項(xiàng)目融資的基本原則

1、項(xiàng)目融資的基本原則一、有限追索實(shí)現(xiàn)融資對項(xiàng)目投資者的有限追索，是設(shè)計(jì)項(xiàng)目及資模式的一個(gè) 最基 本的原則，追索形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個(gè)項(xiàng) 目的風(fēng)險(xiǎn) 評價(jià)以及項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，具體說來取決于項(xiàng)目所輛 處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn) 系數(shù)、投資規(guī)模，投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目開發(fā)階段、項(xiàng)目經(jīng) 濟(jì)強(qiáng)度、市場安排 以及項(xiàng)目投資者的組成、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)管 理、市場銷售能力等多 方面因素。為了限制融資對項(xiàng)目投資者的追素責(zé)任，需要考慮：第一，項(xiàng)目 的經(jīng) 濟(jì)強(qiáng)度在正常情況下是否足以支持融資的債務(wù)償還 ; 第二，項(xiàng)目 融資是 否能夠找到強(qiáng)有力的來自投資者以外的信用支持 ; 第三，對于 融資結(jié)構(gòu) 的設(shè)計(jì)能否作出適當(dāng)?shù)募夹g(shù)性處

2、理。二、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)保證投資老不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任是項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第 二 條基本原則，其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其他 與項(xiàng)目 及有關(guān)的第三方之間有效地劃分項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。例如項(xiàng)目投資 者可能需要 承擔(dān)全部的項(xiàng)目建設(shè)期和試生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，但是在項(xiàng)目建 成投產(chǎn)以后，投 資者所承擔(dān)的強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任將有可能被限制在一個(gè)特 殊性確定的范圍內(nèi)， 如投資者有可能只需要以購買項(xiàng)目全部或者絕 大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項(xiàng) 目的市場風(fēng)險(xiǎn)，而貸款銀行也可能需要承 擔(dān)項(xiàng)目的一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。三、實(shí)現(xiàn)投資者對項(xiàng)目百分之百融資的要求任何項(xiàng)目的投資都需要項(xiàng)目投資者注入一定的股本資金作為項(xiàng)目 開 發(fā)的支持。然而這種股本資金

3、的注入方式可以比傳統(tǒng)的公司融資 更為靈 活。例如，如果投資者希望項(xiàng)目建設(shè)所需要的全部資金做到 百分之百的 融資，則投資者的股本資金可以考慮以擔(dān)保存款、信用 證擔(dān)保等非傳統(tǒng) 形式出現(xiàn)。但是這時(shí)需要在設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)過程 中充分考慮如何最大 限度地控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，保證現(xiàn)金流量不 僅可以滿足項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu) 中正常債務(wù)部分的融資要求，而且還可以 滿足股本資金部分融資的要求。四、處理項(xiàng)目融資與市場安排之間的關(guān)系項(xiàng)目融資與市場安排之間的具有兩層含義，長期的市場安排是實(shí) 現(xiàn)有 限追索項(xiàng)目融資的一個(gè)信用保證基礎(chǔ) ; 其次，以合理的市場價(jià)格 從投資 項(xiàng)目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動(dòng)的主要?jiǎng)?機(jī)。國

4、際項(xiàng) 目融資在多年的發(fā)展中積累了大量處理融資與市場關(guān)系 的方法和手段。 如何利用這些市場安排的手段，最大限度地實(shí)現(xiàn)融 資利益與市場安排利 益相結(jié)合，應(yīng)該成為項(xiàng)目投資者設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資 模式的一個(gè)重要考慮因素。五、處理項(xiàng)目投資者的近期融資戰(zhàn)略和遠(yuǎn)期融資戰(zhàn)略 大型工程的項(xiàng)目 融資一般都是 7-10 年中長期貸款。近些年最長 的甚至可以達(dá)到 20 年 左右。也有投資者的融資戰(zhàn)略會(huì)是一種短期戰(zhàn) 略，如果決定采用項(xiàng)目融 資的各種基本因素變化不大。就長期保持 項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu) ; 一旦這些因 素朝著有利于投資者的方向發(fā)生較大變 化時(shí)，他們就會(huì)希望重新安排敲 資結(jié)構(gòu)，放松或取消銀行對投資者 的種種限制，降低融資成

