國經(jīng)濟的看法對中國經(jīng)濟的看法20062006年年?中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾還沒有想象的那么嚴(yán)重?驅(qū)動企業(yè)投資的核心因素是市場而非政府?改制及上市后的銀行

13、自我約束能力很強?利潤留存是企業(yè)投資的主要資金來源?政府調(diào)控有效抑制產(chǎn)能擴張?2010年GDP前GDP將保持10%以上的快速增長3420072007年信心指數(shù)預(yù)測年信心指數(shù)預(yù)測?目前的信心指數(shù)：高原平臺期?2007平年信心指數(shù)預(yù)測：平緩、平穩(wěn)、高水資金供應(yīng)潛力巨大資金供應(yīng)潛力巨大高企的儲蓄率是根高企的儲蓄率是根3525%GDP增速20%儲蓄存款增速15%10%5%0%3692369236923692369236900010001000100010001000-11112222333344445555666000000000000000000000000000000000000000000000

14、022222222222222222222222數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)儲蓄率高企原因儲蓄率高企原因中國人口年齡結(jié)構(gòu)特征中國人口年齡結(jié)構(gòu)特征3632%35-54 歲人群占總?cè)丝诒戎貗雰撼闭Q生的一代進(jìn)入老年30嬰兒潮誕生的一代進(jìn)入28黃金時代2624222018050505050505050505050556677889900112233445999999999900000000000111111111122222222222資料來源：CICC、銀華基金資金供應(yīng)潛力巨大資金供應(yīng)潛力巨大屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順屢創(chuàng)新高的貿(mào)易順37600貿(mào)易順差（億美元）500400300200100036923692369236

15、9000100010001000-100333344445555666000000000000000000000000000000222222222222222-200數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)38無風(fēng)險利率持續(xù)走低無風(fēng)險利率持續(xù)走低10年期國債到期收益率走勢5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%224680224680224680100001100001100001-344444455555566666000000000000000000000000000000000000222222222222222222數(shù)據(jù)來源：紅頂收益戰(zhàn)略家39過剩流動性在資產(chǎn)類別中的分配過剩流動性在資產(chǎn)類別中的分配

16、資產(chǎn)類別資產(chǎn)類別風(fēng)險收益特征風(fēng)險收益特征吸引力吸引力國債10年期國債到期收益3%弱房產(chǎn)主要城市房產(chǎn)租金收益率3-4%中股票2006年滬深300預(yù)測市盈率20倍2007年滬深300預(yù)測盈利增長20%強4020072007年股市資金供應(yīng)預(yù)測年股市資金供應(yīng)預(yù)測 資金來源資金來源新增股票投資規(guī)模（億元）新增股票投資規(guī)模（億元）2006E2007E 基金12002400 保險200600 理財產(chǎn)品200600 私募500800 社保100200 企業(yè)年金100200 QFII180300 居民直接投資500500 其他200300 合計合計31805900數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金412007

17、2007年股市融資需求預(yù)測年股市融資需求預(yù)測新增融資規(guī)模（億元）新增融資規(guī)模（億元） 資金需求資金需求2006E2007E IPO 15003000 再融資300800 限售股解禁套現(xiàn)5001500 合計合計23005300數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心 銀華基金42總體上資金供過于求總體上資金供過于求?總體上，2007年A股市場資金供過于求?階段性供求失衡可能引致市場波動加劇43資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化趨勢?機構(gòu)化?大型化?國際化資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化帶來的影響44?周轉(zhuǎn)率降低?持股時間延長?基本面分析成為主流45估值結(jié)構(gòu)變化趨勢估值結(jié)構(gòu)變化趨勢?大市值股票更受青

18、睞?以質(zhì)論價?長期穩(wěn)定增長股票享受更高溢價46結(jié)論：結(jié)論：20072007年年A A股市場市盈率預(yù)測股市場市盈率預(yù)測?資金充裕，無風(fēng)險利率持續(xù)走低?信心高漲，投資者承擔(dān)風(fēng)險意愿增強?以區(qū)間在200720-25年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，倍之間2007年市盈率運?大市值、穩(wěn)定增長股票估值水平趨升47第三部分第三部分上市公司盈利狀況48上市公司盈利狀況上市公司盈利狀況1.中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢2.企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)3.上市公司ROE趨勢分析4.結(jié)論49中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢（一）中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢（一）50中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢（二）中國工業(yè)企業(yè)利潤變化走勢（二）企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)企業(yè)利潤增

19、長的微觀基礎(chǔ)制度效制度效51?下崗分流，精簡機構(gòu)，剝離資產(chǎn)?國企考核激勵逐步完善?企業(yè)市場化導(dǎo)向增強企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)管理提升管理提升52企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)企業(yè)利潤增長的微觀基礎(chǔ)杜邦分析杜邦分析所有上市公司所有上市公司（剔除銀行）（剔除銀行）EBIT margin%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利率 %ROA%資產(chǎn)負(fù)債率權(quán)益乘數(shù)ROE%20018.655.24.54.746.61.94.620028.262.74.35.248.825.320038.868.34.9650.326.820048.976.64.96.852.42.17.920057.383.93.76.154.

