第四章 第四節(jié)我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備(國(guó)際金融-廈門大學(xué) 王藝明)

1、第四節(jié) 我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備1979年以后，隨著開(kāi)放政策的深入貫徹，對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用和地位不斷提高，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和利用外資的數(shù)額及國(guó)際儲(chǔ)備出現(xiàn)了前所未有的增長(zhǎng)，國(guó)際儲(chǔ)備問(wèn)題日益重要。同時(shí)，金融外匯體制的改革也給我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備及管理帶來(lái)了新的問(wèn)題。一、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成及特點(diǎn)我國(guó)于1980年正式恢復(fù)了在IMF和世界銀行的合法席位，和世界大多數(shù)國(guó)家一樣，目前我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)同樣由黃金、外匯儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在IMF的儲(chǔ)備頭寸四個(gè)部分組成。由于我國(guó)在IMF中所占份額較低，特別提款權(quán)和儲(chǔ)備頭寸僅占我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的極小比例。在儲(chǔ)備資產(chǎn)管理中，這兩類資產(chǎn)各國(guó)都無(wú)法主動(dòng)調(diào)整。整體來(lái)看，我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備呈現(xiàn)

2、以下特點(diǎn)：1黃金儲(chǔ)備的數(shù)量穩(wěn)定我國(guó)實(shí)行的是穩(wěn)定的黃金儲(chǔ)備政策，一定時(shí)期內(nèi)的黃金儲(chǔ)備數(shù)量也是比較穩(wěn)定的。從改革開(kāi)放以來(lái)到1998年，我國(guó)的黃金儲(chǔ)備，除1979年和1980年為1280萬(wàn)盎司外，其余年份均為1267萬(wàn)盎司。不過(guò)，近年來(lái)，我國(guó)黃金儲(chǔ)備有所下降。2外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)既迅猛又曲折在1979年至1992年間，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由國(guó)家外匯庫(kù)存和中國(guó)銀行外匯結(jié)存兩部分構(gòu)成，國(guó)家外匯庫(kù)存，是指國(guó)家通過(guò)中國(guó)銀行兌進(jìn)與賣出外匯相抵后的余額。中國(guó)銀行外匯結(jié)存，實(shí)際是中國(guó)銀行的運(yùn)營(yíng)資金，即中國(guó)銀行的自有外匯資金，加上它在國(guó)內(nèi)外吸引的外匯存款與對(duì)外借款，再減去它在國(guó)內(nèi)外的外匯貸款與投資之后的余額。國(guó)家外匯庫(kù)存實(shí)際

3、是我國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外債權(quán)，而中國(guó)銀行的外匯結(jié)存則實(shí)際是該行的對(duì)外負(fù)債。這與IMF的統(tǒng)計(jì)口徑有差距，因?yàn)橐话銍?guó)際上在計(jì)算一國(guó)的外匯儲(chǔ)備時(shí)，通常不包括國(guó)家指定的商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)時(shí)所形成的營(yíng)運(yùn)外匯結(jié)存，其原因在于這些國(guó)家的貨幣當(dāng)局對(duì)這部分外匯資金無(wú)權(quán)進(jìn)行無(wú)條件的使用。從1983年起，我國(guó)開(kāi)始對(duì)外公布國(guó)家外匯儲(chǔ)備數(shù)額。由于處于改革開(kāi)放初期，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易“量入為出”，出口額較小，進(jìn)口也受到嚴(yán)格限制。當(dāng)時(shí)，人民幣牌價(jià)由官方?jīng)Q定，無(wú)須干預(yù)外匯市場(chǎng)，因此外匯儲(chǔ)備規(guī)模很小。1980年，國(guó)家外匯庫(kù)存虧空12.96億美元，中國(guó)銀行外匯結(jié)存也只有35.58億美元，其中主要是吸收國(guó)外存款，本質(zhì)上屬于對(duì)外負(fù)債。

