對(duì)“債轉(zhuǎn)股”的理性思考

1、對(duì)“債轉(zhuǎn)股的理性思考對(duì)“債轉(zhuǎn)股”的理性思考對(duì)“債轉(zhuǎn)股”的理性思考 改革開放2 0多年中，國(guó)有企業(yè)運(yùn)用了整個(gè)國(guó)家7 0 %以上的信用貸款、8 0 %以上國(guó)內(nèi)最好的勞動(dòng)力，目前卻只能提供占GDP3 0 %的產(chǎn)出，其中半數(shù)以上的企業(yè)在虧損中徘徊不前。相當(dāng)一部分人認(rèn)為，國(guó)企的 高負(fù)債率使企業(yè)變成“為銀行打工”。商業(yè)銀行也并非受益者，它雖可坐收可觀 的利息收入，而多年積累起來(lái)的不良貸款呆賬、壞賬數(shù)LI驚人，每年的壞賬準(zhǔn)備金 遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以沖銷壞賬發(fā)生額，因而嚴(yán)重影響了銀行的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，成為我國(guó)發(fā)生金 融風(fēng)險(xiǎn)的一大隱患。如何使財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的兩大難題兼而治之,是各級(jí)政府、企業(yè)界 和金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。“債轉(zhuǎn)股”的出臺(tái)，

2、似乎讓人們看到了希望。然而，在化解金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)國(guó)企三年脫困的今天，人們理性認(rèn)識(shí)債轉(zhuǎn)股至關(guān)重 要。我們?cè)谧⒁獾絺D(zhuǎn)股對(duì)銀行、國(guó)企和資產(chǎn)公司帶來(lái)一定影響的同時(shí),還要透 過表層，從本質(zhì)上更現(xiàn)實(shí)、更深刻地認(rèn)識(shí)和把握債轉(zhuǎn)股。（-）對(duì)國(guó)有企業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股并非只是既銷債、乂免息的套餐，而是整合股東結(jié) 構(gòu),著眼未來(lái)收益的舉措首先，債轉(zhuǎn)股不是扶貧，企業(yè)必須付出代價(jià)。LI前我國(guó)國(guó)企的籌、融資渠道不暢, 方式單一，許多地方政府和企業(yè)把“債轉(zhuǎn)股”視為甩掉債務(wù)包袱、解決信貸資金 來(lái)源的認(rèn)識(shí)相當(dāng)普遍。其實(shí)，這是一種誤解。按經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在所有融資方式中， 股本融資成本最高。因?yàn)楣杀镜氖找姹仨毟哂谄髽I(yè)負(fù)債帶來(lái)的收益?！皞D(zhuǎn)

3、股” 雖然解決了企業(yè)債務(wù)包袱，減少了利息支出，增加了營(yíng)運(yùn)資金，但資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的預(yù)期 LI標(biāo)是成本較小，收益較高。股東參與未來(lái)的收益分配，將使企業(yè)支付比訂前的貸 款利息更為高昂的成本。從這個(gè)意義上講，“債轉(zhuǎn)股”使企業(yè)付出的股本收益的 代價(jià)比單純承擔(dān)債務(wù)及利息的代價(jià)要高。同時(shí)，按照市場(chǎng)法則，如果債轉(zhuǎn)股企業(yè)經(jīng) 營(yíng)不善，經(jīng)營(yíng)者約束不強(qiáng),持股比例較高的股東銀行或資產(chǎn)公司有權(quán)要求 更換經(jīng)營(yíng)者，有權(quán)處置、重組資產(chǎn)，也可以調(diào)整經(jīng)營(yíng)決策。因此，“債轉(zhuǎn)股”讓企 業(yè)得到一段時(shí)間休養(yǎng)生息的同時(shí)，也給企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者增添了更多的壓力和責(zé) 任。其次，債轉(zhuǎn)股要求企業(yè)改善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，而不是形式上的“改制”?！皞D(zhuǎn)股”使企 業(yè)從目前單