20、42.26.92006H38.386.74.77.256.52.39.4數(shù)據(jù)來源：WIND資訊 中信證券研究部53結(jié)論：企業(yè)利潤高速增長是可持續(xù)的結(jié)論：企業(yè)利潤高速增長是可持續(xù)的54?全要素勞動生產(chǎn)率提升的趨勢?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升的趨勢55上市公司上市公司ROEROE趨勢分析趨勢分析內(nèi)生因素內(nèi)生因素數(shù)據(jù)來源：高盛策略研究上市公司上市公司ROEROE趨勢分析趨勢分析股權(quán)激勵、資產(chǎn)注股權(quán)激勵、資產(chǎn)注5680%A股凈利潤增速全部工業(yè)企業(yè)凈利潤增速（剔除石油開采）60%40%扣除非經(jīng)常性損益后 A股凈利潤1-3季度增速只有 14%20%0%季報季報季報季報季報季一中三年一中三年一中三-20%040404

21、0405050505060606數(shù)據(jù)來源：WIND資訊 華通人 申萬研究所上市公司上市公司ROEROE趨勢分析趨勢分析稅制改革稅制改革57?增值稅改革?兩稅合并?金融企業(yè)營業(yè)稅改革結(jié)論：結(jié)論：20072007年上市公司盈利增長預(yù)測年上市公司盈利增長預(yù)測5860%盈利增長51.58%50%40%36.31%僅包括銀華10032.34%30%28.53%22.92%24.59%20%17.79%10%1.91%0%1998199920002001200220032004-3.92%20052006E2007E-10%-7.83%數(shù)據(jù)來源：WIND資訊 銀華基金注：2007年盈利增長預(yù)測不含兩稅合并

22、影響結(jié)論：盈利增長繼續(xù)支持結(jié)論：盈利增長繼續(xù)支持A A股繁榮股繁榮盈利增長預(yù)測盈利增長預(yù)測預(yù)測機構(gòu)預(yù)測機構(gòu)中金中信申萬海通平均平均覆蓋范圍覆蓋范圍2006年年169家公司滬深300滬深300海通20028.00%28.00%31.42%26.30%28.43%2007年年24.00%24.00%24.01%26.30%24.58%5960第四部分第四部分上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢上市公司利潤結(jié)構(gòu)性變化趨勢趨勢1：利潤從上游流向下游61趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比不斷升高趨勢3：投資部門利潤從大幅波動走向平穩(wěn)趨勢4：消費升級而非消費增長趨勢5：強勢出口企業(yè)正在形成62趨勢趨

23、勢1：利潤從上游流向下游：利潤從上游流向下游63趨勢趨勢1：上、下游價格變化走勢：上、下游價格變化走勢140冶煉開采價格指數(shù)原材料價格指數(shù)制造品價格指數(shù)13513012512011511010510095906789012345699990000000t-t-t-t-t-t-t-t-t-t-t-OcOcOcOcOcOcOcOcOcOcOc資料來源：申銀萬國研究所64趨勢趨勢1：上、下游毛利率變化走勢：上、下游毛利率變化走勢20%行業(yè)毛利率變動 (同比增幅 )15%資源最上游上游制造業(yè)下游制造業(yè)10%5%0%-5%333344450000455566000000-00006-r-0-10%anp

24、crnpcraanpcranMuDeMuDeMuupJSeJSeJSeDeMJSe-15%-20%-25%利潤02-03 年向上游制造業(yè)集中后，快速進(jìn)入最上游的-30%資源行業(yè)，然后似乎再次進(jìn)入上游制造業(yè)資料來源：申銀萬國、銀華基金趨勢趨勢1：部分投資品上市公司毛利率有所反：部分投資品上市公司毛利率有所反6535鋼鐵建材家電汽車零部件302520151050123412341234123QQQQQQQQQQQQQQQ33334444555566600000000000000000000000000000022222222222222資料來源：wind、銀華基金2趨勢趨勢1：利潤從上游流向下游：

25、利潤從上游流向下游?最上游的資源品價格回落，毛利率有下降66趨勢?上游制造業(yè)毛利率有逐漸回升的跡象?利潤開始回流投資品和制造業(yè)趨勢趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比不斷升高：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比不斷升高6768趨勢趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比升高：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比升高2000年2006年鋼鐵上市公司CR3收入和利潤占比情況60%CR3收入占比EBIT占比50%40%30%20%10%0%2000200120022003200420052006資料來源：wind、銀華基金69趨勢趨勢2：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比升高：優(yōu)勢企業(yè)利潤占比升高2000年2006年水泥上市公司CR3收入和利潤占比情況120%收入占比EBIT占比1

26、00%80%60%40%20%0%2000200120022003200420052006資料來源：wind、銀華基金趨勢趨勢3：投資部分利潤從大幅波動走向平穩(wěn)：投資部分利潤從大幅波動走向平穩(wěn)70趨勢趨勢3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)99-06年我國機械行業(yè)銷售收入和增速變化銷售收入增速99-06年我國機械行業(yè)利潤總額和增速 35%300030% 250025%200020%15%10%5%0%450004000035000300002500020000150001000050000利潤總額增速1500100050001999 年2000 年2001 年2002 年20