4、整個(gè)80年代，國(guó)家外匯儲(chǔ)備雖然時(shí)有波動(dòng)，但從未超過(guò)100億美元。從1993年起，為與IMF統(tǒng)計(jì)口徑接軌，我國(guó)將外匯儲(chǔ)備的統(tǒng)計(jì)口徑改為僅指國(guó)家外匯庫(kù)存。通過(guò)表4-5可以看到，19911993年我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模略有減小，其原因正在于此。1994年初，我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革：取消了企業(yè)外匯留成，實(shí)行了銀行結(jié)售匯制度，實(shí)現(xiàn)了匯率并軌，建立了銀行間統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)。外匯儲(chǔ)備數(shù)量隨之大幅度增長(zhǎng)，從年初212億美元激增至年末516億美元，一年內(nèi)增長(zhǎng)140%，凈增304億美元。在1995和1996兩年度中，盡管政策變動(dòng)因素逐步減弱，但儲(chǔ)備漲勢(shì)依然強(qiáng)勁。在此期間，我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)大量盈余，國(guó)家外匯儲(chǔ)備接連

5、突破700億和1000億美元，成為僅次于日本的外匯儲(chǔ)備大國(guó)。其后受亞洲金融危機(jī)影響，加之出口增長(zhǎng)緩慢，利用外資增速放緩等多種因素的影響，19982000年間我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)入了一個(gè)緩慢增長(zhǎng)時(shí)期，三年總計(jì)僅增加257億美元。2001年以來(lái)，受中國(guó)預(yù)期入世以及最終入世的影響，加之中國(guó)開(kāi)放步伐不斷加快，人民幣預(yù)期升值等因素的影響，我國(guó)利用外資量、進(jìn)出口總額等同比出現(xiàn)幅度較大的增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備于2001年突破2000億大關(guān)。2002年底達(dá)2864億，2003年3月底達(dá)3160億美元1在2003年頭兩個(gè)月內(nèi)，人民銀行每個(gè)交易日平均購(gòu)進(jìn)7.2億美元，外匯儲(chǔ)備增勢(shì)非常迅猛。進(jìn)入3月份后增勢(shì)稍緩，因?yàn)橥赓Q(mào)已經(jīng)出現(xiàn)

6、逆差。盡管如此，外匯儲(chǔ)備增勢(shì)還會(huì)持續(xù)，有學(xué)者估計(jì)到年底應(yīng)能達(dá)到3500億美元左右（李揚(yáng)，2003）。1，參見(jiàn)表4-5。表4-5 中國(guó)外匯儲(chǔ)備統(tǒng)計(jì)表 (單位：億美元)年份 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 19901991 金額 -12.96 27.08 69.86 89.01 82.2 26.44 20.72 29.23 33.72 55.50 110.93 217.1 年份1992 1993 1994 1995 19961997199819992000200120022003.3金額194.43 211.99516.20735

7、.971050.91398.91449.6154616562121.6286431603在IMF中的儲(chǔ)備頭寸和SDR在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中不占重要地位這是因?yàn)?，其一，外匯儲(chǔ)備在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備中占有特別重要的地位，1995年6月所占比重高達(dá)96.5%；其二，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不夠強(qiáng)大，向IMF繳納的份額也不多，從而決定了我國(guó)持有的儲(chǔ)備頭寸與分配的SDR數(shù)量均不大。這兩項(xiàng)資產(chǎn)在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備總額中所占比重，1995年6月僅為2.4%。2001年2月5日，IMF通過(guò)決議，將中國(guó)份額增至63.692億特別提款權(quán)，占總份額的3%，在所有183個(gè)成員國(guó)中排名第8位。但由于外匯儲(chǔ)備在增長(zhǎng)，因此所占比重依然沒(méi)有提高。4我國(guó)國(guó)

8、際儲(chǔ)備的作用正日益全面化長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的作用只限于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和充作償還外債的保證，而不具有充作干預(yù)資產(chǎn)的作用。1994年1月1日開(kāi)始，我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率以后，中央銀行通過(guò)向外匯市場(chǎng)吞吐外匯，來(lái)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。如2003年12月，人民銀行每個(gè)交易日平均買進(jìn)7.2億美元。這表明，我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備也具有了充作干預(yù)資產(chǎn)的作用。而當(dāng)前巨額的外匯儲(chǔ)備，也增強(qiáng)了人民幣匯率穩(wěn)定的預(yù)期。二、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模管理根據(jù)國(guó)際儲(chǔ)備管理的普遍原理，我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模管理，就是確定我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模并把國(guó)際儲(chǔ)備控制在這一規(guī)模。理論上，國(guó)家外匯儲(chǔ)備規(guī)模由外匯儲(chǔ)備的