5、本，這就是 在項(xiàng)目融資中經(jīng)常會(huì)遇到重新 融資問題 " 。六、實(shí)現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求通常來講，項(xiàng)目是以項(xiàng)目負(fù)債的形式融資。例如，在項(xiàng)目融資中 可以 把一項(xiàng)貸款或一項(xiàng)為貸款提供的擔(dān)保設(shè)計(jì)成為 "商業(yè)交易 " 的形 式，按 照商，業(yè)交易來處理，這樣，既實(shí)現(xiàn)了融資的安排，也達(dá)到了不把這種貸款或擔(dān)保列入投資者的資產(chǎn)負(fù)債表的目的，這樣就可 以不影響提供貸 款或擔(dān)保人的信用地位。另一種做法是采取 "BOT' 項(xiàng) 目融資模式。這是近十年未在東南亞國家中首先發(fā)展起來的一種融 資結(jié) 構(gòu)，政府以 " 特許權(quán)合約 " 為手段，利用私人資本和

6、項(xiàng)目融資興 建本 國的基礎(chǔ)設(shè)施，一方面達(dá)列了改善本國基礎(chǔ)設(shè)施狀況的目的， 另一方面 又減少了政府的直接債務(wù)。（一） 資源開發(fā)項(xiàng)目資源開發(fā)項(xiàng)目包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。項(xiàng)目 融資 最早就是源于資源開發(fā)項(xiàng)目。（二 ） 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目 基礎(chǔ)設(shè)施一般包括鐵路、公路、港口、電訊和能源等項(xiàng)目的建設(shè)。 礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是項(xiàng)目融資應(yīng)用最多的領(lǐng)域，其原因是：一方面，這 類項(xiàng)目 投資規(guī)模巨大，完全由政府出資有困難 ; 另一方面，商業(yè)化經(jīng) 營的需要， 只有商業(yè)化經(jīng)營，才能產(chǎn)生收益，提高收益。在發(fā)達(dá)國 家中，許多基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目因采用項(xiàng)目融資而取得成功，發(fā)展中 國家也逐漸引入這種 融資方式。（三 ） 制造

7、業(yè)項(xiàng)目雖然項(xiàng)目融資在制造業(yè)領(lǐng)域有所應(yīng)用，但范圍比較窄，因?yàn)橹圃?業(yè)中 間產(chǎn)品很多，工序多，操作起來比較困難，另外，其對資金需 求也不如 前兩個(gè)領(lǐng)域那么大。在制造業(yè)中，項(xiàng)目融資多用于工程上 比較單純或某 個(gè)工程階段中已使用特定技術(shù)的制造業(yè)項(xiàng)目，此外， 也適用于委托加工 生產(chǎn)的制造業(yè)項(xiàng)目?？傊?xiàng)目融資一般適用于競爭性不強(qiáng)的行業(yè)，具體來說，只有 那些 通過對用戶收費(fèi)取得收益的設(shè)施和服務(wù)，才適合項(xiàng)目融資方式。 這類項(xiàng) 目盡管建設(shè)周期長，投資量大，但收益穩(wěn)定，受市場變化影 響小，對投 資者有一定吸引力。（一） 項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，即項(xiàng)目的投資者 （ 項(xiàng) 目發(fā)起人 ）

8、對項(xiàng)目資產(chǎn)和權(quán)益的法律所有權(quán)形式以及在有多個(gè)投 資者 的情況下這些投資者之間因項(xiàng)目融資而發(fā)生的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。 每一具體 投資結(jié)構(gòu)的確定，都應(yīng)經(jīng)過一定的投資決策分析程序。在 這一過程中， 需要考慮的因素包括：項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)形式、產(chǎn)品的分配 形式、現(xiàn)金流量的 控制、稅務(wù)結(jié)構(gòu)和財(cái)會(huì)制度等。但不管怎樣，項(xiàng) 目投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)一般 受到兩項(xiàng)內(nèi)容的制約：一是東道國的法律 ; 二 是項(xiàng)目的目標(biāo)要求。只有 既為東道國的法律所認(rèn)可，同時(shí)又能符合 投資目標(biāo)要求的投資結(jié)構(gòu)才具 有可行性。目前，在國際上較為常見 的投資結(jié)構(gòu)主要有：公司型合資結(jié) 構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)、有限合伙制結(jié) 構(gòu)和信托基金結(jié)構(gòu)等。不同的投資結(jié)構(gòu)會(huì)在所有權(quán)形式、