27、03 年2004 年2005 年2006 年資料來源：wind、銀華基金1999 年2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年200671趨勢趨勢3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)92-06年金屬非金屬行業(yè)銷售收入和增速變化120001000080006000400020000199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006百百萬萬92-06年金屬非金屬行業(yè)利潤和增速變5700百百萬萬收入增長凈利潤增長460032300500400 增長3012000-1100019921

28、99319941995199619971998199920002001200220032004200520資料來源：wind、銀華基金72趨勢趨勢3：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)的原因：投資部門利潤增長走向平穩(wěn)的原因73?投資需求長期性?投資主體自主性?出口疏導(dǎo)產(chǎn)能?固定資產(chǎn)投資增速固定資產(chǎn)投資增速產(chǎn)能增速產(chǎn)能增速?宏觀調(diào)控及政策引導(dǎo)趨勢趨勢4：消費升級而非消費增長：消費升級而非消費增長7475趨勢趨勢4 4：35-5435-54歲人群消費傾向分析歲人群消費傾向分析%35-54歲人群占總?cè)丝诘谋戎?左軸)商品房銷售價格1995=10032200301802816014026120241002280

29、1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005資料來源：CICC、銀華基金76趨勢趨勢4 4：35-5435-54歲人群消費傾向分析歲人群消費傾向分析31%35035-54歲占總?cè)丝诒戎?左軸轎車銷量（萬輛）30%30029%28%25027%20026%15025%10024%23%5022%019951996199719981999200020012002200320042005資料來源：wind、銀華基金趨勢趨勢4 4：消費升級：消費升級- -耐用消費品顯著增長耐用消費品顯著增長7782000 年=1中國：城鎮(zhèn)居民家庭耐用消費

30、品擁有量增長76洗衣機5電冰箱彩色電視機4空調(diào)3家用電腦家用汽車210200020012002200320042005資料來源：wind、銀華基金78趨勢趨勢4 4：消費信貸快速增長：消費信貸快速增長消費信貸：組成及占總信貸比例資料來源：Merrill Lynch、銀華基金79趨勢趨勢4 4：日常消費品毛利下降：日常消費品毛利下降459806年日常消費品公司毛利率下降趨勢4035302520199819992000200120022003200420052006資料來源：wind、銀華基金80趨勢趨勢4 4：白酒行業(yè)利潤大幅增長：白酒行業(yè)利潤大幅增長99年-05年白酒行業(yè)銷售與利潤變化800產(chǎn)

31、量（萬噸）銷售收入（億元）利潤總額(億元)-右軸8070070600605005040040300302002010010001999200020012002200320042005資料來源：wind、銀華基金趨勢趨勢4 4：消費部門集中度與利潤率分布：消費部門集中度與利潤率分布 利利 81 潤潤 率率 白酒制造 農(nóng)副食品加工 啤酒 調(diào)味發(fā)酵 葡萄酒 乳制品 集集 中中 度度 資料來源：銀華基金82趨勢趨勢4 4：消費升級導(dǎo)致利潤兩極分化：消費升級導(dǎo)致利潤兩極分化?新型消費取代傳統(tǒng)消費?優(yōu)勢企業(yè)市場份額和利潤率迅速上升趨勢趨勢5：強勢出口企業(yè)正在形成：強勢出口企業(yè)正在形成83趨勢趨勢5 5：中

32、國出口結(jié)構(gòu)升級：中國出口結(jié)構(gòu)升級84資料來源：CICC、銀華基金趨勢趨勢5 5：日本和韓國也觀察到同樣的現(xiàn)：日本和韓國也觀察到同樣的現(xiàn)日本100%80%60%40%20%0%196519701975198019851990199520002005資料來源：CICC、銀華基金85韓國80%60%40%20%0%197019751980198519901995200100%趨勢趨勢5 5：中國固定資產(chǎn)投資增速與：中國固定資產(chǎn)投資增速與FDIFDI的關(guān)系的關(guān)系86700外商直接投資(億美元)左軸固定資產(chǎn)投資(%)右軸606005050040400303002002010010001999-1999-

33、2000-2001-2002-2003-2003-2004-2005-2006-01110907040111080502資料來源：wind、銀華基金趨勢趨勢5 5：出口結(jié)構(gòu)升級的演化路線：出口結(jié)構(gòu)升級的演化路線進(jìn)口進(jìn)口進(jìn)口替代進(jìn)口替代富裕產(chǎn)能富裕產(chǎn)能激烈競爭激烈競爭出口出口87?家電業(yè)家電業(yè)96年開始大量出口?在2003年30的高端鋼材依靠進(jìn)口，今天只有9?汽車05年已經(jīng)開始凈出口88趨勢趨勢5 5：出口增長和結(jié)構(gòu)升級：出口增長和結(jié)構(gòu)升級600萬臺萬臺電視機進(jìn)口電視機出口100005008000400600030020040001002000005012345678901234589999999999000000999999999