9、需求與供給兩方面決定。由于我國(guó)國(guó)際收支中雙項(xiàng)順差(尤其是資本項(xiàng)目順差)的持續(xù)性，外匯儲(chǔ)備供給在相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期內(nèi)是絕對(duì)充裕的。我國(guó)外匯儲(chǔ)備供給曲線呈水平走勢(shì)，即在外匯儲(chǔ)備價(jià)格（相當(dāng)于國(guó)內(nèi)投資收益率）不變的情況下，外匯儲(chǔ)備供給可以持續(xù)增加。而外匯需求，又處于動(dòng)態(tài)的發(fā)展進(jìn)程中。整體來(lái)看，一些學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)該持有較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，而另一些學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已過(guò)多。較為全面地考察我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模，要考慮如下問(wèn)題：首先，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將保持較高水平。我國(guó)現(xiàn)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度雖然改變了過(guò)去釘住匯率式的固定匯率制下匯率難以針對(duì)我國(guó)國(guó)際收支的日常變化作自動(dòng)經(jīng)常性調(diào)整

10、和浮動(dòng)的狀況，但由于外貿(mào)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要位置，而匯率水平對(duì)外貿(mào)的影響又較大，故相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，我國(guó)將努力維持一個(gè)合理且相當(dāng)穩(wěn)定的匯率水平。但中國(guó)國(guó)際地位的不斷提高及中國(guó)出口貿(mào)易的不斷發(fā)展，加之外資進(jìn)入中國(guó)的數(shù)量呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，人民幣面臨的升值趨勢(shì)愈來(lái)愈大，人民銀行通過(guò)外匯市場(chǎng)干預(yù)匯率的可能性亦大幅度增加，從而外匯儲(chǔ)備增加的趨勢(shì)亦將維持一段時(shí)間。若人民幣完全自由兌換后，在升值壓力加大的情況下，人民銀行通過(guò)外匯市場(chǎng)購(gòu)進(jìn)的外匯亦可能大幅度的增加，從而為外匯儲(chǔ)備的增加提供了市場(chǎng)基礎(chǔ)。其次，中國(guó).外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念。外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模隨國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相應(yīng)變化。每年進(jìn)口額、外債余額

11、和對(duì)外直接投資（FDI）余額各自不同，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模的基準(zhǔn)值不斷變動(dòng)。實(shí)際上，對(duì)不同國(guó)家而言，由于其貨幣在不同國(guó)家的地位不同，以及所采取的匯率制度、面臨的問(wèn)題不同，外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模也不僅相同。就日本而言，日元升值使其面臨巨大壓力，日本貨幣當(dāng)局頻頻干預(yù)外匯市場(chǎng)，導(dǎo)致其儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)，即便日元是世界上的主要儲(chǔ)備貨幣，其外匯儲(chǔ)備量也是高居世界首位，遠(yuǎn)超過(guò)同層次的德國(guó)。而美國(guó)卻僅有與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力不相稱的少量外匯儲(chǔ)備2 這主要是因?yàn)椋涝鞘澜缧载泿?，在全球外匯儲(chǔ)備中所占比重最大。2。我國(guó)開(kāi)放程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)實(shí)力亦不斷擴(kuò)大，加之還處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與完善時(shí)期，因此，需要從動(dòng)態(tài)的視角來(lái)看待中國(guó)的

