企業(yè)宣傳片并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法

1、個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用1 / 14（一 收益法收益法，是通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收 益資本化或折現(xiàn)來(lái)確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。 收益法主要運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)，即一項(xiàng)資產(chǎn)的 價(jià)值是利用其所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn) 值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得 收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。收益法是目前較成 熟、使用較多的估值技術(shù)。收益法中的主要方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn) 法。1.1.評(píng)估思路現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是通過(guò)估測(cè)被評(píng)估企 業(yè)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)判斷企業(yè)價(jià) 值的一種估值方法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法從現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)角 度考察企業(yè)的價(jià)值。1在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，被評(píng)估企業(yè)未來(lái) 能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越多，企業(yè)的價(jià)值就越 大，即企業(yè)內(nèi)在價(jià)值與其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)

2、金 流量成正比。b5E2RGbCAP2在現(xiàn)金流量一定的情況下，被評(píng)估企業(yè) 的風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)的價(jià)值就越低，即企業(yè) 內(nèi)在價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)成反比。2.2.基本步驟(1(1分析歷史績(jī)效個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用2 / 14對(duì)企業(yè)歷史績(jī)效進(jìn)行分析，其主要目 的就是要徹底了解企業(yè)過(guò)去的績(jī)效，這可 以為判定和評(píng)價(jià)今后績(jī)效的預(yù)測(cè)提供一個(gè) 視角，為預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量做準(zhǔn)備。歷 史績(jī)效分析主要是對(duì)企業(yè)的歷史會(huì)計(jì)報(bào)表 進(jìn)行分析，重點(diǎn)在于企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng) 因素。plEanqFDPw(2(2確定預(yù)測(cè)期間在預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的規(guī)金流量時(shí)，通常 會(huì)人為確定一個(gè)預(yù)測(cè)期間，在預(yù)測(cè)期后現(xiàn) 金流量就不再估計(jì)。期間的長(zhǎng)短取決于企 業(yè)的行業(yè)背景

3、、管理部門(mén)的政策、 并購(gòu)的 環(huán)境等， 通常為5-15-10 0年。DXDiTa9E3d(3(3預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中使用的現(xiàn)金流量是 指企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除庫(kù)存、廠 房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后的 部分，即自由現(xiàn)金流量。用公式可表示 丿為:RTCrpUDGiT需要注意的是，利息費(fèi)用盡管作為費(fèi) 用從收入中扣除，但它是屬于債權(quán)人的自 由現(xiàn)金流量。因此，只有在計(jì)算股權(quán)自由 現(xiàn)金流最時(shí)才扣除利息費(fèi)用，而在計(jì)算企 業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)則不能扣除。5PCZVD7HXA(4(4選擇合適的折現(xiàn)率個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用3 / 14折現(xiàn)率是指將未來(lái)預(yù)測(cè)期內(nèi)的預(yù)期收 益換算成現(xiàn)值的比率，有時(shí)

4、也稱資金成本 率。通常，折現(xiàn)率可以通過(guò)加權(quán)平均資本 成本模型確定( (股權(quán)資本成本和債務(wù)資本成 本的加權(quán)平均。jLBHrnAlLg【股權(quán)資本成本的計(jì)算】方法一：資本資產(chǎn)定價(jià)模型因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)通常會(huì)引起企業(yè)負(fù)債率的變化，進(jìn)而影響系數(shù)3，所以需要對(duì)3系數(shù)做必要的修正?？衫霉R達(dá)方程對(duì)3系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，其計(jì)算公式如下：XHAQX74J0XLDAYtRyKfE方法二：股利折現(xiàn)模型1每年股利不變時(shí)2股利以不變的增長(zhǎng)速度 g g 增長(zhǎng)時(shí)【債務(wù)資本成本的計(jì)算】Zzz6ZB2Ltk個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用4 / 14（五預(yù)測(cè)終值（企業(yè)連續(xù)價(jià)值估計(jì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量不可能無(wú)限 制地預(yù)測(cè)下去，因此要對(duì)未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)

