如何將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者

1、將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者 宏源期貨 吳守祥為了將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者，多層次、系統(tǒng)的規(guī)則體系建設(shè)關(guān)鍵。目前，中國證監(jiān)會(huì)制定的關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定（試行），對投資者適當(dāng)性制度提出原則要求，同時(shí)授權(quán)自律組織制定具體實(shí)施辦法。中國金融期貨交易所制定的股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法（試行）、股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行），明確股指期貨投資者適當(dāng)性的基本要求、程序、工作機(jī)制以及自律監(jiān)管措施等。中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定期貨公司執(zhí)行股指期貨投資者適當(dāng)性制度管理規(guī)則和股指期貨交易特別風(fēng)險(xiǎn)揭示書，修訂證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)協(xié)議指引，督促期貨公司和從事中間介紹業(yè)務(wù)

2、的證券公司向投資者充分揭示股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格執(zhí)行股指期貨投資者適當(dāng)性制度。有了“適當(dāng)?shù)耐顿Y者”，那么“適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品”怎么樣呢？因此需要解讀股指期貨合約及其交易規(guī)則體系。一、滬深300股指期貨合約1、滬深300股指期貨合約2.恒生指數(shù)期貨合約二、滬深300股指期貨合約設(shè)計(jì)股指期貨運(yùn)行的總體要求：“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步、逐步發(fā)揮功能” 股指期貨合約設(shè)計(jì)的具體要求： 合約應(yīng)有較好的套期保值效果，機(jī)構(gòu)投資者能夠通過運(yùn)用股指期貨規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)（滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布相對均衡，抗行業(yè)周期性波動(dòng)較強(qiáng)，以此為標(biāo)的的指數(shù)期貨有較好的套期保值效果，可以滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求） 合約能夠吸引投資者的積極參與，具有

3、良好的流動(dòng)性（總持倉有望達(dá)2000億元/15萬=133萬手） 合約能促進(jìn)股票市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的良好發(fā)揮（開市早） 合約能有效地防止價(jià)格操縱行為的發(fā)生（滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成份股權(quán)重比較分散，能有效防止市場可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為）合約標(biāo)的 即合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)。滬深300期貨合約的合約標(biāo)的為中證指數(shù)有限公司編制和發(fā)布的滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成份股指數(shù)。滬深300指數(shù)編制方法要點(diǎn)： 指數(shù)選樣：規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性。 指數(shù)計(jì)算：自由流通量分級靠檔加權(quán)。樣本維護(hù)：半年一次定期調(diào)整和臨時(shí)調(diào)整。滬深300按照自由流通量分級考

4、檔。自由流通量是剔除以下兩部分股份后的公眾自由流通股份。一是限售股份；二是公司創(chuàng)建者、家族和高級管理人員長期持有的股份、國家持股、戰(zhàn)略投資者持股、凍結(jié)股份、受限制的員工持股和交叉持股等六類股東中某股東及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股超過5%的股東持有的股份。合約乘數(shù)和合約價(jià)值 滬深300期貨合約的合約乘數(shù)為每點(diǎn)人民幣300元。股指期貨合約價(jià)值為股指期貨指數(shù)點(diǎn)（合約價(jià)格）乘以合約乘數(shù)。（合約乘數(shù)每點(diǎn)人民幣300元的來歷。合約乘數(shù)和適當(dāng)性制度對市場的影響）報(bào)價(jià)單位及最小變動(dòng)價(jià)位滬深300股指期貨合約以指數(shù)點(diǎn)報(bào)價(jià)。滬深300股指期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位為點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)，合約交易報(bào)價(jià)指數(shù)點(diǎn)為點(diǎn)的整數(shù)倍。交易單位 滬深3

5、00股指期貨合約的交易單位為“手”，1手合約等于1張合約。期貨交易以交易單位的整數(shù)倍進(jìn)行。合約月份合約月份就是指股指期貨合約到期交割時(shí)所在的月份。滬深300指數(shù)期貨同時(shí)掛牌四個(gè)合約：當(dāng)月、下月及隨后的兩個(gè)季月。季月是指3月、6月、9月、12月。當(dāng)前是2010月3月上中旬，則掛牌合約為IF1003、IF1004、IF1006和IF1009四個(gè)合約。以IF1006為例,IF為滬深300股指期貨合約的交易代碼,10指2010年,06指到期交割月份為6月份。其余依此類推。金仕達(dá)網(wǎng)上交易界面展示的合約月份最后交易日 期指的最后交易日為合約到期月份的第三個(gè)周五，最后交易日即為交割日。遇假日順延。交割日的下

