證券投資基金培訓教程(共47頁).ppt

1、1Not matter of the today will drag tomorrow.Not matter of the today will drag tomorrow.勿將今日之事拖到明日。勿將今日之事拖到明日。Advices from Harvard universitys Study Hall 2InvestmentsInvestments投投 資資 學學Ch3Ch3 金融工具（金融工具（2 2）: :證券投資基金證券投資基金3l在現(xiàn)實中，有各種各樣福利性質的基金，如中國青少年發(fā)展基金、國家自然科學基金，這些基金都不是本文所要討論的。l證券投資學意義上的基金不同于其他類別的基金。本質

2、上是為了利潤最大化的投資行為，因此稱為“投資基金”。l對投資者而言可以看成是另一種投資工具。l理解基金：委托專家理財，管理人和托管人絕對分開。44.1 概念概念l證券投資基金（Mutual fund）簡稱基金，是指通過發(fā)售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。l注意：基金當事人有三方：基金持有人、基金管理人、基金托管人。5 基基 金金基金管理人基金管理人基金托管人基金托管人投資者乙投資者乙投資者甲投資者甲投資者丙投資者丙證券證券B證券證券A證券證券C集合投資集合投資組合投資組合投

3、資6美國的投資公司美國的投資公司單位投資信托（單位投資信托（Unit investment trusts)：一旦成：一旦成立資產組合固定不變，也稱為無需管理的基金。立資產組合固定不變，也稱為無需管理的基金。投資管理公司：投資管理公司：組合有管理組合有管理開放型基金：通常稱為共同基金開放型基金：通常稱為共同基金封閉型基金封閉型基金74.2 基金的特點基金的特點 （1）集合投資。集合大家的財富，投資主體眾多，實現(xiàn)投資的規(guī)模經濟（信息與交易成本的節(jié)約）。 （2）組合投資。多樣化的投資對象以分散風險。 （3）專家理財：基金本質是委托理財，基金實行的都是專家管理制度。8（4）利益共享、風險共擔。 基金管

4、理人不參與基金收益的分配?。?）投資操作與財產保管嚴格分離。目的：相互監(jiān)督、相互制約。l總結：基金是集專家理財、組合投資、分散風險等優(yōu)點于一體的集合投資方式?；鹗姑總€人都象專業(yè)人員那樣投資。l問題：基金的風險與股票、債券、銀行存款等相比，順序是？9基金與其他金融工具的比較基金與其他金融工具的比較與股票、債券主要不同點l經濟關系：股票所有權、債券債權、基金信托。l資金投向：股票債券直接投資、基金間接投資1.收益與風險：股票 基金債券國債存款。10釋義：信托（釋義：信托（Trust）l指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為委托人的利益或者特定目

5、的，進行管理或者處分的行為。l這里的財產權包括物權、債權、知識產權等。 l信托財產具有一個重要特征：獨立性。l信托法第十五條規(guī)定：信托財產與委托人未設立信托的其他財產相區(qū)別。l第十六條規(guī)定：信托財產與屬于受托人所有的財產（以下簡稱固有財產）相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財產或者成為固有財產的一部分 。 11基金與存款的差別l性質不同：存款是債權債務關系（法定償債），基金是信托關系。l收益風險：本金是否安全？l信息披露：基金有義務披露信息，銀行沒有義務披露信息124.3 投資基金的分類投資基金的分類（1）按照是否可以追加投資或贖回投資份額l開放式基金（Open-end fund）：自由俱樂部基金規(guī)