5、的 企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，即計(jì)算企業(yè)的終值。dvzfvkwMIl企業(yè)終值一般可采用永久增長(zhǎng)模型（固 定增長(zhǎng)模型 計(jì)算。永久增長(zhǎng)模型與 DCFDCF 方 法具有一致性，這種方法假定從計(jì)算終值 的那一年起，自由現(xiàn)金流量是以固定的年 復(fù)利率增長(zhǎng)的。企業(yè)終值計(jì)算公式為：rqyn14ZNXI個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用5 / 14EmxvxOtOco(6(6預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值等于確定預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量 的折現(xiàn)值之和，加上終值的現(xiàn)值，其計(jì)算 公式如下：FCFt11177.fT (1 + Frcicc)+?TQCC)( (二 市場(chǎng)法市場(chǎng)法是將被評(píng)估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán) 益、證券等權(quán)益

6、性資產(chǎn)進(jìn)行比較， 以確定 被評(píng)估企業(yè)價(jià)值 。6ewMyirQFL1.1.可比企業(yè)分析法(1(1評(píng)估思路可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類 企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一 些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為 乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上 市企業(yè)的價(jià)值?？杀绕髽I(yè)分析法的技術(shù)性 要求較低，與現(xiàn)金流量折現(xiàn)法相比理論色 彩較淡。kavU42VRUs（2 2方法步驟選擇可比企業(yè)。所選取的可比企業(yè)應(yīng)在營(yíng)運(yùn)上和財(cái)務(wù) 上與被評(píng)估企業(yè)具有相似的特征。SixE2yXPq5個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用6 / 14在基于行業(yè)的初步搜索得出足夠多的 潛在可比企業(yè)總體后，還應(yīng)該用進(jìn)一步的 標(biāo)準(zhǔn)來(lái)決定哪個(gè)可比企業(yè)

7、與被評(píng)估企業(yè)最 為相近 。y6v3ALoS89常用的標(biāo)準(zhǔn)如規(guī)模、企業(yè)提供的產(chǎn)品 或服務(wù)范圍、所服務(wù)的市場(chǎng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn) 等。所選取的可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)越接 近，評(píng)估結(jié)果的可靠性就越好。M2ub6vSTnP選擇及計(jì)算乘數(shù)。乘數(shù)一般有如下兩 類：一是基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)。常見(jiàn)的乘 數(shù)有市盈率（P/EP/E、價(jià)格對(duì)收入比（P/RP/R、 價(jià)格對(duì)凈現(xiàn)金流比率（P/CFP/CF和價(jià)格對(duì)有形 資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率（P/BVP/BV 。OYujCfmUCw基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)中，最重要的是 市盈率。計(jì)算企業(yè)的市盈率時(shí)，既可以使 用歷史收益（過(guò)去 1212 個(gè)月或上一年的收益或 者過(guò)去若干年的平均收益 ，也可以使用預(yù)

8、測(cè)收益（未來(lái) 1 12 2個(gè)月或下一年的收益 ，相 應(yīng)的比率分別稱為追溯市盈率和預(yù)測(cè)市盈 率。出于估值目的，通常首選預(yù)測(cè)市盈 率，因?yàn)樽钍荜P(guān)注的是未來(lái)收益。而且， 企業(yè)收益中的持久構(gòu)成部分才是對(duì)估值有意義的，因此，一般把不會(huì)再度發(fā)生的非 經(jīng)常性工程排除在外。eUts8ZQVRd二是基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用7 / 14基于企業(yè)價(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBITEV/EBIT、EV/EBITDAEV/EBITDA EV/FCF,EV/FCF,其中，EVEV 為企業(yè)價(jià)值，EBITEBIT 為息稅前利潤(rùn)，EBITDAEBITDA 為息稅折舊和攤銷前利潤(rùn)，F(xiàn)CFFCF 為企業(yè)自由

9、現(xiàn)金流量。sQsAEJkW5T3運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的 價(jià)值估計(jì)數(shù)。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評(píng)估 企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得 出被評(píng)估企業(yè)的一個(gè)市場(chǎng)價(jià)估值。根據(jù)多 個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說(shuō) 明評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度越髙。GMsIasNXkA【提示】用股權(quán)乘數(shù)得出的被評(píng)估企業(yè)的估值 是股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值的估計(jì)數(shù)。一一股權(quán) 價(jià)值用總資本乘數(shù)得出的則是包括被評(píng)估 企業(yè)股權(quán)和債權(quán)在內(nèi)的總資本的市場(chǎng)價(jià)值 估計(jì)數(shù)。一一公司價(jià)值4對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估 計(jì)數(shù)是不相同的，為保證評(píng)估結(jié)果的客觀 性，可以對(duì)各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦以相應(yīng) 的權(quán)重，