12、外匯儲(chǔ)備。第三，中國(guó)持有較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一是因?yàn)槲覈?guó)國(guó)際收支的不穩(wěn)定性需要較高的外匯儲(chǔ)備。1980年以來(lái)，我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備總體上做到了“收支平衡，略有節(jié)余”，這在一定程度上說(shuō)明我國(guó)沒(méi)有必要維持太大的國(guó)際儲(chǔ)備。但是，作為國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目主要收入來(lái)源的外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)仍然十分不合理，出口產(chǎn)品仍然屬于附加值較低的初級(jí)加工品和初級(jí)制成品，這些產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力受到很大的限制。而且，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)產(chǎn)品價(jià)格較低，這一方面使我國(guó)產(chǎn)品頻頻遭受到反傾銷投訴，另一方面，即使出口量巨大，但是盈利率卻保持較低水平。同時(shí)，在外貿(mào)進(jìn)口中，生產(chǎn)資料占主要地位，尤其是能源（石油）的進(jìn)口，占了較大的比重，從而使我

13、國(guó)進(jìn)口呈現(xiàn)出剛性。如2003年由于受中東局勢(shì)影響，石油價(jià)格大幅度上漲，我國(guó)外貿(mào)一度出現(xiàn)逆差。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，能源進(jìn)口將繼續(xù)上升，而國(guó)際市場(chǎng)能源價(jià)格漲落不定，限制了我國(guó)對(duì)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目不平衡的調(diào)節(jié)能力，將更多地求助于資本項(xiàng)目和動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)。因此，在我國(guó)外貿(mào)結(jié)構(gòu)尚未發(fā)生根本性改善之前，保持較高的國(guó)際儲(chǔ)備水平是必要的。二是為吸引外資，維持人民幣匯率的穩(wěn)定，需要較高的國(guó)際儲(chǔ)備水平。目前利用外資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要的地位。為增強(qiáng)外資的信心，維持人民幣匯率的穩(wěn)定成為較為迫切的任務(wù)，而保持穩(wěn)中有升的人民幣匯率，顯然有利于外資的流入。隨著資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，QFII（Qualified Fo

14、reign Institution Investor，合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）制度的推行，外資流入中的游資（短期資本）部分將增加，這部分資金可能對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成重大影響。這就決定了我國(guó)在制定今后的國(guó)際儲(chǔ)備政策時(shí)，必須考慮到上述不利的影響，適當(dāng)增加國(guó)際儲(chǔ)備數(shù)量。三是為了祖國(guó)的完全統(tǒng)一，需要較高的國(guó)際儲(chǔ)備。香港回歸之后，維持香港金融中心的繁榮穩(wěn)定，既是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是一個(gè)政治任務(wù)。香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系日益緊密，保持良好的國(guó)際收支狀況，維持人民幣匯率的穩(wěn)定對(duì)于香港聯(lián)系匯率的穩(wěn)定是至關(guān)重要的。當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩時(shí)，中央政府應(yīng)香港特區(qū)政府要求可進(jìn)行直接干預(yù)，這就要求有充足的國(guó)際儲(chǔ)備儲(chǔ)備做后盾。如19

15、97年、1998年香港面臨投機(jī)者的巨大沖擊，祖國(guó)內(nèi)地巨大的外匯儲(chǔ)備在市場(chǎng)心理上為港幣提供了有力的保證。此外，隨著經(jīng)常項(xiàng)目管制的大幅度放松乃至取消，資本項(xiàng)目也在逐步放松管制，這使我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的需求不斷增加。雖然我國(guó)已多次表示，人民幣自由兌換沒(méi)有時(shí)間表。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，人民幣自由兌換是大勢(shì)所趨。由于我國(guó)是發(fā)展中大國(guó)，人民幣的國(guó)際化將使我國(guó)面臨許多未曾遇到的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，高的外匯儲(chǔ)備持有量有助于人民幣自由兌換的順利實(shí)行。第四，不能低估國(guó)際儲(chǔ)備過(guò)高的負(fù)面影響。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，目前面臨的主要任務(wù)是加速經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，保持較大規(guī)模的國(guó)際儲(chǔ)備等于放棄了相應(yīng)的投資和消費(fèi)需求，因而持有國(guó)際儲(chǔ)備