6、?？勺?，可贖回，投資資產流動性強，沒有期限，風險小，一般不能上市。l封閉式基金（Close-end fund）：發(fā)行期滿后封閉，不再追加新的發(fā)行單位，類似股票。l規(guī)模不變，不可贖回，可以上市，轉讓價格由市場供求決定，流動性相對較低，有時期限制（515年期滿后，按照基金份額分配剩余資產）13開放式基金與封閉式基金比較開放式基金與封閉式基金比較封閉式基金開放式基金期限5年以上，多數(shù)15年沒有固定存續(xù)期規(guī)模不變可變交易場所可以上市不可上市價格形成方式主要是供求關系完全取決于凈值投資策略沒有贖回的壓力，可長期投資有贖回壓力，資金不能完全用于長期投資激勵機制缺乏較好14（2）按照組織形式分l契約型（Co

7、ntractual-type fund）基金：三方簽訂基金契約基金管理人、投資者、托管人。他們之間是合同關系，基金本身不是一個法人，是虛擬企業(yè)。l公司型（Corporate-type fund）：投資者雙重身份，既是持有人，又是股東，基金本身是一個獨立法人。投資者相當于認購股票。l注意：無論哪種形式，投資者為基金的所有人。15它們之間的差別：l資金性質：契約型受益憑證，公司型股票。l投資者地位：公司型基金投資者是基金的股東，有經營權。契約型基金中只是合同關系，無經營權。所以，前者權利大。l營運依據(jù)：契約型基金契約，公司型公司章程l中國：全部是契約型基金。中國沒有基金公司，只有基金管理公司l美國

8、：大部分是公司型基金。16（3）按照投資對象分類l貨幣市場基金：貨幣市場主要是機構投資者，個人一般通過基金投資于該市場l股權基金：股票基金l固定收益基金：債券基金l混合基金：多種投資工具并存l指數(shù)基金:試圖與一個主板市場的指數(shù)業(yè)績相匹配l為什么要這樣分類？ l細分市場；l西方國家對基金的管制。如養(yǎng)老基金要求十分穩(wěn)健的投資，所以這類基金投資股票受到限制。 5%的股票。17（4）按照投資目標分類l成長型：戰(zhàn)略型投資，追求長期收益（不以現(xiàn)金分紅），主要投資股票風險最大。l收入型：追求當期收益，穩(wěn)定收入，以績優(yōu)股和債券為主，多分紅。l平衡型基金：界于上述二者之間。18（5）按照募集方式分類l公募基金（

9、Public offering fund）：向非特定的對象募集基金份額。l陽光操作、信息披露、嚴格監(jiān)管。中國規(guī)定所有基金必須公募集，美國規(guī)定共同基金必須公募。l私募基金（Private placement fund）：向特定的對象募集基金份額。l無需披露信息，監(jiān)管不嚴，具有隱蔽性。如美國的對沖基金（Hedge fund），采取合伙制度，人數(shù)不等超過100人。19傘型基金：母基金下設子基金，傘型基金：母基金下設子基金，投資者可以選擇投資者可以選擇基金中的基金：以基金為投資對象基金中的基金：以基金為投資對象其他其他基金基金保本基金：保證本金安全，主要投資于債保本基金：保證本金安全，主要投資于債券（

10、注意：只對到期投資保本，半封閉）券（注意：只對到期投資保本，半封閉）204.4 投資基金的治理結構投資基金的治理結構（1）基金持有人與管理人關系l委托人與受托人l管理人：經營資產，收取管理費，不參與分紅（2）持有人與托管人關系l委托人與受托人l托管人：保管資產，收取托管費，不參與分紅（3）管理人與托管人關系l共同的受托人（平行委托）l互相監(jiān)督、過錯責任l托管人與管理人嚴格分開21基金持有人基金持有人 （投資者）（投資者） 托管人托管人（銀行）（銀行）基金管理人基金管理人（基金管（基金管理公司）理公司）信托信托（所有者與（所有者與經營者）經營者）信托信托（委托與受（委托與受托）托）互相監(jiān)督互相監(jiān)