10、至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對(duì)企業(yè) 市場(chǎng)價(jià)值的影響大小而個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用8 / 14定。然后，使用加 權(quán)平均法算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。RGchY2.2.可比交易分析法(1(1評(píng)估思路相似的標(biāo)的應(yīng)該有相似的交易價(jià)格，基于這一原理，可比交易分析法主張從類 似的并購(gòu)交易中獲取有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 據(jù) 以評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。它不對(duì)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析，而只是統(tǒng) 計(jì)同類企業(yè)在被并購(gòu)時(shí)并購(gòu)企業(yè)支付價(jià)格 的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算 出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。本方法需要找出與目 標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的企業(yè)的最近平均實(shí) 際交易價(jià)格，將其作為估算企業(yè)價(jià)值的參 照物。這種方法在我國(guó)應(yīng)用較少。 窗頤;(2(2方法步驟1選擇可

11、比交易。使用可比交易分析法首 先需要找出與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的企 業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格， 將其作為估 算企業(yè)價(jià)值的參照物。為了得到合理的評(píng) 估結(jié)果，交易數(shù)據(jù)必須是與評(píng)估目標(biāo)相類 似的企業(yè)的數(shù)據(jù) 。zvpgeqJIhk2選擇和計(jì)算乘數(shù)。如支付價(jià)格收益比、 賬面價(jià)值倍數(shù)、市場(chǎng)價(jià)值倍數(shù)等?？杀冉?易分析與可比企業(yè)分析類似，是從目標(biāo)企 業(yè)類似的可比企業(yè)的個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用9 / 14被并購(gòu)交易中獲取有 用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，確定可比交易的市場(chǎng)平均 溢價(jià)水平 。NrpoJac3v1有關(guān)比率計(jì)算公式如下：支付價(jià)格/ /收益比= =并購(gòu)者支付價(jià)格/ /稅后 利潤(rùn)支付價(jià)格是指在類似并購(gòu)交易中，并 購(gòu)企業(yè)

12、為交易標(biāo)的支付的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。稅后利潤(rùn)是指與目標(biāo)企業(yè)類似的被并 購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前（或平均稅后利潤(rùn)。 計(jì)算出類似交易中被并購(gòu)企業(yè)的支付價(jià) 格/收益比，乘以目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)前稅后利 潤(rùn)， 即可得出目標(biāo)企業(yè)的估值。賬面價(jià)值倍數(shù)=并購(gòu)者支付價(jià)格/凈資 產(chǎn)價(jià)值賬面價(jià)值是指與目標(biāo)企業(yè)類似的被并 購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前的賬面價(jià)值，即其會(huì)計(jì)報(bào)表 中所記錄的凈資產(chǎn)價(jià)值。計(jì)算出類似交易中被并購(gòu)企業(yè)的賬面 價(jià)值倍數(shù)，乘以目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值， 即可得出目標(biāo)企業(yè)的估值。市場(chǎng)價(jià)值倍數(shù)=并購(gòu)者支付價(jià)格/股票 的市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值是指與目標(biāo)企業(yè)類似的被并 購(gòu)企業(yè)并購(gòu)前股票的市場(chǎng)價(jià)值，即其股票 的每股價(jià)格個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用10 / 14與發(fā)

13、行在外的流通股股數(shù)的乘 積。1nowfTG4KI計(jì)算出類似交易中被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng) 價(jià)值倍數(shù)，乘以目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前的股票價(jià)值，即可得出目標(biāo)企業(yè)的估值。3運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的 價(jià)值估計(jì)數(shù)。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù) 與被評(píng)估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相 乘后就可得出被評(píng)估企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)。根 據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接 近，說(shuō)明評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度越髙。fnFLDa54對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。運(yùn) 用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是 不相同的，為保證評(píng)估結(jié)果的客觀性，可 以對(duì)各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán) 重，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對(duì)企業(yè)市場(chǎng) 價(jià)值的影響大小而定。然后，使用加權(quán)平