16、的機(jī)會(huì)成本比發(fā)達(dá)國(guó)家高，而國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的邊際效用卻逐漸降低。因此，不適當(dāng)?shù)孛つ繑U(kuò)大我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模，不僅會(huì)增加持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，而且會(huì)在一定程度上限制我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而世界主要儲(chǔ)備貨幣幣值的大幅度波動(dòng)亦增大了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。在亞洲金融危機(jī)后，浮動(dòng)匯率成為主流。雖然1976年牙買加協(xié)議已經(jīng)確定了全球?qū)嵭懈?dòng)匯率的格局，但真正大規(guī)模實(shí)行浮動(dòng)匯率則是在這次危機(jī)之后。亞洲金融危機(jī)帶來(lái)了一個(gè)非常重要的教訓(xùn)：在金融全球化的背景下，當(dāng)一國(guó)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)匯率時(shí)，如果它遇到強(qiáng)大的國(guó)際投機(jī)資本的沖擊，則任何一個(gè)國(guó)家都可能無(wú)法抵御。比如泰國(guó)，危機(jī)之前它擁有300多億美元的外匯儲(chǔ)備，相對(duì)于它的經(jīng)濟(jì)

17、規(guī)模來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)算是非常大了。但當(dāng)泰銖遭遇國(guó)際投機(jī)資本沖擊時(shí)，泰國(guó)央行動(dòng)用了這筆錢來(lái)試圖維護(hù)其固定匯率體系，結(jié)果，在一個(gè)月左右的時(shí)間里，這筆外匯儲(chǔ)備就花得所剩無(wú)幾，而泰銖一路下瀉的趨勢(shì)絲毫沒(méi)有改變。在韓國(guó)、阿根廷、巴西等國(guó)，都看到了類似的情況：當(dāng)外部沖擊發(fā)生時(shí)，貨幣當(dāng)局都想通過(guò)拋售外匯來(lái)維持本國(guó)貨幣的穩(wěn)定，而結(jié)果都是寶貴的外匯被花光了，本幣卻依然下跌不止。 因此，要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)以穩(wěn)定匯率，也不一定可行。高的外匯儲(chǔ)備未必就能有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)。從理論上說(shuō)，在浮動(dòng)匯率制下，由于沒(méi)有了干預(yù)外匯市場(chǎng)的需要，各國(guó)已經(jīng)不必為維持匯率制度穩(wěn)定而保有大量外匯儲(chǔ)備?？傊瑖?guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模是一項(xiàng)

18、動(dòng)態(tài)指標(biāo)，其具體數(shù)量取決于一個(gè)國(guó)家不斷變化著的國(guó)際收支的實(shí)際運(yùn)行狀況及決定國(guó)際收支變化的一切因素。故在考察和確定特定時(shí)期我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的適度規(guī)模時(shí)，必須充分考慮到同期我國(guó)國(guó)際收支的運(yùn)行狀況及其變化趨勢(shì)。三、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理1管理的對(duì)象我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備包括黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、SDR和在IMF中的儲(chǔ)備頭寸，其中黃金和外匯儲(chǔ)備是我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的主要構(gòu)成要素。由于黃金儲(chǔ)備相對(duì)穩(wěn)定，不是導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備總體規(guī)模和結(jié)構(gòu)變化的主要因素，所以從一般意義上說(shuō)，我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的對(duì)象仍是黃金、外匯、SDR和在IMF中的儲(chǔ)備頭寸四個(gè)部分之間的構(gòu)成比例和運(yùn)行安排問(wèn)題，但外匯儲(chǔ)備的管理是結(jié)構(gòu)管理的核心。在1993年

19、前，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由國(guó)家外匯庫(kù)存和中國(guó)銀行外匯結(jié)存兩部分構(gòu)成。1993年起，為與IMF統(tǒng)計(jì)口徑接軌，我國(guó)將外匯儲(chǔ)備的統(tǒng)計(jì)口徑改為僅指國(guó)家外匯庫(kù)存。因此，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的對(duì)象主要是指對(duì)外匯庫(kù)存的管理。我國(guó)目前執(zhí)行的是較為嚴(yán)格的結(jié)匯、售匯制，這使我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理有一定特殊性。按現(xiàn)行的外匯管理規(guī)定，我國(guó)絕大部分的貿(mào)易、非貿(mào)易外匯收支必須直接通過(guò)國(guó)家辦理。在這種結(jié)匯制度下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的國(guó)家外匯庫(kù)存部分實(shí)際上是我國(guó)國(guó)際收支的結(jié)余，它的變化包含了國(guó)家主動(dòng)的對(duì)外匯儲(chǔ)備的調(diào)節(jié)以及收匯用匯部門被動(dòng)的經(jīng)常性外匯收支變化兩個(gè)方面的因素，即我國(guó)經(jīng)常性外匯收支的變化，直接表現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備數(shù)量的增減上。受

