財務(wù)管理之資金成本和資金結(jié)構(gòu)講義課件(共40頁).ppt

1、第三章第三章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)資金成本和資金結(jié)構(gòu) 學(xué)學(xué) 習(xí)習(xí) 目目 標標 定義資金成本并了解其不同的種類；定義資金成本并了解其不同的種類； 掌握各種資金成本的計算；掌握各種資金成本的計算； 熟悉成本按習(xí)性分類的方法；熟悉成本按習(xí)性分類的方法； 定義財務(wù)管理中的杠桿原理；定義財務(wù)管理中的杠桿原理； 掌握財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿及復(fù)合杠桿的涵義及掌握財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿及復(fù)合杠桿的涵義及其計算；其計算； 了解資金結(jié)構(gòu)的涵義及影響資金結(jié)構(gòu)的因素；了解資金結(jié)構(gòu)的涵義及影響資金結(jié)構(gòu)的因素； 掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點法、比掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點法、比較資金成本法及公司價值分析法。較資金成本

2、法及公司價值分析法。 第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本一、資金成本概述一、資金成本概述（一）資金成本的含義 資金成本是指企業(yè)為籌措和使用資金所必須付出的代價。從廣義上講，企業(yè)籌集和使用任何資金；而狹義的資金成本僅指籌集和使用長期資金（包括自有資金和借入長期資金）的成本。 資金成本包括資金使用費和資金籌資金成本包括資金使用費和資金籌集費兩部分內(nèi)容：集費兩部分內(nèi)容： 1.資金使用費 它是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的代價 2.資金籌集費 它是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的費用 資金成本的計算公式資金成本的計算公式 或或 式中：式中：K資金成本，以百分率表示；資金成本，以百分

3、率表示； D資金使用費；資金使用費； P籌資數(shù)額；籌資數(shù)額； F資金籌集費；資金籌集費； f資金籌集費率資金籌集費率DKPF(1)DKPf （二）資金成本的種類（二）資金成本的種類l個別資金成本：單種籌資方式的資金成本個別資金成本：單種籌資方式的資金成本l綜合資金成本：對個別資金成本進行加權(quán)平均而綜合資金成本：對個別資金成本進行加權(quán)平均而得到的結(jié)果得到的結(jié)果 l邊際資金成本：指追加單位籌資額所付出的代價邊際資金成本：指追加單位籌資額所付出的代價 （三）資金成本的性質(zhì)和作用（三）資金成本的性質(zhì)和作用 1.資金成本的性質(zhì)資金成本的性質(zhì) 資金成本是商品經(jīng)濟條件下資金所有權(quán)和資金成本是商品經(jīng)濟條件下資

4、金所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然結(jié)果，是按資分配的集中表使用權(quán)分離的必然結(jié)果，是按資分配的集中表現(xiàn)。現(xiàn)。 資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，又不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征又不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征 資金成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有資金成本同資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別區(qū)別 2.資金成本的作用資金成本的作用 資金成本是比較籌資方式，選擇追加籌資金成本是比較籌資方式，選擇追加籌資方案的依據(jù)資方案的依據(jù) 資金成本是評價投資項目、比較投資方資金成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準案和追加投資決策的主要經(jīng)濟標準 資金成本還可以作為衡量企業(yè)

5、整個經(jīng)營資金成本還可以作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準業(yè)績的基準 二、資金成本的計算二、資金成本的計算1.銀行借款成本銀行借款成本 式中：式中： Ki銀行借款成本銀行借款成本 L銀行借款籌資總額銀行借款籌資總額 i銀行借款利息率銀行借款利息率 T所得稅稅率所得稅稅率 f銀行借款籌資費率銀行借款籌資費率(1)(1)(1)(1)iL iTiTKLff 由于銀行借款手續(xù)費很低由于銀行借款手續(xù)費很低, f常可忽略不計?？珊雎圆挥? 可簡化為可簡化為:【例例】某企業(yè)取得長期借款某企業(yè)取得長期借款100萬元萬元, 年利率年利率12, 期限期限5年年, 每年付息一次每年付息一次, 到期一次還本到期一次還本,

6、籌措籌措借借款的費用率為款的費用率為0.2, 企業(yè)所得稅率為企業(yè)所得稅率為33, 計計算這筆借款的資金成本算這筆借款的資金成本。(1)iKiT12% (1 33%)8.20%1 0.2%iK12%(1 33%)8.04%iK 簡化計算為：簡化計算為： 2.債券成本債券成本 債券成本的計算公式為債券成本的計算公式為: : 式中：式中： K Kb b債券成本債券成本 B B債券面值債券面值 i i債券票面利息率債券票面利息率 T T所得稅稅率所得稅稅率 B B0 0債券籌資額，按發(fā)行價格確定債券籌資額，按發(fā)行價格確定 f f債券籌資費率債券籌資費率0(1)(1)bBiTKBf【例例】某企業(yè)發(fā)行面值