14、 均法算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。tfnNhnE6e5（三成本法成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是在合理評(píng) 估目標(biāo)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上 確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。應(yīng)用成本法需要考慮各項(xiàng)損耗因素，具體包個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用11 / 14括有形損耗、功能性損耗和經(jīng)濟(jì)性 損耗等。成本法的關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn) 價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。成本法主要有賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)格法。HbmVN777sL1.1.賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法是基于會(huì)計(jì)的歷史成本原 則，以企業(yè)賬面凈資產(chǎn)為計(jì)算依據(jù)來(lái)確認(rèn) 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。賬面價(jià)值法的優(yōu)點(diǎn)在于：它是按通用 會(huì)計(jì)原則計(jì)算得出的，比較客觀，而且取 值方便。賬面價(jià)值法的缺點(diǎn)在于：它是

15、一種靜 態(tài)估價(jià)方法，既不考慮資產(chǎn)的市價(jià)，也不 考慮資產(chǎn)的收益。實(shí)際中，有三方面的原 因使賬面價(jià)值往往與市場(chǎng)價(jià)值存在較大的 偏離：一是通貨膨脹的存在使一項(xiàng)資產(chǎn)的 價(jià)值不等于它的歷史價(jià)值減折舊。二是技 術(shù)進(jìn)步使某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前已經(jīng)過(guò)時(shí)和貶值。三是由于組織資本的存在使得多 種資產(chǎn)的組合會(huì)超過(guò)相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值 之和。因此，這種方法主要適用于簡(jiǎn)單的 并購(gòu)中，主要針對(duì)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值偏 離不大的非上市企業(yè)。V7l4jRB8Hs2.2.重置成本法重置成本法是以目標(biāo)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn) 的重個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用12 / 14置成本為計(jì)算依據(jù)來(lái)確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。重置資產(chǎn)法和賬面價(jià)值法有相似

16、之 處，也是基于企業(yè)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)的。但它 不是用歷史上購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的成本，而是根據(jù) 現(xiàn)在的價(jià)格水平購(gòu)買(mǎi)同樣的資產(chǎn)或重建一 個(gè)同樣的企業(yè)所需要的資金來(lái)估算該企業(yè) 口 的丿丨值 。83ICPA59W9運(yùn)用重置成本法，需要對(duì)資產(chǎn)賬面價(jià) 值進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。在實(shí)際運(yùn)用中，有兩 種調(diào)整方法：一是價(jià)格指數(shù)法，即選用一 種價(jià)格指數(shù)，將資產(chǎn)購(gòu)置年份的價(jià)值換算 成當(dāng)前的價(jià)值。價(jià)格指數(shù)法存在的最大問(wèn) 題是沒(méi)有反映技術(shù)貶值等因素對(duì)某些重要 資產(chǎn)價(jià)值帶來(lái)的影響。二是逐項(xiàng)調(diào)整法，即按通貨膨脹和技術(shù)貶值兩個(gè)因素對(duì)資產(chǎn) 價(jià)值影響的大小， 逐項(xiàng)對(duì)每一資產(chǎn)的賬面 價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，以確定各項(xiàng)資產(chǎn)的當(dāng)前重 置成本 。mZkklkzaaP3.3.清算價(jià)格法清算價(jià)格法是通過(guò)估算目標(biāo)企業(yè)的凈 清算收入來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。企業(yè)的凈清算收入是出售企業(yè)所有的部門(mén)和 全部固定資產(chǎn)所得到的收入，再扣除企業(yè) 的應(yīng)付債務(wù)。個(gè)人資料整理 僅限學(xué)習(xí)使用13 / 14這一估算的基礎(chǔ)是對(duì)企業(yè)的 不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值（包括工廠、廠場(chǎng)和設(shè)備、各種 自然資源或儲(chǔ)備等進(jìn)行估算。AVktR43bpw清算價(jià)格法是在目標(biāo)企業(yè)作為一個(gè)整 體已經(jīng)喪失增值能力情況下的估值方法， 估算所得到的是目標(biāo)企業(yè)的可變現(xiàn)價(jià)格。 此方法主要適用于陷入困境的企