6、一交易日，新的月份合約開始交易。（3月份的第三個(gè)周五是3月19日,3月19日為IF1003的最后交易日和交割日。3月21日,新合約IF1005掛牌交易,此時(shí)四個(gè)在同時(shí)交易的合約為IF1004、IF1005、IF1006和IF1009 ，選擇是提前平倉還是持有到期交割,切不可買后不管。交割日定在每月第三個(gè)周五，而不選在月末，主要是為了避免股票市場月末效應(yīng)與期指到期效應(yīng)的重疊，增加股票市場的活躍度） 交易時(shí)間 滬深300股指期貨合約通常的交易時(shí)間為交易日9：15-11：30（第一節(jié)）和13：00-15：15（第二節(jié)），最后交易日交易時(shí)間為9：15-11：30（第一節(jié)）和13：00-15：00（第二

7、節(jié)）。（交易時(shí)間較股市開盤早15分鐘，收盤晚15分鐘，投資者可利用期指管理風(fēng)險(xiǎn)）。價(jià)格限制 滬深300股指期貨合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)限制是指其每日價(jià)格漲跌停板幅度。漲跌停板幅度通常為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10，季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±20，股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20（注意：漲跌停板幅度交易所有權(quán)進(jìn)行調(diào)整;結(jié)算價(jià),而非收盤價(jià)） 合約交易保證金滬深300股指期貨合約的最低交易保證金為合約價(jià)值的12%。當(dāng)前點(diǎn)位，1手合約需保證金（3400*300*15%）約15萬元左右。（保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。交易保證金：

8、是已被合約占用的保證金。投資者期貨保證金賬戶中的資金余額超過交易保證金的那部分為可用資金,?？捎觅Y金不可為負(fù),否則將面臨強(qiáng)行平倉的風(fēng)險(xiǎn)）交割方式滬深300股指期貨合約到期時(shí)采用現(xiàn)金交割方式。中國目前上市的商品期貨均實(shí)行實(shí)物交割。現(xiàn)金交割，是指在最后交易日結(jié)束時(shí)，按結(jié)算價(jià)對未平倉合約進(jìn)行現(xiàn)金清算，不涉及到實(shí)物的轉(zhuǎn)移。股指期貨交割時(shí)，投資者無須買入或賣出相應(yīng)的股票來履約。交割結(jié)算價(jià)滬深300指數(shù)期貨以最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)收盤前兩小時(shí)的算數(shù)平均價(jià)為股指期貨的交割結(jié)算價(jià)，所有到期未平倉合約均按這一價(jià)格進(jìn)行統(tǒng)一現(xiàn)金結(jié)算。思考題：現(xiàn)金交割收取手續(xù)費(fèi)嗎?三、交易規(guī)則中金所規(guī)則體系：1個(gè)規(guī)則： 中國金融期貨交易

9、所交易規(guī)則10個(gè)實(shí)施細(xì)則：交易細(xì)則、結(jié)算細(xì)則、風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法、信息管理辦法、會(huì)員管理辦法、結(jié)算會(huì)員結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則、違規(guī)違約處理辦法、套期保值管理辦法、股指期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法、股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引。 會(huì)員分類與下單路徑 交易所的會(huì)員分為交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員、特別結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員。投資者下單路徑如下圖。具體交易時(shí)點(diǎn)交易指令 p 限價(jià)指令是指按照限定價(jià)格或更優(yōu)價(jià)格成交的指令 限價(jià)指令當(dāng)日有效，未成交的部分可以撤銷 限價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為100張p 市價(jià)指令是指不限定價(jià)格的、按照當(dāng)時(shí)市場上可執(zhí)行的最優(yōu)報(bào)價(jià)成交的指令 市價(jià)指令的未成交部分自動(dòng)撤銷 市價(jià)指令只能和限價(jià)指令

10、撮合成交 市價(jià)指令每次最大下單數(shù)量為50張 集合競價(jià)指令申報(bào)時(shí)間不接受市價(jià)指令申報(bào)，集合競價(jià)指令撮合時(shí)間不接受指令申報(bào)。撮合機(jī)制 p 集合競價(jià)：集合競價(jià)采用最大成交量原則。p 連續(xù)競價(jià)：連續(xù)競價(jià)交易按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交。以漲跌停板價(jià)申報(bào)的指令，按照平倉優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則撮合成交；限價(jià)指令連續(xù)競價(jià)交易時(shí)，以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則排序，當(dāng)買入價(jià)大于、等于賣出價(jià)則自動(dòng)撮合成交。撮合成交價(jià)等于買入價(jià)(bp)、賣出價(jià)(sp)和前一成交價(jià)(cp)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。當(dāng)bpspcp時(shí),最新成交價(jià)=sp當(dāng)bpcpsp時(shí),最新成交價(jià)=cp當(dāng)cpbpsp時(shí),最新成交價(jià)=bp。集合競價(jià)未產(chǎn)生成