7、某企業(yè)發(fā)行面值1 000元的債券元的債券10 000張張, 期限期限10年年, 票面利率票面利率10, 每年付息一次每年付息一次, 發(fā)行發(fā)行費率為費率為3, 所得稅率為所得稅率為33,債券按面值等價發(fā)債券按面值等價發(fā)行，行，計算該債券的資金成本計算該債券的資金成本。 若該債券若該債券發(fā)行價為每張發(fā)行價為每張1 200元元，則該債券的資，則該債券的資金成本為：金成本為：1 000 10% (1 33%)6.91%1 000 (1 3%)bK1 000 10% (1 33%)5.76%1 200 (1 3%)bK 3.優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本式中：式中： K Kp p優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本D D優(yōu)先股每

8、年的股利優(yōu)先股每年的股利P P0 0發(fā)行優(yōu)先股總額發(fā)行優(yōu)先股總額f f 優(yōu)先股籌資費率優(yōu)先股籌資費率0(1)pDKPf4.普通股成本普通股成本 固定股利模式：固定股利模式：考慮籌資費用考慮籌資費用:式中：式中：KsKs普通股成本普通股成本 DD每年固定股利每年固定股利 V V0 0普通股金額，按發(fā)行價計算普通股金額，按發(fā)行價計算 f f普通股籌資費率普通股籌資費率0sDKV0(1)sDKVf固定股利增長模式：固定股利增長模式：【例例】某公司普通股發(fā)行價為每股某公司普通股發(fā)行價為每股20元元，第一第一年預(yù)期股利年預(yù)期股利1.5元元，發(fā)行費率為發(fā)行費率為股價的股價的5, 預(yù)預(yù)計股利增長率為計股利增

9、長率為4%, 計算該普通股的資金成本計算該普通股的資金成本。10(1)sDKgVf1.54%11.89%20 (1 5%)sK 10eDKgV5.5.留存收益成本留存收益成本 （1）股利增長模型：式中：Ke留存收益成本（2）資本資產(chǎn)定價模型： 式中：Rf無風(fēng)險報酬率 Rm平均風(fēng)險股票必要報酬率 股票的貝他系數(shù)（3）風(fēng)險溢價： Kb債券成本 RPc風(fēng)險溢價 ()sfmfKRRRebcKKRP（二）綜合資金成本的計算（二）綜合資金成本的計算 K Kw w綜合資金成本綜合資金成本 W Wj j第第j j種資金占總資金的比重種資金占總資金的比重 K Kj j第第j j種資金的成本種資金的成本 n n籌

10、資方式種類籌資方式種類1nwjjjKW K【例例】某企業(yè)共有資金某企業(yè)共有資金100萬元，其中銀行借款萬元，其中銀行借款40萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股萬元，普通股30萬元，留存收益萬元，留存收益20萬元，各種資金的成本分別為：萬元，各種資金的成本分別為：6、12、15.5和和15。試計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。試計算該企業(yè)加權(quán)平均資金成本。（1 1）計算各種資金所占的比重）計算各種資金所占的比重 W Wi i 40/10040/1001001004040 W Wp p 10/10010/1001001001010 W Ws s 30/10030/1001001003030 W W

11、e e 20/10020/1001001002020（2 2）計算綜合資金成本）計算綜合資金成本 K Kw w40406 610101212303015.515.52020151511.25%11.25% （三）邊際資金成本（三）邊際資金成本 首先，確定公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 其次，確定各種籌資方式的資金成本 再次，計算籌資總額分界點 第二節(jié)第二節(jié) 財務(wù)管理中的杠桿原理財務(wù)管理中的杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義一、杠桿效應(yīng)的含義 由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當或固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量較小幅度變動時，另一相關(guān)某一

12、財務(wù)變量較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動變量會以較大幅度變動 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿即經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿 二、成本習(xí)性、邊際貢獻和息稅前利潤二、成本習(xí)性、邊際貢獻和息稅前利潤（一）成本習(xí)性（一）成本習(xí)性 按成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類 （1）固定成本 約束性固定成本 酌量性固定成本 （2 2）變動成本）變動成本 變動成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變變動成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本動的那部分成本 （3 3）混合成本）混合成本 半變動成本半變動成本 半固

13、定成本半固定成本 （4 4）總成本習(xí)性模型）總成本習(xí)性模型 Y=a+bx Y=a+bx y y指總成本；指總成本；a a指固定成本；指固定成本；b b指單位變動成本指單位變動成本；x x指業(yè)務(wù)量指業(yè)務(wù)量 （二）邊際貢獻及其計算（二）邊際貢獻及其計算 邊際貢獻銷售收入變動成本 （銷售單價一單位變動成本）產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻產(chǎn)銷量 若以M表示邊際貢獻，p表示銷售單價，b表示單位變動成本，x表示產(chǎn)銷量，m表示單位邊際貢獻，則上式可表示為： Y=px-bx=（p-b）x=mx （三）息稅前利潤及其計算三）息稅前利潤及其計算 息稅前利潤息稅前利潤= =銷售收入總額銷售收入總額- -變動成本總額變動成本總