4、一的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu),變?yōu)榍鄠€(gè)股東共同持股、共同管理企業(yè)的混合產(chǎn)權(quán) 結(jié)構(gòu)。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)明確指向是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，建立以董事會(huì)、監(jiān)事 會(huì)、經(jīng)理人構(gòu)成的、相互制衡的法人治理結(jié)構(gòu)，而不是形式上的”改制”。據(jù)中 國(guó)工商銀行的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，近兒年來(lái),許多國(guó)有企業(yè)因清產(chǎn)核資審核不嚴(yán)，或一賣了 之等不規(guī)范的改制已逃廢工行債務(wù)達(dá)I 0 0 0億元?！皞D(zhuǎn)股”將規(guī)范企業(yè)改制 行為，它的立足點(diǎn)是確保企業(yè)的國(guó)有、自有、融資的資產(chǎn)保值增值。這也是企業(yè) 經(jīng)營(yíng)管理邁向現(xiàn)代化的基礎(chǔ)。再次，“債轉(zhuǎn)股”的積極意義在于促使資產(chǎn)流動(dòng)，取得未來(lái)收益。資產(chǎn)處于靜止、 呆滯狀態(tài)是資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)過程中最大的浪費(fèi)。資產(chǎn)的活性特征,要求所有者和經(jīng)營(yíng)者

5、 不斷地探索激活資產(chǎn)的妙招?！皞D(zhuǎn)股”所選擇的對(duì)象正是要符合國(guó)家規(guī)定，包 括盤活資產(chǎn)在內(nèi)的”五個(gè)基本條件”的企業(yè)，這類企業(yè)經(jīng)過“債轉(zhuǎn)股”的運(yùn)作后 煥發(fā)出生機(jī)與活力，并取得一定規(guī)模效益后，金融資產(chǎn)管理公司可以通過上市、轉(zhuǎn) 讓和企業(yè)回購(gòu)股權(quán)的形式使資產(chǎn)進(jìn)一步流動(dòng),從而使“債轉(zhuǎn)股”的政策效應(yīng)得到 正常發(fā)揮。從這一點(diǎn)看“債轉(zhuǎn)股”的終極目標(biāo)是與企業(yè)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)目標(biāo)相吻合 的。（二）對(duì)銀行而言，通過“債轉(zhuǎn)股”對(duì)不良資產(chǎn)清盤后，關(guān)鍵是為推進(jìn)金融改革贏 得時(shí)間現(xiàn)在，我國(guó)國(guó)有銀行在國(guó)際的信用評(píng)級(jí)很低，主要是因?yàn)殂y行存在大量的不良資 產(chǎn)。從這一點(diǎn)上看，“債轉(zhuǎn)股”首先是為銀行化解金融風(fēng)險(xiǎn)所設(shè)計(jì),并非為企業(yè)解 困而出臺(tái)

6、。銀行不良資產(chǎn)的形成固然有政府干預(yù)貸款、重復(fù)建設(shè)、信貸資產(chǎn)財(cái)政 化、信用環(huán)境不佳等國(guó)際上同類銀行的通病誘導(dǎo),但金融監(jiān)管過于松弛，銀行機(jī)構(gòu) 重疊設(shè)置、人員過多、信貸成本過高等金融系統(tǒng)本身的改革滯后不能不說更具有本土化特征?！皞D(zhuǎn)股”將使銀行的資產(chǎn)變得優(yōu)良，國(guó)際信用地位上升，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力增強(qiáng)，規(guī) 避金融風(fēng)險(xiǎn)有了相應(yīng)的物質(zhì)基礎(chǔ)。但另一方面，債32轉(zhuǎn)股將國(guó)有銀行多年積累、 數(shù)額巨大的不良資產(chǎn)輕而易舉地轉(zhuǎn)給金融資產(chǎn)管理公司，容易會(huì)被銀行和經(jīng)營(yíng)管 理者視為對(duì)不良貸款應(yīng)負(fù)責(zé)任的”特赦”。今后，銀行的不良資產(chǎn)還會(huì)發(fā)生，“債 轉(zhuǎn)股”政策是長(zhǎng)期存在？還是權(quán)宜之計(jì)？ 口前尚無(wú)定論。在此情況下，銀行部門 必須在信貸資