11、交價(jià)的，以上一交易日收盤價(jià)為前一成交價(jià)，按照上述辦法確定第一筆成交價(jià)。分級結(jié)算 結(jié)算是指根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對會(huì)員交易保證金、盈虧、手續(xù)費(fèi)及其它有關(guān)款項(xiàng)進(jìn)行計(jì)算、劃撥的業(yè)務(wù)活動(dòng)。交易所實(shí)行會(huì)員分級結(jié)算制度。交易所結(jié)算部負(fù)責(zé)交易所與結(jié)算會(huì)員之間的結(jié)算工作。結(jié)算會(huì)員的結(jié)算部門負(fù)責(zé)結(jié)算會(huì)員與交易所、（交易會(huì)員）、投資者之間的結(jié)算工作。交易會(huì)員的結(jié)算部門負(fù)責(zé)交易會(huì)員和結(jié)算會(huì)員、投資者之間的結(jié)算工作。分級結(jié)算 結(jié)算會(huì)員對其受托交易會(huì)員的期貨交易承擔(dān)履約責(zé)任，交易會(huì)員無法履約時(shí)，結(jié)算會(huì)員應(yīng)當(dāng)代為履約。結(jié)算會(huì)員向交易會(huì)員收取的保證金不得低于交易所規(guī)定。結(jié)算會(huì)員有權(quán)調(diào)整對交易會(huì)員收取保證金的標(biāo)準(zhǔn)。交易

12、會(huì)員只能委托一家結(jié)算會(huì)員為其辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)，交易會(huì)員應(yīng)當(dāng)與結(jié)算會(huì)員簽訂協(xié)議，并將協(xié)議報(bào)交易所備案。當(dāng)日結(jié)算價(jià)是指某一期貨合約最后一小時(shí)成交價(jià)格按成交量的加權(quán)平均價(jià)。計(jì)算結(jié)果保留至小數(shù)點(diǎn)后一位。當(dāng)日盈虧 當(dāng)日盈虧 =（賣出成交價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）×合約乘數(shù)×賣出量+（當(dāng)日結(jié)算價(jià)-買入成交價(jià)）×合約乘數(shù)×買入量+（上一交易日結(jié)算價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）× 合約乘數(shù) × （上一交易日賣出持倉量-上一交易日買入持倉量）當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，盈利劃入結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金，虧損從結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。例：計(jì)算期貨交易賬戶的資金某客戶在期貨公司開戶

13、后存入保證金50萬元，在2006年12月2日買入滬深300股指期貨0703合約5手，成交價(jià)2000點(diǎn)，每點(diǎn)300元。同一天平倉2手，成交價(jià)為2100點(diǎn)，當(dāng)日結(jié)算價(jià)為2150點(diǎn)，假定保證金比例為15%，手續(xù)費(fèi)為0.01%。則客戶賬戶情況為：當(dāng)日平倉盈余=(2100-2000)*300*2=60000當(dāng)日持倉盈余=(2150-2000)*300*3=135000當(dāng)日盈余=60000+135000=195000手續(xù)費(fèi)=2000*300*5*0.0001+2100*300*2*0.0001=426當(dāng)日權(quán)益=500000+195000-426=694574保證金占用=2150*300*3*15%=290

14、250可用資金=694574-290250=404324漲跌停板制度漲跌停板制度，是指期貨合約在一個(gè)交易日中的成交價(jià)格不能高于或低于以該合約上一交易日結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)的某一漲跌幅度，超過該范圍的報(bào)價(jià)將視為無效，不能成交。漲跌停板幅度由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整漲跌停板幅度。 股指期貨合約漲跌停板幅度通常為上一交易日結(jié)算價(jià)的±10季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±20股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20持倉限制制度持倉限額是指交易所規(guī)定的會(huì)員或者客戶在某一合約單邊持倉的最大數(shù)量。進(jìn)行投機(jī)交易的客戶號某一合約單邊持倉限額為

15、100手。進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶號的持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，不受此項(xiàng)限制。某一合約結(jié)算后單邊總持倉量超過10萬手的，結(jié)算會(huì)員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25。會(huì)員和客戶超過持倉限額的，不得同方向開倉交易。大戶報(bào)告制度交易所可以根據(jù)市場狀況，制定、調(diào)整并公布持倉報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)。目前三個(gè)商品交易所標(biāo)準(zhǔn)為“某品種持倉合約的投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉限額80%以上（含本數(shù)）”會(huì)員或者客戶持倉達(dá)到交易所規(guī)定的報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)或者交易所要求報(bào)告的，應(yīng)當(dāng)于下一交易日收市前向交易所報(bào)告。強(qiáng)行平倉制度強(qiáng)行平倉是指交易所按有關(guān)規(guī)定對會(huì)員、客戶持倉實(shí)行平倉的一種強(qiáng)制措施。強(qiáng)行