14、額- -固定成本固定成本 （銷售單價（銷售單價- -單位變動成本）單位變動成本）產(chǎn)銷產(chǎn)銷 量量- -固定成本固定成本 邊際貢獻總額邊際貢獻總額- -固定成本固定成本 若以若以EBITEBIT表示息稅前利潤，表示息稅前利潤，a a表示固定成本，表示固定成本，則上式可表示為則上式可表示為 : EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a三、經(jīng)營杠桿三、經(jīng)營杠桿 （一）經(jīng)營杠桿的含義（一）經(jīng)營杠桿的含義 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營杠桿。杠桿。 （二）經(jīng)營杠桿的計量（二）

15、經(jīng)營杠桿的計量 即： DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為變動前的息稅前利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；px為變動前的銷售收入；(px)為銷售收入的變動額；x為變動前的產(chǎn)量或銷量；x為產(chǎn)量或銷量的變動數(shù)。 息稅前利潤變動率經(jīng)營杠桿系數(shù)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率EBIT EBITEBIT EBITDOL (px) pxx xl 簡化公式計算：簡化公式計算： 基期邊際貢獻報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)基期息稅前利潤DOL MMMaEBIT四、財務(wù)杠桿四、財務(wù)杠桿（一）財務(wù)杠桿的概念（一）財務(wù)杠桿的概念 由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿

16、大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，稱作財務(wù)杠桿。 （二）財務(wù)杠桿的計量（二）財務(wù)杠桿的計量 即：即： 式中：式中：DFLDFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPSEPS為變動前為變動前的每股利潤；的每股利潤；EPSEPS為每股利潤的變動額；為每股利潤的變動額； EBITEBIT為變動前的息稅前利潤；為變動前的息稅前利潤；EBITEBIT為息稅前為息稅前利潤的變動額；利潤的變動額； 普通股每股利潤變動率財務(wù)杠桿系數(shù)息稅前利潤變動率EPS EPSDFL EBIT EBITl 簡化公式計算簡化公式計算 即：即：l 如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則財務(wù)杠桿系數(shù)的如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式

17、可簡化為：計算公式可簡化為： 1-基期息稅前利潤報告期財務(wù)杠桿系數(shù)優(yōu)先股股利基期息稅前利潤利息所得稅稅率 DFL d(1)EBITEBITIT DFLEBITEBITI五、復(fù)合杠桿五、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的概念（一）復(fù)合杠桿的概念 由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動率的共同存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。桿。 （二）復(fù)合杠桿的計量（二）復(fù)合杠桿的計量即：即： 復(fù)合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系可用

18、下式表示：復(fù)合杠桿系數(shù)經(jīng)系數(shù)的關(guān)系可用下式表示：復(fù)合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù) 即：即： DCL=DOLDCL=DOLDFLDFL 普通股每股利潤變動率復(fù)合杠桿系數(shù)產(chǎn)銷量變動率EPS EPS DCLx x 若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則可推出復(fù)合杠若企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，則可推出復(fù)合杠桿系數(shù)的簡化計算公式為：桿系數(shù)的簡化計算公式為： 邊際貢獻邊際貢獻復(fù)合杠桿系數(shù)息稅前利潤利息邊際貢獻固定成本利息DCL aMMEBITIMI 第三節(jié)第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)的概述一、資金結(jié)構(gòu)的概述 （一）資金結(jié)構(gòu)的含義（一）資金結(jié)構(gòu)的含義 資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資金結(jié)資金

19、結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。本章資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)構(gòu)。本章所指資金結(jié)構(gòu)是指狹義的資金結(jié)構(gòu)。所指資金結(jié)構(gòu)是指狹義的資金結(jié)構(gòu)。 （二）資金結(jié)構(gòu)中負債的意義（二）資金結(jié)構(gòu)中負債的意義 1.一定程度地負債有利于降低企業(yè)資金成本 2.負債籌資具有財務(wù)杠桿作用 3.負債資金會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定（一）影響資金結(jié)構(gòu)的因素（一）影響資金結(jié)構(gòu)的因素 1.企業(yè)銷售的增長情況 2.企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度 3.企業(yè)的財務(wù)狀況 4.資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 5.融資彈性 6.貸款人和信用評級機構(gòu)的影響 7.行業(yè)因素 8.所得稅稅率的高低 9.利率水平的變動趨勢（二）最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法二）最佳資金結(jié)構(gòu)的確定方法1.1.息稅前利潤每股利潤分析法息稅前利潤每股利潤分析法 又叫每股利潤無差別點法又叫每股利潤無差別點法 每股利潤無差異點處的息稅前利潤計算公