7、金投放上堅(jiān)持穩(wěn)健、防范風(fēng)險(xiǎn)的原則，減少風(fēng)險(xiǎn)過高的貸款數(shù)額, 消除產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的種種隱患。只有這樣,才能充分利用“債轉(zhuǎn)股”的良好契機(jī)，優(yōu)化 信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，為金融改革贏得必要的時(shí)間。（三）對(duì)資產(chǎn)公司而言，債轉(zhuǎn)股是一種企業(yè)行為，必須按市場(chǎng)法則來(lái)操作在債轉(zhuǎn)股的參與者中，金融資產(chǎn)管理公司無(wú)疑充當(dāng)了一個(gè)最關(guān)鍵的角色。資產(chǎn)實(shí) 施債轉(zhuǎn)股的'運(yùn)作，很容易被公認(rèn)為概念上的“國(guó)家”，或者政府行為，實(shí)際上, 資產(chǎn)公司也是國(guó)有企業(yè)，它的行為也是一種企業(yè)行為?？傮w講，資產(chǎn)公司承辦債轉(zhuǎn) 股業(yè)務(wù)必須按市場(chǎng)法則獨(dú)立化運(yùn)作，不僅要獨(dú)立評(píng)估、處置資產(chǎn)，還要以資產(chǎn)所有 者身份參與股東分紅。其忖的是激活資本，不讓銀行資產(chǎn)受損、國(guó)有

8、資產(chǎn)流失。 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，資產(chǎn)公司還要在盤活資產(chǎn)后，讓債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，那將是市場(chǎng) 規(guī)律下新一輪的、更高層次的資本流動(dòng)。但LI詢的狀況是,債轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)入的資產(chǎn)均 為不良資產(chǎn),通過資產(chǎn)公司的專業(yè)化運(yùn)作，一部分資產(chǎn)可能被激活,另一部分可能 會(huì)成為無(wú)法發(fā)揮效益的死賬。既然資產(chǎn)公司是銀行不良資產(chǎn)和企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)換的中 介與橋梁，那么它一旦進(jìn)入角色就必須按公平、公正的市場(chǎng)原則進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的實(shí) 質(zhì)操作。一是要合理剝離、承接銀行的不良資產(chǎn)。不能一律按平價(jià)從銀行劃轉(zhuǎn)壞賬和“一 逾兩呆”貸款,而要視不良資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)、企業(yè)營(yíng)運(yùn)效益等不同情況，分別按平 價(jià)、折價(jià)劃轉(zhuǎn),企業(yè)則要按平價(jià)全部認(rèn)賬。平價(jià)、折價(jià)部分的差額作為資產(chǎn)公司 的收益補(bǔ)充其經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。這種辦法的好處是在承認(rèn)銀行資產(chǎn)損失既成事實(shí)的前提 下，對(duì)銀行發(fā)生不良資產(chǎn)尚未履行回收責(zé)任的一種利益抵扣。它使銀行與企業(yè)在 債轉(zhuǎn)股中都應(yīng)出讓部分利益問題上趨于均等。二是在國(guó)家特許法律、政策優(yōu)惠的范圍內(nèi)運(yùn)用多種業(yè)務(wù)手段,靈活處置資產(chǎn)。如 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、重組要根據(jù)資產(chǎn)運(yùn)作、收益水平加以衡量，選擇最佳方案。再者，企業(yè) 不良資產(chǎn)主要是具象的物化資產(chǎn)，而與之共存的有技術(shù)、專利等活性較高的無(wú)形 資產(chǎn)，要充分發(fā)揮無(wú)形資產(chǎn)的活性作用，開展科技開發(fā)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。三是在資產(chǎn)處置過程中，資產(chǎn)公司要杜絕按行政手段搞“拉郎配“，強(qiáng)行把不良 資產(chǎn)配儲(chǔ)給其他國(guó)企。因?yàn)楣蓹?quán)既不等于現(xiàn)金,也不等于抵