16、平倉條件：結(jié)算會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，且未能在第一節(jié)結(jié)束前補(bǔ)足。客戶、從事自營業(yè)務(wù)的交易會(huì)員持倉超出持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，且未能在第一節(jié)結(jié)束前平倉。因違規(guī)、違約受到交易所強(qiáng)行平倉處罰。根據(jù)交易所的緊急措施應(yīng)予以強(qiáng)行平倉。交易所規(guī)定應(yīng)當(dāng)予以強(qiáng)行平倉的其他情形。強(qiáng)行減倉制度 p 強(qiáng)制減倉是指交易所將當(dāng)日以漲跌停板價(jià)格申報(bào)的未成交平倉報(bào)單,以當(dāng)日漲跌停板價(jià)格與該合約凈持倉盈利客戶按持倉比例自動(dòng)撮合成交。p 同一客戶同一合約上雙向持倉的，其凈持倉部分的平倉報(bào)單參與強(qiáng)制減倉計(jì)算，其余平倉報(bào)單與其反向持倉自動(dòng)對沖平倉。套期保值額度審批制度 套期保值額度由交易所根據(jù)套期保值申請人的現(xiàn)貨頭寸、資信狀況和市場情況審批

17、。自然人可以申請?zhí)灼诒Ｖ怠?客戶申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度，應(yīng)當(dāng)向其開戶的會(huì)員申報(bào)，會(huì)員對申報(bào)材料進(jìn)行審核后向交易所辦理申報(bào)手續(xù)；會(huì)員申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度的，直接向交易所辦理申報(bào)手續(xù)。 套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可重復(fù)使用，但不得利用該額度從事投機(jī)、頻繁開平倉。獲批套期保值額度可以在多個(gè)月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉合計(jì)不得超過該方向獲批的套期保值額度。套期保值制度合約最后交易日前10個(gè)交易日內(nèi)獲批的新增套期保值額度不得在該合約上使用。會(huì)員或客戶套期保值期貨持倉超過其相應(yīng)的現(xiàn)貨資產(chǎn)配比要求的，須限期調(diào)整。申請人需要調(diào)整套期保值額度時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向交易所提出書面變更申請。會(huì)員或者客

18、戶應(yīng)當(dāng)在不遲于套期保值額度有效期到期前5個(gè)交易日向交易所申請新的套期保值額度；逾期未申請的，會(huì)員或者客戶應(yīng)當(dāng)在套期保值額度有效期到期前對套期保值持倉進(jìn)行平倉；逾期不平倉的，交易所有權(quán)對其采取限制開倉、限期平倉、強(qiáng)行平倉等措施。四、蘊(yùn)含題材到期日效應(yīng)股指期貨所引起的股票市場“跳躍性”波動(dòng)，大多集中在股指期貨合約的到期日，這種金融衍生品對股票市場價(jià)格走勢產(chǎn)生影響的現(xiàn)象被稱為到期日效應(yīng)，即臨近股指期貨到期日時(shí)，股票市場出現(xiàn)股價(jià)劇烈波動(dòng)和成交量明顯放大的現(xiàn)象。到期日效應(yīng)產(chǎn)生的根本原因，是指數(shù)期貨采用現(xiàn)金交割的方式進(jìn)行結(jié)算。套利者（到期日套利）的進(jìn)出場、套期保值者的遷倉交易與投機(jī)交易者操縱結(jié)算價(jià)格的欲望，在最后結(jié)算日的相互作用產(chǎn)生了到期日效應(yīng)。中國期指采用平均價(jià)計(jì)算交割結(jié)算價(jià)的安排，使得交割結(jié)算價(jià)不宜被操縱，所以股票市場的到期日效應(yīng)相對較弱。指數(shù)編制規(guī)則成分股原則上每半年調(diào)整一次，一般為1月初和7月初實(shí)施調(diào)整，調(diào)整方案提前兩周公布。每次調(diào)整的比例不超過10%。樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，排名在240名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進(jìn)入，排名在360名之前的老樣本優(yōu)先保留。 最近一次財(cái)務(wù)報(bào)告虧損的股票原則上不進(jìn)入新選樣本，除非該股票影響指數(shù)的代表性。另外，對一些權(quán)重大的股票，如中國銀行在上市第十一個(gè)交易日進(jìn)入滬深300指數(shù)。成分股的更換一般提前兩周公布。根據(jù)滬深300指數(shù)的編制原則，當(dāng)成分股進(jìn)行分紅派息