9、責(zé)任形式、 稅 務(wù)負(fù)擔(dān)和權(quán)利能力等諸多方面產(chǎn)生不同的影響，繼而會(huì)對整個(gè)項(xiàng) 目融資 的運(yùn)行狀況產(chǎn)生影響。二） 項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)是項(xiàng)目融資的核心，是項(xiàng)目融資成敗與否的關(guān)鍵 所 在。所以，如何設(shè)計(jì)融資結(jié)構(gòu)就成為設(shè)計(jì)整個(gè)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的重 中之重 了。一旦確立了項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目融資的投資人就應(yīng)當(dāng) 從實(shí)際出發(fā)， 選擇和設(shè)計(jì)最能夠事先其融資目標(biāo)的融資結(jié)構(gòu)，達(dá)到 成本低風(fēng)險(xiǎn)小收益 好的融資要求。融資結(jié)構(gòu)的決策過程包含兩大塊： 一是根據(jù)項(xiàng)目債務(wù)責(zé) 任的分擔(dān)要求、所需資金的數(shù)量要求、項(xiàng)目的 時(shí)間跨度、融資成本和收 益預(yù)測等來決定是否應(yīng)采取項(xiàng)目融資方式 ; 二是如果決定采取項(xiàng)目融資 方式后，項(xiàng)目的投

10、資人則應(yīng)當(dāng)聘請稱職 的融資顧問 （ 主要由投資銀行、 財(cái)務(wù)公司和行業(yè)銀行的項(xiàng)目融資部門 擔(dān)任 ） ，在明確融資的任務(wù)和目標(biāo) 的基礎(chǔ)上，在融資顧問的幫助下， 確定合適的融資結(jié)構(gòu)。目前，通?？?以采用的融資結(jié)構(gòu)主要有：生 產(chǎn)支付融資結(jié)構(gòu)、杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)、 BOT 建設(shè)有一運(yùn)營一轉(zhuǎn)移 ） 融 資結(jié)構(gòu)及其變形結(jié)構(gòu)廣泛被運(yùn)用于各種大型基 礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，受到了 各國的普遍認(rèn)同。（三）項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)是指在項(xiàng)目融資的整個(gè)資金量中股本資金和債務(wù) 資 金的形式、比例關(guān)系以及各自的來源等內(nèi)容。項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)歸 根到底 是由項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)決定的，但又會(huì)反作用于這 兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)。 這意味著，只有在決

11、定了項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)才 有可能確定具體 的資金結(jié)構(gòu)，而資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣又將對項(xiàng)目融資的 成功與否產(chǎn)生重要影 響。當(dāng)前，在項(xiàng)目融資中經(jīng)常出現(xiàn)的資金結(jié)構(gòu) 主要有：股本 （資本金 ） 、 商業(yè)銀行貸款和國際銀團(tuán)貸款、國際債券、 歐洲債券、商業(yè)票據(jù)、政府 出口信貸、融資租賃等。在項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)中，最值得關(guān)注的是項(xiàng)目的債務(wù)比例和形式。 這是 由項(xiàng)目融資負(fù)債比例高的特性決定的。如何在債務(wù)比例處于高 位的情況 下協(xié)調(diào)好安全性與效益性之間的關(guān)系是在設(shè)計(jì)具體的資金 結(jié)構(gòu)時(shí)所要重點(diǎn)考慮的問題。一般來說，除非有強(qiáng)有力的支持和擔(dān) 保， 貸款人為了減少風(fēng)險(xiǎn)是不愿意接受純債務(wù)的項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的。（四） 項(xiàng)目的擔(dān)保結(jié)構(gòu)前面已經(jīng)多次說過，項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性是很大的。這 對于 貸款人而言無疑是非常不利的。因此，貸款人為了降低自身的 貸款風(fēng)險(xiǎn)， 必然會(huì)要求項(xiàng)目的發(fā)起人以及其他與項(xiàng)目有直接或者間 接利益關(guān)系的當(dāng)事人為項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營提供多種形式的擔(dān)保。這種擔(dān)保可能是財(cái)務(wù)性的，也可能是非財(cái)務(wù)性的，甚至只是某一確定計(jì)價(jià)的公式。這些擔(dān)保的有機(jī)組合就構(gòu)成了項(xiàng)目的擔(dān)保結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目的擔(dān)保結(jié)構(gòu)是整個(gè)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的最后支撐，它為貸款人提供了事先的信心保障和事后的有效補(bǔ)救。所以，擔(dān)保結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)將會(huì)直接 影響貸款人對貸款發(fā)放的條件安排