20、經(jīng)常性外匯收支變化因素的直接作用，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的變化幅度一直較大，國(guó)家主動(dòng)調(diào)節(jié)的余地則較小。相對(duì)而言，西方國(guó)家沒(méi)有嚴(yán)格的外匯管制，也不實(shí)行國(guó)家結(jié)匯制度，其收匯用匯經(jīng)常性的外匯收支，一般是通過(guò)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行進(jìn)行的，結(jié)余并不構(gòu)成國(guó)家外匯儲(chǔ)備。這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備通常是指官方持有的、用于調(diào)節(jié)國(guó)際收支逆差的官方儲(chǔ)備，其變化與國(guó)際收支差額沒(méi)有直接的因果關(guān)系，而是由官方主動(dòng)調(diào)節(jié)的結(jié)果。2管理的內(nèi)容（1）外匯儲(chǔ)備的安全性管理。主要是指為了防止外匯儲(chǔ)備所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的保值而對(duì)以貨幣形式和投資形式所持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理。（2）外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理。主要是指為了保證國(guó)際收支的正常進(jìn)行，

21、同時(shí)防止外匯儲(chǔ)備所面臨的短期風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)各種形式的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合管理。這主要指外匯債券的期限結(jié)構(gòu)和外匯存款的期限結(jié)構(gòu)管理，以及在總體外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)一定的條件下，根據(jù)我國(guó)國(guó)際收支的變動(dòng)情況、國(guó)際貿(mào)易方向和國(guó)際金融市場(chǎng)的變化，對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種結(jié)構(gòu)和債券外匯存款結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。（3）外匯儲(chǔ)備的盈利性管理。主要是指在確定外匯儲(chǔ)備總的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)時(shí)，通過(guò)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的各種形式（債券投資或存款）的收益率或利率進(jìn)行分析比較，在保證外匯儲(chǔ)備所必要的安全性和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，適當(dāng)考慮儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益結(jié)構(gòu)或利率結(jié)構(gòu)，使外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)能夠在保值的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)一定的盈利。外匯儲(chǔ)備的投資性運(yùn)用問(wèn)題

22、在國(guó)際上已經(jīng)成為一門新的學(xué)問(wèn)?，F(xiàn)在已經(jīng)有20多個(gè)國(guó)家索性就把自己的外匯儲(chǔ)備交給美林、高盛這樣信譽(yù)卓著的大公司來(lái)操作運(yùn)營(yíng)。我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備管理，也可借鑒其他國(guó)家的這種經(jīng)驗(yàn)。3外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的原則（1）幣種多元化分散風(fēng)險(xiǎn)。必須保持多元化的貨幣儲(chǔ)備，密切注意匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，隨時(shí)調(diào)整各種儲(chǔ)備貨幣的比例，以分散匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2001年以來(lái)，我國(guó)逐步加大了歐元的比重，即是主動(dòng)分散匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，而2002年以來(lái)歐元的逐步升值，也體現(xiàn)了我們的明智選擇。（2）與所需相匹配。根據(jù)支付進(jìn)口商品所需貨幣的幣種和數(shù)量，確定該貨幣在儲(chǔ)備中所占的比例。（3）資產(chǎn)的安全性、收益性、流動(dòng)性相結(jié)合。在選擇儲(chǔ)備貨幣的資產(chǎn)形式時(shí)