11、督22基金管理人基金管理人托管人托管人投資者投資者資金資金收益收益指令復核指令復核證券市場證券市場 證券證券基金所有的財產：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存基金所有的財產：包括各種證券、現(xiàn)金、印章都存放在托管人處，基金管理人只有指令權，而沒有控放在托管人處，基金管理人只有指令權，而沒有控制實際的資產。制實際的資產。234.5 基金的交易基金的交易（1）封閉式基金 通過經紀人基金二級市場上自由轉讓，交易規(guī)則同股票。l競價規(guī)則：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先l最小價格變動單位：0.001元l最小和最大數(shù)量：100份，100萬份lT1交割l漲停板：1024（2）開放式基金l注意1：開放式基金沒有二級市場，投資者只能

12、向基金管理公司申購（贖回）基金。l注意2：開放式基金的交易是指基金成立后進行申購和贖回，有別于募集。l開放式基金交易的兩大原則：l“未知價”交易原則：申購、贖回時候并不知道資產的成交價格；1.“金額申購，份額贖回原則”25l金額申購l申購的價格：基金單位凈值+前端費用l前端收費（Front-end load)：購買基金份額時所支付的傭金或者銷售費用。中國 5%，一般是11.5%。l基金單位凈值（Net asset value)： （基金權益基金負債)/已經出售在外的基金單位。l由于申購時，基金資產凈值未知，故確切的購買數(shù)量在申購的時候未知，只能實行金額申購。l計算方法l申購日：凈申購額申購金額

13、申購金額申購費率l次日：申購份數(shù)凈申購額/申購日基金單位凈值26l例子：某個交易日某投資者以10000元認購某基金，費率為1，前端收費。次日，確定前一個交易日該基金單位凈值為0.99元。請確定該投資者認購基金的份額數(shù)量。l申購日：認購費用100001100（元）l申購日：認購金額100001009900（元）l次日：認購份數(shù)9900/0.99=10000（份）27l份額贖回： l贖回所得：基金單位凈值-贖回費。l贖回費又稱為撤離費（Back-end load)，后端收費，中國3%。一般規(guī)定贖回費率按持有年限遞減。l投資者目的要知道能贖回多少資金，但贖回的時候價格未知，所以投資者只能申請贖回多少

14、份額。l贖回日：提出贖回數(shù)量l次日：贖回金額贖回總額贖回費用，其中：l贖回總額贖回數(shù)量贖回日基金單位凈值l贖回費用贖回總額贖回費率28l例子：某投資者以10000元申購某基金，申購日該基金單位凈值為1元，申購費率為5。且規(guī)定贖回費率為3，每年遞減1。假設該基金扣除運作費用后年凈收益率為10（且等于贖回日的凈值）。 問題：投資者在持有1年后申請全部贖回，能贖回多少資金？ 申購凈額100000.959500（元） 申購份數(shù)9500/1=9500（份） 贖回總額9500（110）10450（元） 贖回費用104502209（元） 贖回金額1045020910241（元）294.6 基金凈值的估計基金

15、凈值的估計估值：就是確定資產凈值（或單位凈值）（1）目的l衡量基金是否保值、增值l開放式基金：申購和贖回價格的基礎。（2）估值對象l資產：股票、債券、銀行存款、應收利息等。l負債：應付管理費、應付稅收等30（3）基金資產估值l上市的：按交易日市價，無交易日的按照最緊密聯(lián)系原則l未上市的：按照最緊密聯(lián)系原則處理，如首次公開發(fā)行股票，按照成本。（4）運作費用（Operating expenses）l基金管理費：公式ER/365 ，其中，E：前一日基金資產凈值，R：費率，中國1%2.5基金托管費：同管理費，費率0.5%。31l基金交易費：基金進行證券買賣交易時候所發(fā)生的費用。如交易傭金、過戶費、手續(xù)