23、，既要考慮它的收益率，又要考慮它的流動(dòng)性和安全性。4我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理中存在的問(wèn)題（1）進(jìn)行管理決策時(shí)，全面性、系統(tǒng)性欠缺。我國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際收支、對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外舉債之間的關(guān)系尚缺乏完整性和系統(tǒng)性的認(rèn)識(shí)，在進(jìn)行國(guó)際儲(chǔ)備管理決策時(shí)，往往只抓住某一點(diǎn)，而忽視其余的方面。具體地說(shuō)，決策部門往往只重視對(duì)外貿(mào)易而忽略了其他三個(gè)部分。同時(shí)，在管理中過(guò)分強(qiáng)調(diào)行政手段。（2）幣種結(jié)構(gòu)管理相對(duì)單一。在確定外匯儲(chǔ)備時(shí)，雖然采取的是一籃子貨幣法，但在具體操作中，由于受“購(gòu)買力平價(jià)論”的影響，在選擇貨幣的幣種結(jié)構(gòu)時(shí)，往往忽視諸如出口收匯及非貿(mào)易外匯收入的主要貨幣的比重、進(jìn)口用匯及償還外債的支付貨幣比重等因

24、素的作用。這種單從購(gòu)買力決定匯率的角度出發(fā)所選擇的外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，往往脫離我國(guó)國(guó)際收支的實(shí)際狀況，造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)一定程度上的不合理，即美元所占比重太大，我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的美元波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較大。（3）多元化的管理機(jī)構(gòu)影響了效率。我國(guó)的SDR和儲(chǔ)備頭寸一直由中國(guó)人民銀行國(guó)際司的國(guó)際貨幣基金組織處管理，黃金管理由人民銀行黃金管理司負(fù)責(zé)。而外匯管理局則代管國(guó)際外匯儲(chǔ)備和外匯移存事宜。于是出現(xiàn)了如下情況：國(guó)家外匯管理局儲(chǔ)備處掌握著國(guó)家每年出售黃金所得款項(xiàng)和各專業(yè)銀行移存過(guò)來(lái)的外匯額，而中國(guó)銀行仍掌握國(guó)家外匯儲(chǔ)備的主要部分，二者共同管理國(guó)家的外匯儲(chǔ)備（參見(jiàn)圖41）。因此，中國(guó)目前還不存在統(tǒng)一的

25、儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)，使各類的管理缺乏協(xié)調(diào)性。例如，外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)應(yīng)與黃金儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)緊密結(jié)合起來(lái)，隨市場(chǎng)金價(jià)與匯價(jià)的變動(dòng)，適時(shí)地調(diào)整外匯與黃金的比例，達(dá)到資產(chǎn)保值和盈利的目的。而國(guó)際市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，各類資產(chǎn)管理之間缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)，這必然會(huì)延誤時(shí)機(jī)。 中國(guó)人民銀行 國(guó)家外匯管理局 中國(guó)銀行國(guó)際司基金組織處 黃金管理司 儲(chǔ)備處 SDR、儲(chǔ)備頭寸 黃金 外匯儲(chǔ)備 注：實(shí)線代表從屬關(guān)系，虛線代表間接影響。 圖41 中國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的現(xiàn)行管理體制（4）風(fēng)險(xiǎn)防范技術(shù)落后。如20世紀(jì)80年代，由于國(guó)際市場(chǎng)匯率波動(dòng)較大，中國(guó)的保值與風(fēng)險(xiǎn)防范技術(shù)又不完善，曾蒙受不小的損失。以1985年9月為例，西方五國(guó)在紐約集會(huì)，決定聯(lián)合干預(yù)

26、市場(chǎng)，迫使美元匯價(jià)下跌，但由于中國(guó)出口收匯結(jié)存大部分為美元，而進(jìn)口付匯的相當(dāng)一部分使用日元強(qiáng)幣，致使中國(guó)蒙受巨額損失。1998年上半年，面臨日元貶值的趨勢(shì)，我國(guó)預(yù)期日元將進(jìn)一步貶值，從而買進(jìn)日元賣出美元。結(jié)果，到下半年，又一次遭受了較大的損失。此外，我國(guó)在外匯儲(chǔ)備管理上還存在著其他一些問(wèn)題，如缺乏完善的外匯儲(chǔ)備調(diào)整機(jī)制，缺少對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的必要的管理手段，缺乏專門的國(guó)際儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理人才等。5我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的改革措施（1）強(qiáng)化中央銀行對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的管理職能。經(jīng)過(guò)幾年的改革，我國(guó)外貿(mào)體制和金融體制都發(fā)生了很大的變化，國(guó)際儲(chǔ)備多頭管理體制已不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。其一，我國(guó)已取消了外匯留成制度

27、，實(shí)行結(jié)匯、售匯制度；其二，隨著專業(yè)銀行的商業(yè)化和專業(yè)銀行業(yè)務(wù)交叉的發(fā)展，各專業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始辦理外匯業(yè)務(wù)，致使我國(guó)的外匯資產(chǎn)、外匯業(yè)務(wù)不斷分散化，中國(guó)銀行已無(wú)法管理國(guó)家外匯經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。而人民銀行行使其中央銀行的職能后，成為我國(guó)的貨幣管理機(jī)構(gòu)，行使貨幣和金融方面的管理權(quán)和調(diào)控權(quán)。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理權(quán)限，理應(yīng)由中國(guó)人民銀行統(tǒng)一行使，這也是向國(guó)際慣例靠攏的必然舉措?，F(xiàn)階段，可以考慮由人民銀行成立“國(guó)際儲(chǔ)備處”或類似機(jī)構(gòu)，將一切儲(chǔ)備資產(chǎn)均納入同一機(jī)構(gòu)，集中管理，以便強(qiáng)化中央銀行對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的管理職能，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的總量控制和宏觀調(diào)控，更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備職能。（2）具體劃分國(guó)家外匯結(jié)存中實(shí)際外匯

28、儲(chǔ)備和經(jīng)常性外匯收支之間的界限。通過(guò)建立外匯儲(chǔ)備賬戶和經(jīng)常性收支賬戶，將目前外匯結(jié)存中用于經(jīng)常性外匯收支的部分列入經(jīng)常收支賬戶，經(jīng)常性的外匯收支均通過(guò)該賬戶進(jìn)行，而將外匯結(jié)存中比較穩(wěn)定的部分列入外匯儲(chǔ)備賬戶，只有在彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差或進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)時(shí)所運(yùn)用的外匯，才通過(guò)該賬戶進(jìn)行。（3）以國(guó)家的外匯庫(kù)存為核心，逐步建立國(guó)家外匯儲(chǔ)備基金。建立外匯儲(chǔ)備基金的目標(biāo)額根據(jù)每年國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況和發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行預(yù)測(cè)，保持相對(duì)穩(wěn)定。如果當(dāng)年末實(shí)際儲(chǔ)備額（儲(chǔ)備基金加新增移外匯減執(zhí)行職能的儲(chǔ)備支出再加儲(chǔ)備基金收益）超過(guò)下一年度預(yù)計(jì)的儲(chǔ)備基金目標(biāo)額，則超出部分由人民銀行納入下一年度的外匯信貸計(jì)劃；如果儲(chǔ)備不足，則需采取措施給予補(bǔ)足。（4）逐步制定頒布國(guó)家國(guó)際儲(chǔ)備管理的有關(guān)法規(guī)、法令，使國(guó)際儲(chǔ)備管理走上有法可依、有章可循的健全軌道。擴(kuò)大各種經(jīng)濟(jì)杠桿的范圍和程度，加強(qiáng)法律手段的運(yùn)用，減少行政手段的使用。同時(shí)，注重進(jìn)行各種人員培養(yǎng)、培訓(xùn)、輪訓(xùn)，努力提高國(guó)際儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理人員的素質(zhì)，提高國(guó)際儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理水平。本章小結(jié)1國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付而持有的、能為世界各國(guó)所普遍接受的資產(chǎn)。與國(guó)際儲(chǔ)備相關(guān)的一個(gè)概念是國(guó)際清償力。通常所講的國(guó)際儲(chǔ)備是狹義的國(guó)際儲(chǔ)備，即自有儲(chǔ)備，國(guó)際