16、費等l其他費用：審計費、律師費、信息披露費、持有人大會費等。（5）資產單位凈值（Net asset value，NAV）=（資產市值-負債）/已出售的基金份額總數(shù)。（6）基金收益率（NAV1-NAV0+收入資本利得）/NAV032l假定有一投資基金，管理著價值1.2億美元的資產組合，假設該基金欠基金管理費和托管費400萬美元，并欠租金、應發(fā)工資及雜費100萬美元。該基金發(fā)行在外的股份為500萬，則 資產凈值 ( 1.2億美元500萬美元) / 500萬股 23美元/份33l如果某個基金在開始月初的資產凈值為20美元，收入分配為0.15美元，資本利得為0.05美元，本月月末的資產凈值為20.10

17、美元，則本月的收益率為： 收益率=（20.1020.00+0.15+0.05）/ 20.00 0.01534案例：對沖基金與案例：對沖基金與LTCM危機危機l對沖基金（Hedge fund）的含義l“風險對沖過的基金”，原意是利用期貨、期權等金融衍生產品，對相關聯(lián)的不同股票買空賣空，但現(xiàn)在是有名無實。l對沖基金的投資特點l籌資方式不同 （私募、合伙制度，人數(shù)100人，門檻仍鎖定在100萬美元 ）l信息不公開l投資策略不確定：大量使用衍生工具，大量使用保證金等擴大杠桿，全球化運作。35l截至1998年底，全世界共有5830家對沖基金。對沖基金管理的資產值達3110億美元，年平均增長率接近20%。

18、l目前對沖基金33.9%設在美國本土，53.6%為離岸基金（通常設在避稅所如開曼群島、英屬維京島、百慕大等）。雖然在歐洲一些國家如英國、荷蘭也有類似的基金，但也多由美國人設立，目的是逃避監(jiān)管。36LTCM危機事件危機事件l長期資本管理公司：成立于1994年，前4年，平均每年資產收益達到了32%，資本金由12.5億增到1998年的48億美元。l1998年，公司根據(jù)投資模型，看好歐洲債市，俄羅斯等國利率將上升，發(fā)達國家的利率將降低。22億美元的資本金作抵押，借款購買250億美元的債券，然后再用這些債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投資總額達12500億美元的金融衍生工具，總杠桿比率達到568倍。3

19、7l大量持有德國和美國國債的空頭，持有新興市場經濟國家證券多頭（如俄羅斯政府債券）。它的投資決策，完全依賴于計算機，根據(jù)各種投資模型計算出不同工具的利差，觀察兩種證券非正常利差，然后進行套利。l98年8月14日，俄羅斯政府宣布停止國債交易，導致新興市場債券大跌，德美兩國國債大漲，公司投資失敗。短短150天，凈虧損43億美元，資產凈值下降90%。9月24日16家大銀行出資36.5億美元收購了公司的90%的股權。38練習題練習題l基金A的前端費率為4，無運作費、贖回費；基金B(yǎng)的運作費率為每年0.5，贖回費的起點是5，投資者每持有一年下降1（直到第5年為止），無前端費用。假設兩個基金年凈收益率為10

20、，那么，在基金A和基金B(yǎng)上各投資10000元。(1)分別計算兩種基金115年的價值序列？(2)分析兩種基金分別適用的投資者類別？13年，48年，915年39習題習題l假設你是某基金管理公司的經理，基金現(xiàn)有100,000美元現(xiàn)金，根據(jù)基金顧問的建議，共有5個投資機會如下：投資機會預期收益率(%)A東海石油7.3B南海石油10.3C西北鋼鐵6.4D東南鋼鐵7.5E政府債券4.540l基于以前的教訓，持有人大會通過了決議，確立了投資方針如下投資限制1在任何行業(yè)（石油或鋼鐵）的投資不多于50,000美元2對政府債券的投資至少相當于對鋼鐵行業(yè)投資的253對南海石油這樣高風險的投資項目，投資額不得多于投資石油行業(yè)總額的60請計算最優(yōu)的投資組合？請計算最優(yōu)的投資組合？